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金融證券論文

時間:2022-04-09 04:26:45

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了一篇金融證券論文范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

金融證券論文

金融證券論文:金融證券信息來源簡述

作者:容偉杰 單位:華東師范大學商學院

金融證券市場瞬息萬變,可能影響股票走勢的因素散布在社會經濟、政治的各個方面,無論是微觀上的(包括上市公司的經營狀況、供銷情況、股市交易與價格信息、證券管理信息等)。還是宏觀上的(如關于社會經濟、政治、金融狀況的信息等等)。信息是證券市場的血脈,信息是投資決策的基本依據,充分、及時掌握各種可能影響股票走勢的信息,并及時分析處理信息對投資成功極為重要.投資者可望及時獲取可能影響證券市場發展方向的信息,以便看清方向,做出正確投資決策。這樣,投資者必須以占有充分有效的資料為前提,也只有收集到大量的與投資有關的材料,才能更加完善和準確.

一、有效的金融證券信息

(一)財經重要政策。這些政策包括了財稅減免或增加、獎勵投資的措施;利率變動、關稅政策、對外資參與本國證券投資的修正、證券管理部門的有關措施(證券交易稅之增減、證券交易稅開征與否、是否可融資、融券及融資、融券的比例、其他臨時措施如漲跌幅度之增減與禁止當日之沖銷等)及其他直接影響發行企業營運的有關政策;決定原料或產品的進出口配額等,所產生的影響亦頗大。(二)發行公司動態.包括每月的累計的營業額,每季的損益表與每年的資產負債表、資金流量表、收益表以及平時所的董事會決定(如資產重估配股、現金增資、不動產處理),股東大會的重要決定(如紅利政策、董事會改組等),營運消息(如開發新產品與接獲批量訂單、增加新的分支機構)。(三)一般生產統計資料。從這些統計數字中進行比較分析,了解各行業生產營運情形.(四)金融物價統計資料。每月的貨幣供應量,即增減比率是政府放松或收縮銀根措施出臺的先兆和依據,通貨膨脹率也是值得注意的信息。(五)貿易統計資料。每月對貿易額與入超、出超情況及外匯儲備的變動,將影響本幣匯率,間接影響股市,所以也是不容忽視的信息.(六)國民生產總值及國民收人統計與經濟景氣動向指標是判斷經濟發展趨勢的重要信息。(七)政府對基礎產業、原料價格的政策直接與企業生產的成本有關,也與政府財政開支密切相關。(八)突發性非經濟因素.主要指政治風險,與政府立場和外交政策有關,也受局部戰爭影響.(九)來自股市交易的信息。每天的開盤價、收盤價、成交量、漲跌幅度、漲跌指數及股指變化等,這些都是技術分析的依據.

二、金融證券信息的來源

(一)來自發行公司披露的材料。各國證券法一般都要求證券發行公司在發行證券時,須向證券主管部門提供有關材料,并公告招股說明書、上市公告書等.包括的主要內容是:公司概況,公司業務經營計劃,專家審查意見,公司的主要業務和設備,公司資本及股本結構,公司債發行紀錄,股票承銷機構,公司財務狀況,最近年度的營業報告書及公司章程等。提供的財務資料有:資產負債表、損益表、以及有關的說明事項等。財務報表必須有合格的注冊會計師簽章,并出具審查意見。(二)來自證券管理機構的信息。一般說來,各國的證券管理機構普遍提供和定期公開以下幾方面的資料:1.上市證券概況資料。包括上市股票種類、每種股票的最高價及最低價、上市股票市價總額、上市股票成交領等。2.上市公司營業額匯總表,即關于上市公司的營業金額及與上年比較的增減趨勢資料。3.上市公司獲利能力比較表。內容包括上市兮司前后兩個會計年度的營業收入、稅前利潤、稅后利潤、實收股本、凈資產收益率等資料。4.證券交易新資料。這類資料由交易所每月定期編制。其內容大致包括:有價證券法規增補、上月的證券金融大事記、上月的證券發行量、加權指數及分類加權指數、國際股市、證券公司的營業匯總表、專業經濟商的財務資料匯總表、國內重要經濟指標等。5.證券統計要覽。包括有價證券發行、證券交易及其他事項的統計資料。(三)來自證券研究機構的信息。有些專門的證券研究機構定期研究和一些證券市場現狀和趨勢的研究報告。這些報告往往具有權威性和系統性,很值得投資者重視。(四)來自私人渠道的信息.除從公司和公開渠道直接獲取信息外,投資者還應重視通過私人渠道獲取有關公司的資料和信息。這些資料和信息往往真實、可靠,并且有可能是獨占或比其它投資者先享用,所以極具價值,不容忽視.(五)證券投資分析還需要收集諸如金融、經濟、稅收、國際形勢等方面的資料.這些資料有些可以從廣播、電視和報刊雜志上了解,有些可以從政府有關機構公布的材料(如工業生產統計表、物價統計月報、金融年鑒、金融統計月報、進出口統計月報、經濟景氣指標等)中查詢。(六)互聯網。從互聯網上可以看到證券交易委員會要求上市公司披露的報表,許多公司也在網上開辟了提供信息的網頁.有關經濟、行業和市場的總體報告也在網上.互聯網作為宣傳和營銷工具的作用在增強。有些公司已制作出了供投資者利用互聯網信息進行投資分析的軟件。

三、互聯網上金融證券信息的獲取

網絡的開放性使得投資者很容易從互聯網上獲得實時性很強的信息.目前,投資者在互連網上獲取金融證券信息的方法和途徑主要有兩種:訪問瀏覽和查詢檢索。一般來說,訪問瀏覽的方法比較適用于檢索者無網絡查詢經驗或者無法明確地用詞語表達清楚自己的信息需求,或者需要查詢的主題較為寬泛的時候,而查詢檢索則對查詢特定主題的信息非常有效。(一)訪問瀏覽。通過訪問瀏覽的方法在互聯網上獲取金融證券信息,其途徑有兩種:1.直接訪問金融證券專業網站,瀏覽網頁。這種途徑主要是通過訪問、瀏覽專業網站如證券交易所、證券公司和網絡信息技術公司、以及網蟲個人等在互聯網上構建的專業性金融證券網站獲取金融證券信息。一般而言,直接訪問專業網站的途徑可分為以下幾個步驟:確定所需信息內容;確定可能的信息源;確定專業網站的網址;按選定網址進行訪問;瀏覽主頁相關欄目;通過友情鏈接鏈接到其它網站繼續瀏覽.專業性金融證券網站電視網絡投資者信賴的、十分重要的信息來源之一。通常,專業網站主頁上都開辟有眾多欄目或頻道諸如:公司檔案、行業動態、年報精評、深度透視、新聞公告、個股推薦、股神論壇、大勢研判、在線股評、數據頻道、指數顯示、即時圖表、實時行情、股市學校等等。訪問者可以通過瀏覽這些欄目或頻道獲取所需信息,或通過專業網站主頁上的友情鏈接鏈接到其它網站繼續瀏覽直到找到所需信息或滿意為止。實現直接訪問專業網站的關鍵是知曉其網址。通常,確定網絡金融證券專業網站網址可以通過以下途徑:通過平時積累收藏;借助于分類索引和專門性檢索工具—搜索引擎;通過友情鏈接;借助搜索引擎的相關目錄和相關網站功能;通過網址集萃。2.訪問綜合性網站,瀏覽其分類索引。這種途徑是一種主題層次列表的訪問方式,主要通過訪問、瀏覽綜合性網站的分類索引,如Yahoo!、搜狐、新浪等網上的分類索引以獲取金融證券信息。綜合網站的分類索引是把網絡上的信息人為地按主題分成特定的類別目錄,最常見的冠以股票、財經、金融、經濟、投資等名稱,然后再在這些類別下面分為樹型結構的子類別。使用分類索引主題目錄查找信息的方法:先選定感興趣的較寬泛的域,再去留心更特定的主題。一般而言,訪問綜合性網站,瀏覽其分類索引這一途徑可分為以下幾個步驟:確定所需信息內容的主題;確定綜合網站的網址;按選定網址訪問綜合網站首頁;瀏覽頂極主頁的內容;在按其分類索引主題鏈接指示一層層瀏覽下去,如:首頁一商業與經濟一金融與投資一實時股票行情信息,直到找到有用信息。訪問瀏覽是在互聯網上獲取金融證券信息的常川方法,實際上也是獲取網絡信息最終必須進行的一個步驟.面對網上巨大的信息量,目前訪問瀏覽的方法費時費力,效率不高。就以上二種途徑而言,由于專業網站提供的信息內容專業、獨特、專一、全面,因而可以吸引到最核心的信息需求人群,而且就信息服務力度而言,專業網站更勝一籌。(二)查詢檢索。通過查詢檢索的方法在互聯網上獲取金融證券信息,其途徑主要是通過專門性的杳詢檢索工具—搜索引擎。一般而言,利用搜索引擎進行網絡金融證券信息查詢檢索這一方法可分為以下幾個步驟:明確查詢檢索的目的;分析所需信息內容主題,確定檢索用詞;確定檢索途徑和策略;選擇搜索引擎;輸入關鍵詞進行查詢檢索;在檢索結果中行二次檢索;瀏覽檢索結果,直到滿意為止。查詢檢索的關鍵就是選擇搜索引擎。不同的選擇,檢索效果亦不相同.目前網絡上的搜索引擎眾多,多達百個,常用的也有幾十個。這些搜索引擎其數據庫覆蓋的范圍、標引的深度、廣度、提供的檢索方式、檢索語法均不相同。通常,用于網絡金融證券信息查詢的搜索引擎可分為:大型搜索引擎、元搜索引擎、專題搜索引擎等。1.大型搜索引擎。它主要指那些常用搜索引擎,如新浪、網易、搜狐、悠游、中文雅虎、搜索客、常青藤、Exeite、Yahoo!、Infoseek等。2.元搜索引擎。它是多個單一搜索引擎的組合。對同一個檢索詞可同時調用多個單一搜索引擎進行檢索,或組合指定的搜索引擎檢索,或在每一個單一的搜索引擎上檢索,最后對多引擎檢索出的結果進行合并、去重、排序、綜合輸出結果,也可分別輸出單一搜索引擎的檢索結果.目前檢索功能較強的、效果較好的、常用的元搜索引擎有:網絡獵人之小獵狗、咫風搜索通、中華搜索寶、網際穿梭以及萬緯搜索等,他們各自均由較為突出的特點顯示出任何單一檢索引擎無法比擬的優勢。3.專題搜索引擎。顧名思義,就是專用于查詢檢索某一專題信息的查詢工具.目前,網絡上專題搜索引擎還不是很多,但每一種對解決實際查詢問題都十分有效。如Dejanews是專用于USENET的搜索引擎,而Liszt則是針對郵遞列表、IRC等的搜索引擎。巨靈金融證券信息檢索、股易金融搜索等是金融證券專業網站上的專題搜索引擎。從檢索的針對性和效果上考慮,在搜索引擎的選擇上應盡量選擇使用專題搜索引擎。總之,互聯網和網絡信息是一個時刻變化著的巨大空間,不確定性和變化性導致網絡信息檢索的困難性。在對網絡金融證券信息進行檢索式,采取的策略必須是多步驟、多元化的檢索,在此基礎上充分利用各檢索工具的特點,以最終滿足自己的需要。

四、部分金融證券信息專業網站介紹

(一)中國證監會網站這個網站是我國政府證券監管部門用于證監會公告、提供有關法律法規及規章、公布股票發行和期貨市場的統計資料(以月為單位整理匯集)、公布各地證管辦名單、地址、電話、以及刊登有關投資者教育、證券業協會、上市公司、B股市場、投資基金、中介機構、投訴等資料。此外還有要聞導讀,及時刊登有關通知和人員資格考試大綱等重要文件。網站還設有信息技術園,推進數據格式的一致性和技術的規范化。這個網站除中文版外,還提供英文版,以利海外使用。顯然,中國證監會網站的欄目設置體現了政府對證券業的指導、控制、規范的功能。它不僅對各證券公司,也對廣大股民都是十分重要的。(二)上海證券交易所和深圳證券交易所(.cn)。這兩個我國僅有的證券交易所網站,主要內容有每日行情(每日成交量和金額、歷史走勢)、公告、市場規劃、股價指數、市場概況、上市公司、基金、債券、會員公司排名等。深圳證券交易所還設有創業板等特色欄目。(三)和訊網這是一個綜合性的股票網站,包括即時分析(對大盤走勢和重大趨勢進行盤中即時點評)、信息點評(對當日重要股市和財經信息進行評論)、財經現象(對我國一些重要財經政策和趨勢進行評論)、后市預測(對短期大盤走勢進行預測)、個股推薦(推薦一些比較好的股票)、專家專欄(各個專家的意見)和機構專欄(各個證券公司的意見)等幾個小欄目。和訊網還有一個固定的專題,就是個股傳聞集萃,這個專題欄目匯集了各種小道消息,有一定的參考作用。四)證券之星這是上海著名證券網站,憑借其地域和網絡優勢,以證券起家,一舉成為中國訪問量最多的證券網站之一。(五)全景網這是一個比較新的綜合性的股票信息網站,它的最大特點是:新聞完整及時,全天滾動更新,很多新聞在深夜或者凌晨就已經可以看到。這樣不必等到開盤時就可以閱讀到一些重要新聞。網上路演,路演就是與投資者進行新股發行、業績介紹、產品推介等交流活動,網上路演就是在網上進行路演活動,這樣既方便了投資者,又方便了上市公司.(六)海融證券網它的特色是有很多專家的及時解盤文章,而不想其它網站的股評文章大多數是全天交易結束后才完成的。(七)巨靈信息網這是深圳巨靈信息技術有限公司開發的證券網站,巨靈公司是個實力強大的公司,自1994年以來,成功地開發了中國證券信息業內唯一的基于衛星和因特網的信息平臺,為遍及全國30多個省份的機構和個人用戶提供全面、及時、準確的信息服務的特色是由一個公司資料欄目,匯集了相當完整的上市公司資料和各種上市公司的分析報告。(八)股神貴賓室(現稱青青證券資訊)。這是一個個人網站,而不是商業網站,這個網站最大特點就是侮天10點鐘以后可以查詢到第二天將要的公告,如證監會的一些消息和規定。(九)中國上市公司資訊網這個網站詳細地收集了每個上市公司的相關研究報告和評論,這些研究報告通常是由證券公司的專業人員撰寫的,有很好的參考作用,不僅如此這個網站還將所有的上市公司進行了詳細的分類,這個特色大大地方便了用戶搜尋某一類股票或者建立板塊。〔鈞中國證券報網絡版這是1995年在全國率先推出的專業證券報紙網絡版,目前是影響較人的網站。內容有財經新聞、證券市場動態、上市公司報道、股市眾議院、投資基金等。他的特色是可以查詢以往任何一天中國證券j及的報紙內容。(十一)上海證券報網絡版創刊于1991年6月10日,7月舊正式出版1995年8月l舊起報紙由新華社上海分社主辦.(十二)證券時報網絡版是所有證券網站中自創信息量最多的網站,它每天更新500多條新聞,使用機構投資頻道匯集了全國數十家券商的研究報告(十三)人民日報網絡版這個網站最大特點是很多有關政治和經濟的權威新聞,對于股市分析有參考作用。

金融證券論文:金融證券化與國內金融創新

作者:郝紅光 金蕾

國際金融證券化的發展及其影響

20世紀70年代以來,證券化作為發達國家金融創新的一種趨勢,在現代金融業發展中產生了極為深刻的影響。金融證券化是指金融機構以證券形式進行的資產業務和融資業務在全部金融活動中所占比重日益提高的趨勢。金融證券化的發展經歷了兩個階段:首先是企業越來越趨向干在資本和貨幣市場上發行證券舉債或股權籌資,這種直接融資方式在全球范圍內逐漸取代銀行間融資市場份額的證券化過程,也稱為貸款的非中介化,動搖了銀行的傳統資金提供者的地位,作為一級證券。其次是企業將已經存在的信貸資產和應收帳款集中起來,重新包裝分割為證券,出售給市場投資者,是從已有的信用關系基礎上發展起來,基本上屬于存量的證券化,又稱為二級證券化。一級證券化和二級證券化的市場都在擴大,并且二級證券化的比例增加更快。金融證券化作為金融領域重要的創新之一,對現代金融業的發展產生了深刻影響。第一,證券化創造了新的投資渠道,使融資方式發生了重大變化。第二,金融機構與金融工具呈現出多樣性特征。第三,金融監管規則的調整。現代金融創新的主動動因源于金融機構為適應經濟環境的變化而不斷追求經營利潤的目的。金融機構為了自身生存與發展,要突破傳統金融工具和管理規則的限制,發展可以規避或轉移市場風險的金融產品,積極參與金融創新活動。但政府根據經濟環境變化,不斷調整管理規則,支持金融創新,也是金融創新長足發展的原因。比如,證券化在美國就是由政府出資設立的金融機構創造的。同時,美國政府也根據金融創新的發展,在立法和管理規則上進行修改,這些法規都為金融機構創造新的金融工具,為企業運用新方法籌集資金、規避與管理金融風險提供了必要的法律保障。

