序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的概念

所謂的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，具體就是指企業(yè)作為市場經(jīng)營的主體，在激烈的市場競爭中，由于原材料、人工成本、生產(chǎn)成本、市場供求等多種不確定因素，而導(dǎo)致的企業(yè)利潤減少等問題。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)稅前利潤變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的一個(gè)比值，利用這個(gè)比值可以判斷企業(yè)的利潤收益情況。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是貫穿在企業(yè)的發(fā)展全過程中，是不會(huì)徹底消失的，但是，可以進(jìn)行預(yù)先防范。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在內(nèi)外財(cái)務(wù)管理過程中，因?yàn)楦鞣N不可預(yù)見或無法控制的因素，而產(chǎn)生的企業(yè)利潤降低。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因與企業(yè)資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理水平、企業(yè)內(nèi)部制度及收益分配制度等密切相關(guān)。

3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間既有區(qū)別，又有聯(lián)系。企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營發(fā)展過程中，為了確保資金支持，往往會(huì)采取債務(wù)集資等方式，來擴(kuò)大企業(yè)資本積累，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的現(xiàn)金流。但是，債務(wù)資本的增加，就會(huì)使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦資金出現(xiàn)問題，就容易引發(fā)經(jīng)營環(huán)節(jié)出現(xiàn)重大問題。但是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間，也具有互相促進(jìn)的作用，良好的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，將有助于降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而確保企業(yè)的經(jīng)營正常進(jìn)行，并進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)和效益得到優(yōu)化。不過，如果企業(yè)面臨大好的發(fā)展機(jī)遇，則可以根據(jù)企業(yè)的承受能力，適當(dāng)?shù)卦黾迂?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要因素

1.企業(yè)經(jīng)營管理方面的因素

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，其中，最重要的因素是企業(yè)經(jīng)營管理方面的因素。這方面的因素主要有企業(yè)管理制度、人員配置與管理情況、產(chǎn)品銷售策略等。假如企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理制度存在不科學(xué)之處，或者存在漏洞，那么，在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營管理過程中，就會(huì)發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；人員配置與管理情況，涵蓋的范圍比較廣泛，其中，關(guān)鍵崗位人員或技術(shù)人員流失，對于企業(yè)的正常經(jīng)營影響比較大。如果企業(yè)人員配置不合理或者管理部科學(xué)，很多人才就會(huì)選擇離職或跳槽，這將給企業(yè)的正常經(jīng)營發(fā)展帶來重大的影響。對于生產(chǎn)企業(yè)來說，加入車間工人大量離職，企業(yè)將面臨生產(chǎn)停滯甚至生產(chǎn)癱瘓的問題，其損失也將是不可估量的；產(chǎn)品只有銷售出去，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利潤，所以，產(chǎn)品銷售策略非常關(guān)鍵，好的銷售策略將有助于產(chǎn)品在市場上順暢地銷售出去，并在目標(biāo)消費(fèi)群體中形成良好的印象。如果銷售策略不正確，則產(chǎn)品實(shí)際銷售情況就不可能達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)品積壓不僅導(dǎo)致企業(yè)遭受極大的經(jīng)濟(jì)損失，也會(huì)直接影響銷售人員的積極性。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理方面的因素

在企業(yè)具體的經(jīng)營管理中，企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理能力與管理水平，將會(huì)直接決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，還會(huì)進(jìn)一步引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理分為流動(dòng)資金管理、回款管理和項(xiàng)目資金管理等。導(dǎo)致財(cái)務(wù)資金管理出現(xiàn)問題的原因很多，常見的有企業(yè)資金管理制度、財(cái)會(huì)流程、財(cái)會(huì)人員等。

三、加強(qiáng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的策略

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理防控策略

為了降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，必須要對生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的管理與控制。首先，企業(yè)要建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度體系，構(gòu)建適合自身發(fā)展的內(nèi)部控制機(jī)制，比如，構(gòu)建科學(xué)的組織機(jī)構(gòu)、合理設(shè)置部門與崗位、制定完善的工作流程等，同時(shí)，還要健全產(chǎn)品質(zhì)量管理、財(cái)務(wù)管理、薪酬管理、營銷管理等多個(gè)管理體系；其次，逐步健全和完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。市場經(jīng)驗(yàn)證明，很多企業(yè)的失敗，主要是因?yàn)閼?zhàn)略方向管理和監(jiān)督方面出現(xiàn)失誤，因此，在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中，必須要依靠董事會(huì)進(jìn)行民主決策，決策依據(jù)必須要精準(zhǔn)、真實(shí)、有力，另外，還要加強(qiáng)人力資源信息管理，為企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營提供人力資源保證。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制

篇(2)

(一)產(chǎn)品生命周期理論

1966年，美國哈佛大學(xué)教授R•Vernon基于M•Posner(1961)的“技術(shù)差距”理論，在《產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易》一文中提出產(chǎn)品生命周期理論［1］。產(chǎn)品生命周期理論假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點(diǎn)為標(biāo)志。在引入階段，新產(chǎn)品被投放到市場中，此時(shí)市場上的產(chǎn)品差異小，消費(fèi)者對產(chǎn)品缺乏了解，除了少數(shù)追求新奇的顧客外，幾乎無人購買該產(chǎn)品。因?yàn)橘I家的遲疑，其銷售額增長緩慢。當(dāng)產(chǎn)品逐漸被消費(fèi)者與市場接受，在市場上站住腳并且占有一定市場份額時(shí)，消費(fèi)者將大量涌入該產(chǎn)品市場，產(chǎn)品開始進(jìn)入成長階段，這一階段的銷售額增長迅速。當(dāng)市場有效需求和供應(yīng)基本平衡，銷售額的增長會(huì)放緩，產(chǎn)品進(jìn)入成熟階段。此時(shí)，產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，變?yōu)榇笈可a(chǎn)，市場銷售量趨于穩(wěn)定。當(dāng)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變或是隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展市場上出現(xiàn)新的替代品時(shí)，產(chǎn)品進(jìn)入了衰退階段。市場上已經(jīng)老化了的產(chǎn)品因?yàn)椴荒苓m應(yīng)市場需求，而被市場上其他具有更好性能以及更低價(jià)格的新產(chǎn)品替代。進(jìn)入衰退階段的產(chǎn)品銷售量逐步減少，銷售額會(huì)持續(xù)下降，直到該產(chǎn)品完全撤出市場。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反向搭配原理

