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篇(1)

關鍵詞:風險投資;長三角;珠三角;中西部發展

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A文章編號:1009-2374(2010)01-0075-03

從20世紀80年代開始,長三角和珠三角地區就開始了風險投資業。2007年風險投資機構在各地區按從多到少的分布態勢分別是:廣東(58家)、上海(38家)、浙江(29家)、江蘇(26家)等;風險投資資本量由多到少分別為:廣東(181.8億元)、江蘇(95.0億元)、上海(89.5億元)、北京(40.6億元)、浙江(29.2億元)等。由風險投資機構數量及資本量可以輕易看出,長三角和珠三角地區是我國風險投資業最重要的兩大地區,它們的發展將直接影響全國風險投資業未來的走向。對長三角和珠三角地區風險投資環境進行對比分析,既可以為其他地區風險投資的發展提供經驗和范本,又能夠促進兩大地區風險投資業更好的發展。

國內外的研究表明,現階段風險投資的形成和發展主要依賴于經濟、文化、科教、金融、法律政策等宏觀環境的扶持和支撐。從各個環境要素的單獨作用來看,經濟環境為風險投資提供資金支持和制度保障;文化環境為風險投資的發展提供適宜的思想與觀念氛圍;科教環境是風險投資的“創新思想”制造機;金融環境是風險資本和風險企業的“血液循環機”;政策環境為風險投資提供激勵機制和法律保障。

一、經濟環境對比分析

已有的一些研究成果不僅反映出風險投資對經濟發展具有推動作用,同樣反映出一定時期內經濟發展水平很大程度上決定了風險資本的供給能力。本文主要考查長三角和珠三角兩地區的GDP總量和人均GDP數量。

2008年全年,珠三角地區實現生產總值29745.58億元,長三角地區生產總值則突破5萬億大關,為53955.89億元。長三角地區2009年上半年實現生產總值26861.39億元,在外需不振的前提下,仍比去年同期增加1200多億元,GDP平均增速達9.2%,比全國平均水平高出2.1個百分點,上海、江蘇、浙江兩省一市GDP總量在全國名列前茅。同期,廣東省全省上半年GDP平均增速為7.1%,生產總值為16538.09億元,GDP總量在中國各省市排名中位列第一。隨著長三角內需市場崛起,近年來,兩大區域經濟體的經濟總量差距逐漸拉大。

根據2008年中國各省市人均GDP排名來看,長三角的龍頭城市上海依然以絕對優勢排名第一,為65473元/人;浙江雖排名第四,但前三名上海、北京、天津均為直轄市,所以浙江在中國各省人均GDP排名中位列第一,為35730元/人;江蘇總排名第五,為32985元/人。廣東省排名第六,為32142元/人。長三角和珠三角GDP總量和人均GDP排在全國前列,表明這兩個地區在全國經濟最發達,是風險投資發展最具潛力的地區。相比較而言,長三角地區經濟發展水平稍稍優于珠三角地區。

二、文化環境對比分析

文化是一個地區歷史積淀的產物,對成長于其中的人而言,是不能擺脫、超越和置身事外的。正如文化研究的經典作家韋伯(2001)指出的,不是思想,而是利益直接支配人的行為。但是,觀念創造的“世界圖像”時常像扳道夫一樣決定著由利益驅動的行為的發展方向。因此,要對任命的某種經濟行為或經濟現象由一個全面的認識,文化問題是無法回避的。正是由于美、日不同的文化背景造就了兩國不同的高技術產業發展模式,進而對風險投資產生了深刻的影響。

長三角地區歷史悠久,主要受吳越文化的影響。吳越文化講求聰慧機敏、靈動睿智、經世致用、務實求真。吳越文化的創生和傳承,既是優越地理環境的造化,更是經濟社會發展的結晶。吳越人民重視教化、尊重人才,蔚然成風。同時,吳越之地商品經濟率先起步,市民階層形成較早,實業傳統、工商精神、務實個性和平民風格等,也是吳越文化中不可或缺的內容。崇真向善、淳樸平實、誠信守份的精神是長三角地區積累財富的秘訣。

珠三角地區主要受嶺南文化的影響。該地區距中原遙遠,長期作為流放之地,這就賦予了珠三角獨特的文化內涵。嶺南文化構成復雜,幾多演變,主要的文化特質首先是善于吸收外來文化的開放風氣,特別是改革開放以來,廣東人更發揮了這方面的潛質,在全國率先敞開大門,在對外經濟、文化的交往中扮演了引人注目的角色。其次是努力超越“傳統導向”的進取精神,嶺南地區遠離中國傳統文化內核,使得文化中有著中國文化少見的冒險精神和強烈的進取心。

長三角地區和珠三角地區不同的文化對風險投資的發展也有著不同的影響?？梢哉f,長三角地區誠信合作的道德文化為市場參與者提供了普遍認同的道德和倫理準則,而珠三角創新冒險的精神文化激發和營造了風險投資的發展動力和空間。

三、科教環境對比分析

科技環境是風險投資的技術和項目供應源,是以科學研究及為科研成果的交易產生的技術市場為主體的體系。科技和高等教育密不可分,高校和科研院所研發的高新技術成果可以轉化為風險投資的技術資源。

目前長三角地區的高?？倲禐?60所,其中21所為“211工程”高校,科研經費投入約占全國的1/3,普通高等教育招生數占全國的1/5以上,科研院所數量占全國的1/5,與這里約占全國1/15的人口相比,文化科技資源優勢明顯,并因此成為經濟增長城市發展和社會全面進步的強大推力。

珠三角地區高校總數為109所,其中4所“211工程”高校,科研經費投入約占全國的5/1,普通高等教育招生數約占全國的1/16,科研院所數量占全國的1/4。珠三角科技環境與全國平均水平相比,具有教育和科技的相對優勢,但與長三角地區相比,不僅在數量上,在質量上也處于相對劣勢。

四、金融環境對比分析

風險投資作為一種創新性的金融活動,離不開其賴以生存和發展的金融環境。長三角和珠三角地區是我國內地兩大證券交易所的所在地,是國家重點建設的金融中心,也是我國金融業最重要的兩個地區。長三角和珠三角地區金融環境的好壞直接制約著風險投資業的發展。

長三角地區主要證券機構有:上海證券交易所、上海期貨交易所、申銀萬國、國泰君安證券股份有限公司和海通證券。長三角地區主要銀行有:交通銀行、浦東發展銀行、中國光大銀行、美國花旗集團、日本瑞穗集團、日本三井主友銀行、德意志銀行、日本東京三菱銀行、美國摩根大通、英國匯豐銀行、法國巴黎銀行。珠三角地區主要證券機構為深圳證券交易所和國信證券,主要銀行為招商銀行、廣東發展銀行、深圳發展銀行、深圳市商業銀行和深圳市農村商業銀行。眾多的實力強勁的銀行為長三角地區和珠三角地區風險投資業不斷增長的資本需求提供了便捷。