借鑒國外證券化技術進行金融創新

當前金融證券化,特別是資產證券化,不僅在國別地域上有擴展的趨勢,而月_在種類和規模上也急劇擴增。從信用特征單一、利率固定、期限相對較長因而較容易證券化的住宅抵押貸款,到較難證券化的應收帳款、應收租金和呆滯放款,再到能形成一定現金流的無形資產如汽車牌照、特許權等,證券化趨勢越來越深地滲透到各國實體經濟的各個部門和社會財富的各個領域。同時,融資證券化具有明確的金融創新意義。金融創新從廣義上講是對金融機構、金融工具、金融實務的創新,融資證券化在這幾個方面均有明顯的表現,其中包括許多衍生的金融工具和融資方法、融資策略變革。日前國際上金融證券化有加速發展和繼續創新的趨勢,中國應以此為契機,促進金融的深化。其次,從國內來看,轉軌經濟的特殊制度給定,決定著金融證券化將逐步形成為中國社會主義市場經濟運行機制的核心一環。一國的金融發展水平,在很大程度上是由該國的經濟體制狀況決定的;金融改革和融資機制的變遷,也往往依賴和配套于經濟體制的變革需要。市場經濟體制是與市場主導型融資機制相輔相成的。在一般市場經濟國家,金融相關比率FIR(某一時點上一國金融工具的市場總值與實物形式國民財富的市場總值之比)和信用證券化程度都比較高,金融工具種類繁多,銀行系統在金融機構資產總額中所占比重較低。隨著中國經濟轉軌過程的深化,企業、政府將會越來越多地依靠證券市場融通資金,金融工具會越來越多、越來越豐富,金融資產的證券化程度會越來越高,融資證券化會逐步發揮主導作用,成為市場經濟運行機制的核心樞紐。

進一步金融證券化的創新支持

證券化,作為現代金融創新的主角,已越來越為國內人士所認識和接受。一些大的券商,如海通、廣發、國泰、等都作了認真的研究,并在資產證券化方面進行了一些制度的創新探索。證券化作為金融活動的重要創新手段,它的產生和發展需要一系列創新支持。第一,金融業務創新支持。建立市場金融體制,建立以市場為基礎的金融活動組織方式和間接調控為主的金融管理體制,推進利率、匯率市場化,是發展證券化的制度基礎。第二,制度創新支持。要大力發展商業票據、短期國債、長期企業債券,開展住房、汽車等抵押貸款業務、信用卡業務等,為推進證券化提供初級金融工具。第三,金融服務創新支持。金融服務創新對證券化過程尤為重要。最主要的服務創新包括信用增強和信用評級創新。信用增強是指由證券化的組織者或其他金融機構對證券化資產進行擔保。通過信用增強,投資者確保其投資本金的安全。信用評級創新是指在證券化產生之后,信用評級機構相應創立新的評級方法,一方面為投資者提供有關證券化資產、金融資產集合與新發行證券的質量標準等信息;另一方面也對證券化組織者、服務者和其他參與機構起到檢查和監督作用。第四,政府的決策支持。一方面政府可以出資組建新的金融機構直接參與證券化活動,另一方面可以建議人大立法或由人大授權制訂法規來支持金融創新,鼓勵和促進金融業的發展。

金融證券論文:金融證券業務問題的認識

作者:王濤 單位:暨南大學經濟學院

建國以來,財政分配和信用分配一直是我國集資的兩種基本形式,今后仍然是主要的形式。然而,隨著我國財政經濟體制改革,商品經濟日益發展,僅比兩種集資形式,已不能滿足經濟發展的要求,有必要開拓適合我國需要的其它集資形式。當前,我國出現了由企業發行股票和債券的集資方式,這是在金融領域出現的一種新事物,也是對長期固守的財政銀行集資的一個突破。可以預期,這些適應經濟形勢發展需要而出現的集資形式,將會得到發展和不斷完善。

一、多樣化集資渠道豹必然趨勢

三中全會以來,在計劃經濟為主,市場調節為輔的方針以及對外開放和對內搞活經濟的政策指導下,城鄉商品生產和流通有了迅速發展,同時也帶來了相對分散而又不斷增加的社會貨幣資金:①隨著國營企業自主權的擴大和稅制改革的完成,企業稅后積累資金會隨之而迅速增加,這是屬于企業自主權支配的、用于擴大再生產等用途的積累性貨幣資金;②實行搞活經濟和對外更加開放政策措施之后,城鄉集體經濟、個體經濟和中外合資企業等多種經濟成分有了很大的發展,它們在交納稅收后,會有很大數量的積累性貨幣資金,并為各自利益尋求新的投資場所;③經濟發展帶來人民收入的增加,用于不同需要的貨幣儲蓄也會增加,這是屬人民群眾所有和支配的貨幣資金。由以上種種因素形成的巨大的社會貨幣資金,具有歸屬不同,資金追求利益不同,機動要求不同等特點。一方面,它不僅數量巨大,不為財政、銀行支配,而且分散于再生產過程和各階層居民手中。例如:一九七八年至一九八二年廣東每年增加的農村集體和社員存款僅占出售農副產品收入總額的9.7%,尚有大部分成為社會游資而沉淀于流通之中。另方面,在擴大企業自主權和多種經濟成分發展之后,又為這些資金提供了更為廣闊的投資場所。當前各地出現以各種形式的社會集資設廠搞建設的情況,正是這種社會資金尋找投資場所的表現。這些投資活動,有的已導致盲目建廠,影響到國家重點建設的順利進行。這一情況表明,目前我國僅有的財政、銀行分配渠道已不能滿足變化了的社會資金的要求。首先,僅有財政、銀行渠道滿足不了資金收益的要求。誠然,國家對日益增多的社會資金,可以通過調整稅率來吸收一部分,但這種無償征收增加過多會挫傷企業和個人積極性,更不能用于吸收稅后資金。當然國家也可以利用銀行存款和國庫券的利率杠桿及其有償特點,吸收資金,但信用利息收入畢竟要比投資收益低得多。例如:朝陽重型機器廠吸收職工入股力、廠,每百元股金分紅利17.5元。佛山第二飲食公司每百元股金分紅利15%,都遠遠高于銀行存款利息。因此,由于資金所有者的利益,當未確定投資方向之前,作為暫時閑置資金,它會存入銀行獲息;但確定投資方向后(即使會冒一定風險),就會把資金提走。這是現階段社會資金所有者追求物質利益的表現。其次,僅有財政、銀行集資形式滿足不了地方勞動力安排的要求。資金的集中與分配,意味著生產資料和勞動力的集中與分配。各地方和企業籌資設廠要解決的問題之一,就是安排當地勞動就業問題。然而,財政、銀行集資基本上是屬于國家統籌安排,資金的投放未必能與當地就業相一致,存在著國家向地方集資與地區就業出路之間的矛盾。由企業發行股票和債券集資,就可以比較好地解決這個問題,例如:山東平原鎮提花織物廠實行“股金招工”,規定每人帶3,000元股金進廠,僅幾天時間擇優錄用工人365名,集資106.8萬元,解決了資金勞力結合的問題。最后,我國資金管理制度缺乏靈活調劑資金的服務措施,不同的暫時閑置的社會資金,有著各不相同的要求,而且,在不斷變化的經濟活動和生活需要中具有許多不可預測的因素。因此,資金持有者既希望能獲得較多的利益,又希望在出現預料外緊缺時,能夠獲得調劑資金。目前,投入資金購買國庫券或是股票、債券,在償還期之前都不能獲得靈活調劑的金融服務,致使相當多的社會資金,特別是農村資金,出于其自身便利需要而保留在手中,積壓了大量的資金。因此,隨著經濟活動的發展和人民生活的需要,配合國家的籌資要求,不僅要創造多樣化的集資形式,而且還要積極開展各種形式的金融調劑服務,例如票據貼現、證券抵押、信托轉讓等業務,使之配套成龍,以便能夠解除投資者害怕資金凍結的后顧之憂。從以上分析可以看到,社會貨幣資金有著不斷增加的趨勢,資金潛力很大,而且,企業股票、債券以及各種形式的金融調劑活動也存在著不斷發展的趨勢。這就要求我們重新認識現階段經濟發展和資金運動的特點,采取更加開放和靈活的措施,改革現有不適應的金融制度,發展新的業務。

二、有關股票和債券集資的幾個認識問題

由企業發行的股票和債券是一種企業的有價證券。這是有價證券的性質是什么?是否和信貸集中原則相悖?這種集資方式有什么積極意義?認識和解決這些問題,將會有利于開拓和發展我國目前尚不發達的金融證券業務。

(一)關于我國企業有價證券的性質問題。股票和債券是資本主義國家廣泛運用的工具,社會主義國家能否采用?這是開拓證券業務時首先碰到的一個問題。股票是企業用于籌集長期發展資金的一種形式。它是證明持有人對發行企業擁有部分所有權(權益)的證書。在法律上,這種權益表明持有人有權占有企業部分資產,有參與企業管理和享有盈利分配的權利,同時,也要承擔經營虧損風險的義務。債券是企業用于籌集中期臨時資金的另一種形式。它是一種同意定期支付借款本金和利息的債權證書。因此,持有人與企業的關系只是一種較長期的借貸關系,其權益是獲得到期本息,不和企業所有權和利益發生聯系,實際上是一種信用關系。股票和債券是企業直接向社會籌資的一種形式,表明企業對證券持有人直接承擔不同的經濟權益和法償責任,是信用制度的特殊運用形式。經濟權益的占有首先取決于生產資料的占有性質。因此,企業有價證券的性質,歸根結底是取決于這種投資形式歸誰利用,為誰服務。在資本主義經濟中,股票和債券被資產階級廣泛利用,是為資本對勞動者剝削,獲得高額利潤服務的工具。資本家通過掌握股份公司的控股權,來達到控制和統治企業的目的,從而占有公司的絕大部分利潤。對于廣大的小股持有者,不過是打著“股東”的招牌行集資目的,付給他們的不外是相當于存款利息,根本說不上占有和管理企業權利。因此,資本主義股票和債券,是依附資本主義經濟制度,為資本剝削雇傭勞動者服務的工具。我國企業發行的股票和債券,是和社會主義經濟制度發生聯系,用于發展社會主義的全民所有制或集體所有制(中外合資企業在外)籌集社會資金的工具。首先,從購買證券的資金來源看,主要是勞動者創造的企業純收入或是按勞付酬的貨幣收入,它不是貨幣資本。其次,從待有人的構成看,主要是國營企業、集體企業、城鄉個體勞動者或是職工、社員。它們是社會主義的經濟組織,或是社會主義的勞動者的組成部分。它們對投資企業享有參與管理和利益分配權;而生產資料歸企業所有。最后,從盈利分割看,股息和利息都來源于勞動者為社會創造的純收入的一部分。分配的一般原則是照顧國家、企業、.個人三者利益,國家得大頭,企業得中頭,個人得小頭。即使是個人按股分紅所得,也只是在上述分配原則下,對其投資建設而得到的較優惠的物質鼓勵,因此,是符合社會主義分配原則的。總之,社會主義股份公司是摒棄了資本剝削的社會主義企業,不能與資本主義股份公司等同看待。

(二)關于股票、債券集資和信貸集中問題。要回答這個問題,首先必須了解什么是信貸集中統一管理原則。我們認為,這一原則主要包括兩個方面:一方面是指市場貨幣(包括現金和存款貨幣)的供應必須集中于國家銀行統一管理;另一方面是指國民經濟需要的信貸貨幣資金必須納入國家計劃,必須遵循有計劃按比例發展規律的要求。換句話說,我國市場貨幣供應量是通過銀行各項信貸業務投放出去的,是受銀行的綜合信貸計劃制約和調劑的。信貸資金分配的集中管理和對市場貨幣供應的集中統一,不過是信貸集中統一原則要求這一問題的兩個方面。在再生產過程中,不論是對貨幣供應量,還是對信貸貨幣資金的需求,都是取決于商品生產和流通需要,是以國民經濟發展計劃為依據的。國民經濟發展對資金的需要與可能的綜合平衡,既包括財政、信貸分配來源,也包括各種經濟成份的自有資金和它吸收的社會貨幣資金。銀行綜合信貸計劃既和國民經濟總資金計劃發生密切聯系,又是這個總資金計劃結果的反映。因此,中央銀行只要在宏觀范圍內根據國民經濟計劃發展的要求,控制和執行由綜合信貸計劃所規定的信貸貨幣資金規模來提供市場貨幣供應量,就能基本上貫徹信貸集中統一原則。用來購買企業股票和債券而集中的資金,則是已經存在于生產流通過程中,又游離于再生產過程之外的社會貨幣資金。這里發生的只是不同存在和運用形式的轉換。例如,這些資金或是用于購買國庫券為財政所運用,或是用于銀行存款為銀行貸款所運用,或是用于購買企業股票債券而投資于企業等等。我國不存在為證券交易服務的虛擬資本。只要企業籌資是納入國家投資建設計劃,投資股票和債券的資金只是運用形式的轉換,只是引起資金數量的此多彼少的靈活再分配變化。即使為了購買股票,提取存款,作為國民經濟的整體,不外是存款減少,貸款減少,股票投資增加,資金運動還是平衡的。因此,一般地說,股票債券投資不會引起國家信貸貨幣資金和市場貨幣供應的增加。除非是在國家計劃外,采取不恰當的資金投放措施,例如財政赤字,存款下降而不壓縮貸款,增加非流通需要的貸款。包括過渡地以貸款支持股票、債券投資等等。然而,這種情況終究會反映在突破綜合信貸計劃指標方面。可見,股票、債券集資的問題,不在于它是財政、銀行之外的社會集資形式,而在于它是否納入國家建設投資計劃。只要它是納入國家計劃統一安排,一般就不存在違反信貸集中原則的問題。實踐將進一步表明,股票和債券集資要以銀行信用為基礎,才能獲得積極的發展。

(三)股票債券集資的積極意義。發行企業有價證券直接向社會籌集建,具有財政、銀行不能替代的積極作用。

金融證券論文:房地產商品金融證券化概述

作者:包明寶 單位:南京航空航天大學工商管理學院,

改革開放以來,作為我國基礎性產業的房地產業,尤其是南方(如深圳、珠海、廈門、海南等)特區的房地產業都曾經歷了一個輝煌的歲月,多少人因投資房地產,甚至炒樓花炒地皮而一夜暴富成大商巨賈,幾年就成了億萬富翁。然而時隔不久,隨著我國經濟進一步發展,商業循環的新一輪低谷出現,新舊體制轉軌矛盾撞擊,分配問題、就業問題、公平與效率問題相繼出現。房地產商的房產不能脫手,身負巨資利息重荷,資金“深度套牢”而不能自拔,房產業的困境轉而成為我國整個經濟起飛的制約因素之一。

一、房地產業的出路

房地產資金盤活是經濟再發展的一個關鍵。我們如何能使房地產業資金松動、走出困境呢?筆者認為盡管解決的辦法較多,但最根本的、最有效的辦法應當是“房產商品金融證券化”,即證券化是我國目前房地產業的根本出路。因為人們在歡迎房地產投資的安全性和增值性同時,又為其致命弱點—“少流動性”而痛苦,而房地產商品證券化恰是增加了房地產業的流動性,從而激活了房地產市場。眾所周知,從供需方面來說,我國目前房屋建設并未達到飽和。我國人口眾多,城鄉居民的住房條件并不好,加上中國人素有買房置業的傳統,所以對房產的需求(或稱潛在需求)還很大,而房產流通不暢、交易清淡、市場蕭條的主要原因表現在房價與人均國民收入懸殊過大。因為大多數居民平均收人少,手頭現金不足,所以眼看著大量現房空置也不敢涉足房市。有關方面也在削減建房成本、降低房價、讓利于民方面作了些工作,在一定程度上增加了房屋銷售量,但未能從根本上激活房屋市場。房地產業真正出路應是證券化。在理論上,我們先從“公司股份化”和“金融證券化”談起。有限責任公司發展為股份有限責任公司(或簡稱為股份公司),這在表面上只是一個小小的“形式改進”,把公司資本等份化了。但是,正是這種“小小的改進”使有限公司的全部資本都劃分為等額的若干股,方便了全社會大大小小的投資者認購,突然打開了公司產權流動的閘門,使得作為公司產權股份憑證的有價證券—股票的發行可以在各個地區、各個階層、各個行業中同時進行,喚起了各地大小股東們組成典型合資公司的股東大會,并且使公司三權(所有權、經營權、監察權)合理分立運作。股票的流通變現從根本上解決了“眾多投資者手頭的短期資金難以向集中的長期資本轉化”的矛盾,使公司可永久地使用這些股本資金。這表明:給公司作“股份化”改進,實際上是“質”的進步。當今,金融證券化是世界金融創新的一大趨向。因為現代經濟學認為資本的增值能力取決于其形態的流動性,凡流動性強的資金形態,其增值能力就大,金融資本所以能極具活力、快速增值,就因為它極具流動性。目前房地產商品生產與流通已逐漸脫離了其原始初衷而體現出資金融通與借貸的涵義,買房不僅是為了居住,還是為了投資,所以說現代房地產業已蛻變為廣義的金融行業。金融業要進一步提高自身活力及增值能力,它就必須進一步使自己證券化—撕裂其相互纏繞的裝裝以便使其自由流動。這就是房地產商品證券化的理論意義。在實踐中,房產證券化的迫切性和有效性也是顯見的。因為目前我國人均收人雖然與房價差距不小,但這主要是因為分配等情況造成的,居民手頭資金總金額卻不少。據統計,目前我國城鄉居民手持現金和存款余額總值近6萬億元人民幣,其中除了一部分銀行儲蓄、股市、期市、債市及一般消費資金外,剩下可作房產投資的資金數量是很大的,而我國目前房產供給(包括積壓的空置現房和合法期房)總量并不大,只要拓開流通渠道,各類潛在需求都會被誘發出來,房市甚至能吸引到一部分周邊市場的資金,因為完善發達的房市不僅象其他金融市場(如股市)那樣具有一定的投機利潤,而且房產的安全性與增值性還能從根本上消除房市的風險,況且我國人民素有勤儉持家、省錢買房的傳統良習呢!

