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金融危機的前兆精品(七篇)

時間:2024-01-29 15:17:00

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇金融危機的前兆范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

篇(1)

    摘 要:傳統觀點認為,金融危機主要是由于短期資本流動的波動造成的, FDI是相對穩定的引資方式。事實上,FDI會帶來潛在的國際收支危機風險, FDI的波動性在上升, FDI回流以及外資企業借用外債帶來金融風險等都會使發展中國家面臨潛在的金融風險。這種潛在的金融風險如果不能得到有效的控制, 就有可能引發發展中國家的金融危機。

    關鍵詞:FDI;發展中國家;金融危機

    傳統觀點認為,金融危機主要是由于短期資本流動的波動造成的,對于發展中國家來說,相對于銀行貸款和證券投資而言,FDI是相對穩定的引資方式。基于這種看法,FDI在發展中國家吸收的國際資本中所占比例大幅上升。但是,近年來爆發金融危機的國家,如1994年發生金融危機的墨西哥和1997年發生金融危機的東南亞國家,在危機發生前都伴隨著FDI的大量流入。近年來,FDI相對穩定的傳統觀點已經開始遭到質疑,學者們指出FDI會給發展中國家帶來潛在的和隱藏的金融風險,從而對發展中國家保持金融穩定產生不利影響。那么,FDI到底在金融危機爆發中發揮了怎樣的作用呢? FDI是否會引發發展中國家金融危機? FDI投資收益匯回是東道國引進FDI要支付的最明顯、最易衡量的外匯成本。

    事實上,在許多國家的金融危機爆發中,它都扮演了一個重要的角色。比如,在1994年的墨西哥經常項目赤字中FDI的收益外流額占30%多;再比如東南亞金融危機之前,印度尼西亞的這一比例為40%以上;在馬來西亞,收益外流額大幅度地超過了貿易順差(是它的近2倍),由于新的FDI流入不足以彌補投資收益的匯出,從而使得整個經常項目變為巨額逆差。經常帳戶持續逆差的出現是一國國際收支發生危機的前兆。所以,FDI投資收益匯回是上述國家爆發金融危機的重要原因之一。在拉美一些發展中國家,FDI大量流入的同時伴隨著經常賬戶赤字的大幅增加。如巴西,隨著流入的FDI從1994 年的30億美元上升至1997年的170億美元,巴西的經常項目赤字也從12億美元上升到330億美元。此外,伴隨著 FDI的引進,還會導致資本品進口的增長,子公司對其他國家原材料的進口所需的外匯可能超過了它出口產品賺取的外匯和由于進口替代節約的外匯之和。

    由FDI引起的資本品進口的增加如果大于外資企業出口則會導致經常項目逆差。而發展中國家的經常項目赤字意味著積累了凈的負國際投資頭寸,這會導致資本利潤的流出,進一步加大經常項目的逆差(因為資本收益的流出記錄在經常項目下的借方)。 FDI雖不用付息,但要允許投資方匯回利潤,因此FDI與對外舉債無本質區別,它是一種典型的準債務。從融資的角度來看,外商直接投資的利潤收益相當于對外借款的利息。在國際投資活動中,收益與風險是同時并存的。一般而言,國際直接投資相對于間接投資而言,承擔的風險要大得多。如果東道國政策和法規變動給外國投資者帶來不利影響,或者因為外資企業本身經營管理不善而造成虧損,直接投資都會蒙受重大損失。因此,其要求的利潤回報率也大大高于商業銀行的貸款利率。因而,直接投資所獲得的收益往往也大于間接投資所獲得的收益。

篇(2)

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發了震撼全球的金融危機,至今仍余波蕩漾。究其根本原因,可說雖然是“冰凍三尺,非一日之寒”,而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發的美國LTCM基金危機事件,震撼美國金融界,波及全世界,這一危機也是由于一個突發事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發的。

LTCM基金是于1993年建立的“對沖”(hedge)基金,資金額為35億美元,從事各種債券衍生物交易,由華爾街債券投資高手梅里韋瑟(J.W.Meriwether)主持。其合伙人中包括著名的數學金融學家斯科爾斯(M.S.Scholes)和默頓(R.C.Merton),他們參與建立的“期權定價公式”(即布萊克-斯科爾斯公式)為債券衍生物交易者廣泛應用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經濟學獎。LTCM基金的投資策略是根據數學金融學理論,建立模型,編制程序,運用計算機預測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計算機,從中找出統計相關規律。投資者將債券分為兩類:第一類是美國的聯邦公券,由美國聯邦政府保證,幾乎沒有風險;第二類是企業或發展中國家征服發行的債券,風險較大。LTCM基金通過統計發現,兩類債券價格的波動基本同步,漲則齊漲,跌則齊跌,且通常兩者間保持一定的平均差價。當通過計算機發現個別債券的市價偏離平均值時,若及時買進或賣出,就可在價格回到平均值時賺取利潤。妙的是在一定范圍內,無論如何價格上漲或下跌,按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中,資金增長高達300%。不僅其合伙人和投資者發了大財,各大銀行為能從中分一杯羹,也爭著借錢給他們,致使LTCM基金的運用資金與資本之比竟高達25:1。

天有不測風云!1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券,這一突發事件觸發了群起拋售第二類債券的狂潮,其價格直線下跌,而且很難找到買主。與此同時,投資者為了保本,紛紛尋求最安全的避風港,將巨額資金轉向購買美國政府擔保的聯邦公債。其價格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計算機所依據的兩類債券同步漲跌之統計規律剛好相反,原先的理論,模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是,他們不但未隨機應變及時撤出資金,而是對自己的理論模型過分自信,反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達44%而瀕臨破產。其直接涉及金額為1000億美元,而間接牽連的金額竟高達10000億美元!如果任其倒閉,將引起連鎖反應,造成嚴重的信譽危機,后果不堪設想。

由于LTCM基金虧損的金額過于龐大,而且涉及到兩位諾貝爾經濟學獎德主,這對數學金融的負面影響可想而知。華爾街有些人已在議論,開始懷疑數學金融學的使用性。有的甚至宣稱:永遠不向由數學金融學家主持的基金投資,數學金融學面臨挑戰。

LTCM基金事件爆發以后,美國各報刊之報道,評論,分析連篇累牘,焦點集中在為什么過去如此靈驗的統計預測理論竟會突然失靈?多數人的共識是,布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯,錯在將之應用于不適當的條件下。本文作者之一在LTCM事件發生之前四個月著文分析基于隨機過程的預測理論,文中將隨機過程分為平穩的,似穩的以及非穩的三類,明確指出:“第三類隨機過程是具有快變的或突變達的概率分布,可稱為‘非穩隨機過程’。對于這種非穩過程,概率分布實際上已失去意義,前述的基于概率分布的預測理論完全不適用,必須另辟途徑,這也可以從自然科學類似的情形中得到啟發。突變現象也存在于自然界中,……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發事件,導致了LTCM基金的統計預測理論失靈,而且遭受損失的并非LTCM基金一家,其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經典的布萊克‐斯科爾斯公式

布萊克‐斯科爾斯公式可以認為是,一種在具有不確定性的債券市場中尋求無風險套利投資組合的理論。歐式期權定價的經典布萊克‐斯科爾斯公式,基于由幾個方程組成的一個市場模型。其中,關于無風險債券價格的方程,只和利率r有關;而關于原生股票價格的方程,則除了與平均回報率b有關以外,還含有一個系數為σ的標準布朗運動的“微分”。當r,b,σ均為常數時,歐式買入期權(Europeancalloption)的價格θ就可以用精確的公式寫出來,這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發表以來,被投資者廣泛應用,由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權投資理論的經典,促進了債券衍生物時常的蓬勃發展。有人甚至說。布萊克‐斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個新行業。

