序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇宏觀經(jīng)濟(jì)利率范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】利率期限結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)信息 研究綜述

一、研究的背景和意義

在我國，由于利率管制的限制和債券市場發(fā)展不成熟等多方面的原因，學(xué)者對利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系的研究還處于初級階段。隨著我國金融體制改革、金融自由化程度的提高、貨幣和資本市場的發(fā)展、以及微觀主體參與度的提高和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列內(nèi)源推動下，利率作為引導(dǎo)金融資源配置的重要杠桿，其作用日益凸顯，因此對利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀要素之間關(guān)系的研究具有越來越重要的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的國外研究現(xiàn)狀

Litterman和Scheinkman（1991）采用主成分分析法對美國政府債券收益率進(jìn)行了實證研究，并將影響利率期限結(jié)構(gòu)的三個潛在因子分別稱為：水平因子、斜度因子和曲度因子，但是并沒有給出這些因子的宏觀經(jīng)濟(jì)含義。

Ang和Piazzesi（2003）將宏觀變量加入到三因子的利率期限結(jié)構(gòu)模型中，通過建立VAR模型對1952～2000年的美國國債利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系進(jìn)行了實證研究，實證結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)因子可以解釋利率期限結(jié)構(gòu)中短期和中期利率變動的85%，可以解釋利率期限結(jié)構(gòu)中期及長期利率變動的40%；通貨膨脹對利率期限結(jié)構(gòu)中的短期部分具有較強(qiáng)的沖擊，且利率期限結(jié)構(gòu)中的水平因子可以識別這種沖擊；水平因子和斜率因子受宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響較大；加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型對利率的預(yù)測精度有明顯的提升。

Hans（2006）在Ang和Piazzesi（2003）的基礎(chǔ)上將宏觀因子的長期預(yù)期值納入模型中，采用卡爾曼濾波算法對無套利的VAR模型進(jìn)行估計，并將估計出的三個潛在因子與宏觀經(jīng)濟(jì)因子進(jìn)行正交回歸，結(jié)果表明：引入長期預(yù)期值后，模型的擬合優(yōu)度與預(yù)測能力大幅度提升，且水平因子與通貨膨脹有關(guān)，斜率因子與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，而曲度因子則與貨幣政策有關(guān)。

Diebold和Li（2006）在Nelson和Siegle（1987）的NS靜態(tài)曲線的基礎(chǔ)上，提出了動態(tài)的Nelson-Siegel模型，構(gòu)建動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型，通過卡爾曼濾波方法來估計參數(shù)，從中提取出了利率期限結(jié)構(gòu)的水平、斜率和曲率三個潛在因子，在此基礎(chǔ)上利用VAR模型檢驗利率潛在因子與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的雙向響應(yīng)關(guān)系，將三因子向量擴(kuò)展成包含宏觀經(jīng)濟(jì)變量的六因子，從而探討利率潛在因子與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互影響。

Rudebusch和Wu（2008）構(gòu)造了利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀金融模型，發(fā)現(xiàn)短期利率是利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間相互影響的傳導(dǎo)變量。

Van Binsbergen等（2012）將利率期限結(jié)構(gòu)引入DSGE模型，對比了包含不同變量的估計結(jié)果，發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)能替代通貨膨脹指標(biāo)得到相近的估計結(jié)果，并且包含了有關(guān)貼現(xiàn)因子、投資者風(fēng)險厭惡程度等微觀信息。

Kagraoka和Moussa（2013）發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測能力存在時變特性，他們根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況對樣本觀察期進(jìn)行分段，再利用傳統(tǒng)模型對分段后的子樣本進(jìn)行估計，基于分段方法存在較大的主觀性，這種做法并不能準(zhǔn)確刻畫變量之間的時變特性。

Frances Shaw，F(xiàn)inbarr Murphy和Fergal（2014）將動態(tài)Nelson-Siegel模型運(yùn)用于信用違約互換（Credit default swaps）上，并且結(jié)果表明，該模型對信用違約互換曲線的擬合效果很好，并且預(yù)測能力也比較好。

Dara Sim和Masamitsu Ohnishi（2015）在無套利Nelson- Siegel（AFNS）模型的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)換視角將AFNS模型中的服從高斯過程的水平因子替換成服從CIR過程的水平因子，實證表明替換后的新模型更適合美國短期國債利率，而對于到期期限較長的國債收益率預(yù)測效果較差。而對于日本的零息債券而言，新模型與AFNS模型沒什么差別。

Jared Levant和Jun Ma（2016）在動態(tài)Nelson-Siegel模型的基礎(chǔ)上，引入了三個宏觀經(jīng)濟(jì)變量：貨幣政策利率、工業(yè)生產(chǎn)總值、通貨膨脹預(yù)期，將模型擴(kuò)展成MFA-DNS（Macro-Factor Augmented Dynamic Nelson-Siegel）模型，來研究英國的債券市場利率期限結(jié)構(gòu)，結(jié)果表明，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)活動對英國債券利率期限結(jié)構(gòu)的影響顯著，并且水平因子和斜率因子與通貨膨脹預(yù)期和貨幣政策有關(guān)。

（二）利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)對利率期限結(jié)構(gòu)理論的研究始于上世紀(jì)九十年代中后期，起步較晚。此外我國存在一定程度的利率管制，中國債券市場發(fā)展僅30年，不管從市場規(guī)模、市場質(zhì)量上看都還不成熟，因此對利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系的研究還比較有限。

傅曼麗、屠梅曾和董榮杰（2006）應(yīng)用常用的四種靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型對上海證券交易所國債稻萁行實證分析。通過多方面數(shù)據(jù)比較，得出Nelson-Siegel模型和Svensson模型更加適合我國金融市場的結(jié)論。

劉海東（2006）研究了2002年4月至2005年8月期間我國貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。該文章首先用指數(shù)樣條法對我國國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計，然后用7天期國債回購利率作為貨幣政策的變量，以此來檢驗貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。實證結(jié)果表明，貨幣政策對利率期限結(jié)構(gòu)的影響顯著，且短期利率受貨幣政策的影響較大。

郭濤，宋德勇（2008）用Nelson-Siegel模型對我國2004年1月至2006年12月期間我國國債利率期限結(jié)構(gòu)，分析了央行貨幣政策以及通貨膨脹對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明Nelson-Siegel模型可以較好的擬合我國國債利率期限結(jié)構(gòu)，長短期利差可以反映出貨幣政策的狀態(tài)，利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子與通貨膨脹率之間協(xié)整。

季紹波，孫鐵卿，于鑫和李延喜（2010）通過VAR模型，考察了2004年至2009年我國國債利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的動態(tài)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)水平因子的影響顯著，水平因子、斜度因子和曲度因子三個因素可以解釋90%以上利率曲線的變化，利用脈沖反應(yīng)和方差分解，發(fā)現(xiàn)實際經(jīng)濟(jì)變化主要影響收益率曲線的斜度和曲度，其中貨幣政策是影響水平因子的主要原因，這一點(diǎn)與發(fā)達(dá)國家不同。

曾耿明，牛霖琳（2013）運(yùn)用簡約無套利宏觀金融模型，首次將2005年1月至2012年4月期間的中國銀行間國債收益率曲線分解成債券市場實際利率和通脹預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)，通過對名義收益率曲線的方差進(jìn)行分解，得到通脹預(yù)期對一年期及三年期的名義收益率曲線波動影響最大，而實際利率對五年期及以上的收益率曲線波動的影響最大。

何曉群，王彥飛（2014）選用動態(tài)Nelson-Siegel模型估計出我國銀行間債券市場的利率期限結(jié)構(gòu)的三個潛在因子，同時，本文研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)在邊際上影響著利率期限結(jié)構(gòu)，其主要是實體經(jīng)濟(jì)（CPI和工業(yè)增加值）對斜率和曲度的影響，而對利率期限結(jié)構(gòu)的水平移動沒有明顯影響。

金雯雯，陳亮（2014）利用動態(tài)Nelson-Siegel模型估計出國債利率期限結(jié)構(gòu)，并構(gòu)建時變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型研究利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，從中探尋利率期限結(jié)構(gòu)隱含的宏觀經(jīng)濟(jì)信息。研究表明，我國利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相匹配，相比于經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹而言，我國利率期限結(jié)構(gòu)沒有明確體現(xiàn)出貨幣政策利率調(diào)控的信息，貨幣政策利率對利率期限結(jié)構(gòu)變化的反應(yīng)不夠靈敏。

尚玉皇，鄭挺國（2015）基于混頻Nelson-Siegel模型來研究中國國債收益率及宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。研究表明混頻模型可以改進(jìn)同頻模型擬合效果并能夠較好的刻畫出期限結(jié)構(gòu)的水平、斜率和曲度因子；發(fā)現(xiàn)水平因子對通貨膨脹有明顯的作用，曲度因子受GDP正向影響；且通過方差分解發(fā)現(xiàn)通脹因子主要作用于水平因子及收益率曲線的長端，而GDP對曲度因子和中期利率的影響較大。

崔永濤（2016）通過Nelson-Siegel模型擬合我國利率期限結(jié)構(gòu)參數(shù)，并將利率期限結(jié)構(gòu)中的不同期限利率利用夾角余弦算法分為人們對未來的短期、中期和長期的利率預(yù)期來考察貨幣政策對人們各個時期利率預(yù)期的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的變化對長期和短期利率預(yù)期有顯著影響，而對中期利率預(yù)期影響不顯著。

參考文獻(xiàn)

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[4]何勻海王彥飛.中國利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系――基于動態(tài)Nelson-Siegel模型的研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2014年第8期.

