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關鍵詞:金融市場;金融衍生品;金融監管

中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場發展現狀

(一)商品期貨市場逐步規范發展｡我國的金融衍生產品起步于期貨市場,1990年成立的鄭州糧食批發市場是我國第一家真正意義上的期貨交易市場,其后各類金屬期貨､農產品期貨､金融期貨市場相繼成立｡1994年國家對期貨市場第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經紀公司實行嚴格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機后,1998年國家對期貨市場進行了第二次整頓和規范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個,非法期貨經紀活動被取締并嚴格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產品快速發展｡隨著利率市場化進程的不斷加快,利率類衍生產品在我國不斷發展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場化政草取得進展,主要標志是利率波動性逐步增加､變動頻率加快､風險不斷加大,因此市場主體對利率類衍生產品需求加大｡1997年銀行間債券市場的建立后,現券市場成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場試點人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產品穩步推進｡我國外匯類衍生產品起源于遠期結售匯業務,1997年人民銀行《遠期結售匯業務暫行管理辦法》,并授權中國銀行獨家辦理貿易項目的人民幣遠期結售匯業務｡2002年8月,三家國有商業銀行相繼獲準開辦此項業務,遠期結售匯業務競爭性進一步增強｡2005年7月21日,人民銀行宣布對人民幣匯率形成機制進行改革,人民幣匯率實行參考,籃子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度,同時實施一系列配套措施加強外匯市場基礎建設,包括擴大遠期結售匯業務､開辦人民幣對外幣掉期業務､對銀行實行結售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動我國匯率類衍生產品市場迅速擴大｡

(四)股指類衍生產品進入起步階段｡一個完整的資本市場,不僅包括現貨市場,還包括能夠對沖現貨市場價格的衍生品市場｡2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確指出“要建立以市場為主導的品種創新機制｡研究開發與股票和債券相關的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場的首只統一指數――滬深300指數,完善了市場現有指數體系｡2005年8月份為配合股權分置改革豐富股改對價方式,最基本的股權類衍生產品――權證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預計將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產品市場監管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現行法律不能適應我國金融衍生產品市場發展的需要｡關于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現行期貨法規對期貨經紀業限制過多,國內期貨經紀公司不能開展境外期貨業務｡對新興權證市場的發展還沒有相應的專門的監管法規,只有各交易所于2005年7月公布的《權證管理暫行辦法》｡

(二)市場參與者的內控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲銅事件”虧損額也達數億美元｡國有資本在期貨市場的巨額虧損凸現我國市場參與者內控制度建設的薄弱和道德風險控制的失效｡

(三)跨境監管和國際監管合作需要加強｡現行法律對我國機構參與境外期貨交易存在監管“真空”,監管機構難以有效進行跨境監管｡自從允許符合條件的國有企業參與境外期貨市場以來,企業違規參與投機發生巨額虧損的案例時有發生｡2004年底出現的中航油事件凸現了我國金融衍生產品監管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業境外期貨套保業務管理辦法》都未對國企境外子公司參與境外期貨交易有相關的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對金融工具的會計準則｡權證等金融衍生產品沒有統一的會計規定,這種狀況將大大影響我國會計報表的可信度和透明度,從而加大金融風險｡

三､主要發達國家金融衍生品市場監管模式

(一)美國統一的監管體系｡美國的統一監管模式具有兩個特點 一是集中性,建立了系統而完整的金融衍生品市場法律體系,設立全國性的､相對獨立的金融市場管理機構承擔市場監管職責｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業協會等在國家監管下發揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場監管的是政府監管､行業自律､交易所監管三個層次｡在政府監管層次涉及金融衍生品的機構有商品期貨交易委員會(CFTC)､證監會(SEC)､美聯儲和貨幣監理署｡

(二)英國以行業自律為主的監管體系｡英國也建立了政府監管､行業協會和交易所三級監管體系,但受其文化傳統的影響,強調行業自律的作用｡政府主要是制定法律法規和采取非直接手段對金融衍生品市場進行宏觀調控,基木不直接干預市場｡目前,在政府監管層次上的是金融服務局(FSA)｡FSA根據《2000年金融服務與市場法》于2001年底成立,負責全面金融監管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業自律組織有投資管理監管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準公司是否具備從事投資業務資格；對獲準投資的公司進行謹慎監督；監管公司與投資者的交孰 處理投資者對公司的投訴等｡FSA在監管上比較注重金融機構(投資公司)的治理機構,監管重點在于評價金融機構能否有效組織和控制其經營｡在這種情況下,推動了投資公司加強內部管理和風險控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場監管體系｡德國是聯邦制國家,有16個州組成,目前金融衍生品市場監管架構也與其行政管理架構相當,為階梯武三層結構：德國聯邦金融監管局(BaFin)各州的授權監管機構交易所監察部門｡BaFin是根據德國新頒布的《金融服務整合監管法》于2002年5月成立的全新監管機構｡BaFin負責銀行業｡證券業和保險業的監管,承擔行業監管､保護投資者權益｡確保合約履行和資金支付順利的責任｡在金融衍生品交易監管上,BaFin的職責是監管交易所內的交易和OTC交易,其監管措施主要有：監控所有金融衍生品交易行為；進行內部違規調查；監控價格相關信息披露規范性；監控市場合規運作等｡而各州的授權監管機構則主要負責監管交易所的交易,監管的重點是監控交易所內交易的市場秩序；對違規交易進行質詢和調查；從業人員監管等｡交易所監察部門主要對交易進行實時監控；監督規則和制度的修訂程序；監控投機者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場的監管上處于主導地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場監管模式上各具特色,但作為市場經濟國家,這三國在金融衍生品市場監管上有許多共同點一是注重法律體系的完善；二是監管體系分工明確；三是在政府監管層面,對金融衍生品的統一監管成為趨勢；四是重視交易所對金融衍生品市場的一線監管職能｡

四､我國金融衍生品市場監管模式選擇

近年來,我國的金融市場化改革進一步深化,在實現銀行商業化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產證券化等過程中,金融衍生品市場的培育和發展已成為當務之急｡國際經驗表明,金融衍生品市場監管模式的選擇必須與金融衍生品市場發展的實際情況相適應｡目前,我國采用的監管模式是一線多頭監管模式,即金融監管權集中在中央政府一級,由人民銀行､銀監會､證監會､保監會等多個中央級的金融監管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監管｡隨著我國金融衍生品市場的加速發展,特別是跨國銀行的進入,金融市場的一體化進程不斷加快,分業監管模式逐漸不能適應金融衍生品市場的發展｡筆者認為,根據美國經驗并結合我國實際,選擇統一監管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監管的最佳方式｡

統一監管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統一監管機構對金融衍生品市場監管的整體決策､市場準入､信息披露､檢查監督等方面從整體上實施系統風險監控的法律法規制度體系,保障整體金融市場的安全和穩定；微觀方面就是要對金融機構內部運作､組織結構､風險控制､交易規則､合約設計等制度安排等進行適度的監控,以引導和監督其審慎經營､及時控制風險｡具體來講,應著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩健地推進利率市場化改革和匯率形成機制改革｡逐步實現人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產生,促進金融衍生品市場的發展｡在市場經濟中,充分的競爭和非管制的利率､匯率､價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出,加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力,轉移和化解金融風險的重要手段｡

(二)加快進行金融衍生品市場監管的法律法規系統建設｡這項工作包括兩個方面：一是要加快制訂統一的《金融衍生品市場監管法》,以保證金融衍生品市場監管框架的穩定性､持續性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應的法律法規,強化各類規范的協調性和可操作性｡

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[關鍵詞]金融期貨 市場 宏觀層次 風險 監管

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-5349（2014）02-0162-01

吳凱茜（1991-），湖北武漢人，長春工業大學2010級本科生。研究方向：金融期貨。

從我國金融期貨的發展歷程來看，金融期貨在我國還處于新興階段，這個市場還有待于完善和成熟。金融期貨是一個專業性很強的領域，風險形成機制也很復雜，如果不能進行有效和到位的監管，則有可能引發金融市場的風險。因此，必須完善金融期貨市場制度監管體系建設、完善交易所風險管理、正確識別主要風險源，對可能出現的各種風險采取必要的防范措施，并最終建立完善的內部風險監控機制。