筆者以為,上述投資組合理論可稱為經典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實踐中極為成功,但也有其局限性。應用時如不加注意,就會出問題。

局限性之一:經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩的完備的市場假設,即r,b,σ均為常數,且σ>0,但在實際的市場中它們都不一定是常數,而且很可能會有跳躍。

局限性之二:經典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶,而實際的市場中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場中,有時大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機中扮演的角色即為一例。在這種情況下,b和σ均依賴于投資者的行為,原生股票價格的微分方程變為非線性的。

經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩市場的假定,屬于“平穩隨機過程”,在其適用條件下十分有效。事實上,期權投資者多年來一直在應用,LTCM基金也確實在過去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對,而是因為突發事件襲來時,市場變得很不平穩,原來的“平穩隨機過程"變成了“非穩隨機過程”。條件變了,原來的統計規律不再適用了。由此可見,突發事件可以使原本有效的統計規律在新的條件下失效。

突發實件的機制

研究突發事件首先必須弄清其機制。只有弄清了機制才能分析其前兆,研究預警的方法及因此之道。突發事件并不限于金融領域,也存在于自然界及技術領域中。而且各個不同領域中的突發事件具有一定的共性,按照其機制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型地震是典型的例子。地震的發生,是地殼中應力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多,地震的威力越大。此外,如火山爆發也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋,也可以推廣到社會經濟領域。泡沫經濟的破滅就可以看作是“能量“積累型,這里的“能量”就是被人為抬高的產業之虛假價值。這種虛假價值不斷積累,直至其經濟基礎無法承擔時,就會突然崩潰。積累的虛假價值越多,突發事件的威力就越大。日本泡沫經濟在1990年初崩潰后,至今已九年尚未恢復,其重要原因之一就是房地產所積累的虛假價值過分龐大之故。

“放大”型原子彈的爆發是典型的例子。在原子彈的裂變反應中,一個中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能,同時放出二至傘個中子,這是一級反應。放出的中子再擊中鈾核產生二級反應,釋放更多的核能,放出更多的中子……。以此類推,釋放的核能及中子數均按反應級級數以指數放大,很快因起核爆炸。這是一種多級相聯的“級聯放大”,此外,放大電路中由于正反饋而造成的不穩定性,以及非線性系統的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯。在社會、經濟及金融等領域中也有類似的情形,例如企業間達的連鎖債務就有可能導致“級聯放大”,即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉,甚至可能觸發金融市場的崩潰。這次LTCM基金的危機,如果不是美國政府及時介入,促使15家大銀行注入35億美元解困,就很可因LTCM基金倒閉而引起“級聯放大”,造成整個金融界的信用危機。

金融界還有一種常用的術語,即所謂“杠桿作用”(leverage)。杠桿作用愿意為以小力產生大力,此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運用資金與資本之比”,而且還利用期貨交易到交割時才需付款的規定,大做買空賣空的無本交易,使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達10000億美元的天文數字。一旦出問題,這種突發事件的震撼力是驚人的。

金融突發事件之復雜性

金融突發事件要比自然界的或技術的突發事件復雜得多,其復雜性表現在以下幾個方面。

多因素性對金融突發事件而言,除了金融諸因素外,還涉及到政治、經濟、軍事、社會、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經濟因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券,而俄羅斯經濟在世界經濟中所占分額甚少,之所以能掀起如此巨大風波,是因為心理因素的“放大”作用:投資者突然感受到第二類債券的高風險,競相拋售,才造成波及全球的金融風暴。可見心理因素不容忽視,必須將其計及。

非線性影響金融突發事件的不僅有多種因素,而且各個因素之間一般具有錯綜復雜的相互作用,即為非線性的關系。例如,大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數學語言說就是:多種因素共同作用所產生的結果,并不等于各個因素分別作用時結果的線性疊加。突發事件的理論模型必須包含非線性項,這種非線性理論處理起來要比線性理論復雜得多。

不確定性金融現象一般都帶有不確定性,而突發事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發事件的關鍵之一。例如,1998年8月間俄羅斯經濟已瀕臨破產邊緣,幾乎可以確定某種事件將會發生,但對于投資者更具有實用價值的是:到底會發生什么事件?在何時發生?這些具有較大的不確定性。

由此可知,金融突發事件的機制不像自然界或技術領域中的那樣界限分明,往往具有綜合性。例如,1990年日本泡沫經濟的破滅,其機制固然是由于房地產等虛假價值的積累,但由此觸發的金融危機卻也包含著銀行等金融機構連鎖債務的級聯放大效應。預警方法

對沖基金之“對沖”,其目的就在于利用“對沖”來避險(有人將hedgefund譯為“避險基金”)。具有諷刺意義的是,原本設計為避險的基金,竟因突發事件而造成震撼金融界的高風險。華爾街的大型債券公司和銀行都設有“風險管理部”,斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風險管理委員會”的成員,對突發事件作出預警是他們的職責,但在這次他們竟都未能作出預警。

突發事件是“小概率”事件,基于傳統的平穩隨機過程的預測理論完全不適用。這只要看一個簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車,想對突然發生的機械故障做出預警以防止車禍,傳統的平穩隨機過程統計可能給出的信息是:每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發生機械故障。這種統計規律雖然對保險公司制定保險率有用,但對預警根本無用。因為不知道你的車是否屬于這百萬分之三,就算知道是屬于這百萬分之三,你也不知道何時會發生故障。筆者認為,針對金融突發事件的上述特點,作預警應采用“多因素前兆法”。前面說過,在“能量”積累型的突發事件發生之前,必定有一個事先“能量”積累的過程;對“放大”型的突發事件而言,事先必定存在某種放大機制。因此在金融突發事件爆發之前,總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多,放大的倍數越高,前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機械故障作出預警,應實時監測其機械系統的運行狀態,隨時發現溫度、噪音、振動,以及駕駛感覺等反常變化及時作出預警。當然,金融突發事件要比汽車機械故障復雜得多,影響的因素也多得多。為了作出預警,必須對多種因素進行實時監測,特別應當“能量”的積累是否已接近其“臨界點”,是否已存在“一觸即發”的放大機制等危險前兆。如能做到這些,金融突發事件的預警應該是可能的。要實現預警,困難也很大。其一是計及多種因素的困難。計及的因素越多,模型就越復雜。而且由于非線性效應數學處理就更為困難。計及多種因素的突發事件之數學模型,很可能超越現有計算機的處理能力。但計算機的發展一日千里,今天不能的,明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難?不妨先計及最重要的一些因素,以后再根據計算機技術的進展逐步擴充。其二是定量化的困難。有些因素,比如心理因素,應如何定量化,就很值得研究。心理是大腦中的活動,直接定量極為困難,但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數”來量化民眾的投資心理因素。為此,可以將投資者劃分為幾種不同的類型,如散戶和大戶,年輕的和年老的,保守型和冒險型等等,以便分別處理。然后,選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數“,加以量化。這種方法如果運用得當,是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外,盧卡斯(R.E.Lucas)的“理性預期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警,欠靈敏則可能造成漏報。如何適當把握報警之“臨界值”?是否可以采用預警分級制和概率表示?