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[6] 尚玉皇，鄭挺國，夏凱，宏觀因子與利率期限結(jié)構(gòu)：基于混頻Nelson-Siegel模型[J].金融研究，2015年第6期.

篇(2)

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素 企業(yè) 財務(wù)困境風(fēng)險 影響

企業(yè)的經(jīng)營管理過程中，不可避免地會遇到財務(wù)困境風(fēng)險，要想將風(fēng)險系數(shù)降到最低，確保企業(yè)的安全、可持續(xù)發(fā)展，就需要就風(fēng)險影響因素作深入而具體的研究。傳統(tǒng)研究主要關(guān)注的是企業(yè)的財務(wù)信息，隨著研究的不斷深入，宏觀經(jīng)濟(jì)因素這一非財務(wù)變量成為企業(yè)和相關(guān)學(xué)者重點(diǎn)研究的對象。在充分的理論分析基礎(chǔ)上，結(jié)合實證分析，才能進(jìn)一步明確宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響作用，為企業(yè)的風(fēng)險防范工作和安全經(jīng)營提供重要保障。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險影響的理論分析

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)運(yùn)作均是在大的經(jīng)濟(jì)背景當(dāng)中，必然受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。而其財務(wù)健康程度和財務(wù)困境風(fēng)險是否受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，就需要首先通過理論層面的假設(shè)論證和分析。

對于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，則居民收入下降，購買力降低，企業(yè)的業(yè)績也就相應(yīng)下滑，且銀行放貸難度加大，企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境風(fēng)險的概率也就越大。由此可假設(shè)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。具體來看，以宏觀經(jīng)濟(jì)因素中貸款利率和實際GDP增長率兩個主要因素進(jìn)行針對性分析。

首先，就貸款利率來看，如貸款利率越高，企業(yè)在相當(dāng)?shù)氖袌龌A(chǔ)和條件下，其借貸成本也就同步上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)也就更加厚重。在出現(xiàn)經(jīng)營不善情況時，無法進(jìn)行及時的資金償還，財務(wù)困境也就同步來臨。基于此推斷，可假設(shè)出貸款利率和企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險之間存在關(guān)聯(lián)性，且應(yīng)為正相關(guān)；其次，如GDP增長越快，則市場經(jīng)濟(jì)繁榮，人們的購買力上升，企業(yè)的生產(chǎn)和銷售均保持較高水平，收益較大，資金的流動性也就更強(qiáng)，財務(wù)困境風(fēng)險發(fā)生率越低。由此可假設(shè)，GDP增長率與企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)。基于此理論分析和研究可得出，實際GDP增長率和貸款利率兩個主要的宏觀經(jīng)濟(jì)因素均對企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險產(chǎn)生巨大影響。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險影響的實證分析

為確保相關(guān)研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，應(yīng)在完成理論研究的基礎(chǔ)上，通過實證分析，綜合判斷宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險的影響。

選取我國非ST制造業(yè)上市公司作為實證研究樣本，將該公司前一年的年報數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)分析對象，并選取該公司的財務(wù)變量和非財務(wù)變量作為預(yù)警指標(biāo)。財務(wù)變量包括盈利能力、營運(yùn)能力和現(xiàn)金流量、成長能力等方面的財務(wù)比率，非財務(wù)變量則為消費(fèi)者物價指數(shù)、GDP增長率和M1年度增長率、加權(quán)平均一年其貸款利率。綜合面板數(shù)據(jù)，以面板Logit模型作為分析和計算模型。經(jīng)過模型估計結(jié)算，最終得出了非財務(wù)變量中的實際GDP增長率和一年期貸款利率。

就非財務(wù)變量中實際GDP增長率和一年期貸款利率而言，二者是宏觀經(jīng)濟(jì)因素中的兩個重要因素。一年期貸款利率在研究中的參數(shù)估計值為正，置信水平為5%時十分明顯，由此得出一年期貸款利率和企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險存在相關(guān)性，且相互關(guān)系為正相關(guān)。在研究當(dāng)中，實際GDP增長率參數(shù)估計值結(jié)果顯示為負(fù)，同時其置信水平在1%時十分明顯，則其與企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。綜合可知，宏觀經(jīng)濟(jì)因素中貸款利率和實際GDP增長率對于企業(yè)的財務(wù)困境風(fēng)險有著顯著的影響。

綜合理論分析和實證分析的結(jié)果，可總結(jié)出，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險的影響顯著，且貸款利率和實際GDP增長率與企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險分別呈正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。

三、企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的有效策略

（一）時刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

關(guān)注貸款利率變化情況，當(dāng)利率提高，則相關(guān)貸款業(yè)務(wù)應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)延緩，從其它途徑實現(xiàn)資金的籌措。關(guān)注GDP增長率，如增長率較高，則在應(yīng)在分析市場狀況的基礎(chǔ)上，適當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售。同時，將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為財務(wù)管理的重要參考指標(biāo)。

（二）建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制

基于以上研究，為確保經(jīng)營的安全性，防范財務(wù)困境帶來的巨大風(fēng)險，就需要在注重自身財務(wù)狀況的有效管理的同時，時刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，即建立起企業(yè)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。基于市場調(diào)研和企業(yè)財務(wù)管理分析結(jié)果，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)狀況，并針對危機(jī)因素制定及時的處理措施，盡可能避免財務(wù)困境。

（三）重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵性指標(biāo)

重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營管理中的關(guān)鍵性指標(biāo)，使得企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)防工作上能夠把握重點(diǎn)，最大限度地避免關(guān)鍵指標(biāo)造成的財務(wù)困境風(fēng)險。如企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和成本費(fèi)用利潤率等。在此基礎(chǔ)上，做好企業(yè)信用管理和資金回收利用，實現(xiàn)經(jīng)營效率的提高。

四、結(jié)束語

在綜合理論分析和實證分析之后，可知宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)財務(wù)困境風(fēng)險有著巨大影響，且主要體現(xiàn)在貸款利率和GDP增長率上。為了避免企業(yè)陷入嚴(yán)重的財務(wù)困境，除做好自身的財務(wù)管理工作外，還應(yīng)當(dāng)時刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化情況，建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，抓住關(guān)鍵性指標(biāo)，才能將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響降到最低，使企業(yè)走上安全、健康、可持續(xù)的發(fā)展道路。

參考文獻(xiàn)：

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[2]過新偉，胡曉.公司治理、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與財務(wù)失敗預(yù)警研究――離散時間風(fēng)險模型的應(yīng)用[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2012，05：85-97

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行;信用風(fēng)險;宏觀壓力測試

一、引言

隨著金融全球化進(jìn)程加快、大型商業(yè)銀行跨國活動增加、信貸衍生產(chǎn)品迅猛發(fā)展,新形勢下商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理問題日益突出。特別是2007年底次貸危機(jī)的爆發(fā),使得各國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化,大量銀行紛紛破產(chǎn),雖然我國的商業(yè)銀行因為種種政策性原因,在這次危機(jī)中損失較小,但隨著我國金融市場的進(jìn)一步開放,我國商業(yè)銀行和國際金融市場的完全融合,將對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險管理水平提出挑戰(zhàn)。

目前,宏觀壓力測試由于能模擬潛在金融危機(jī)等極端事件對商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響,已經(jīng)引起了國際金融組織和各國政策當(dāng)局廣泛的重視,并在實踐中得到迅速推廣。本文運(yùn)用宏觀壓力測試法,結(jié)合我國商業(yè)銀行的特性,對商業(yè)銀行的信用風(fēng)險水平及其影響因素進(jìn)行分析,這對現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理具有現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)綜述

宏觀壓力測試是用于評估一國金融體系在受到“異常但合理”宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時的穩(wěn)定程度,其通過情景設(shè)定或歷史事件,來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對整個對整個金融體系的影響。自20世紀(jì)90年代末以來,國外對宏觀壓力測試的研究及其在實踐中的應(yīng)用都已取得了豐碩的成果,其中最具代表性的是Wilson(1997a,1997b)用各工業(yè)部門違約概率與一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模,通過模擬將來違約概率分布的路徑,得到了資產(chǎn)組合的預(yù)期異常損失,進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動沖擊下的違約概率值。Boss M(2002)和Virolainen (2004)利用Wilson提出的模型,根據(jù)加總的企業(yè)違約概率估計出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來分析澳大利亞和芬蘭銀行部門的壓力情境。

而在國內(nèi)對宏觀壓力測試的研究還尚在起步階段。在理論研究方面,徐明東、劉曉星(2008)通過對國際上流行的幾種宏觀壓力測試方法的比較,闡述了如何運(yùn)用宏觀壓力測試方法去評估一國金融體系的穩(wěn)定性。在模型研究和實證方面,任宇航、孫嘯坤等(2007)利用Logit回歸測試的方法,通過收集我國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),對我國銀行業(yè)信用風(fēng)險損失作出了合理估計。但國內(nèi)的這些研究只是借鑒了壓力測試的思想,使用傳統(tǒng)的方法,通過模擬情境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動,由Logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計來評價銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法存在一定的缺陷:其不能有效地反映出宏觀變動沖擊對銀行體系的影響,不能具體看出壓力情境下哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量對銀行信用風(fēng)險的影響最大,這就有進(jìn)一步研究的必要。

三、模型構(gòu)建與實證研究

宏觀壓力測試是對微觀層面壓力測試的有益補(bǔ)充,它是將各宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊變量整合量化為一個宏觀因子,將宏觀波動因素整合到評估銀行信用風(fēng)險的模型中,通過壓力情境的構(gòu)建,預(yù)測在極端情形下宏觀經(jīng)濟(jì)變動對銀行系統(tǒng)信用風(fēng)險的影響。