特別要指出的是,國家把中小板、創業板都設在深圳證券交易所,長三角卻未開啟中小企業板的二板市場。未來的風險投資金融環境會因為這點差異出現不同。

五、政策環境對比分析

風險投資是一種長期的投資行為,同時又是市場經濟中十分活躍的一種產業。一個寬松的政策環境是實現風險投資正常運行的必要條件。

我國風險投資的發展歷史使得政府資金成為主要的風險資本,長三角和珠三角地區也不例外。目前珠三角地區風險投資資本主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發貸款等,主角是政府。長三角地區風險資本來源也主要是政府資金,不論采用哪種投資模式,政府資金都占有相當大的比重。

長三角與珠三角地區的政策有所不同。2007年,國家頒行了重要的激勵創業風險投資的政策――《科技型中小企業創業投資引導基金管理辦法》。引導基金規定了四種支持方式,即階段參股、跟進投資、風險補償和投資保障。該辦法的實施,正式確立了國家發展創業風險投資的市場化體制,為政府支持創業風險投資發展設立了直接的權益性投入工具。長三角的上海、江蘇成為首批設立省級引導基金的省市。引導基金的成功設立,為政府支持創業風險投資找到了一條有效途徑。珠三角的深圳證券交易和科技部火炬中心于2005年發展了科技型中小企業和高新技術企業上市資源的調查工作,根據對全國高新區5萬多家重點企業3年的數據進行統計,提出應跟據不同類型、不同成長階段的創新型企業的不同特點和風險特性,早日進行創業板試點,滿足不同類型、不同成長階段的創新型企業多樣化的融資需求。2009年9月21日,首批創業版的10家企業集體招股,并于9月25日同時進行申購,國慶長假之后便正式在創業板掛牌交易,創業板真正在深圳證券交易所啟動起來。

六、結語

從長三角和珠三角地區風險投資環境對比分析來看,可以總結出以下幾點:

1.風險投資在一個地區的發展,必須以雄厚的經濟實力為基礎,在一個或幾個城市興起后,逐步向地區其他次發達城市輻射,帶動次發達城市風險投資業的發展。次發達城市發展成熟后,會吸引其他城市效仿引進,實現一個良性循環。對于中西部風險投資業不發達的地區來說,現在首先應做的是抓住幾個經濟實力較強城市,實現經濟和風險投資的共同發展,隨著風險投資業發展的成熟,逐步向地區其他城市擴散。

2.長三角地區和珠三角地區文化的不同賦予了其風險投資業不同的發展。如果說長三角地區風險投資業的發展如同日本的團隊模式一般,那么珠三角地區風險投資業就像美國冒險創新的個人模式一樣。兩地應該取長補短,互相學習,促進風險投資業更好的發展。

3.長三角地區和珠三角地區在科教環境方面是有著共性的:都有著高于全國平均水平的高校和科研院所數量,有重點大學的技術支持,有大量優秀的人才投身到風險投資業中?？梢赃@樣說,這些共性是風險投資業持續良好發展的充分條件,其他地區尤其是科教相對欠發達的西部地區,如果要發展風險投資業,首先要重視本地區科技教育事業的發展,為風險投資業打好充分的基礎,實現風險投資業和科教事業的雙贏。

4.從金融環境來看,其他地區可以借鑒的經驗從深市中小企業板和創業板融資,同時大力發展本地區外資或本地銀行。在地區創立證券交易所的難度較大,可能性很低,但是可以通過上市融資的方式,來獲得需求的資金。特別是2009年9月深市創業板啟動,對于其他地區的風險投資業來說,是解決風險資本難題的良機。

5.任何地區的風險投資業的發展都離不開政策的扶持。依照長三角地區和珠三角地區風險投資業的發展歷程,最初的風險投資機構和風險資金來源均大量來自政府資金。即使現在,政府資金依然占據著較大的比例。但隨著風險投資業的發展,政府資金自身的限制滿足不了風險投資更大規模的資金需求,需要政府出臺扶持政策,解決籌資難題。政策扶持可以像長三角地區一樣,把國家新出臺的政策工具及時現實化,如積極設立省級“引導基金”;也可以像珠三角地區一樣,立足本地,在調研的基礎上出臺本地扶持政策?？梢哉f,中西部地區若想發展風險投資業,現階段必須重視政策扶持,撥出專項資金作為風險資本,或積極落實國家扶持政策工具,或在實際的基礎上出臺適合本地發展的扶持政策,才能真正促進本地區風險投資業的興起。

參考文獻

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篇(2)

基金項目：中國博士后基金項目（2012M521685）；成都市軟科學項目（12RKYB164ZF-002）

作者簡介：顧 婧（1980-），女，江蘇揚州人，博士、講師，研究方向為投融資決策和風險管理；陳 豪（1990-），男，浙江杭州人，碩士研究生，研究方向為風險投資決策研究；田曉麗（1989-），女，四川江油人，碩士研究生，研究方向為風險投資決策和運籌學。

摘要：在雙邊道德風險框架下的最優努力程度模型的基礎上，討論了風險企業家和風險投資家的心理情緒因素對風險企業價值和投資決策的影響，結果表明：風險企業家和風險投資家的適度自信都能夠抵消道德風險的影響，風險企業家過度自信的心理會導致風險企業價值降低，但可能使凈收益為負的風險企業得到投資，風險投資家的過度自信會使得風險投資家在投資決策中存在過度反應；風險企業家的消極保守也會使得風險企業價值降低且可能使凈收益為正的風險企業遭到拒投，風險投資家的消極保守會使得他在投資決策中反應不足。

關鍵詞：風險企業；心理情緒；過度自信；雙邊道德風險

中圖分類號：F2723 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

風險投資也稱創業投資，具有高風險和高潛在收益的特點。風險企業的運營往往包含兩個主體：企業的管理者—風險企業家、資金的供給者—風險投資家。學者Harry等[1]對風險投資家的多重作用作出了假設和實證檢驗，Hellman和Puri[2]的研究發現風險投資家除了向風險企業提供資金，還會提供風險投資運作經驗和商務關系，在運營過程中起到監督監管和幫助支持的作用。他們對風險企業的資金運營管理、人力資源政策的制定、領導團隊的建立、產品市場的拓展均有重要貢獻。因此，風險企業家和風險投資家付出的努力程度共同影響了風險企業的成功概率。同時由于信息不對稱，雙方都有追求個人私利的心理動機，從而形成雙邊道德風險。雙邊道德風險的具體表現形式如表1所示。

很多學者對雙邊道德風險進行了研究，如Houben[3]的研究說明風險投資家與風險企業家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導致對雙方的激勵不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實，雙邊道德風險都會對最優契約安排產生很大的影響。上述研究將風險企業家和風險投資家視為完全理性的“經濟人”，認為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們在實際經濟活動中總是或多或少地表現出有限理性的特征。行為金融學的蓬勃發展已經向人們展示了在傳統完全理性假設下所未能發現的一些經濟規律。