二、房券柜臺交易

綜上所述,我國房屋銷售不暢的重要原因是人均國民收人與房價的差距。這一差距扼殺了房市的潛在需求,使之不能變為實際需求,所以解決這一問題的辦法就是使房產證券化,將房屋“化整為零”出售。這樣就會喚起潛在需求,突破市場僵局,使房市“一子松動,全盤活躍”起來。在房產證券化的過程中,根據我國現狀可分三步走:①柜臺交易證券化.②房券統一發行、房產規模經營。③建立規范完善的統一市場。這里我們先談柜臺交易證券化問題。柜臺交易證券化主要采用的是手工操作方法。首先,房地產商的現房或經主管部門認定及金融部門提供擔保的期房通過嚴格科學合理的質量檢驗、資產評估和價格核定。假定某房產商推出了一批住房總面積為1萬平方米,每平方米核定價格為1600元人民幣,那么該批房券總值就是1600萬元人民幣。接著,該商登出廣告,委托地區性房市或在獲準后自己設點以每平方米1600元外加手續費的價格出售。為了便于購者零買、便于流通,可將房產轉為房券出售,每份房券面值1000元人民幣,以平價發行,購者最少買一份房券,多購不限,直到發行完畢為止。其次,投資者購滿一個單元套房券后,即可向該房商兌得該套房產權證,以房券交割實房居住、出租、贈與或作他用。再次,若該投資者自用一段時間后,欲賣出此房,則他可將該套房交資產評估部門重新核價后在市場換得房券再進人二級市場賣出,只付印花稅和一定傭金。又次,若該投資者當初未購滿一個單元套房券,則他只擁有不滿一套房屋的產權不能作實房交割。房地產商可將所有未交割的房屋(包括未售部分和投資者未實房交割部分)集中出租經營,未得整套產權的投資者每年可按自己所持房券份額取得租金紅利。此后,未得整套產權的投資者或者在二級市場賣出其原持房券收回現金,或者再購人房券補足一整套房券,從而得到自己想買的一套房權以便大住或派他用。柜臺房券交易方式已比以往交易方式高了一個層次,同時其要求的社會配套條件也高了一個層次。首先,它需要主管部門能科學統一管理。其次,它需要社會上有一個統一的地區性的中心市場機構。再次,它需要社會上有一個比較客觀公正的資產評估和核價機構。又次,它需要有一個較佳的法制環境。最后,它需要房地產開發商有一定的生產規模,具有開發建房、銷售管理和房產租賃經營能力。就是說,開發商不僅要懂建房和賣房,還要精于租賃和拓展房屋二級市場。因為租賃經營業績不好,房屋二級市場價格走勢不堅挺,會直接影響到它的聲譽和后續發行的一級市場。

三、房券統一發行和房產規模經營

在房券柜臺交易的基礎上,隨著房地產業發展和社會相關配套的軟硬件設施的完善,為了促進社會化生產經營和集中統一管理,從而提高全社會的規模經濟效益,在第二步,我們應考慮房券統一發行和房產規模經營問題,在此階段:各房地產商的現房和無風險(即經公證、有擔保、可實現)的期房在上市之前,首先統一向地區性(如南京市)房券發行中心遞交資產評估及核價文件,并申請在本地區發行。其次,在獲準后,市場主持人偕房商向外公告房券發行事項。最后,房商向國家和市場機構交納一定稅金和承銷傭金后,該房券即可在市場機構操作下向社會公眾發售,而該房商只需作些廣告宣傳或其他輔助性工作。對于在交付時間、房價、地區類別相近而只是供給者不同的房源,可在多方協商核價基礎上歸為統一的房券,以便流通和產生規模效益。此時購滿整套房權的投資者可根據其購滿的時間和申請實房交割的時間先后予以自選性交割。投資者使用一段時間后,仍可交評估部門核價后在發行市場換回房券在二級市場出售。地區性的房券市場中心機構不僅經營全地區房產供給者已提交的但尚未向投資者作實房交割的所有房地產租賃業務,而且為交易雙方有償地提供交易操作、結算業務和保證服務。地區性房券市場中心是該地區市場的組織與運作的紐帶。

四、建立規范完善的統一市場

當地區性房市運作成功之后即可考慮在國務院、中國證監會、建設部和人民銀行統一掌握之下,逐步建立規范完善的統一房券市場。該市場框架基本與股票市場相同,具有清晰的一級發行市場和二級交易市場徑渭分明的特征。房產證券化從柜臺交易到全國性統一大市場是個從量變到質變的過程,房產投資者的購買目的也已從單純的買房居住走向買房賺錢階段。因為象股票市場一樣,統一的二級市場的出現不僅為股民提供了投資于企業取得分紅派息的權利,而且為股民提供了投機于市場贏得差價利潤即資本利得的機會。手持房券(也可通過現代電子通訊手段作無紙化運作)一方面可以享受房租分配及房產升值的好處,又可以獲得房券市場炒作的投機利潤。這也許正是將來房地產業發展“梅開二度”、甚至更加紅火的助燃劑和催化劑。這樣完善的房券市場可以作為我國目前統一的證券市場的一個“板塊”,歸人證券市場的大盤中,也可單獨設立,象目前的期貨市場一樣另立一批山頭,但無論如何都應在中國人民銀行、計經委、國家證監會及建設部統一控制和指揮之下,以便宏觀金融有序運作。作為證券化的新的金融品種市場—房券市場,它與股票市場有相同之處,但也存在較大區別:1.雖然統一規范的房券市場的基本操作程序同于股票市場,但因房產最終存在住居價值問題,有相當一部分投資者買房是為了居住,所以必須改革我國現行戶口制度,最好各市都有“房產藍印戶口”制,否則就會限制房市發展。這是股市所沒有的問題。2.股票市場中交易的股票是“不可逆”的,因此一般說來其流通盤子只會越來越大而不會越來越小,然而,房券市場中交易的房券雖然也永遠不可讓開發商贖回,但當一些投資者手中聚集“籌碼”達到一整套房產數目時,就會陸續地憑整套房的房券去請求實房交割,取得房產供實際使用,從而使得這一部分房券暫時或永久退出房市,該種房券的盤子越來越小。3.在股市中,各種股票之間是不能相互兌換和替代的,投資者如想將自己手中的一種股票換成另一種股票,一般(除股票期貨外)只能“先拋出這種股票,然后再買人另一種股票”,而房市的各房券之間有一定程度的“籌碼替代性”,即在一定條件下,投資者手中的一種房券可以參考其市場價格相互兌換。房券所以可以替代,其原因是因為在規范的房券市場中,,其房產評價合理,有的房券本身就可能是幾個房商所提供的房源,只不過其綜合評價水平相同,為了便于操作而將其合并為一種房券上市而已。房券的這種“籌碼替代性”不僅能夠增加房市流通和交易量,從而提高房產變現能力,而且還可使“房券異種聯通”,從而避開了象股市那樣因惡炒“小盤股”而產生過度投機。該籌碼替代率的信息具體可在交易所統一安排下,在聯網大盤行情顯示屏中,再開辟一個以一種房券標價其他種房券的“即時兌換行情”的板塊。這種“以物標物”的行情類似于目前通告的“以錢標錢”的浮動匯率行情。房地產投資素有獲利高、風險低因而比投資于證券、外匯、期貨等更具安全性的優點,而又有易替代、不易變現、一次投資較大因而使中小投資者不敢間津的缺點,然而,經過這樣房產金融證券化、將它納人統一規范的房券市場后,其優點無疑得到了發揚光大,而其缺點也無疑得到了徹底的糾正,所以房產證券化不失為激活我國目前的房地產業,進而推動我國新一輪經濟發展的佳劑良方。

五、幾點說明

1.關于房地產企業證券化與房地產商品證券化問題房地產企業證券化是將房地產公司股本或房地產業的投資資本化為證券形式的一種做法。這是一種傳統意義上的證券化。在此意義上,公司股權股份化并以證券來作為其流通證書。證券創造了企業所有權與其客體分離的社會存在形式,它將產權的價值量化出來并使之成為價值運動的載體,房地產企業股權買賣通過股票交易來實現。這種產權向證券形式轉化現象就叫房地產企業證券化。然而,證券具有多重特性和功能。它不僅可以是一種企業股權證書,而且可以是各種財產所有權證書,因此,資源配置可以證券化,經濟運行各環節也可以證券化,以致證券經濟可以涵蓋一切以證券為媒體的經濟關系總和。也就是說,我們不僅能在房地產商品生產過程中通過發行股票和債券等證券將房地產企業產權證券化,而且能在房地產商品銷售過程中實行“住房信貸證券化(即銀行所貸資金是通過將借款人所購的房產作抵押發行債券籌集來的),還能將房地產商品本身化為證券—房券形式,通過房券交易來實現房地產商品所有權的變更,從而大大增加了大型不動產商品的流動性和增值能力。這就叫房地產商品證券化。誠然,傳統的或狹義的金融化和證券化概念是指投資資本融資和采用證券方式融資的行為。但是,這并不排斥對其他經營環節融資或采用證券方式融資。本文討論的是房地產商品(而不是房地產企業)金融化和證券化問題。美國現已流行、我國正在研究的“購房貸款資金來源證券化”就已突破了狹義金融證券化概念。經濟理論產生和發展本有批判與繼承、吸收與創新兩方面,金融工具在新領域中合理的推廣和應用乃是一種理論發展和實踐更新。其實,財產證券化概念早就出現(參見江良忠《證券經濟論》立信會計出版社,1997)。馬克思認為證券是產權“紙質復本”,是一種產權證書,一種信用關系,因而是一種商品。這種商品理所應當包括房地產商品!2.關于“購房動機”問題購房基本動機有兩類:一是為了居住消費,一是為了投資獲利。“投資”比“消費”更高了一個檔次,因為只有購房目的轉到投資的時候,房地產商品市場才成為金融市場,或“準”金融市場,其意義不亞于當年“遠期交貨交易”因發展而使之脫離了“交易”初衷成了一種新型金融市場—期貨市場。本文所提的“房地產商品金融證券化”是購房目的從“消費”轉向“投資”的橋梁。其理論來由正是期貨交易、股份證券化等泛金融理論的新型衍生物,所以它具有特別重要的意義。3.關于“房券投資收益”問題也許有人會問,“如何保證房產順利出租?如何保證租金高于銀行利息?”筆者認為,房產經營者和一般股份公司經營者一樣通過各自手段或方式進行生產和經營,這里并不要求必須有預先規定的操作方案。經營者們應當努力提高公司業績,但也不存在一定要保證其股東收益超過銀行利息問題。房券投資與股票投資類似,也是一種新的投資品種,一種風險投資(只是其風險小于股票),其收益可能大于儲蓄利息,也可能小于儲蓄利息,甚至還可能虧本。這正是房券市場的一種現代市場激進型風險投資的特點與魅力所在。4.關于“房地產投資性質及其本質把握”問題在市場經濟下,一種投資方式,只要其無礙于法律,只要其有運行的合理性和經濟效益,它就值得提倡和研究。哪怕它已發生了“擅變”,離開了傳統的“房地產金融理論”范疇,也絲毫無損其研究的價值,房券市場把人們從“買房居住”引到“買房投資”方面,這是一種多重意義上的進步。這雖未對傳統房地產理論本身多作研究,但卻因之開辟了金融研究新領域,其結果不僅解決了經濟問題和一18一發展了社會經濟,而且豐富了人們消費和投資的內容,打開了新的金融投資市場,其昭然的理論價值和實用價值是我們要研究它的唯一理由。5.關于“房券交易可能會在資金方面沖擊股市”問題由于金融市場的開放性和各種金融市場之間的連通性,所以各市場之間,在交易品種價值與價格差異懸殊或投資的邊際收益率差異懸殊時必然會引起大量資金流動。如房券市場由于其可觀的收益性和流動性會吸引大量銀行儲蓄資金,由于其可觀的投資價值和低風險性也會吸引大量股市資金。但是,吸引儲蓄資金轉化為投資資本這本是進步,吸引股市資金使股市“失血”問題可用一系列緩沖措施解決。而且,資本追逐“高利潤和低風險”也是合理的,因為這種資金在市場之間流動的結果會擠去某些市場“泡沫”或減小價值與價格背離幅度污}導資金配置趨向收益最大化,促進市場更穩健地發展。

金融證券論文:國內金融證券市場問題探討

作者:陳貴寶 單位:沈陽師范大學國際商學院

從6124點到2900點,許多股民賬面出現了巨虧,人們把下跌的原因歸咎于中國平安的巨額融資,也有人認為是美國次貸危機和央行實行的緊縮貨幣政策所引發的,還有人說是四川地震對中國經濟產生了巨大影響。

一、利用制度漏洞操縱市場行為

我國的證券市場為了使股票、公司債券等金融證券能夠迅速、快捷的交換、流通,于是產生了集中交易市場的需求,但是相對地交易對象的特定就被忽視了。亦即,在集中交易市場中只關心有價證券的迅速交換與流通,但是,對于具體交易是在何人之間進行則不關心,也因此讓不移轉“實質所有權”的“假裝買賣”有了利用的空間。自1990年在上海、深圳陸續開設證券交易所以來,國內利用金融證券交易制度的漏洞進行人為的證券市場操縱行為就不曾間斷過。為了抑制人為性的證券價格操縱行為,在1997年刑法修正時,特別增訂了第182條“操縱證券價格罪”,用來處罰操縱證券價格的危害行為。操縱市場的一般狀況通常是,市場客觀上并沒有足以影響證券交易價格的事實,但是,操縱者利用人為的手段在證券市場上制造出某些特定證券正在熱烈交易的假象,引誘其他投資人進入證券市場進行證券交易,并且在最有利于己的時點將這些有價證券買進或賣出,以謀取利益。后來因為這種人為市場操縱的假象被澄清了,證券交易價格自然大幅度下滑導致陷在這些證券價格變動中的一般投資人蒙受損失。就此點來說,如同其他侵害投資人財產的惡質性犯罪,因而具有可罰性。

二、證券交易印花稅稅負過高

從國際對比看,我國證券交易印花稅不符合國際現行規則。在證券交易稅上,全世界絕大多數國家都均為單向征收。在收取證券交易稅的20個國家中,僅澳大利亞、中國(包括中國香港)兩個國家,為雙向收取證券交易稅。從實際情況看,印花稅稅負過高造成負回報。截至2007年末,兩市總市值327140億元,總流通市值93064億元,流通市值不到總市值三分之一。2006年上市公司利潤3892億元,假設07年同比增長40%,即大約達到5448億元,這樣屬于流通股東的利潤約1800億元,但這些利潤大部分不分配。此外,還要考慮到07年約有1500億券商傭金。投資者在二級市場整體上是負回報。

三、資金面供應緊張

對資金面造成緊張的首先是“大小非”的解禁造成的。股權分置改革使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通,這就打通了金融資本與實業資本之間相互轉換的通道,從而開啟了國內A股市場金融資本和實業資本之間的套利機制。據WIND資訊,2008、2009、2010年限售流通股解禁市值分別為2.55萬億、6.3萬億和6.7萬億元,累計解禁市值約15.55萬億。如此大的規模必然會增加股市的資金需求。另一方面就是巨額融資對市場資金面造成影響。1月21日,中國平安公告稱,將公開發行不超過12億股的A股和412億元分離交易可轉債。中國平安此次的融資規模將達到1600億元,創A股有史以來融資規模之最。一石激起千層浪。消息一出,中國平安股票接連兩日跌停,之后一周內又出現第三次跌停,A股市場受此影響也產生了劇烈波動。第三方面是來自于政策面的影響。主要是央行實行緊縮的貨幣政策對投資者帶來對未來預期的影響,另外政府從去年開始停發基金對股市資金供給也帶了非常大的影響。還有就是中國的新股發信制度有待進一步改革,由于大盤走勢的不穩定,越來越多的中小投資者把目光集中在了新股上,但卻發現打新并不像想像中的容易,發行制度中的種種缺陷給投資者不僅造成了困惑,也造成了損失。在上市公司股權分置改革完成之后,新股發行制度改革的呼聲越來越高。

