序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇企業價值投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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一、影響投資價值的間接因素

企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。

2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業投資行為不符合市場規范，企業并沒有真正的投資決策自主權，從而也無法承擔相應的投資風險，企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業經營自主權問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。

1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢姡A期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

其中：v=投資價值；

ct=t期的預期收益；

k=投資者要求的收益率。

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關鍵詞：價值型投資；適應性；意義；評價

不少人對價值投資在中國證券市場能否成功持懷疑態度，認為在中國證券市場上價值投資只會是空中樓閣，根本就沒有適合其運用的市場環境，要想在盡可能短的時間內獲得高額回報，只有通過投機的方式運用資金實力操縱股價。因此，重新審視價值投資理論與其在股市中的操作十分必要。

一、企業價值型投資的意義

雖然本杰明?格雷厄姆在70多年前就已建立價值取向投資方法，但解釋它為什么有效的證據是近年來才被開發出來。自1960年代以來，實驗心理學方面的研究已經確定了幾個投資者的偏見，可以解釋為何情緒會讓投資者陷入迷途。其中兩個和價值型投資特別相關――損失規避和定位。幾乎所有的公司偶爾都會遭遇問題，引起外界關切他們的盈余。造成這種狀況的原因有兩方面：一是這些企業需要在新產品開發上面投資更多，以應對競爭對手的創新作為；二是這些公司暫時遭遇到了產業需求循環的谷底，需求下滑。在這種情況下，即使有明確的證據說明公司可能只受短期影響，投資者也會因受到損失規避心態的影響，對于所投資公司的問題加以防范。投資者經常把這種消息定位為一個負面看法，忽略所投資公司基本的發展前景的證據。

簡而言之，價值型投資之所以有效，是因為證券市場并不完全有效。由于投資者可能情緒化和受制于心理偏見，因此一些投資決定會變成錯誤定價。當然，有時候證券價格下跌是有理由的，反映了公司的基本面，或許是產業條件的永久性惡化或公司的競爭優勢不再。但是通常，不正常的公司盈余可以恢復到產業平均數。競爭市場的壓力會減少超額的利潤，而表現不佳的公司可以通過采用創新產生的其他地方，革新或重組運營不佳的管理層，降低成本和各種其他措施來改善整體績效。但是，這并不總是發生[1]。因此，價值投資者的主要任務是區分經營情況出現不佳狀況的公司。

二、價值型投資的適應性評價

（一）選取合適的評價指標

首先，價值型指標。價值型指標包括“凈值市價比”、“益本比”、“股利市價比”、“現金股利市價比”與“盈余企業價值比”。各指標的定義如下：一是凈值市價比為每股凈值除以每股市價，計算方式為最近可得的每股凈值/最近可得的每股市價；二是益本比為每股盈余除以每股市價，計算方式為最近一年的每股盈余/最近可得的每股市價；三是股利市價比為每股股利除以每股市價，每股股利為每股現金股利與每股證券股利加總，計算方式為最近一年的每股股利/最近可得的每股市價；四是現金股利市價比為每股現金股利除以每股市價，計算方式為最近一年的每股現金股利/最近可得的每股市價；五是盈余企業價值比為稅前凈利除以企業價值，計算方式為最近一年的稅前凈利/最近可得的每股市價。

其次，經營績效指標。經營績效指標包括“凈值報酬率-常續利益”、“凈值報酬率-稅后”、“總資產報酬率-稅后息前”、“資本報酬率”。各指標的定義如下：一是凈值報酬率-常續利益為常續性利益除以平均股東權益，計算方式為前1年度常續性利益/平均股東權益，其中，平均股東權益為前1年度年初與年末股東權益的平均值；二是凈值報酬率-稅后為稅后凈利除以股東權益，計算方式為前1年度經常利益/平均股東權益；三是總資產報酬率-稅后息前為稅后息前凈利除以總資產，計算方式為前1年度稅后息前凈利/總資產；四是資本報酬率為稅前凈利除以凈營運資本與固定資產的總和，計算方式為前1年度稅前凈利/（凈營運資本+固定資產）。

（二）指標分析

首先，就價值型指標分析而言，應包括如下幾個方面。一是比較“最價廉投資組合”的報酬率。分別依各種價值型指標將樣本公司由高至低排序，并均分為投資小組，形成投資組合，比較其報酬率；二是將指標平滑化并比較“最價廉投資組合”的報酬率，只考慮前1年度的每股盈余，容易受偶發性事件的影響，因此，將每股盈余進行平滑化處理，分別將前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均，再以平滑化的每股盈余除以每股市價，求得平滑化的益本比；三是依最好的價值型指標選股并比較報酬率，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高的價值型指標，每年依此指標將樣本公司由高至低排序并均分投資小組，形成投資組合，并比較每組的年平均報酬率；四是依最好的兩項價值型指標選出“最價廉投資組合”，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高的兩項價值型指標（凈值市價比與益本比），每年分別依這兩項指標將樣本公司由高至低排序，并給予名次，再將每一公司在這兩項指標的名次相加后由低至高排序，形成投資組合，并檢視其中的報酬率[2]。

其次，就經營績效指標分析而言，應包括如下幾個方面。一是比較“最物美投資組合”的報酬率，每年分別依各種經營績效指標將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報酬率。二是將指標平滑化并比較“最物美投資組合”的報酬率，只考慮前1年度的凈值報酬率與總資產報酬率，容易受偶發性事件的影響，因此，將凈值報酬率與總資產報酬率進行平滑化處理，分別將前2年度、前3年度的凈值報酬率與總資產報酬率加以平均，求得平滑化的凈值報酬率與總資產報酬率。將凈值報酬率與總資產報酬率平滑化處理后，重復第1步驟，每年分別依各種經營績效指標將樣本公司由高至低排序，并形成投資組合，比較其中的報酬率。三是依最好的經營績效指標選股并比較報酬率，也即依前述步驟，找出年平均報酬率最高之經營績效指標，每年依此指標樣本公司由高至低排序，形成投資組合，并比較每組的報酬率。

參考文獻：

[1]羅欣.價值型投資分析在我國證券市場投資中的應用[J].財政監督，2010年第24期.

