序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇融資風(fēng)險論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

雖然可轉(zhuǎn)債具有眾多融資優(yōu)勢，但是所有的融資工具在為企業(yè)帶來收益的同時，必然伴隨著風(fēng)險。結(jié)合尚德公司與我國市場情況，可轉(zhuǎn)債的融資風(fēng)險大致有以下三種：

（一）發(fā)行風(fēng)險可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司因?yàn)榘l(fā)行時機(jī)未能把握好，最終可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。從發(fā)行公司的角度而言，他們希望最終可轉(zhuǎn)債能轉(zhuǎn)股成功，以達(dá)到低成本融資的目的，然而是否轉(zhuǎn)股成功的決定權(quán)在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉(zhuǎn)股取決于轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)股時該公司的股價。如果轉(zhuǎn)換價格高于市場股價，則若轉(zhuǎn)股會為投資者帶來收益，投資者會選擇轉(zhuǎn)股；反之，若轉(zhuǎn)換價格低于市場，轉(zhuǎn)股會帶來損失，因此投資者會選擇履行債券的權(quán)益，向融資者要求還本付息。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價格一般是以發(fā)行時期的股價為準(zhǔn)，所以換一個角度來說，如果在發(fā)行時期股價處于高峰，在之后的時期里，股價下降的可能性很大，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股成功的可能性會下降，為融資方引致風(fēng)險。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發(fā)行了總額為5.75億美元的可轉(zhuǎn)債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發(fā)展的預(yù)期明顯高估了，幾年時間里，尚德的股價從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時的0.70美元，轉(zhuǎn)股是不會成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)與優(yōu)勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財務(wù)困境的公司。根據(jù)尚德2008年年度報表反映的數(shù)據(jù)來看，尚德2008年流動比率為1.35，截至2008年年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為507800000美元，沒有任何數(shù)據(jù)反映出尚德在2008年有財務(wù)困境。從尚德的整個發(fā)展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉(zhuǎn)債的發(fā)行完全沒有把握到正確的時機(jī)，這是導(dǎo)致尚德轉(zhuǎn)股失敗的一大重要因素。可轉(zhuǎn)債到期時企業(yè)融資目的能否實(shí)現(xiàn)取決于發(fā)行時期，但發(fā)行利率的確定會影響可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時期能否成功，以及發(fā)行后企業(yè)財務(wù)費(fèi)用的支出大小。因可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股的權(quán)利，因此作為補(bǔ)償，可轉(zhuǎn)債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發(fā)行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業(yè)融資成本低，但是發(fā)行成功的可能性就會降低；若利率過高，發(fā)行成功的可能性提高，但是企業(yè)融資成本也會提高。尚德2008年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利率為3%，尚德2008年的財務(wù)費(fèi)用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計，尚德可轉(zhuǎn)債的利率定得過高，增大了成本，對財務(wù)造成一定壓力。

（二）財務(wù)風(fēng)險公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔(dān)的風(fēng)險就越大，公司破產(chǎn)清算的可能性就越大，因此公司債務(wù)的總額決定了公司財務(wù)風(fēng)險的大小。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，自然是希望最終可轉(zhuǎn)債都轉(zhuǎn)換成功，將債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，實(shí)現(xiàn)低成本融資，所以大多數(shù)發(fā)行企業(yè)都很少考慮到最終發(fā)行失敗后的應(yīng)急措施。如果最終到期時的股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者紛紛要求企業(yè)履行債券的權(quán)利還本付息，或者在到期前股價持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格，投資者紛紛將債券回售給發(fā)行公司，這會為企業(yè)造成巨大的財務(wù)壓力。若企業(yè)此時無法承擔(dān)巨額的債務(wù)償還，則會面臨破產(chǎn)清算后果。尚德在2007年年底的總負(fù)債為1051096000美元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了53.70%，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，這時尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。進(jìn)一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行使得尚德在2008年年末的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財務(wù)狀況在2012年已全面陷入危機(jī)。由于從2008年起，尚德的股價持續(xù)走低，導(dǎo)致2013年到期日轉(zhuǎn)股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務(wù)，可轉(zhuǎn)債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。

（三）經(jīng)營風(fēng)險由于企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉(zhuǎn)債到期時的股價能高于轉(zhuǎn)換價格使得轉(zhuǎn)換成功，發(fā)行企業(yè)往往會選擇一些風(fēng)險大收益也大的投資。同時，可轉(zhuǎn)債到期時若轉(zhuǎn)換成功，原來的債務(wù)資本全部被轉(zhuǎn)化為了權(quán)益資本，這使得每年發(fā)放的股利增多，投資者對企業(yè)的期望增大，最終為企業(yè)造成經(jīng)營風(fēng)險。尚德的破產(chǎn)與它的經(jīng)營不當(dāng)脫不開干系。首先是和其他太陽能企業(yè)一樣盲目地擴(kuò)張產(chǎn)量，在2008年發(fā)行可轉(zhuǎn)債以前，2007年的產(chǎn)量只有400兆瓦，但是到了2010年產(chǎn)量達(dá)到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產(chǎn)業(yè)在市場上供大于求，太陽能產(chǎn)業(yè)價格急劇下降，導(dǎo)致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產(chǎn)業(yè)所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)量的同時，對原料的消耗也大幅上升，這導(dǎo)致多晶硅的價格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價格暴跌，到了2011年多晶硅價格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業(yè)，經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)還不足，因此在決策上應(yīng)以保守為主。尚德一連串激進(jìn)冒失的決策為之后的財務(wù)危機(jī)埋下了伏筆。

二、可轉(zhuǎn)債風(fēng)險的規(guī)避

（一）選擇有利的發(fā)行時機(jī)當(dāng)發(fā)行時期股價較高時，轉(zhuǎn)股價格定得也較高，但是未來股價下跌的可能性會較大，因此最終轉(zhuǎn)股也會比較困難；反之，若公司選擇在股價較低迷的時候發(fā)行，轉(zhuǎn)股價格較低，未來股價上升的可能性較大，投資者選擇轉(zhuǎn)股獲得的收益也較大，最終轉(zhuǎn)股的幾率將會增大。因此可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機(jī)的選取是將來轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)最終能否實(shí)現(xiàn)低成本融資的關(guān)鍵。由于未來公司會如何發(fā)展，股價的走勢會怎樣，都是個未知數(shù)，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準(zhǔn)確的把握。另外，除了股價的因素需要考慮時機(jī)以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關(guān)系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發(fā)行成功的可能性也低，因此公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，應(yīng)該選擇合適的時期，確定合適的利率。如此看來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行應(yīng)該選整個市場經(jīng)濟(jì)情況由低谷開始好轉(zhuǎn)，股市由熊市轉(zhuǎn)向牛市的時期，這能增加公司轉(zhuǎn)股時期股價上升的可能性。根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應(yīng)選在銀行利率較低的時期發(fā)行可轉(zhuǎn)債。尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時間為2008年3月，這并不是宏觀經(jīng)濟(jì)由低谷開始好轉(zhuǎn)的時期，反而2008年的金融危機(jī)使經(jīng)濟(jì)漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價的高峰期就在2008年，其股價達(dá)到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價是不能讓他們接受轉(zhuǎn)股的，否則會遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財務(wù)風(fēng)險。就尚德的發(fā)行利率來說，我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預(yù)期的發(fā)展把握不準(zhǔn)確，在做決策前并沒有謹(jǐn)慎地分析整個行業(yè)和整個經(jīng)濟(jì)的情勢。

（二）合理選擇融資方案，設(shè)計發(fā)行條款不同特點(diǎn)的上市公司對融資渠道的選擇應(yīng)有所不同，可轉(zhuǎn)債絕對不是所有公司籌資的最佳渠道。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最大優(yōu)勢是可轉(zhuǎn)債為延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，發(fā)行可轉(zhuǎn)債使股本的增加有一個緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期，為避免股權(quán)稀釋過快，公司還可以在發(fā)行公告中合理地安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。這樣，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資公司將以轉(zhuǎn)換股份獲得股權(quán)資本、降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。資本市場本身波動較大，對發(fā)行公司來說屬于不可控性風(fēng)險，但發(fā)行條款的設(shè)計在發(fā)行公司的可控制范圍之內(nèi)，因此設(shè)計合理的發(fā)行條款是發(fā)行公司籌措資金為以后取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要舉措。發(fā)行條款的設(shè)計既要使可轉(zhuǎn)債具備一定的吸引力，又要有助于發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。按照發(fā)行公司自己的實(shí)際情況設(shè)計發(fā)行條款，吸引不同偏好的投資者，是可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行的關(guān)鍵。同時，應(yīng)該考慮應(yīng)急預(yù)案，與大股東、戰(zhàn)略投資者做好應(yīng)急預(yù)案的溝通。

篇(2)

1.1公租房信托融資模式分析目前我國公租房REITs的發(fā)展尚處于探索階段。公租房REITs本質(zhì)上是公私合作伙伴關(guān)系的一種形式，通過基金管理公司與地方政府達(dá)成協(xié)議，將公租房、部分商業(yè)資產(chǎn)打成一個資產(chǎn)包，向社會公眾或特定投資者發(fā)行REITs份額募集資金，將民間資本以信托投資基金的形式投入政府提供的公租房公共服務(wù)領(lǐng)域[6]。運(yùn)作流程如圖1。1）由信托公司發(fā)起和管理REITs基金，并向廣大投資者發(fā)放收益憑證。2）廣大投資者購買公租房REITs基金，并承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)。3）公租房委員會通過公開招標(biāo)的方式尋找專業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)商，建設(shè)落實(shí)新建公租房房源；或委托資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對收購、改造的公租房進(jìn)行資產(chǎn)評估。4）將新建、收購和改造的公租房交給公租房資產(chǎn)管理公司進(jìn)行日常的運(yùn)營和管理。5）公租房委員會對申請租住公租房的家庭或者個人進(jìn)行審核，并負(fù)責(zé)計劃一段時間內(nèi)公租房的建設(shè)規(guī)模。6）由公租房資產(chǎn)管理公司收取租金，并將租金及政府補(bǔ)貼交給基金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行保管。7）由中國證監(jiān)會及銀監(jiān)會進(jìn)行公租房REITs全面監(jiān)督。