(一)模型構(gòu)建

本文在研究我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系時借鑒了Wilson(1997a, 1997b),Boss(2002),and Virolainen(2004)所提出的模型。該模型主要包括:建立了一個信用風(fēng)險水平和宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的聯(lián)立方程;用蒙特卡洛法模擬了違約損失的分布。

具體來說,假定商業(yè)銀行將貸款貸給了J個經(jīng)濟(jì)部門,其中j部門在t時刻違約的概率為pj,t,在這里j=1,2,…,J,pj,t介于0和1之間,用它的Logit轉(zhuǎn)換值yj,t作為回歸值,即:

進(jìn)而,設(shè)定yt=(y1,t,……,yj,t)*,yt為轉(zhuǎn)換指標(biāo)。本文所采用的模型是基于M個宏觀經(jīng)濟(jì)變量的現(xiàn)在值和滯后期的值所構(gòu)成的一個線性方程:

yt=m+A1xt+…+A1+sxt-sη1yt-1+…+ηkyt-k+vt (2)

式(2)中明確表示了各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與違約轉(zhuǎn)換指標(biāo)yt之間的關(guān)系。其中,xt=(x1,t,x2,t…xm,t)表示宏觀經(jīng)濟(jì)變量,其為M×1階向量;m為截距項,其為J×1階向量;A1……A1+s和η1……ηk為系數(shù),它們分別為J×M階和J×J階矩陣;vt為隨機(jī)誤差項,其為J×1階向量。

同時為了考慮各宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性,根據(jù)Wilson模型中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的等式系統(tǒng),本文采用了下列的描述:

xt=n+δ1xt-1+…+δpxt-p+μ1yt-1+…+μqyt-q+ξt (3)

其中,n為M×1階列向量,系數(shù)δ1,…δp和μ1,…μq分別為M×M和M×J階矩陣向量,隨機(jī)誤差項ξt為M×1階向量。

本文所考慮的模型在Wilson(1997a,1997b),Boss (2002)和Virolainen(2004)基礎(chǔ)上,進(jìn)行了兩點(diǎn)改進(jìn):一是考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對商業(yè)銀行信用風(fēng)險影響的時滯效應(yīng);二是模型的設(shè)定還考慮了商業(yè)銀行體系對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的回饋效應(yīng)。考慮到我國商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟(jì)中所占有的重要地位,該模型更符合我國的實際情況,因而用其來研究我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系,具有很強(qiáng)的適用性。

(二)變量的選取與數(shù)據(jù)描述

為了建立商業(yè)銀行信用風(fēng)險水平和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的實證關(guān)系,本文收集了2003年1季度到2009年2季度共26個季度的商業(yè)銀行不良貸款率和相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),并通過參考國內(nèi)外學(xué)者在研究宏觀壓力測試時的變量選擇,考慮我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn),對相關(guān)變量做了如下選擇。

1.被解釋變量

本文綜合考慮了我國商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性和相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性,選用了商業(yè)銀行體系的信用風(fēng)險為被解釋變量,以不良貸款率為其衡量指標(biāo),即:商業(yè)銀行體系的不良貸款率越高,其信用風(fēng)險水平就越高。我國商業(yè)銀行的不良貸款率的數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會網(wǎng)站和國研網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫,其中,商業(yè)銀行的樣本包括了國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行。根據(jù)《貸款質(zhì)量評估指導(dǎo)原則》,中國的貸款按照五級分類法進(jìn)行分類,不良貸款率=(次級+可疑+損失)/貸款總額。

2.解釋變量

在解釋變量方面,鑒于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況以及相關(guān)數(shù)據(jù)的獲取難度,選取了GDP增長率、CPI指數(shù)(用以表示通貨膨脹率)、廣義貨幣增長率M2、進(jìn)口額同比增長率M、三至五年期貸款利率R、房地產(chǎn)價格指數(shù)RE、失業(yè)率U七個宏觀變量,數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.數(shù)據(jù)描述

從表1可以看出:(1)我國商業(yè)銀行的不良貸款率經(jīng)過Logit模型轉(zhuǎn)換為yt后,其波動率仍然較大。(2)從選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來看,我國的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高增長、低通脹、低失業(yè)、適度寬松貨幣政策的繁榮時期,但房價指數(shù)RE和進(jìn)口額增長率M的波動較大。

(三)實證研究與結(jié)果分析

1.實證研究

根據(jù)上述的模型設(shè)定,首先對Pj,t運(yùn)用Logit模型進(jìn)行轉(zhuǎn)換,得到轉(zhuǎn)換指標(biāo)yt,再將對商業(yè)銀行信用風(fēng)險構(gòu)成沖擊的各宏觀經(jīng)濟(jì)變量及其yt的一階滯后變量(考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的滯后性往往為一年)的數(shù)據(jù)代入,利用Eviews5.0與yt進(jìn)行多元線性回歸,結(jié)果顯示:GDP增長率ZGDP、通貨膨脹率CPI、房價指數(shù)RE、貸款利率R、進(jìn)口總額同比增長率M以及yt的一階滯后變量這六個變量顯著,而失業(yè)率U和廣義貨幣增長率M2不顯著,被剔除。然后再利用式(3)進(jìn)行各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的自回歸。回歸結(jié)果如表2。

從表2可以看出:(1)在1%到10%的顯著性水平上,CPI指數(shù)、GDP增長率、進(jìn)口額增長率M、貸款利率R以及房價指數(shù)RE均顯著影響到了我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險水平,且信用風(fēng)險的轉(zhuǎn)換指標(biāo)受其滯后一期值的顯著影響;(2)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量均受到其滯后項的顯著影響,且除商品房銷售價格指數(shù)RE外其余宏觀經(jīng)濟(jì)變量還受到了轉(zhuǎn)換指標(biāo)滯后一期值的影響。

2.結(jié)果分析

從上述模型中,可以看出在宏觀經(jīng)濟(jì)變量中貸款利率R對轉(zhuǎn)換指標(biāo)的影響最大,R的上升代表企業(yè)的融資成本增加,為了按期還本付息,企業(yè)就必須拿出更多的利潤交給銀行,如果融資成本大于企業(yè)盈利能力,那企業(yè)就有違約的沖動,使得商業(yè)銀行的信用風(fēng)險加大。而CPI對銀行信用風(fēng)險的影響與R則恰恰相反,其上升預(yù)示著國家在實行寬松的貨幣政策,使得企業(yè)融資成本降低,企業(yè)的盈利大幅上升,減少銀行的信用風(fēng)險。GDP增長預(yù)示著整個社會的宏觀經(jīng)濟(jì)比較景氣,經(jīng)濟(jì)處于上升繁榮期,企業(yè)平均盈利能力較好,不良貸款率也將隨之下降。進(jìn)口總額增長率M上升,對我國的出口企業(yè)造成負(fù)面影響,致使其業(yè)績下降,進(jìn)而會增加銀行的信用風(fēng)險。房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)的上升,會使得大量的資金涌入房地產(chǎn)市場,產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì),鑒于目前我國房屋貸款在銀行貸款中的比重,將會使銀行的不良貸款率顯著提高,進(jìn)而增大銀行的信用風(fēng)險。同時,也可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)換指標(biāo)的滯后一期對當(dāng)期影響顯著。顯然,模型的回歸結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋。

四、宏觀壓力情景的設(shè)定及其風(fēng)險分析

壓力測試主要是通過情境設(shè)定,根據(jù)情境假設(shè)下可能的風(fēng)險因子變動情形,重新評估金融商品或投資組合的價值。通常重新評估的方式不會有太大的差異,但是情境設(shè)定的方式卻有很多種選擇。情境分析是目前應(yīng)用的主流,即利用一組風(fēng)險因子定義為某種情境,分析在個別情境下的壓力損失。情境分析的事件設(shè)計方法有兩種:歷史情境分析和假設(shè)情境分析。整個程序通常分為兩大步:一是情境設(shè)定;二是重新評估。

(一)情境設(shè)定

分析上述模型的回歸結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)貸款利率R對銀行信用風(fēng)險的影響最大,而GDP增長率則是判定一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的指標(biāo),同時考慮到大多數(shù)危機(jī)的沖擊期會持續(xù)四個季度,因而假定2009年2季度為基期,模擬從2009年3季度到2010年2季度共4個時間點(diǎn)涵蓋了一年期的未來路徑。本文設(shè)定了兩個壓力情境:一是GDP指數(shù)突然大幅下降的情境。假定我國GDP季度增長率自2009年2季度起在未來的4個季度里每季度均會同比下降一個百分點(diǎn)。二是貸款利率R大幅上升的情境。設(shè)定我國的貸款利率自2009年2季度起在未來的4個季度里,每季度均會同比上升一個百分點(diǎn)。為了便于計算,假定這兩個沖擊是相互獨(dú)立的,即當(dāng)一個宏觀解釋變量受到?jīng)_擊,其它解釋變量仍然保持不變。

(二)重新評估

設(shè)定情景下的沖擊結(jié)果如表3。

從表3中可以看出,在設(shè)定的兩種壓力情境下,我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險水平明顯增加,其不良貸款率顯著提高。同時,還可以發(fā)現(xiàn),貸款利率R的大幅升高比GDP增長率的降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險的沖擊幅度更大,這也充分說明了貨幣政策在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要性及其對商業(yè)銀行的顯著影響。

為了更清晰地表現(xiàn)兩種壓力情境下銀行體系信用風(fēng)險的變化,將上述結(jié)果繪在圖1中。

圖1中P1代表了GDP增長率突然下降情境下的我國商業(yè)銀行體系的不良貸款率,P2代表了貸款利率R上升時我國商業(yè)銀行體系的不良貸款率。從圖1中可以清楚地看到P2一直在P1的上方,即貸款利率R的大幅上升比GDP增長率的大幅降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險的沖擊幅度更大。