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一、影響投資價值的間接因素

企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業自身的利益約束機制。不同的體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業采取收縮策略，導致投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。

2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業投資行為不符合市場規范，企業并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應的投資風險，企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業經營自問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善法人產權制度，確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。

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貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。它反映的是由于時間因素的作用而使現在的一筆資金高于將來某個時期的同等數量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環和周轉以及因此實現的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環，貨幣就增加一定數額，周轉的次數越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續，貨幣總量在循環和周轉中按幾何級數增大，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值產生的原因主要有三點：

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現

經濟和社會的發展要消耗社會資源，現有的社會資源構成現存社會財富，利用這些社會資源創造出來的將來物質和文化產品構成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產品，所以現在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經濟條件下，貨幣是商品的價值體現，現在的貨幣用于支配現在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經濟增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標準。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎貨幣和商業銀行體系派生存款共同構成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現象，現有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認知心理的反映

由于人在認識上的局限性，人們總是對現存事物的感知能力較強，而對未來事物的認識較模糊，結果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現在而忽視未來，現在的貨幣能夠支配現在商品滿足人們現實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應將它們換算到同一時點后再進行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現在開發，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現在投資獲利50萬，這50萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學的。

二、貨幣時間價值在企業投資決策的應用

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業的各項經營活動中，就應充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產生時間價值的，同樣，一個企業在經過一段時間的發展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值。企業的投資需要占用企業的一部分資金，這部分資金是否應被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業帶來很大的災難。有的企業由于亂投資，瞎投資，造成公司破產或壽命縮短的現象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業投資決策產生影響和企業如何進行投資決策進行分析。

企業投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現法?；厥掌诜ㄊ歉鶕匦率栈啬稠椡顿Y所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現法包括現值法、凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法四種方法?，F值法是將項目投產到報廢的各年凈現金流量折算成的總現值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現值法是現值法的變化形式，它直接根據凈現值的正、負來判斷（凈現值=總現值-投資總額），凈現值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數法則是根據獲利指數大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內含報酬率法將內含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大越好。企業在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，a，b，c三個方案，投入與收益如下表：

1、  采用回收期法：

pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案a的回收期最短，應選擇a方案。

2、采用會計收益率法：

ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15 .6%

rc=（600*3）/（3*12000）=5%

b方案的會計收益率最大，應選擇b方案。

3、采用現值法：假設資本成本是10%

pva=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

pvb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

pvc=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

a方案的現值最大，應選擇a方案。

4、采用凈現值法：

npva =pva - i =21669-20000=1669

npvb =pvb -i =10557-9000=1557

npvc =pvc -i =11440-12000=-560

a方案的凈現值最大，應選擇a方案。

5、采用獲利指數法：

pia =21669/ 20000=1.08

pib =10557/9000=1.17

pic =11440/12000=0.95

b方案的獲利指數最大，應選擇b方案。

6、采用內含報酬率法：

ra=16.05%>10%方案可行。

rb=15.24%>10%方案可行。

rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結果，哪種結果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現金流量與最后一年的現金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現金流量按資本成本（折現率）進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。

此外，現值法、凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數之間有差異。在對幾個獨立方案進行評價時，我們多采用獲利指數法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現值法不能在幾個獨立方案之間評價優劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以凈現值為準。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業的投資決策，都將會產生重要的影響，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學的投資決策。當然，企業的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應地考慮。

三、貨幣時間價值在企業經營中的應用

1、在企業存貨管理中的應用

一方面企業會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業也會由于存貨周轉慢而使存貨滯銷、積壓嚴重，影響資金的周轉，降低企業的經濟效益。假如經營者要處理積壓存貨，在權衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復利計算，如果企業積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：

單利計算i1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復利計算i2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應按復利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

f=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業銷貨分期付款中的應用

如企業采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當于一次現金支付的購價是：

p=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當于每輛自行車的待銷期為：

n=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內賣不出去，經濟效益就不如分期付款推銷。

3、在企業設備投資中的應用

企業在進行固定資產更新決策時，面臨著是繼續使用舊設備與購置新設備的選擇。一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，舊設備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現價值600元，每年運行成本700元，新設備可使用10年，最終殘值300元，變現價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設備的年平均成本低，所以購置新設備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設備平均年成本

=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863（元）

篇(5)

【關鍵詞】投資者社會資本企業價值影響機制

【中圖分類號】F275

一、引言

企業的發展擴大需要各種資源，隨著經濟的迅速發展，企業經營活動日益社會化，面對的市場愈來愈復雜，競爭也變得更加激烈。貨幣資金、有形資產等同質性的生產要素已不足以使現代企業在激烈的競爭環境下脫穎而出，而社會資本、人力資本等具備稀缺性、異質性的新的資本形態成為企業創建競爭優勢、增加企業價值的重要資源。因此，將社會資本理論引入企業管理領域，探索其價值創造機制成為現代組織戰略管理、財務管理理論和實踐創新的研究熱點。近年來，許多學者開始關注社會資本的治理機制與企業發展之間的某種聯系。