1.2公租房信托融資風(fēng)險指標(biāo)體系構(gòu)建近年來，國內(nèi)外學(xué)者對信托融資風(fēng)險評估進(jìn)行了大量的研究。董良峰提出廉租房REITs面臨的內(nèi)部和外部風(fēng)險[7]；丁鑠總結(jié)房地產(chǎn)投資信托的投資風(fēng)險主要包括：環(huán)境、政策、資本市場、利率、法律、流動性和通貨膨脹等風(fēng)險；運(yùn)作風(fēng)險主要包括：財務(wù)、經(jīng)營管理、道德、委托、投資等風(fēng)險[8]。本文在綜合分析REITs風(fēng)險相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合公租房運(yùn)作過程的具體特點(diǎn)，系統(tǒng)性地對我國公租房信托融資模式的風(fēng)險進(jìn)行識別，將主要風(fēng)險總結(jié)為以下七個方面。

1.2.1法律風(fēng)險我國針對房地產(chǎn)信托融資的法律主要有《信托法》、《信托公司管理辦法》、《證券法》以及銀監(jiān)會部分文件，但普通信托模式和REITs在投資對象和資產(chǎn)處理等方面有很大區(qū)別。法律體系不完善和法律的修改變更極易給投資者帶來風(fēng)險。

1.2.2政策風(fēng)險指由于中央或地方政府的政策如國家的財政政策、貨幣政策、對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策等發(fā)生變化對公租房信托融資可能帶來的影響。REITs作為一種全新的融資工具，從試點(diǎn)到運(yùn)作，政策的出臺是一個探索性過程，存在很大風(fēng)險，并且地方政府的補(bǔ)貼是否到位和審批延誤都會給公租房的收益帶來風(fēng)險。

1.2.3市場風(fēng)險主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險。并且房地產(chǎn)行業(yè)和資本市場的變化也會引起REITs的波動。

1.2.4管理風(fēng)險REITs在我國還沒有形成完善的運(yùn)作模式，在管理過程中，面臨著專業(yè)人才匱乏等問題，并且在運(yùn)作過程中，由于委托關(guān)系的存在，雙方的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離，且信息不對稱，從而產(chǎn)生委托—風(fēng)險和道德風(fēng)險。

1.2.5建設(shè)風(fēng)險項目的選擇決定后期的收益。項目無法按時完工將會造成不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付各種費(fèi)用和還款利息，導(dǎo)致項目成本增加等風(fēng)險。

1.2.6運(yùn)營風(fēng)險目前我國公租房租售情況會給公租房REITs的收益帶來一定的影響。由于運(yùn)營商缺乏經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致公租房運(yùn)營效率低下，并且后期運(yùn)營維護(hù)成本的增加也會給公租房的收益帶來風(fēng)險。

1.2.7收益風(fēng)險公租房的租金比較低，主要依靠政府補(bǔ)貼，先租后售模式不夠成熟。所以公租房的租金定價和政府補(bǔ)貼額度都會影響公租房REITs收益。由于公租房的產(chǎn)權(quán)及退出機(jī)制沒有完善，REITs在運(yùn)作過程中還會面臨流動性風(fēng)險。在上述分析基礎(chǔ)上建立風(fēng)險評價指標(biāo)體系，如表1。

2構(gòu)建評價模型

影響公租房信托融資模式的風(fēng)險因素復(fù)雜多變，所以專家評判存在一定灰度。本文提出運(yùn)用模糊綜合評價結(jié)合灰色聚類分析的方法，評價公租房信托融資的風(fēng)險。通過灰色關(guān)聯(lián)分析，為風(fēng)險指標(biāo)（影響因素）賦予權(quán)重系數(shù)，利用白化權(quán)函數(shù)，進(jìn)行灰色評估。將灰色聚類分析得到的聚類系數(shù)矩陣，進(jìn)行模糊評價。將模糊評價與灰色分析方法相結(jié)合，分析公租房信托融資的風(fēng)險。其分析過程如下：

2.1確定公租房風(fēng)險評價指標(biāo)集與評語集1）確定公租房信托融資風(fēng)險評價指標(biāo)集，U=（U1，U2，……，Un），U是公租房信托融資過程中面臨的法律、政策、市場、管理、建設(shè)、運(yùn)營和收益等風(fēng)險。2）確定公租房信托融資風(fēng)險評語集，V=（V1，V2，V3）。指公租房信托融資的風(fēng)險分為低等、中等、高等三個等級。

2.2計算公租房信托融資各風(fēng)險因素權(quán)重基于AHP法確定各風(fēng)險評價指標(biāo)的權(quán)重，因素權(quán)重向量為W=[u1，u2，…，ui，…，un]，指標(biāo)層的權(quán)重為[ui1，ui2，……，uin]。

2.3公租房信托融資風(fēng)險評價矩陣的確定

2.3.1確定評價準(zhǔn)則

2.3.2確定評價矩陣基于表2的評價準(zhǔn)則，由專家評價各風(fēng)險指標(biāo)，得出綜合評價向量，D=（di1，di2，…，dir）。

2.3.3確定評價灰類首先要確定灰類的等級數(shù)、灰數(shù)，并建立白化權(quán)函數(shù)。灰數(shù)在灰色系統(tǒng)理論中對應(yīng)的是一個區(qū)間，是一個動態(tài)范圍。灰數(shù)不同，白化數(shù)所對應(yīng)的關(guān)聯(lián)程度也不同，用fjk（dij）表示。根據(jù)評價等級、評語集，通過定性分析確定灰類，建立白化權(quán)函數(shù)，如表3。

2.3.4構(gòu)造模糊綜合評價矩陣分別計算dij屬于f1（dij）、f2（dij）、f3（dij）的灰色統(tǒng)計量[9]，并通過歸一化處理，得出因素i指標(biāo)j風(fēng)險（低，中，高）的模糊綜合評價矩陣R：通過對R進(jìn)行模糊矩陣評價，得出系統(tǒng)的模糊評價矩陣B[9]根據(jù)最大隸屬度原則，可以得出結(jié)論：當(dāng)B1=max[B1，B2，B3]時，說明此項目風(fēng)險比較低，比較適合采用信托模式融資。當(dāng)B2=max[B1，B2，B3]時，說明此項目風(fēng)險中等，可以采用信托模式融資。當(dāng)B3=max[B1，B2，B3]時，說明此項目風(fēng)險很高，不適合采用信托模式融資。

3實(shí)例應(yīng)用

本文以西安市某待建公租房項目為例，介紹信托融資風(fēng)險的分析與評價過程。該公租房建設(shè)項目位于西安市未央?yún)^(qū)，設(shè)有兩個單層高地下停車庫，占地面積約為109600平方米，總建筑面積約697831平方米，包括：12幢32層住宅樓，9幢33層住宅樓、商業(yè)樓、會所、幼兒園，項目由西安市房地產(chǎn)經(jīng)營一公司投資建設(shè)，建成后，可入住戶數(shù)10508戶。

3.1確定風(fēng)險指標(biāo)體系和評語集風(fēng)險評價指標(biāo)體系如表1所示，風(fēng)險評語集V=（V1，V2，V3）。

3.2計算公租房信托融資各風(fēng)險因素權(quán)重首先邀請10位具有房地產(chǎn)信托管理經(jīng)驗(yàn)的專家對風(fēng)險評價指標(biāo)體系（表1）中的各風(fēng)險進(jìn)行打分，確定各級判斷矩陣，利用AHP方法，確定風(fēng)險因素的權(quán)重。

3.3確定評價矩陣1）確定評價準(zhǔn)則如表2所示。2）請10位專家，按照表2的評價準(zhǔn)則，在（0，1）范圍內(nèi)進(jìn)行打分，得出綜合評價向量。3）建立白化權(quán)函數(shù)，如表3所示。4）構(gòu)造模糊綜合評價矩陣。利用表3中的白化權(quán)函數(shù)，計算各指標(biāo)的灰色統(tǒng)計量，并通過歸一化處理，得到模糊綜合評價矩陣R，計算評價結(jié)果[9]。根據(jù)最大隸屬度原則可判斷此項目風(fēng)險為中等。因此，本項目采用信托融資較為合適。同時可以得出，該公租房項目信托融資面臨風(fēng)險因素由大到小依次是：政策風(fēng)險、法律風(fēng)險、建設(shè)風(fēng)險、收益風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險。

4政策建議

由于REITs在我國起步較晚，目前在公租房建設(shè)中引入REITs尚面臨相關(guān)法律法規(guī)缺位、信息披露不到位、缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員等障礙，所以需要完善以下政策。

4.1完善針對REITs的相關(guān)法律法規(guī)首先需要完善公租房REITs的發(fā)起設(shè)立、組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營運(yùn)作、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移、收入分配等法律法規(guī)。其次規(guī)范管理措施，明確信托投資關(guān)系中各主體的權(quán)利、義務(wù)。

4.2明確稅收優(yōu)惠政策首先健全相關(guān)稅收體系，明確稅收減免政策，避免重復(fù)征稅。明確在發(fā)行、交易及派息過程中如何征稅，對個人、機(jī)構(gòu)投資者、基金公司如何征稅。其次，明確公租房REITs產(chǎn)品利息收入免征所得稅。REITs存續(xù)期間，免征租金收入的相關(guān)營業(yè)稅、房產(chǎn)稅、印花稅等。

4.3加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管制度目前國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)不規(guī)范，信息不對稱，使我國公租房建設(shè)同REITs接軌存在一定缺口，制約公租房REITs的發(fā)展。為此應(yīng)建立以證監(jiān)會為主與中國銀行、銀監(jiān)會等緊密合作的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，嚴(yán)密監(jiān)管公租房REITs的管理與信息披露，并且完善信托登記制度。

4.4加強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才的培養(yǎng)由于國內(nèi)REITs起步較晚，專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才非常缺乏。建議加快REITs的組織建設(shè)，建立由商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、房地產(chǎn)管理公司等組成的多元化投資機(jī)構(gòu)體系。加強(qiáng)REITs所需的律師、會計師、審計師、資產(chǎn)評估師等服務(wù)人才的培養(yǎng)。

5結(jié)語

篇(3)