五、結(jié)論

本文采用我國2003年1季度到2009年2季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和商業(yè)銀行的不良貸款率數(shù)據(jù),基于Wilson (1997a, 1997b),Boss(2002)及Virolainen(2004)所提出的模型,通過Eviews5.0軟件建立了商業(yè)銀行信用風(fēng)險轉(zhuǎn)換指標(biāo) 與各宏觀經(jīng)濟(jì)變量及轉(zhuǎn)換指標(biāo)滯后一階的回歸方程,結(jié)果表明GDP增長率、通貨膨脹率、房價指數(shù)、貸款利率、進(jìn)口總額同比增長率對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險影響顯著。進(jìn)而利用得出的回歸方程,依據(jù)假設(shè)情景對我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險進(jìn)行了壓力測驗,在宏觀壓力測試的情境分析中,得出了貸款利率R的大幅上升比GDP增長率的大幅降低對商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險的沖擊幅度更大的結(jié)論。

鑒于本文的研究結(jié)論,可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)變量和商業(yè)銀行信用風(fēng)險之間有著密切的聯(lián)系,在本輪的次貸危機(jī)中我國的商業(yè)銀行雖沒有受到大的沖擊,但應(yīng)該吸取歐美大銀行在這次危機(jī)中的教訓(xùn),防患于未然,提高自身的風(fēng)險意識,繼續(xù)降低銀行的不良貸款率。另外,政府在遇到宏觀經(jīng)濟(jì)問題時,貨幣政策起著至關(guān)重要的作用。一國貨幣當(dāng)局在面對危機(jī)時,應(yīng)該審時度勢,制定正確的貨幣政策,確保經(jīng)濟(jì)的快速增長。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] BossM. A Macroeconomic credit risk model for Stress Testing the Austrian credit portfolio [ J ]. Financial Stability Report, 2002(4): 64 - 82.

篇(4)

關(guān)鍵詞：上證綜指；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；協(xié)整檢驗；誤差修正模型股票市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，隨著我國股市的快速發(fā)展，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的密切關(guān)系也逐步展現(xiàn)出來。2003-2006年，寬松的宏觀調(diào)控政策助漲A股出現(xiàn)了一輪大的“牛市”現(xiàn)象。2007年宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向“從緊”，“打壓泡沫”直接作用于股市，另外加上國外的金融危機(jī)，導(dǎo)致股市各指數(shù)在2008年上半年持續(xù)下跌。2008年底，政府投出4萬億擴(kuò)大內(nèi)需，股市明顯回溫。到2009年8月IPO發(fā)行重新啟動，及在歐洲債務(wù)危機(jī)的影響下，股指達(dá)到反彈高點(diǎn)后又回調(diào)震蕩。2010年7月，在市場大宗商品價格持續(xù)走高的背景之下，中央采取“適度寬松”的貨幣政策，A股快速大幅拉升。2011年由于國內(nèi)通脹壓力過大，政府開始實行“寬松的財政政策，從緊的貨幣政策”，加上美國信用評級下降及歐洲債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，指數(shù)一路下行。進(jìn)入2012年，國家放緩宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長緩慢，股市也處于低迷狀態(tài)。

由上可見宏觀經(jīng)濟(jì)與股市之間的聯(lián)動反應(yīng)，中國股市正處發(fā)展階段，在一定程度還需要國家的宏觀調(diào)控，這就必須明白我國股指與國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系。因此要研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響股票市場的途徑與作用機(jī)制，進(jìn)而進(jìn)行有效的預(yù)測，這對于促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展和提高國家宏觀調(diào)控能力有著十分現(xiàn)實的意義。

1、數(shù)據(jù)來源與處理

（1）由于我國股票市場的特殊性以及長期來備受爭議，國家對其的干預(yù)較為嚴(yán)重，因此股市本身并不是有效的獨(dú)立。本文在考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的易獲得性，選取了2008年1月一2012年5月年的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站、東方財富網(wǎng)。

（2）在研究分析中使用的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。這是因為，根據(jù)過去學(xué)者的研究結(jié)論，月度數(shù)據(jù)比日數(shù)據(jù)更具有不敏感與穩(wěn)定特征。首先采用了上證綜合指數(shù)從2008年1月到2012年5月的月度收盤數(shù)據(jù)以及對應(yīng)期間的宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)（包括工業(yè)總增加值增速、居民消費(fèi)物價指數(shù)同比增長率、利率水平、貨幣供應(yīng)量以及社會消費(fèi)品零售總額5個具體宏觀變量指標(biāo)）的月度數(shù)據(jù)。

（3）為了消除所選變量的季節(jié)性因素影響，本文采用X-12方法對除利率外的所有數(shù)據(jù)消除季節(jié)因素，并加SA表示，然后取對數(shù)以消除時間序列存在的異方差，加L表示。

2、實證分析

2.1相關(guān)分析

首先將上述可能影響股市的5個宏觀經(jīng)濟(jì)變量與上證指數(shù)放在一起做出它們的相關(guān)系數(shù)矩陣，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除利率水平與上證指數(shù)較低的相關(guān)程度外，其它的相關(guān)程度還是比較高，表明這些經(jīng)濟(jì)變量與上證指數(shù)之間有較強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系。利率與股指相關(guān)程度較低，說明利率在這一段時間內(nèi)的變動對股市的影響不是很明顯，這與目前實行的利率制度有很大的關(guān)系。利率沒有市場化，并且中央銀行在相當(dāng)長的時間才會有所調(diào)整，這樣大大降低了利率與股市變化的聯(lián)動性。

2.2回歸分析

由于以上所選定的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間普遍存在著較高的相關(guān)系數(shù)，比較明顯的是LSE與LM2，LRATE與LSE、LCPI、LM2。這將出現(xiàn)嚴(yán)重的多重共線性的問題。為了消除變量之間的多重共線性，在此采取逐步回歸法。

2.2.1判定系數(shù)檢驗法

做LSE對LM2的回歸，發(fā)現(xiàn)R2=0.975789；做LM2對LSE的回歸，R2=0.975789，但是AIC與SC的值較高，所以我們選用LSE。

2.2.2修正的Frish方法

首先依次做LSH對LSE、LRATE、LGY、LCPI的回歸分析，得到R2最大的是LSH對LGY回歸，因此選取LGY作為模型的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行估計。繼而在LSH和LGY中加入解釋變量LSE進(jìn)行估計，結(jié)果R2=0.607245，R2明顯提高，并且對LGY的系數(shù)值和t檢驗值都沒有較大的影響，因此可以加入解釋變量LSE。同理依次加入解釋變量LRATE、LCPI，發(fā)現(xiàn)R2顯著提高入，并且對其它解釋變量的系數(shù)與t值也沒有多大影響，最終得出上證綜指與工業(yè)增加速度、社會消費(fèi)零售總額、居民消費(fèi)價格指數(shù)、利率水平之間的函數(shù)關(guān)系式：

LSH=0.526276*LGY+0.276255*LSE+0.0709678*LCPI-0.17579091LRATE+11.30623

（777）（347）（273）（-291）（1616）

DW值接近2，表明不存在自相關(guān)，其它各項值也顯示回歸方程的性狀良好。

2.3ADF檢驗和協(xié)整檢驗

首先對各變量依次做ADF檢驗，其檢驗結(jié)果匯總?cè)绫硪凰尽?/p>

表1單位根檢驗表水平檢驗值是否平穩(wěn)一階差分值是否平穩(wěn)變量ADF值1%水平值A(chǔ)DF值1%水平值LSH-0.48822-2.61203否-3.26754-2.61301是LSE6.039941-2.61203否-3.08677-2.61301是LRATE0.28784-2.61109否-3.22826-2.61203是LGY0.326733-2.61203否-4.50147-2.61301是LCPI1.294107-2.62724否-2.63076-2.39429是從單位根檢驗表可以看出它們的一次差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。即各變量均是一階單整I（1）序列，因此可以做協(xié)整檢驗，接著得出殘差序列為0階單整序列。說明上述宏觀經(jīng)濟(jì)變量與我國股票市場的指數(shù)變量在樣本區(qū)間內(nèi)存在長期均衡關(guān)系。

2.4建立誤差修正模型（ECM）

誤差修正模型是一個短期模型，其中誤差修正項反映了長期均衡對短期波動的影響，等式右側(cè)的差分項反映變量短期波動的影響。由上述檢驗結(jié)果可知，在1%顯著水平下，LSH序列與LGY、LSE、LRATE和LCPI序列存在協(xié)整關(guān)系。所以可以建立誤差修正模型（ECM）。由此進(jìn)一步得到誤差修正模型為：D（LSH）=0.236996032656*D（LSE）+0.0643539330744*D（LCPI）+0.343416929634*D（LGY）-0.194980771541*D（LRATE）-0.387782334232*ECMt-1

由上可以看出誤差修正項ECMt-1對D（LSH）構(gòu)成顯著的影響。即LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE長期均衡關(guān)系影響到D（LSH）的變比；另一方面，D（LSH）的變化也受到LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE的短期變化的影響。其中，LSE，LCPI，LGY的短期變化對D（LSH）變化的影響是正的，而LRATE的短期變化對D（LSH）變化的影響是負(fù)的。另外得出的誤差修正系數(shù)為-0.38778，表示當(dāng)期波動偏離長期均衡時，誤差修正項將以0.38778的力度反向調(diào)整LSH，將非平衡拉回到均衡狀態(tài)，符合反向修正機(jī)制。

3、結(jié)論實證分析表明，上證綜指與部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說明中國股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是基本一致的，股票價格指數(shù)可在一定程度上反映實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及狀況。雖然上證股指與部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長期均衡關(guān)系，當(dāng)然在短期中也偶爾會出現(xiàn)偏離，這可能是市場不理性的緣故，在長期最終要回歸到理性。（作者單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