目前我國正處在經濟轉型的特殊時期，市場機制有待進一步完善，金融市場不完善，法律體系不健全、政府的一些干預行為等因素可能使得市場交易成本較高，交易的不確定性較強。這時，企業可能會通過建立非正式性的社會關系來尋求支持，以降低運行風險，減少交易成本，使其發展壯大得到資源支撐。由此可見，對于企業來說，如何充分發揮社會資本的作用以提升企業價值是關系到企業生存發展的重要問題。

投資者作為企業最基本和最重要的利益相關者，不僅可以給企業提供資金支持，而且由于投資人往往擁有廣泛的社會關系網絡，還可以為企業帶來豐富的有價值的社會資源，為企業提供價值增值，從而促進被投資企業的發展壯大。因此，投資者具有的社會資本是企業引入投資時十分看重的隱性資本。

Nahapiet和Ghoshal（1998）認為，“社會資本是嵌入于可利用的并源于個體或社會單元擁有的關系網絡中的實際的和潛在的資源”，是目前對社會資本應用最為廣泛的定義。沿用該定義，投資者社會資本，是指嵌入于投資者外部關系網絡與內部關系網絡之中的實際的或潛在的資源的集合。投資者的社會資本體現為投資者擁有的政治關聯、金融關聯、產業關聯等，給企業帶來的資源和機會表現在產業調整、融資便利、供應鏈整合等若干方面。在我國經濟社會中，人際關系網絡深深影響著市場交易的建立和效率，通過社會關系協調交易進行成為企業開展經濟活動的一個重要途徑。企業應當充分利用蘊含在投資者關系網絡中的社會資本，把握市場機會，進行資源優化配置，提升企業價值。

二、投資者社會資本的作用分析

（一）企業可以通過投資者社會資本較為便捷地獲得企業發展所需資源

有價值的稀缺資源相對于需求是不平衡的，在非完全有效市場中，資源的配置并不完全依賴于市場，市場參與者并不是都能及時和公平地獲取這些資源。特別是在我國目前的經濟環境中，市場的發展還不充分，各種市場機制還未健全，依靠市場機制來獲取資源有時難度很大且缺乏效率。當正式機制不完善時，社會資本這一非正式機制可以作為一種補充，調節資源在市場中的分配，此時，擁有社會資本就成為企業獲取資源的優勢條件，而企業社會資本的一個重要來源就是投資者所擁有的社會資本。比如，投資者的政府背景可以幫助企業較容易進入管制行業，獲得更多的政府補貼和稅收優惠；投資者的金融關聯可以使企業申請到低利率或較大數額的貸款，還可以收到財務方面的專業建議；投資者的產業關聯則可以幫助企業建立良好的產業鏈上下游關系等。企業通過利用投資者社會資本擴展了資源獲取渠道，有助于提升企業競爭力。

（二）企業通過投資者社會資本能夠有效獲知信息以識別機會和回避風險

在現代經濟社會，信息的及時獲取對于商業活動至關重要，而市場中信息不對稱的情況普遍存在，信息的匹配需要花費時間和成本，企業往往不能有效獲取對自身有價值的信息。而投資者社會資本形成的廣泛的關系網絡，可以使企業及時獲取關鍵信息，通過分析這些有價值的信息，可以幫助企業制定科學合理的決策，在動態變化的市場環境中發現商業機會和規避潛在風險。這種關系網絡還可以促進企業與企業之間的信息交流，互通有無，加強企業間信息的匹配，實現雙方合作共贏。此外，這種基于社會關系形成的信息傳遞渠道，更加便捷、可靠，信息的相關程度更高，信息資源的質量更高，直接影響決策水平的高低。

（三）社會資本本身的資源異質性，可以使企業建立持續的競爭優勢

Collis和Montgomery（1995）基于資源視角，提出“一個企業具有的異質性資源及其在特定的競爭環境下配置這些資源的獨特方式是企業塑造其競爭優勢的關鍵所在”。資源基礎理論認為，獨特的異質性的資源才是能為企業創建競爭優勢的資源，只有同時具備價值性、稀缺性、不易模仿性和難以替代性等特征才算作異質性資源。對于社會資本，首先，社會資本可以為企業帶來豐富的資源，企業通過利用這些有價值的資源實現企業的經濟收益，所以社會資本具有價值性。其次，社會資本建立在長期穩定的關系基礎之上，是少部分企業擁有的資本，所以社會資本具有稀缺性。再次，社會資本不同于有形資產的可復制性，社會資本的內涵往往是復雜抽象的，所以其具有不易模仿性。另外，相比于其他資本，社會資本發揮作用的機理有其特殊性，社會資本提升企業價值的途徑很難通過其他資本來實現，所以具有難以替代性。由于社會資本同時具備這些特點，因此社會資本屬于異質性資源，企業通過投資者社會資本可以建立自己的競爭優勢。

三、投資者社會資本影響企業價值的途徑

目前，學者們對于投資者社會資本影響企業價值的作用途徑有不同的解釋。將投資者社會資本發揮作用的機制具體化，根據現有國內外學者的研究結果進行歸納總結，可以大致分為以下三種觀點：一是資源通道機制，這種觀點將投資者社會資本看作企業獲得關鍵資源的途徑，企業因此獲得價值提升；二是交易成本理論，該理論認橥蹲收呱緇嶙時究梢醞ü信任、降低不確定性和信息傳遞三種途徑降低企業交易成本，從而提高企業價值；三是信息披露機制，通過投資者社會資本，信息披露更加完善，減弱了信息不完全、不對稱的問題。