有些人根本懷疑對金融突發事件做預警的可能性。對此不妨這樣來討論:你相信不相信金融事件具有因果性?如果答案是肯定的,那么金融突發事件就不會憑空發生,就應該有前兆可尋,預警的可能性應該是存在的,那么金融學就不是一門科學,預警當然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的,金融領域也不例外。

因應之道

篇(3)

關鍵詞:金融全球化;金融危機;影響;現實意義

中圖分類號:F831 文獻標識碼:A 文章編號:1001-828X(2012)08-000-01

一、金融全球化對中國的影響

金融全球化是一種不可阻擋的國際經濟趨勢,任何一個國家和地區都不可能獨善其身,它作為一種經濟現象對全球經濟的影響有著正反兩方面的作用,適當地刺激了經濟發展中的一些弊端,又對經濟相對比較薄弱的國家和地區構成威脅,同樣對我國的經濟發展也是充滿了機遇和挑戰。

(一)金融全球化對中國的正效應

金融全球化對我國的積極影響是大規模引進外資和技術,對促進我國金融業的發展起到了巨大的推進作用,為改革我國經濟體制中諸多不利因素創造了一個良好的外部環境。

(二)金融全球化對中國的負效應

我國許多民營企業底子薄、基礎弱,金融全球化使它們面臨空前的外資威脅和壓力,同時國際上熱錢的涌入加劇了相關產業泡沫化的程度,給我國的金融改革和監管都提出了諸多要求。

不可否認,隨著改革開放的不斷深入,我國經濟發展取得了舉世矚目的成就,但相比國際發達國家,金融業發展起步較晚,相關法律法規也不健全,監管上自然存在許多漏洞,客觀上造成我國金融業的體制發展較為滯后,風險陡增。具體可以從以下幾個方面加強相關工作,保護我國金融業的安全:嚴格控制外部資本的介入和流動;國有銀行的監管與控制;相關經濟法律法規的制定和完備;成熟的匯率控制和調節政策。

總而言之,在金融全球化的大背景下,任何一個國家或地區勢必會高度重視自身的經濟安全問題,尤其是發展中國家更是如此,對金融業的發展要本著客觀的、動態的、全面的原則去認識和了解,金融全球化是不可抗拒的世界經濟發展趨勢,我國要本著積極主動的心態去加入到這個潮流中,但在參與過程中,要慎之又慎,盡量把風險規避到最小。要把握這一歷史機遇,促成我國經濟的騰飛,實現中華民族的偉大復興。

二、金融危機的影響

2008年由美國次貸危機引發的全球范圍的金融海嘯來勢兇猛,是自上個世紀30年代以來最嚴重的經濟危機,隨著危機的加劇,實體經濟也受到了極大影響,全球范圍內的多家大中型企業宣布破產,即使采取了大規模的國家干預和調控后,形勢也未好轉,至此,全球經濟進入一個前所未有的“寒冬期”,各個行業都開始出現凋敝和破敗的前兆。如何才能走出重重困境,使經濟出現復蘇,沒人能夠給出答案。

這一全球性的金融危機由美國華爾街開始,而諸多經濟欠發達國家和地區也難逃厄運,比如我國正處在重要的經濟轉型期,這一危機會使我國在國外的投資和企業遭受重創,不能在短期內撤離的資金基本凍結,進出口貿易總量與以往同期相比也會出現大幅下滑,那么我國的國際收支就會產生巨大波動,由此會造成長期的通貨緊縮,經濟增長的速度也會放慢許多,我國對外貿易的巨大優勢將在短期內不能體現出來,經濟增長的策略調整為刺激國內消費,拉動國內需求,但這個任務是相當艱巨的。

但挑戰和機遇從來就是如影隨形的,面對這一來勢洶洶的金融危機,對我國而言也充滿機遇,首先是國外企業的低靡和產品的價格大跌,我國具備一定實力的企業可以選擇在這個時候走出去,收購國外資歷和影響力都比較好的企業,整合市場資源為己所用,但這需要相關企業做好資金和管理的雙重準備。走出去的同時也要謹慎,最好做到步步為營,尤其是對資金的控制,必須要留有余地,隨時應對資金不能迅速回撤的壓力和風險,在穩妥的前提下,還要關注我國周邊一些地區的經濟形勢,如果有好的機會也要盡可能抓住,多做一些資金上有保障的投資項目。

(一)國際金融危機對我國經濟影響的特點

這次全球性的金融危機對我國的影響有著極其鮮明的特點:金融危機始于美國,我國在時間上存在一個滯后效應;我國傳統優勢出口貿易大幅萎縮,存在供大于求的矛盾;國內需求有限,庫存壓力增大;就業率再創新低,成為社會頑疾;財政收入越來越困難。

(二)國際金融危機對我國金融安全的影響

1.外匯的大量涌入客觀上加劇了我國貨幣市場的控制的難度,外幣滯留我國,為了免受其干擾,央行不得不發行大量人民幣兌換外幣,而市場上貨幣的發行量是有一定要求的,如果超過發行量的上限,就要引發通貨膨脹,盡管政府全力控制,還是或多或少存在一些負面效應,如此一來,我國的貨幣發行獨立性受到了一定程度的影響。

2.我國金融監管的不到位大大影響了國外投資的有效性,大量資金走向國際市場,如果缺乏必要的監管,一旦失控后果不堪設想,這次金融危機就是一個例子,然而我國在金融監管方面研究不足,手段單一落后,同時缺少國際資本流動方面的控制經驗,這就造成我國在金融危機初始時不能及時回撤資金,損失慘重,隨著國際貿易規模的不斷擴大和交流的不斷深入,未來我國必須高度重視國際資本流動的風險控制。

(三)我國應對國際金融危機的措施

針對國際金融危機對我國經濟的影響和國內經濟形式的新變化,我國應借鑒他國經驗,并結合中國實際在法制監督、投資程序、風險控制、人才管理等方面進行晚上。我們在兼顧抑制通貨膨脹的同時,應把保持經濟平穩較快增長和增加就業機會擺在更加突出的地位;進一步轉變經濟發展方式,采取靈活審慎的宏觀經濟政策,把擴大內需作為經濟發展的立足點,實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

我國應該進一步深化金融改革,增強抵御國際長期資本沖擊的能力;堅持投資主體多元化,支持商業化市場運作;國際投資戰略與解決國內就業問題相結合;構建全方位監控體系,防范短期國際資本流動風險;從“走出去”戰略的高度考察國際投資策略;完善資本流動的國際監控,加強金融監管的國際合作;努力將海外投資中的國際經濟政治阻力降到最低。

總之,新一輪金融危機的風險已經來臨,全速前進的中國巨輪必須考慮到金融風暴可能帶來的沖擊,把握機遇,化解風險,我們的經濟發展航程將會前途光明。

參考文獻:

篇(4)

關鍵詞:金融危機 中小企業 財務管理

一、金融危機下中小企業財務管理現狀

由美國次貸危機引發的金融危機正在全球發展蔓延,日益影響著中小企業財務管理現狀。金融危機下,融資難、擔保難仍然是中小企業發展的面臨的最糟糕的現實情況。負債過多,融資成本高,風險大,造成中小企業信用等級低,資信相對較差;國家還沒有專設中小企業管理扶持機構; 大多數中小企業是非國有企業,很多金融機構受傳統觀念和行政干預的影響,以及缺乏專門為中小企業貸款服務的金融中介機構和貸款擔保機構,使得銀行對其貸款不夠熱心。從而導致中小企業普遍存在資金不足、應急能力較差的問題,嚴重影響了中小企業的發展。中小企業規模較小,貸款投資所占的比例比大企業多得多,所面臨的風險也更大,所以通常以追求利潤為目標,希望盡快收回投資,因此缺乏投資意識,對行業、市場的具體情況和總體走向不了解,對投資計劃缺乏科學的財務預測、決策、預算和分析,投資方向把握不準,導致投資失誤,或好高騖遠地打著多元化經營的旗號,盲目投資,以至于陷入破產的邊緣。