四、解決方法

首先新形勢下須加強金融證券法制建設。要堅持“多元化”原則,建立多元糾紛解決機制,發揮行業調解、仲裁機制的優勢和作用;要堅持“專業化”方向,在繼續推廣金融證券案件專項合議庭這一基本做法的同時,積極探索在金融發達地區設立金融證券法庭的可行性,集中審理金融、證券糾紛案件。上市公司再融資是資本市場的重要功能,是市場實現資源優化配置的重要方式之一,但絕不應是惡意“圈錢”行為。上市公司在作出再融資決策前,應根據市場情況和自身實際需求,慎重考慮籌資規模和籌資時機,慎重考慮投資者的承受能力。有關機構應該對上市公司再融資進行規范,嚴格審批,重點考慮市場的承接能力。股票發行制度亟待解決,要讓發行制度更加公平和真正向中小投資者利益傾斜,采取市場化的發行制度是解決中國股市諸多問題的根源。應該實行“市值優先認購選擇權”基礎上再加上香港“按戶分配”的規則。其次,應該對國有企業的IPO承銷權進行市場化的公開招標,而不是繼續權錢交易背后的“指定承銷資格”。最后證券交易所要積極參與以“兩法”為重點的法制建設,發揮自身優勢,推動完善證券法律制度;不斷完善交易所業務規則,健全交易所基礎性制度;是認真履行自律監管職能,健全自律管理組織架構與實施機制;開展法制研究與宣傳,塑造有利于證券市場健康發展的法制環境。

金融證券論文:臺灣房地產金融證券化法律制定經驗引用

經歷了2008年最寒冷的“冬季”,當前房市正感受到來自各方的濃濃“暖意”,先是證監會放行房地產上市公司的增發融資,緊接著,地產商期盼已久的房地產信托投資基金(RealEstateInvestmentTrusts,REITs)也提上日程。2008年12月,國務院出臺的“金融國9條”和“金融國30條”中,明確提出“開展房地產信托投資基金試點,拓寬房地產企業融資渠道”,以期拉動經濟。此前,由于受美國次貸危機的影響,高層對推出房地產相關金融衍生產品有一定顧慮。不過,政府探索REITs的努力從未間斷。2005年,商務部遞交至國務院的全國商業地產調查報告就明確提出“要打通國內REITs融資渠道”;中國人民銀行于2007年1月先行啟動了REITs課題研究,之后在2007年4月初,召集商業銀行就《資產證券化法(建議稿)》征求意見;2007年4月10日中國證監會REITs專題研究小組正式成立,小組負責人由證監會主管基金、發行的領導擔任;2009年初證監會又成立了REITs操作小組,力求盡快將REITs推出[1]。目前,國家層面關于REITs的具體法規尚未出臺,本文擬就我國臺灣地區房地產金融證券化制度進行討論,以為立法借鑒。

一、我國臺灣地區房地產金融證券化立法之源起

金融證券化的發展可追溯至20世紀60年代的美國。廣義而言,證券化包括金融資產證券化(SecuritizationofFi-nancialAssets)和不動產證券化(SecuritizationofRealEs-tate):前者的標的是各類金錢債權,即金融資產;后者則是資本市場與房地產市場融合發展的產物,其標的是土地所有權和相關權利,即不動產物權。目前,不動產證券化最為成功的首推美國的房地產投資信托制度(REITs),這一先進的融資工具先后為歐亞多個國家和地區所繼受。以亞洲為例,在僅約7年內就積聚了80個以上的房地產信托投資基金,總值超過770億美元[2]。我國臺灣地區亦不例外。20世紀90年代后期,臺灣房市持續低迷,政、商、學三界形成共識,應引進不動產證券化制度以解決不動產流動性不足的問題,促進金融商品多元化,以復蘇房地產市場。為此,我國臺灣地區于2002年7月先行頒布《金融資產證券化條例》。未幾,“行政院”完成“不動產證券化條例”草案,由“立法院”于2003年7月三讀通過,其后“財政部”又于2003年12月實施《不動產證券化條例細則》。筆者以為,剖析我國臺灣地區不動產證券化的制度構造對于內地開展房地產信托投資基金試點頗具啟發意義。

二、我國臺灣地區不動產證券化法制之組織架構

《不動產證券化條例》(以下簡稱《條例》)設計的不動產證券化類型包括不動產投資信托(REITs)和不動產資產信托(RealEstateAssetsTrusts,REATs)。不動產投資信托是參考美國房地產投資信托制度與臺灣《共同信托基金管理辦法》及《金融資產證券化條例》部分規定;不動產資產信托是借鏡日本模式之“資產流動型”制度[3]。前者先發行證券獲取資金,再用籌集的資金投資不動產項目;后者則先有不動產項目,再以此為支撐發行證券獲取資金。一般國際間所稱之REITs,并不包括后者。我國臺灣地區將此二者涵納于《條例》內的理由在于:其一,REATs有投資信托無法取代的某些優點,故須以資產信托為推動主力,以免資金募集不足而致證券化無法展開的窘境;其二,REATs能迅速創造不動產的附加價值,同時規定兩種模式能給予金融機構及投資者更多樣化的選擇。

(一)不動產投資信托

依《條例》第4條第一項第三款,不動產投資信托系指“向不特定人募集發行或向特定人私募交付不動產證券化投資信托受益證券,以投資不動產、不動產相關權利、不動產相關有價證券及其他經主管機關核準投資標的而成立之信托”。換言之,受托機構通過公募或私募的方式發行受益證券,以所籌集的價款設立不動產投資信托基金,并把基金投資于法律規定的范圍。不動產投資信托基金以封閉型為主,輔以開放型基金。其原因在于不動產投資信托之標的為不動產,若為封閉型的房產基金,則有固定配息,投資門檻較低,一般公眾投資者均可入場投資,但其流動性相對較低,無法提供投資者隨時購回的要求。因此,為保留一定的彈性,《條例》又規定了經主管機關核準,可得募集附買回時間、數量或其他限制的開放型基金①。我國臺灣地區資產證券化市場與大陸金融市場類似,亦處于初創階段,故立法者態度謹慎,對不動產投資信托基金的投資標的、閑置資金運用方式、受托機構價款事項等方面均作了詳細規定,以期在維持不動產信托基金之流動性、效益性的同時,確保基金之安全性。《條例》在制度設計上的一個亮點是估價報告書的制作和公告。受托機構運用不動產投資信托基金進行主管機關規定的一定金額之上的不動產或不動產相關權利交易前,應洽請專業估價師依《不動產估價師法》規定出具估價報告書。精致的制度設計旨在引入中介機構,借助社會中介力量,保障投資者的權利,這也是公開、公平、公正市場交易原則的具體運用和體現。

(二)不動產資產信托

依《條例》第4條第一項第四款,不動產資產信托系指“委托人移轉其不動產或不動產相關權利予受托機構,并由受托機構向不特定人募集發行或向特定人私募交付不動產資產信托受益證券,以表彰受益人對該信托之不動產、不動產相關權利或其所生利益、孳息及其他收益之權利而成立之信托”。換言之,先有不動產,再進行證券化,通過將不動產移轉予受托機構并發行受益證券,使受益人(受益證券持有人)間接享受不動產或相關權利的收益。不動產資產信托與臺灣地區金融資產證券化中的特殊目的信托制度最大不同之處在于:金融資產證券化的信托財產是各種金錢債權,而不動產資產信托的信托財產是不動產物權。因此,在立法技術上,《條例》僅就與不動產相關的特殊規則做了規定,其他適用《金融資產證券化條例》相關規定。

(三)不動產資產信托與不動產投資信托之異同

不動產資產信托與不動產投資信托作為我國臺灣地區不動產證券化的兩種組織形態,必然具有一些共同的運作機制,如受托人、受益人、受益分配、業務風險承擔等。因此,《條例》第36條特別允許不動產資產信托援用不動產投資信托的部分規定。不過,兩者的差異亦十分明顯[4]。

1.不動產投資信托的委托人為不特定的投資大眾,即認購不動產投資信托受益證券的投資者。而不動產資產信托的委托人為不動產所有人或不動產相關權利人。

2.不動產資產信托中的信托財產僅以不動產、不動產相關權利為限,較之于不動產投資信托的投資范圍為小。不動產投資信托的投資標的除不動產、不動產相關權利之外,還包括受托機構或特殊目的公司依不動產證券化條例或金融資產證券化條例發行或交付的受益證券或資產基礎證券以及銀行存款、政府債券、金融債券、國庫券、銀行可轉讓定期存單以及其他具有較高信用等級的商業票據等金融商品。

3.不動產投資信托的信托財產是金錢,即認購不動產投資信托受益證券的投資者向受托機構繳納的價款。不動產資產信托的信托財產是發起人移轉于受托機構的不動產所有權及相關權利。

4.從受益證券的募集流程來看,不動產投資信托系以先募集資金作為信托財產,再進行資金運用,因此,投資人認購受益證券時資金運用對象可能尚未確定;而不動產資產信托以不動產作為信托財產,就已經確定的不動產及其相關權利進行證券化,然后再發行受益證券,籌集資金。

5.不動產投資信托是仿照美國共同基金(MutualFund)的運作機制設計的,具有融資功能。不動產資產信托則是通過受托機構專業化的經營對不動產為有效開發利用與營運。

三、我國臺灣地區解決不動產證券化中若干問題之路徑選擇

(一)不動產證券化之組織形態

是否僅以信托制為選擇?我國臺灣地區雖繼受美、日制度,卻又與兩者之制度設計不同:我國臺灣地區不動產證券化的組織形態采信托制,日本不動產證券化則兼采信托和公司制雙軌并行,美國的房地產投資信托在實務中亦不限于信托制,而是包括信托、公司、合伙三種形態。此外,我國臺灣地區金融資產證券化法制雖對其不動產證券化實踐具有較大影響,但前者同時涵納公司制和信托制兩種組織形態,故也不同于不動產證券化之單一的信托架構。對此之合理解釋在于,我國臺灣地區不動產證券化市場處于初創和發育時期,導入公司制必然牽涉過多之立法調整,而且可能引致證券化與公司制度之協調問題。我國臺灣地區《不動產證券化條例草案》在立法理由中就指明其僅采信托制的目的在于“避免本條例草案內容過于復雜,以及影響公司法制之契合”[5]。不過,須注意的是,鑒于公司制在不動產證券化中的組織架構優勢,晚近的發展趨勢是以公司制度推動證券化。韓國、日本在推行不動產證券化時,亦先引進信托制,然后再導入公司制。證券化所要求之特殊目的公司(SpecialPurposeCompany,SPC)牽涉公司法制之協調配合,故無法一蹴而就,只能在進一步發展證券化市場和完善法律制度的基礎上方可引入公司制以推行證券化。

(二)受托機構之資質

《條例》通過后,學界之歧見最為集中的莫過于受托機構的資質問題。《條例》規定受托機構以《信托業法》所稱之信托業為限,設立滿三年以上,并經主管機關認可的信用評等機構評等達一定等級以上,此同《金融資產證券化條例》對受托機構之資質要求。依不動產證券化原理,受托機構應為專業性機構,體現在兩方面:一是獨立經營,尋求投資對象,開發、管理、營運不動產,以產生效益;二是客觀評估不動產的價值,披露不動產的有關信息。換言之,受托機構應是經營、管理不動產的行家里手,是不動產專業機構。然而,《信托業法》規定的信托機構是專門的信托機構和銀行的信托業務部門,其性質是專業的金融機構。毋庸置疑,信托機構(部門)具有較強的運營金融資產的業務能力,但其是否具有經營不動產的理論知識和實務經驗卻值得懷疑。如果受托機構委托專業的不動產公司營運不動產,則須支付數目不菲的費用,而且會產生成本問題。如此一來,無形中減少了投資者的投資收益,這對社會公眾而言是不公平的。無怪乎《不動產證券化條例》通過后,各界對受托機構之相關規定異議甚多;而《金融資產證券化條例》中之類似規定,卻幾乎沒有批評的聲音。在房地產金融證券化市場極為發達的美國,受托機構并不僅限于金融機構,一般的專業性房地產公司反而成為受托機構的典型形態。事實上,受托機構采何種形式取決于房地產市場的發達程度,在發達的房地產市場可采取專業的房地產公司,而在市場的初創階段,則應采取金融機構為受托機構。

(三)受益人會議與信托監察人制度

在不動產證券化市場中,如何充分保護投資者的權利,一直備受政、商、學三界之關注。《條例》創設了受益人會議和信托監察人制度以保護投資者的利益。受益人有權參加受益人會議并行使表決權,但受托機構以自有財產持有受益權時,無表決權。受益權的行使方式有兩種:一是直接行使,但僅以受托機構基于特殊目的信托契約所負債務之清償和其他僅為受益人自身利益事項為限;二是間接行使,通過受益人會議或信托監察人行使。換言之,僅涉及自益權的由受益人個別直接行使,涉及共益權的須由受益人會議或信托監察人為之,且以后者為原則。這是由不動產投資信托和不動產資產信托的信托性質決定的,不動產證券化中的信托是商事信托,具有營業性和集團性的特征,受益人作為投資者人數眾多且具有流動性,各個受益人基本持分相同,即基本單位權利相同,只是持分數目不同而已。故其不同于一般的民事信托,因民事信托的受益人可個別行使,共同行使反而為例外。受托機構為保護受益人權利,依不動產投資信托契約或不動產資產信托契約之約定,選任一人或數人為信托監察人。信托監察人不得為受托機構之利害關系人、職員、受雇人或不動產資產信托之委托人。可見,信托監察人之設計初衷是有益的,但效果是否必然理想,筆者以為卻不盡然。其原因在于,信托監察人設立之目的是保護投資者(受益人)的利益,信托監察人的職責是監督受托機構對受托財產的有效營運。而《條例》規定之信托監察人卻由受托機構選任,這豈非矛盾?其實,由受益人選任信托監察人才是合理的制度設計。四、鏡鑒與建議房地產金融證券化這一復雜的融資過程,涉及多部門法律,除專門的證券化立法外,還涉及公司法、證券法、信托法、稅法等,如何協調各部門間關系,成為制度設計的重要考量因素。我國臺灣地區在制定《不動產證券化條例》時,先行修訂了相關法律,并參酌《金融資產證券化條例》之成功經驗,其穩健的立法進路值得學習。事實上,現行《條例》也只是過渡性的,臺灣地區立法部門仍在積極探索引進公司制可能引致之問題與相關對策。最終,其不動產證券化立法必然會和發達國家的法律接軌,采信托和公司雙軌制。不過,我國臺灣地區在引進不動產證券化的過程中,也有不足之處。例如,據《條例》,投資或運用的標的必須是“已有穩定收入之不動產”或“已有穩定收入之不動產相關權利”。如此,“開發型”REITs因不具備“已有穩定收入”之要件,就不得成為資金運用之標的。筆者以為類似規定無法滿足我國內地的需求,故而建議應附條件開放“開發型”REITs①。在我國內地房產開發商用高財務杠桿進行開發的情況未有根本改善之前,為避免發生開發商利用RE-ITs籌集資金卻將風險轉嫁予投資者的情形,應禁止其投資尚待開發的項目;至于投資已開發而尚未完成的開發項目,則須訂定投資時的完工比例,以利于風險評估。此外,應對投資占REITs總資產的比例有所明定,避免投資風險過高,確保受益者的權益。盡管存在或多或少不足,我國臺灣地區之《不動產證券化條例》及相關規定對我國內地“開展房地產信托投資基金試點”依然極具建設性意義。目前,借力“雙中心”獲批東風,上海欲在REITs內地試點城市中拔得頭籌,爭取今年三季度在浦東推出首個試點。同樣,天津濱海新區、北京、廣州、深圳的REITs試點工作也在快馬加鞭[6]。然而,如前文所述,在國家層面資產的證券化立法上,我國僅有關于金融資產證券化的法規,尚無關于不動產證券化之法律規定。因此,內地可借鑒臺灣地區之經驗做法,從以下幾個方面做出規定:

(一)組織形態:其一,大陸可先借助較為完善的《信托法》構建信托制不動產證券化組織架構,待市場發展成熟并積累足夠運作經驗后再引進公司制以推行證券化。其二,鑒于我國基金市場尚欠成熟,房地產信托投資基金在初期應以“封閉型”為主,當符合特定條件時才可采用“開放型”,其理由在于:(1)雖然信托并不被認為具有權利主體資格,但是在信托的基礎上加上了投資分散、專業管理與高度流通等機制,較單純的信托更適合于REITs的發展;(2)如采取開放型的基金模式將使REITs的規模限于不確定,影響廣大投資者對于REITs風險的評估;(3)采開放型必須維持有一定的現金供受益者回贖所用,相對地可以投資的金額就少,會影響到REITs的績效,也損及不動產投資信托的安定性[7]。其三,房地產信托投資可以借鑒金融信貸資產證券化的經驗做法,僅就房地產金融證券化中的特殊問題作出規定,其他適用金融資產證券化法的相關規定。

(二)受托機構:受托機構應以專業性的金融機構和房產公司為主。為避免重蹈臺灣地區之激烈爭議,可采納房地產金融證券化從業人員資格認證制度,只有取得從業資格的人員才可在金融機構或房產公司從事房地產金融證券化業務。同時,應規定從事房地產金融證券化業務的金融機構和房產公司的資質條件,如信用等級、取得從業資格人員的數量要求、公司治理狀況等。

(三)投資人保護:臺灣地區《不動產證券化條例》的一個突出特點是加強了對投資者的保護。專業估價師的估價報告、資金的規范運用、受托機構利害關系人的回避、信托財產委員會的設置、受托人會議和信托監察人的設立等各項制度,在保護投資者利益方面均發揮著重要作用。房地產金融證券化市場的最終判官依然是廣大投資者,若投資者對證券化市場失去信心,那么,其他參與者(包括監管者)的任何舉措都無法挽救金融證券化市場的衰落。反觀內地證券市場,投資者的利益保護機制卻相當低效,針對中小投資者的保護機制則尤其有所欠缺。以此觀之,內地證券市場持續低迷的深層次原因亦不難想見。因此,我們在估價報告與信息披露、關聯交易之限制、資金經營規范與風險管理、治理結構、受托人會議和信托監察人等方面亦須合理設計并做明確規定,以充分保護廣大投資者的利益。