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反向搭配原理，是指企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品或企業(yè)的不同發(fā)展階段所面對的不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，制定出具有與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小相反的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略。企業(yè)或產(chǎn)品特定發(fā)展階段制定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則決定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)共同決定。從邏輯上看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配方式可分為四種類型:高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配，低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配，低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配。但在現(xiàn)實(shí)情況中，有兩種是無法實(shí)現(xiàn)的，即高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配，以及低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配。分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配方式的合理性以及可行性之前，需要注意的是:同一種籌資方式，對投資人與企業(yè)而言，它所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的。就企業(yè)籌集權(quán)益資金而言，由于法律上企業(yè)沒有必須償還權(quán)益投資的義務(wù)，并且在股利分配上可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況以及現(xiàn)金流量制定股利分配政策，給股東的分紅可以酌情考慮有無以及多寡，權(quán)益籌資方式具有很大的彈性，因此，對企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)小，而對投資人來說風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)在籌集債務(wù)資金后，經(jīng)營狀況無論好壞以及現(xiàn)金流量多少，都必須按合同約定償還債務(wù)本金，并且按期以固定的票面利率支付固定的利息，缺乏彈性，因此，債務(wù)籌資方式對于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)大，而對于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)小。1．無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)搭配方式。一是高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配。這種搭配方式的總體風(fēng)險(xiǎn)很高。對于風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，在這種搭配方式的基礎(chǔ)上，他們需要投入的權(quán)益資本很小，若是成功則投資回報(bào)率會(huì)非常高;如果投資失敗，他們損失的也只是投入的很小的權(quán)益資本。同時(shí)，在計(jì)算過投資項(xiàng)目失敗的概率后，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)通過一系列的風(fēng)險(xiǎn)投資組合來分散自己的風(fēng)險(xiǎn)，因此個(gè)別投資項(xiàng)目失敗的后果仍然是在他們可以承受的范圍內(nèi)。但這種風(fēng)險(xiǎn)搭配方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的前提是企業(yè)能夠找到債權(quán)人獲取債務(wù)資金。而這種搭配并不符合債權(quán)人的要求。因?yàn)閷τ趥鶛?quán)人而言，投入大部分資金到具有高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，投資成功也只是得到以固定利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，而權(quán)益投資人則獲得剩余大部分的收益;如果失敗，他們將無法收回本金。也就是說，債權(quán)人以很少的回報(bào)承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種搭配在現(xiàn)實(shí)狀況中會(huì)因找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)。二是低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配。這種搭配方式的總體風(fēng)險(xiǎn)很低。采用這種搭配的企業(yè)會(huì)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且債務(wù)不多，因此在償還債務(wù)方面有著較好的保障，是符合債權(quán)人要求的，但是并不符合權(quán)益投資人的期望。對于權(quán)益投資人來說，低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意味著較低的投資資本報(bào)酬率，低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿也較低，自然權(quán)益投資人所能得到的權(quán)益報(bào)酬率也不會(huì)高。更關(guān)鍵的問題在于，只要改變企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，而不需要投入大量成本并承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來改變其經(jīng)營戰(zhàn)略，就可以增加企業(yè)的價(jià)值。絕大部分成功的收購都以這種企業(yè)為對象，因此，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)會(huì)吸引許多的收購者。為了避免被收購的下場，明智的管理者是不采用這種風(fēng)險(xiǎn)搭配的。因此，低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配，實(shí)際上是無法實(shí)現(xiàn)的。2．可行的風(fēng)險(xiǎn)搭配方式。一是高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配。這種搭配方式的總體風(fēng)險(xiǎn)中等。對于權(quán)益投資人而言，較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也意味著較高的預(yù)期報(bào)酬，因此這種搭配方式符合他們的要求。權(quán)益資本通常來源于專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，他們專門從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，通過一系列的投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，從而在總體上獲得很高的回報(bào)，因此他們并不介意個(gè)別項(xiàng)目的失敗。對于債權(quán)人來說，這種資本結(jié)構(gòu)是可以接受的，債務(wù)在不超過清算資產(chǎn)價(jià)值的范圍內(nèi)，債權(quán)人會(huì)適當(dāng)?shù)赝度胭Y金。因此，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。從企業(yè)角度而言，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，鑒于權(quán)益籌資具有償還彈性，因而企業(yè)相較債務(wù)資本來說更愿意使用權(quán)益資本。這種搭配方式是同時(shí)符合股東與債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。二是低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配。這種搭配方式的總體風(fēng)險(xiǎn)中等。對于債權(quán)人而言，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，經(jīng)營現(xiàn)金流入穩(wěn)定，企業(yè)無法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小，債權(quán)人愿意為其提供較多的貸款。對于權(quán)益投資人來說企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，如果不利用財(cái)務(wù)杠桿來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總體的回報(bào)率會(huì)很低。但提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以提高財(cái)務(wù)權(quán)益報(bào)酬率，因此權(quán)益投資人愿意投入資金來提高企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比例，因此這種風(fēng)險(xiǎn)搭配是既符合債權(quán)人要求也符合股東期望的現(xiàn)實(shí)搭配。綜上所述，在制定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反向搭配是必須遵守的一項(xiàng)戰(zhàn)略性原則。這兩種風(fēng)險(xiǎn)只有反向搭配才是合理的，可以實(shí)現(xiàn)的。

二產(chǎn)品生命周期各階段的具體戰(zhàn)略

(一)引入階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。盡管引入階段的產(chǎn)品設(shè)計(jì)新穎，但是質(zhì)量需要提高，特別是可靠性。市場上剛出現(xiàn)的新產(chǎn)品，前景通常具有很大的不確定性，但同時(shí)也具有競爭對手很少的優(yōu)勢。生產(chǎn)者為了促進(jìn)消費(fèi)者購買，擴(kuò)大銷路，不得不投入大量的促銷費(fèi)用，對產(chǎn)品進(jìn)行宣傳和推廣［2］。由此導(dǎo)致這一階段產(chǎn)品營銷成本高，廣告費(fèi)用大。另外，由于生產(chǎn)技術(shù)方面的限制，該階段產(chǎn)品生產(chǎn)批量小，產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)成本高，產(chǎn)品銷售價(jià)格偏高，導(dǎo)致用戶很少，通常只有高收入用戶會(huì)嘗試新的產(chǎn)品。產(chǎn)品的獨(dú)特性和客戶的高收入使得價(jià)格彈性較小，可以采用高價(jià)格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。這一階段企業(yè)應(yīng)著力于擴(kuò)大市場份額，爭取在市場中站穩(wěn)腳跟，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用將投資主要用于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，從而提高產(chǎn)品質(zhì)量。2．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。產(chǎn)品能否成功開發(fā)出來，開發(fā)成功的產(chǎn)品是否能為消費(fèi)所接受，為消費(fèi)者所接受的產(chǎn)品又是否能夠達(dá)到規(guī)模生產(chǎn)，能夠進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)的產(chǎn)品是否可以獲得相應(yīng)的市場份額，等等。這一系列的不確定性都導(dǎo)致了引入階段具有非常高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通常，新產(chǎn)品市場命運(yùn)只有兩種結(jié)果:成功或失敗。成功的新產(chǎn)品將進(jìn)入成長階段，而失敗的新產(chǎn)品則無法收回前期研究開發(fā)、市場開發(fā)和設(shè)備投資成本。“該期間企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須做好兩種準(zhǔn)備:一是產(chǎn)品可能失敗即不被市場接受;二是產(chǎn)品成功后對設(shè)備、材料、人力等經(jīng)濟(jì)資源需求急增，導(dǎo)致對資金需求的巨大增長。”［3］鑒于引入階段的高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，按照經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配原理，此時(shí)應(yīng)采用低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)以及低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。產(chǎn)品生命周期的引入階段是具有最高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的階段。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定消費(fèi)者所接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場能否擴(kuò)大到足夠的規(guī)模，如果所有這些方面都沒有問題，企業(yè)能否獲得足夠的市場份額來判斷其在行業(yè)中的地位，以上這些都是復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高意味著這一時(shí)期所能容忍的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低，因此在融資方面權(quán)益融資是最合適的。但是，即便是這種權(quán)益投資也不可能吸引到所有能夠接受高風(fēng)險(xiǎn)的潛在投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)投資者通常期望得到高回報(bào)，這種高回報(bào)將以資本利得的形式分配給投資者［4］。因?yàn)樵谝腚A段，企業(yè)所具有的負(fù)的現(xiàn)金流量使得股利的支付成為不可能。資本利得的優(yōu)勢獲得了這種追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的關(guān)注。在企業(yè)獲得正的現(xiàn)金流并開始支付股利之前，支付股利會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)投資者們?nèi)〉玫馁Y本利得的大小，因此，無論是企業(yè)本身或是投資者都不希望受到支付股利的限制。要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資者所要求的資本利得，讓企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場潛能使得投資在財(cái)務(wù)上更有吸引力，就需要在這些權(quán)益的價(jià)值增加時(shí)尋找購買者。對風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，最具有吸引力的途徑是企業(yè)在股票交易所公開發(fā)行，企業(yè)可以在這一階段公開發(fā)行股票而不分配股利。