篇(5)

信用價差(creditspreads)是指為了補(bǔ)償違約風(fēng)險，投資者要求公司債發(fā)行人提供的高于到期日相同的國債收益率的收益。從理論上來講，信用價差是由債券發(fā)行人可能發(fā)生違約而出現(xiàn)的，它反映了公司債的風(fēng)險狀況，因此信用價差常常對應(yīng)著公司債券的預(yù)期違約損失。總體來說，公司債券預(yù)期違約損失與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān):在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)的生存環(huán)境好，違約的概率低，信用風(fēng)險小;而在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，企業(yè)的生存環(huán)境惡化，違約概率高，信用風(fēng)險隨之加大。因而，信用價差實際上體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的顯示器，即信用價差小時，意味著預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)向上，反之當(dāng)預(yù)期信用價差大時，即意味著宏觀經(jīng)濟(jì)向下。由于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期必然對宏觀的實際波動產(chǎn)生重要的影響，為此利用信用價差中所包含的信息預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的波動狀況，具備相當(dāng)?shù)目尚行浴嶋H上，國內(nèi)外諸多學(xué)者對利用債券市場的信息把握宏觀經(jīng)濟(jì)的波動狀況做出了許多探索性的工作。比如，Harvey(1988)，Estrell和Hardouvel(1991)，StockandWatson(1989)等認(rèn)為，長短期利率差不但包含了未來通貨膨脹的信息，還包含了貨幣政策的信息，因此能有效預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。其實證結(jié)果表明長短期利率差對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的確有一定的預(yù)測能力。BernankeandBlinder(1992)等用商業(yè)票據(jù)的溢價來解釋未來的產(chǎn)出波動，其實證結(jié)果表明商業(yè)票據(jù)的溢價對未來產(chǎn)出波動的預(yù)測能力較弱。事實上，商業(yè)票據(jù)溢價為信用價差的一種，其為商業(yè)票據(jù)相對國庫券的溢價。商業(yè)票據(jù)溢價對未來的產(chǎn)出波動預(yù)測能力較弱是因為其僅包含了短期的信用風(fēng)險信息，無法反映長期的經(jīng)濟(jì)周期變化預(yù)期。國內(nèi)學(xué)者利用債券市場信息預(yù)測未來產(chǎn)出波動也依循利率期限結(jié)構(gòu)與信用價差兩條線索而展開。如，于鑫(2008)利用5年期與1年期的國債利率差額解釋中國未來的宏觀經(jīng)濟(jì)波動，其實證結(jié)果表明5年期與1年期的國債利率差對未來的產(chǎn)出波動具有一定的預(yù)測能力，特別是對中長期的產(chǎn)出波動預(yù)測效果較好;然而其對短期產(chǎn)出的預(yù)測效果較弱，回歸方程的擬合優(yōu)度不高。徐爽(2010)用國債收益率曲線的主成分作為因子，預(yù)測中國的消費(fèi)、投資和出口等經(jīng)濟(jì)變量，其實證結(jié)果表明主成分模型相對簡單利差模型有著更好的預(yù)測效果。張燃(2010)利用10年期信用價差數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行了預(yù)測研究，其實證結(jié)果表明利用信用價差對未來宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的消費(fèi)、出口、投資、工業(yè)增加值與通貨膨脹的預(yù)測效果要優(yōu)于利用利率期限結(jié)構(gòu)中的長短期利率差的預(yù)測效果。然而其對信用價差的度量是直接基于企業(yè)債收益率曲線與國債收益率曲線而得出的，這種度量方法忽略了各企業(yè)債券的個體波動信息，將對真實的信用價差產(chǎn)生較大的測度誤差。通過上述文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，盡管債券市場上的信用差價包含著豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期信息，其對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動有著較強(qiáng)的解釋能力，但國內(nèi)外大部分學(xué)者都是基于債券市場上的利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)波動進(jìn)行預(yù)測。僅有少數(shù)學(xué)者利用信用價差來解釋宏觀經(jīng)濟(jì)的波動狀況，但其對信用價差的測度存在較大的偏誤。為此本文將對信用價差的測度方法進(jìn)行優(yōu)化，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步檢驗其對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動狀況的預(yù)測能力，其結(jié)構(gòu)安排如下:在第2部分，本文基于Gilchrist(2009)提出的“自下向上”方法，構(gòu)建了中國債券市場的信用價差指數(shù)GZ指數(shù)。在第3部分，本文構(gòu)造實證模型對信用價差對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力進(jìn)行檢驗，并將其與忽略信用價差變量的模型的解釋能力進(jìn)行對比。第4部分是結(jié)論。

二、測度信用價差的GZ指數(shù)的構(gòu)建方法

Gilchrist(2009)提出了測度信用價差的自下向上的方法，并用該方法構(gòu)建了測度信用價差的GZ指數(shù)。其具體的構(gòu)建方法如下所述:假設(shè)在時期t由企業(yè)i發(fā)行的公司債券k所承諾的現(xiàn)金流序列為(C(s):s=1，2，…，S)，這里的現(xiàn)金流包括了按期付息與到期時的本金償付。那么該債券價格可描述為:Pit［k］=ΣSs=1C(s)D(ts)(1)此處的D(t)=e－rtt為在時刻t的折現(xiàn)函數(shù)。為了計算與之相對應(yīng)的無風(fēng)險債券價格Pft［k］，我們利用時刻t連續(xù)復(fù)利的國債收益率曲線對現(xiàn)金流序列(C(s):s=1，2，…，S)進(jìn)行貼現(xiàn)。按此方法所得的無風(fēng)險債券價格Pft［k］將被用來計算假定國債的收益率yft［k］，該國債產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列同樣被假定為(C(s):s=1，2，…，S)。用yit［k］表示企業(yè)債券k的收益率，那么信用價差則可表示為Sit［k］=yit［k］－yft［k］。通常使用的計算信用價差的方法為將企業(yè)債券收益率減去與該企業(yè)債券到期日相同的國債收益率曲線上的收益率而得到的，而本文所采用的度量信用價差的方法與通常的方法相比將大大減少信用價差的計算偏誤。按上述方法，我們將得到微觀層面各個時期各種債券的信用價差。將微觀層面的信用價差進(jìn)行簡單的綜合，就可得到各個時期的信用價差指數(shù)。具體計算方法可表示為:此處的Nt指時期t的樣本觀測數(shù)，式(2)即為各時期度量信用價差的GZ指數(shù)。從式(2)可以看出GZ信用價差指數(shù)實際上是各微觀個體債券的信用價差的簡單算術(shù)平均值。

三、數(shù)據(jù)描述與實證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

在計算信用價差指數(shù)的時候，我們利用了中央國債登記結(jié)算中心的企業(yè)債收益率數(shù)據(jù)、國債收益率數(shù)據(jù)以及國債的收益率曲線數(shù)據(jù)。由于中央國債登記結(jié)算中心的利率期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)最早開始于2006年3月，因此本文所選取的樣本區(qū)間為2006年3月至2011年10月，數(shù)據(jù)頻率為月。在利用上述原始數(shù)據(jù)計算GZ信用價差指數(shù)的時候，為了保證計算結(jié)果不受極端觀測值的影響，我們將個體信用價差低于5個基點(diǎn)以及高于3000個基點(diǎn)的觀測值進(jìn)行了刪除處理。在本文的實證分析中所涉及到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量則主要包括產(chǎn)出、出口、投資、消費(fèi)與通貨膨脹。其中的產(chǎn)出用工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速來代表，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;出口用出口總額的當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署網(wǎng)站;投資則用固定資產(chǎn)投資完成額的當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;消費(fèi)則用社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站;通貨膨脹則用居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)當(dāng)月同比增速來表示，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。為與上述信用價差指數(shù)相對應(yīng)，本文對宏觀經(jīng)濟(jì)變量所選取的樣本區(qū)間也為2006年3月至2011年10月。