金融證券論文:金融證券課程分層化教學創新及人才培育

我國金融體系主要以銀行為基礎,但是管理層已經意識到證券市場在金融市場中的地位和作用。金融證券類專業課程的建設也有必要與時俱進,適應金融體系發展的方向。事實上,內地教育體系引入的投資學課程,基本上是西方證券市場和公司金融的內容。正如張新(2003)所說的那樣,西方對金融學的理解集中在以公司財務、公司融資、公司治理為核心內容的公司金融和以資產定價為核心內容的投資學;而內地對金融學的理解則主要集中在貨幣銀行學和國際金融兩大類代表性科目。在資本市場發達程度不高而銀行體系又獨占優勢地位的情況下,這一背離影響并不明顯。但在A股資本市場發展程度越來越高,總市值和流通市值已經達到相當大的比重,四大國有銀行和相當部分央企都已經成為上市公司的情況下,原有的以貨幣銀行和國際金融為體系的金融類專業課程勢必會轉型為金融證券類專業課程體系。而金融證券類專業課程體系的本土化和專業化也逐漸提到日程上來。但是,在本土化和專業化的問題成為大家關注重點的同時,課程體系的其他問題往往被人忽視。既然是課程體系,勢必有一個層次化或分層化教學的問題。這個問題是筆者在此所要討論的核心內容。

一、金融學理論的發展歷程及對各層次學生的教學要求

既然西方學界對金融學的理解主要集中在公司金融和投資學兩個方面。那么,金融學的發展到底經歷了哪些歷程呢?事實上,現代金融學的確立還要從1952年馬可維茨(Markowitz)在Jour-nalofFinance上一篇討論“組合選擇”(PortfolioSelection)的文章開始。馬可維茨第一次用數學統計方法均值和方差來衡量預期收益和風險指標。實際上,在馬可維茨之前,不少學者就對金融學理論的發展貢獻了不少的經典理論。例如,費雪早在1896年就提出資產當前價值等于其未來現金流貼現值之和的思想,即DCF貼現現金流法;1934年,格雷厄姆出版了《證券分析》這一經典價值投資論著;1938年,麥考利第一次提出久期的概念。而在1952年馬可維茨提出投資組合理論以后,1958年莫迪利安尼和米勒提出了MM定理;1960年代,夏普等學者推出資本資產定價理論、因素模型和APT套利定價模型;1973年,布萊克和舒爾茨提出了期權定價的一般模型,即B-S模型。而后,在這些理論的基礎上許多學者進行了進一步的理論拓展。

這些理論從簡單到復雜,從開創性到發展型,從公司金融類到投資類,再到金融工程類,有純理論的推導,也有應用于實踐的方法。把這些理論全盤照搬,直接應用于金融證券類專業課程體系之中,顯然并不一定適用。因為金融證券類專業各層次學生的知識水平并不相同,全盤的填鴨式教學對各層次學生的學習很難奏效。顯然,金融學理論的發展歷程要求對各專業層次、年級層次和學術層次的學生進行分層化的教學體系的設計。

金融證券類專業各層次的知識水平、教學要求有比較大的差異。一二年級的本科生、三四年級的本科生以及碩士研究生、博士研究生,各個層次的學生其知識水平肯定不同,而且理論教學的深度對各層次學生的要求也不一樣。比如,在知識層次方面,一二年級本科生專業還沒有接觸,部分基礎課也只是剛剛入門;而三四年級的本科生才剛剛接觸相關的專業課;碩士研究生雖然對專業課的要求有所提高,但是現在碩士研究生中不少學生來自本科其他專業,短短的二到三年時間需要補充不少的專業知識。而在教學要求方面,本科生目前主要是通才教學模式,不僅要求本科生學習本專業知識內容,也要求本科生學習各專業模塊的內容。相比之下,本專業課程體系的學習時間也并不算多,其理論教學側重于面而并不精深;碩士研究生理論教學的要求較高,同時也有升學進一步深造的可能。不過,目前碩士研究生教學也在強調應用型人才的培養,加上部分轉專業的碩士研究生專業基礎稍差,因此,在本科生教學基礎的要求之上加以深化,由面及里側重于線,理論與應用兩方面相結合;而博士研究生的理論教學深度較高,而且研究視角一般較集中于某一點,不再像本科生和碩士研究生那樣發散于面或者線。因此,博士研究生專業課程體系的理論程度最深,顯然對教學的要求也與本科生和碩士研究生并不一樣。

不僅如此,即使同樣是本科生,因專業的不同對課程體系的教學要求也并不一致。比如,金融學專業學生、公司金融專業學生與金融工程專業學生的理論課教學要求勢必不同,而金融學專業中銀行管理專業方向、國際金融專業方向或者證券投資專業方向等,對課程的配置和相關課程的理論教學深度的配置可能也會有所不同。比如,數理知識的教學,金融證券類專業的教學往往與數學、信息技術等學科相互交叉。但僅就本科專業而言,金融工程等專業尤其需要相對層次較高的數理知識用于金融工具的設計和開發。對于一般的金融學等專業,數學和計量經濟學的教學要求可能會低一些。因此,一般的金融學專業和專業性要求更高的金融工程專業,在證券類專業課的教學上也相對應存在著不同的層次。

二、金融證券類專業課程體系的分層化分析

金融證券類專業課程體系如何針對各層次學生的要求加以分層化教學呢?筆者所在的金融學院,既在金融學專業下設置了公司金融專業方向,又主導了金融工程新專業的建設,現在又在金融工程新專業下并設證券投資的專業方向。在這種情況下,整個金融學院既有以銀行為主導的金融學專業,同時還有以投資學為主導的金融工程專業和證券投資專業方向,另外還有保險學專業,真正實現了大金融證券類專業的專業設置。同時,金融學院既有大金融方向的碩士研究生培養體系(下設銀行管理、資本市場運營和金融工程等方向),還新批了金融專業碩士的研究生培養體系。對于這些不同的專業和專業方向,相應的金融證券類專業課程的設置和教學當然也會有相應的調整和變化。

比如,金融相關專業的基礎理論課程金融經濟學,財務管理專業將其作為選修課程,在教學內容上以投資學方向為主體,而金融工程專業將其作為必修課程,在教學內容上會更多地以數理經濟學方向為主體;對于普通的本科學生金融經濟學的教學以說明、分析為主,而對于碩士研究生金融經濟學的教學則以量化推導為主;對于一般的本科生可以以應用為主進行講解,而對于高年級和碩士研究生可以適當地以數理分析的方法進行講解;而在教材的選擇上,本科生可以用中國金融出版社出版的布萊恩?克特爾所著的《金融經濟學》,該書主要以論述和圖示為主,相對較為淺顯,而對于不同專業層次的碩士研究生和博士研究生,則可以用楊云紅老師所著的《金融經濟學》和王江老師所著的《金融經濟學》。

另一門金融相關專業的基礎課程金融市場學,由于課程主要的目的在于介紹金融市場、金融工具和產品的基礎知識,因此,其教學對于不同層次的學生也應該有不同的內容設置。比如,對于本科生,它是金融學入門課程,可以以介紹各金融市場的劃分、功能實現和相關金融產品的運作實現機制為主進行教學,以便本科生對金融市場有初步的認識;而對于已經了解了金融市場和各類金融產品運作模式的高年級學生和碩士研究生,可以進一步講授金融合約理論、信息經濟學、企業理論和公司治理的模型的結論,以使其了解全球主要國家和地區的金融制度等運作,并通過比較不同國家和地區的不同金融制度和金融機構的運作模式,進一步了解金融市場運作機制的本因;而對于更高層次的學生,如博士研究生和個別專業的碩士研究生,可以結合新制度經濟學、合約理論、法與金融學等各方面理論,構建制度內生觀點的金融制度分析理論框架,講授金融制度與經濟增長的關系及金融制度演化的內在規律,也可以涉及金融體系的選擇和設計,充分了解金融市場和金融產品產生和發展的制度變遷因素。

作為一門內容相當全面的資本市場專業課的投資學,也可以針對不同層次的學生設置投資學I、投資學II和投資學III進階課程。對于本科學生,可以重點講授投資組合理論和資本市場均衡理論,讓學生了解最基本的現代金融學理論;對于高年級的本科學生或碩士研究生,可以專門設置相關基本面的證券分析內容和資產組合管理內容進行講解;而對于更高層次的研究生,或者已經經歷過前兩個知識階段投資學學習的學生,可以進一步講授普通的期權、期貨及其他衍生證券的基本定價知識。金融工程作為專業課程,也應該分層次進行教學內容的設置。比如,對于普通的金融類專業本科學生,可以以介紹金融工程工具、手段和策略為主,同時恰當介紹部分較為淺顯的衍生工具以利于講授金融工程的手段和政策;而對于金融工程專業的本科生以及其他碩士研究生,則可以進一步相對深入地介紹部分金融工具創新和產品開發,同時講授更高層次的金融工程手段和策略。相應的期貨、期權與衍生證券這一課程也可以進行分層教學。普通本科學生以介紹簡單的衍生證券為主,以利于入門;對于相對專業的本科學生和碩士研究生,則可以作為金融工程這類專業課程的進階課程,進一步介紹較為復雜的期權定價和衍生證券定價的方法,以及介紹新型期權、指數期權、期貨期權等衍生品種。

事實上,對于金融證券類課程體系,還有一類課程是非常有必要的,那就是實訓課程。證券類專業課程有必要加強具有時效性的內地金融市場的實際案例,聯系相應的理論加以體會。其一,對于本科學生要加強證券分析類實訓課程的培養,輔助以大量的A股證券分析方法應用的實例;其二,對于金融證券類專業學生,在學年論文和畢業論文選題方面,盡量以實證為主,具體問題具體分析;其三,對于更高級的學生,金融工程等證券類專業的學生,由于其未來的就業很可能就是證券公司、投資管理公司等純粹的投資行業或投資崗位,因此,有必要在專業課內加強金融證券專業應用文寫作教學,尤其是諸如研究報告這樣的應用文的寫作。至此,應該說金融證券類專業課程體系分層化教學的模式已經初步形成,既是系統化的,又有針對性,有助于這些課程教學目標的實現。

三、實行金融證券類專業課程體系分層化教學的對策

1.金融學理論的發展歷程要求對各專業層次、年級層次和學術層次的學生進行分層化的教學體系的設計。現代金融理論從簡單到復雜,從開創性到發展型,從公司金融類到投資類,再到金融工程類,有純理論的推導也有應用于實踐的方法。而金融證券類專業各層次學生的知識水平并不相同,全盤的填鴨式教學對各層次學生的學習很難奏效。

2.各層次學生知識體系和知識水平的不同要求進行分層化教學體系的實踐。金融證券類專業各層次的知識水平和教學要求有著比較大的差異。一二年級的本科生、三四年級的本科生還有碩士研究生和博士研究生,各個層次的學生其知識水平肯定不同,而且理論教學的深度對各層次學生的要求也不一樣。

3.分層化教學的目的是,對于不同的專業和專業方向以及不同年級的學生,相應的金融證券類專業課程的設置和教學要有相應的調整和變化。金融經濟學、金融市場學、投資學、金融工程等以及實訓課程,都應當考慮不同的受眾而實施分層化教學。

金融證券論文:金融證券化及金融管理分析

一、前言

從金融發展的路徑來看,經濟貨幣化發展到一定階段,便是金融證券化的蓬勃發展,即通過銀行和其他金融機構借款的比重相對下降,而利用發行可對第三者轉讓的金融工具的比重相對提高,越來越多的企業、機構直接或間接地進入有價證券市場,通過發行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是,資產證券化是從屬于金融證券化的,它是將缺乏流動性、但具有某種可預測收入屬性的資產或資產組合,通過創立以其為擔保的證券,在資本市場上出售的一種融資手段。它實質是一種有擔保或抵押的直接融資手段,因此從屬于金融證券化的范疇,并大大推動了金融證券化的發展。

幾乎所有國家的金融監管都源于對存款機構的監管,并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監管結構(陳文君,2008)。從美國這次金融危機來看,金融監管方面所存在的一個突出問題在于,金融監管與金融體系的變化不同步,即金融證券化的蓬勃發展已使美國的金融體系明顯呈現出以金融市場為主導的逆向傾斜,但金融監管還是保持傳統模式。金融證券化對傳統金融監管模式的影響是多方面的,但主要表現在兩大方面:一是在金融證券化發展到一定程度以后,流動性的內涵和表現形式都發生了很大變化,進而對金融體系的系統性風險產生了很大影響,而傳統的分業功能型監管則對金融體系的系統性風險監控不足。二是金融證券化的蓬勃發展改變了傳統的以銀行為主導的金融結構,直接金融市場份額增加、間接金融市場份額減少,因此以間接金融為主的金融監管結構顯然不能很好適應這種金融體系結構的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發展對傳統金融監管模式的影響,并結合美國的這次金融危機反思美國的金融監管模式,最后聯系中國實際進行分析。

二、證券化、流動性與金融監管

(一)證券化、流動性與金融體系的系統性風險

對于流動性雖然還沒有一個統一的定義,但流動性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導的金融體系中,市場流動性主要表現為貨幣供應量和銀行信貸的變化,但在金融證券化發展到一定程度以后,流動性的內涵和表現形式都發生了很大變化。在多樣化的金融體系中,一方面,可以通過發行證券來獲得資金;另一方面,經濟主體可以通過抵押或交易轉讓所持有的金融資產來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中,金融資產交易量或流量的變化就顯得尤為重要。在金融證券化時代,不僅一般投資者和證券類金融機構越來越普遍地參與到金融市場上來,從而使得金融市場的聯動性和風險的外部性增強,同時銀行也需要依靠金融市場來對沖它們所創造或擔保的復雜金融產品的風險,銀行對金融市場流動性的更多依賴使得在金融市場危機發生時,銀行很難象過去那樣代替金融市場提供流動性擔保。因此,Rajan(2005)認為,盡管現代金融體系中有更多的參與者能夠承擔風險,但整個金融體系所創造的系統性風險則的確比以往要大。對于金融市場上的投資者,資產繁榮時期,預期前景樂觀,風險溢價降低;同時,資產價格上升,投資收益增加,兩方面因素促進金融投資的增加,又會進一步推動資產價格的上升。資產泡沫破滅時期情況則剛好相反,被拋售金融資產的價格急速下跌與賣盤持續增加并存,又會進一步惡化流動性狀況,最終出現金融市場和機構的流動性好像瞬間被吸收殆盡的現象,Persaud(2001)形象地稱之為流動性黑洞。因此,在金融證券化時代,金融投資的這種順周期性(pro-cyclical)放大了金融運行擴張和收縮的周期性,從而進一步加大了資產價格變化可能對整個金融和經濟運行造成巨大沖擊的系統性風險。

(二)對金融監管的影響

現行金融監管體系實行功能性監管,把金融服務依據其功能性差別而劃分為銀行、保險、證券和期貨四個類別,并分別由不同的監管機構對其進行管理。但隨著金融證券化的發展,各類金融市場之間的聯系日益緊密,分散監管架構與這種發展趨勢不能很好適應,其結果是,沒有一個監管部門擁有全部信息和權威以監控系統性風險,無法識別并制約個別金融機構危害整個金融系統穩定的行為,這在本次美國金融危機中得到明顯印證。從微觀和個體來說,金融證券化的發展有利于分散風險。但從宏觀來說,金融資產規模的擴大和金融資產結構的多樣化也使得金融市場的聯動性和風險的外部性增強。當出現了一個比較大的負面事件,或僅僅是某一種金融資產出現問題,但如果投資者彼此互相認為其他投資者將會出售金融資產時,就會引發金融資產的恐慌性拋售,進而使所有金融資產的價格都朝著同一方向變動,金融市場的流動性瞬間就可能萎縮。危機發生前,次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平,美國次級抵押貸款債券占美國債券市場的比例約為3%-4%的水平。僅從數字來看,即使全部變成壞賬,也應該不足以對美國及整個世界產生如此大的影響。但問題的關鍵在于,次貸類金融資產屬于復雜金融產品,主要為金融機構持有,資產證券化的鏈條將更多的金融機構尤其是一些大的金融機構如投資銀行、養老基金、保險公司、對沖基金等捆綁在一起。而美國金融資產的規模又非常龐大,一旦恐慌性情緒蔓延,實際影響的是幾乎所有的金融資產而不僅僅是次貸類金融資產。