(二)成長階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。成長階段的標(biāo)志是產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，產(chǎn)品的銷費(fèi)群體已經(jīng)擴(kuò)大。此時(shí)消費(fèi)者會(huì)接受質(zhì)量不同的產(chǎn)品，換言之這個(gè)階段的消費(fèi)者對產(chǎn)品的質(zhì)量要求不高。生產(chǎn)產(chǎn)品的各個(gè)廠家之間在技術(shù)和性能方面具有較大的差異。企業(yè)為擴(kuò)大市場占有率會(huì)增加產(chǎn)品的促銷與宣傳費(fèi)用，因而廣告費(fèi)用較高，但分擔(dān)在每單位銷售收入上的廣告費(fèi)用在下降。此時(shí)的需求大于供給，生產(chǎn)能力不足，需要轉(zhuǎn)向大批量生產(chǎn)，并建立批發(fā)分銷渠道。由于市場擴(kuò)大，涌入大量競爭者，企業(yè)之間的競爭變?yōu)槿瞬排c資源的爭奪，同時(shí)會(huì)出現(xiàn)意外事件如兼并與并購等，引起市場動(dòng)蕩。由于需求大于供給，產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到最高，單位產(chǎn)品凈利潤也最高。在這一階段企業(yè)應(yīng)著力于追求最大的市場份額，并維持到成熟階段的到來。如果在成熟階段到來時(shí)只獲得了一個(gè)較小的市場份額，則投資于前期開拓市場方面的資金很難得到補(bǔ)償。企業(yè)對處于成長階段的產(chǎn)品應(yīng)采取的主要戰(zhàn)略是市場營銷，對企業(yè)而言，這是改變質(zhì)量形象和價(jià)格形象的好時(shí)機(jī)，企業(yè)應(yīng)努力提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加產(chǎn)品特色，提高知名度，同時(shí)明確真正的目標(biāo)市場，努力擴(kuò)大市場占有率，挖掘潛在市場。這一階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性相對引入階段而言降低了。但是，由于市場競爭激烈程度的增加，以及市場的不確定性增加，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)依然維持在較高的水平。產(chǎn)品市場份額的多寡以及該份額能否保持到成熟階段，決定了此時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。2．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。鑒于成長階段較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理應(yīng)具有較低風(fēng)險(xiǎn)。一旦新產(chǎn)品或服務(wù)成功地進(jìn)入市場，銷售數(shù)量就開始快速增長。這不僅代表產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，而且表明需要調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略。這一階段的競爭策略應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營銷活動(dòng)，以確保產(chǎn)品銷售增長令人滿意，并且能夠增加企業(yè)市場份額和擴(kuò)大銷售量。這都表明，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)盡管比引入階段降低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。“在融資決策時(shí)，仍需考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采用合理的資本結(jié)構(gòu)，避免盲目舉債，過分投資，加劇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。［5］因此要控制資金來源財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要繼續(xù)使用權(quán)益融資。對于最初的風(fēng)險(xiǎn)投資者，通常希望進(jìn)行投資組合獲得比這一階段更高的回報(bào)率，此時(shí)，他們的退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)在從啟動(dòng)到增長的過程中降低了，新的資本回報(bào)也必然降低。相應(yīng)地，原來的風(fēng)險(xiǎn)投資者們可能對未來的融資不感興趣，因?yàn)樗麄儽仨氈Ц对絹碓礁叩膬r(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)投資者要實(shí)現(xiàn)他們的利得并將收益投入到更高風(fēng)險(xiǎn)的投資中。這意味著需要識別新的權(quán)益投資者來替代原有的風(fēng)險(xiǎn)投資者和提供高速增長階段所需的資金。這一階段，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者的退出，需要尋找新的權(quán)益投資人。一種辦法是通過私募解決，尋找新的投資主體，他們不僅準(zhǔn)備收購股份，而且準(zhǔn)備為高成長階段提供充足的資金。另一種辦法是公開募集權(quán)益資金，但這要受到諸多法律限制。更具吸引力的做法是讓股票公開上市。由于企業(yè)在產(chǎn)品的成長階段仍需要大量的資本投入，此時(shí)應(yīng)采用低股利政策。對于企業(yè)而言，合適的融資方式依然是公開發(fā)行股票。而新的權(quán)益投資者主要是被企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)增長前景所吸引。在企業(yè)股票的高市盈率中，已經(jīng)反映了這種增長前景。在計(jì)算當(dāng)前股價(jià)時(shí)，用收益乘以現(xiàn)有的每股盈余。意味著企業(yè)在發(fā)展階段的每股盈余必須有實(shí)質(zhì)性的增長，這一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)通過在快速增長的市場中贏得統(tǒng)治地位來實(shí)現(xiàn)。在成長階段，企業(yè)需要采用大規(guī)模追加投資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。無論是為擴(kuò)大市場份額而投資于市場營銷活動(dòng)還是為轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的大批量生產(chǎn)而投資于設(shè)備與技術(shù)，都需要企業(yè)追加投資，因而需要產(chǎn)品帶來相對于引入階段更多的現(xiàn)金流。大規(guī)模的追加投資限制了成長階段股利的分配，但新的權(quán)益投資者不會(huì)在意這一階段的低股利政策，因?yàn)樗麄兯P(guān)注的是企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)增長前景。在產(chǎn)品生命周期的最初兩個(gè)階段中，企業(yè)擁有主要發(fā)展機(jī)會(huì)來發(fā)展其實(shí)質(zhì)性的競爭優(yōu)勢，并將在以后的、現(xiàn)金流量為正的、成熟的階段中發(fā)揮這些優(yōu)勢。