自Roll開創性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經成為公司金融的行為學解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實上，心理情緒因素會對管理者或投資者的決策行為產生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對稱或委托沖突時，過度自信會導致管理者對現金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發現過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風險的框架下，討論了風險企業家過度自信對創業企業項目價值的影響。他們認為隨著項目盈利能力的差異以及企業家自信程度的不同，風險企業家過度自信對項目價值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會追求短期股價的最大化，在投資者情緒高漲時增加投資推動股價上升，而在投資者情緒低落時減少投資。另一方面，關于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發現誘發焦慮增加了決策主體對低風險、低回報項目的偏好，而誘發悲傷具有相反的結果。Lerner和Kltner[12]發現恐懼使個體高估風險并回避風險。

目前，在雙邊道德風險的框架下，同時考慮風險投資家和風險企業家心理情緒因素對風險企業估值及對其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風險的框架下，探討風險投資家和風險企業家心理情緒因素對風險企業估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現實的有意義的結論。

2 假設及變量解釋

21 假設前提

本文假設風險企業的創始人風險企業家（Entrepreneur，以下簡稱EN）擁有某項新興技術，前期缺乏資金，需要向風險投資家（Venture Capitalist，以下簡稱VC）融資，經評估篩選后VC決定分階段投資該風險企業。為構建模型方便，本文提出以下假設前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。

（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場因素對EN和VC投資決策的影響。

（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產比例一致，且不考慮優先股的清償優勢，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設是VC和EN契約的基礎，現有收益分配基本假設的表現形式主要有以下兩種：一是按照股權契約，按股份比例分配；二是按可轉換證券契約。。

（4）EN只提供專利技術和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。

（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動，風險企業的初始資產為CA。

（6）EN和VC的努力水平是較難觀測的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。

（7）風險企業在其發展過程中不產生中間收益。在投資階段全部結束后，如果風險企業成功，則產生高收益RH；如果風險企業失敗，則產生較低的收益RL。

（8）風險企業的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關。

（9）無風險收益率為r，本文以無風險收益率r作為貼現率。

22 努力成本函數構建

在0時刻，VC和EN簽訂合約。為控制風險，VC將分階段投資，在0階段投入啟動資金I0， 在第t年預計投資It，如果該年不投資，則It=0。預計投資T年，總投資價值IS占初始資產CA的比例為q。

根據假設（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0

勞動力效用規律要求成本函數滿足二階可導凸函數，努力成本（努力負效用）函數大多采用關于努力水平的二次函數[5]。

本文假設成本規模和收益規模正相關，c為常數，表示二者間的聯系，0

因此，總成本函數的現值為：

（1）

23 風險企業成功概率函數構建

借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設該風險企業成功獲得高收益的概率符合以下函數形式，即：

其中β表示該風險企業的貝塔系數，表示該風險企業的系統性風險。由于本文研究對象是風險企業，該類企業風險大于整個市場投資組合的風險，易得β>1，說明該風險企業的風險收益率高于市場投資組合平均風險收益率。β越大意味著風險企業的系統性風險越大，成功的概率越小。α為成功概率調整系數，調節成功概率對于風險的反應程度，本文假定α為常數，且α>0。若α>1，則表示成功概率對風險存在過度反應；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對風險企業成功概率的貢獻率。一方面，如果風險企業的成功更依賴EN所掌握的專利技術，則r1>r2； 另一方面，如果風險企業的成功更仰仗VC的管理經驗和市場幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內生因素對成功概率的影響。

24 VC和EN主觀成功概率函數構建

VC和EN的主觀期望成功概率在風險企業客觀成功概率的基礎上引入心理情緒系數k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC

① 根據CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：

（3）

25 收益函數的構建

本文將風險企業最終的自然狀態刻畫為二項結構：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產的函數。假設收益函數為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①為常數，與風險企業的系統性風險β正相關。

3 模型的構建及分析

31 無道德風險且“理性人”假設下的風險企業價值分析

在無道德風險和“理性人”假設下，此時雙方努力水平可測且相互知曉，構建風險企業價值模型：

32 考慮心理情緒因素的風險企業價值和決策分析

在現實中，VC的決策會因為心理情緒產生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會對投資決策產生直接影響：當kVC遠大于1時，VC處于極度自信狀態，會忽視投資風險而加大投資力度，存在過度投資現象；當kVC0時，投資者處于極度消極保守狀態，他將盡可能規避風險，減少投資甚至不投資；當kVC小于某個臨界值時，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動性陷阱，如圖1所示。

設IVCS=I（kVC），當0KVC′時，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當kVC=1時，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當kVC>1時，2I（KVC）KVC2>0；當KVC′

其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現值大于0。

由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會導致風險企業價值的降低），會被VC判斷成一個利好信號，VC預期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會造成實際價值小于零的風險企業因為EN的過度自信而獲得投資。EN表現得越是消極保守，被VC判斷為一個利空信號，VC預期獲得的收益越少，這可能造成原本價值大于零的風險企業因為EN的消極保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對其投資決策的影響：VC的過度自信會引起過度反應。VC的消極保守，會引起反應不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個利好信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態作為一個利空信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會削弱各種信號對VC期望收益的影響，存在反應不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風險企業價值的表達式E（d，e）。

若kEN=1，即EN處于完全理性狀態時，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因為EN的過度自信而增大，使得風險企業成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負效應反而降低了風險企業的價值。綜上所述：EN和VC博弈中應當保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。

另外，kVC的作用機理和kEN相類似，當kVC=1qVC時，恰好抵消了其道德風險對努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風險企業價值最大化的必要條件，因為kVC的增大會增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具體表達式無法準確估計，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因為道德風險的存在會減少風險企業的價值，而自信投資心理情緒會抵消道德風險的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態是風險企業價值達到最大化的必要條件。下面將對相關模型和參數作出數量假設，通過實例證明kVC的存在且大于1。

4 數值例子

當kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態是風險企業價值達到最大的必要條件。 當kVC>kVC，VC是過度自信的，風險企業價值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風險（對于風險企業股份的控制比例增大），還會引起風險企業價值的下降。

5 結束語

在風險投資中，風險投資家和風險企業家往往表現出有限理性，不滿足傳統理性人的假設。因此，本文在雙邊道德風險的框架下，討論了風險投資家和風險企業家的心理情緒因素對風險企業價值的影響。結果說明風險企業家和風險投資家的適度自信都能夠抵消道德風險的影響，使得風險企業價值達到最大。此時，風險企業家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風險，而風險投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風險。風險企業家過度自信的心理會導致風險企業價值的降低，但可能使凈收益為負的風險企業得到投資，風險投資家的過度自信會使企業價值迅速下降且風險投資家在投資決策中存在過度反應；風險企業家的消極保守也會使得風險企業價值降低且可能使凈收益為正的風險企業遭到拒投，風險投資家的消極保守會使他在投資決策中反應不足。

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篇(3)

關鍵詞：風險投資；公司治理；作用分析

在當今企業競爭激烈的市場經濟環境下，企業面對更加復雜化和多樣化的投資風險，公司進行有效的管理與控制，對投資的風險進行評估，減低投資風險帶來的損失，最大化的實現企業價值目標。我國風險投資業于20世紀80年代起步，最初是在政府主導下發展起來的。近些年來，風險投資行業發展迅速，風險投資對我國地區經濟轉型、產業結構升級方面以及高新技術的發展起著巨大的促進作用。風險投資為公司企業提供了新的融資渠道，風險投資公司與風險企業本著雙贏的原則，共同打造風險投資行業。風險投資是針對高成長、高風險、高收益企業的一種股權投資。研究分析風險投資對公司治理的作用，有助于發揮風險投資在公司治理中控制和監管，可以有效地促進公司企業有序健康的發展。