（一）資源通道機制

資源通道機制的理論認為，企業可以通過投資者社會資本形成的社會關系網絡獲得對企業成長發展有重要意義的關鍵資源，投資者的社會網絡相當于在企業與關鍵資源之間架設了一個通道橋梁，成為正式機制之外企業獲取資源的重要途徑。通過投資者社會資本建立的政治關聯有助于企業獲得政府補貼、優惠政策等（邊燕杰，2004；羅黨論和劉曉龍，2009），更容易突破行業壁壘涉入新領域的商業活動，從而給企業經營績效帶來新的增長點（馮棟等，2011）。金融關聯則能幫助企業獲得便利的籌資渠道（沈藝峰等，2009），申請到更多數額的銀行貸款（程小可等，2013），甚至在政策變動或市場波動的情況下減輕這些宏觀因素對企業融資的負面影響（潘克勤，2011）。

資源通道機制主要通過三種方式促進企業價值的提升：首先，企業通過投資者的社會關系網絡接觸到稀缺的物質資本、人力資本等資源，而這些稀缺資源通過市場機制不易獲取。企業的發展與各種資源密切相關，擁有稀缺資源相當于擁有促進企業價值提升的動力。其次，投資者的關系網絡是一種有效的信息傳遞通道。在信息化時代，信息量巨大且獲取渠道多樣，但是存在大量干擾信息而且信息的傳遞常常雜亂無序，這就使得搜集與企業相關的有價值的信息需要花費大量時間和成本?；诤献鳌⑿湃涡纬傻纳鐣W絡建立起有序、高效的信息傳遞渠道，企業能夠及時獲取相關性強、可靠度高的信息。在現代商業社會，掌握信息相當于搶占先機，對于企業制定合理的戰略決策促進企業發展具有重要意義。此外，企業可以借助投資者社會資本建立制度優勢，獲得制度支持，彌補正式制度不完善的狀況（郭海，2011）。

（二）交易成本理論

交易成本包括契約達成前的信息搜集成本、談判溝通成本等，交易達成后的監督成本等。交易成本理論認為，投資者社會資本有助于企業建立相互信任的合作網絡，從而降低由于市場交易中機會主義行為、信息不完全、不確定性高等因素導致的交易成本，相對于其他市場主體企業競爭力更強，從而可以提高企業價值。王俊杰（2009）提出，社會資本促進網絡成員間交流，增進彼此之間信任程度，從而降低監督成本。石軍偉和付海艷（2010）認為，社會資本使得成員之間達成互相認可的規范，可以降低市場交易的不確定性，防范機會主義行為。談毅和慕繼豐（2008）則指出，基于社會關系形成的信任可以減少投機行為，避免搭便車行為，從而使交易的管理成本降低，提高組織績效。

交易成本理論對于投資者社會資本影響企業價值的途徑有三個方面的解釋。

第一，企業通過投資者社會資本與關系網絡中其他行為主體形成信任機制，可以減少因為信息不對稱導致的交易成本。受我國社會文化影響，人們對于私人交往形成的社會關系常常給予更高的信任度，信任提供了穩定的心理預期，降低了交易過程中的道德風險和逆向選擇。信任還有助于彌補顯性契約不完備的不足，當契約規定之外的事項發生時，交易雙方可以較為迅速地解決問題，達成雙方都滿意的解決方案（付曉蓉和周殿昆，2006）。此外，商業活動中由于雙方的信任，會更多地采用賒銷賒購等信用方式，銷售費用也會有所節約，從而降低企業經營成本，提升企業績效（劉鳳委等，2009）。

第二，通過投資者社會資本形成關系網絡可以削弱機會主義行為，使交易活動的不確定性降低。由于市場活動的復雜性和不確定性，商業交易中可能存在搭便車、機會主義行為，增加了企業的交易成本。而投資者社會資本往往是長期交往形成的穩固的社會關系，經由這種渠道建立的合作關系不確定性大大降低，從而降低了商業交易的風險。假使企業不遵守商業信用，采取不負責任的行為，那么這種態度會通過社會關系網絡迅速在成員間傳播，企業的信譽和形象會受到嚴重影響，這種非正式的懲罰機制可以有效約束企業的自利行為（康麗群，2015）。

第三，基于投資者社會資本形成有效的信息傳遞機制，可以降低信息收集成本。信息發達的時代使人們能夠通過多種途徑獲得大量的信息，但是也夾雜著數量巨大的垃圾信息和干擾信息。及時準確的信息對于企業制定科學合理的決策至關重要，為了獲取有用信息企業往往花費大量時間、精力和人力去收集整理繁雜的信息。而投資者社會資本可以幫助企業與其他利益相關者建立交流信息的渠道，可以迅速傳遞有價值的相關信息，降低企業的信息處理成本。此外，當利益相關者之間出現矛盾爭端時，通過這種社會關系網絡可以營造較為和諧的氛圍，更加順利的協調解決問題爭端，從而降低信息溝通成本。

（三）信息披露機制

信息披露機制是指通過投資者社會資本達成的商業活動中，投資者的社會資本相當于交易雙方之間的信息披露中介。梁漱溟（1999）曾指出，在我國這樣的關系型社會中，市場機制不完善、缺乏獨立的第三方監督的環境下，人們更依賴通過私人關系來配置稀缺資源，如信息披露等。一方面，交易雙方可以通過這個中介監督對方是否按約定盡職盡責地履行承諾；另一方面，透過私人關系可以了解到更為真實的企業內部情況，包括企業未向外公開披露的信息（康麗群，2015）。這種基于投資者社會資本形成的信息披露機制可以在一定程度上緩解市場中信息不對稱的情況，提高交易雙方信息透明度，有利于交易的順利進行，形成互惠有利的合作關系，從而有助于企業的良性發展。