(三)成熟階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。競爭者之間出現(xiàn)激烈的價(jià)格競爭，標(biāo)志著成熟階段的開始，盡管這一階段的產(chǎn)品市場巨大，但市場已經(jīng)基本飽和，產(chǎn)品已被大多數(shù)的消費(fèi)者所接受，市場需求量漸趨飽和，新的消費(fèi)者群體逐漸減少，主要依靠原有的消費(fèi)者的重復(fù)購買支撐，銷售量基本穩(wěn)定。產(chǎn)品逐步標(biāo)準(zhǔn)化，差異變得不明顯，技術(shù)和質(zhì)量改進(jìn)緩慢。生產(chǎn)穩(wěn)定，局部生產(chǎn)能力過剩。由于競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格開始下降，毛利率和凈利潤同時(shí)都下降。“此時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善產(chǎn)品質(zhì)量的控制制度，嚴(yán)格產(chǎn)品成本控制標(biāo)準(zhǔn)，保證產(chǎn)品在質(zhì)量和成本上的競爭優(yōu)勢。”［6］企業(yè)在此期間應(yīng)集中改善產(chǎn)品質(zhì)量，利用規(guī)模效益降低產(chǎn)品成本，并根據(jù)市場需求設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能夠滿足消費(fèi)者需要的新產(chǎn)品，開創(chuàng)新市場，在價(jià)格方面應(yīng)實(shí)行優(yōu)惠，運(yùn)用多種定價(jià)技巧，以保持原有市場和吸引新的細(xì)分市場。經(jīng)營重點(diǎn)放在保護(hù)市場和開拓新市場上，“對于成熟市場來說，不是量的增加而是量的保持，維持客戶關(guān)系遠(yuǎn)比宣傳作用大”［7］。由于整個(gè)行業(yè)銷售額達(dá)到整個(gè)產(chǎn)品生命周期中最大的規(guī)模，并且保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，企業(yè)如果想要擴(kuò)大市場份額，會(huì)遇到其他競爭企業(yè)的頑強(qiáng)抵抗，并引發(fā)價(jià)格競爭。此時(shí)擴(kuò)大市場份額已經(jīng)變得很困難，在這方面投入資金已經(jīng)沒有必要，“過分的宣傳只會(huì)徒增成本、降低利潤”［8］，企業(yè)經(jīng)營的著重點(diǎn)應(yīng)在于保持市場份額的同時(shí)提高投資報(bào)酬率。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品處于成長階段時(shí)相比，已進(jìn)一步降低到中等水平。因?yàn)橐腚A段和成長階段的高風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)消失，市場份額、銷售額以及盈利能力都處于比較穩(wěn)定的水平，現(xiàn)金流量額也相對容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要決定于穩(wěn)定的銷售額能夠持續(xù)的時(shí)間的長短，以及總盈利水平的高低。2．財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)，企業(yè)可以采用較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，引入債務(wù)融資，此時(shí)的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在再投資的過程中變得非常重要。其原因在于:引入債務(wù)融資會(huì)令財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，這是因?yàn)槠髽I(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來償還債務(wù)。但對于債權(quán)人而言，低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)具有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入，可以為償債以及支付利息提供保障，因此，債權(quán)人愿意提供債權(quán)資金。同時(shí)，權(quán)益投資者要求企業(yè)支付更高的股利。提高股息率是必要的，因?yàn)榇藭r(shí)的經(jīng)濟(jì)增長前景遠(yuǎn)不如生命周期的引入階段。低增長前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，從而股票價(jià)格降低。市盈率倍數(shù)的降低是由于每股收益保持在一個(gè)較高的水平并且有所增加。從而導(dǎo)致一個(gè)最終的結(jié)果，即更穩(wěn)定的股票價(jià)格。此時(shí)與引入階段通過以資本利得的形式回報(bào)給投資者不同，更多的投資回報(bào)來源于股利分配。因此，股利支付率和當(dāng)前新的每股收益同比例增加，從而顯著增加了股利支付［9］。

(四)衰退階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

篇(3)

【關(guān)鍵詞】公司治理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)言

在競爭日益激烈的今天，企業(yè)作為自主的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不斷追求自身的利益最大化。從已有的文獻(xiàn)看，學(xué)者們從公司治理的不同角度去分析公司治理與公司績效之間的關(guān)系，并通過實(shí)證方法得出公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有顯著影響的結(jié)論。學(xué)者們更多地討論經(jīng)營行為對企業(yè)績效的影響，而很少關(guān)注經(jīng)營行為對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)很少探討。現(xiàn)實(shí)中企業(yè)最關(guān)心的可能是如何創(chuàng)作利潤和價(jià)值，而忽視了隨之而來的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性日益加劇，風(fēng)險(xiǎn)和利益是不可分的，如果企業(yè)偏重績效，而對于不能很好處理好各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有可能遭受損失，甚至面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。由此可見企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對公司來說是至關(guān)重要的。

1.國外文獻(xiàn)

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司風(fēng)險(xiǎn)

LaPorta（1999）指出許多上市公司里，公司治理已不是管理者傷害股東利益的問題了，而是大股東侵占上市公司和上市公司和小股東利益問題。他認(rèn)為控股股東的利益和外部小股東的利益常常不一致，兩者之間甚至存在著嚴(yán)重的利益沖突，在缺乏外部控制的威脅的情況下，控股股東可能以其他股東利益為代價(jià)來追求自身利益，從而使企業(yè)增加了財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。Faccio（2001）從股利理論出發(fā)，研究了控股股東和小股東之間利益沖突對公司才公司財(cái)務(wù)狀況的影響問題。通過實(shí)證分析的結(jié)果表明，許多控股股東股利政策來掠奪小股東的利益，他們通過投資那些產(chǎn)生負(fù)收益的項(xiàng)目來榨取高額的控股收益。而這些無效率的項(xiàng)目堆積成了大量的無法收回的債務(wù)，嚴(yán)重增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而這些問題產(chǎn)生的根源是控股權(quán)過度集中。

1.2 董事會(huì)特征與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

董事長與總經(jīng)理二職合一會(huì)影響董事會(huì)的獨(dú)立性，從而使得不稱職的總經(jīng)理難以被更換而這樣顯然會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營效率，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Daliy和Dalton（1993）研究表明，當(dāng)董事會(huì)中外部比例增加時(shí)股東和董事會(huì)的利益協(xié)調(diào)更容易進(jìn)行，就能保證股東利益得到足夠的尊重進(jìn)而能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

對于公眾公司董事長和總經(jīng)理都是有一個(gè)人有一人兼任的，顯然有很多缺陷：首先，這會(huì)影響董事會(huì)的獨(dú)立性，從而是的不稱職的總經(jīng)理難以被更換，而降低企業(yè)的經(jīng)營效率，改善公司的經(jīng)營管理。