三、證券化、金融結構與金融監管

(一)金融證券化與金融結構的變遷

戈德史密斯(1969)通過對世界上的35個國家近200年金融發展歷程的分析,在對大量數據進行研究的基礎上,指出隨著經濟的不斷發展,銀行在整個金融機構資產總額中所占比重逐步下降,而同時,非貨幣性金融機構在全部金融機構資產總額中所占比重則相應上升,最后超過銀行資產。這背后的原因就在于,股票、債券、商業票據等證券化市場的發展,使得經濟體系內各經濟體互相融通資金的能力不斷增強,造成對銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱,從而導致貨幣存量的增長速度、銀行在整個金融機構資產總額中所占比重和貨幣化指標的逐步下降,而同時非貨幣銀行金融機構資產所占比重則相應上升。以美國為例,1945—1982年,存貸款類金融機構所持金融資產一直大于非存貸款類金融機構所持有的金融資產。1983年,非存貸款類金融機構所持金融資產首次超過存貸款類金融機構所持金融資產,而后非存貸款類金融機構所持金融資產的增長速度明顯超過存貸款類金融機構所持金融資產的增長速度。1945—2008年,存貸款類金融機構所持金融資產在總金融資產中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%;而非存貸款類金融機構所持金融資產在總金融資產中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時,存貸款類金融機構所持金融資產與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%;而非存貸款類金融機構所持金融資產與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%,上升幅度明顯超過存貸款類金融機構所持金融資產。

(二)對金融監管的影響

正如前面所述,幾乎所有國家的金融監管都源于存款機構的監管,并形成了一種以間接金融為主的監管結構。從金融機構的角度看,由于金融監管源于對存款機構的監管,對以商業銀行為主體的存貸款類金融機構的監管相對比較完善;在非存貸款類金融機構中,對于主要的投資銀行和政府支持金融機構的監管相對比較嚴。AshokVirBhatia(2007)將美國的金融機構分為受到較多管制的核心部分(highlyregulated“core”)和受到較少管制的外圍部分(lightlyregulated“pe-riphery”)。其中核心部分包括聯邦保險的存款機構(商業銀行、儲蓄機構、信用合作社)、政府支持金融機構(FannieMae和FreddieMac)和最大的五家投資銀行;外圍部分包括所有其他金融機構。但從規模來看,核心部分所持有的金融資產在金融資產總量中不超過三分之一,而外圍部分作為金融資產的發行者和持有者,其作用日顯重要,尤其是資產支持證券資產池、共同基金、對沖基金及私人權益資金增長猶為突出(AshokVirBhatia,2007)。從金融資產交易的角度看,大量復雜的金融產品如資產證券化類金融資產一般都是在場外柜臺市場(OTC)進行交易。而眾所周知,場外柜臺市場的交易一般是不透明的,加上資產證券化類金融產品本身非常復雜,使得對場外柜臺市場監管就更顯薄弱。

四、基于美國金融監管的反思

(一)多頭監管與系統性風險監管的缺失

基于這次美國金融危機所反映出的美國現行金融監管體制的弊端,一個主要方面在于多個監管機構之間協調不夠。即由于實行功能性監管,分別由不同的監管部門對銀行、保險、證券、期貨四個行業類別機構實施監管,反而沒有一個監管部門擁有全部信息和權威以監控系統性風險,無法識別并制約個別金融機構危害整個金融系統穩定的不當行為,且不同金融機構之間也很難采取高效率的聯合行動解決金融市場突發危機事件(周衛江,2008)。

(二)對金融市場尤其是衍生金融市場監管不夠

正如前面所述,幾乎所有國家的金融監管都源于存款機構的監管,在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監管結構,對美國來說也不例外,如美聯儲前主席格林斯潘就是縮小市場監管范圍的擁護者并拒絕加強對資本市場的立法監督。二十世紀90年代初,美國主要的商業銀行和證券公司都建立了衍生產品部,大力拓展結構化產品業務。這些結構化產品已經不是傳統意義上的期權、期貨或掉期產品,而是多種基礎產品與多種基本的衍生產品的復雜混合體。數十年過去了,盡管結構化產品已經成為金融機構的重要收入來源,但卻沒有一個監管機構宣稱對這些產品的運行、風險揭示、投資者保護和海外運作負有監管責任。1998年美國長期資本管理公司突然瀕臨破產,如此大規模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機構,竟然沒有一個機構宣稱對它實施過監管,人們對此深感迷惑,而長期資本管理公司只是那些未受監管的上千家對沖基金中的一家(趙靜梅,2007)。

(三)對資產價格及泡沫的監測沒有給予足夠的重視

金融證券化對中央銀行的一個突出挑戰是央行如何對待金融資產價格的變化。格林斯潘(1998)有一句名言:“想通過市場干預來戳破泡沫,有個根本性的問題不能解決,那就是你必須比市場本身更了解市場”。之后格林斯潘還多次強調真正識別泡沫是極其困難的事情。從這次美國金融危機來看,不僅僅是央行如何對待金融資產價格的變化,可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯儲為應對經濟衰退和股市破滅的雙重壓力,實行寬松的貨幣政策,使得金融市場上的流動性過剩,推動了資產價格泡沫的膨脹。因此,在次貸危機發生后,“格林斯潘對策”廣受詬病,即當資產價格下跌的時候,格林斯潘會立即出手控制局面,但是資產價格上漲的時候,他卻坐視不管。假如當初在網絡經濟泡沫破滅之后,美聯儲能夠采取與校正經濟結構失衡的長期可持續發展要求相一致的適度寬松貨幣政策,實現標本兼治,大力推進結構性改革和調整,推動經濟增長真正轉型到可持續發展的軌道上來,雖然從短期來說可能會犧牲一點經濟增長速度,但從長遠來說,結果可能就大相徑庭了。

五、中國的實際及啟示

(一)中國金融證券化的發展及其對流動性與金融結構的影響

改革開放以來,我國金融證券化取得了很大的發展。正如前面所述,金融證券化的實質是經濟主體互相融通資金規模的擴張和便利程度的提高。金融證券化的發展,一方面使得我國的實際流動性已經超出傳統的銀行信貸與貨幣供應量的定義,同時,也加大了流動性波動的周期性。雖然我國的金融體系仍然是以商業銀行為主導,但證券、保險等非銀行金融機構的發展已在很大程度上改變了以往商業銀行一統天下的金融格局,證券類金融資產在全部金融資產的占比已達40%左右。從發展態勢來看,隨著我國資本市場的不斷發展,多元化的金融體系將會越來越發達。此外,隨著我國金融證券化的發展,如何對待金融資產價格的變化也將是我國中央銀行所面臨的一個挑戰。我國近年來的實踐已經顯示,當金融資產價格膨脹造成金融投資的收益率高于實體經濟部門的投資收益率,大量資金就會流入金融市場,不僅容易形成資產價格泡沫,也會對實體經濟的發展產生不利的影響。

(二)對我國的啟示

1.加強對整個社會流動性的監測。在金融發展的初級階段,貨幣供應量可以大致代表全部金融活動。但隨著金融證券化的發展,真正起作用的是流動性或總的流動性狀況,它不僅包括貨幣和各種金融資產的存量,有時更取決于其流量的變化。從流動性角度考察金融體系乃至整個經濟體系的運作,它要求中央銀行不僅要關注貨幣供應量,同時還要加強對其他各種流動性形式的監測。在進行貨幣政策調控時,不僅要調控貨幣供應量,還要注意掌握其他各種形式的金融資產或負債。

2.完善金融法律制度體系的建設。健全的法律制度體系,是提高監管效率的根本保證。目前我國已初步形成了以《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》等為代表的金融法律體系,但隨著金融證券化的不斷發展,銀行、證券、保險等之間的聯系和業務交叉將越來越明顯,因此應進一步細化相關辦法和實施細則,建立以條例實施細則為主的制度體系,對不同法律之間的模糊、真空地帶進行嚴格的把握并做出相應的措施以規范市場,逐步建立一個適合金融混業經營發展趨勢的法律環境,防范各種潛在的法律風險和制度風險。

3.建立健全金融風險尤其是系統性風險的防范和預警體系。當前我國實行的是分業經營、分業監管的制度模式。從實踐來看,這種模式對于快速、平穩地建立起完善的、多元化的金融市場體系產生了積極的作用。但是分業監管也存在著諸多的弊病,突出表現為不同的監管者可能對本部門的市場情況考慮得較多,而對相關市場則考慮較少,缺乏各個監管部門相互協調的聯動行為,從而可能導致對系統性風險監管的缺失。隨著我國金融發展的不斷深化,銀行、證券、保險業之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據目前我國的實際情況,可進一步完善人民銀行與金融監管機構的協調和信息共享機制,建立統一、權威的金融業監管機構間的信息交流和共享網絡,強化對跨機構、跨市場的金融風險的監測和分析,建立健全金融風險防范和預警體系(高小瓊,2008)。

4.加強對資產價格變化的監測,尤其要注重對資產價格泡沫的預防。雖然說識別泡沫是件極其困難的事情,但資產泡沫的累積是一個過程,而并不是一蹴而就的。在這個累積的過程當中,還是有很多表現可以加以判定的,關鍵是如何對待之。美國金融危機之后,格林斯潘被很多人認為是美國資產泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經濟言論,可以看出格林斯潘對于資產泡沫還是有著清楚認識的,只是沒有采取相應的對策,而寄希望于經濟的快速發展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月,格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷,告誡人們要警惕市場泡沫。之所以采取不干預態度,最根本原因還是更加看重任期內的經濟發展情況。只要泡沫在短期內不破滅,則泡沫的膨脹可能通過托賓q效應、財富效應等帶動投資和消費,促進經濟繁榮,而經濟發展則還有可能消化這些泡沫。

5.提高金融機構的信息透明度,強化社會監督。

此輪金融危機爆發以來,各國都充分意識到金融風險監管難度大大增強,單純依靠監管當局很難完全勝任,因此,應加強社會中介服務機構的社會性監管功能,充分運用市場機制,對金融機構運營狀況進行監管,增強金融機構透明度和民眾風險意識,形成有效的社會監督體系,與金融機構的內部控制、行業自律一起,共同形成強大的金融監管網絡,提高金融監管的效率和質量(劉綺濤,2009)。

金融證券論文:國內金融證券市場管理困境分析

近二十年來,我國的證券市場獲得了飛速發展,并且取得了讓世界舉目的不俗成績。證券市場作為我國資本市場的重要組成部分之一,為實現我國市場的繁榮穩定和促進經濟的持續、健康、快速發展做出了重要作用。我國金融證券市場的監管體制是按照金融證券市場監管的職責來劃分的,其中權力劃分的方式、組織制度的建設都有明確規定。

金融證券市場是國家歷史和國情不斷發展變化的產物,其監管的有效性和規范性也是不斷發展變化的。想要保持金融證券市場的平和穩定,市場監管就是其中的重要基礎。在龐大的監管體系中,證券監管機構擔當著大腦中樞的重要主導作用,為確立有效的監管體制何提高金融證券市場監管的效率性發揮了重要的意義。之所以要做好我國金融證券市場的監管工作是為了避免證券市場過分波動,帶來不必要的經濟損失。然而,通過近幾年的調查和研究不難發現,雖然中國的金融證券市場告訴發展,但是仍然不可避免的在發展過程中出現了許多問題,使金融證券市場的健康發展備受困擾。因此,本文通過對我國金融證券市場的監管問題進行研究和分析,試圖進一步完善我國金融證券市場的監管制度,加強對金融證券市場的監管和維護。

一、我國當前金融證券市場監管存在的基本問題

1.監管主體缺乏監管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監管缺乏獨立性,主要從監管機構的角度出發的。監管機構在實行監管職能的時候,不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發性、廣泛性等特點,這將導致分管的權限分散開來。這樣監管的結果就是被監管人(通常也就是自由經濟人)與監管機構之間容易出現責任的相互推諉,導致監管機構監管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監管機構其性質還是全力機關,這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現分化,就為以權謀私者留下可乘之機,不少特殊的利益集團也就此掌握監管機構,使之喪失監管的獨立性而成為利益集團的工具。

2.金融證券市場中介機構監管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發展,我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大,不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面,表現出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發展成長起來的,因此在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全的階段中,就為這些日常管理、規章制度、行為規范都存在缺陷的中介機構提供了發展的溫床。這些中介機構中,有的為了牟取私利,不惜違背職業道德為企業做假賬或提供虛假證明,直接或間接誤導了投資者,造成了經濟損失,并且擾亂金融證券市場的交易規則和交易秩序,對我國證券市場監督管理造成了不小的沖擊。

3.金融證券市場監管手段陳舊單一。總體而言,我國現在用于起到監管作用的法律法規過于單一和抽象,在具體的操作實施方面也存在一定的難度,常常導致這些法律法規在監管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》,雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善,但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規,例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等,這就為證券市場的監管埋下了隱患。除此之外,在我國的經濟發展歷史過程中,計劃經濟是一種特殊的經濟體制,這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監管主體,金融證券市場的監管者有不少法律意識還淡薄,市場自我調節的能力弱化。當前我國的證券監管的經濟手段,還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。

二、如何做好金融證券市場的監管工作

1.進一步完善監管的法律體系。前文已經說到,我國的金融證券市場監管體系并不完善,監管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況,首先要晚上監管的法律體系,除了基本的《證券法》、《公司法》,還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規的空白,使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面,要盡可能減少政府的過多干預,以更為市場化的方式來進行監管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強,使政府即使參與到金融證券市場的監管中來也要嚴格遵循有關的法律法規,徹底轉變監管中的“官本位”思想。

2.充分發揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織,增加證券商、中介機構加入中國證券業協會團體的人數。其次是要加強自律組織的管理,因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業協會和地方證券業協會組成的,他們在實際的運作中是彼此獨立的,只有做好自律組織之間的協調工作,才能對監管者起到自身約束、相互監督的作用,對政府監管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同,監管的力度也存在差異,但是通過執行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。

3.進一步提高監管人員的素質。證券金融市場的監管是一項具有很強的政策性、技術性和操作性的專業工作,從事此項工作的人員不僅要具有很高的政治素養,還要具有很強的專業水平和良好的道德情操。在我國經濟日益國際化的條件下,不斷的衍生出新的金融工具和金融操作手段,這就要求金融證券市場的從業人員具備更高的工作素質與其工作相適應。雖然從目前我國的金融證券市場發展來看,證券監管的額高素質人才還是十分缺乏的,但是我國各級監管人員在數量、知識結構、業務素質等方面都已經有了顯著的提高。相信只要進一步加強有關方面的學習和培訓,落實監管法律和監管政策,工作人員的素質就一定可以適應監管工作的客觀需要,從而進一步提高監管的水平。

總而言之,我國的金融證券市場從不規范到規范經歷了一個漫長的發展過程,監管制度也逐漸從不完善發展到完善。可以說“無規矩不成方圓”時代即將完全過去,良好的監管運行模式和實施卓有成效的監管過程和監管體系標志著我國的金融證券市場正逐漸走向成熟。我們有理由相信,只有建立更為科學合理的金融證券監管體系,我國的證券市場必將不斷走向新的輝煌。

金融證券論文:金融證券教學實踐反思

高等職業教育最為重要和顯著的特征是突出學生實踐能力的培養,通過對高職教育實踐性教學的研究,可以更好地實現這一目標。高等職業教育培養的不是研究型人才,而是適應生產、建設、管理、服務等第一線需要的高素質應用型人才,而應用型人才除要求掌握必備的基礎理論知識,更重要的是要具有較強的職業素質和解決實際問題的職業技能,實踐性教學正是學生在校學習期間獲得綜合職業能力的重要途徑和手段,因此實踐性教學在高等職業教育中占據了一個主體地位。

一、金融證券專業實踐性教學模式的借鑒和選擇

發達國家和地區高等職業教育實踐性教學模式主要有美國的社區學院模式、英國的以資格證書為中心(NVQ)訓練模式、澳大利亞的技術與繼續教育模式、日本的公共職業訓練模式、韓國的產學合作模式、香港工業中心訓練模式、加拿大的以能力為基礎(CBE)模式、德國的高等專科學校(FH)模式,其中,CBE模式對金融證券專業的實踐性教學有較大的借鑒作用。CBE模式是一種先進的職業教育模式,分為四個階段:職業分析形成DACUM圖表、學習包的開發、實踐教學實施與管理、實踐教學評價。該模式通過職業分析確定的綜合能力作為學習的科目,以職業能力分析表所列專項能力,從易到難地安排實踐教學計劃,其主要特點包括:

1、以綜合職業能力為實踐教學的培養目標和評價標準。

2、以能力作為實踐教學的基礎,而不是以學歷或學術知識體系為基礎。

3、強調學生自我實踐學習和自我評價能力的培養。該模式的課程開發是應用DACUM方法來完成,具體做法是:由在某一行業長期工作、經驗豐富的優秀從業人員組成一個專門委員會,對一個職業目標進行工作職責和工作任務兩個層次的分析,分別得出綜合能力和專項能力,對每個專項能力分別進行具體詳盡的說明,最終編制成一張DACUM表及說明。教學專家根據DACUM表來確定教學單元或模塊,這些單元具有明確的教學內涵,然后將教學單元按照知識和技能的內在邏輯關系進行排列,若干單元可組成一門課程。這些課程包括先修課程、核心課程和專業課程,再根據課程間的相互關系制定出教學計劃,整個過程突出了在實踐教學中學生職業能力的培養。在認真分析借鑒發達國家經驗的基礎上,結合金融證券專業的具體情況,實踐性教學應采取就業導向模式,即在專業課程的設置方面強調市場導向性,突出學生職業綜合能力的培養,將實踐性教學過程分為如下幾個階段:市場調查與分析、職業能力分析、理論教學體系的調整與充實、實踐性教學環節設計、效果評價。