二、當前經濟環境下中小企業財務管理中的主要問題

在此次經濟危機下,由于我國大多數中小企業生產存在經營規模小、資本和技術力量薄弱等固有頑疾,加上傳統體制和外部宏觀經濟的影響,在財務管理方面存在著與自身發展和市場經濟均不適應的情況,受到了前所未有的沖擊。存在的主要問題有:

(一)目前,我國的中小企業中有很大一部分屬于個體和私營企業,這些企業典型的管理模式是家族化,企業財務管理混亂,財務監控不嚴,會計信息失真,沒有或無法建立內部審計部門,即使有,也很難保證內部審計的獨立性。

(二)中小企業的管理人員長期以來在思想上受到舊的財務制度的制約,觀念滯后,頭腦中沒有建立起貨幣時間價值觀念、風險收益均衡觀念、邊際成本與機會成本觀念,因此,在制定財務目標時,沒有確立起成本控制與資源優化配置的思想,具體在財務管理的實踐中則表現為籌資時不權衡資本成本和資本結構,投資時不測算風險,不考慮現金凈流量等不科學的做法,導致企業決策失誤,在激烈的市場競爭中被淘汰。

(三)資金運營機制缺失 中小企業現金管理效率低下,資金閑置或不足。有些中小企業認為現金越多越好,造成現金閑置,喪失增值機會;有的因資金使用缺少計劃安排,過量購置不動產,造成資金流動性差,陷人財務困境。應收賬款周轉緩慢,壞賬比例高。因為沒有嚴格的信用標準、信用條件和收賬政策,無科學合理的信用調查和評價力法及有效的收賬方法,造成應收賬款不能兌現或形成壞賬,資金周轉失靈。中小企業存貨控制薄弱,造成資金呆滯。

(四)我國中小企業雖然初步建立了較為獨立、多種渠道的融資體系,但融資渠道不暢,融資難,擔保難仍然是制約中小企業發展的最突出的問題。雖然深圳中小企業板塊的建立為中小企業直接融資帶來了一線曙光,但其前景如何還需要時間來考驗。隨著我國資本市場的開放,大量外資銀行的進入也為中小企業融資帶來了希望,相比之下,國外銀行更看重那些具有發展潛力的中小企業,更愿意與其結成戰略性的合作伙伴。

(五)投資盲目,缺乏性 由于中小企業投資所需資金短缺,在投資過程中追求短期目標,很少考慮擴展自身規模,致使其在投資過程中存在較大的盲目性,有些企業管理者甚至在做投資決策時,沒有做項目評估,只憑個人經驗和想象做決策,投資方向難以把握,資金浪費較大。

三、中小企業財務管理策略的建議

我國中小企業在財務管理方面存在的問題是由宏觀經濟環境和自身雙重因素造成的,所以,為了更好的解決問題,除了政策出臺扶持政策、適應市場,優化價值鏈和供應鏈外,企業自身應從以下幾方面入手:

(一)小企業應確立財務管理的核心地位

絕大多數中小企業是家族式的管理組織形式,會計機構中的崗位設置容易產生交叉重疊現象。有些中小企業管理者基于自身的原因,沒有將財務管理納入企業管理的有效機制中,甚至將家庭財務管理和企業財務管理混為一談,使財務管理失去了它在企業管理中應有的地位和作用,從而造成中小企業處于虧損狀態。某些中小企業在成長前期,業務跑得很快,一方面是生產經營規模不斷擴大,市場占有率不斷提高;另一方面是企業知名度和市場地位不斷提高。可惜常常是好景不長,在企業經歷了一段快速成長后,普遍感到力不從心,出現了財務開支困難、債務償還能力不足、經營活力下降、效益滑坡等問題,最后使企業成長受困,經營停頓,直至崩潰。財務管理所能解決的資金、成本、資產債務結構、現金流量、財務風險控制等方面問題。財務是公司業務成長的重要戰略支持,缺乏穩健財務的支持,公司的發展注定不會長久,因此,中小企業必須確立財務管理在公司經營管理中的核心地位。

(二)小企業要加強營運資金管理

企業生存發展的關鍵,是保持充足的現金,充足的現金不僅可以幫助企業應付危機,同時也是企業長久發展重要保障。以財務部門為主體,加強對賒銷和預購業務的控制,制定相應應收賬。預付貨款控制制度,對應收賬款應加強動態跟蹤,嚴格應收賬款賬齡的管理,加大催收應收賬款的力度及時收回應收賬款,減少風險,從而提高企業資金使用率。同時加強成本控制,科學、經濟、合理地進行采購,對存貨嚴格控制,提高資金周轉速度第三,加強應收賬款的賬齡分析。

(三)優化財務結構

在金融危機環境下,中小企業應當根據經營環境的變化,不斷通過存量調整和變量調整(增量或減量)的手段確保財務結構的動態優化,確定合理的負債比例,負債過多,容易造成資金周轉困難;負債過少,會限制企業的長期發展。應當恰當地選擇資本結構,重視資產負債表上的風險和收益分配,增加對外部風險的抵抗能力,合理定位企業的發展目標。同時,企業在資金運用上要維持一定的付現能力,以保證日常資金周轉需要。企業財務結構管理的重點是對資本、負債、資產和投資等進行結構性調整,使其保持合理的比例,使負債水平始終保持在一個合理的水平上,不能超過自身的承受能力。一旦超過臨界點,加大負債比率會成為財務危機的前兆。

參考文獻:

[1]許翔.試論集團財務管理[J].中小企業管理與科技(下旬刊). 2011(01)

[2]童鴻燕,高煥生.淺論加強中小企業財務管理[J].北方經貿. 2011(07)

篇(5)

泡沫就像一塊陰云,籠罩在中國的上空。

幾乎所有的人都在議論泡沫,所有的專家學者提到泡沫都會談虎色變,但卻很少有人能夠說清:泡沫到底是什么?泡沫有多大?如何抑制泡沫的過度膨脹?

泡沫為什么會誘發金融危機

泡沫的基礎是真金白銀的資產。資產可以變化為泡沫,泡沫也可以轉為資產,兩者的中介就是資產交易。例如,溫州炒房團的涌入,推高了某小區的房價,漲價后的這部分溢價空間就是泡沫。此后,誰再買入該小區房產,誰的買價中也就包含了一部分泡沫。

交易的溢價空間是所有商品交易的前提,從這個意義上說沒有泡沫就沒有交易。但泡沫不可能永遠膨脹,就像股價不可能永遠上漲。泡沫一旦破滅,資產價格就會隨之下降,原先在泡沫膨脹期連資產一起買入的泡沫也會同時萎縮。那些連泡沫一起買入資產的人就會虧損,因為你最終是為了賣。

泡沫膨脹得太快或者說資產價格上升得過猛,最終會導致資產價格的大起大落,由此誘發的大面積虧損會導致金融動蕩和金融危機,處理得不好還會引發經濟危機。

在資產價格的劇烈波動中,個人或散戶以及那些貌似永遠不可能倒下的金融機構,會在一瞬間陷入巨額虧損、資不抵債,就像2008年的雷曼兄弟公司。隨之,金融界會突發流動性痙攣。