1.3 高管特征與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于高管激勵(lì)作用西方研究幾乎一致發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系（Murphy，1985;coughlan and Schmidt，1985）。關(guān)于高管激勵(lì)與公司風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)卻始終沒獲得一致結(jié)論。Lamber和Lacker（1987）發(fā)現(xiàn)二者之間確實(shí)如理論所論證的那樣，存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Mengistae和xu（2004）利用國有企業(yè)的樣本也發(fā)現(xiàn)報(bào)酬業(yè)績敏感度的確如理論所言，風(fēng)險(xiǎn)之間存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Core（2009）和Guary（2002）、Mengistae和Xu（2004）的結(jié)論則恰恰相反，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和對高管的激勵(lì)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，給予高管的激勵(lì)也隨之增加。

2.國內(nèi)文獻(xiàn)

于東智（2001）對923家上市公司1999年的相關(guān)文獻(xiàn)綜述數(shù)據(jù)為總體研究樣本，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)治理效率與公司績效的關(guān)系，其研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與上市公司規(guī)模正相關(guān)，與股票風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，但都不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。當(dāng)存在其他的控制變量時(shí)，股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)利潤率之間的聯(lián)系并不顯著。我國的股權(quán)集中度指標(biāo)反映的是國家股與法人股（國有成分占優(yōu)勢地位）的集中程度，研究的結(jié)果再一次表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于公司績效的提高，通過轉(zhuǎn)換大股東身份和適度地減持國有股比例將對公司績效的提高乃至市場體系的完善產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

姜秀華和孫錚（2001）、姜國華和王漢生（2004）等通過建立財(cái)務(wù)預(yù)測模型分析上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的原因，發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在部分股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。得出主要結(jié)論：弱化的公司治理容易增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)公司財(cái)務(wù)困境；第一大股東持股比例顯著地影響公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性；管理層的持股比例也對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響作用等。

總之，股權(quán)制衡水平是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要指標(biāo)，對公司治理和經(jīng)營的諸多方面都會(huì)產(chǎn)生深刻影響，對于公司股權(quán)制衡的研究應(yīng)該全方位地綜合分析其對公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、成本、經(jīng)營業(yè)績及中小股東的保護(hù)的影響。在完善我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)權(quán)衡各方面的因素尋求合適的制衡水平。

王小波（2007）以2004-2006年A股上市公司為樣本，研究上市公司，研究上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的影響。結(jié)果表明國有股比例與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平顯著負(fù)相關(guān)，表明較高的股權(quán)集中度是一種相對有效地股權(quán)安排；股權(quán)制衡與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平顯著正相關(guān)，這表明股權(quán)制衡尚不能改善治理的作用。于富生、張敏、姜付秀和任付秀和任夢杰（2008）以2002-2005上市公司為研究對象，研究公司治理對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。非國有控股企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要顯著大于國有企業(yè)；獨(dú)立董事比例越高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低；上市公司董事會(huì)的規(guī)模對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著影響，董事會(huì)為能發(fā)會(huì)其應(yīng)有的作用，而董事長與總經(jīng)理二職分離、提高高管持股及高管薪酬都有助于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。劉銀國、吳夏琴（2009）以100家上市公司3年的數(shù)據(jù)為研究對象，建立一個(gè)可以反映和評價(jià)公司治理的指標(biāo)體系和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式，通過回歸分析其研究結(jié)果表明公司治理和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。

3.結(jié)論和建議

綜上所述，公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響，而且，在其他條件既定的條件下公司治理對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是至關(guān)重要的，這表明良好的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)能有效的降低風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)應(yīng)完善治理機(jī)構(gòu)，有效約束企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)行為，以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。通過以上分析，本人認(rèn)為可以從三個(gè)方面對入手對其進(jìn)行深入探討：

（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而兩者之間的組合又可分為四種情況：高財(cái)務(wù)和高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；高財(cái)務(wù)和低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；高經(jīng)營和低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；低財(cái)務(wù)和低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而以上的研究僅僅是單一的考慮財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此具有一定的片面性，學(xué)者們在實(shí)際研究中很少有全面的反應(yīng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量主要有兩種：以市場為數(shù)據(jù)（如股票收益率波動(dòng)、beta系數(shù)等）為依據(jù)；以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)收益的波動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債率等）為依據(jù)。大多數(shù)西方學(xué)者都使用前者，但在市場不完善的情況下不能很好的反應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以我建議使用后者比較合理。對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還沒有比較公認(rèn)的衡量指標(biāo)如李濤（2005年）用“（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+其他應(yīng)收款）／總資產(chǎn)”來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于公司可能存在操縱業(yè)績的嫌疑，不能很好反應(yīng)負(fù)債程度，進(jìn)而衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也不準(zhǔn)確，所以還需要研究其替代指標(biāo)。

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篇(4)

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 生命周期 風(fēng)險(xiǎn)匹配

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的涵義

財(cái)務(wù)的本質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)管理和投融資活動(dòng)，綜合體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)價(jià)值，有效的財(cái)務(wù)資本運(yùn)作可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)營效益，支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。相對于財(cái)務(wù)理論更加注重社會(huì)科學(xué)層面的本質(zhì)屬性，戰(zhàn)略構(gòu)成一種特定經(jīng)濟(jì)主體考慮問題的思維方式，戰(zhàn)略思想也需要隨環(huán)境的改變而及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，因此并沒有特定的規(guī)律可循，動(dòng)態(tài)性、虛擬性以及預(yù)期性等是戰(zhàn)略的基本特征。從方法論角度來看，戰(zhàn)略思想要求人們能夠自上而下的思考問題，既要著眼于未來，引導(dǎo)企業(yè)做出適當(dāng)?shù)念A(yù)期決策，也要時(shí)刻關(guān)注競爭對手的策略，在現(xiàn)階段不斷優(yōu)化企業(yè)競爭手段，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)綜合價(jià)值最大化（郭勇峰，2013）。

結(jié)合財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略的屬性分析，本文將企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定義為：特定經(jīng)濟(jì)主體以實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)展目標(biāo)為動(dòng)機(jī)的、籌謀財(cái)務(wù)資本運(yùn)作的一系列前瞻性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在此定義中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略立足于企業(yè)未來，謀劃資金流動(dòng)與分配效率。整體上看，企業(yè)戰(zhàn)略具有四維一體的發(fā)展屬性，即：全局性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的分支，服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，反映企業(yè)總體發(fā)展建設(shè)要求；導(dǎo)向性，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指出了未來一段時(shí)間內(nèi)的財(cái)務(wù)活動(dòng)內(nèi)容，包含財(cái)務(wù)措施和財(cái)務(wù)目標(biāo)；長遠(yuǎn)性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的本質(zhì)是戰(zhàn)略，立足于未來，指導(dǎo)企業(yè)長期發(fā)展；穩(wěn)定性，穩(wěn)定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境良好的表現(xiàn)，證明企業(yè)發(fā)展處于正常軌道（何楨，2012）。