(二)實證分析

為檢驗信用價差對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力，本文所建立的實證模型如下:Yt+h=α+Σpi=0βiYt－i+γ1TSt+γ2RFFt+γ3CSt+εt+h(3)此處的Yt+h指在時期t+h的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的取值;h指預(yù)測期數(shù)，其為大于0的整數(shù);TSt指利率期限價差，具體為從國債的收益率曲線中得出的5年期國債收益率與1年期國債收益率之差;RFFt指無風(fēng)險的貨幣收益率，用1年期定期存款利率來表示;CSt則表示信用價差;εt+h指預(yù)測期的隨機(jī)擾動項。需要注意的是式(3)中的滯后期數(shù)p，我們用AIC信息準(zhǔn)則來確定。在模型(3)中，我們首先令Yt代表工業(yè)增加值的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果簡要描述如表1所示。需要注意的是為簡化起見，我們忽略了對常數(shù)項與Yt滯后價值的回歸系數(shù)的報告。由表1可見信用價差對宏觀產(chǎn)出有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表1內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度也在增長，這表明信用價差對工業(yè)增加值同比增速的長期預(yù)測能力要優(yōu)于短期預(yù)測。為了對比反映信用價差對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力，我們將在模型中不考慮信用價差只考慮利率的期限結(jié)構(gòu)與無風(fēng)險利率，那么此時的實證結(jié)果將如表2所示。將表1與表2進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型的擬合優(yōu)度在各種預(yù)測期內(nèi)都顯著高于不考慮信用價差的預(yù)測模型。令模型(3)中的Yt代表出口總額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表3所示。由表3發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型對出口總額同比增速的預(yù)測能力整體上比較差，在各個預(yù)測期的擬合優(yōu)度都比較低，這顯示出出口變量是外生變量，利用國內(nèi)債券市場的信息無法對其進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測。令模型(3)中的Yt代表固定資產(chǎn)投資完成額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表4所示。由表4發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型對固定資產(chǎn)投資完成額同比增速的預(yù)測能力整體上也比較差，在各個預(yù)測期的擬合優(yōu)度都比較低，這是由于固定資產(chǎn)投資是政府人為控制的變量，政府通過控制投資增速來對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，因此利用債券市場的信息對投資變量進(jìn)行預(yù)測的效果并不理想。令模型(3)中的Yt代表社會消費(fèi)品零售總額的同比增速，則相關(guān)實證結(jié)果如表5所示。由表5可見信用價差對消費(fèi)有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表5內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度先上升后下降，當(dāng)預(yù)測期數(shù)為6時，擬合優(yōu)度達(dá)到最高。這表明信用價差對未來消費(fèi)的中期預(yù)測能力最強(qiáng)，短期預(yù)測能力次之，而長期預(yù)測能力最弱，這與對宏觀產(chǎn)出的預(yù)測效果恰好相反。此外，為了對比反映信用價差對消費(fèi)的預(yù)測能力，我們同樣在模型中不考慮信用價差只考慮利率的期限結(jié)構(gòu)與無風(fēng)險利率，那么此時的實證結(jié)果將如表6所示。將表5與表6進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，考慮信用價差的預(yù)測模型的擬合優(yōu)度在各種預(yù)測期內(nèi)都顯著高于不考慮信用價差的預(yù)測模型，這也充分顯示出信用價差變量的重要性。最后令模型(3)中的Yt代表通貨膨脹變量，即居民消費(fèi)價格指數(shù)，則相關(guān)實證結(jié)果如表7所示。由表7可見信用價差對通貨膨脹有著較好的預(yù)測效果。更具體的在表7內(nèi)，我們也發(fā)現(xiàn)隨著預(yù)測期數(shù)的提升，預(yù)測模型的擬合優(yōu)度先上升后下降，當(dāng)預(yù)測期數(shù)為6時，擬合優(yōu)度達(dá)到最高。這表明信用價差對未來通貨膨脹的中期預(yù)測能力最強(qiáng)，短期預(yù)測能力次之，而長期預(yù)測能力最弱，這與對消費(fèi)的預(yù)測效果高度相似。

篇(6)

關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì);周期性變化;銀行

中圖分類號:F123.16F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0023-05

一､我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動概述

經(jīng)濟(jì)周期波動是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會具有的一種普遍現(xiàn)象｡馬克思在《資本論》中指出:經(jīng)濟(jì)周期是“現(xiàn)代工業(yè)特有的生活過程”｡這種過程實質(zhì)上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中反復(fù)出現(xiàn)的對其均衡狀態(tài)的偏離與調(diào)整過程｡按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)活動沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮｡經(jīng)濟(jì)周期大體經(jīng)歷周期性的四個階段:繁榮､衰退､簫條和復(fù)蘇｡

我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明,經(jīng)濟(jì)增長始終與經(jīng)濟(jì)波動相伴而行｡特別是改革開放以來,因受世界經(jīng)濟(jì)格局､經(jīng)濟(jì)體制基礎(chǔ)､經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制､經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀調(diào)控政策等內(nèi)外部因素變化的影響,我國的經(jīng)濟(jì)周期性波動特征更加明顯｡

綜合分析我國GDP增長率(見圖1),20世紀(jì)80年代以來,我國大致經(jīng)歷了五次周期性波動(以波谷至波谷為一周期)｡第一個周期是從1981年到1986年,第二個周期是從1986年到1990年,第三個周期是從1990年到1999年,第四個周期是1999年至2001年,自2001年至今,處于第五個周期之中｡

1978年以來,我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出“擴(kuò)張―收縮”交替周期波動格局,在1993年前,波動明顯,幅度較大;自1993年起,經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)新的變化,波動趨緩,幅度較小｡從總體趨勢看,波谷的不斷上升表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增強(qiáng)了抗衰退能力;波峰的不斷下降表明我國的經(jīng)濟(jì)在一定程度上減少了擴(kuò)張的盲目性,增強(qiáng)了發(fā)展的穩(wěn)定性;平均位勢的提高表明我國經(jīng)濟(jì)克服了“大起大落”,總體水平有了顯著提高;周期的擴(kuò)張表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有了更強(qiáng)的持續(xù)性｡總的來說,我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動在體制變革與經(jīng)濟(jì)增長的相互作用中,波動振幅趨于平緩,經(jīng)濟(jì)增長形態(tài)有了較大的改善｡

二､我國經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)決定金融,金融反作用于經(jīng)濟(jì)｡隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)和完善,宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)之間的關(guān)系愈加密切,相互作用愈加明顯｡一方面,經(jīng)濟(jì)波動直接影響著銀行業(yè)的發(fā)展;另一方面,金融體系的良好運(yùn)行對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的推動作用,同時,金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性也會導(dǎo)致或加劇經(jīng)濟(jì)波動,甚至引發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),延緩經(jīng)濟(jì)增長｡

(一)指標(biāo)波動曲線對比分析

結(jié)合貨幣供給量､信貸及不良貸款率三項金融指標(biāo)(1982-2005年數(shù)據(jù)),我們對我國經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行對比和分析｡

從M0､M1､M2的增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖2)及信貸增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖3)可以看出,1994年前,我國的貨幣供應(yīng)量､信貸增長波動略先于經(jīng)濟(jì)周期性波動,貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟(jì)增長波動影響較強(qiáng)｡進(jìn)入1994年后,貨幣供應(yīng)量､信貸增長與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系發(fā)生了變化,波動相對于經(jīng)濟(jì)周期性波動從略有超前轉(zhuǎn)變?yōu)橥缴踔谅杂袦?貨幣供應(yīng)量､信貸對經(jīng)濟(jì)周期性波動的影響由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,經(jīng)濟(jì)周期波動對貨幣供應(yīng)量､信貸的影響開始顯現(xiàn)｡

從歷史數(shù)據(jù)來看,我國商業(yè)銀行不良貸款率的變化相對于經(jīng)濟(jì)周期性波動明顯滯后,經(jīng)濟(jì)周期性波動對不良貸款的影響不斷增強(qiáng)｡我國不良貸款增長主要集中在三個時期｡一是20世紀(jì)80年代至90年代初｡二是90年代初經(jīng)濟(jì)過熱時期｡四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率從1990年的10%上升到1993年的20%左右｡三是90年代中后期,主要是在1997年東南亞金融危機(jī)后,三次不良貸款大幅增加均受到了經(jīng)濟(jì)波動的影響,與經(jīng)濟(jì)周期性波動的軌跡十分吻合｡改革開放20多年來,我國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了五次通貨膨脹和一次通貨緊縮態(tài)勢,其傳導(dǎo)模式十分相似,都是經(jīng)濟(jì)的大幅波動引起的,其過程是固定資產(chǎn)投資盲目擴(kuò)大,帶動貨幣信貸的快速增長,貨幣供應(yīng)量不斷增加,繼而帶動上､中､下游價格上漲｡投資形成的生產(chǎn)能力大大超過實際需求,產(chǎn)品銷不出去,企業(yè)資金鏈斷裂,銀行貸款形成不良貸款｡

通過對比和分析,可以將經(jīng)濟(jì)周期性波動與銀行業(yè)的關(guān)系概括為兩個方面:一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈上升態(tài)勢時,企業(yè)的投資需求增強(qiáng),社會資金需求加大,貨幣供應(yīng)量增加,銀行相對放松信貸準(zhǔn)入條件,信貸投放速度加快｡持續(xù)的信貸增長會導(dǎo)致信貸膨脹,從而引發(fā)通貨膨脹,產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫｡二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始轉(zhuǎn)向下降趨勢時,銀行的信貸投放速度也開始放緩,此時,企業(yè)對外負(fù)債水平較高､經(jīng)營收益減少,向銀行再融資出現(xiàn)困難,按期償債能力減弱,不良貸款開始逐步暴露,進(jìn)而產(chǎn)生通貨緊縮趨勢,加劇不良貸款惡化的預(yù)期,進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入低迷｡

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)周期性波動是客觀存在的｡只有認(rèn)識規(guī)律､掌握規(guī)律､合理利用規(guī)律,才能有效促進(jìn)銀行業(yè)持續(xù)､良性發(fā)展｡這其中,國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況實施的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控,對銀行業(yè)影響最深刻｡國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控按性質(zhì)來劃分包括放松銀根和緊縮銀根兩種｡宏觀調(diào)控放松銀根對銀行的影響是積極的,而宏觀調(diào)控緊縮銀根給銀行帶來的更多是沖擊與考驗,其對銀行的影響主要體現(xiàn)在以下幾方面:

1.銀行信貸供求矛盾突出｡國家實行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控后,受國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響,銀行在減緩發(fā)放貸款特別是流動資金貸款的同時,也加快了清收力度,銀行的信貸供給受到壓縮,但是市場上的信貸需求由于是剛性的并沒有立即相應(yīng)地縮減,這種供求矛盾必將影響企業(yè)的經(jīng)營,影響銀行的效益,銀行的信貸風(fēng)險加大｡宏觀調(diào)控對于泡沫經(jīng)濟(jì)的影響給銀行帶來的沖擊更是劇烈的｡