一、債務(wù)風(fēng)險的影響

由于高校債務(wù)的單一性，當(dāng)高校發(fā)生債務(wù)風(fēng)險時，常常會直接影響到銀行的安全，導(dǎo)致銀行壞賬增多，對銀行的發(fā)展帶來消極的影響，金融風(fēng)險的傳遞效應(yīng)勢必會影響到整個金融的穩(wěn)定性。雖然目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務(wù)風(fēng)險的破壞性。對于我國的高校債務(wù)來說，由于貸款基本用來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險存在并且發(fā)生時，會對地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運(yùn)行，所需要的資金相對比較穩(wěn)定，當(dāng)高校發(fā)生財務(wù)風(fēng)險時，會影響到高校的科研經(jīng)費(fèi)投入，導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量和科研能力的下降，最終影響到高校的發(fā)展水平。同時部分高校為了減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加學(xué)校的收入，往往通過擴(kuò)招和增加學(xué)費(fèi)來應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養(yǎng)。

二、高校債務(wù)風(fēng)險控制的策略研究

1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經(jīng)成為了社會發(fā)展的重要驅(qū)動力，是科技創(chuàng)新的重要源頭，反映了國家的綜合實(shí)力。高等教育的發(fā)展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應(yīng)當(dāng)努力開辟新的融資渠道，改變單一的負(fù)債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務(wù)風(fēng)險。我國高校應(yīng)當(dāng)努力借鑒美國高校的發(fā)展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經(jīng)費(fèi)的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實(shí)現(xiàn)學(xué)校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規(guī)定向高校捐贈可以得到相應(yīng)的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經(jīng)費(fèi)來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學(xué)雜費(fèi)收入、對外服務(wù)收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務(wù)風(fēng)險。因此為了控制高校的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務(wù)、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學(xué)生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己在科研方面的優(yōu)勢，加強(qiáng)科研成果的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)科研成果的產(chǎn)業(yè)化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業(yè)進(jìn)行合作，為社會組織提供相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進(jìn)高校的發(fā)展。

2.加強(qiáng)財務(wù)管理。要加強(qiáng)高校的財務(wù)管理，可以通過設(shè)立總會計師的方法來完善對高校經(jīng)費(fèi)的監(jiān)督管理，提高資金的管理水平。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)預(yù)算的精細(xì)化，做好財務(wù)審計工作。高校負(fù)債融資是教育發(fā)展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學(xué)校的基礎(chǔ)設(shè)施，提高高校的綜合實(shí)力。高校財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部資金的核查工作，建立資金的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對資金用途的追蹤。要加強(qiáng)對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經(jīng)驗(yàn)，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務(wù)部門要樹立財務(wù)風(fēng)險意識，加強(qiáng)對高校債務(wù)規(guī)模、債務(wù)償還情況以及債務(wù)期限等進(jìn)行清查，熟悉學(xué)校的債務(wù)情況。高校還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備相應(yīng)的債務(wù)準(zhǔn)備金，降低高校負(fù)債融資的風(fēng)險，防止資金鏈斷裂。為了應(yīng)對舉債財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對融資風(fēng)險的控制和管理，在內(nèi)部建立嚴(yán)格的風(fēng)險評價機(jī)制，及時分散融資風(fēng)險。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的識別和分析，降低高校的融資風(fēng)險，同時提高融資效益。財務(wù)部門在進(jìn)行風(fēng)險管理時應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的舉債警戒線，當(dāng)達(dá)到警戒線時應(yīng)當(dāng)制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)對貸款規(guī)模進(jìn)行控制，防止出現(xiàn)債務(wù)到期不能夠還款的財務(wù)風(fēng)險。高校舉債是為了其發(fā)展的需要，財務(wù)部門要加強(qiáng)對負(fù)債融資項目的論證和審核，防止出現(xiàn)盲目舉債的現(xiàn)象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設(shè)質(zhì)量，也提高了資金的利用效率，防止出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。財務(wù)部門要按照勤儉辦學(xué)的方針，控制和壓縮一般性支出，節(jié)約公用經(jīng)費(fèi)支出，防止出現(xiàn)資金的鋪張浪費(fèi)現(xiàn)象。

3.從多個方面加強(qiáng)對債務(wù)風(fēng)險的防范。高校財務(wù)風(fēng)險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務(wù)風(fēng)險的管理要求。政府作為高校的管理機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格控制高校的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格審查高校的發(fā)展規(guī)劃，使高校的規(guī)模和債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，加強(qiáng)政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當(dāng)放寬高校的自主辦學(xué)權(quán)利，提高高校的還款能力，降低債務(wù)風(fēng)險的壓力。為了控制好高校的財務(wù)風(fēng)險，政府應(yīng)當(dāng)按照高校債務(wù)的大小做好分類管理，例如加強(qiáng)對高校負(fù)債融資的摸底工作，詳細(xì)了解高校的債務(wù)情況。按照高校債務(wù)的大小和風(fēng)險系數(shù)的高低對學(xué)校進(jìn)行分類管理，對于財務(wù)風(fēng)險比較大的高校要進(jìn)行嚴(yán)格管理，加強(qiáng)對高校支出的控制，嚴(yán)格要求專款專用。高校運(yùn)行中的資金規(guī)模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學(xué)的預(yù)算管理制度，降低高校財務(wù)風(fēng)險，這樣能夠提高高校經(jīng)費(fèi)分配的科學(xué)性。

三、結(jié)束語

篇(4)

1.地方政府融資平臺的概念界定地方政府融資平臺是近十年來出現(xiàn)的對由政府出資在轄區(qū)內(nèi)開展特定業(yè)務(wù)的一類國有企業(yè)的特殊稱謂。國家各部委、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對地方政府融資平臺都有自己的界定。從廣義上講由地方政府出資在土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通建設(shè)、產(chǎn)業(yè)整合和公益設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)并在本行政轄區(qū)經(jīng)營的國資企業(yè)都應(yīng)該算作是地方政府融資平臺。當(dāng)前按照銀監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，融資平臺可分為大口徑平臺和小口徑平臺兩個類型[1]。其中，大口徑平臺泛指前述企業(yè)，小口徑平臺指的是由地方政府出資在特定轄區(qū)內(nèi)開展業(yè)務(wù)，且開展的業(yè)務(wù)主要是公益性項目或項目的主要償還資金來源70%以上依靠財政收入的國資公司。文章所指的地方政府融資平臺指的是大口徑的融資平臺。

2.從法律層面上來看，地方政府融資平臺具有以下特點(diǎn)第一，地方政府融資平臺的發(fā)起主要由地方政府根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中需要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要設(shè)立。第二，地方政府融資平臺的出資者主要是政府。通常由國有資產(chǎn)管理部門、財政部門或國有控股公司代為出資成立。第三，公司管理層通常是由政府任命相關(guān)人員擔(dān)任。公司管理層根據(jù)政府的要求開展相關(guān)業(yè)務(wù)，并對政府相關(guān)部門負(fù)責(zé)。第四，公司經(jīng)營管理過程中有較為濃重的政府干預(yù)行為在其中，業(yè)務(wù)開展的市場化程度不高。

3.從財務(wù)層面來看，地方政府融資平臺具有以下特征一是出資成立公司時非貨幣資金出資比例較高，主要出資方式包括：股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費(fèi)權(quán)和固定資產(chǎn)等非貨幣形式出資；二是資產(chǎn)規(guī)模較大，但流動性資產(chǎn)尤其是短期流動性資產(chǎn)較少；三是收入較大但應(yīng)收賬款的比例較高；四是資產(chǎn)負(fù)債率一般較高，應(yīng)付賬款和中短期融資比例較高；五是主要收入的最終來源是政府的土地出讓收入和財政補(bǔ)助。

4.從業(yè)務(wù)層面來看，地方政府融資平臺具有以下特征第一，從事的業(yè)務(wù)是非市場化的特定業(yè)務(wù)。主要包括：土地一級開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治、交通設(shè)施、機(jī)場港口、基礎(chǔ)設(shè)施以及部分公益設(shè)施建設(shè)。第二，在特定區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)，很少跨區(qū)經(jīng)營。主要服務(wù)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)。第三，在交通設(shè)施、機(jī)場港口等領(lǐng)域代地方政府行使業(yè)主的權(quán)利。在土地一級開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治和基礎(chǔ)設(shè)施方面較多采用BT方式進(jìn)行投資建設(shè)。第四，開發(fā)項目的規(guī)模一般較大。通常項目本身短期經(jīng)營收入較弱，在很大程度上需要依靠政府出讓土地獲得收入并返還用以平衡建設(shè)資金。

二、地方政府融資平臺當(dāng)前存在的問題

地方政府融資平臺當(dāng)前盡管得到很大的發(fā)展，作為新凱恩斯主義的產(chǎn)物，地方政府融資平臺從一出現(xiàn)開始，就伴隨著各種爭議和問題成長。在地方政府融資已經(jīng)成為各類型金融機(jī)構(gòu)融資主要業(yè)務(wù)之一的當(dāng)下，這些問題的出現(xiàn)對于金融機(jī)構(gòu)做好融資平臺的信用風(fēng)險管理工作提出了很大的挑戰(zhàn)。

1.法律主體資格不完整以及監(jiān)管缺位問題地方政府融資平臺當(dāng)前存在的一個主要問題就是法律主體資格不完整以及監(jiān)管的缺位。地方政府融資平臺一般由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門或財政部門代為履行出資成立。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上講，這兩個部門是地方政府融資平臺的股東，可根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定通過股東大會、監(jiān)事會、董事會等機(jī)構(gòu)對公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理進(jìn)行設(shè)計和監(jiān)督。但國資和財政部門都是地方政府的機(jī)構(gòu)。這種委托關(guān)系是一種缺少監(jiān)督的軟約束關(guān)系。在很大程度上，造成地方政府融資平臺企業(yè)實(shí)際就是政府編外的行政部門，使其缺少經(jīng)營和決策上的獨(dú)立性。

2.法律法規(guī)缺失問題目前適用于地方政府融資平臺的法律主要是《公司法》、《擔(dān)保法》、《預(yù)算法》和《物權(quán)法》。地方政府融資平臺就是按照《公司法》搭建的企業(yè)，應(yīng)按照《公司法》的要求進(jìn)行運(yùn)營。同時地方政府融資平臺又完全有別于一般類型公司。因其股東是政府，從事的業(yè)務(wù)主要是提供各種類型的公共服務(wù)品以及與區(qū)域經(jīng)濟(jì)相關(guān)的重大發(fā)展項目建設(shè)。面對融資平臺，是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將所處地政府財務(wù)狀況一并評估并作為衡量其融資的依據(jù)[2]。