一、認識風險投資的概念與定義

在新的經濟條件下，由于全球范圍內日益激烈的競爭以及新技術和互聯網的廣泛應用，企業在獲得新的發展機遇的同時也面臨著挑戰，更多各種不確定性的風險因素制約著企業的穩定發展。因此，風險投資對于公司治理具有極其重要的作用。

在我國，風險投資是一個具有特定內涵的約定俗成的概念，普遍認為風險投資是指為獲取高技術成功的巨大收益，參與到風險企業的創建與管理，并且愿冒一定風險將資本以股權形式投入到成長中的高技術風險企業，等到風險企業成熟后出售股權，最后收回投資的一種新型投資機制。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介協調技術專家、風險投資家、投資者的關系，達到風險共擔與利益共享。為了加強行業高科技的產業化快速的發展，，向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的一種投資方式，企業將資金以股權資本的形式專門投向存在著較大失敗風險的高新技術開發領域，并期待成功后能通過股權的轉讓來獲得較高資本的收益的一種投資行為。狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，經營與生產技術密集型產品的投資。廣義的風險投資泛指一切具有高潛在收益和高風險的投資。

二、風險投資對公司治理作用特征的體現

1.深化管理對象，做好防范風險要求

由于風險投資的特殊性，風險投資家不僅承擔著風險與信息不對稱的風險，還要承擔市場開拓和技術開發的商業風險。因此，風險投資對公司治理的作用，要體現出深化管理對象，做好防范風險要求的工作。在風險投資對公司治理中，要基于風險企業家與風險投資家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，應該根據風險企業的不同發展階段來進行機制設計。風險企業治理機制的核心是要體現動態可調整性，并對企業家進行良好的激勵、嚴格的約束與監控。風險企業的治理機制根據企業家的能力以及企業的實際發展和運營狀況是否適應企業的發展要求而配置控制權，應具有一定的動態可調整性。隨著風險投資的進一步發展，風險企業家所擁有的非人力價值與資產在提高，風險企業家的，聲譽不斷提高，能力逐步顯現，使得風險企業家擔保能力將不斷得以提高，企業價值不斷提高，從而相應地盡可能降低風險企業的不確定性和風險。增加與管理團隊的溝通機會，加強對于投資資金的監管，從而幫助風險投資企業實現風險防范與價值增值。

2.風險投資對公司治理的作用，促進創新公司治理方式

對風險企業的控制權轉移和分配安排是風險投資后公司治理中最核心的手段。對風險企業的控制權轉移和分配安排，可以分階段投資并保留中止投資的權利，以可轉換優先股為主要融資工具的控制權約束與激勵，以股票期權和股票贈與為主要形式的激勵性報酬計劃。科學有效地解決風險投資中風險企業家和風險資本家在企業經營發展各個階段相應的風險企業的控制權分配和轉移安排問題。

3.風險投資對公司治理的作用，體現在充分應用人力資本

在風險投資對公司治理的作用中，要充分利用人力資源。通過風險投資后監管，對風險企業家進行激勵與約束就具有重要的意義。風險企業家依靠自己的洞察力、執行能力和創新能力，在風險企業中有特殊的重要性。

三、結束語

投資風險的存在要求企業加強風險控制與管理，風險投資對公司治理的作用，對于風險投資的價值增值，盡最大限度地實現企業價值最大化的目標，實現風險投資后管理機制的良好運行具有重要的意義。

參考文獻：

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關鍵詞：財務風險 風險投資公司

隨著市場經濟的不斷發展，企業在市場中面臨的風險也越來越大。尤其是08年興起的全球金融危機更是加大了很多企業的經營風險與財務風險。而風險投資公司自然也面臨著巨大的風險。研究風險管理公司的財務風險，企業可以規避因財務風險太大而導致破產的可能，使得這些風險投資公司可以長久的存活于資本市場，為中小企業籌資提供優質的資金。所以，研究風險投資公司的財務風險管理是一項重要的課題。

世界上有很多著名的風險投資公司，比如說投資過蒙牛的摩根史坦利，進行互聯網高科技投資的紅杉資本投資公司，就成功的投資過思科等著名企業。當然，并不是這些企業發展壯大了才進行投資，而是在他們的初創期進行投資。這就涉及到風險投資公司的運作模式。風險投資公司主要投資于一些起步公司，這些公司大多數是增長性強的高科技公司。風險投資公司主要是進行資金支持，也會進行一些意見的提出。等到投資的公司做大做強，達到可以上市的程度，風險投資公司就會“撤場”，出售其所持有的股份給大眾，轉向下一個企業。投資成功率比較低，一般投資一百個公司能成功一個。但是也會發生這樣的情況，這成功的一個公司會把之前的所有損失都彌補回來。所以說關注風險投資公司的財務風險顯得尤為重要。

一、財務風險的定義

風險是客觀存在的，不隨人的主觀意志而消失，存在于資本市場的角角落落。狹義的風險指的是企業遭受損失的可能性。即企業在經營上會面臨利潤為負或者破產等負面的很大的不確定性。而廣義的風險則不只是強調損失的可能，還包含了盈利的可能，即盈利的不確定性。財務風險也分為廣義和狹義。狹義的財務風險指的是企業因為負債的籌措不當，超過一定的資產負債率而導致公司喪失償債能力而破產清算的風險。廣義的財務風險是指涉及公司財務的風險。對于風險投資公司而言，包含籌資風險、投資風險和資本退出的風險。

二、風險投資公司的財務風險管理

風險投資公司面臨的財務風險包括籌資風險、投資風險、資本退出的風險。下面就對風險投資公司面臨的各個財務風險進行一一闡述。

1.籌資風險

風險投資公司要投資很多公司，需要其他的后續資金。風險投資公司的籌資風險與所籌集資金的來源與結構有關。而在我國，很多風險投資公司都是政府撥款組建，籌資的來源比較單一。這些資金主要來源于政府財政資金、私人資本、養老基金、銀行和保險資金。由于籌資會產生穩定的現金流支出，而一旦公司沒有持續的盈利，在某一環節上失誤，就會發生公司喪失償付能力，引發破產風險。

2.投資風險

這是指風險投資公司面臨眾多需要資金的公司時對哪些公司進行投資的風險。一些公司會投資失敗，傾家蕩產，另一些會投資成功，賺的盆滿缽滿。如何進行投資項目的選擇，是擺在風險投資公司面前的一個難題。首先，風險投資人才的匱乏會產生較大的投資風險。很全面的風險分析人才很難找到，阻礙了風險投資公司的發展。其次，政策的影響也會加大投資風險。比如國家對新能源產業的扶持，會降低風險投資公司投資于新能源的風險。另外，投資項目的壽命也會產生投資風險。一個項目壽命越長，所面臨的不確定性越大，政策的變更也越大，面臨的風險越大。