一、金融期貨市場宏觀風險的成因

金融期貨市場風險的影響因素有很多，從宏觀層次來分析，主要有以下幾個方面：

一是宏觀經濟對金融期貨市場的影響。當前，世界經濟已經進入了經濟全球化、金融自由化的發展階段，而經濟全球化和金融自由化本身都帶有一定的不確定性。這種不確定性既給金融資本的流動與生產帶來了機遇，但同時也給社會經濟發展帶來了金融動蕩、經濟危機等危機。同時，由于經濟全球化，導致一旦某處發生了金融期貨市場危機，則不可避免地會向周邊國家侵襲，甚至造成世界性的金融危機。對于我國來說，由于我國金融期貨市場發育并不成熟，一旦受到沖擊，所造成的損失和危害可能更加嚴重。

二是金融期貨市場機制仍然不夠健全。金融期貨市場在發育初期由于相關法律法規和管理體系并不健全，就可能在這種不完善的機制中產生諸如流動性風險、結算風險和交割風險等，導致金融期貨市場的避險功能無法發揮出來，使眾多投資者的利益受到嚴重損害。

三是價格波動帶來的供求波動影響。在市場經濟的環境下，商品價格受市場供求關系的影響極大，對于生產經營機構來說，商品價格波動使生產和經營都會產生不可預期的波動，從而在金融期貨市場獨特的運行機制下產生高市場風險。

四是我國金融期貨投資主體呈現出機構化趨勢。我國金融期貨市場發育不完善的表現之一，就是投資主體有明顯的機構化趨勢。在投資主體機構化的前提下，金融期貨市場風險被放大，一旦風險出現，出現嚴重風險的可能性很大，所產生的危害程度也是非常嚴重的。

二、宏觀層次的風險監管措施

金融期貨市場風險宏觀層次的風險主要是宏觀經濟與金融環境的影響，因此，從宏觀層次來進行監管，主要從構建風險監管機制、構建完善的交易主體結構等方面著手，及時規避市場風險。

一是建立完善期貨市場宏觀監管體系。目前，我國金融期貨市場宏觀監管體系主要由三個部分組成，即政府機構監管、期貨行業協會監管，還有就是期貨交易所監管。但是，由于現階段我國法律體系仍不健全，行政主導的色彩還比較濃，所以對金融期貨市場的監管還存在著這樣或那樣的問題。要解決這一問題，就需要健全完善法律法規體系，為構建宏觀監管體系提供堅強全面的法律保防；加快行業協會建設，充分發揮行業在市場上的溝通、協調和連結作用。同時，還要積極向上尋求支持和理解，促進政府主導的監管向市場監管轉變，激發市場更大的積極性。

二是要構建完善的交易主體結構。一方面，我國金融期貨市場交易主體機構化趨勢給市場風險帶來了很大的不穩定性，但究其原因主要是省數機構投資者利用散戶型對市場進行操縱，導致風險的進一步加重。另一方面，我國金融期貨市場交易主體又缺乏大型機構投資者。大型機構投資者擁有非常廣泛的信息資源，有雄厚的資金，優秀的人才和先進的技術，可以有效抵御一定風險。我國應鼓勵大型機構投資者的發展，并引導其進行理性投資，促進我國金融期貨市場穩定健康發展。

三是加強制度建設。我國對金融期貨市場進行管理的法規政策主要是《期貨交易管理條例》《金融交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等。雖然這些辦法起到了一定的引導和監管作用，但它們畢竟只是過渡性的，總體上看我國還缺乏完善的健全的監管制度和法律保障，導致監管部門缺乏有效的監管手段，監管力度也十分薄弱。因此，我國必須盡快建立健全相關法律體系建設和配套制度建設，實現用法律來規定金融期貨交易的內容，用法律法規來引導金融期貨市場的健康發展。

四是規范市場準入。當前我國金融期貨市場風險控制主要是對投資者進入市場的渠道和資格進行限制，從而排除不具備抗御風險能力的投資者，以實現提高市場整體風險控制能力的目標。從這些年的發展來看，這種限制起到了一定的積極作用，但仍無法有效消除風險隱患。因此，有必要加強對市場交易主體能力和資格的嚴格控制，規范市場準入制度，加強制度執行力度，在有效控制的基礎上進一步提高市場交易主體的風險抗御能力。

【參考文獻】

[1]劉蕾，劉孝亮，豐亞雷.我國股指期貨風險的影響因素及管理.中國集體經濟，2011（04）.

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我國期貨市場經歷了超常規發展的初創期，也經歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規發展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發展歷程，呈現出跳躍式發展態勢。期貨市場的超常規發展一方面迅速彌補了我國傳統經濟體制的缺陷，利用“后發優勢”進行跳躍式發展；另一方面也為我國期貨市場的規范發展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現貨交易商和行業協會自發組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構從建立市場經濟體制和解決經濟運行過程所存在的實際問題出發，由上至下地推動期貨市場的組建與發展。政府出面組建期貨市場，有助于節約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現較強的行政性特征。

我國期貨市場經過近年來的治理與整頓逐步進入規范、有序的發展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設施實現了現代化，期貨市場軟件設施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展，尤其是經過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩定，由期貨經紀公司會員形成的網絡基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發展的根本資源，期貨市場功能的發揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經濟發展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經成為期貨市場功能發展的障礙。目前，我國經中國證監會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結構不合理。除了部分農產品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規避風險的期權產品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創新的關鍵。只有改革調整現有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創新，才能推動市場發展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據現代經濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現時基礎價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規避價格風險的企業沒有適合的風險規避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業投資管理公司和專業的經紀人隊伍還沒有建立和規范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿易總量已經上升到全球前列，作為發展最快的經濟實體，中國的國際貿易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規避風險是這些企業進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業性極高的工作，必須具備一支高水平、有經驗的從業團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監控機制，不但不能規避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發現功能，期貨市場的健康發展，有利于市場經濟的繁榮和現貨市場的穩定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規范運作是保障期貨交易順利完成的關鍵。

3我國期貨市場發展潛力和方向

3.1我國期貨市場發展潛力

隨著我國經濟建設發展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發展潛力不可估量。

3.1.1我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段，國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關企業的利益，也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從發展的角度看，我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經濟發展息息相關，在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮，我們也必須發展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強。

期貨市場的產生、發展與創新密不可分，我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展，新品種將不斷被開發，各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力，并設計出適應市場需求的產品。完善我國期貨市場價格發現和定價功能，應該做到：第

一、加快更多交易品種的上市交易，并且設置更加合理的交易合約的交易規則；第

二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第

三、加大國家相關交易機制的研究投入，多向西方發達國家學習有關期權、套保的經驗，避免再出現如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第

四、加強相關監管機制的監管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監管體系、健全的市場結構。管理層應將新品種開發和審批放到交易所，以市場化思路來調整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監管原則是實施監管的依據，也是監管目的的具體化，是由監管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規范性原則。這主要是指完善制度，監管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監管效率，降低監管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監管的重要原則。

（4）穩定性原則。穩定性原則指期貨市場監管要保證市場運作的穩定性和監管政策的連續性。保證市場的穩定性主要是合約內容、交易交割規則保持穩定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監管政策的連續性則依賴于法律法規等制度的完善健全，唯有如此，才能體現監管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監管的制度措施。

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關鍵詞:金融危機的教訓;股指期貨;金融監管

一、美國金融危機的產生及我國股指期貨的推出

2008年,金融危機席卷全球,美國的頂級投資銀行陸續倒下,其中,2家破產,1家被收購,2家轉變為銀行控股公司。房利美和房地美這兩家房地產抵押公司也被美國政府強行實施“國有化”。