3.運(yùn)營行政化問題地方政府融資平臺應(yīng)按照一般類型公司的治理結(jié)構(gòu)來進(jìn)行建設(shè)。公司的股東會、董事會、監(jiān)事會和管理層也應(yīng)比照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行組建和選聘。目前，地方政府融資平臺運(yùn)營行政化現(xiàn)象較為突出。形式上是公司，本質(zhì)上卻是行政機(jī)構(gòu)。這種方式，造成了投資、融資、管理和運(yùn)營中的責(zé)權(quán)分離。管理公司卻不能從公司發(fā)展中獲得相關(guān)利益，期望獲得的是行政上的提拔。更為嚴(yán)重的是，由于績效考核的軟約束，部分融資平臺的經(jīng)營管理者存在重視投資、輕視效率、忽略效益的現(xiàn)象。

4.出資不實(shí)問題大多數(shù)融資平臺是政府通過整合股權(quán)、資產(chǎn)和部分貨幣出資成立的企業(yè)。但很多地方政府為做大平臺的資產(chǎn)。采用了高評估股權(quán)、土地和房產(chǎn)等不實(shí)手段做大資本，以便后期獲得銀行的較高信用評級、較低負(fù)債率和較大融資金額。甚至有的公司資產(chǎn)中竟然包含行政事業(yè)單位的辦公大樓，沒有任何經(jīng)營收入的市政工程設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院、公園、幼兒園等公益設(shè)施。這些融資平臺的總資產(chǎn)看起來很大，但資產(chǎn)的構(gòu)成主要是長期股權(quán)投資（缺少分紅），市政基礎(chǔ)設(shè)施，價值較低的林權(quán)、海域使用權(quán)以及存在一定瑕疵的采礦權(quán)。這些貌似強(qiáng)大的融資平臺，容易誤導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，造成金融機(jī)構(gòu)對其過度融資。

5.高度依賴土地出讓還款問題地方政府融資平臺來說，目前還款來源主要來自三方面：第一，公司的經(jīng)營收入；第二，地方政府的財政補(bǔ)助；第三，地方政府土地出讓后的返還部分。多數(shù)地方政府在融資平臺實(shí)施特定項目的建設(shè)時，給予其土地的配套政策。這種模式過分偏重于土地的一次性轉(zhuǎn)讓用來支付項目建設(shè)的成本。由于土地的一次性轉(zhuǎn)讓有賴于房地產(chǎn)市場房產(chǎn)價格和居民的購買力，這種模式有著變相推高土地價格和房價的嫌疑。此外，不依賴投資項目的經(jīng)營性收益作為還款來源，還會加重投融資平臺管理人員忽視項目的可行性論證、忽略項目建成后管理的思想，不利于區(qū)域資源的優(yōu)化配置。

6.運(yùn)作缺少披露問題當(dāng)前地方政府融資平臺存在多頭融資現(xiàn)象，這和其運(yùn)作缺少披露有很大關(guān)系。就單個融資平臺企業(yè)而言，人民銀行的法人征信系統(tǒng)和應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)已對其所融資金、擔(dān)保金額以及違約情況進(jìn)行了統(tǒng)一登記。但就區(qū)域而言，缺少一個統(tǒng)一的登記查詢系統(tǒng)，表述轄區(qū)內(nèi)所有地方政府融資平臺的融資狀況。這就造成金融機(jī)構(gòu)無法判斷這個區(qū)域內(nèi)地方政府融資平臺和地方政府承擔(dān)的債務(wù)以及或有債務(wù)。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，政府是轄區(qū)內(nèi)所有融資平臺的母公司。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該將政府視作一個集團(tuán)公司進(jìn)行統(tǒng)一授信，其下轄各個地方政府融資平臺應(yīng)視作子公司，在向金融機(jī)構(gòu)申請融資時占用地方政府的這個集團(tuán)公司的整體授信。現(xiàn)在，無論是人民銀行、財政部、發(fā)改委還是銀監(jiān)會都缺少這樣的手段去控制地方政府融資平臺的融資總量。當(dāng)前還有很多地方政府采用BT、BOT和PPP的方式實(shí)施市政工程建設(shè)項目。而這種模式使政府需要承擔(dān)履行回購協(xié)議，此外金融機(jī)構(gòu)以增資擴(kuò)股方式對企業(yè)融資，表面上是股權(quán)投資，實(shí)際上股東（政府）也需要履行回購義務(wù)，顯然這兩種方式本質(zhì)上構(gòu)成了政府的債務(wù)。但事實(shí)上當(dāng)前的征信系統(tǒng)里面并沒有記載和登記。

7.風(fēng)險隔離措施不夠易引發(fā)金融風(fēng)險問題由于地方政府融資平臺運(yùn)作的行政化現(xiàn)象嚴(yán)重，使單個融資平臺不能夠獨(dú)立于政府之外開展業(yè)務(wù)，而自身缺少足夠多的還款來源。當(dāng)前大多數(shù)的地方政府都沒有專門的機(jī)制設(shè)計來確保有能力覆蓋融資平臺出現(xiàn)的風(fēng)險。一旦單個平臺公司發(fā)生問題，那么企業(yè)的信用風(fēng)險極易傳遞到政府形成系統(tǒng)風(fēng)險。融資平臺獲取貸款時，往往都存在交叉違約條款。一旦一筆貸款出現(xiàn)違約事件，容易觸發(fā)所有金融機(jī)構(gòu)與地方政府融資平臺簽訂的貸款合同出現(xiàn)違約，引起集中清償?shù)那闆r。在很多地區(qū)，對融資平臺發(fā)放貸款較多的是區(qū)域內(nèi)的商業(yè)銀行，這些銀行的資本金較小，風(fēng)險撥備計提往往存在不足，一旦發(fā)生平臺公司集中違約的情況，將造成商業(yè)銀行的不良率急劇增加，引發(fā)區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險[3]。

三、地方政府融資平臺的信用風(fēng)險分析

框架鑒于地方政府融資平臺在運(yùn)行中出現(xiàn)的各類問題，我們需要正視這些問題，并在控制實(shí)質(zhì)風(fēng)險的大原則下，通過相關(guān)手段化解現(xiàn)有平臺公司可能存在的信用風(fēng)險，同時按照較為科學(xué)的分析框架，正確評估平臺公司的新增融資。組織或企業(yè)在經(jīng)營活動中多少會涉及到融資活動。不同的資金提供方，對于組織或企業(yè)的信用風(fēng)險考察的基本原則是相同的。但鑒于不同資金方的資金來源、資金成本、風(fēng)控水平、收益要求和監(jiān)管要求的不同，在實(shí)際的融資活動中，融資機(jī)構(gòu)對于交易對手的信用風(fēng)險的評估也存在較大的差異。總體來說，金融機(jī)構(gòu)越大，監(jiān)管要求越多，資金成本也就越低、融資期限也就越長，但對于交易對手的信用風(fēng)險評估也就越嚴(yán)格，對信用風(fēng)險也表現(xiàn)地最厭惡。也就是說，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模與對交易對手的信用風(fēng)險評估狀況的嚴(yán)格程度成正比，與融資成本成反比。對于地方政府融資平臺的信用風(fēng)險評估，筆者認(rèn)為：一個較為完善的信用風(fēng)險分析框架，應(yīng)從分析對象、要素和時間三個維度來進(jìn)行。第一維度是對象，可分三個層次：第一層次是融資對象的股東（轄區(qū)政府和上級政府）；第二層次是融資主體，包括融資主體本身和融資項目兩個方面；第三層次是融資主體的交易對手（上游服務(wù)、原材料、資金、技術(shù)等提供者；下游服務(wù)、產(chǎn)品的購買者或使用者）。第二維度是要素，即分析要素，包括九個方面：業(yè)務(wù)、組織、財務(wù)、制度、流程、系統(tǒng)、培訓(xùn)、VI和文化。第三個維度是時間，包括三個方面：過去歷史業(yè)績表現(xiàn)、現(xiàn)在經(jīng)營狀況、未來發(fā)展趨勢。鑒于地方政府融資平臺的現(xiàn)階段主要收入依靠政府的土地出讓和財政收入，業(yè)務(wù)模式也以BT代建和代為行使業(yè)利投資建設(shè)經(jīng)營為主，主要的上游交易對手為施工企業(yè)和建材提供商，下游終極交易對手為各類型房地產(chǎn)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)以及使用基礎(chǔ)設(shè)施的轄區(qū)內(nèi)居民。在進(jìn)行信用風(fēng)險評估和管理時，有必要將上述因素一并代入，并綜合考慮信用風(fēng)險。

四、地方政府融資平臺的信用風(fēng)險分析

借助分析框架我們可從地方政府融資平臺的股東、融資主體、交易對手的視角對當(dāng)前地方政府融資平臺的信用風(fēng)險做一個定性的分析。從一個較為全面的視角了解當(dāng)前地方政府融資平臺存在的影響信用風(fēng)險因素。

1.從股東的視角分析地方政府融資平臺的股東一般來說是地方政府的國有資產(chǎn)管理部門，其上級主管單位為當(dāng)?shù)厝嗣裾Ｒ簿褪钦f政府既為平臺公司的出資人也同時是受益人。政府成立企業(yè)的目的為促進(jìn)土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的發(fā)展，終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。融資平臺財務(wù)報表上面反映出來的是，政府作為股東需要獲得收益，當(dāng)然也要承擔(dān)出資風(fēng)險。股東的實(shí)力尤其是當(dāng)前的財務(wù)狀況，以及未來城市、土地、產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃對未來融資主體的經(jīng)營活動和收益的實(shí)現(xiàn)就至關(guān)重要。當(dāng)前，不少融資平臺融資時提供了隱形的政府擔(dān)保及財政兜底[4]。盡管按照《預(yù)算法》和國家相關(guān)規(guī)定是無效的民事行為，但很多金融機(jī)構(gòu)仍然將其作為所謂的融資安慰措施。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)側(cè)重考察的是政府當(dāng)前財政收入狀況尤其是一般預(yù)算內(nèi)收入狀況，并結(jié)合政府城市規(guī)劃和土地利用規(guī)劃考察政府性基金收入尤其是土地出讓收入的狀況。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)在考察地方政府融資平臺的融資項目時，更多的是考慮到融資平臺股東當(dāng)期的財政狀況，并未結(jié)合地方政府的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、城市發(fā)展規(guī)劃和土地利用計劃來綜合考察，這就造成了對于經(jīng)濟(jì)增長趨勢較好的地方融資平臺容易出現(xiàn)不能夠得到有效的金融資源配給，而一些已經(jīng)有大量的金融資源配給但發(fā)展空間已趨于飽和地方的融資平臺過度融資。此外，作為土地出讓收入和財政收入最終返還的決定者，政府政策的穩(wěn)定性、合法性和合規(guī)性對融資機(jī)構(gòu)在信用風(fēng)險的評估和管理上也產(chǎn)生了重大影響。