3.資本退出風險

這是指當風險投資資金準備退出的時候，遇到的資金難以回收的風險。如果資本無法做到便捷安全的退出，那么風險資本就無法實現收益的最大化，也違背了風險投資公司的初衷，從而會限制更多的風險資金的流入。目前產權市場還不是很成熟，產權的流動性不足。再加上風險投資公司的資本退出機制不是很便捷，造成了很多風險投資公司的資本成為了投資項目的永久性股東，形成財務風險。

三 、風險投資公司財務風險的管理

1.對于籌資風險的管理

前文已述，我國的風險投資公司的籌資來源單一，籌集的資金量就不會太多。而拓寬籌資渠道可以降低風險投資公司的籌資風險。首先，要培育以上市公司為主導的風險資本供給機制。上市公司一般資金實力雄厚，治理能力以及風險投資的參與意識較強。其次，要適當放寬養老基金，商業銀行以及保險公司的投資限制。在現行的法律制度下，這些坐擁大筆資金的機構還無法進行風險投資。最后，鼓勵證券公司或者證券投資基金以直接或間接的方式進入風險投資領域。證券公司和基金公司都有著優秀的人才，可以利用這些人才的優勢來培育風險管理人才。

2.對于投資風險的管理

首先，先要對所投資企業的價值做出一個評估，被投資項目預期的現金流能否達到預期。這就需要財務人員對于被投資企業的財務狀況進行分析，包含對各項資產、負債、所有者權益的真實性進行鑒定。其次，要有分階段投資的方式，資本不宜一次性全部投入，可以考慮分步驟的投入。分步驟的投入既是對被投資企業的一種監督約束，也是一種有效的激勵工具，可以促使被投資企業更好的發展。

3.對于資本退出風險的管理

風險投資的目的是適時退出以攫取高額超常利潤，而非成為公司股東長期控制公司。最初時候的投資就遵循著分散投資的策略，將資本投資于不同行業，不同地區，不同企業的不同發展階段上。在這些前提下，風險投資公司應該按照投資組合原理，根據項目的不同發展階段，對資本退出的渠道、時機做出預期，形成風險項目組合退出方案。然后，在收益一定的情況下尋求最小的風險或者風險一定的情況下尋求最大的收益，從退出方案中選擇出最合適的退出方案，即最有退出方案。

四、結論

綜上所述，風險投資越來越成為資本市場的一個重要工具。如何利用好這個工具是擺在財務工作者面前的一個問題。風險投資公司的財務風險管理也成為一個新的研究方向，需要結合國外的經驗，促進我國風險投資行業的發展。

參考文獻：

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關鍵詞:風險投資；國際化；文獻分析

一、風險投資國際化的發展過程

第二次世界大戰后，風險投資(VentureCapital)在美國和歐洲基本同時出現，但由于社會環境和文化的差異，美國擁有更為“親商”的文化，鼓勵創新創業的精神和容忍失敗的社會氛圍，這樣的環境使美國風險投資行業發展遠快于歐洲，并在美國從微不足道的地位成長為主要的商業概念(Boquist和Dawson，2004)。美國成為風險投資發展的搖籃，也讓世界其他國家看到了一種新的投資模式，并用蘋果、谷歌等諸多影響世界的超大型科技企業證明著這種模式在推動創新創業發展上有著不可替代的作用(Aizenman和Kendall，2008)。這也構成了其他國家引入這種模式的基礎，美國相應開始輸出其風險投資人才、經驗和資金，成為風險投資國際化的開端，但風險投資的國際化在初期發展并不順利。首先，歐洲的商業與美國不同，歐洲人相對保守、消極又厭惡風險，創業家一般的融資來自于銀行，不會用股權來換取風險投資的介入;其次，歐洲退出渠道不暢，與美國相比M＆A規模很小;第三，歐洲的文化并不贊揚個人成功，所以從大企業出來創業很難獲得社會認可;最后，20世紀60到70年代，歐洲的政治并不鼓勵創業。所以歐洲對風險投資的需求并不強烈。20世紀80年代，時任英國首相的撒切爾夫人為風險投資的國際化帶來了轉機，其領導的政府開始支持小企業，并鼓勵企業私有化。風險投資以此為契機開始在英國發展。同時，歐洲在1985年了VentureConsortScheme(合資企業伙伴計劃)，鼓勵歐洲風險投資企業進行跨境聯合投資。另一方面，20世紀70年代末，隨著一些在美國參加過風險投資的投資人回到歐洲，他們也將風險投資的正確概念引入到歐洲。以英國為代表的一些歐洲國家開始復制美國的“親商”系統，到20世紀90年代末，大部分的歐洲國家開始體會到創業文化帶來的好處，并開始促進其他風險投資行業的發展，這為美國風險投資的進入做好了準備(Boquist和Dawson，2004)。20世紀80年代初，美國僅有少數風險投資企業(如TA和GeneralAtlanticPartners)愿意接受國際化的觀點，他們認為歐洲市場可以作為對已有項目“增值服務”的延展，反對在歐洲賺快錢，而是通過迅速地改變投資國家的一些市場基礎(例如在英國和法國創立二級股權市場)來與在美國的其他同行進行區別競爭(Boquist和Dawson，2004)。歐洲政治文化氛圍的改善和金融市場的完善成為風險投資國際化的契機。另一方面，20世紀90年代互聯網的成功為美國帶來了難以想象的財富，當財富的增長遠遠快于創業數量的增長時，美國本土的競爭加劇，錢多項目少的情況導致項目價格飛漲;美國投資者尋求資產的分散來減少風險和增加回報，快速的國際擴張是必然的結果。這樣，風險投資在歐洲迅速發展起來。20世紀80年代中晚期，很多發展中國家正處在激進的監管改革中，這增加了投資機會，使這些國家成為更適合的風險投資目的地。亞洲國家的本土風險投資顯著增長，但提供的資金有限，所以跨境風險投資在這些國家既填補了資金空白，也促進了本土市場的發展。同時一些亞洲企業開始有機會接受美國的商業培訓，企業對跨境風險投資的接受度提高，使其開始加速在亞洲擴散。此后，風險投資開始在中東歐，尤其是匈牙利和波蘭出現(Wright等，2005)。以匈牙利為例，作為中東歐(CEE)國家中發展最好的經濟體，匈牙利為外資風險投資提供與本國投資者一樣的待遇，并可以自由兌換貨幣，使經驗豐富的外資風險投資在匈牙利迅速發展，并幫助培育本土風險投資(Karsai等，1997)。資本從非洲和拉丁美洲的物質資源和人口資源中看到了新的市場和機遇，風險投資也隨之擴散到拉丁美洲和非洲。最后，跨境風險投資在中東雖然還很少見，但以色列的風險投資行業非常發達(Bruton等，2005)。隨著亞洲、拉丁美洲和非洲經濟的發展，風險投資可投標的越來越多。為了達到投資者理想的回報率，風險投資國際化將越演越烈(Cornelius，2007)。Aizenman和Kendall(2008)通過統計分析發現，1990年前，風險投資主要活躍于美國，美國本土的項目在2001年前幾乎只有美國風險投資機構參與，2001年后跨境風險投資機構參與比例有所提升，從20世紀90年代初的15%增加到2007年40%。風險投資的凈出口國主要是美國，凈進口國首先是中國，其次是瑞典、加拿大、英國、印度和法國。綜上所述，風險投資國際化進程可大致概括為四個階段:第一階段是美國向西歐和發達國家的發展;第二階段是向發展中國家，尤其是中國和印度發展;第三階段是向東歐的發展;第四階段是向拉丁美洲和非洲的發展。這一進程總體上是從發達經濟體向新興經濟體不斷擴散的過程，但隨著一些發展中國家(如中國)經濟的快速發展，其風險投資也開始了國際化進程。