二、金融證券專業培養目標定位及職業能力構建

正常情況下,高職金融證券專業學生就業方向主要包括三類金融機構,即商業銀行、證券公司、保險公司,作者通過走訪、電話咨詢、網站查詢等方式對多家金融機構的人才需求進行了分析,金融機構招聘對象可以分為兩類,一類是管理、研究人才,對學歷、從業經歷的要求很高;另一類是金融營銷人才(包括少量前臺人員),對學歷要求較寬,但要拿到相應的從業資格證書以及具備較強的金融產品營銷能力。高職金融證券專業學生培養目標應定位在面向金融機構一線柜員操作與服務營銷的高素質專門型人才,尤其是直接面對客戶的一線營銷人才。根據金融證券專業培養目標定位,可以構建高職金融證券專業職業能力框架,分為五個部分,第一部分為“知識”,包括金融實務操作知識和金融市場營銷知識以及相關專業知識;第二部分為“能力”,包括業務能力、溝通表達能力以及執行能力;第三部分為“技能”,包括金融專業技能及相關技能;第四部分為“品德”,包括從事金融行業應具備的職業道德,第五部分為“從業資格”,包括從事金融行業應取得的銀行、證券、保險等從業資格。

三、理論教學體系與實踐教學體系的相互協調

高職教育是以培養應用型人才為目標,以應用能力為主線構建課程體系和教學內容,理論教學體系和實踐教學體系并重,二者有著密切的關系。

第一,兩者的目標具有內在一致性。理論教學體系與實踐教學體系都必須圍繞人才培養目標,以應用能力為中心來構建。在課程設置上要體現職業崗位的能力要求,而不是按學科體系的內在邏輯要求來設置課程,理論教學要以“必需、夠用”為原則,為培養職業崗位能力服務,即為學生掌握相應的應用能力提供必需的專業理論與文化知識支撐。

第二,兩者的任務具有相對獨立性。實踐教學體系與理論教學體系雖然在培養學生應用能力的總體目標是一致的,但在應用能力培養過程中所承擔的具體任務是不同的,各有側重。理論教學著重為其掌握相應的應用能力提供必需的文化知識與專業理論支撐,實踐性教學則著重培養學生的動手操作能力和運用專業知識和專業技能解決實際問題的能力,兩者在總體目標一致的前提下,保持相對的獨立性。

第三,兩者相互融合。兩者的融合主要包括課程知識內容與專業技能的培養相互融合,理論教學和實踐教學場所的相互融合。由上述可知,理論教學體系的改革應與實踐教學同步進行,理論教學體系應按照“實際、實用、實效”的原則,圍繞專業技能培養這個中心,與實踐教學體系相對應。

四、實踐性教學體系

實踐性教學體系有廣義與狹義之分,狹義的實踐性教學體系是指教學內容體系,即圍繞專業人才培養目標,在制定教學計劃時,通過合理的課程設置和各個實踐教學環節的合理配置,建立起來的與理論教學體系相輔相成的教學內容體系。我們這里所指的實踐性教學體系是指廣義而言的,除包括狹義的教學內容體系外,還包括實踐性教學管理體系和實踐性教學保障體系。其中的教學管理體系是指實踐教學管理機構和人員、管理的規章制度、管理手段和評價指標體系,而教學保障體系是指由專兼職教師、校內實訓平臺和校外實踐教學基地三者組成的支撐保障體系。實踐性教學體系主要有以下幾個特征:金融證券專業實踐性教學內容體系可以分為三個層次,即校內課堂內為第一層次,校內課堂外為第二層次,校外為第三層次。要保證實踐性教學的質量,必須建立起科學完備的實踐性教學管理體系,其基本框架如下:為建設一支能夠勝任實踐性教學的金融證券專業師資隊伍,提出如下對策建議:

(1)專職教師輪流主講各門專業課。國際上金融業出現了明顯的混業經營的趨勢,國內雖然仍實行嚴格的分業經營,但不同類型金融機構的業務相互交叉融合,這就要求金融從業人員具有多方面的專業知識和技能,從而對擔任實踐性教學的教師提出了更高的要求。要求專職教師具有開闊的視野,能將銀行、證券、保險等專業知識融會貫通,因此應改變目前專職教師長期固定講授少數幾門專業課,各門專業課實行輪流主講,從而為教師更好地開展實踐性教學奠定理論基礎。

(2)采取多種方式培訓師資。加強在職教師的培訓,特別是對教師進行“雙師”素質的培訓,是提高師資質量的重要途徑。在培訓教師時應遵循動態原則、針對性原則和內外相結合的原則。一方面充分利用校內資源積極開展教師培訓,另一方面也要充分利用校外資源進修培訓。利用校內資源對教師進行培訓是一種便捷的、低成本的方法。通過校內培訓,既可以充分利用校內設備、教師等教育資源,又使受培訓的教師能夠學用結合,盡快掌握高等職業教育教學規律和崗位工作要求,使教師的綜合素質得到提高。利用校內資源對教師進行校內培訓是十分重要的,但校內資源畢竟有限,為了提高教師的綜合素質,還要注意充分利用社會資源積極對教師進行校外培訓。對于金融證券專業來說,校外資源可以分為無償和有償兩種。首先要善于利用社會上的無償資源,例如隨著國內金融市場的迅速發展,四大期貨交易所(大商所、鄭商所、上期所、中金所)、兩大證券交易所(上海、深圳)不斷地推出新的金融品種,在新產品上市之前,幾大交易所會在全國各省區的中心城市進行巡回推介;銀行、基金管理公司、保險公司在推出新產品之前也會開展一系列的宣傳推廣,這些活動除了有關于新產品的專題講座外,往往還會有基金經理、知名學者對宏觀經濟、市場形勢的解讀,參加這些活動除了可以對金融機構的營銷方式有直接體會以外,還可以接觸到金融實踐活動的前沿,了解金融業的發展方向,使得實踐性教學內容能夠更加貼近市場。其次建議學校拿出一定數量的專項資金用于教師校外培訓,提高教師的綜合素質。在這里需要特別指出的一點是,在高職教師的培訓中,普遍采用且效果較好的形式是選派教師到企業代職鍛煉,通過兼任企業的技術人員或管理人員,增強教師的實踐經驗,提高教師的實踐動手能力,但由于金融行業的特殊性,教師到金融機構代職難度較大。比較具有可操作性的是由學校拿出一定數量的專項資金選送教師到國內高校進修,目前國內著名的財經類高校均設立了對高職教師的培訓項目,另外這些財經類高校大多與證券公司等金融機構聯合開展專題研究,可以給教師提供一個很好的參與金融實踐的平臺。

(3)鼓勵教師考取各種專業資格證書。取得專業資格證書是對教師專業能力的認可,取得的過程也是一個自身專業素質提高的過程,對學生也會產生很好的導向示范作用。但其中存在的問題是,目前社會上專業資格認證較多,權威程度差別較大,建議學校組織專家編寫類似核心期刊目錄的專業資格證書目錄,做為教師選擇的依據。

(4)使用來自金融機構的兼職教師。在國內外高等職業教育實踐中,都非常注重使用來自企業一線的兼職教師,他們基于實際工作經歷的講課本身就是實踐性教學,但對于金融證券專業使用兼職教師面臨成本效益問題,因為金融行業是一個高收入的行業,經過對社會上金融從業證書班的調查,來自金融機構的較高水平的兼職教師的課時費遠遠超過高職教師的課時費,因此只能在個別特別需要的課程中爭取引進兼職教師。

金融證券論文:國內金融證券市場管理的常見問題分析

近二十年來,我國的證券市場獲得了飛速發展,并且取得了讓世界舉目的不俗成績。證券市場作為我國資本市場的重要組成部分之一,為實現我國市場的繁榮穩定和促進經濟的持續、健康、快速發展做出了重要作用。我國金融證券市場的監管體制是按照金融證券市場監管的職責來劃分的,其中權力劃分的方式、組織制度的建設都有明確規定。金融證券市場是國家歷史和國情不斷發展變化的產物,其監管的有效性和規范性也是不斷發展變化的。想要保持金融證券市場的平和穩定,市場監管就是其中的重要基礎。在龐大的監管體系中,證券監管機構擔當著大腦中樞的重要主導作用,為確立有效的監管體制何提高金融證券市場監管的效率性發揮了重要的意義。之所以要做好我國金融證券市場的監管工作是為了避免證券市場過分波動,帶來不必要的經濟損失。然而,通過近幾年的調查和研究不難發現,雖然中國的金融證券市場告訴發展,但是仍然不可避免的在發展過程中出現了許多問題,使金融證券市場的健康發展備受困擾。因此,本文通過對我國金融證券市場的監管問題進行研究和分析,試圖進一步完善我國金融證券市場的監管制度,加強對金融證券市場的監管和維護。

一、我國當前金融證券市場監管存在的基本問題

1.監管主體缺乏監管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監管缺乏獨立性,主要從監管機構的角度出發的。監管機構在實行監管職能的時候,不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發性、廣泛性等特點,這將導致分管的權限分散開來。這樣監管的結果就是被監管人(通常也就是自由經濟人)與監管機構之間容易出現責任的相互推諉,導致監管機構監管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監管機構其性質還是全力機關,這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現分化,就為以權謀私者留下可乘之機,不少特殊的利益集團也就此掌握監管機構,使之喪失監管的獨立性而成為利益集團的工具。

2.金融證券市場中介機構監管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發展,我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大,不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面,表現出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發展成長起來的,因此在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全的階段中,就為這些日常管理、規章制度、行為規范都存在缺陷的中介機構提供了發展的溫床。這些中介機構中,有的為了牟取私利,不惜違背職業道德為企業做假賬或提供虛假證明,直接或間接誤導了投資者,造成了經濟損失,并且擾亂金融證券市場的交易規則和交易秩序,對我國證券市場監督管理造成了不小的沖擊。

3.金融證券市場監管手段陳舊單一。總體而言,我國現在用于起到監管作用的法律法規過于單一和抽象,在具體的操作實施方面也存在一定的難度,常常導致這些法律法規在監管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》,雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善,但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規,例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等,這就為證券市場的監管埋下了隱患。除此之外,在我國的經濟發展歷史過程中,計劃經濟是一種特殊的經濟體制,這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監管主體,金融證券市場的監管者有不少法律意識還淡薄,市場自我調節的能力弱化。當前我國的證券監管的經濟手段,還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。

二、如何做好金融證券市場的監管工作

1.進一步完善監管的法律體系。前文已經說到,我國的金融證券市場監管體系并不完善,監管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況,首先要晚上監管的法律體系,除了基本的《證券法》、《公司法》,還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規的空白,使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面,要盡可能減少政府的過多干預,以更為市場化的方式來進行監管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強,使政府即使參與到金融證券市場的監管中來也要嚴格遵循有關的法律法規,徹底轉變監管中的“官本位”思想。

2.充分發揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織,增加證券商、中介機構加入中國證券業協會團體的人數。其次是要加強自律組織的管理,因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業協會和地方證券業協會組成的,他們在實際的運作中是彼此獨立的,只有做好自律組織之間的協調工作,才能對監管者起到自身約束、相互監督的作用,對政府監管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同,監管的力度也存在差異,但是通過執行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。

3.進一步提高監管人員的素質。證券金融市場的監管是一項具有很強的政策性、技術性和操作性的專業工作,從事此項工作的人員不僅要具有很高的政治素養,還要具有很強的專業水平和良好的道德情操。在我國經濟日益國際化的條件下,不斷的衍生出新的金融工具和金融操作手段,這就要求金融證券市場的從業人員具備更高的工作素質與其工作相適應。雖然從目前我國的金融證券市場發展來看,證券監管的額高素質人才還是十分缺乏的,但是我國各級監管人員在數量、知識結構、業務素質等方面都已經有了顯著的提高。相信只要進一步加強有關方面的學習和培訓,落實監管法律和監管政策,工作人員的素質就一定可以適應監管工作的客觀需要,從而進一步提高監管的水平。

總而言之,我國的金融證券市場從不規范到規范經歷了一個漫長的發展過程,監管制度也逐漸從不完善發展到完善。可以說“無規矩不成方圓”時代即將完全過去,良好的監管運行模式和實施卓有成效的監管過程和監管體系標志著我國的金融證券市場正逐漸走向成熟。我們有理由相信,只有建立更為科學合理的金融證券監管體系,我國的證券市場必將不斷走向新的輝煌。

金融證券論文:行為金融證券投資基金投資行為

一、行為金融理論

標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中,對金融市場的行為進行了理想化的假設,20世紀80年代以來,研究學者日益重視金融市場上的各種異象,而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后,將人類心理與行為納入金融學的研究,從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現象和問題。

行為金融理論認為投資者不是理性人,并不具有完全理性,而是行為人,只具有有限理性,不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環境不確定的情況下,投資者的心理容易受到其他投資者的影響,模仿他人決策,而不仔細考慮自身的信息,也就是行為金融理論中的“從眾行為”,而如果涉及到多個投資主體,就會進一步引發團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外,投資者很多時候的非理性行為還由于本身的“過度自信”,即將成功歸于能力,而將失敗歸于運氣和機會的作用,過于相信自己的判斷而產生行為偏差。另外,投資者在進行投資時,會選擇其感覺非常精于評估的風險事件,避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件,即“熟悉偏好”。總之,人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體,伴隨著行為金融的發展,相關經濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發行基金單位,集中投資者的資金,而后由基金托管人托管,基金管理人管理和運用,從事股票、債券等金融投資,作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者,其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理性行為的影響,所以此時就必須考慮現實中人的心理因素,利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的,而證券投資基金主要進行股票和債券的投資,充當市場中機構投資者的角色,所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設,即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1.證券投資基金投資行為的“羊群效應”

很多時候證券投資基金作為機構投資者會非常注意其他機構的動向,并在這些機構投資者采取行動時,立刻采取相似的行動,這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握,也可能是看到其他機構已經獲利而相信自己也能獲利,或者更可能是由于害怕與眾不同,必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益,而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時,由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質性,它們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動,形成群體性的跟風購買行為,并最終導致“羊群效應”。這時,許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞市場的穩定運行。

于是,為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”,政府應該擴大市場容量,提高上市公司股票質量,使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策,從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。

2.證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規避風險,但是這種組合的分散程度一般低于經典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場,即那些相對熟悉的領域,投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場,從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布,而更熟悉的環境使其感到處于優勢,即行為金融中所謂的“熟悉偏好”,但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。

這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放,大力發展債券市場和貨幣市場,同時發展金融衍生品市場以加強市場價格發現,適時推出做空機制,改變現在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”,使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略,采取理性的投資決策,從而規避風險鎖定獲利。

3.證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人,可是基金管理人并不總是理性的,會或多或少受到認識與行為偏差的影響,有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地,當基金管理人處于過度自信時,可能高估自身的能力,為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資,給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在,基金管理人在損失出現后,常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的,而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性,不能很好的糾正其不理性行為。

所以在基金管理人的選擇上,不但要求基金管理人具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力,還應要求其了解市場中的投資者和自身會產生怎樣的心理和行為偏差,以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外,還應關注基金管理人的心理變化和行為傾向,避免選定的投資組合風險收益發生意外。

金融證券論文:高職院校的金融證券專業論文

一、人才需求情況

通過對山東省金融行業企業的調研,筆者發現,目前金融行業對人才的需求呈現出“金字塔”式結構,對一線客戶服務或業務操作型人才的需求要遠遠大于管理決策型的高級金融人才的需求。管理決策型崗位(如金融分析師、基金經理、證券經紀人、保險精算師、投資管理人)從業人員必須具備較高學歷層次和較高的個人素質,一般要求本科生以上學歷層次,或具有行業或崗位較長時間的從業經歷的人才,由于履行管理研發職責,相應崗位設置較少。

而基層業務操作類以及客戶服務類崗位(銀行大堂經理、證券客戶經理、理財顧問保險經紀人等)由于直接面向客戶,需求量巨大,這些崗位往往要求具備相應的從業證書和較高的實踐操作能力,對從業人員的學歷要求并不高,高職學生即可勝任。在調查中發現,針對基層業務操作類以及客戶服務類崗位,許多單位普遍認為高職畢業生由于經過院校專業培養,實踐能力強,畢業可以直接上崗且相對于本科生擇業流動性強,高職學生更加踏實肯干,因此金融企業在招聘此類崗位時更傾向于獲得從業資格的高職畢業生。

二、“課崗對接、課證融通”的課程體系構建

山東經貿職業學院金融與證券專業在進行課程體系構建時,通過對金融行業企業調研分析,確定培養能夠在證券公司、期貨經紀公司、各類投資公司以及商業銀行等金融機構從事證券經紀人、客戶服務崗、理財顧問崗等崗位(群)工作的高端技能型專門人才。通過分析行業企業對人才的需求,提煉出所需人才的知識、能力和素質的要求,根據專業目標崗位的實際需要,綜合各崗位的工作任務、內容、職責等要求并結合考證需要,進而形成基于證券公司、銀行等金融機構相應崗位典型業務工作流程的“課崗對接、課證融通”課程體系。

三、結語

在整個課程體系中,通識必修課程突出廣泛性、非專業性的基本知識、技能和態度的教育;專業基礎課程中強調基礎性、工具性、體現發展性,按照高素質勞動者的實際要求,安排“必需、夠用”的課程內容;專業核心課程中突出職業專門技術能力和職業關鍵能力培養,體現實用性、強調針對性、兼顧適應性、體現先進性,按照職業活動的特點和要求,并參考考證課程需要重新整合內容;專業拓展課以增強學生的職業能力為目標,從用人單位的需要出發拓寬專業知識面。

作者:孟潔單位:山東經貿職業學院

金融證券論文:金融證券VaR模式運用思索

1、我國證券市場風險的實證分析

運用VaR模型,對深證證券市場在選定時間段內的風險進行分析.首先確定表達風險的分析指標.在這里,我們只考慮簡單情形,直接對股票指數進行分析,這樣避免了投資組合對市場因子的映射過程.為了消除價格序列的非平衡,我們將其轉化為收益率序列.收益率有一般受益率與幾何收益率兩種.下面的分析都是建立在幾何收益率的基礎之上.在計算證券市場資產收益率時,選擇了深證綜合指數作為市場指數.對Var持有期的選擇為一個交易日.以95%作為置信度.樣本選用2010年1月4日至2010年5月10日的深證綜指日收盤價數據.為簡單起見,我們基于GARCH(1,1)模型進行分析。將參數估計結果帶入上式即可求出方差,再將方差帶入VaR的定義式tt1tVaRPq中就可求得VaR值,其中,tVaR:當天預計下一天深證綜指在給定置信度下的最大可能下跌點數,文中取負值;t1P:第t-1天的深證綜指指數點數;q:給定置信水平下對應分布的分位數,本文選用GED分布,分位數為1.6448;t:當天預測下一天指數的標準差.于是得到了所有的日Var值,據此求得在95%的置信水平下的檢驗樣本的日均Var值為-37.4518,也就是說,在此期間,從平均的角度來說,深證綜指在下一天下跌點數超過37.4518的概率為5%.