2.從主體的視角分析從融資主體視角分析，主要側(cè)重點(diǎn)是對其財務(wù)狀況、項目狀況和擔(dān)保狀況進(jìn)行分析。地方政府融資平臺往往采用股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費(fèi)權(quán)、固定資產(chǎn)等非貨幣方式評估作價出資成立。這種出資方式人為操作的空間大，容易導(dǎo)致平臺公司的注冊資本金擴(kuò)大。財務(wù)報表的資產(chǎn)總額很大，所有者權(quán)益較高，但貨幣資金較少。企業(yè)的貨幣資金少，速動比率較低，短期償債能力不足，且可被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物較少，融資能力偏弱。在融資主體具體融資項目方面，一些項目可研報告為迎合金融機(jī)構(gòu)的偏好，技術(shù)經(jīng)濟(jì)方案做了大量的美化和包裝，財務(wù)內(nèi)部收益率和項目的動態(tài)回收期都不能夠正確反映項目真實(shí)的財務(wù)狀況。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用專業(yè)機(jī)構(gòu)獨(dú)立做出項目評估，確保項目能在相關(guān)市場、資金、管理和技術(shù)約束的情況下按期完工并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。對于主要依賴于土地出讓收入或財政補(bǔ)助還款的平臺公司，應(yīng)著重考察其土地利用規(guī)劃和上級政府建設(shè)用地指標(biāo)的安排情況。同時對于財政補(bǔ)助資金來源的相關(guān)支持性文件和決議的合法性、真實(shí)性和合規(guī)性做認(rèn)真考察。

3.從時間維度的視角分析對于平臺公司的股東，平臺公司的主體和融資項目的業(yè)務(wù)、財務(wù)、法務(wù)以及擔(dān)保措施和還款來源在分析的時候，應(yīng)做到動態(tài)的分析，避免只看現(xiàn)在、不看歷史和未來的狀況。融資平臺從事的項目往往都是建設(shè)周期長、見效慢，受政府和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響較大的項目。從較長的時間維度去分析地方政府融資平臺的建設(shè)項目，能夠客觀評估其信用風(fēng)險，并合理制定融資期限和風(fēng)控措施。當(dāng)前，一些地方政府融資平臺為爭取貸款，向一些金融機(jī)構(gòu)尤其是信托公司大量申請2年期以內(nèi)的短期貸款。該類型的貸款和項目的回收期不能很好匹配，造成一些融資平臺短期償債壓力大，容易導(dǎo)致違約情況發(fā)生。

五、地方政府融資平臺融資信用風(fēng)險管理的意見和建議

地方政府融資平臺是一類較為特殊的國有企業(yè)。其特殊性在于在特定的轄區(qū)內(nèi)，開展政府指定的基礎(chǔ)領(lǐng)域項目。這些項目包括土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境綜合整治和產(chǎn)業(yè)整合等。由于股東存在政府背景，不論怎么從法理上進(jìn)行說明論證，都不能免除事實(shí)上政府最終存在隱性擔(dān)保的嫌疑。同時，短期的償債資金主要來自于土地出讓和財政收入的現(xiàn)狀是客觀存在的。這也是在當(dāng)前財政體制經(jīng)濟(jì)體制下的一個客觀事實(shí)。多年以來，地方政府融資平臺通過隱性政府信用和區(qū)域內(nèi)政策支持優(yōu)勢，將土地、資金、技術(shù)和勞動力等生產(chǎn)要素進(jìn)行了重新整合和優(yōu)化配置，促進(jìn)了轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前存量融資較大，融資平臺短期還款壓力較大，后續(xù)資金需求也較多。在承認(rèn)客觀事實(shí)的情況下，做好信用風(fēng)險管理，這不但需要地方政府、融資主體、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從制度、組織、監(jiān)督各個方面進(jìn)行梳理、規(guī)范和調(diào)整；也需要通過制定規(guī)則，明確參與主體的權(quán)利和義務(wù)，來有效約束各方的行為，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。具體建議如下：

1.完善和地方政府融資平臺相關(guān)的制度承認(rèn)地方政府融資平臺的特殊性，我們就有必要建立特殊的制度，規(guī)范地方政府融資平臺的發(fā)起、設(shè)立，運(yùn)營、監(jiān)督、清算和破產(chǎn)等民事行為。各地政府已經(jīng)成立和擬成立的融資平臺林林總總，有的是歷史形成的事實(shí)，有的是為了逃避現(xiàn)在對融資平臺的分類和監(jiān)管。我們應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)督下，建立管理機(jī)制，對地方政府成立平臺公司的種類和數(shù)量進(jìn)行明確，并進(jìn)行獨(dú)立于地方政府的報批管理，同對現(xiàn)有的融資平臺進(jìn)行清理，對新設(shè)平臺按規(guī)定進(jìn)行申報[5]。

2.完善信息披露機(jī)制進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制有利于全面掌握地方政府的負(fù)債情況，有助于融資機(jī)構(gòu)作出客觀的信用風(fēng)險評估，并做好信用風(fēng)險管理。鑒于地方政府融資平臺的主要收入來源于土地出讓的返還部分以及財政補(bǔ)助。為防止過度融資，財政部、住建部、國土資源部和人民銀行應(yīng)在全國范圍內(nèi)建立統(tǒng)一的地方政府財務(wù)狀況、土地和資產(chǎn)查詢系統(tǒng)，方便融資機(jī)構(gòu)了解地方政府真實(shí)財務(wù)狀況和土地利用狀況。

3.完善征信監(jiān)督機(jī)制做好征信監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，有利于全面了解地方政府融資平臺的負(fù)債狀況。隨著我國金融深化速度的加快，多元化、多層次的資本市場已經(jīng)初具規(guī)模。地方政府融資平臺已經(jīng)不僅僅只向銀行進(jìn)行融資，信托公司、證券公司、基金子公司、融資租賃公司和私募基金公司等也成為了地方政府融資平臺的融資合作對象[6]。同時，信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、融資租賃業(yè)務(wù)和私募基金投資等業(yè)務(wù)也越來越被地方政府融資平臺所接受。這些業(yè)務(wù)以債權(quán)業(yè)務(wù)為主，也有部分股權(quán)回購業(yè)務(wù)，但本質(zhì)都為債權(quán)業(yè)務(wù)。此外融資平臺公司對外也大量采用BT模式開展業(yè)務(wù)并承擔(dān)回購義務(wù)，本質(zhì)上也是一種融資行為。當(dāng)前應(yīng)建立覆蓋面更為廣泛的征信系統(tǒng)。將上述不同行業(yè)企業(yè)的債權(quán)業(yè)務(wù)納入征信系統(tǒng)中，防止出現(xiàn)制度漏洞，增大融資機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險評估和管理難度。

4.加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對融資平臺公司融資的統(tǒng)一管理當(dāng)前銀監(jiān)會、保監(jiān)會和證監(jiān)會管轄的銀行、信托公司、融資租賃公司、保險資產(chǎn)公司、證券公司和基金子公司都能夠?qū)θ谫Y平臺提供債權(quán)或股權(quán)的融資，但不同的監(jiān)管對象對于融資平臺的融資標(biāo)準(zhǔn)差異是很大的，也給融資平臺公司提供了政策性套利的空間，這不利于金融機(jī)構(gòu)對于融資平臺信用風(fēng)險的管控。建議銀、保、證三會應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一制定融資平臺公司的融資標(biāo)準(zhǔn)，并對平臺公司建立名單制進(jìn)行分類管理，減少政策盲點(diǎn)，防止平臺公司信用風(fēng)險管理出現(xiàn)政策漏洞。

篇(5)

[摘要]項目融資已逐步成為大型工程項目籌措資金的一種新的方式，由于項目融資跨度長、涉及面廣，具有較大的風(fēng)險。本文探討的就是項目融資的風(fēng)險管理問題，提出主要通過項目融資的風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對和風(fēng)險監(jiān)控等四個方面，來實(shí)施對項目融資風(fēng)險的管理，從而實(shí)現(xiàn)在項目融資風(fēng)險的全過程有效控制。

[關(guān)鍵詞]項目融資；風(fēng)險管理；風(fēng)險監(jiān)控

項目融資是對一個項目的權(quán)利、資源或其他資產(chǎn)加以利用的融資，這種融資不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值為擔(dān)保，其本質(zhì)上是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資貸款，歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現(xiàn)金流量。項目融資跨度長、涉及面廣，其潛在的風(fēng)險也較大，識別和評估項目融資中存在的風(fēng)險，并對其進(jìn)行有效管理和控制是項目融資過程中最重要的環(huán)節(jié)。

一、項目融資的風(fēng)險識別

要管理和控制項目融資過程中的風(fēng)險，首先要對項目融資的風(fēng)險加以識別。識別項目融資的風(fēng)險主要有以下幾種方法：

1.流程分析法。逐個對生產(chǎn)流程中的每一階段和環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)查分析，從中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險的威脅，并找出風(fēng)險存在的原因，分析風(fēng)險發(fā)生后可能造成的損失和對整個生產(chǎn)過程造成的影響。

2.專家列舉法。由專業(yè)人士對項目可能面臨的風(fēng)險逐一列出，并根據(jù)直接、間接，財務(wù)、非財務(wù)，政治性的、經(jīng)濟(jì)性的等不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。