二、風險投資國際化的動因、作用及影響

風險投資國際化并不是一種偶然現象，是在供需雙方共同作用下的必然過程。對于發達經濟體來說:首先，本國風險投資的不斷發展造成競爭加劇，錢多項目少致使價格飛漲，項目回報率降低，投資者需要新興經濟體提供更為廣闊的項目市場，及可增長的空間;其次，風險投資機構為了適應本國被投企業的國際化訴求而進入新興經濟體(Dixit和Jayaraman，2001);第三，發達經濟體在向新興經濟體輸出風險投資的同時也輸出了商業文化、投資理念、市場原則等，例如，通過輸出風險投資使東道國(如印度)金融自由化(Dossani和Kenney，2001)。所以，風險投資的逐利性促使了其國際化的發展速度，為跨境風險投資機構帶來了豐厚的利潤;對于發達經濟體，資本的輸出幫助其實現制度和文化的輸出。對于新興經濟體來說:首先，跨境風險投資可以滿足新興經濟體長期存在的發展資金需求(Snavely，1958);其次，發達經濟體通過跨境風險投資輸出的教育、專業經驗、對成熟市場的觀念、網絡知識和產品生命周期的看法等，對新興經濟體的市場有巨大的溢出效應(Chen等，2009);第三，跨境風險投資可以幫助高科技企業在新興經濟體加速發展，如提供技術人才、管理方式方法、銷售渠道等(Brauer等，2007);第四，跨境風險投資可以促進新興經濟體創業氛圍和創業精神的形成(Koh，2006);第五，為了吸引跨境風險投資，新興經濟體推出了新的政策和法律，間接影響著新興經濟體的制度(Boquist和Dawson，2004;Cornelius，2007等);第六，跨境風險投資加強了新興經濟體的選擇機制，幫助識別高潛力的公司;第七，跨境風險投資幫助新興經濟體建立知識轉化機制，尤其是幫助解決與管理相關的問題，這減小了新興經濟體與發達經濟體之間的差距(Milanov，2005);第八，跨境風險投資幫助新興經濟體完善網絡機制，幫助東道國企業減少不確定和增加對外國市場的認知，加快企業的國際化(Milanov，2005)。所以，新興經濟體資金的匱乏促使其向跨境風險投資開放市場，在獲得資金的同時接收到了更為先進的商業理念，但也受到了制度和文化上的沖擊，一些東道國被迫改變現有的法律或制度框架來適應新的理念和模式，使其更快地融入國際金融市場。

三、風險投資國際化的模式

Dixit和Jayaraman(2001)提出了三種風險投資國際化的模式:一是，有機增長模式(OrganicGrowthModel)，即逐步在他國建立辦公室。一般的做法是派一個合伙人到當地，利用當地已有的網絡或者雇傭當地的員工來建立網絡。這種模式下，風險投資機構的投資哲學會得到延續，甚至投資的資金也來自于同一個基金，所有投資家的回報是以整個基金的表現為基礎，而不是地區性表現。這種方式會讓其他國家的辦公室成為母公司的延續，有利于保持基金的運行模式和架構，但是因為要新建網絡、增加基礎設施、培訓人員，所以會降低擴張速度。二是，附屬模式(AffiliatesModel)，即在他國建立合資企業的模式。一般合資企業會采用擴張公司的品牌，但擁有自身的交易模式，作為回饋會支付擴張公司一定的品牌使用費，另外，兩個公司可能聯合投資項目。這種模式使得企業可以獲得當地的網絡、人員、項目等，實現快速擴張的目的，但允許附屬企業使用品牌可能對品牌的價值造成影響，并且此模式的存續時間備受質疑，附屬企業可能在成熟后背棄這種合作。但這種模式有利于東道國本地風險投資的發展。三是，特別基金模式(SpecializedFundsModel)，即為某國或者某個行業特別設立基金，基金可以收購或者聘請當地的專家。這種方式可獲得當地的網絡、項目、員工和基本設施而實現快速擴張，但很難保留擴張企業的文化，從而稀釋品牌價值，并需要解決跨境交易中的地區沖突，如資源的分配、報酬的分歧等，而在當地募集的特別基金不管項目如何，一般只能投資于當地，不利于跨境風險投資機構資源的全球化分配。另外，日本風險投資的國際投資行為起步較早，最初的標的是美國，因為那里的機會最多，項目最好。20世紀80年代中期，日本大有“買下”硅谷的趨勢，但事實證明，日本絕大多數的投資都是失敗的。20世紀80年代后期開始，日本風險投資家將目標轉向亞洲，一般采取兩種不同的模式:一是較小的日本企業投資，讓其在亞洲運營;二是給與日本制造企業有合同關系的亞洲企業投資(Kenny等，2004)。這兩種模式是日本吸取在美國投資失敗的教訓后，采用的適合日本自身商業文化的模式。各種模式對于跨境風險投資來說有利有弊，很多機構會根據不同國家不同的制度、文化、網絡狀況來選擇不同的模式來進行擴張。

四、風險投資國際化的研究熱點

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關鍵詞：風險投資；風險評價；控制策略；研究

中圖分類號：C934 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）010-000-02

21世紀的今天，風險投資作為一種商業投資，其投資的風險相對較高，風險投資其主要的投資對象往往是一些中小企業，往往沒有一定的資金準備，并沒有上市的資格，在激烈的市場競爭中難以生存下來。同時伴隨著時代經濟的發展以及金融業的突飛猛進，風險投資對于中小企業全面發展有著一定的積極促進作用。因此本文對基于當前風險投資的風險評價和控制策略進行研究分析有一定的經濟價值和現實意義。

一、風險投資的基本特點

現如今，隨著金融業的應運而生，風險投資可以解決當前中小企業市場經濟發展中遇到的問題，同時風險投資也有著一定的基本特點。

一般而言，風險投資其投資的項目往往有著一定的前瞻性，其投資的對象往往在高技術領域有著一定的涉及性，其未來的投資發展過程中未知性相對較強。同時風險投資在實際的決策過程中，往往有著一定的難預測性，就目前而言，大部分的高新技術在實際的研發過程中都存在一定的未知性，其成敗與否難以得到某種程度上的肯定。