產(chǎn)品生命周期下企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的階段特征

目前，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界將產(chǎn)品生命周期全過程分為四個(gè)互相聯(lián)系的階段，不同階段的產(chǎn)品在對企業(yè)盈利能力、單位成本及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)負(fù)載具有不同程度的影響，因此而導(dǎo)致的企業(yè)凈現(xiàn)金流量也有所差異（見表1）。

（一）引入期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)產(chǎn)品處于引入期時(shí)，市場的新鮮感較強(qiáng)，但消費(fèi)者擔(dān)心產(chǎn)品可靠性不足，因此，出于提高產(chǎn)品銷量的考慮，企業(yè)需要進(jìn)行大規(guī)模的宣傳，產(chǎn)品營銷費(fèi)用激增，但產(chǎn)品銷量卻沒有保障，因此，從發(fā)展戰(zhàn)略思維來看，企業(yè)在本階段應(yīng)重點(diǎn)投資于技術(shù)研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和消費(fèi)者認(rèn)可度。此時(shí)的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用能否收回、市場是否認(rèn)可新產(chǎn)品、初始戰(zhàn)略是否正確等都是未知數(shù)，企業(yè)面臨分化，即：如果產(chǎn)品推廣成功，獲得市場認(rèn)可，則產(chǎn)品隨即進(jìn)入下一個(gè)生命周期；如果產(chǎn)品推廣失敗，企業(yè)投資便形成沉沒成本。

（二）成長期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入成長期階段，企業(yè)產(chǎn)品銷量攀升，同類產(chǎn)品均在用戶群中形成一定的口碑，廠家之間開始籌謀差異化競爭，個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平形成突破。雖然此階段中的產(chǎn)品宣傳費(fèi)用仍然保持較高比例，但銷量增加所能帶來的利潤增長使得產(chǎn)品單位成本呈下降趨勢，在市場需求大于供給的情況下，產(chǎn)品單位價(jià)格居高不下，繼續(xù)吸引更多的廠商參與到同類產(chǎn)品競爭中來，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為資金流風(fēng)險(xiǎn)，即處于高速發(fā)展中的企業(yè)需要持續(xù)不斷的資金維持，一旦企業(yè)資金斷流，經(jīng)營狀況就會(huì)急轉(zhuǎn)直下。

值得注意的是，此階段企業(yè)的生產(chǎn)不確定性因素依舊存在，不確定性主要源于企業(yè)之間的競爭加劇，越來越多的企業(yè)生產(chǎn)出差異化的產(chǎn)品，消費(fèi)者偏好容易發(fā)生變化，因此，如何謀劃自身產(chǎn)品戰(zhàn)略定位和培養(yǎng)忠實(shí)的客戶群成為企業(yè)面臨的主要問題。

（三）成熟期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期的標(biāo)志是廠商之間開始激烈的價(jià)格競爭，產(chǎn)品市場規(guī)模雖然達(dá)到最大，但也已經(jīng)是飽和狀態(tài)，市場中的企業(yè)產(chǎn)品份額已經(jīng)較為穩(wěn)定，廠商利潤率在競爭中逐漸下降，生產(chǎn)者剩余減少，消費(fèi)者剩余增加，出于維持既定市場份額的考慮，各家廠商都會(huì)利用各種營銷手段來保持自己的市場份額，但也會(huì)同時(shí)遭到其他廠商的頑強(qiáng)抵抗，形成低價(jià)競爭的惡性循環(huán)。因此，大企業(yè)的戰(zhàn)略重心此時(shí)往往轉(zhuǎn)向鞏固市場份額和創(chuàng)新產(chǎn)品，大量的小企業(yè)則會(huì)因?yàn)榻?jīng)營效率低下而被市場淘汰。

在成熟期階段，企業(yè)經(jīng)營相對于引入期和成長期的不確定性已經(jīng)消失，強(qiáng)勢企業(yè)的產(chǎn)品市場份額、銷售量、生產(chǎn)能力以及盈利能力都較為穩(wěn)定，企業(yè)現(xiàn)金流量比率也比較容易預(yù)測，因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為創(chuàng)新型產(chǎn)品的技術(shù)沖擊，企業(yè)需要繼續(xù)投入高額費(fèi)用來支持新產(chǎn)品研發(fā)，保持持續(xù)盈利能力。

（四）衰退期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

特定產(chǎn)品進(jìn)入衰退期后，產(chǎn)品性能已無法再提升，消費(fèi)者對相對落后的產(chǎn)品偏好繼續(xù)下降，由于長期的價(jià)格競爭，產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)被打壓的很低，毛利率降至最低水平，新廠商不再受到吸引而進(jìn)入該行業(yè)。此時(shí)眾多企業(yè)往往出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，有些中型廠商會(huì)依靠較為靈活的經(jīng)營機(jī)制和相對充裕的資金實(shí)力而選擇在此階段轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，小企業(yè)破產(chǎn)重組，只有剩下的大企業(yè)能夠依賴壟斷優(yōu)勢而繼續(xù)維持經(jīng)營。衰退期階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也同樣因綜合實(shí)力和規(guī)模差異等因素而有所不同，大型企業(yè)、中型企業(yè)以及小型企業(yè)的抗淘汰能力以此遞減，如果企業(yè)無法合理控制成本投入與維持費(fèi)用，衰退期階段的產(chǎn)品毛利率就無法保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配分析

（一）高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配

以創(chuàng)業(yè)型高科技公司為例，如果產(chǎn)品處于引入期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，而公司需要通過負(fù)債來籌集研發(fā)資金，在市場規(guī)模并不確定的條件下，企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性就較大，一般情況下，只有風(fēng)險(xiǎn)偏好者傾向于這種搭配，因?yàn)榇穗A段投入的資金具有較強(qiáng)的杠桿性質(zhì)，少量投入就可以開始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果企業(yè)獲得成功，那么風(fēng)險(xiǎn)投資者就以較小的資金成本而獲得了較高的收益；如果企業(yè)發(fā)展失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資者損失的也只是較少的資本金。而債權(quán)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)則較大，一旦產(chǎn)品市場推廣失敗或銷售效果未達(dá)到預(yù)期，債權(quán)人將由于前期投入過高而面臨較大損失。

（二）低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配

同樣以處于初創(chuàng)期的高科技公司為例，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)水平較高，如果公司希望承擔(dān)較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則必須選擇權(quán)益籌資作為主要的資金來源，同時(shí)不使用或少使用負(fù)債籌資，以此來達(dá)成低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的平衡，避免企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的情況。低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配也符合債權(quán)人和股東的期望，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)程度在投資人心理可以接受的范圍內(nèi)。值得注意的是，權(quán)益融資是以犧牲企業(yè)控制權(quán)為前提的，初始經(jīng)營者對于企業(yè)的控制權(quán)有所降低，企業(yè)面臨控制權(quán)“易主”風(fēng)險(xiǎn)。