要追溯金融危機的形成,可以從房地產市場的繁榮,住房貸款的需求增加開始。投資銀行看到優質按揭市場趨于飽和,就開始轉向擁有低等級客戶的貸款機構。投行買下這些低等級貸款,將它們打包成債券,再由信用評級公司給予債券評級,之后到債券市場賣給全球的商業銀行和其他投資者,最終形成了“次級債”。我們發現,在次級債的形成過程中,涉及到了許多金融機構,風險是被一級一級傳遞下去的,一旦其中哪個環節出了問題,風險暴露出來,那么整個鏈條就會崩潰。

股票指數期貨,是一種以股票價格指數作為標的物的標準化金融期貨合約,是買賣雙方根據事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照事先確定的的股價指數大小,進行標的指數的買賣。股指期貨的推出對股票市場存在正、反兩個方面的影響。從正面影響來看,股指期貨的推出,會促進股票市場交易的活躍,有較好的市場價格發現功能。而從負面影響來看,股指期貨相較傳統金融工具對市場的敏感度更高,且保證金制度產生的杠桿性會帶來投機性,可能擴大風險。

二、金融危機的反思與教訓

(一)創新不能脫離實體經濟的需要

美國資本市場上有多種金融衍生品和證券化產品,衍生產品鏈條非常長,風險是被一級一級傳遞下去的。這就導致金融產品的過度衍生與基礎資產越離越遠,基礎資產的風險和收益特征被完全掩蓋,投資者難以評估基礎資產和衍生產品的風險狀況和內在價值。虛擬經濟脫離了實體經濟發展的需求,危機由此產生。

(二)杠桿效應不是萬能的

美國的投資銀行的資本充足率較低,杠桿效應大。為從繁榮的房地產市場獲取更多利益,投資銀行用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持業務運營,發行次級債,這就產生了越大的杠桿率。然而,高杠桿性要求較高的流動性與之匹配,一旦投資銀行自身財務狀況出現惡化,公司持有大量的低等級的資產會造成投資銀行無法融資維持流動性,最終的結果便是遭遇擠兌而倒閉。

(三)政府監管是股票市場健康發展的保證

美國當局過于注重支持經濟增長、忽視了次貸風險,把對這種金融衍生品的評估責任完全拋給了私人債券評級機構,這就留下了可暗箱操作的空間。同時,這些評級機構采用的評級標準并不完全可靠,這就對這次危機起到了推波助瀾的作用。

三、我國股指期貨面臨的風險

(一)股指期貨的杠桿效應會產生風險

由于股指期貨交易的保證金要求不高,卻能簽訂價值是保證金數倍的合約,使期貨交易所涉及的金額大大超過股票現貨市場,增加波動風險。這種高杠桿性容易激發投資者的投機心理,引起金融市場的動蕩。由此可見,杠桿效應是產生股指期貨市場風險的重要原因。

(二)股指期貨的強制平倉機制會引致風險

股指期貨的強制平倉機制對風險有強化效應。由于強制平倉機制是反向交易,會加強了反方力量,使市場的從眾行為更為嚴重,價格出現一邊倒的趨勢,從而擴大股指期貨市場的風險,甚至可能會將這種風險傳導到其他金融市場而誘發金融危機。

四、構建股指期貨的有效監管體系

如今的經濟大環境已步入后金融危機時代,而中國期貨市場也初步形成證監會、期貨業協會和交易所的三級風險監管模式。國家還于2007年正式頒布實施了《期貨交易管理條例》,同時期頒布的還有《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。但這些條例與法規可能遠遠不夠,為吸取金融危機的教訓,建立有效的股指期貨監管體系,本文還有以下建議:

(一)完善股指期貨合約的設計

在合約的設計上,我們應吸取金融危機的教訓,創新不能脫離實體經濟的需要。針對股指期貨的杠桿效應和強制平倉的止損機制都會產生風險的特性,要合理設計保證金比例、持倉限量和漲跌停板等合約條款。同時,應該注意股指期貨參與者多空力量的平衡,逐漸引入賣空機制,同時實行較高的門檻。與商品期貨市場相比,股指期貨市場情況較為復雜,其推出會使部分現貨市場的投資者、參與股指期貨來規避風險,這也就意味著空頭的勢力將非常強大。市場的不成熟以及股票市場中無融券業務,可能造成無多頭與其對沖。總之,為了實現股指期貨市場健康發展的目的,我們應平衡多空力量,有針對性的設計合約中保證金水平、持倉限量等條款。

(二)加強宏觀市場監管機制的建設

股指期貨的監管是一項復雜的工作,需要各部門和機構的合作,除了微觀層面的股指期貨合約的設計,我們還要加強宏觀市場監管機制的建設監管。鑒于金融危機中政府監管不力的教訓,我們應當注意到我國現在的證監會、期貨業協會和交易所的三級風險監管模式中存在著薄弱環節,期貨業協會的作用并不突出,因此可以把期貨業協會的建設作為重點。建立完善的股指期貨法規,作好期貨業人才隊伍建設,加強期貨業從業人員職業道德培訓都是可以考慮的建議。

五、結束語

起源于美國房地產市場的金融危機席卷全球,以驚人的破壞力波及實體經濟。在這場金融海嘯中,中國也受到了很大的沖擊。在后金融危機時代,我國推出了股指期貨,由于這種衍生品具有杠桿性,風險較大的特點,我國的監管業面臨不小的挑戰。我們應該從美國的金融危機中吸取教訓,加強對股指期貨這種衍生品的全面審慎監管,有效防范和化解風險,進而保證股票市場穩定、健康的發展。

參考文獻:

[1]劉賡耀,李建華.金融危機下股指期貨與現貨市場關系的實證研究[J].中南財經政法大學研究生學報.

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關鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨

一、我國發展金融期貨的必要性

發展金融期貨有利于釋放風險，防止風險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產品、發揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大經濟體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內人士認為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產定價權會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數期貨——新華富時中國A50指數，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿易的發展，客觀上要求市場參與主體必須規避風險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的企業參與國際分工將面臨更大的價格風險、國際貨幣市場及資本市場的風險，這使我國市場參與主體規避風險產生內在需求。

(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀80年代中期開始，融資呈現證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風險和不確定性轉嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規避風險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構開始逐步滲入，資本市場必然會出現金融創新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發展的資本市場，特別是能規避風險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產價格的波動性要求規避金融風險的工具。經濟全球化、金融一體化下的資產價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風險增加，由此產生了避險的要求。在西方發達國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規避系統性風險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發揮其規避市場風險和價格發現功能，穩定資產價格，減少經濟的不確定因素。

二、我國發展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發展，積極推進金融期貨各項基礎性工作的建設。目前，期貨市場與以往發展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩，規模不斷擴大，風險管理和監管水平不斷提高，品種創新步伐不斷加快，市場的發展環境明顯改善，發展金融期貨的環境和條件已日益成熟。

(一)金融業的迅速發展壯大，需要加快發展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務體系不斷發展，銀行、證券、保險業監管體系逐漸完備，市場結構不斷優化，市場規模不斷擴大，資產質量明顯提高。來華設立機構、開展業務和投資參股的外資金融機構不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經驗和技術。根據國際金融市場呈現全球化、自由化、電子化的發展傾向，我國應加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經濟的健康發展發揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業務規則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術系統測試和仿真交易，加強投資者教育工作等，設立了會員準入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結算擔保金、風險準備金六大風險控制系統，以規避金融期貨交易所內部及金融期貨市場存在的諸多風險，為金融期貨的發展做好各項準備工作。

(三)快速發展的現貨市場為恢復和發展國債期貨市場提供了堅實的基礎。利率市場化是國債期貨產生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現市場化，國債利率市場化程度較高，已達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現貨規模直接制約國債期貨交易的規模，由于我國近年來持續實行積極的財政政策，國債發行額及占其GDP的比重穩步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構投資者特有的專業理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業規范發展的一個全新的期貨“新規”。新條例對期貨公司業務和期貨公司監管所涉及的各項基礎制度做出明確規定，提出許多新的要求，并從法律層面對發展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務界對衍生品的基礎法律理論研究還很薄弱；目前，金融監管部門的文件中強調風險防范的禁止性法律規范居多，而鼓勵衍生品發展和創新的授權性法律規范較少等等。