四、結語

傳統的公司治理理論往往關注物質資本等顯性資源，忽視社會資本等隱性資源對企業價值提升的重要作用。在我國現階段市場化程度還有待提高、各種機制有待完善的環境下，通過引入投資者社會資本，充分發揮其作用，是企業提升自身價值、發展壯大的合理選擇。

但是，在強調投資者社會資本給企業帶來種種好處的同時，也要注意到其可能存在的負面影響。一方面，企業如果過分依賴這種由投資者社會資本形成的關系資源時，對于正式的市場渠道就會降低關注和敏感度，對企業的長期健康發展不利。一旦由投資者社會資本的建立的非正式渠道被切斷，企業將喪失關鍵資源，企業的發展將受到影響。另一方面，社會資本不會因為使用而需要折f或攤銷，反而會因為長期不用出現價值降低的情況。所以，為了維護這一資本，企業也許會花費一定數額的維護成本。如果維護成本高于帶給企業的收益，就違背了經濟性原則（張祥建，2015）。

因此，企I應當合理利用投資人社會資本來提升企業價值，找到一個平衡點，充分發揮這一資本的作用。首先，企業應該正確看待投資者社會資本，恰當運用社會資本獲取資源。在我國目前經濟環境下，利用投資者社會資本搭建的資源獲取通道有時是一種十分直接和有效的途徑，企業應充分把握，但同時也要注意到可能的負面效應。其次，企業通過投資者社會資本及時了解政策信息，發現商業機會，提高企業的競爭力。再次，對于不同的投資人社會資本，企業應當準確把握其價值差異，以合理的方式運用這些資本，達到提升企業價值的目的。

主要參考文獻：

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[14]王俊杰.企業發展中社會資本的重構[J].求實，2009，（9）：47.

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篇(6)

    風險投資的積極參與,,對創業板企業發展和推動創業板市場發展是一件非常重要的事情。從某種意義上說,它的加入發揮了市場選擇機制。而創業板的推出,又為風險投資提供了最直接的推出渠道,這反過來又刺激的風投業的發展,同時也會造成這個行業的大洗牌。不過,雖然風險投資對創業板和創新企業很重要,但現在形成風險投資資本的機制仍未被理順。目前,國內的風險投資大都集中在一些成熟期的項目上,一些風險投資公司選擇企業不是考察其具體經營狀況和發展前景,而是看其近期上市的可能性;而一些風險企業選擇風險投資公司也只是關心其能否幫助自己上市,雙方的心態都很浮躁。對于中小企業來書,獲得充足的資金是企業生存和發展的根本,但這并不意味著企業應該對于資金來者不拒,關鍵是要看哪家機構的資源可幫助企業更好的發展,能為企業提供最大的附加值。本文以創業板公司數據為基礎,結合中國新興市場的情況,通過回歸的方法定量的分析風險投資在創業企業中的價值創造能力,以更清晰準確的把握風險投資在創業企業發展中的作用。

    一、 前人研究

    由于歐美資本市場成熟發達,國外關于風險投資參與上市公司的研究比國內早很多年,其理論研究也更加系統性。在風險投資對企業經濟績效的影響方面,Timmons and Bygrave(1986)以1967年-1982年的有風險投資參與的被投資公司作為研究樣本,以討論風險投資是否幫助企業實現了科技創新或其他能力的提升。文章的研究結果表明,對于提升企業科技創新方面,風投并沒有顯著的貢獻,但對于被投資公司在公司治理上的貢獻卻有重要意義,尤其是對于剛誕生不久的創業企業。

    國內關于這方面的研究則比較少,大部分仍停留在對國外理論分析的階段,并以總結經驗的方式,基于案例和經驗作出歸納性論述,并沒有比較成型的理論和評估模型的引入。在我國上市公司中股東結構與公司業績關系方面,陳小悅、徐曉東(2001)對此做的相關實證研究的結果表明,在外部投資者利益缺乏保護的情況下,流通股比例與企業業績之間呈負相關關系;反之,則成正相關關系。

    ]這些結論對于風險投資對企業績效影響的研究具有很好的借鑒意義。本文將依舊近兩年中國創業板上市公司的數據,給出具體的建設性實證分析。

    二、描述性分析

    本文以創業板2011年以前上市的152家企業作為樣本庫,并根據上市前有無風險資本持股將樣本分為有風險投資參與企業和無風險投資參與企業兩組。該152家企業分屬8個不同行業:制造業104家,信息技術業32家,社會服務業2家,農林漁牧業5家,電力煤氣業1家,傳播文化業6家,交通倉儲業1家,批發零售1家。各行業企業構成如下 考慮到不同行業各財務指標表現差別較大,同時為保證充足的樣本個數和分組的可行性,最終選用制造業和信息技術業兩個行業的樣本作描述性分析。

    企業的內在價值是企業未來現金流的現值。而企業未來創造現金流的能力由包括宏觀經濟狀況、行業狀況、企業自身狀況等多種因素決定。對于同一行業中的企業而言,價值的差別主要是由企業自身狀況決定。從財務的角度而言,企業自身狀況可以由企業的盈利能力、營運能力、財務杠桿以及負債能力來描述,因而我們選取這四個方面的指標來進行比較。

    表1是信息技術行業有風投參與與無風投參與企業樣本的各財務指標的平均值。盈利能力方面而言,有風投參與企業與無風投參與企業并無嚴格優劣之分,如就ROA而言,2008年和2009年兩年風投參與企業低于無風投企業,而2010年風投參與企業又高于無風投企業。同樣的現象也出現在銷售凈利潤率、營業利潤凈資產增長率以及總資產增長率方面。短期償債能力方面,整體而言,無風投參與企業的流動比率和速動比率均好于幼風投參與的企業。表面而言,無風投企業的短期償債能力,但也不排除由于風投的參與,使企業更加規范和穩健,面臨更小的短期債務壓力的可能。與此相對應的是有風投參與企業的資產負債率要高于無風投企業,表明前者較后者經營更穩健。而在營運能力方面,無風投企業的資產周轉率高于無風投企業。