“流動性痙攣”的本質是信用危機。金融機構間的信用會因某金融機構的資金鏈斷裂等事件,引發其他金融機構的警覺和恐慌,而讓整個金融系統突然陷入信用危機,即“恐慌性金融信用危機”。通俗地說,就是所有人都會突然覺得自己借出去的錢可能會回不來,于是把錢袋收緊。

金融界的突發性信用恐慌就像SARS,具有極強的傳染性,這種信用危機感會在金融同業間快速蔓延,金融機構間的資金流動也會因此突然停止。誰都不愿意自己口袋里的錢陷入債務黑洞或多角債。接踵而至的是某些金融機構的破產或倒閉,由此又會誘發整體流動性的進一步痙攣,直至整個金融系統癱瘓。

現存的任何金融體系都是按照常態金融交易和金融運行的需求設計的,它對于金融突發事件――金融動蕩和金融風險的抵御能力――相當有限。例如,銀行準備金是用來應對特殊貨幣需求和資金臨時提現所設置的儲備貨幣,如果銀行準備金率過高,整個銀行體系的效率就會下降,甚至出現整個社會的貨幣供給不足。

相反,不論銀行準備金率如何調整,都不可能適應非常態金融體系的貨幣需求。例如經濟危機和金融危機爆發時一旦出現機構擠兌或銀行擠兌,其規模只要超過準備金率,金融體系馬上就會崩潰。

也就是說,一旦金融恐慌導致機構擠兌和銀行擠兌,整個金融體系的資金流動突然因“痙攣”而停滯,幾乎所有金融機構和貨幣機構之間的正常往來會突然收緊、短期利率會急劇飆升,一些脆弱的金融機構會先倒閉,恐慌和痙攣狀態持續一段時間后,金融體系會在一瞬間坍塌――金融危機爆發。

“錢荒”:中國式金融危機

“錢荒”是金融界突發性的流動性短缺,其本質與金融危機無異。錢荒就是一種微型金融危機。2013年6月21日,中國首次發生錢荒。2013年6月20日的中國銀行間隔夜回購利率創下歷史紀錄,最高達到30%,七天回購利率最高達28%,多家大型基金公司不得不“出血”賣債。

雖然錢荒之前確實存在(房地產等高利潤率產業的資金周轉需求、金融機構放貸規模超出了監管機構的限制、商業銀行流動性管理失當、地方債還債到期、納稅期限臨近等因素),但壓倒2013錢荒的最后一根稻草,是2013年6月20日作為期貨和金融衍生品的強制平倉日。

13萬億元的理財產品中很大一部分將在6月到期,負擔高利貸總勝過違約、支付高額違約賠償或“被平倉”,這就是短期借貸資金突然短缺的畫外音。

當時中國總體上流動性相當充裕,資金市場存在規模巨大的“相對過剩資本”。截至2013年5月底,中國人民幣存款余額99.31萬億元,貸款余額67.22萬億元,存貸差32.09萬億元,相當于存款余額的32.31%。也就是說,中國的相當過剩資本規模接近三分之一,總體上并不缺錢。

巨額地方債務“融資平臺”和衍生品理財的背后,是所謂“影子銀行”。而影子銀行的背后又是商業銀行為了更高利率,借“影子銀行”轉移資金輸送。中國社科院副院長李楊曾指出:中國在“灰色地帶”融資非常發達,2013年前四個月各種灰色融資接近5萬億元。

中國的“錢荒”可以安然平息,最終受益于中國“國家金融”的基礎體制。大部分金融機構的短期資金缺口出現的危機,都可以在國家金融體系內被消化、重組或兼并。

錢荒一旦誘發機構擠兌甚至銀行擠兌,金融危機就會在瞬間爆發。因此,錢荒也可以說是一種金融危機的雛形或前兆。

金融危機如何轉變為經濟危機

金融危機本身不是經濟危機,金融危機也往往不會導致經濟危機。金融危機更多只是局限于金融界內部的一種金融震蕩。

其最終結果大多是金融界內部的重組或重新洗牌。那些在金融危機中陷入虧損的金融機構和企業,或倒閉或被那些盈利的金融機構兼并。

金融危機導致經濟危機的標志,是金融恐慌誘發社會恐慌后出現“恐縮”。也就是老百姓因擔心今后的收入甚至職業而突然減少日常消費。例如,美國1930年的鮮奶消費比1929年突然減少了3億磅,連咖啡的消費也突然減少了360萬公斤。

“恐縮”會使本來結構正常的國民經濟體系突然出現巨大的突發性有效需求缺口,隨之而來的就是“需求下降生產減少失業增加收入下降工廠倒閉”的惡性循環,雪球越滾越大之后,美國最多時失業率高達25%。

中國的資產泡沫有多大?

1995年以來的中國資產泡沫,經歷了一次過山車,其頂峰是在2008年。

1995年至2005年,中國的資產泡沫存量從9.6萬億元增加到14.8萬億元,增加了約50%;同期的GDP從6.0萬億元增加到18.4萬億元,增加了3倍;收入泡沫率從1.6降到了0.8,于是同期中國人對泡沫增長的感覺反而會漸行漸弱。

2008年之前的五年是泡沫膨脹的高峰期,不僅金融資產泡沫隨股價沖到6124點而瘋狂,2008年到股市泡沫達到23萬億元的高點。樓市泡沫(有形資產泡沫)也達到8.5萬億元的水平。也就是說,金融資產泡沫的總量,是房地產泡沫的3倍。

隨著全球金融風暴和中國股價的下跌,金融資產泡沫迅速萎縮,從股市撤出來的資本開始涌向樓市,房價直逼天花板。為了壓抑房價,中國政府不得不從2010年開始對住房實施“限購”政策。

在此后的2008年至2014年,中國的資產泡沫存量一直在萎縮,萎縮總量約60.7萬億元,甚至超過了2001年至2007年膨脹出來的5.5萬億元。特別是房地產業的冷清,已經讓整個國民經濟的心氣越來越涼。

房地產業的降溫也會加重房地產公司的債務償還壓力,把原本正常的良性債務變成壞賬或準壞賬。

就宏觀而言,泡沫的計量并不復雜,只需要用包含泡沫的資產,減去實際投資或資本的實際投入,即:社會總資產增量-社會凈固定資產投資=固定資產泡沫增量(有形資產泡沫);同理,金融總資產增量-金融投資增量=金融資產泡沫增量(有形資產泡沫)。兩者的總和就是總資產泡沫增量和存量。

“投機交易累進稅”:抑制投機才能抑制泡沫

泡沫是投機的私生子,沒有投機就沒有泡沫;但私生子也是兒子,沒有投機也就沒有交易和市場。

在非市場經濟的環境中,投機往往成了貶義詞,而實際上投機也是一種特殊形式的投資。確實,在現實市場交易中,很難區分投機與投資。當我們不能明確區分投資與投資時,可以用買賣時間差來判斷交易的“投機度”。

例如,買中石油股票后第二天就賣掉的,比五年后才賣掉的人“投機性”高1500倍。所以,像用“滿五唯一”來確定房地產交易的稅率就是很好的政策。因此,抑制資產泡沫的關鍵是抑制投機。

從社會整體看,投資會帶來新的財富和更多的收入,而投機只是會讓現有財富的所有權轉移。沒有泡沫,市場會陷入蕭條就像一鍋溫水,會讓投資者總是打不起精神;而泡沫太大又會像黃河決堤,一旦沖破堤壩一瀉千里,也會連你的壇壇罐罐一并卷走。