(二)法律監管理念應有所轉變。金融期貨市場監管體系包括金融當局監管、交易所內部監管和行業自律，構筑這一監管體系的目的是為金融期貨交易創造一個“公平、公開、公正”的交易環境，促進金融期貨交易的有序進行。

(三)參與者關系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結構、決策效率、融資效率、股權結構和基礎技術設施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權結構將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準17家期貨公司為會員單位，分別為全面結算會員、交易結算會員、交易會員，對于金融經紀行業與證券公司未來如何參與到金融期貨業務中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關者之間的權利制衡及金融期貨公司重大戰略決策的科學性，還沒有一個明確的答案，

四、對我國推出金融期貨的建議

(一)金融期貨的推出應遵循循序漸進的方針。我們要積極創造條件，抓住時機，推進利率和匯率市場化改革，對資本市場進一步規范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場做好積極的前期準備工作。我國金融期貨交易業務可區分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對經紀人、機構投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國社會主義市場經濟體制漸進式改革的要求，也符合資本市場目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場建立在發達的證券現貨市場基礎上，經過十多年的努力，我國證券市場已形成了一個運作良好的市場架構，有接近國際水準的高效率的交易、清算體系。券商、機構投資者和證券從業人員的行為進一步得到規范。另一方面，我國股票市場的容量和規模也有了飛速增長，為股指期貨開展提供了市場規模、投資主體、套期保值需求及良好市場環境的保障。包括滬深300指數、上證180指數等也已得到市場的廣泛認同。由于我國具有金融衍生產品的后發優勢，所以股指期貨在我國擁有美好的發展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開展國債期貨交易，還是先進行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國利率市場化進展狀況以及人民幣自由兌換進程的步伐。我國匯率改革正在逐步推進，2005年7月21日，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的人民幣浮動匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價形成方式進一步調整為通過向銀行間外匯市場做市商詢價形成當日匯率中間價，反映了市場在決定人民幣匯率中的基礎作用進一步提高。由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當前市場化程度而論，股指期貨之后應該是匯率期貨。另外，我國外債數量大、期限長，對外債務不僅面臨著利率風險，也面臨著巨大的匯率風險，這也為我們發展外匯期貨帶來巨大市場潛力。

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關鍵詞：中國；期貨市場；市場經濟

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1009-3060（2012）02-0110-08

當代中國期貨市場誕生于制度轉軌時期，是在國家確立改革開放國策后，在經濟制度變革的過程中，在政府強力推動下逐步發展起來的。它既是市場經濟發展的必然產物，反過來，又成為推動市場經濟發展的重要動力。當代期貨市場重建于20世紀90年代，可以借鑒國際上成熟的期貨市場制度和規則，因此獲得了后發優勢。二十年來，中國期貨市場的建設和發展取得了舉世矚目的成績，無論是制度建設、市場規模，還是功能發揮、國際影響力，均達到了較高的水平，這為期貨市場的進一步發展奠定了堅實的基礎。然而，在社會主義中國建立期貨市場畢竟史無前例，期貨市場的重建一開始就帶有明顯的試驗性色彩。由于制度建設相對滯后，期貨市場的進一步發展仍然存在諸多障礙；與中國整體經濟實力相比較，期貨市場的發展水平還存在明顯的不足。反思當代中國期貨市場的發展歷程，客觀評價其成就與不足，有利于探尋期貨市場未來發展的正確路徑，從而促進期貨市場的創新發展。

一、當代中國期貨市場產生的背景

期貨市場是市場經濟發展的高級形式，是市場經濟體系的重要組成部分。當代中國期貨市場誕生于經濟體制轉軌的過程中，是為了適應市場經濟制度變革的內在需要，以及解決價格波動和流通體制改革等現實問題，在借鑒西方期貨市場經驗的基礎上建立并發展起來的，它是中國經濟體制改革的產物。中國經濟體制變革成為中國期貨市場誕生的總背景。

1.經濟制度變革的宏觀背景

改革開放前，國家建立起高度集中的計劃經濟體制。國家通過“大財政、小銀行”的財政金融體制，對實物進行統分統配、對資金進行統存統貸。固定的價格和計劃調撥使各個企業只是生產單位而非市場主體。由于缺乏市場機制，價格被嚴重扭曲，資源配置失效，經濟效率下降。僵化的經濟體制嚴重束縛了生產力發展，使經濟社會處于崩潰的邊緣，經濟體制改革已勢在必行。

改革開放后，政府逐步確立了由計劃向市場轉變的經濟制度改革取向。在這一過程中，改革者進一步理清了計劃與市場的關系，理順了價格的形成機制及流通渠道，并使政府宏觀調控職能開始發揮作用。相應地，計劃經濟成分逐漸減少，市場成分逐漸增加。與此同時，隨著農村土地承包經營制改革的推進，農民作為市場主體的地位得到確立；城市里進行的國有企業改革則把企業真正推向市場，使市場主體的基礎進一步擴大。所有這些宏觀及微觀的經濟制度變革既為期貨市場的重建準備了堅實的基礎，同時也為其重建提出了現實的要求。

期貨市場作為市場經濟發展的高級形式，它集中體現和反映了商品經濟中最活躍的價格因素和市場主體的避險要求。期貨市場的出現將更加有利于市場化改革的推進，使市場機制形成并發揮作用，滿足經濟制度變革的需求。因此，在這樣的背景下，期貨市場的重建被提上議事日程。

2.價格形成機制改革的現實需求

作為市場經濟體制的重要組成部分，價格形成機制在經濟體制改革中起著舉足輕重的作用。價格改革是對市場經濟體制改革的落實和深化。國家價格改革先后歷經國家調整階段、雙軌制運行階段和實行市場定價等不同歷史階段。自1985年引入價格雙軌制開始，國家逐步放開了農產品和工業品價格，至80年代后期大部分產品基本實現了市場化定價，統制價格比重已顯著下降。到1993年，中國生產資料實行市場價格的部分已經超過85%，而消費資料實行市場價格的部分甚至已經超過95%。可見，價格形成機制的市場化改革取得重大突破。

但價格形成機制的市場化并不等于價格的合理化。事實上，隨著價格改革的深入發展，市場波動進一步加大，價格信號對生產的影響也在加大。以當時農產品價格為例，小麥在1989年為每公斤1.20元，到了1990年則降為0.80元，價格跌去33%；稻谷1989年為1.20元，到了1990年則僅為0.60元，價格跌去了50%。市場價格波動過大必然影響經濟的發展。如何形成真實、公正的市場價格是中國價格改革的客觀要求。而在當時，隨著國有企業改革的不斷深化，以及三資企業、私營企業的逐步發展，轉移企業面臨價格風險的問題就越加突出。建立期貨市場，形成集中供求，則有利于市場價格機制的形成。因此，建立期貨市場以管理價格風險，為商品生產者和銷售者提供套期保值的工具，就成為現實需求。

3.流通環節改革的迫切呼喚

流通環節不暢一直是制約中國經濟發展的瓶頸問題。在市場機制尚未建立之前，這一問題顯得尤為突出。80年代曾多次出現“賣糧難”等一系列農副產品流通不暢的問題。而流通不暢必然引起價格的大起大落，不利于經濟的健康發展。在此背景下，為解決流通難的問題，武漢、鄭州、石家莊等地的生豬、糧食、木材等批發市場開始興建起來。但是，批發市場仍然屬于現貨交易，其交易機制與傳統的交易方式沒有實質性差別，商品流通成本、交易談判成本、合同違約成本仍然難以解決。由于市場行情的變化，一些既定的合同又無法解除，而合同一旦解除或違約，又會給其他流通環節帶來損失。因此，發展期貨市場，通過大力推行標準化合約交易，既可有效解決上述問題，節約商業成本，又給市場參與者在合同到期前，通過對沖方式解除合約的權利，便利了市場的流通。