（三）高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配

高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配使得企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平，以經(jīng)營公用事業(yè)的公司為例，公司本身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，但因?yàn)樾枰罅康呢?fù)債籌資來維持公用建設(shè)，因此公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。此時(shí)，對于權(quán)益投資人來說，如果其不采取增大財(cái)務(wù)杠桿的方法來增加資本報(bào)酬率，權(quán)益投資人就會(huì)面臨低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和低資本回報(bào)率共存的尷尬局面，權(quán)益投資人不愿意接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配方式；對于債權(quán)人來說，這種搭配方式意味著企業(yè)必須以穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為償債保證，公用事業(yè)單位的自然屬性決定了債權(quán)人對這種風(fēng)險(xiǎn)搭配方式的偏好（王曉紅，2013）。

（四）低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)搭配

這是一種企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)最低的搭配組合方式。對于一家正處于成熟期的企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，現(xiàn)金流量充足，只需借入很少的債務(wù)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，債權(quán)投資人偏好這種搭配方式，因?yàn)槠髽I(yè)的償債能力有保證。權(quán)益投資人則一般不會(huì)偏好這種搭配，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿率和投資報(bào)酬率都很低，權(quán)益報(bào)酬率自然不會(huì)太高。低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)一般會(huì)尋求繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在規(guī)模擴(kuò)張過程中也會(huì)不斷增大，因此，對于債權(quán)投資人來說，這種搭配方式同樣是一種較為理想的風(fēng)險(xiǎn)組合。

產(chǎn)品生命周期下的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

（一）產(chǎn)品處于引入階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)產(chǎn)品處于引入期階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸提高，新產(chǎn)品生產(chǎn)是否順利、市場能否接受新產(chǎn)品、企業(yè)能否獲得初始市場份額等是未知數(shù)，從對于風(fēng)險(xiǎn)搭配的分析內(nèi)容可知，高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)需要與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配，因此，此階段企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)為“高權(quán)益融資-低債務(wù)融資”，這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也與產(chǎn)品的引入期階段特征相符，企業(yè)資金主要來源于風(fēng)險(xiǎn)投資者的特性和產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿?huì)吸引追求“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的投資者的注意。

（二）產(chǎn)品處于成長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

成長期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降低，但是企業(yè)營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用增長也較快，企業(yè)之間的競爭格局開始形成，在產(chǎn)品質(zhì)量還不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)依然較高，因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定者應(yīng)該充分考慮該階段對于企業(yè)未來成長的重要性，以全部采用權(quán)益籌資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，出于搶占市場份額的考慮，企業(yè)需要通過增加產(chǎn)品銷量來提升主營利潤率，這就要求企業(yè)利用充沛的現(xiàn)金流量來擴(kuò)大經(jīng)營，保持足夠的利潤率，將股利分配保持在相對較低的水平。

（三）產(chǎn)品處于成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

一旦產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，產(chǎn)品的市場份額和利潤率就會(huì)相對穩(wěn)定。該階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，企業(yè)主要考慮如何保持自己的市場份額，并在與其他企業(yè)的競爭中保持競爭優(yōu)勢。此時(shí)企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到如何提高生產(chǎn)效率上來，企業(yè)經(jīng)營得當(dāng)就可以獲得大量的凈現(xiàn)金流量，不僅償債能有保障，再投資能力也會(huì)增強(qiáng)。該階段企業(yè)的發(fā)展前景低于初創(chuàng)期階段，表現(xiàn)為股票價(jià)格的下跌，此時(shí)企業(yè)需要增加股息率，提高每股收益，降低市盈率倍數(shù)以穩(wěn)定股價(jià)。

（四）產(chǎn)品處于衰退期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

雖然產(chǎn)品處于成熟階段時(shí)，強(qiáng)勢企業(yè)能夠產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流，但成熟期的到來也意味著產(chǎn)品衰退期的開始，產(chǎn)品的市場需求將逐步減小甚至消失，此時(shí)企業(yè)就不能通過支出大量的費(fèi)用來維持市場份額，必須采取合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來補(bǔ)充產(chǎn)品銷量早期下跌階段的凈現(xiàn)金流出。總體而言，成熟期階段的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)有能力承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資和高股利支付財(cái)務(wù)戰(zhàn)略都可以用來支持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

綜上，產(chǎn)品生命周期是企業(yè)戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的經(jīng)典理論，由于企業(yè)在不同發(fā)展階段具有不同的資金需求，因此，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益最大化的角度出發(fā)，企業(yè)應(yīng)將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與產(chǎn)品生命周期理論進(jìn)行動(dòng)態(tài)結(jié)合，找尋產(chǎn)品生命周期各階段的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”最佳結(jié)合點(diǎn)。本文以評估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同搭配效果為基礎(chǔ)，分析了企業(yè)差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好條件下的權(quán)益融資和債權(quán)融資戰(zhàn)略匹配適宜程度，對于我國大量處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的企業(yè)來說具有借鑒意義，同時(shí)也對處于成熟期和衰退期的企業(yè)構(gòu)成一定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)警示。

參考文獻(xiàn)：

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2.周杰.產(chǎn)品生命周期與企業(yè)基本財(cái)務(wù)策略選擇[J].管理世界，2012（6）

3.田武宗.基于產(chǎn)品生命周期的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2012（4）

4.郭勇峰.企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的邏輯[J]現(xiàn)代管理科學(xué)，2013（1）

5.王曉紅.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置效率研究[J].會(huì)計(jì)之友，2013（2）

6.何楨.企業(yè)管理創(chuàng)新、整合與精藝六西格瑪實(shí)施研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2012（13）

篇(5)

[關(guān)鍵詞] 負(fù)債 籌資風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu) 防范

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,提高經(jīng)濟(jì)效益,從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資,必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān),由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低),從而會(huì)使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確,管理有效,就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下,由于市場行情的瞬息萬變,可能導(dǎo)致決策失誤,管理措施失當(dāng),從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性,由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面:

1.資本結(jié)構(gòu)不合理。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理,資金周轉(zhuǎn)慢,當(dāng)債務(wù)到期時(shí),無法償還到期債務(wù),從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),從而決定了企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國,可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端,如果選擇不恰當(dāng),就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用,減少企業(yè)的應(yīng)得利益,影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn),其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn),但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn),完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿對股東收益的擴(kuò)張性作用,股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大,所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善,營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下,才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn),而且負(fù)債比率越大,負(fù)債利息越高,負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理,企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面,雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高,但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低,且金融市場的波動(dòng)不大,那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對就較小。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一,運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益,成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是,如果運(yùn)用不當(dāng),則會(huì)使企業(yè)陷入困境,甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此,企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識,必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi),總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額,保持合理的負(fù)債比率,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本,雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn),但總資本成本較高,而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益,收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多,則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高,但可能會(huì)因此帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此,企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系,確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時(shí),調(diào)高負(fù)債比率,提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時(shí),適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率,以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理安排籌資期限

按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金,是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策,即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要,而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力,又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí),企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃,使其具有一定的還款保證。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測體系

企業(yè)必須立足市場,建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò),及時(shí)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范,對事態(tài)發(fā)展的形式、狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測,定量測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn),及時(shí)對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進(jìn)行反映。制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn),如充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制負(fù)債比率,從而控制投資風(fēng)險(xiǎn);采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合,進(jìn)行現(xiàn)金流量分析,保證償還債務(wù)所需資金的充足;通過控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來減少籌資風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營,及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不斷提高企業(yè)的盈利水平,避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī),把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