增收“投機交易累進稅”也許是抑制資產泡沫的可選政策。例如,按照股票買賣時間差征稅、按照購房時間征稅等等。資產所持時間越長稅率越低,買房長期用于居住甚至可以免稅;反則資產所持時間越短稅率越高,直到投機無利可取。

篇(6)

要害詞:企業危機;危機治理對策;旅游企業

入世一方面改變了企業的游戲規則,另一方面卻使企業面臨前所未有的生存壓力和經營風險,企業組織結構設置、運行規則制定、治理理念正在經受空前的洗禮。在市場競爭日趨激烈的今天,危機無時無刻不威脅著我們的企業,就連一些看上去非常強盛的企業,假如沒有處理好所遭遇的危機,都可能如多米諾骨牌一樣,使災害在與該企業相關的各個領域出現連鎖反應,垮得一發不可收拾。人們不得不承認:危機治理與企業正常時期的營運治理已成為企業經營的兩大重點,猶如鳥之雙翼、車之雙軌、缺一不可。

旅游企業同樣掙脫不了危機的影響,“亞洲金融危機”、“03非典”、“08雪災”等均對中國旅游企業造成不同程度的負面影響。然而我國旅游企業危機治理發展得非常緩慢,其危機治理研究與旅游企業快速發展的狀況不相適應,無法滿足旅游企業的長期健康發展,因而,加強旅游企業危機治理研究可謂迫在眉睫、任重而道遠。

一、我國旅游企業的危機現狀

目前,我國旅游企業危機主要有以下幾方面:

1.產品與價格危機方面

我國旅游企業普遍規模較小,對產品的開發、營銷與推廣下功夫少、投資不力,往往出現一家開發大家搭車的現象。產品質量標準化程度低、產品重復利用、壓價競爭嚴峻,造成產品質量參差不齊甚至產品質量低劣等,致使旅游產品危機四伏。

價格危機一般源于旅游企業內部和外部兩個方面。在外部主要是由于政府的調動,新的競爭對手的出現以及低價策略的應用等;在內部主要是受本身條件、實力、規模的限制,使產品價格居高不下。再就是在定價策略上,低估了競爭對手的能力或高估了顧客的接受能力等等。以上這些因素都會造成價格策略失誤,從而使產品滯銷、市場占有率下降。近年來,由于部分旅游企業者以低標準、低價格惡意壓價,使整個行業面臨價格危機。

2.信譽與人才危機方面

近年來旅游投訴事件一路攀升,黑社黑店超范圍經營,非法、變相轉讓許可證,零團費和負團費,虛假廣告,黑車,野導,回扣等現象叢出不窮,信譽危機嚴峻,殃及到整個旅游企業。

人才危機主要是指由于某種原因,把握核心客源、商業秘密的人員以及外聯、營銷方面的骨干突然流失,給旅游企業者的經營活動帶來的困難。

3.財務危機方面

按照財務治理理論,反映企業短期償債能力的指標主要有三個:流動比率、速動比率1和流動負債率2。我國旅游企業因投資于景點、景區及賓館、酒店等硬件設施的資金較多,固定資產等長期資產占總資產的比重較大,所以一般認為旅游企業的流動比率為1.5、速動比率為1時,就具備了償還短期負債的能力。假如比率過高,表示企業流動資金呆滯,影響資金利用效果。流動負債率可反映一個公司依賴短期債權人的程度。該比率越高,說明公司對短期資金的依賴性越強,公司償債的流動性壓力越大,風險也越大。因此,為維持資本結構的安全,該比率不能過高,應保持在一個較低的水平上。遺憾的是我國旅游上市公司的流動負債比率普遍偏高,有的甚至達到或接近100%,對公司所有者而言,假如公司不會碰到因短期債務到期不能還本付息的情況,公司保持較高的流動負債率,可使所有者獲得財務杠桿利益。有的公司靠舉新債、償還舊債維持長期資產占用來獲得財務杠桿利益,但這必須以公司不會碰到償債風險為條件。可見,我國旅游企業存在很大的財務風險。

4.突發危機方面

“亞洲金融危機”、“9?11事件”、“美伊戰爭”、“國際恐怖襲擊”、“08雪災”等對中國旅游企業均造成了不同程度的負面影響。尤其是2009年的“非典”,給中國旅游企業造成旅游總收入減少2768億元的巨大損失。旅游企業在應對突發危機方面問題嚴峻、亟待解決。

二、我國旅游企業危機治理對策

面對我國旅游企業的危機治理現狀,我國旅游業者不僅要有競爭意識,更要有危機意識。只有企業治理人員把危機、風險治理的概念與內容融入到日常的職責和行動中去,才能在企業或自身工作面臨危機時從容應對,贏得生存的空間和機會。

旅游企業借鑒危機治理理論,可以從靜態對策、動態對策兩方面入手應對危機。

1.靜態對策

靜態對策是指在組織沒有發生變化或保持穩定的情況下,采取的一系列應對旅游企業危機的對策。主要包括:深化危機教導、加強危機意識,采用危機公關小組,建立危機預警系統,危機總結等。

在市場經濟中,面對競爭和各種風險,企業發生危機是常有的事,企業領導者必須深化對自身及員工的危機教導,培養員工的危機意識和臨危應變救護能力。微軟公司就提出,“微軟公司距離破產只有十個月”,小天鵝公司實施末日治理,其目的都是為了強化危機意識。企業內部危機治理小組要十分關注與企業經營相關的宏觀與微觀因素的變化,及時發現危機前兆,超前決策,爭取主動,盡可能將危機消除在潛伏期。

企業危機的前兆主要表現在:治理行為方面,如不信任部下、猜疑心強、固執己見、使員工無法發揮能力、一意孤行等;經營策略方面,如計劃不周,在市場變化或政策調動等發生變化時無應變能力等;經營環境方面,如市場發生巨變、出現強有力競爭對手、價格下降等;內部治理方面,如員工情緒低落、生產計劃需要調動、規章制度失效、有章不依等;經營財務方面,如虧損增加、過度負債、技術設備更新緩慢等。英國公關專家邁克爾?里杰斯特在《危機公關》中提出以危機治理小組來應對企業危機。危機治理小組由公關部成員和高層領導直接組成,其對危機的出現、企業聲譽的恢復具有重要作用。

危機治理小組的重要作用還體現在危機預警、員工危機意識練習上。危機預警使企業能保持生產經營的健康心態,認認真真對待公眾,從而在危機時刻保持主動,不致手忙腳亂、顧此失彼;危機練習讓員工充分感觸危機公關氛圍,認識危機對企業的強盛殺傷力,容易培養起員工的危機治理意識,形成人人為企業著想的良好氛圍,維護企業形象。

應建立起高度靈敏、正確的信息監測系統,及時收集相關信息并加以分析處理,根據捕捉到的危機征兆,制定對策,把危機隱患消滅在萌芽之中。定期或不定期開展企業自我診斷,分析經營狀況,客觀評價企業形象,找出薄弱環節,以便采取必要糾錯措施。應使預警系統制度化,把危機治理納入旅游企業治理的核心內容,建立由企業主要負責人親自領導,由企業公關部、市場部、企管辦和信息中央組成的危機預警組織,定期開展危機預測工作,分析危機信號,制定危機防備措施。

危機總結是旅游企業危機治理的最后環節,不容忽視。危機總結一般可分為三個步驟:第一,調查。對危機發生的原因和相關防備和處理的全部措施進行系統調查。第二,對危機治理工作進行全面評價。包括對預警系統的組織工作內容、危機應變計劃、危機決策和處理等各方面的評價,要詳盡地列出危機治理工作中存在的各種問題。第三,對危機治理中存在的各種問題綜合歸類,分別提出整改措施,并責成有關部門逐項落實。