風險投資在資金投入的過程中，主要選取新興企業的前期發展階段，同時在企業發展的擴展階段進行一定的投資，進而追求更高的利潤，一旦其企業在成熟階段發展的過程中，投資風險不存在的時候，就將其獲得的資金進行下一個項目的投資，進而實現企業更高層次上的投資。風險投資項目在實際的開展過程中，其投資的周期最短時間是3年，最長時間是10年。風險投資的過程中，其目的在于套現，并對長期的利潤進行追求，但是在新興企業初始的發展過程中，由于其發展規模相對較小，企業實力較弱，沒有科技以及人力管理上的援助，但是風險投資通過對資金進行注入，并擴大企業的發展規模，帶動企業整體經濟的發展，進而保證企業在市場的發展中占有一定的地位，一旦企業逐漸進入成熟期的發展，風險投資家將股票拋出，進而對高收益進行套現。

總而言之，被投資公司和風險投資公司在某種程度上有著一定的合作關系，投資者可對企業的管理直接參與，有著企業一部分的股份，而被投資公司往往依賴于投資公司進行規模擴大，進而保證企業邁向更高經濟的發展。但是總的來說，當前風險投資過程中，有著相對分散的投資對象，其投資過程中有著相對較高的失敗率，需要引起相關人士的高度關注。

二、當前風險投資的風險評價分析

（一）風險投資項目的選擇的相關標準

對風險投資項目進行選擇的過程中，更要注重對風險投資公司的選擇，一般而言，風險投資項目在實際的選擇過程中，更應該以科學的眼光辨證投資產業和投資的規模，并對其投資項目實際的發展階段進行綜合性的分析，就某一高新技術產業的風險投資企業為例，該企業風險投資項目在實際的選擇過程中，其產業的性質為通訊、IT等高成長性的一些行業，其地理區域為上海高新技術開發區，企業的發展階段處于種子期，資金需求為100萬元～3000萬元，商業計劃書有著一定的可行性和邏輯一致性，同時也將有著相對較好的收益率。

該風險投資項目在實際的進行過程中，其項目經理并沒有對一些沒有投資價值的項目進行過濾，同時其投資的項目往往脫離企業實際的發展情況。

（二）風險投資的相關風險因素分析

一般而言，風險投資的主要影響因素有環境影響因素、管理影響因素、技術風險影響因素、市場風險影響因素以及資金風險影響因素。

任何投資在進行的時候都有著一定的風險，同時其投資進行的時候，在某種程度上不僅僅受到國內外相關政策的直接影響，同時也受到法律法規健全過程中帶來的一些影響。當前新經濟政策和稅收也在不斷改革發展著，之前不健全的法律法規對于當前的投資帶來了極大的約束，風險投資的風險和環境的變化往往有著一定的聯系。

投資企業在對企業管理直接參與的過程中，部分管理者在實際的管理過程中存在一些失誤，難免對其投資帶來極大的風險，同時風險投資中的環境風險同樣也取決于管理者的正確決策。

市場風險主要是由于投資項目投入市場的過程中，市場消費往往有著一定的不確定性，其市場消費的預測和實際的市場消費預測有著較大的差異度，進而帶來了極大的風險。資金風險在某種程度上其風險的存在主要在于資金的不確定性因素進而引發的一系列的風險。一旦資金在實際的投資過程中，不能達到原先預計的數額，以至于企業資金不斷流失，對于企業未來的發展帶來了極大的負面影響。

（三）風險投資項目的發展階段分析

風險投資項目在實際的發展過程中，主要有種子期、創建期、成長期以及成熟期四個階段的發展。種子期在實際的發展過程中，主要是企業對新產品新技術進行研發的一個階段，并對其產品進行一定的構思，種子期風險投資過程中，技術使其主要的風險因素。投資項目的種子期發展過程中，相關風險投資家往往有著相對較少的資金投入。

而創建期風險投資項目在實際的運行過程中，其主要的風險因素則是資金和管理因素，創建期發展階段中，新產品在實際的發展過程中相對來說已經成形發展，在實際的發展過程中往往需要和市場進行某種程度上的融合發展。

成長期的投資項目，其投資企業的投資產品逐漸進入當前的市場中，在實際的發展過程中，其目標也即是對越來越大的市場進行占據，并對自己企業的品牌進行樹立，這一階段的額發展，往往需要將生產的規模逐步擴大，并對自己特有的管理體制進行建立，同時也要對自己企業的銷售網絡模式進行建立，這一階段往往需要較大的資金投入，管理是其主要的風險之一。成熟期風險投資的過程中，企業往往有著較大的市場占有率，其競爭對手相對來說也是較多的，資金風險和市場風險是其最主要的風險因素。

（四）當前風險投資的評價方法

當前風險投資評價方法主要有風險度法、風險率法、風險因子法以及方差法四種。

1.風險度法

風險度法如式（1）所示：

（1）

風險度用R表示，風險發生率用F表示，風險損失用D表示。這一風險評估在成長期和成熟期較為適用。

2.風險率法

風險率法的表示如式（2）： （2）

其中

奉風險率用RPD表示，標準差用σ表示，平均值用MX表示。這一風險評估在成長期和成熟期有著一定的適用性。

3.風險因子法

風險的大小用R表示，系統失敗的概率用P1、P2表示，其系統失敗對整體的影響程度用C1、C2表示，可得到式（3）：

（3）

投資成功事件用A表示，投資成功對整體投資影響程度用B表示，則如式（4）所示：

P（AB）=P（A）?P（B/A） （4）

失敗的似然估計用R1表示，如式（5）所示：

R1=1-P（AB）=1-P（A）?P（B/A）=1-P1?C1 （5）

這一評價方法適用于種子期和創建期。

4.方差法

所謂的方差法主要是借助于收益的方差大小，進而對風險計量值進行衡量，收益有著較大的變化，也就是說明其風險投資也就越大，這一評價方法適用于成長期和成熟期。

三、當前風險投資的控制策略

風險投資的過程中，在對風險投資進行控制的過程中，更要好對投資對象的各方信息進行綜合性的評價，并本著科學辨證的眼光，一旦其投資對象的數據信息不符合相關要求，就要適時的放棄其投資。

做好風險投資控制，更要對投資對象的信息進行加工和轉化，并對其風險進行控制，依據于風險評價，逐漸的將其形成一級控制器，并借助于信息的輸入，進而對控制器 進行初步構造，并結合實際情況，借助于FRIC對控制器進行完善。

四、結語

隨著時代經濟和金融業的飛速發展，風險投資逐漸受到越來越多人的高度關注，其新型的投資方式雖然將我國經濟發展中存在的一些矛盾加以解決，但是其風險投資的過程中往往有著較大的風險。本文通過對風險投資的風險評價進行綜合分析，并總結了其風險控制的相關策略，未能我國未來投資項目的運行提供了可借鑒的科學依據，同時也保證了我國金融業更加穩定的發展，對于我國國民經濟的整體發展有著極其有利的積極影響作用。

參考文獻：

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篇(7)

摘要：風險投資活動是由“籌資—投資—撤資”三個步驟組成的，本文按照風險投資的這三個發展過程，從中西方風險投資的資金來源、組織形式、退出渠道三個方面進行對比分析，指出了我國風險投資與西方發達國家相比的問題，目的在于借鑒西方發達國家的先進經驗。