    表2是制造業有風投參與企業與無風投參與企業各項財務指標平均值。由該表數據可知,整體而言,盈利指標而言,無風投企業  要優于有風投參與企業;在短期償債能力方面,有風投參與企業在2008、2009兩年好于無風投參與企業,而在2010年去差于無風投企業;總資產周轉率方面,無風投企業要好于有風投企業;資產負債比在不同年份也呈現不同表現。 由以上分析可知,通過財務指標的橫向比較并不能得出一致的結論。但這也并不能說明風投在企業價值創造中不起作用

    ,更進一步分析需借助于定量的實證分析。

    三、實證分析

    本文的研究要綜合反映風險投資對創業板上市公司價值增值效應的影響,需要包含上市前后至少各一年的數據才能更好的反應風險投資的影響,因此筆者在剔除不完整的數據之后,選取了2009年10月至2010年12月31日前在創業板上市的共152家上市公司的相關指標進行分析,上市公司涉及多個行業,并且報告期間風險投資持股比例有一定變化,保證了本文研究所采用數據的科學性。

    另外,本文所涉及的數據均來自RESSET(銳思)金融研究數據庫,國泰安CSMAR金融經濟數據庫,大智慧交易軟件及上市公司招股說明書。

    為精確分析風險投資持股比例對創業板上市公司價值增值效應的影響,將風險投資持股比例、營業利潤率、凈利潤增長率作為自變量,資產負債率、流動比率作為控制變量,資產報酬率作為因變量,采取基于總體樣本建立多元線性回歸模型的方法進行實證研究,回歸模型如下:

    使用Eviews軟件進行回歸,回歸結果如下:

    (-3.5718) (-3.2464) (10.9396) (-8.5859) (9.8177) (13.7511) (-1.7993)

    R2=0.5089 D.W.= 1.2934 F=84.1115

    其中,括號中的數值為相應參數的t統計量,查表可知,風險投資持股比例在1%的水平下顯著成立。除去流動比率這一控制變量,其他變量也都在1%的水平下顯著成立。F統計量也大于相應的臨界值,因此,方程的總體線性也是顯著成立的。在1%的顯著性水平下,該模型的D.W.值1.29落在D.W.  根據回歸所得數據,不難得出以下結論:

    首先,風險投資持股比例的系數β1為負,即風險投資持股比例的變化方向和目標公司價值的波動率的變化方向。說明總體來看,風險投資的引入并不能帶來企業價值增值的正效應。

    其次,凈利潤增長率和營業利潤率的系數為正,說明這兩個指標和資產報酬率呈正相關的關系。

    第三,資產負債率和流動比率作為控制變量,是為了使回歸方程更嚴謹,以更好的反映風險投資持股比例和資產報酬率之間的關系,因此,這兩個指標的系數及顯著成都不做考慮。

    四、建議

    根據上述分析,風險投資的引入總體上并沒有給企業帶來明顯的正面效應,風險投資在企業戰略、公司管理、成本控制及渠道擴展等方面的能力參差不齊,而這些方面影響著企業未來的價值成長。因此,創業企業應該選擇能夠提供更多附加增值服務的風險投資。

    參考文獻:

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    [3]范志敏.《中小企業板上市公司IPO效應實證研究—給予創業投資的視角》,2009,碩士論文

    [4]葉蘇甜.《創業風險投資與民營企業成長》,2008,碩士論文

    [5]徐晉,萬曉玲.《香港創業板實證研究》,工業技術經濟[J],2004(6)

篇(7)

摘 要：基于全球價值鏈視角對北京的100強企業處于全球價值鏈階段和運用全球價值鏈動力機制對外投資進行分析，結果表明：北京對外投資發展緩慢，呈現出以綠地投資為主、香港為主要投資地區、投資行業多元化且對外合作發展迅速的特征，大部分的北京企業對外投資處于全球價值鏈的低端，且以生產者驅動型的全球價值鏈為主，由此，提出全球價值鏈下北京企業對外投資可選擇的5種模式。

關鍵詞： 全球價值鏈;投資模式;北京企業

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217(2013)04-0050-04

一、引言

北京是中國的政治、文化、科技、信息、經濟決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競爭力僅次于香港和臺北，居第三位。北京超過上海成為內地最具競爭力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強企業數量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業對外投資的腳步遠遠沒有跟上。因此，積極推動北京企業進行對外投資對于提升北京國際競爭力和北京企業國際形象，加快實現走出去戰略，具有重要意義。

北京對外投資經過30多年的發展，出現了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發機構等方式進行對外投資的企業，截至2010年底，北京市境外投資累計新批境外企業(機構)1173家，累計中方協議投資480 364.86萬美元。據2009年數據顯示，北京企業對外投資地區主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業對外投資發展緩慢，對外投資折點線基本保持平緩(如圖1所示)。

以《北京企業發展報告2008》[1]中北京100強企業為研究對象，同時加入北京老字號企業同仁堂，通過對這100強企業分析發現，其對外投資有以下特點：

(1)對外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯想集團、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術企業對外投資方式多樣化，對外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業國際競爭優勢較弱，具備并購能力的企業相對較少。(2)對外投資地區以香港地區為主要方向，投資地區集中。(3)對外投資行業多元化。對外投資的行業以高新技術行業為主，涉及鋼鐵、汽車、醫藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業。(4)對外合作發展迅速，工程承包企業競爭力有所提升。北京在我國對外工程承包省市中排名第10，在全球95個國家和地區有承包工程，對非洲市場保持持續上升的趨勢，2010年對非洲的完成營業額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價值鏈的北京對外投資分析