假如每個旅游企業都能強化危機意識,引進并切實實施危機治理,就可以最大限度地避免危機,從危機中順利走出,在危機中找到機會,迅速恢復生產,不斷發展壯大。

2.動態對策

旅游企業的動態對策是指在組織發生變化或不穩定的情況下所采取的危機應對措施。這里主要介紹建立虛擬組織應對危機。

旅游企業危機的原因和結果往往是行業性的,發生在某個企業的危機其傳播和影響也常常具有行業性特征,一個企業的危機有可能迅速擴散和蔓延到其他企業。因此,危機的應對也必須是聯合的力量,需要相關旅游企業和單位的密切配合與協作。

虛擬組織是為了把握市場機遇,迅速向市場提品或服務,通過信息網絡將擁有實現機遇所需資源的若干企業的相應資源集成起來形成的網絡化、分布式動態組織。它隨市場機遇的產生而產生,隨市場機遇的實現而結束。

虛擬組織具有以下三個方面的優勢:①組織結構扁平化,可實現快速反應。②柔性化生產,改變了傳統的物流程序,使創新低成本。③企業界限模糊,有助于成員企業相互學習。

目前虛擬組織的運用領域主要有三種:第一是企業和企業聯合組成虛擬企業,如美國賓州的靈捷網公司;第二是虛擬組織被運用到政府行政治理方面,如美國總統克林頓的新經濟委員會;第三是技術社區方面的,如硅谷的技術社區網絡。這些勝利的案例對指導旅游企業應對危機很有借鑒意義。

在對旅游企業危機的組織治理中,組織向虛擬化方向發展具有必然性和緊迫性。虛擬組織可使組織中的眾多旅游企業風雨同舟、危險共擔,一旦虛擬組織中的某個旅游企業發生危機,其他企業便可“一方有難,八方支援”,使企業掙脫危機,走出困境。

三、結語

由于旅游業的波動性和脆弱性,使旅游企業要常常面對各種突發事件,如何更好地對旅游危機進行治理是擺在很多旅游企業面前的一個難題。不難看出,危機就等于“危險機會”,危機總是與機遇并存,如何發現、拯救、培育,以便收獲這個潛在的勝利機會,便是危機治理的精髓;如何化危機為轉機,便成為危機治理的最高境界,這的確是個不小的挑戰。

作者單位:青島酒店治理職業技術學院

參考文獻:

[1]鄒淑珍.旅游企業如何建立危機預警系統[J].職業時空,2009,14:67-68.

[2]張云波,武振業.虛擬企業的生命周期理論及其治理要點[J].科技進步與對策,2009,5:8-10.

注釋:

篇(7)

危機第三波的醞釀階段

從歷史來看,每一波金融危機的爆發,都與上一波危機埋下的種子密不可分。因此,尋找下一波金融危機的線索,必須首先厘清金融危機演進的邏輯。2008年以來,全球金融危機經歷了兩波集中爆發期。第一波是銀行業危機,發軔于中心國家(美國)的私人部門,第二波是債務危機,發軔于次中心國家(歐洲五國)的公共部門。沿著這個脈絡,第三波危機很可能在國家(新興市場)的對外部門爆發,而我們現在很可能正處于危機的醞釀階段。

這個階段的主要特征是全球流動性擴張導致新興市場資本流入。2008年以來,全球央行進入了史無前例的貨幣寬松周期。這段時期和亞洲金融危機之前類似,而且從寬松力度來看,有過之而無不及。一方面,美歐日等主要央行從2008年開始連續降息,近幾年來政策利率基本維持在近零水平,比上世紀90年代初平均低了三個百分點以上。另一方面,美歐日等央行接連推出QE等非常規貨幣政策,資產規模相比危機前大幅擴張了2倍以上。

在這種寬松的貨幣環境下,盡管伴隨著歐債危機和美債上限等國際金融市場動蕩,新興市場的資本流向屢有波動,但近幾年來整體保持了資本流入。尤其是2012年下半年之后,新興市場的資本流入明顯加速。主要有以下原因:

首先,全球主要央行的寬松力度升級。美聯儲于去年9月推出開放式QE,并從年初開始將每月資產購買規模擴大至850億美元。日本央行先是去年下半年連續三次加碼量化寬松,然后今年又提前啟動開放式資產購買計劃。

其次,市場風險偏好大幅提振。隨著歐央行去年9月推出OMT和希臘評級上調,前兩波危機基本告一段落,市場風險隨之大幅緩解,VIX基本維持在20的低位以下。

危機第三波預演

近年來的新興市場資本流入主要來自外生的推動因素(push factors),而不是內生的拉動因素(pull factors)。一旦外部流動性緊縮,這種類型的資本流入很容易逆轉為大規模資本外逃,引發貨幣危機。亞洲金融危機便是如此。

從上世紀80年代末到90年代初,美日等全球主要央行接連降息,全球流動性擴張,資本大量涌向東南亞。但從1994年開始,美聯儲轉入加息周期,美元流動性開始收緊。1995年,日本銀行為補充資本金大量撤出在東南亞的貸款,日元流動性也開始收緊。東南亞國家資本流向隨之發生逆轉。泰銖首先遭到拋售,資本流出升級為大規模資本外逃,貨幣貶值升級為惡性貨幣危機。隨后,印尼等東南亞國家的貨幣相繼大幅貶值。

與此同時,由于東南亞多以短期外債引資,而且多是以日元、美元計價,貨幣貶值導致本國企業對外償付能力迅速惡化,壞賬飆升。前期私人部門信貸擴張的風險隨之爆發,危機國家的銀行不良貸款率平均飆升到20%以上,大批金融機構破產,僅在韓國就關停了303家。在資本外逃的沖擊下,高位運行的房地產、股票等資產市場崩潰。外部的貨幣危機升級為全面的金融危機。

那么,當本輪流動性擴張周期轉向緊縮的時候,新興市場還會不會經歷同樣的劇痛呢?

1. 悲觀場景:資本無序外逃,重演貨幣危機

目前來看,雖然近年來新興市場的資本流入規模龐大,但這種悲觀場景重演的可能性并不大。首先,外債風險顯著下降。在拉美和亞洲金融危機之后,各發展中國家更多依賴FDI引資,對外債尤其是短期外債的依賴明顯下降。而且,伴隨著過去十年的出口繁榮,各國積累了大量外匯儲備。全球發展中國家的總外債/總儲備比率普遍大幅下降。其次,亞洲金融危機之后,各新興市場國家普遍從固定匯率制轉向浮動匯率,避免了信心危機。第三,新興市場國家普遍加強了資本管制,這和上世紀90年代初資本賬戶加速自由化的背景有本質區別。最后,東盟10國和中韓日還通過清邁協議建立了東亞外匯儲備庫,目前規模已擴張到2400億美元,短期內對危機的應對能力顯著增強。

不過,不利因素同樣存在。首先,當前高頻交易和對沖基金的規模與90年代已不可同日耳語;其次,很多實證研究表明,央行的外匯干預可能會對匯率預期產生相反作用,而且一旦發生傳染性的惡性貶值,外匯儲備庫的火力可能相當有限;因此,我們也不能完全排除貨幣危機的可能。