3.財務(wù)狀況分析法。根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等財務(wù)資料和財產(chǎn)清單，并通過實(shí)際的調(diào)查研究，對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其潛在風(fēng)險。

4.投入產(chǎn)出分析法。分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系，找出投入與產(chǎn)出之間存在不平衡的原因及其后果，并對潛在風(fēng)險進(jìn)行識別和分析。

5.背景分析法。通過有關(guān)數(shù)據(jù)、曲線、圖表等來描述某項目或某組織的未來狀態(tài)，找出產(chǎn)生風(fēng)險的關(guān)鍵因素及其后果，考察風(fēng)險范圍及事態(tài)的發(fā)展，并對各種情況作對比研究，以選擇最佳的風(fēng)險管理方案。項目管理培訓(xùn)

6.分解分析法。將復(fù)雜的事物分解成多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風(fēng)險及潛在損失，然后對每一種風(fēng)險做進(jìn)一步的分解和分析。

7.失誤樹分析法。以圖解的方法調(diào)查損失發(fā)生前各種失誤事件，對引起事故的各種原因進(jìn)行分解分析，并找出可能導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險發(fā)生的失誤。

風(fēng)險識別的方法還有許多，但實(shí)踐證明，任何一種方法的功能都有其局限性，要實(shí)現(xiàn)對項目融資風(fēng)險的真正有效識別，就必須根據(jù)項目的具體情況，將各種方法相互融通、結(jié)合起來綜合運(yùn)用。

二、項目融資的風(fēng)險評估

在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統(tǒng)計理論，對風(fēng)險發(fā)生的概率、損失程度和其它因素進(jìn)行綜合考慮，估計和預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的可能性和相應(yīng)損失的大小，得到描述風(fēng)險的綜合指標(biāo)，并通過與安全指標(biāo)的比較，判斷是否采取應(yīng)對措施。

1.建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型。

式中：NPV是項目的凈現(xiàn)值;Nct是項目第t年的凈現(xiàn)金流量;R%是項目設(shè)定的社會平均投資收益水平;n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務(wù)角度是可行的。

2.計算項目的投資滿意率

P=P(NPV>NPV0)

式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現(xiàn)值大于項目目標(biāo)凈現(xiàn)值的概率;NPV是項目的凈現(xiàn)值;NPV0是項目的目標(biāo)凈現(xiàn)值。項目投資滿意率應(yīng)達(dá)到項目既定目標(biāo)才可行。

3.計算項目的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度

式中：P`是項目資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度;P是上述第2點(diǎn)求出的項目投資滿意率;D是項目資本金;E是項目貸款。項目的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度用于項目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進(jìn)行比選，相對較大者為優(yōu)選項目。通過上述模型和指標(biāo)的測算，可以對項目融資的風(fēng)險進(jìn)行較為全面的評估，并制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。

三、項目融資的風(fēng)險應(yīng)對

項目融資的風(fēng)險應(yīng)對措施主要有：在風(fēng)險發(fā)生前的規(guī)避、緩解、分散、抑制和利用措施;在風(fēng)險發(fā)生后的自留、轉(zhuǎn)移措施等。

1.政治風(fēng)險的管理。政治風(fēng)險指由國家政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項目信用結(jié)構(gòu)改變、項目債務(wù)償還能力變化而產(chǎn)生的風(fēng)險。應(yīng)對此類風(fēng)險的措施有：

(1)分散風(fēng)險。與世界銀行等多邊性金融機(jī)構(gòu)或地區(qū)性開發(fā)銀行共同對項目發(fā)放貸款;形成一個國際銀團(tuán)共同為項目提供貸款等。

(2)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。向保險機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險;和政府部門談判商定在發(fā)生某些政治波動、法律變更事件時，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼等。

(3)利用風(fēng)險。從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內(nèi)利用特定資產(chǎn)的許可。

(4)規(guī)避風(fēng)險。把各種合同置于東道國管轄之外，在法律文件中選擇以外國法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國法院為管轄法院，以規(guī)避東道國法律變動的影響和政府的干預(yù)。

2.金融風(fēng)險的管理。對于項目融資中金融風(fēng)險的管理，主要通過兩個途徑。

(1)不借助金融市場交易管理金融風(fēng)險。選擇有利的借款貨幣，增加在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)的比例，降低利率和匯率風(fēng)險。

(2)借助金融市場交易管理金融風(fēng)險。也就是利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等衍生金融工具來轉(zhuǎn)移和規(guī)避金融風(fēng)險。

3.生產(chǎn)風(fēng)險的管理。選擇成熟的生產(chǎn)技術(shù)，控制項目可供開采的資源總儲量與項目融資期間內(nèi)計劃消耗量之比要保持在風(fēng)險警戒線之下，以保證項目長期的能源和原材料供應(yīng)。

4.市場風(fēng)險的管理。市場風(fēng)險包含價格和市場銷售量兩個要素，降低風(fēng)險也要從這兩方面入手：一是項目要有長期產(chǎn)品銷售協(xié)議;二是采取浮動定價和固定定價方式，并保持長期銷售協(xié)議期限與融資期限的一致。

四、項目融資的風(fēng)險監(jiān)控

項目融資的風(fēng)險監(jiān)控就是跟蹤已識別的風(fēng)險，監(jiān)視殘余風(fēng)險和識別新的風(fēng)險，保證風(fēng)險應(yīng)對措施的實(shí)施，并評估這些措施對降低風(fēng)險的有效性。

1.累計債務(wù)覆蓋率指標(biāo)監(jiān)控法

式中：At是第t年到期債務(wù)本金;Ati是第t年應(yīng)付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項目進(jìn)行過程中，從每年度開始直到項目還款期結(jié)束，對項目每年的累計債務(wù)覆蓋率ΣDCRt進(jìn)行計算，并將計算結(jié)果與ΣDCR最小值進(jìn)行比較，如不能滿足ΣDCRt≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應(yīng)對項目可能存在的風(fēng)險。

2.項目債務(wù)承受比率指標(biāo)監(jiān)控法。項目債務(wù)承受比率是指項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值,可用下式表示：

CR=PV/D

式中:PV為項目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;D為項目不考慮貼現(xiàn)的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進(jìn)行過程中,每年結(jié)束后對CR指標(biāo)重新進(jìn)行計算,檢驗(yàn)P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標(biāo)不滿足,就說明項目按期償債具有一定的風(fēng)險,為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險,投資者就應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的措施。

3.凈現(xiàn)值指標(biāo)監(jiān)控法。在項目進(jìn)行過程中，每年結(jié)束后根據(jù)變量的實(shí)際發(fā)生值求出新的NPVe,并與項目預(yù)定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較,如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值,投資者就應(yīng)當(dāng)要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運(yùn)行成本，以確保項目NPV與預(yù)定NPV標(biāo)準(zhǔn)值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。

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項目融資作為一種籌資方式,在國外的研究中,對項目融資也只是進(jìn)行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中,如何去志別、分析、控制、管理風(fēng)險,沒有做出系統(tǒng)、深入的研究。

在國際上,對項目融資風(fēng)險管理的學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)會議很多,但最重要的也最有影響的國際項目管理機(jī)構(gòu)是國際項目管理協(xié)會(IPMA,InternationalProjectManagementAssociation)。該協(xié)會每兩年召開一次世界項目管理大會,出了論文集《ManagementbyProjects》,收集大量項目融資風(fēng)險管理的文章。在出版論文和專著方面,英國的學(xué)者J.P.Turner的著作《TheHandbookofProject-baseManagement》專辟一章討論風(fēng)險管理問題,最具有代表性的期刊是英國的《InternationalJournalofProjectManagement》。

N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業(yè)的風(fēng)險及風(fēng)險管理進(jìn)行研究,在問卷調(diào)查基礎(chǔ)上探如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風(fēng)險,并提出了兩種風(fēng)險管理方法,即預(yù)防風(fēng)險措施與緩和風(fēng)險措施。

PatrickTILam指出電力、交通、通信等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資方面要考慮潛在的風(fēng)險影響,并以BOT這種融資方式為例,通過實(shí)例分析指出風(fēng)險因素的種類以及相應(yīng)的規(guī)避方法。

JyotiPGupta和AnilKSravat通過分析印度電力項目中融資和建設(shè)方面的關(guān)鍵因素,其中包括相關(guān)的政策、電力交易、風(fēng)險因素和融資等,介紹了外國投資的第一個IPP項目,并提出了相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施。

MansoorDailami和DannyLeipziger提出了在BOT融資方式中通過特許權(quán)協(xié)議降低風(fēng)險的一些策略,如控制關(guān)鍵風(fēng)險因素的變化,通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行之間的義務(wù)和權(quán)利等,并且運(yùn)用實(shí)例進(jìn)行了分析。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀分析

我國風(fēng)險管理教學(xué)、研究和應(yīng)用也是開始于20世紀(jì)80年代,可惜系統(tǒng)地研究項目風(fēng)險管理理論與方法的不多。文獻(xiàn)首次對項目風(fēng)險管理作了理論綜述,文獻(xiàn)詳細(xì)介紹了風(fēng)險管理體系,文獻(xiàn)論述了工程項目的風(fēng)險管理體系及各種風(fēng)險評估定量方法,另外文獻(xiàn)引進(jìn)了重大工程項目風(fēng)險管理中的綜合集成方法。

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論文關(guān)鍵詞：地方政府融資平臺，潛在風(fēng)險，防范策略

2008年底以來，為應(yīng)對國際金融危機(jī)，我國決定實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了4萬億元的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃。受政策推動，各級地方政府扎堆上馬基礎(chǔ)設(shè)施項目，地方政府融資平臺大量涌現(xiàn)，債務(wù)規(guī)模飆升。雖然地方政府融資平臺在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)對國際金融危機(jī)中發(fā)揮了積極作用，但是不管從微觀風(fēng)險管理角度，還是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度，它隱含的潛在風(fēng)險正逐漸顯現(xiàn)，2009年底迪拜危機(jī)的爆發(fā)對我國地方政府過度依靠融資平臺大舉借債敲響了警鐘。因此，如何規(guī)范地方政府融資平臺運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)健康運(yùn)行與風(fēng)險防范有機(jī)結(jié)合已經(jīng)成為當(dāng)前亟待解決的難題。

一、地方政府融資平臺的產(chǎn)生背景 ---應(yīng)對國際金融危機(jī)