關鍵詞：資金來源組織形式；退出渠道

一、中西方風險投資資金來源對比分析

（一） 西方風險投資的資金來源

金融機構的風險投資。受到風險投資豐厚利潤的吸引，西方部分商業銀行設立了風險投資部，由于風險投資貸款的高風險性，商業銀行出于安全性的考慮對此類到款的審查較為嚴格。除此之外，風險投資公司還通過發行證券、股票等方式向銀行、保險公司等金融機構融資或銀行、保險公司等金融機構直接籌資、或銀行、保險公司自己設立風險投資公司投資風險企業，傳統的商業銀行通過貸款和直接投資等形式進行的風險投資，在整個風險投資市場中占有一定的比例。

企業的風險投資。在西方，大企業對高新技術產業的投資已經成為風險投資融資的重要渠道，大型企業集團進行風險投資，不僅是風險投資業發展的需要，更是大企業發展的需要。一些大企業自身研發出了很好的技術，但是該項技術尚不成熟，這些大企業就會把這項技術轉移給小企業，而這些小企業就會把該項技術投入市場，并進行跟蹤觀察，一旦市場對該項技術反應良好，這些大企業便會立即投入力量，利用自身的資金和技術優勢而迅速占領市場。

創業基金的風險投資。創業基金是由眾多不確定的投資者將不等的出資額匯集起來，由專業的投資機構投資于有發展潛力的高新科技企業，投資者按所投資比例分享所得收益的投資工具。目前美國在利用創業基金這種投資工具進行風險投資最為廣泛，頗受廣大投資者的喜愛。因為創業投資有較高的規模和經濟效益，具有投資基金的一切優點。

（二） 我國風險投資的來源

政府的財政資金。我國是發展中國家，積極發展高新技術產業是提高經濟發展質量的重要途徑，也是實行可持續發展戰略的重要選擇。政府充分認識到發展風險投資的重要性，大力推進風險投資業的發展。政府用財政資金投資于風險投資業，主要目的是利用較少的國家資金來帶動大量的民間資本支持風險投資業，開拓風險投資業資金的來源渠道，為高新技術產業的發展提供良好的政策環境。政府風險投資的資金款項來源于國家預算，直接投資于與國民經濟關系重大和一些私人不愿意投資的高風險項目。

科技貸款。在我國，國家對銀行的指令性貸款和銀行的科技開發貸款也是風險投資的重要來源之一，各銀行資金運營的一個重要組成部分就是人民銀行在綜合信貸計劃中的科技貸款資金計劃。近些年來，國家利用科技貸款這種途徑對“火炬計劃”、“產學研聯合開發工程”等高新科技項目進行了大量的投資。

二、中西方風險投資組織形式對比分析

（一） 西方風險投資組織形式

有限合伙制：有限合伙制是介于有限責任公司和無限責任公司之間的一種組織形式，是由投資者即有限合伙人和基金管理人即普通合伙人組成的有限合伙企業。有限合伙企業由1-50人組成，大公司、共同基金、私募證券等機構投資者和富有的個人都可以成為有限合伙人。資金供應方即有限合伙人承諾投資，保留放棄投資的權利，通常每個有限合伙人出資額不低于100萬美元。有限合伙制是美國風險投資業的典型模式，有限合伙制的出現極大的改變了美國風險投資業的發展，采用這種管理制度的風險投資公司所管理的風險資本己經占到美國風險投資總規模的80%。

信托基金制：信托基金制是指由基金發起人發行基金，集中投資者分散的資金，由基金托管人托管，專業的基金管理人經營管理，把該信托資產投資于風險企業并將所獲得的投資收益分配給基金投資人一種制度。信托基金制的組織形式可分為公司型信托基金和契約型信托基金。公司型信托基金是指投資者作為股東成立基金公司，由基金管理人作為董事負責基金的經營管理，或通過訂立信托合同把基金交給基金以外的專業基金管理人經營管理，并由基金托管人對基金進行托管。契約型信托基金是指按照基金契約組建的風險投資基金。基金經理人、基金托管人按照契約負責經營保管信托財產，基金投資者依據契約享有投資收益。契約型基金一般不具有法人資格，絕大多數為私募基金。

（二） 我國風險投資的組織形式

事業制：在我國，作為政府的一個部門的事業制機構，在風險投資業發展的初期階段，政府通過事業制機構直接投資風險投資業，極大的促進了風險投資的興起與發展。這種事業制的優勢在于由政府的支持，資金的來源有保障，支持高新技術發展的目的明確。但它的缺點是在投資項目的選擇上受到諸多限制，通常會為了政策性的目的而導致資金的使用效率低下。

公司制：在我國的風險投資組織形式中，公司制主要有兩種：（1）國有獨資模式，國有獨資風險投資公司是我國最先出現的風險投資公司，具有政府試點的性質。國有獨資模式出現在我國風險資本市場受到現階段我國經濟發展大環境下影響， 是風險資本的重要來源之一，國有獨資機構和其他公司中的國有部分的資本占有相當的比例，所以中國風險資本來源中的國有比例是相當高的。（2）大型企業附屬模式，在我國，風險投資還為新生事物，大企業對它的認識還不夠，沒有具備風險投資的意識，缺乏專門的投資人才，與此同時我國自身經營狀況良好的大公司并不多，所以大公司下屬的風險投資部門尚處在雛形階段。

三、中西方風險投資的退出機制

（一） 上市退出（IPO）

上市退出是指通過使被投資風險企業公開上市，在公開市場上發行公眾股份，企業的股權實現流通，售出所持企業的原始股份而適機選擇退出，來實現資本增值。上市一般分為主板市場上市和二板市場上市，一般認為IPO是風險投資退出的最佳方式。公開發行的退出方式的創業企業的資金流動性最強，且投資收益普遍較高，在股市行情較好的情況下，公開發行的收益更是高的超乎想象；創業企業和風險投資者的股權可以在股票市場出售，以現金方式的退出；公開發行能夠提高企業的形象和知名度，不僅有利于獲得更多的融資，也更有利于企業吸引更多高素質的人才。同時，上市退出還保留了企業的獨立性，受到管理層的歡迎。

（二） 回購股權退出

股份回購退出方式是指風險企業管理層或員工按照事先約定的時間和價格以現金票據或其他有價證券購回風險投資機構所持有的風險企業股份，藉此實現風險資本退出風險企業的方式。在我國，回購股權退出包括管理層回購和企業員工回購兩種形式。這種退出方式對風險企業的經營狀況有很高的要求，它的優點是風險企業可完整的保留下來，創業企業家可以掌握更多的主動權和決策權。然而目前我國以回購股權方式退出的案例并不多，但是隨著我國經濟的快速發展，創業企業的管理層和員工的經濟實力和創業熱情的提高，回購股權會成為我國風險投資退出的一種重要渠道。（作者單位：四川大學經濟學院）

參考文獻：

[1]劉曼紅. 風險投資探析.[J].金融研究，2009（10）