二、當代中國期貨市場發展的成就與不足

當代中國期貨市場的理論研究與方案設計起始于1988年。1990年10月12日，中國第一家以現貨為基礎，正式引入期貨交易機制的全國性批發市場——鄭州糧食批發市場正式開業，這標志著當代中國期貨市場的誕生和現代化期貨交易所的出現。隨即交易所開始現貨試點。從1990年至今，期貨市場的發展先后經歷了期貨試點和無序發展階段（1992-1994年）、清理整頓階段（1994-2000年）以及規范發展階段（2000年至今）。中國僅用了二十年時間即建成現代化期貨市場，走完發達國家100多年歷程，并已成為世界最大商品期貨市場。短暫的二十年發展歷程，起伏跌宕、艱苦卓絕，既取得了舉世矚目的成就，也存在明顯的不足。

1.期貨市場發展所取得的重大成就

中國期貨市場籌建于20世紀80年代末期，當時國際期貨市場已經進入高度發達的階段，因此有充分的國際經驗可以借鑒。由于發揮了后發優勢，中國期貨市場站在更高的起點上取得了較快發展。無論在制度建設、市場規模，還是在功能發揮以及國際影響力等諸多方面，均取得重大成就。

建立了規范的市場交易制度和交易規則

期貨市場研究工作小組早在市場籌備階段，就放眼國際，瞄準當代期貨市場發展最發達的美、歐、日和香港等國家和地區，研究并借鑒它們的發展經驗，因此獲得了高起點。在實際運行階段，各交易所也自覺地吸收國際上成熟的市場制度和交易規則，如會員制度、保證金制度、集中交易制度、大戶報告制度、持倉限額制度、逐筆盯市制度等。如當時成立的北京商品交易所，自1993年12月15日轉入正式交易后，當日結算，逐筆盯市，每日提供市場分析，成為當時國內規范化程度較高的交易所。①在交易手段上，國內交易所則既考慮到本國國情，也緊跟時代潮流，采取電腦撮合競價制度和電子屏幕報價方式。交易行情通過電纜實行即時傳遞分送到世界各地。同時，國內期貨市場的參與者和研究者也能通過期貨公司了解到內外盤的即時信息。我國現有四大期貨交易所——上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所以及中國金融期貨交易所，均采用了國際上通行的市場制度和交易規則，裝備了最先進的通訊設施，從而在軟件和硬件上均實現了現代化。

同時，在期貨交易所章程和交易規則上也進行了統一和規范。試點時期各期貨交易所自行其是，交易所章程和交易規則極不統一，地方色彩較濃。為此證監會于1994年11月22日發文，要求交易所章程必須載明包括名稱、住所、設立的目的與方式等13項重要事項。同時要求各交易所在重要交易規則上保持統一和規范，套期保值頭寸與投機頭寸分開，對投機頭寸實行絕對量限倉以及建立大戶業務報告制度等10項規定。各試點期貨交易所遵循《通知》要求，對交易所章程與交易規則進行了修訂，并先后得到了證監會的批準。2000年5月起，整合后的3家交易所開始實施新的《章程》、《交易規則》及9個《實施細則》。

確立了三級監管的組織架構

在市場監管方面，中國期貨市場汲取國際經驗，逐步建立起三級監管的制度架構。1992年期貨試點開始后，各地各部門在對期貨知之甚少的情況下，接連成立了大量商品交易所。全國出現50多家冠以“商品交易所”或“期貨交易所”名稱的機構，這一數量幾乎相當于全球期貨交易所總和。在上市品種選擇上，各交易所上市品種重復雷同情況嚴重，一些因缺乏科學論證而根本不適合的品種也被推人期貨市場，從而造成極大的市場風險和資源浪費。針對此情，為加強對期貨市場的監管，1993年11月4日國務院下發通知，初步確立了中國期貨市場由證券委統一指導、證監會具體負責的統一監管體制。此后，證監會先后對期貨交易所、期貨經紀公司、期貨交易品種、期貨市場參與者以及會員交易行為等進行了強力整頓，并建立起期貨市場監控系統，使試點時期一度存在的盲目和無序狀況得到根本扭轉。

為促進行業自律和行業規章制度的落實，2000年12月29日中國期貨業協會在北京正式成立，作為非營利性社會團體法人，其接受證監會和國家社會團體登記管理機關的管理指導和管理。協會的建立表明期貨市場正在順應中國資本市場發展的內在要求，加快了市場化、法治化和國際化的步伐。協會的宗旨是“在國家統一監管的前提下，進行期貨業自律管理；發揮政府與期貨待業間的橋梁和紐帶作用，為會員服務，維護會員的合法權益；堅持期貨市場的公開、公平、公正，維護期貨業的正當競爭秩序，保護投資者利益，推動期貨市場的健康穩定發展。”期貨業協會的成立，最大限度地調動了市場主體的參與意識，使市場更具有民主性和代表性。同時，各大交易所也加強了自我監管，建立起科學、系統的風險監控體系。自此，中國期貨市場建立起包括政府、行業協會以及交易所在內的三級監管體系。

培育了日益增長的市場規模

中國期貨市場雖然起步晚，發展歷史短，但由于較好地利用了后發優勢，在商品期貨市場方面取得了舉世矚目的成績。經過1994年到2000年的清理整頓之后，中國期貨市場逐步恢復發展，并呈現出強勁的發展勢頭，期貨交易規模日漸擴大。2007年中國商品期貨成交量占全球商品期貨的26%，成為僅次于美國的第二大商品期貨市場。中國上市的期貨合約大多數在全球同類合約中位居前三位；全球最大的10個商品期貨合約中有5個來自中國。

到了2010年，中國期貨市場又躍上新的臺階。當年前10個月，期貨市場成交量為24.95億手，成交金額為236.15萬億元，投資者開戶達115.28萬戶，客戶保證金近1800億元。中國已成為全球第一大商品期貨市場。此外，中國證監會在WTO證券金融業對外開放的整體框架下，積極落實《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA）協議補充協議，已經批準6家國內企業在香港設立機構從事期貨業務，批準3家港資企業機構參股內地期貨公司，并批準了31家符合條件的國有企業在境外開展套期保值業務。與此同時，證監會和各交易所對外交流活動也越來越多，期貨業逐步國際化。

較好地發揮了市場功能

期貨市場是市場經濟體系的重要組成部分，從其誕生之日起即主要為現貨市場服務。作為風險管理工具，其基本市場功能在于發現價格、規避風險、套期保值、溝通產銷、降低交易費用。因此，期貨市場功能的正常發揮有助于促進本國經濟的良性發展，體現在對經濟發展的支撐作用上：首先，期貨市場有助于減輕現貨市場價格的波動，對于穩定經濟具有積極的正面作用。其次，期貨市場的發展有利于吸引大量的投資資金，有利于繁榮當地的經濟，促進該國金融中心的建設。無論是倫敦、紐約、東京、還是新加坡，沒有期貨市場其國際金融地位就難以確立。從歷史的發展來看，這些國家的期貨市場都對其本國經濟起到了重要的推動作用，對本國的經濟貢獻率都比較大。

中國期貨市場發展時間雖然不長，但在傳統商品期貨領域已經形成包括能源、化工和農產品在內的多品種結構。商品期貨市場的建成，極大地促進了商品流通，便利了購銷雙方對接和風險管理，實現了良好的經濟效益，農產品期貨、金屬期貨等市場功能得到正常發揮。大量現貨生產商和貿易商在期貨市場上參與套期保值，有效規避了市場價格風險，較好地保護了產業發展。2010年4月股指期貨上市以后，股指期貨日益成為投資者套期保值，對沖現貨證券資產風險，糾正價格偏差的重要工具。