在當今國際市場競爭中，一個企業或國家不可能在整個價值鏈上都具有優勢，市場競爭迫使企業或國家只能守住增值最大的一環。因此，企業專注于能帶來最大附加值的生產或服務環節，并在全球價值鏈上找到自己的定位嵌入全球價值鏈，而國際竟爭力是實現企業嵌入全球價值鏈的根本途徑[3]。企業應該根據自身的國際競爭力情況選擇合適的價值鏈嵌入。在對外投資上，北京企業處于中上游水平，國際競爭力較弱，嵌入全球價值鏈的最佳方式是不斷提升企業的自主創新能力。

(一)北京對外投資企業處于全球價值鏈階段分析

在100強企業中，通過不同對外投資方式進行對外投資的企業共有27家，部分企業處于全球價值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出，除以聯想集團為代表的高新技術企業和北汽福田處于全球價值鏈相對較高位置外，大部分進行對外投資的企業都處于全球價值鏈低端，即全球價值鏈的建設施工、加工制造的環節。首鋼集團2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場為主，可以認為該公司處于相對較高的全球價值鏈高端環節;而同仁堂以品牌和獨特的中醫坐診服務方式嵌入全球價值鏈較高環節，因此，總體來看，北京對外投資企業處于全球價值鏈低端。

(二)全球價值鏈動力機制理論與北京對外投資企業

全球價值鏈的驅動力來自于生產者和購買者兩個方面[4]，生產者和購買者推動著全球價值鏈各個環節的分離、重組和正常運行①[5]。根據已有的實證研究，海外投資對應的是生產者驅動的價值鏈。目前從生產者驅動模式向購買者驅動模式轉變是全球價值的發展趨勢，大型企業的核心競爭力向市場份額、品牌價值等具有購買者驅動的價值鏈方面轉變。但是北京的對外投資企業在全球價值鏈上還遠沒有達到跨國公司的要求，除了聯想集團是購買者驅動型的全球價值鏈外，其他都屬于生產者驅動型的全球價值鏈。以北大方正、京東方、用友集團等為代表的高新技術企業通過技術創新，逐漸向產業價值鏈的價值高端挺進，未來有發展成為購買者驅動型全球價值鏈的潛力。

此外，從產業上來看，北京的裝備制造業、生物醫藥和光機電等產業屬于生產者驅動型的價值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅動的價值鏈[5]，而以聯想集團、北大方正、京東方為代表的電子信息產業等屬于混合驅動的價值鏈，應根據具體情況分析和劃分。

三、北京對外投資模式選擇

在全球價值鏈中，北京企業對外投資首先要對企業價值鏈所處階段進行準確定位，然后部分參與全球價值鏈，最后以全價值鏈聯盟的模式實現企業對外投資的全面展開，由點及面，由部分價值鏈嵌入到全價值鏈嵌入，實現在投資過程中實現由小及大的企業國際化成長。

1.企業種群價值鏈定位投資模式。

全球資金市場中，不同跨國企業種群[6]存在著激烈的競爭，為了本國跨國企業種群的成長，在跨國企業種群內部盡管有競爭，但面對外部其他企業種群，企業如同生物種群一樣，會選擇企業合作共同抵御外來威脅。綜合北京對外投資企業的投資情況，市場是企業種群換環境生存的共同選擇，借鑒已經成功進行海外投資的企業種群，北京企業對外投資可以采取企業種群價值鏈定位的投資模式。

目前，北京已有多家企業分別就本企業具有核心競爭力的產品或業務進行投資探索，未來可以選擇大型企業種群聯合中小型企業種群，大型企業帶領中小型企業，根據企業產品的國際競爭優勢和戰略選擇，重點進行企業產品和服務在全球價值鏈上的競爭比較，找到合適的定位。

生產型企業由于處于全球價值鏈較低的生產加工制造環節，且國際競爭力較弱，因此，可選擇為其他企業生產加工制造貼牌生產嵌入全球價值鏈②。技術型企業種群和市場型企業種群所包括的企業多屬于高科技企業和服務企業，且國際競爭力相對較強，企業種群要選擇高端或面向市場的終端價值鏈定位③，實現企業對外投資和真正意義上的升級，具體實現方式包括新建投資和海外并購。

2.利基價值鏈投資模式④。北京企業國際競爭力較弱，采用利基[7]價值鏈投資模式實際上是采取迂回戰略與國際競爭力強的跨國企業競爭，在夾縫中開創企業的國際市場。利基價值鏈投資模式的原理在于，即使企業處于同一行業，其產品和服務結構不可能完全相同，差異化的國際市場中存在各種需求，企業便可從中尋找需求，根據自身資源開拓創新，尋找利基價值鏈，或是創造利基價值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業合資和并購等傳統投資方式，成功進行對外投資。這就要求企業的領導者具有敏銳洞察國際市場的能力和靈活應對市場變化的能力，在對外投資初期以利基價值鏈打開市場，進而逐漸展開全球價值鏈戰略。