假設貨幣危機重演,誰會成為第一塊倒下的多米諾骨牌呢?從歷史來看,外債尤其是短期外債和銀行業外債相對外匯儲備規模的比率越高,經常賬戶余額越小、匯率彈性越小、資本管制程度越低的國家更容易發生貨幣危機。按照這些標準,我們發現土耳其、南非、印尼和墨西哥等國風險相對更大,值得我們高度關注。中國、馬來西亞、菲律賓等國可能相對安全,其他國家介于兩者之間。

2. 中性場景:資本有序流出,經濟結構性減速

即便資本流出有序進行,也不意味著新興市場可以高枕無憂。在資本外流的催化下,當前新興市場內外風險可能會發生化學反應,引發新一波金融危機。

一是國內資產價格的高估風險。近年來資本流入導致新興市場債券收益率持續下行,據美林統計,新興市場10年期企業債收益率已經從2012年初的12%大幅下降到7%左右,接近歷史新低。與此同時,股票市場也處于高位,MSCI新興市場指數近三年漲幅超過100%,相比之下,亞洲金融危機前的相應漲幅僅為25%左右。

二是國內信貸過度擴張的風險。外資流入使新興市場保持了相對寬松的資金環境,大部分國家信貸占GDP比率大幅攀升。高信貸的背后實際上是以投資為主導的增長模式,這種模式難以持續。

三是經常賬戶惡化風險。首先,發達國家從加杠桿轉入去杠桿周期。以美國為例,1997到2007年間,其國內總債務占GDP的比率從240%激增到360%,而危機之后已經降至330%左右,未來這個比率還將繼續下降。其次,貿易保護主義開始重新興起,既包括光伏雙反這種顯性保護主義,也包括貨幣貶值這種隱性的保護主義。最后,美元走強、新興市場需求減弱將會壓低大宗商品價格,南非、巴西、俄羅斯等資源出口型經濟體壓力加大。

1)中性偏悲觀場景:經濟“大減速”

在相對悲觀的場景下,資本大規模外流導致國內資產價格下挫甚至崩潰,進而通過金融加速器效應引發流動性緊縮。企業資產負債表隨之惡化,銀行業積累的信貸風險集中爆發,不良貸款率飆升,最終爆發銀行業危機。與此同時,在發達國家去杠桿和大宗商品需求下降的背景下,新興經濟體的外需快速萎縮,經常賬戶轉入逆差并迅速擴大。最終,內外風險同時惡化,拖累新興經濟體“大減速”(Great Slowdown),甚至陷入衰退。一旦這種情況發生,決策者恐陷入兩難。如果加息抑制資本流出,可能加速流動性緊縮和衰退,如果降息釋放流動性,可能會導致通脹,加速貨幣貶值和資本流出。

2)中性偏樂觀場景:經濟溫和減速

在相對樂觀的場景下,政府啟動結構性改革,央行有效控制市場預期,三大風險將得到有效緩沖:資產價格穩步回歸,去杠桿有序進行,經濟由外需拉動向內需拉動轉變。但這個過程也必然伴隨著信貸規模、投資水平以及經常賬戶余額的結構性下行,再加上個別國家的人口老齡化問題,經濟溫和減速也在所難免。

無論在哪一種場景下,全球市場都將經歷深刻的調整。

首先,中心國家的貨幣和資產將回歸強勢。雖然近期美元指數在下跌,但美元指數只能反映中心貨幣之間的關系,長期來看,美元、日元、歐元等中心貨幣將相對新興市場貨幣走強。

其次,權益類資產將相對債券類資產走強。資金成本較低的環境下,債券市場經歷了長達十年的牛市,但隨著流動性轉向緊縮,這種趨勢可能會出現逆轉。近期美國國債、日本國債的收益率止跌回升就是前兆。

最后,大宗商品價格將進入弱勢周期。原因在于美元回歸強勢,全球流動性收縮,同時美國的能源獨立戰略和新興市場的整體減速導致需求走弱。對巴西、俄羅斯等依賴資源出口的國家來說,這將加大經濟減速帶來的壓力。

危機第三波何時到來

最近的資本流出顯示出市場對流動性收緊的預期。但筆者認為,全球流動性的拐點可能不會像想象的那么早。

一方面,美聯儲議息會議首次給出QE退出時間表,但貝南克明確表示要視經濟和就業情況而定。首先,新增非農就業仍未出現實質性好轉,失業率再度上行,勞動參與率也處于1979年以來的最低位。其次,通脹依然無虞,甚至有通縮風險。核心CPI仍顯著低于2%的通脹目標,而且還有下行趨勢。進一步說,即便QE退出,這也并不意味著美聯儲的貨幣政策基調轉向緊縮。按照美聯儲目前的預測,2015年之前美聯儲仍會維持近零利率。

另一方面,日本央行的激進寬松更加堅定。按照日本央行提出的目標,基礎貨幣將由2012年底的138萬億日元增至2013年底的200萬億日元,到2014年底,進一步增至270萬億日元。從目前日本經濟的情況來看,日本央行的寬松短期內也不會轉向。首先,通脹水平仍然位于負區間,要達到2%的目標難上加難,其次,隨著經常賬戶逐步轉向逆差,日本經濟需要依靠弱勢日元恢復競爭力,而貶值將加劇流動性的外溢。

綜合來看,6月的市場動蕩還算不上危機的開始,而僅僅是一場危機的預演。但這并不意味著可以放松警惕,因為在危機醞釀階段停留的時間越長,最后危機引爆時的反應就越慘烈。

中國能獨善其身嗎?

目前來看,中國仍有相對堅實的防火墻,可以有效避免陷入貨幣危機的悲觀場景。第一道防火墻:中國的經常項目持續保持巨額順差,并因此積累了高達3.4萬億美元的外匯儲備。第二道防火墻:中國的資本賬戶仍未完全開放,短期內資本外逃壓力有限。第三道防火墻:中國的金融體系相對較為穩固。中國的銀行業以國有為主,受到政府的隱性擔保,這有利于切斷信貸緊縮的傳導鏈。這三道防火墻也是中國躲過亞洲金融危機的主因。

不過,即便大難不死,中國也難有后福。亞洲金融危機爆發后,中國恰好享受了國內外的天時地利,不但很快擺脫“硬著陸”的陰霾,而且還迎來了一輪空前的繁榮。但目前來看,當時的紅利已不復存在,甚至變成拖累。

一方面,外部全球化紅利消失,中國也面臨全球去杠桿和貿易保護主義的巨大壓力,而且由于中國的出口依存度較高,中國受到的沖擊可能更為嚴重。另一方面,十五年前的國內紅利也已退變成負擔。

第一大負擔是人口老齡化。1997-2011年,中國的總撫養比從50.2%下降到37.8%,創造了豐富而又廉價的勞動力。而未來幾年,中國的人口撫養比將逐步回升,由此造成的勞動力成本攀升將進一步侵蝕出口競爭力。

第二大負擔是不斷加劇的金融風險。中國的增長高度依賴信貸擴張,國內信貸/GDP比率已經從90年代初的90%大幅提升到120%以上,但目前來看信貸質量遠沒有數據體現的那么穩定,尚德、曹妃甸都是血淋淋的例子。此外,影子銀行、地方政府債在近年來的高速擴張中也積累了大量風險。未來幾年伴隨著市場出清,金融風險可能會集中爆發。

第三大負擔是過度投資導致的產能過剩。1997-2012年間總投資/GDP比率從37.9飆升到47%,但根據IMF報告,近年來中國的產能利用率已經從80%大幅降至60%。中期來看,去產能化將在所難免,投資對增長的貢獻將顯著下降。

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