2.中國期貨市場發展的不足

中國期貨市場在短暫的二十年內取得上述成就固然可喜，但期貨市場長期存在的諸多問題卻不可忽視。由于制度創新相對滯后，期貨市場的進一步發展仍然面臨諸多障礙；與中國整體經濟實力相比較，期貨市場的發展水平還不匹配。期貨市場的不足主要體現在以下方面：期貨市場監管體制不完善，行政色彩過于濃厚；期貨立法嚴重滯后，至今仍無基本法；期貨市場過于封閉，缺乏國際定價權；市場品種類型單一，重要工具缺失（如期權）等。

監管體制不完善，行政色彩過于濃厚

中國期貨市場誕生于經濟體制轉軌時期，是政府推動的強制性制度變遷的產物。在期貨市場整個發展過程中，從籌備到起步，從試點到清理整頓，政府的主導作用體現得非常明顯，政府成為期貨市場制度的主要甚至是唯一供給者。由于政府地位過分突出，可以決定期貨市場的生死存亡，因此在一定程度上反過來又會成為市場發展的阻礙。期貨市場于2000年進入規范發展階段至今，三級監管體制仍然未能落到實處，主要表現為行政監管權力過大，交易所自主創新能力不足，行業協會作用不大。交易所不僅沒有自由上市新品種的權力，甚至其高層管理人員本身的任命還需經國務院證券監督管理機構的批準。在這樣的背景下，市場自主創新的能力和動力被明顯削弱。

期貨立法嚴重滯后，至今仍無基本法

在期貨市場重建之初，中國采取“邊試點邊立法”的發展模式。經過近20年的發展，中國期貨市場已經步入良性發展軌道，摸索出一套符合中國國情的方式方法。但時至今日，中國仍然沒有制定類似《期貨法》這樣的基本法。第一個規范期貨市場的國務院規章《期貨交易管理暫行條例》出臺于1999年6月2日。暫行條例施行8年，經過修訂的《期貨交易管理條例》于2007年4月15日被取消“暫行”而獲得正名。可見，期貨立法已經相當滯后。

由于立法滯后，期貨市場的發展缺乏前瞻性法律指引，市場發展相對緩慢。同時，法律法規的缺失也為行政監管提供了更大的權力空間，這樣會進一步削弱市場自我監管的權利。

期貨市場過于封閉，缺乏國際定價權

隨著經濟全球化的發展，各國經濟聯系進一步增強，期貨市場也隨之需要國際化。就目前而言，中國期貨市場在國際化建設方面還未能邁出實質性步伐，期貨市場的國際定價能力明顯不足。期貨監管層遲遲不愿意開放市場，主要原因在于控制風險問題，擔心稚嫩的國內市場經受不住大量外資的沖擊。因此，監管層對從事境外套期保值和境外投機交易限制較多；也不允許境外機構或個人在我國內投資。由于國內期貨市場在封閉環境下運行，期貨投資者既無法參與國際跨市套利，也無法在國際期貨市場對沖風險。而國際上主要期貨市場之間都建立了合作機制，可以在全球范圍內實行不間斷交易，一個市場的風險可以在另一個市場及時對沖。由于中國沒有與境外市場建立起合作機制，國內期貨投資者事實上與國際投資者處于不平等地位。此外，境外資金無法進入國內，中國期貨市場的國際影響力顯然大打折扣，期貨價格也就難以成為世界市場價格，產品的國際定價能力也難以實現。

市場交易品種類型單一，投資機構培育不足

首先，期貨上市品種單一。中國期貨市場交易品種長期局限于少數商品領域，到2010年底，上市的商品期貨僅有22個。直到2010年4月16日，當代中國期貨市場才史無前例地推出股指期貨。雖然中國在期貨品種方面邁出了堅實的一步，但與國際市場相比仍然落后很遠。上世紀70年代，國際上已經發展起外匯、匯率、股指以及個股期貨，商品期貨交易量在整個世界期貨交易量已經降至個位數。顯然，中國期貨期貨市場未能跟上國際步伐。而就商品期貨而言，國際上商品期貨品種繁多，而中國商品期貨品種卻屈指可數。問題的關鍵在于，新品上市決策權集中于國務院，期貨交易所沒有決策權。

其次，中國期貨市場品種缺乏還表現在缺乏重要的期貨投資工具——期貨期權。由于期權實質上期貨交易的選擇權，它起著一種類似期貨保險的功能，因此對期貨交易具有重要意義。由于期權工具的缺失，國內期貨投資者同樣與國際期貨投資者處于不平等的地位。期貨投資組合難以實現。

再次，機構投資者培育遲滯。一般而言，成熟市場中的投資者結構應該以機構投資者為主。機構投資者應包括投資基金、銀行、保險公司、養老基金、對沖基金及其他類型機構投資者，當然也應包括產業機構投資者和期貨公司本身。中國機構投資者沒有發展起來，這與市場政策和產業發展密切相關。在期貨市場清理整頓時期監管機構采取了一系列措施限制了機構投資者的參與，也使得國有企業、金融機構及期貨經紀公司的自營業務分別受到限制或禁止。這些規定限制了國內機構投資者的發展，使得期貨投資基金也難以發展。這一局面直到2007年3月經修訂的《期貨交易管理條例》公布后才得以改變。直到最近，政府才允許基金投資期貨，機構投資者的培育才剛剛開始。

三、未來中國期貨市場發展的路徑選擇

期貨市場是市場經濟發展到一定歷史階段的產物：也是制度創新的體現。在世界經濟聯系日趨緊密，國際經濟規則日益趨同的情況下，中國期貨市場顯然需要借鑒國際經驗。但更為重要的是，中國期貨市場需要立足本國國情，加快制度創新。當代中國期貨市場發展的成就與不足表明，加快制度創新是中國期貨市場發展的總方向。

為此，中國期貨市場需要在市場監管制度、市場培育制度和市場開放制度等方面加強制度建設，采取內生性和移植性并存、誘致性和強制性兼具的模式，充分發揮后發性優勢，盡快將中國期貨市場的發展推向一個新的高度。

1.期貨市場的監管制度創新

一般而言，期貨市場的監管體系主要包括國家監管（國家立法和行政監管）和自律監管（行業協會和交易所自我監管）。完善三級監管體制，需要突出國家監管中的國家立法，降低行政直接監管的作用，盡可能擴大行業自律和交易所自我監管的職責，使期貨市場在法律體系下朝向自律監管方向發展。只有這樣才有利于市場的創新發展。

突出國家監管中的國家立法

市場經濟本身是法治經濟。期貨市場的運行同樣需要期貨立法的保障。在期貨市場的運行及監管中，要突出國家立法的作用，使法律成為期貨市場健康有序運行的指針。以立法的形式加強期貨行業的監管已是國際通行的慣例，也是中國的現實選擇。為此，需要加強立法的前瞻性研究，盡快建立完備的期貨法律體系，改變中國期貨市場缺乏基本法的不合理局面。中國期貨市場發展已逾20年，至今立法層級仍然停留于國務院規章的層級，僅由一個《條例》規范市場。直至2008年下半年，《期貨法》的立法工作仍處于論證階段。這顯然不能滿足期貨創新的需要。期貨立法應該以更高的層級，更深刻的立法研究，更廣泛的參與和討論，更超前的規范，盡快實現升級。

完善監管體制建設，發揮三級監管各自的作用

要完善政府的監管體制，首先要對期貨市場的主管機構——國務院證監會的職權進行法律界定，限制其過多地直接干預市場的權力，讓政府監管更多地體現在宏觀指導上。同時要加大制度供給，給市場預留更多的創新空間。其次要充分發揮期貨業協會的作用，使期貨業協會的法律地位落到實處，享有真正的監管權利，履行應有的監管義務。再次，要加強交易所的自律建設，使期貨交易所成為期貨市場自主創新、自我監管的最重要主體。賦予交易所應有的權利，改變證監會對期貨交易所總經理的人事任免權，給交易所更多的創新動力和空間。因此，在中國期貨市場的監管體制上，應該朝著有利于期貨交易自我監管、行業協會具有相應監管權能、證監會總體負責的立體、有機的監管結構方向發展。