所謂地方政府融資平臺，是指由地方政府組建的不同類型公司，主要包括城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司(在各地的具體名稱不同)等。主要運(yùn)作流程：地方政府通過財政撥款、土地劃撥、股權(quán)投資等方式出資，組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時輔之以財政補(bǔ)貼、“信用安慰函”等手段作為還款保證，主要向商業(yè)銀行申請貸款，重點(diǎn)投向市政建設(shè)、公用事業(yè)等項目。

從20世紀(jì)90年代后期開始，我國東部沿海地區(qū)一些地方政府為了突破資金瓶頸和法律障礙，開始建立了一系列的專業(yè)投融資公司畢業(yè)論文模板，適度承接信貸資金或信托資金，進(jìn)行城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。毫無疑問，地方政府融資平臺對于推動地區(qū)城市化和工業(yè)化發(fā)展發(fā)揮了積極作用，然而這一時期地方政府融資平臺的發(fā)展規(guī)模并不大。

進(jìn)入2008年下半年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，并引發(fā)國際金融危機(jī)，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成了重大影響。為防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑，中央及時而果斷地實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年3月。人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》。鼓勵地方政府設(shè)立合規(guī)的融資平臺，吸引和激勵金融機(jī)構(gòu)加大對中央投資項目的信貸支持力度，支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道。各級地方政府緊緊抓住適度寬松貨幣政策機(jī)遇，加快融資步伐，組建的融資平臺如雨后春筍。據(jù)央行2009年第四季度披露的數(shù)據(jù)，全國有3800多家地方融資機(jī)構(gòu)，管理總資產(chǎn)8萬億元，地方政府的負(fù)債已達(dá)5萬億元，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大，地方融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模在過去1年中暴漲中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。由于融資途徑主要靠銀行貸款，在2009年全國9.59萬億元的新增貸款中，投向地方融資平臺的貸款占比高達(dá)40％，總量近3.8萬億元。

二、地方政府融資平臺的積極作用 --擴(kuò)內(nèi)需、保增長

地方政府融資平臺通過大規(guī)模融資，發(fā)揮了財政資金的杠桿作用，有力地推動了城市化建設(shè)，促進(jìn)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的發(fā)展，并在應(yīng)對國際金融危機(jī)、實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)內(nèi)需、保增長”方面發(fā)揮了積極作用。

（一）加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)城市化進(jìn)程。在現(xiàn)行財政分稅制下，中央政府和地方政府的事權(quán)和財權(quán)分配出現(xiàn)了事實(shí)上的事權(quán)重心下移而財權(quán)重心上移，導(dǎo)致地方政府事權(quán)、財權(quán)不對等。在城市化加快發(fā)展階段，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入較大，大部分地方政府可支配財力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足龐大的資金需求，尋求外部融資成為必然，地方政府通過設(shè)立大量融資平臺進(jìn)行融資，加快了城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有力推進(jìn)了城市化進(jìn)程。

（二）擴(kuò)大國內(nèi)需求，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。受國際金融危機(jī)影響，國外需求銳減，國內(nèi)一些出口加工企業(yè)出口訂單減少，面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)的局面，地方政府利用融資平臺迅速啟動了內(nèi)需，形成了新的國內(nèi)有效需求，使企業(yè)的生產(chǎn)能力能夠正常發(fā)揮，使國內(nèi)就業(yè)少受或不受國際金融危機(jī)的影響，國內(nèi)商業(yè)銀行也迎來了一次難得的發(fā)展機(jī)遇畢業(yè)論文模板，全社會樹立了信心，保持了社會經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)行。據(jù)銀監(jiān)局相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2009年全國金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款中有近40％投向了各級地方政府的融資平臺公司。還有相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)流通企業(yè)因政府融資平臺的投資需求擴(kuò)大而增加了新的銀行貸款。

三、地方政府融資平臺運(yùn)行的潛在風(fēng)險 --財政風(fēng)險、金融風(fēng)險

地方政府融資平臺在促進(jìn)地方城市化建設(shè)和應(yīng)對國際金融危機(jī)方面發(fā)揮了積極作用，但在其迅速發(fā)展過程中，形成了巨大的融資規(guī)模，蘊(yùn)藏的潛在財政風(fēng)險、金融風(fēng)險也正逐漸顯現(xiàn)。具體表現(xiàn)為：

（一）融資責(zé)任主體模糊，缺乏風(fēng)險控制機(jī)制。地方政府融資平臺基本上屬于國有獨(dú)資公司，無論是人事管理還是具體業(yè)務(wù)都受到地方政府實(shí)際控制。資產(chǎn)管理在國資委，人事任免在地方政府黨委，項目選擇在發(fā)改委，資金管理在財政，融資平臺話語權(quán)較弱，責(zé)任主體模糊，在實(shí)際融資過程中，協(xié)調(diào)成本高，且存在較大的政策風(fēng)險，不同融資平臺獲取的銀行貸款難以匯總統(tǒng)計，對財政負(fù)債能力構(gòu)成威脅。多數(shù)融資平臺沒有建立和執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)險管理控制制度，不按貸款用途使用貸款或隨意改變貸款投向、以其他項目貸款作為建設(shè)項目的資本金、因?yàn)轫椖恳?guī)劃不當(dāng)造成信貸資金閑置等損失浪費(fèi)和違反建設(shè)項目管理規(guī)定等問題時有發(fā)生。

（二）設(shè)立門檻低，運(yùn)作不規(guī)范。有些地方政府財力不足，拿不出更多的資金作融資公司的注冊資金和項目資本金，用一筆資金來回轉(zhuǎn)，當(dāng)作幾個公司的注冊資金、幾個項目的資本金；有些地方政府挪用貸款，將通過融資平臺的關(guān)聯(lián)公司獲取的銀行貸款挪用充作資本金；有些地方政府給融資平臺注人沒有經(jīng)濟(jì)收益的實(shí)物資產(chǎn)充當(dāng)資本金，甚至把政府部門辦公樓、城市公共設(shè)施等充當(dāng)資本金，甚至連資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)權(quán)過戶等手續(xù)也不辦理。由于缺乏有效約束，較低設(shè)立門檻使得地方政府融資平臺大量增加，在這種情況下，擔(dān)保單位的擔(dān)保能力、代償能力普遍下降，且融資平臺之間普遍存在互保現(xiàn)象，出于競爭一些銀行放松貸款審查，加劇銀行貸款的潛在風(fēng)險。

（三）信息不對稱，評估和防范信用風(fēng)險困難。地方政府融資平臺資金納入預(yù)算外管理，游離于公共監(jiān)督體系使得財務(wù)信息缺乏透明度，成為地方政府的重要激勵因素。銀行是針對具體融資平臺法人或項目放貸，難以了解轄區(qū)融資平臺總體融資情況和償還安排，隨著政府融資平臺的規(guī)模增加，地方政府的隱性負(fù)債難以掌握、真實(shí)財力難以評估；項目信息往往是政府提出融資意向后獲得，重點(diǎn)項目融資尚沒有形成公開市場競標(biāo)機(jī)制；政府融資項目往往與多家銀行分別簽訂協(xié)議，銀行間沒有共同信息平臺，銀行只能憑借不完整資料進(jìn)行評價；在目前多家銀行競爭、一個政府又有多個融資平臺的情況下，形成“多頭融資、多頭授信”的格局，一家銀行難以把握地方政府總體負(fù)債和財政擔(dān)保承諾情況畢業(yè)論文模板，對某個項目資本金來源、資本金到位情況進(jìn)行有效監(jiān)控非常困難，很多融資平臺將所承貸的資金劃轉(zhuǎn)至財政專戶或關(guān)聯(lián)企業(yè)，銀行難以監(jiān)測資金流向。

（四）融資渠道單一，融資負(fù)債率高。目前，銀行貸款是政府融資平臺主要融資渠道，融資平臺對外融資多以銀行的中長期商業(yè)貸款方式進(jìn)行，利用資本市場直接融資比例過低，缺乏持續(xù)融資的順暢通道。據(jù)調(diào)查，在某城建投融資平臺融資總額中，銀行貸款和信托產(chǎn)品的占比高達(dá)90％。銀行貸款占比過高，資金來源渠道單一、融資成本較高，且政府主導(dǎo)的項目一般建設(shè)周期比較長，政府融資90％以上均為中長期融資，一方面，融資規(guī)模受宏觀調(diào)控政策的影響極大，融資來源的穩(wěn)定性受到影響；另一方面，中長期貸款比例過大加大銀行貸款結(jié)構(gòu)不平衡，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題突出，加劇信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

（五）缺乏約束機(jī)制，償債能力不確定。由于融資平臺的融資數(shù)額沒有明確限制，一些地方政府竭力擴(kuò)大融資量，似乎融資越多政績越好，甚至把還貸負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)給了后幾屆政府。融資平臺注冊資本絕大部分為土地、股權(quán)，現(xiàn)金注資很少，普遍資產(chǎn)負(fù)債率高、資產(chǎn)利潤率低。融資平臺主要承擔(dān)政府公益性項目，大部分項目是社會效益重于經(jīng)濟(jì)效益，無現(xiàn)金流或現(xiàn)金流不足，不能滿足償債需要。政府融資平臺的貸款償還主要依靠未來地方政府財政稅收收入、土地出讓收入和特許權(quán)收費(fèi)，而地方融資平臺的投資項目多為“鐵公基”建設(shè)，項目建設(shè)周期相對較長，在貸款期限內(nèi)，還款來源極易受地方財政稅收下降、行政收費(fèi)取消、房地產(chǎn)價格下跌和土地市場流拍等經(jīng)濟(jì)、政策層面的不利影響。一旦還款來源得不到保障，融資平臺資金鏈可能斷裂，甚至引起地方財政危機(jī)中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。

（六）政府承諾擔(dān)保措施缺乏制度保障。為了保證貸款安全，銀行一般要求融資平臺借款有政府財政擔(dān)保，承諾將還本付息支出作為預(yù)算支出，但政府舉債仍是制度外融資，沒有相關(guān)法律和制度予以保障，根據(jù)我國《擔(dān)保法》規(guī)定，地方政府出具的還款承諾函、擔(dān)保函不具備擔(dān)保效力。一旦地方政府的財政承諾最終不能兌現(xiàn)，銀行訴諸法律，保障債權(quán)的難度較大。同時，政府進(jìn)行投融資操作往往缺乏中長期規(guī)劃畢業(yè)論文模板，財政監(jiān)督不到位，財政風(fēng)險預(yù)警和防范機(jī)制不健全，進(jìn)一步加大了貸款潛在的風(fēng)險性。