當天的實際損失超過Var值記為失敗一天,累計共有3天.我們對Var模型進行準確性檢驗,也稱事后檢驗,是指Var的測量結果對實際損失的覆蓋程度.由上面的分析可知實際失敗率為0.0357,是實際失敗天數占所觀測天數的比例.故簡單分析該模型通過了準確性檢驗.當然,也可以對其使用統計量的方法進行檢驗,常見的是Kupiec失敗頻率檢驗.規定一些符號,T為觀測天數,N為實際失敗天數,p為實際失敗頻率.基本思想就是檢驗假設*pp是否顯著,*p為期望失敗頻率,計算T*(1).假定VaR估計具有時間獨立性,失敗出現的次數可視為一系列獨立的貝努利實驗,則在T次實驗出現N次的概率為NNTNTCp(1p),提出的檢驗統計量:TNNTNN**LR2ln1NTNT2ln1pp.在零假設成立的條件下,統計量服從卡方分布,自由度為1,其在95%置信水平下的臨界值為3.84.當LR>3.84時,我們就拒絕原假設.而我們求得的LR值為0.897<3.84,從而接受原模型.

2、結論

從上文我們可以看出,GED分布是適合我國證券市場的情況的.用VaR模型進行風險評估是可行的,且其結果是可信的.但是,Var方法考察的是在正常市場條件下的市場風險狀況,并沒有考察極端市場條件下或者不可預測事件發生時所帶來的風險.另外,Var對歷史數據的依賴性也受到了很多批判,假設用歷史數據可以很好的預測未來的不確定性,然而突發事件的發生會導致基于歷史數據的模型失效.針對諸多不足,學者們提出了更為合理的方法,諸如條件風險價值,尾風險價值等多種方法。

金融證券論文:淺析金融證券供應鏈價格

【關鍵字】供應鏈;價格風險;風險規避

【摘要】供應鏈是相互間提供原材料、產品、技術的廠家、供應商、零售商等組成的一個價值網絡。供應鏈能否穩定合作取決于供應鏈價格風險管理和風險管理成本的配比。對我國目前來說,對供應鏈價格風險的認識和防范的缺乏,則是制約我國供應鏈進一步發展的關鍵因素。本文從價格風險對供應鏈穩定性有巨大影響的基礎上,結合金融衍生品工具,指出供應鏈價格風險規避的難點和關鍵,并提出了供應鏈價格風險規避的策略選擇

供應鏈是一個多環節、多通道的復雜系統,供應鏈企業之間的合作會因為信息不對稱、信息扭曲、市場不確定性、政治、經濟、法律、自然等因素的變化而導致各種風險的存在。供應鏈管理的核心是在恰當的時間、恰當的地點以恰當的價格給客戶供應恰當數量和類型的物品,以使鏈上企業運作成本降低,從而實現企業利潤和價值的最大化。但市場價格的不利波動,會影響到供應鏈的正常運作,嚴重時會導致供應鏈環節的中斷,從而引發供應鏈風險。

一、加強供應鏈下企業價格風險規避的必要性分析

供應鏈各個企業對外面對的是由市場決定的交易價格,對內則是在自愿基礎上以協定價格提供原材料、部件等產品。協定價格要受到市場價格的影響和制約,在外部市場價格發生不利變動時,極容易導致交易成本的上升,從而引發毀約行為。

能否加強對供應鏈價格風險的認識和防范,是關系到供應鏈管理能否取得預期效果的關鍵。近幾年來,我國棉花、鋼材、銅等商品價格一直在頻繁波動。以棉花價格為例,1999年7800元/噸,2000年10400元/噸,2001年8000元/噸,2002年初6400元/噸,2002年底價格則達到11000元/噸,到2003年,由于各種因素的影響,棉花價格沖到18000元/噸,達到歷史最高點,給整個涉棉產業鏈條帶來巨大的結構性沖擊。上游的棉麻公司等收購企業盲目抬價搶購棉花,并在高價位上囤積棉花,經營風險增大。中游的紡紗企業由于原料短缺和采購成本飛升,紛紛限產,并有一半停產,下游的面料和成衣企業則因成本上升喪失了在市場上的價格競爭優勢,紛紛流失客戶。棉價風暴已經超出了我國眾多用棉企業的價格承受能力,使供應鏈上的生產者、供應商、制造商、分銷商、零售商都具有因價格風暴而隨時中斷供應鏈環節的可能。

它們或者會因價格飛升而著重短期利益拒絕按照預定價格交付材料,或者會因原材料中斷而無法提供下游企業需要的半成品,或者會因成本上升而使產品競爭力下降,銷量降低,從而使收益減少。

因此,供應鏈企業間傳遞的價格信息波動直接影響到各個企業的收益和成本,各個環節不同程度的價格波動反過來又增加了供應鏈內部的價格風險,導致具有共同利益的供應鏈難以有效運作甚至中斷。供應鏈具有環環相扣的特征,任何一個環節出現問題而中斷,都可能影響供應鏈的正常工作。因此構建有效的價格風險預警機制和應急系統模型,建立供應鏈企業價格風險管理的協調機制,就成為我們面臨的重要任務。

二、建立供應鏈企業價格協調機制的難點與關鍵

國內外學者已有不少人對供應鏈環境下的風險問題進行了研究(包括風險的類別、起因及特征等),并在將供應鏈風險劃分為內生風險(如道德風險)和外生風險(如政治經濟風險)的基礎上,提出了相應的防范對策。但他們的研究只是側重于供應鏈的結構與功能,如供應鏈的技術整合和管理。其中,伊蘭德和舒格(Jeuland,Shugan,1983)研究了存在協調時產品的銷售定價問題;溫(Weng,1997)研究了當生產成本為二次函數時,供應鏈系統的最優定價策略與買賣雙方的交易價格;米爾納和羅森布拉特(Milner,Rosenblatt,1997)分析了兩階段進貨問題,根據第一期觀察到的需求確定第二期定貨量,描述了買方在初始訂單和后期調整兩方面的最優行為。克維里斯(Li,Kouvelis,1997)研究了帶有漂移的幾何布朗運動買方價格模型,描述了買方所需要的靈活性和買方價格的不確定性。國內供應鏈的發展則相對處于萌芽階段,模仿和照搬國外的色彩比較濃厚,缺少一種符合中國國情的適宜模式,供應鏈價格風險的管理更是處于一種摸索的狀態。現在國內已有不少學者如:馬士華、邵曉峰、羅定提、仲偉俊、邊旭、劉瑜、陶文源、韓曉軍等都從不同的角度對供應鏈中買賣雙方的協調與數量折扣問題進行了研究。但他們的研究還沒有具體到某一特定的風險,如價格風險,也沒有運用現代的金融衍生工具來規避價格風險。

供應鏈下企業價格風險規避的第一個難點就是論證市場經濟條件下供應鏈是否是一個獨立封閉的鏈條,是否受外部的影響,以及在多大程度上受外部的影響。物流界中有不少專家認為供應鏈是由相互之間提供原材料、零部件、產品、技術、服務的廠家、供應商、零售商等所組成的價值網絡。

因此,供應商等組成的是一個內部網絡,它們通過協議來約束彼此的行為,從而使自己與外界的變化隔離,可以相對獨立于外部市場的變化。這種合作的穩定性,就使供應鏈各企業在存在價格風險管理合作時,能夠中和和抵消價格風險,從而使整個供應鏈的價格風險都集中在供應鏈的兩個端點(進貨端的原料風險和出貨端的產品風險)。這樣既降低了供應鏈整體上的風險管理成本,又簡化了鏈內企業進行風險規避的工作。但對于這種觀點,目前還沒有一個人用數學模型的方法來論證。

第二個難點就是供應鏈上各企業之間收益與風險的配比劃分問題。企業參與供應鏈的目標是為了使內部市場外部化,實現企業之間的優勢分工與合作,同時也會導致企業交易成本上升。因為在供應鏈的眾多企業中,進貨價格上升少(或下降多)、出貨價格上升多(下降少)的企業受益,反之企業則會受損。但當市場整體形勢不好,就會產生供應鏈的整體利益與各個企業局部利益的矛盾。

因此如何在保證供應鏈既定利益的前提下,進行供應鏈企業收益的劃分與成本配比就成為供應鏈能否穩定存在并發展的前提。因為一旦價格出現不利變化,在短期效應的引導下,企業首先要保證的是自己的利益,如何最大程度的增加收益,減少虧損就成為企業追求的首要目標。但供應鏈價格風險管理面向的是整個供應鏈而不是某個單獨的主體,要實現的是供應鏈整體利益的最大化,而不是個體利益的最大化,所以在供應鏈內部定價和成本劃分就成為制約供應鏈發展的另一個重要因素。

第三個難點是供應鏈企業內部協商價格的確定。上游企業和下游企業之間的合作是實現供應鏈利益最大化的關鍵。而連接上下游企業的關鍵因素就是產品價格。價格波動將導致供應鏈企業合作的不確定性,從而影響供應鏈企業的收益和成本。供應鏈各個企業通過達成具有約束力的協議而構成一個合作博弈。但這個博弈是一個不穩定的合作博弈。博弈穩定與否的關鍵是如何分配合作帶來的利潤,因為利潤分配將改變參與方之間的相互作用,從而改變博弈的狀況。如果利潤分配發生變化,供應鏈企業將對自身收益和成本進行分析,企業如果認為沒有實現自身利益的最大化,就有可能從穩定合作變為不穩定合作,博弈也就從合作博弈轉變為非合作博弈。利潤分配的關鍵則是內部協商價格的確定。內部協商價格的確定必須遵循兩個原則,即供應鏈整體利益的最大化和鏈上企業收益損失的最小化。

三、供應鏈下價格協調機制構建的措施

本項目的研究首先是建立在以下假設基礎上的:(1)經濟人的假設,企業作為一個經濟主體,追求自身經濟利益的最大化;(2)理性行為的假設,企業屬于風險厭惡者,若外部條件發生變化,會選擇收益最大、成本和風險最小的策略,但理性是相對有限的;(3)市場上原材料(產品或現貨)價格分布未知或已知(這里假設它們分別服從ITO過程、脈沖干擾過程和混合過程:即ITO過程與脈沖干擾過程的混合);(4)經濟主體的行為過程是一個不斷改變、學習的過程,并隨外部經濟環境的變化而變化;(5)供應鏈企業面臨信息不對稱,在彼此合作中存在明顯的逆向選擇和道德風險問題。

1、構建價格預警機制,提早進行價格風險預測。

市場是瞬息萬變的,價格更是隨時都在變化。

因此對未來市場不確定的價格,必須建立一套預警評價指標體系,隨時對市場的不利變化進行監控。當輸入各種影響供應鏈合作的風險參數之后,就會出現一個數值,若數值偏離正常水平并超過預警機制確定的臨界值時,機制就會發出預警信號,說明價格風險發生的可能性很大。但其中的一個難點就是臨界值的確定。臨界值的范圍如果過大,就會使預警機制在危機尚未到來之前就發出預警信號,從而增加企業不必要的驚慌和風險處理成本;但如果臨界值的范圍過小則會使預警機制滯后于市場價格風險,從而失去了本身的作用。

所以我們必須根據各種指標的具體分布情況,選擇合適的,錯誤信號比率小的臨界值,同時建立應急處理機制,在預警機制發出警告信號后,使供應鏈企業能及時對緊急、突發事件進行應急處理,從而化解供應鏈合作中出現的各種意外情況帶來的風險(如缺乏原材料,如購買成本上升等),減少由此帶來的實際損失。

2、利用金融衍生工具的特性,提出價格風險的規避手段,以降低供應鏈的風險。

金融衍生工具的出現就是為規避現貨價格風險而產生的。金融衍生工具以其特有的財務杠桿(保證金交易)和對沖交易的操作,大大降低了交易成本,獨特的雙向建倉(買空賣空策略)使投資者的交易具備很大的靈活性,無論現貨價格怎樣變動,都可以采取相應的策略來有效的規避和轉移現貨市場價格波動帶來的系統性風險,將風險由承受能力較弱的個體(風險厭惡者,如套期保值者)轉移至承受能力較強的個體(風險偏好者,如投機者),有的甚至轉化為投資者的盈利機會,強化了投資者的整體抗風險能力。

(1)建立一個提供專業化、全方位服務的供應鏈服務中介,在整體上進行供應鏈風險管理的運作。供應鏈價格風險管理面向的是整個供應鏈而不是某個單獨的個體,執行價格風險管理的組織應該具有管理供應鏈全局的能力和權利,以能對供應鏈整體收益進行分配和成本進行劃分。因此在供應鏈中處于核心地位的不是生產者或者銷售者,而是管理協調企業,它在很大程度上有效整合管理供應鏈內外各種資源,運用金融衍生工具,使供應鏈企業通過彼此之間的信息交流和溝通來消除信息扭曲,降低不確定性和風險,形成共享利潤、共擔風險的雙贏局面。它必須解決的問題就是如何分攤兩端點企業價格風險的成本,如何準確的預測價格變動的方向,確定鏈內企業的交易價格,如何在價格劇烈波動的環境下,利用金融手段,使鏈內的損失最小,從而進行整個供應鏈價格風險的規避。

(2)利用期貨市場進行套期保值,來鎖定成本。期貨市場的產生是以回避現貨價格風險為目的。商品生產商、批發商、經營商利用期貨市場和現貨市場價格變動趨勢相同的原理,通過在期貨市場和現貨市場進行交易方向相反的操作,取得一個市場盈利,另一個市場虧損的結果,達到鎖定成本,鎖定利潤的目的,從而有利于減緩價格劇烈波動帶來的供求沖擊。供應鏈的開始環節(即生產資料企業)可以在期貨市場通過套期保值把原材料價格波動的風險規避出去。同時設計上游企業和下游企業的實物遠期合約,通過遠期交易買空賣空,使供應鏈上游企業承諾在未來各期購買一定數量產品的同時還可以向供應商購買一個選擇權,通過選擇權供應鏈企業可以調整未來定單的數量,從而使價格波動的風險通過供應鏈企業的共同承擔來規避出去,最終實現生產的連續性、穩定性、效益性。

(3)利用期權的相應特點,進行期貨和期權的合約組合,最大限度地增加盈利的機會,降低虧損。期權交易是期貨交易的避險工具,具有比期貨交易更大的優勢。期權交易是在支付一定數額的權利金后,擁有在未來一段時間內,以事先規定的價格購買或賣出一定數量的某種期貨合約的權利,但不負有必須購買或賣出的義務。超過規定的期限,期權合約就自動失效,損失的只是所支付的權利金。這樣,買方基本上就沒有風險管理的問題,而賣方則有比期貨多得多的策略可以規避風險。

期權交易就可以使投資者在面對劇烈價格波動時,有了更多的選擇形式。無論期貨價格上漲還是下跌,只要波動達到一定幅度,就可以實現盈利的目的。例如交易者預測未來價格上升買入期貨合約的同時買入相關期權的看跌期權。如果期貨合約價格朝著不利的方向運動而出現下跌時,行使看跌期權以較低的價格買入期貨合約獲利,從而降低持有期貨多頭的損失。如果期貨價格真的出現上漲,朝著對投資者有利方向運動時,投資者就可以通過在期貨市場高價賣出期貨合約對沖平倉的同時放棄看跌期權,對投資者而言損失的僅僅是有限的權利金,卻可以就把風險降低到最小的程度。雖然我國目前沒有期權,但我國的許多企業直接在國際期貨市場(如CBOT,CME等)上進行期權的運作,來規避現貨市場和期貨市場的風險。

由此,我們可以看出,對于供應鏈的研究具有現實的意義,我們必須積極在現實生活中密切注意這一問題,把這一問題提高到數量的意義上進行分析,建立起適合企業運用的價格預警模型。

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