2.期貨市場的培育制度創新

期貨市場的培育著重體現在上市品種的培育和投資者主體的培育兩個方面。培育制度的創新首先要在這兩方面加大力度。因為，期貨品種的培育有利于擴大市場容量，擴大市場的覆蓋范圍；期貨投資者的培養有利于優化投資者結構，有效發揮市場功能。

上市期貨品種的創新培育

首先要加強新品種的研發上市，促進品種結構的升級。截止到2010年底，國內4家期貨交易所上市品種22個，但主要為商品期貨。作為唯一的金融期貨產品，滬深300指數期貨剛于2010年4月16日上市。在人民幣國際化步伐逐步加快之時，外匯期貨也應適時推出。在利率方面，利率日益成為國家宏觀調控的重要手段。利率的頻繁變動，對于房地產等資本驅動型行業影響較大，因此也需要利率期貨為其避險。此外，由于期權可以應用于各個期貨交易品種，因此應盡快推出，從而增強期貨市場投資組合和風險對沖的能力。因此，要加快金融期貨（包括外匯期貨、利率期貨、個股期貨、ETF指數等）、期貨期權的研發和培育力度，使期貨品種結構更趨合理。其次，要加快推出境外期貨品種，即在本國上市別國的期貨產品，使本國投資者有機會在國內投資境外期貨。這樣既有利于把金融資源留在國內，又增加了中國經濟與境外經濟的聯系，同時還有利于培育產品的國際定價權。再次，要增加期貨交易所上市期貨品種的話語權，給交易所更多的創新空間，

機構投資者的創新培育

期貨市場的投資者結構問題對期貨市場功能的發揮具有重要作用。如果散戶投資者過多，不僅市場風險大，而且價格發現能力弱，投機氛圍重。因為散戶在資金數量、信息獲取、投資理念等方面遠遠不及機構投資者。一般而言，機構投資者具有較強的市場研發能力，對現貨市場比較熟悉，機構投資者的廣泛參與有利于集中市場供求，反映真實的市場需求，增加套期保值的比例，增強價格發現能力。

當前，需要著力從以下幾個方面加快機構投資者的培育：首先，要鼓勵更多的現貨生產商、銷售商進入期貨市場進行套期保值；其次，要鼓勵基金公司大量參與期貨投資，使期貨市場與證券市場一樣，擁有更多的社會機構投資者。2010年4月21日中國證監會公布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，該業務的推出極大改善我國期市投資者結構，對發揮期市價格發現和風險規避功能，增強期市廣度和深度具有積極意義。同年11月證監會又公布了關于《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》[征求意見稿]及其配套規則公開征求意見的通知，擬對《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》（中國證監會令第51號）及其配套規則進行修改，使得基金公司有望投資商品期貨。機構投資者的培育還需要有更多的創新舉措。

3.期貨市場國際化的制度創新

加快期貨市場國際化的制度建設就是要盡快建立一系列制度安排，將期貨市場推向國際，擴大市場開放程度，促進國際間合作，在此基礎上擴大期貨市場的國際影響力，盡可能獲取國際產品定價權。期貨市場的國際化建設需要加強前瞻性研究，在做好風險防控體系的前提下有序推進。在完善國內期貨市場監管制度和培育制度的基礎上，結合我國資本市場整體開放的戰略安排，期貨市場的國際化建設應該允許市場開放，加強國際間合作，著力獲取產品國際定價權。

期貨市場國際化程度的創新

市場開放是多元的，既包括市場投資主體的開放，也包括市場組織主體的開放；既包括引進來，也包括走出去。首先，要擴大允許國內投資者參與境外套期保值和投機的主體范圍，放開對境外期貨市場投資的限制。其次，要漸進擴大境外機構投資者參與國內期貨交易的范圍，使更多的境外投資群體進入中國期貨市場。目前中國證監會正在征求社會意見，有意允許合格境外機構投資者參與股指期貨交易，這即是很好的開端。再次，允許國內期貨公司在境外設立分支機構或參股當地期貨公司、甚至參股當地期貨交易所。此舉將極大便利“走出去”。

加強國際期貨機構合作的創新

當今國際期貨市場發展的一個重要特征就是各國期貨市場加強了國際間的橫向合作，使各個期貨市場優勢得到互補，期貨覆蓋網絡得到最大程度得延展。合作聯盟的主要內容包括兩個方面：一是建立市場對沖合作機制，二是建立市場監管合作機制。世界各地的經濟風險隨時都可能發生，而各國期貨市場的營業時間一般是有限制的。因此不同時區的期貨市場之間建立共享的交易平臺，有利于及時對沖市場風險。建立市場對沖合作機制是國際期貨市場的重要方面。同時，由于國際間資本流動越來加快，游資不斷增多，大量資金的惡意炒作對一國的經濟危害也越來越大，因此加強國際間的監管合作也非常重要。即可以交流監管的制度經驗，也可以加強監管的行政合作，使經濟環境更加健康平穩。

擴大國際產品定價權的創新

篇(7)

關鍵詞：石油；期貨；套期保值

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.42 文章編號：1672-3309（2012）05-101-03

一、石油期貨市場

20世紀70年代的石油危機，造成石油價格劇烈波動，給世界經濟造成了消極的影響，導致石油期貨產生。石油期貨交易量已超過金屬期貨，成為全球最大的商品期貨交易品種。世界上主要的原油期貨合約有3種，分別是紐約商品交易所（COMEX）的WTI（西德克薩斯中質原油）期貨合約、倫敦國際石油交易所（ICE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約、新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約。

20世紀90年代初，我國曾有8家石油期貨交易所，推出過多種石油期貨合約。但由于當時我國石油流通體制沒有完全實現市場化，原油生產、進口及成品油生產基本國企壟斷，石油產品定價采用雙軌制，石油期貨市場的存在加劇了石油價格雙軌制和產銷脫節的矛盾。石油期貨于1996年暫停。2004年燃料油期貨在上海期貨交易所上市。

石油期貨市場具有價格發現和風險規避等功能：

價格發現。期貨市場價格是對未來現貨價格的預測，期貨價格可以作為現貨指導價格。能夠指導企業根據市場安排生產，提高社會資源配置效率。

風險規避。風險規避依賴于價格發現，通過套期保值實現。期貨價格和現貨價格變動方向一般一致。故可通過套期保值，使期現貨市場交易的損益相互抵補，鎖定企業生產成本或產品價格，規避價格風險，確保既定利潤。

二、發展石油期貨市場的必要性和可行性

（一）必要性

1.有利于爭取石油定價權，增強國際競爭力

中國是石油消費第二大國，目前原油和成品油的定價機制主要是參考國外原油進行的。

國產原油：中石油和中石化集團之間購銷的原油價格由雙方按照國內陸上原油運達煉廠的成本與進口原油到廠成本基本相當的原則協商確定。購銷雙方的結算價格由原油基準價和升貼水兩部分構成。原油基準價由國家發改委根據國際市場相近品質原油的離岸價加關稅確定。升貼水根據國內外油種質量差價以及市場具體情況來確定。

成品油：當國際市場原油連續22個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應調整國內成品油價格。當國際市場原油價格低于每桶80美元時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶130美元時，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應，汽、柴油價格原則上不提或少提。

根據我國原油和成品油的定價機制，中國只能被動接受國際油價，缺乏價格發言權，國際油價的劇烈波動，會給我國經濟帶來嚴重影響。目前國際市場上缺乏反映亞太地區石油供求的原油價格體系，尤其缺乏反映中國供求的原油價格體系。隨著我國原油對外依存度不斷提高，我國迫切需要建設原油期貨市場，有效避免石油價格風險，保障國家經濟社會及能源供應的安全。