四、規(guī)范地方政府融資平臺運(yùn)行的幾點(diǎn)想法—政府、銀行聯(lián)手約束

地方政府融資平臺面臨著潛在的債務(wù)風(fēng)險，如果缺乏規(guī)范管理，極有可能導(dǎo)致不良貸款的隱性化、長期化。因此，需要從政府、銀行兩個層面建立起融資約束機(jī)制，加以系統(tǒng)防范和化解。

(一)政府層面

1.完善相關(guān)法律法規(guī)，平衡地方財權(quán)和事權(quán)。目前，由于地方財權(quán)與事權(quán)的不匹配，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與財政資源短缺的矛盾加劇，而現(xiàn)行《預(yù)算法》又禁止地方政府進(jìn)行赤字預(yù)算和舉借債務(wù)，迫使地方政府干預(yù)信貸資源。應(yīng)通過以下方法，實(shí)現(xiàn)地方財權(quán)、事權(quán)的平衡：一是改革分稅制，調(diào)整中央、地方的稅收分成比例，加大對地方財政的轉(zhuǎn)移支付力度；二是“國退民進(jìn)”，盡快清理一些不合理的行業(yè)準(zhǔn)入制度，鼓勵民營資本進(jìn)入壟斷行業(yè)；三是對地方政府債務(wù)問題從法律層面予以規(guī)范，并出臺相應(yīng)管理制度和管理細(xì)則。

2.提高融資平臺信息披露透明度。一是建立由地方政府部門牽頭，財政部門、人民銀行、銀監(jiān)部門共同參與的融資平臺貸款監(jiān)測聯(lián)席會議制度，研究加強(qiáng)監(jiān)測的相關(guān)措施和辦法，負(fù)責(zé)統(tǒng)計、評估各地方政府融資平臺的負(fù)債情況，定期向金融機(jī)構(gòu)通報；二是相關(guān)主管部門要督促轄內(nèi)各融資平臺加大信息力度，相關(guān)信息及時公開披露，推動地方政府融資平臺的隱形負(fù)債向合規(guī)的顯性負(fù)債轉(zhuǎn)變。

3.規(guī)范地方政府出資行為，增強(qiáng)融資平臺造血功能。地方政府不得直接將法人單位的房產(chǎn)、土地產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)劃撥到政府融資公司，注入到融資公司的注冊資本金不得再次作為資本金，融資公司相互之間不得擔(dān)保；融資平臺必須采取規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，鼓勵投資銀行和會計師、律師、評級等中介機(jī)構(gòu)參與，促進(jìn)項目投融資行為具有較高透明度和嚴(yán)格市場約束。同時，通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)或增資擴(kuò)股等方式將分散的城市優(yōu)質(zhì)資源整合到融資平臺，將經(jīng)營性資源、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及容易產(chǎn)生現(xiàn)金流的投資項目劃撥到融資平臺公司，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量，確保融資平臺具備資金籌集和正常運(yùn)營能力。

4.拓寬融資渠道。發(fā)展多元化融資方式。目前，政府投融資平臺的融資渠道主要來自于銀行貸款，地方政府應(yīng)合理預(yù)測可支配財政收入和債務(wù)規(guī)模，大力發(fā)展多元化的政府融資市場。一方面，繼續(xù)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的對接與合作，積極通過信用增級等方式滿足金融機(jī)構(gòu)的融資條件，進(jìn)一步提高間接融資能力；另一方面，鼓勵地方融資平臺通過資本市場改善融資結(jié)構(gòu)，尋求直接發(fā)行企業(yè)債券、股票、產(chǎn)業(yè)投資基金、信托計劃、資產(chǎn)證券化等多種直接融資手段為補(bǔ)充，降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險的積聚。

5.建立地方債務(wù)總量控制機(jī)制。要加強(qiáng)對地方政府債務(wù)總量的有關(guān)控制和管理，做到“量入為出”畢業(yè)論文模板，避免債務(wù)膨脹趨勢惡化。一方面，提高地方政府舉債行為和債務(wù)信息的透明度，逐步消除各種變相債務(wù)融資措施，引導(dǎo)各類政府性債務(wù)與或有債務(wù)的“顯性化”；另一方面，建立健全地方政府的財務(wù)報告制度，增強(qiáng)財政收支的透明度，掌握地方政府債務(wù)總量和結(jié)構(gòu)。

6.嚴(yán)格債務(wù)資金的使用監(jiān)督。地方政府應(yīng)當(dāng)著力規(guī)范自身以及下屬城市投融資公司的投資行為，明確并細(xì)化債務(wù)資金使用方向，對用債務(wù)融資支持的項目要建立嚴(yán)格的監(jiān)控機(jī)制，確保資金按時準(zhǔn)確撥付，建立嚴(yán)格的項目管理責(zé)任制，嚴(yán)密監(jiān)控項目質(zhì)量和進(jìn)度，完善竣工驗(yàn)收程序。此外，通過地方人大、社會公眾等多種渠道加強(qiáng)對地方債務(wù)資金使用過程的監(jiān)督，對截留、挪用、貪污資金的行為及時追究責(zé)任。

7.建立地方債務(wù)償還保障機(jī)制。地方政府應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌安排本地區(qū)綜合財力，撥款設(shè)立長期穩(wěn)定的償債基金，逐步形成以盈利性項目為載體、城建項目償債基金為保障的債務(wù)償還機(jī)制；由于部分公益性投資項目的投資收益可能不足以償付本息，應(yīng)當(dāng)在每年年初預(yù)算時從地方經(jīng)常性收入中按一定比例安排債務(wù)還本付息的資金缺口；地方人大對以財政收入作為貸款擔(dān)保的行為進(jìn)行立法規(guī)范，使政府財政對地方融資平臺的隱性擔(dān)保轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性、合規(guī)擔(dān)保，政府每年預(yù)算內(nèi)、預(yù)算外資金的收支情況，對外直接融資、間接融資以及還本付息和授權(quán)執(zhí)行情況要接受人大監(jiān)督。

8.建立風(fēng)險控制機(jī)制，監(jiān)測和預(yù)防債務(wù)風(fēng)險。一是建立內(nèi)部控制機(jī)制。建立籌資、投資等財務(wù)活動的科學(xué)決策程序，發(fā)揮專家智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用；建立公司財務(wù)風(fēng)險跟蹤監(jiān)督和預(yù)警機(jī)制，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行全程跟蹤、識別、評價和預(yù)測；對存在風(fēng)險的財務(wù)活動實(shí)行問責(zé)制，明確承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險報酬；利用合同條款約定，對表外事項和或有事項責(zé)任進(jìn)行明確，對投資合同價款及支付方式等作出限制性規(guī)定。二是加強(qiáng)外部監(jiān)督管理中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。建立地方政府的債務(wù)管理機(jī)制，從外部加強(qiáng)地方投融資平臺舉債的監(jiān)管，將地方政府債務(wù)控制在合理的范圍，有效約束地方政府融資行為。

(二)銀行層面

1.控制信貸融資規(guī)模，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險。隨著地方政府融資平臺信貸融資規(guī)模擴(kuò)大，使得投資項目未來投資過度依賴信貸資金的持續(xù)投入，增加了央行貨幣政策調(diào)整難度，一旦貨幣政策收緊，項目發(fā)生流動性危機(jī)的概率增加，地方政府很容易發(fā)生支付危機(jī)；而持續(xù)增加信貸供應(yīng)，則面臨通貨膨脹壓力，影響金融穩(wěn)定。因此，各家銀行都應(yīng)當(dāng)根據(jù)地方政府的可承受還本付息能力，確定相應(yīng)的融資數(shù)額，融資總量應(yīng)以本屆政府任期內(nèi)可支配用于投資建設(shè)的財力為限。

2.建立銀行間信息溝通機(jī)制，共同防范貸款風(fēng)險。盡可能采用銀團(tuán)貸款方式，可以降低單家銀行的貸款額度畢業(yè)論文模板，避免貸款集中度風(fēng)險，同時參加貸款銀行間加強(qiáng)溝通協(xié)作，從不同渠道提高信息透明度，形成利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的分?jǐn)倷C(jī)制。

3.嚴(yán)格授權(quán)審批制度，強(qiáng)化審慎風(fēng)險管理。嚴(yán)格按照商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)流程，對政府融資平臺貸款業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理：一是在貸款審批過程中，不能隨意降低貸款發(fā)放門檻，盡可能采用多種抵押和擔(dān)保措施。比如要求“土地抵押+財政擔(dān)保”或者“股權(quán)質(zhì)押+財政擔(dān)保”，多種形式防范風(fēng)險。二是建立項目監(jiān)管制，監(jiān)控信貸資金流向。一方面強(qiáng)化貸款投資方向，對于不符合投資方向的貸款，予以提前收回，防范貸款投向不清或貸款投向轉(zhuǎn)變產(chǎn)生的風(fēng)險；另一方面實(shí)行專戶管理、單獨(dú)核算、專款專用，防止截留、挪用、擠占貸款資金現(xiàn)象的發(fā)生。三是強(qiáng)化融資期限管理，原則上與政府任期一致，超過任期的融資要由本級人大授權(quán)。

4.實(shí)行資產(chǎn)證券化，化解銀行信貸風(fēng)險。商業(yè)銀行可以對融資平臺的存量貸款進(jìn)行證券化，借助于債券市場來分解巨大的存量問題。一方面，商業(yè)銀行通過信貸資產(chǎn)證券化可以將表內(nèi)的部分風(fēng)險資產(chǎn)移到表外，化解自身的貸款風(fēng)險；另一方面，當(dāng)前情況下資產(chǎn)證券化是保持并提高核心資本充足率的一項重要措施，既有助于提升銀行資本充足率水平，又從總體上化解由于中長期貸款的風(fēng)險。

作 者 李洪強(qiáng)

單 位 重慶農(nóng)村商業(yè)銀行大渡口支行

郵 編400084