總之,企業(yè)若要籌資就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,充分重視籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響,掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施,使企業(yè)既獲得籌資經(jīng)營帶來的收益,同時(shí)又將籌資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度,使其更有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。

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[2]王化成 張新洪:現(xiàn)代企業(yè)籌資實(shí)務(wù)[M],北京:中國審計(jì)出版社,1997

篇(6)

關(guān)鍵詞：負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)防范

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低)，從而會(huì)使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場行情的瞬息萬變，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面:

1.資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，無法償還到期債務(wù)，從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對就較小。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會(huì)因此帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.合理安排籌資期限

按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測體系

篇(7)

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；管理主體；控制體系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在其活動(dòng)中由于存在著一些不確定，或者不可控制的因素，導(dǎo)致企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)使企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)際收益與期望的收益發(fā)生偏離，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)損失的一種可能性。就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種微觀經(jīng)濟(jì)性的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)各種經(jīng)營活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)針對自身所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了預(yù)防和控制這些風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生事先采取的一些措施和方案，國有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理就是根據(jù)國企自身的發(fā)展實(shí)際，綜合運(yùn)用各種措施和方法來對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，從而減少對企業(yè)不利影響的行為過程。在國企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中，保證資金的合理、穩(wěn)定和持續(xù)的運(yùn)轉(zhuǎn)是其主要內(nèi)容。隨著現(xiàn)代化的企業(yè)制度在國企中的不斷推行，財(cái)務(wù)管理成為國企經(jīng)營發(fā)展的重要支撐，做好國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是國企健康快速發(fā)展的主要任務(wù)。

一、國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)

國有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是伴隨著資本運(yùn)動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的，因此，國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從資本的運(yùn)營過程分析來看，大致可以分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及收益和分配風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

國企財(cái)務(wù)對資本的運(yùn)營首先是從籌資開始，所謂籌資風(fēng)險(xiǎn)是指國企在籌資過程中出現(xiàn)的到期無法償還本金，無法支付資本成本而給企業(yè)帶來困境的一種可能性。國企的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下方面：第一，負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險(xiǎn)，一方面，相對于其他性質(zhì)的企業(yè)而言，國有企業(yè)規(guī)模大，員工數(shù)量多，如果企業(yè)出現(xiàn)負(fù)債情況，其負(fù)債規(guī)模也相應(yīng)較大，負(fù)債形成的利息費(fèi)用也會(huì)相應(yīng)增加，進(jìn)而企業(yè)的經(jīng)營收益也會(huì)相應(yīng)減少，企業(yè)償還負(fù)債的能力降低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性就相應(yīng)加大；另一方面，國企的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)伴隨著企業(yè)負(fù)債率的升高而不斷加大，因此，企業(yè)的負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。第二，金融市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。金融市場是一個(gè)不斷變化的市場，國有企業(yè)的籌資必須依賴金融市場，因此，由于金融市場的波動(dòng)就可能會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營造成一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

國企的投資風(fēng)險(xiǎn)是指國企在投資過程中出現(xiàn)的投資實(shí)際結(jié)果與投資預(yù)期結(jié)果相偏離，進(jìn)而影響了企業(yè)經(jīng)營收益的一種可能性；根據(jù)國企的投資特征，其投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為：投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及投資組合風(fēng)險(xiǎn)。國企的投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)在投資總量中對各要素的構(gòu)成及其數(shù)量比例關(guān)系的協(xié)調(diào)不合理而給企業(yè)經(jīng)營造成一定損失的可能性；投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在對投資的項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，由于項(xiàng)目選擇的不當(dāng)而給企業(yè)經(jīng)營造成一定影響的可能性；投資組合是國企投資人所持有的股票、債券以及其他衍生金融產(chǎn)品等組成的一種集合，企業(yè)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不好可能會(huì)導(dǎo)致股票的下跌，導(dǎo)致企業(yè)債券的持有人無法收回本金等一系列的風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)，例如市場行情的波動(dòng)會(huì)使持有的股票、期貨合約的價(jià)格隨之變動(dòng)進(jìn)而給企業(yè)造成一定的損失；通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，例如通貨膨脹會(huì)使錢貶值，失去了原有的購買力，通貨膨脹的加劇會(huì)對企業(yè)的金融性資產(chǎn)產(chǎn)生巨大的影響。

（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

國企的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指國企籌資、投資之后生產(chǎn)出來的產(chǎn)品出售效果不佳，導(dǎo)致企業(yè)需要收回所墊付本金的一種可能性；在國企的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中，資金的回收風(fēng)險(xiǎn)是其主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，資金回收風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)將資金投入生產(chǎn)和經(jīng)營的過程中，但實(shí)際所產(chǎn)生的收益卻無法回到投入資金起點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀經(jīng)濟(jì)的影響之外，還有企業(yè)的經(jīng)營政策、企業(yè)的信用度等因素。

（四）收益和分配風(fēng)險(xiǎn)

國企收益和分配風(fēng)險(xiǎn)是指國企在對其收益進(jìn)行分配時(shí)，由于收益和分配的不合理而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的一種可能性。國企的收益和分配風(fēng)險(xiǎn)主要包括收益的確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在對其收益進(jìn)行確認(rèn)時(shí)由于確認(rèn)不當(dāng)而對其收益分配造成影響的可能性。

二、國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

為了順應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的國有企業(yè)一直致力于現(xiàn)代化的企業(yè)制度建設(shè)中，盡管目前我國的國企改革和國企建設(shè)取得了較大的進(jìn)步，但是就其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理來說，仍然還存在著較多的問題。

（一）國企財(cái)務(wù)人員素質(zhì)有待提高

人是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主觀因素，也是國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的最主要的因素，國企財(cái)務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行主要依靠人的行為來實(shí)現(xiàn)，因此，國企財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的影響力。目前，我國國企財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)普遍偏低，尤其是在如何應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的能力上有所缺陷。

（二）國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄

長期以來，作為國家所有性質(zhì)的企業(yè)一直備受國家政府的扶持，使得很多國企在國家的庇佑下缺乏必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識，導(dǎo)致一些國企債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，甚至出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象。

（三）國企財(cái)務(wù)管理主體和責(zé)任制不夠明確

目前，我國國企普遍存在著財(cái)務(wù)管理主體和財(cái)務(wù)責(zé)任制不明確的問題，這也是目前國企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。國有企業(yè)的財(cái)務(wù)主體缺乏整體性，其財(cái)務(wù)的責(zé)任制不清，問責(zé)制度沒有得到很好的貫徹與實(shí)施；在國企改革中，不僅在改變企業(yè)形態(tài)上出現(xiàn)了問題，在企業(yè)的資產(chǎn)重組、企業(yè)的合并或分立等也存在著諸多問題，這些問題使得企業(yè)在國企改革中的債權(quán)債務(wù)處理難度加大，在一定程度上增加了國企的財(cái)務(wù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。