2.信貸結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象加劇｡一是大戶貸款風(fēng)險集中問題突出｡宏觀調(diào)控實施后,出于控制風(fēng)險考慮,銀行將貸款營銷對象進(jìn)一步鎖定在少數(shù)規(guī)模相對較大､當(dāng)期效益較好的大型骨干企業(yè)｡當(dāng)效益較好的企業(yè)隨著行業(yè)景氣度下降或新一輪宏觀調(diào)控影響而出現(xiàn)問題,會給銀行帶來集中風(fēng)險｡并且,銀行“扎堆”競爭營銷大企業(yè)貸款,可能還會帶來貸前調(diào)查的放松､貸款條件及流程的簡化等違規(guī)行為｡二是貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象突出｡目前,不少銀行機(jī)構(gòu)在貸款投向上,偏好電力､電信､教育､交通等行業(yè)和建設(shè)項目,各家商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)趨同現(xiàn)象加劇｡由于這些授信對象大都具有項目工期較長､自有資本較少､資金需求量大､受政策影響較大等特點(diǎn),存在著嚴(yán)重的風(fēng)險隱患｡三是貸款結(jié)構(gòu)長期化和存貸款期限不匹配問題突出｡“重營銷､輕風(fēng)險”､“重余額､輕結(jié)構(gòu)”等狀況給信貸資產(chǎn)帶來隱患｡

3.不良貸款攀升,經(jīng)營難度加大｡一是銀行新增貸款對不良貸款率的稀釋作用明顯減弱｡二是企業(yè)資金緊張的心理預(yù)期,可能加劇信貸整體風(fēng)險｡在銀根總體抽緊､流動資金供應(yīng)相對減少的情況下,一些企業(yè)擔(dān)心得不到銀行穩(wěn)定的資金支持,在有還貸能力的情況下“惜還”或“拒還”貸款,增加銀行貸款風(fēng)險｡一些企業(yè)在銀行收回貸款､原材料漲價和應(yīng)收賬款增加的夾擊下,可能會產(chǎn)生資金鏈條斷裂的危險,影響到企業(yè)的正常經(jīng)營,進(jìn)而影響到上下游企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營,最終可能引起整個銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款的上升｡此外,銀行受資本約束限制,正在或準(zhǔn)備對部分授信客戶實施壓縮或退出,如果方式不當(dāng)或力度過大,也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)｡三是考慮到宏觀調(diào)控措施對一些行業(yè)和企業(yè)影響的時滯因素,潛在風(fēng)險將會在更長一段時間內(nèi)逐步顯現(xiàn),不良貸款在一定范圍內(nèi)可能有所反彈｡

通過分析,我們可以得出這樣的結(jié)論:作為經(jīng)營貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率､匯率變動,或是全球經(jīng)濟(jì)波動,銀行都會首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險之下｡在我國間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險大相徑庭,在經(jīng)濟(jì)繁榮時期,因為企業(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會發(fā)生問題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時期,除直接影響銀行經(jīng)營收入外,還可能因為企業(yè)經(jīng)營與效益受較大影響,給銀行帶來新一輪的不良資產(chǎn)｡此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國固定資產(chǎn)投資高速增長的重要推動力量,但在經(jīng)濟(jì)過熱隨之而來的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營帶來較大的風(fēng)險｡

三､銀行業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變化的對策建議

(一)加大對經(jīng)濟(jì)形勢和國家宏觀政策的研究,建立宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的提前反應(yīng)機(jī)制

建立服務(wù)于決策層的專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)研究國家的財政政策､貨幣政策､產(chǎn)業(yè)政策等宏觀政策｡加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析,把握金融監(jiān)管當(dāng)局的政策取向,了解全國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,提出商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)區(qū)域､行業(yè)｡密切關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策的變化,加強(qiáng)行業(yè)及其信貸投放的跟蹤分析,準(zhǔn)確把握貸款投放行業(yè)的發(fā)展前景､市場空間及市場容量,強(qiáng)化行業(yè)信貸授信的總量研究與控制,并以此為基礎(chǔ)建立提前宏觀經(jīng)濟(jì)變動的反應(yīng)機(jī)制,化解宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動造成的系統(tǒng)風(fēng)險,避免因與國家或監(jiān)管當(dāng)局的政策抵觸而導(dǎo)致的政策風(fēng)險,從戰(zhàn)略高度確定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)方向｡

(二)調(diào)整優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的“最優(yōu)”資產(chǎn)組合

要減少宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的沖擊,關(guān)鍵要轉(zhuǎn)換存量,優(yōu)化增量,增加宏觀政策支持或處景氣上升期行業(yè)的信貸資產(chǎn),減少受宏觀調(diào)控影響大或處景氣下降期的行業(yè)的信貸資產(chǎn),建立一個多元化的有利于風(fēng)險分散與效益最大化的資產(chǎn)組合｡

1.結(jié)構(gòu)性調(diào)整新增資產(chǎn)｡從總量入手,著力解決結(jié)構(gòu)性的問題,一方面控制部分行業(yè)的過度投資和盲目發(fā)展,另一方面大力支持和鼓勵一些薄弱行業(yè)的發(fā)展｡即使對于過熱行業(yè),在政策上也不搞“一刀切”,該控制的堅決控制,該支持的大力支持｡結(jié)構(gòu)調(diào)整主要從以下三個方面著手:行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整;客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整｡

2.針對性優(yōu)化存量資產(chǎn)｡對于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向蕭條或者宏觀調(diào)控而使得風(fēng)險程度增加的貸款要執(zhí)行信貸退出政策,將風(fēng)險性貸款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者較為安全的貸款｡對已經(jīng)轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的貸款要轉(zhuǎn)入不良資產(chǎn)的處置程序｡[1]對風(fēng)險程度較高､出現(xiàn)一定支付危機(jī)的企業(yè),應(yīng)果斷對其停止貸款,并通過采取多種措施積極回收貸款,無法回收貸款的要采取資產(chǎn)保全措施｡對出現(xiàn)風(fēng)險因素但還有正常的現(xiàn)金流量和支付能力的企業(yè),要本著以收回貸款為導(dǎo)向采取以進(jìn)促退､逐漸退出的策略,通過增加貸款､增加抵押物和擔(dān)保來保證貸款的安全｡在信貸退出的時候,可以借鑒國外經(jīng)驗,采取貸款交易的形式,通過將貸款出售來實現(xiàn)｡

(三)加強(qiáng)利率風(fēng)險管理,構(gòu)建順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的資產(chǎn)負(fù)債管理體系

經(jīng)濟(jì)周期與利率的關(guān)系非常密切｡一般來說,在周期的蕭條階段,利率水平最低;當(dāng)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇時,利率開始緩慢回升,到繁榮階段達(dá)到最高｡隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步深入,利率市場化成為了我國金融市場的改革方向,利率管理必將對商業(yè)銀行經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響｡商業(yè)銀行應(yīng)審時度勢,強(qiáng)化利率風(fēng)險管理,及時調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略,實現(xiàn)高質(zhì)量的持續(xù)健康發(fā)展｡

1.建立科學(xué)高效的利率定價機(jī)制｡強(qiáng)化利率管理分析,科學(xué)準(zhǔn)確地預(yù)測利率變動方向､水平､結(jié)構(gòu)和周期特點(diǎn)等,形成對金融市場的快速反應(yīng)能力,盡量減少因利率變化而引起的負(fù)面影響｡不斷改進(jìn)利率定價方式,根據(jù)金融市場總體利率水平,以及資本成本､貸款費(fèi)用､貸款收益､風(fēng)險差異､同業(yè)競爭情況等因素,確定全行的基準(zhǔn)利率,并根據(jù)不同的市場及客戶信用狀況授權(quán)一定的浮動幅度,提高利率管理的效力｡

2.建立完善利率風(fēng)險控制體系｡強(qiáng)化管理,建立嚴(yán)格的利率管理規(guī)章制度,規(guī)范操作行為｡加大對利率執(zhí)行情況的調(diào)查､檢查和監(jiān)督力度,防范利率風(fēng)險｡

3.構(gòu)建以利率風(fēng)險管理為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系｡強(qiáng)化利率風(fēng)險管理意識,逐步確立利率風(fēng)險管理在資產(chǎn)負(fù)債管理中的核心地位,確保資產(chǎn)與負(fù)債總量平衡與結(jié)構(gòu)對稱｡明確有關(guān)部門在利率風(fēng)險管理規(guī)劃､識別､計量､監(jiān)控､評價等方面的權(quán)利和職責(zé),引入利率敏感性分析和缺口管理技術(shù),建立利率風(fēng)險限額管理體系,確保利率風(fēng)險頭寸控制在可以接受的范圍之內(nèi),把利率變動造成的負(fù)面影響降到最低,確保商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)步提高｡

(四)建立全方位的風(fēng)險監(jiān)管體系,加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的風(fēng)險控制

建立完善的風(fēng)險管理體系,切實防范和化解金融風(fēng)險,既是銀行風(fēng)險管理的重中之重,也是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變動､實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種現(xiàn)實選擇｡

1.建立前瞻性的風(fēng)險監(jiān)管體制,加強(qiáng)風(fēng)險預(yù)測｡以周期為基礎(chǔ)來評估信貸資產(chǎn)的當(dāng)前風(fēng)險和未來風(fēng)險,預(yù)測信貸項目的違約概率和未來可能發(fā)生的消極影響,并按照理性支持業(yè)務(wù)發(fā)展的要求,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢､競爭態(tài)勢,及時調(diào)險管理政策､程序和方法,全面提高風(fēng)險管理政策的前瞻性與適應(yīng)性,提高風(fēng)險管理的效率和有效性｡