2.有利于實現套期保值，規避風險

在煉化企業成本中，原油成本占95%以上。原油價格直接決定了煉油效益。在原油國際貿易中，計價公式為：與布倫特聯動的原油現貨一般為提單日五天、提單月或其它月全月平均價及固定價；與迪拜、阿曼聯動的原油一般為提單月全月計價；印尼、文萊及部分馬來西亞原油提單月全月計價，越南及部分馬來西亞原油提單周三周計價。再考慮到原油運輸、接卸、儲運等環節消耗的時間，多數原油是以到廠前2-3個月價格購買的，而成品油價格則是根據22個工作日的國際油價制定的。在2012年國際油價先漲后降的情況下，各煉廠紛紛虧損。若能利用期貨進行套期保值，則可控制公司成本，鎖定利潤，規避風險。

原油價格直接決定煉化企業資產的質量，由于我國原油及成品油定價機制較為透明，油價調價時間滯后，國內油價很容易為國際投資機構操縱，這就相當于煉化企業資產被他人操縱，石化行業的資產安全將受到嚴重威脅。

建立我國自己的石油期貨市場，使我國具備石油價格的發言權，對于保護我國石化行業的資產安全，將起到積極的作用。

3.有利于提高經濟效率

期貨市場能夠消除由生產時滯和其他自然、技術因素導致的價格不確定性，有助于熨平長期價格波動，使價格更準確的反映市場供求，為交易者提供準確的價格信號，促進產業和企業提升競爭力，提高生產要素使用效率。同時，期貨市場可提供簡潔和規范的交易流程，降低生產者及消費者尋求、簽約和履約的交易成本，提高了運營效率，為社會創造價值，為交易者創造利潤。

綜上所述，利用石油期貨來應對石油價格波動所帶來的風險，對于政府和相關企業都是有意義的。掌握石油期貨價格的波動規律及其與國外市場聯動規律，對于我國經濟的正常快速發展具有重要意義。

（二）可行性

1.較大的原油交易規模

中國正處于以重化工業為主的經濟增長周期中，近年來，我國石油消費量保持每年6%至7%的增幅。中國石油進口量占世界石油現貨貿易量的10%，產量占世界原油總產量的5%。2011年進口原油25378萬噸，比2010年增長6%。根據國家發改委的研究，2020年中國石油需求量將為4.5-6.1億噸，進口量為2.7-4.3億噸。這樣龐大的數量反應了中國石油市場的重要地位，為中國發展石油期貨市場、爭取石油定價權提供了較好的環境。

2.適宜的石油行業產業結構

石油石化產品應用于國民經濟各方面，石油產業從原油勘探、開采、加工，到石油煉制、石化產品生產，具有較長的產業鏈。而某種商品期貨的產業鏈越長，則該商品從生產加工到成為最終消費品的過程中，涉及到的相關市場主體越多。這些主體都面臨著原料和產品價格波動的風險，都有套期保值的需求，期貨市場的潛在參與者越多，也就越容易成為活躍的交易品種。

同時，商品期貨的現貨產業結構，會對期貨市場產生影響。企業產業鏈的縱向整合程度高，則可將外部風險自行消化，不一定需要借助期貨市場。而中石油、中石化雖然均有上、下游組合，但中石油側重上游，中石化側重下游，二者均不能完全自行消化所有風險。因此，我國石化行業的現貨產業結構適合推出期貨交易。

3.我國期貨市場具有類似經驗

我國上海石油交易所于1993年推出石油期貨交易，1994年日平均交易量超過新加坡國際金融交易所，其后雖被叫停，但通過對其建立直至停止過程的總結，我們對石油現貨和期貨市場機制以及石油管理體制的改革關系有了深刻理解。在此基礎上，燃料油期貨于2004年8月上市，吸引了眾多燃料油生產和消費者以及相關企業進入市場，表明了燃料油期貨的交易、交割、結算規則，以及技術支持、風險控制體系得到了認可，為推出其它品種石油期貨積累了一定經驗，為風險控制和市場運作奠定了一定基礎。

4.我國商品期貨市場正趨于規范和完善

我國期貨市場經過20余年的運行和完善，確立了證監會對期貨市場進行統一管理的體制，同時加強立法管理。1999年出臺《期貨交易管理暫行條例》及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業從業人員資格管理辦法》等法規和規章制度，2000年成立中國期貨業協會。我國期貨市場的主體結構趨于完善，形成了較為規范的市場組織體系，為相關主體提供了一個套期保值的場所，并且為投資者提供了較為成熟的投資場所。

三、開設石油期貨市場的風險

（一）市場機制不完善

1.石油市場有限開放

目前，國內石油市場依然處于有限開放階段，國內原油主要由中石油、中石化和中海油生產，國外原油主要通過中石化、中石油、中化、中海油及珠海振戎進口，且中石油、中石化控制著絕大多數石化企業。在該體制下，即使推出石油期貨，有限的參與者會影響市場的有效性。在市場化程度未到位的情況下，石油期貨的推出面臨較大障礙。

2.石油定價機制非市場化

由于“亞洲升水”的存在，我國原油進口價格高于歐美進口價格。同時，我國對原油和成品油的定價機制屬于典型的政府定價，這種機制公開了我國貿易價格定價策略，會吸引投機者操縱國際原油價格，容易帶來大規模投機或導致投資者不敢進場。同時，它不能反應國內市場的供需狀況，反而易把外部市場的波動傳導到國內期貨和現貨市場，影響期貨市場的價格發現功能。

（二）石油儲備不到位

石油儲備的不到位也對石油期貨市場的發展有不利影響。預計到2012年末，我國石油儲備能力約為3753萬噸，即可實現約50天進口量的儲備能力，僅為國際能源署要求的1/2，美國的1/8，歐盟的1/5。

石油儲備不足會對期貨市場造成的不利影響有：（1）難以威懾市場。石油市場中有30%是投機交易，投機者會根據一個國家對石油價格波動的控制能力來進行投機。石油儲備不足，則難以抑制期貨市場的過度投機和價格波動、震懾過度投機、減少逼空行為。（2）達不到穩定油價，調節市場的效果。石油儲備不足，則無法通過拋售儲備石油來降低油價；也無法在價格低迷時增加儲備，減少儲備成本，或防止價格過低形成供應縮減。（3）無法實現期貨和現貨的配合使用。不足的儲備石油難以應對突發事件，無法通過其進行期貨波動的調節，將多余的儲備作為期貨的交割庫配合使用。

（三）期貨市場固有風險

1.基差風險

基差是現貨成交價格與期貨價格之間的差，基差風險指保值工具與被保值商品間價格波動的不同步帶來的風險。基差的波動給套期保值者帶來了無法回避的風險，直接影響套期保值效果。

2.投機風險

投機是期貨市場中不可或缺的環節，投機者的存在可以承擔價格風險、提高市場流動性，有助于形成合理的價格水平、保持價格體系穩定。然而過度投機使得交易者可以通過操縱期貨市場價格，使價格發生大幅波動或嚴重扭曲，對市場的整體運行秩序造成干擾，也會危害其他期貨交易主體的權益，增加期貨市場發生重大風險的可能，甚至形成監管失控。

四、完善我國石油期貨市場的對策建議

1.推動市場進一步開放

石油期貨市場的發展，離不開市場上眾多的參與者，而中國市場尚處于壟斷階段。要促進石油期貨市場發展，就必須積極推進我國石油市場的開放，吸引鼓勵更多交易主體，逐步減少國有石油企業的特權，建立公正、透明、規范、有序的石油市場。

2.建立健全相關法律體系及市場監管體系

法律法規的約束和規范是石油期貨市場正常運行的基礎，可以影響到國家的宏觀調控。為實現對市場風險的控制，必須加快相關法律法規的建設。

完善的市場監管體制是石油期貨市場健康發展的保證，我國期貨市場的監管主體包括政府主管部門、期貨協會及期貨交易所，政府主管部門在市場監管中處于中心地位。但在市場經濟環境下，政府主管部門應以間接調控為主，不能隨意影響期貨市場的正常運行。同時，要大力加強行業協會和交易所的監管。