2.建立立體化的風(fēng)險監(jiān)控體系,加強(qiáng)風(fēng)險管理｡進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),明確董事會與經(jīng)營層之間的權(quán)利和責(zé)任｡董事會通過風(fēng)險管理委員會實現(xiàn)對風(fēng)險管理進(jìn)行整體戰(zhàn)略決策的管理;通過獨(dú)立而權(quán)威的風(fēng)險管理部門實現(xiàn)對銀行內(nèi)各機(jī)構(gòu)風(fēng)險的有機(jī)統(tǒng)一管理;通過科學(xué)完整的風(fēng)險識別､衡量､監(jiān)測､控制和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)對風(fēng)險的全過程監(jiān)理;通過合理明確的職能劃分實現(xiàn)風(fēng)險管理職責(zé)在各業(yè)務(wù)部門之間､上下級之間的有效協(xié)調(diào)､聯(lián)動管理｡

3.建立完善的風(fēng)險準(zhǔn)備制度,提高抗風(fēng)險能力｡國際上的大銀行都把風(fēng)險準(zhǔn)備制度作為防范風(fēng)險損失的最后堤防和生存的保障｡當(dāng)前,我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理體系并不完整,風(fēng)險管理水平也不高,風(fēng)險準(zhǔn)備制度對于銀行的持續(xù)經(jīng)營就更為重要｡因此,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)利用宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的有利時期,建立足夠的風(fēng)險準(zhǔn)備金,抓住盈利空間擴(kuò)大的機(jī)遇,提高撥備覆蓋率和資本充足率,防止未來的風(fēng)險損失給銀行持續(xù)經(jīng)營帶來影響｡

4.利用經(jīng)濟(jì)周期變化,提高不良資產(chǎn)的處置回報率｡經(jīng)濟(jì)衰退期,往往是不良資產(chǎn)大量暴露的時期,也是商業(yè)銀行急于處置不良資產(chǎn)的時期｡但是,有一個事實是客觀存在的,一些行業(yè)或項目在這個經(jīng)濟(jì)周期是不良資產(chǎn),到下一個經(jīng)濟(jì)周期可能又轉(zhuǎn)化了優(yōu)良資產(chǎn),這有一個不良資產(chǎn)處置的時機(jī)問題｡以海南房地產(chǎn)業(yè)為例,20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生后,房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生,各家銀行急于回收資金,對一些項目不計成本盲目處置,有此項目的處置回收率不到10%｡但到90年代末,隨著海南經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),很多房地產(chǎn)商低價買入的房地產(chǎn)項目,短短幾年,由不良資產(chǎn)很快又變成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),房地產(chǎn)商從中獲取了巨額利益｡因此,金融業(yè)必須要把握好經(jīng)濟(jì)周期變化的規(guī)律和特點(diǎn),善于利用經(jīng)濟(jì)周期變化處置不良資產(chǎn)｡要建立一種評估和盤活機(jī)制,對一些看準(zhǔn)的行業(yè)或項目,寧可犧牲資金的時間價值,也不可盲目處置｡

(五)加快金融創(chuàng)新,增強(qiáng)適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的競爭能力

創(chuàng)新是企業(yè)生存與發(fā)展的動力｡當(dāng)今世界,在金融創(chuàng)新的實踐過程中產(chǎn)生了前所未有的新工具､新技術(shù)和新市場,很大程度地革新了金融業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)活動和經(jīng)營方式,改變了金融總量和結(jié)構(gòu),促進(jìn)了金融和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展｡在傳統(tǒng)的銀行經(jīng)營理念下,銀行經(jīng)營更多體現(xiàn)在存､貸款業(yè)務(wù)上,由于業(yè)務(wù)單一､產(chǎn)品匱乏,造成銀行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響極大,如果排除國家信譽(yù)這一保障因素,在經(jīng)濟(jì)劇烈波動的情況下,銀行經(jīng)營都將難以為續(xù)｡因此,銀行業(yè)必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的研究力度,不斷探索出趨利避害的產(chǎn)品和措施,以更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的變化｡

1.經(jīng)營模式創(chuàng)新｡簡言之,就是要加快發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),實行“混業(yè)經(jīng)營”｡所謂“混業(yè)經(jīng)營”是指商業(yè)銀行經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù);廣義上是指銀行除經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)外,還持有非金融公司的股份｡按照當(dāng)前我國金融發(fā)展的實際,銀行可以采用金融控股公司模式進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營,滿足多元化的經(jīng)營需求｡當(dāng)務(wù)之急要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),利用我國資本市場發(fā)展的有利時機(jī),把證券籌資者､投資者､券商､基金及其他中介機(jī)構(gòu)作為重點(diǎn),為證券發(fā)行､證券交易､融資融券､委托等方面提供服務(wù),同時要注意為今后進(jìn)一步的混業(yè)經(jīng)營積累經(jīng)驗｡[2]時機(jī)成熟以后,有選擇地通過控股子公司,經(jīng)營保險､證券等金融業(yè)務(wù)｡

2.業(yè)務(wù)方式創(chuàng)新｡隨著外資銀行的進(jìn)入,國內(nèi)銀行壟斷競爭的態(tài)勢進(jìn)一步被打破,傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的利潤空間將進(jìn)一步被壓縮,銀行不可避免要進(jìn)入微利時代｡因此,必須加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,以創(chuàng)新應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的變化和市場競爭的變化｡業(yè)務(wù)方式的創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新､負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新､表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面｡[3]

3.品牌管理創(chuàng)新｡現(xiàn)代金融市場競爭是品牌競爭｡一般來說,品牌不隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化,是銀行剛性的競爭力,也是銀行應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期變化甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的最穩(wěn)定的基礎(chǔ)｡要想讓品牌具有長久旺盛的生命力,要制定推廣品牌戰(zhàn)略,通過持續(xù)不斷的創(chuàng)新,促進(jìn)產(chǎn)品更新､換代升級,培育新的品牌增長點(diǎn),不斷提高銀行的競爭力和品牌價值｡

參考文獻(xiàn):

[1] 林德明.金融宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行經(jīng)營行為關(guān)系淺析[J].南方金融,2005,(3).

篇(7)

簡述財政政策對股票市場的影響

一，純粹的市場經(jīng)濟(jì)，這種模式下，一切商業(yè)活動，一切商品和服務(wù)的價格由市場的供求關(guān)系來決定。但如果存在市場不靈，比如壟斷、傾銷、金融危機(jī)等情況，市場的靈活性就會失去效益。

二，計劃經(jīng)濟(jì)。這種模式一個國家所有的需求和供給都由政府來決定，并按份額分配。缺陷是指令太多，經(jīng)濟(jì)難以創(chuàng)造效率。

三，混合經(jīng)濟(jì)模式。就以市場經(jīng)濟(jì)為主，當(dāng)市場出現(xiàn)不靈的情況下，政府通過改變政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的變化。

財政政策對股市有哪些影響?

1、財政政策，主要就是政府的收入和支出。收入上，大部分來源于稅收，加上少量的自營項目。支出，主要是對各行業(yè)的投資，對有潛力項目的開發(fā)，公共設(shè)施的建設(shè)(修路、建學(xué)校等)，社會保障的轉(zhuǎn)移支付等。

當(dāng)價格水平上漲過快，增加稅收可以從某種程度上降低一定的CPI。這對股市而言就是利空，稅收增多，人們的可支配性收入就減少了，從而投資于股市的資金就減少。反之減稅，則是利好。

而政府的支出上，支出越大，代表某個項目、行業(yè)獲的資金越多，這是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的因素。對股市而言，大資金主力也就有了方向，對股市是利好。反之，支出減少是利空。

政府支出和收入之間如果出現(xiàn)差額，會對國債產(chǎn)聲影響。當(dāng)出現(xiàn)赤字，也就是支出大于收入，政府就發(fā)國債來平衡資產(chǎn)負(fù)債表。這時候國債就會上升。反之，有盈余，會下降。

2、貨幣政策。貨幣政策影響利率、貨幣供應(yīng)量、匯率。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)相對衰退時，或物價大幅下跌時，利潤降低，企業(yè)生產(chǎn)較少的產(chǎn)品，從而投資減少，國內(nèi)產(chǎn)出降低。這時降低利率，可以使企業(yè)貸款后的還貸壓力減小;人們買房積極;利率降低，匯率也降低，凈出口也會增多。國內(nèi)投資增多，從而使刺激經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，對股市是較大的利好。

如利率上升，匯率也上升，是政府覺得經(jīng)濟(jì)過熱，短期的緊縮措施，對股市是利空。但在國際市場上，本國 利率上升，那其他國家的貨幣相對貶值，就會有很多國際熱錢投入中國，往往金融地產(chǎn)受益，但這樣就會不斷產(chǎn)生較大的泡沫，泡沫越大，引發(fā)的風(fēng)險就越大。

宏觀政策對股市的影響

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo);宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相應(yīng)有上漲的動力。

為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。

A.國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP

國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機(jī)會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績;如果GDP增長緩慢甚至負(fù)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長，2006年GDP同比增長10.7%;07年一季度GDP同比增長率達(dá)到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

B.通貨膨脹

通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI(即居民消費(fèi)價格指數(shù))被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較小;如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升;嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標(biāo)，今年以來我國CPI高位運(yùn)行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預(yù)期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。

C.利率

利率對于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動會影響到整個社會的投資水平和消費(fèi)水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經(jīng)營業(yè)績通常會有負(fù)面影響。第二，在評估上市公司價值時，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價格也會發(fā)生下跌。

D.匯率

通常，匯率變動會影響一國進(jìn)出口產(chǎn)品的價格。當(dāng)本幣貶值時，出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價格就會降低，有利于促進(jìn)本國商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營趨勢向好;進(jìn)口商品以本幣表示的價格將會上升，本國進(jìn)口趨于減少，成本對匯率敏感的企業(yè)將會受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價格上升，國際競爭力相應(yīng)降低，一國的出口會受到負(fù)面影響;進(jìn)口商品相對便宜，較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。

目前，人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力;需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益;國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。

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