3.外向關聯價值鏈合作投資模式。

外向關聯價值鏈的合作投資要求企業在對外投資中提高外向關聯度，在前期準確定位企業所處價值鏈位置的基礎上，準確分析所處產業的價值鏈來源及價值分布，了解所處價值鏈層面上的各國企業，如在計算機產業，北京企業經過全球價值鏈的定位，大多數處于加工裝配、貼牌生產的價值鏈環節，東南亞國家的相關企業同樣處于這一價值鏈位置，雙方企業在這一價值鏈環節進行外向關聯價值鏈合作，形成一條實力更強的價值鏈，共同進行投資，逐漸形成絕對的國際競爭優勢。這是一種處于同種價值鏈地位的企業之間的外向關聯合作，還有一種是差異化企業之間的關聯投資合作⑤，但是這種外部關聯投資模式很容易產生企業被高度控制問題，也就是全球價值鏈治理中的“科層制”問題。處于價值鏈高端的企業完全控制處于低端的企業，企業缺乏自主決策權，導致企業無法依靠外向關聯價值鏈的合作實現價值鏈的攀升和企業升級。因此，在外向關聯價值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關聯網絡的作用，加強相關層面價值鏈企業的外向合作，共同提升企業的國際競爭力，提高對外投資能力;另一方面，在投資合作中要避免成為高端價值鏈企業的附屬品，實現對外投資的預期目標。

4.打造北京特色產業全球價值鏈的投資模式。由于傳統工藝的獨特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產業，這離現代產業國際化及全球產業鏈化發展較遠。北京作為擁有眾多老字號品牌企業的地區，要想實現企業的國際化，必須打造特色產業的全球價值鏈。北京傳統食品類、中醫藥類、文化創意類等企業以老字號品牌和獨特的傳統制作工藝為核心價值鏈環節，打造具有北京特色的食品產業、中醫藥產業和文化創意產業的全球價值鏈，依靠北京特色產業的優勢在這一價值鏈中處于領導地位，占據高端價值鏈環節。由于這類產業具有很強的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產品，消費購買力越強，因此，可以國家作為投資對象，同時大力宣傳中國傳統工藝以區別于其他同類型企業，將其他價值鏈環節進行本土化;以本企業特色為主，宣傳北京傳統飲食文化、養生之道，以傳統的食品制作工藝、獨特的制作手法為價值鏈終端營銷環節的關鍵，以品牌信譽取得消費者信任，打造北京特色產業全球價值鏈。

5.企業全球價值鏈聯盟模式。

全球價值鏈是涉及眾多價值環節的全球性跨企業網絡組織[8]。有能力進行對外投資的企業以本企業核心產品或服務和其他企業聯合起來，將處于高中低端全球價值鏈的企業結合，以多價值鏈形式嵌入全球價值鏈。如北京生產電腦的企業則可以把電腦顯示屏、光驅、主板、鼠標等一系列相關部件生產企業聯盟起來，形成電腦部件企業聯盟的多環節價值鏈式對外投資，以強帶弱，以大帶小，加快企業對外投資步伐。同樣，在其他行業，也可以采取這種對外投資模式，并且在全國各地尋找相關企業形成價值鏈聯盟，聯合對外投資，共同與國際競爭力強的跨國企業競爭。這種對外投資模式企業必須是已經成功進行海外投資且海外市場穩定的企業，目前國有控股的大型企業具有這種能力。進行企業全球價值鏈聯盟的目的在于帶領北京相關企業提高對外投資能力和國際化水平，同時提高企業領導能力。而相對來說屬于從屬地位的企業則利用先前企業的市場網絡和生產網絡打開國際市場，參與全球價值鏈，而不僅僅是靠進出口貿易和為其他跨國企業貼牌生產實現國際化。四、結語

全球價值鏈下北京企業對外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業都應該將傳統的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰略聯盟等投資方式結合起來進行實際操作。同時，對外投資模式的選擇因企業國際競爭力、企業對外投資行業、對外投資地區等具體情況而有所不同，同一個企業在不同地區和不同行業嵌入全球價值鏈的模式都應該具體分析。

注釋：

①生產者驅動力指由生產者投資來推動市場需求，形成本地生產供應鏈的垂直分工體系，在生產者驅動的全球價值鏈中，跨國公司通過全球市場網絡來組織商品或服務的銷售、外包和海外投資等產業前后向聯系，最終形成生產者主導的全球生產網絡體系。而采購者驅動是指擁有強大品牌優勢和國內銷售渠道的發達國家企業通過全球采購或OEM等生產組織起來的跨國商品流通網絡。

②全球價值鏈涉及眾多價值鏈環節，對于初探國際投資市場的企業而言，可以參與全球價值鏈的某一鏈式環節，重點在于國際競爭力較弱的企業能夠在全球價值鏈上開發市場，也就是找到利基價值鏈，開創市場，實現企業國際化成長，這便是企業的利基價值鏈投資模式。

③這一外向關聯合作是指全球價值鏈上處于高端價值鏈和處于低端價值鏈企業之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產業價值鏈高端的企業通過自身廣闊的市場范圍，為低端價值鏈的企業開拓市場，處于低端價值鏈的企業利用外部聯系網絡找到全球價值鏈中價值增加潛力較大的環節，并逐步依靠企業自身的特色和優勢立足全球市場，最終擺脫高端價值鏈企業的控制，實現國際化成長。

[1]首都經濟貿易大學工商管理學院，北京企業聯合會.北京企業發展報告：2008[M].北京：經濟管理出版社，2009.

[2]北京市商務委員會.北京商務年鑒[M].北京：華齡出版社，2011.

[3]王分棉，林漢川.總部經濟促進我國企業嵌入全球價值鏈的路徑[J].經濟管理，2007，(12)：22-26.

[4]俞榮建.基于全球價值鏈治理的長三角本土代企業升級機理研究[M].浙江：浙江大學出版社，2010.

[5]張輝.全球價值鏈下北京產業升級研究[M].北京：北京大學出版社，2007.

[6]譚力文，馬海燕，劉義勝.全球價值鏈下的中國企業價值鏈重構[J]. 長安大學學報(社會科學版)，2007，(9).

[7]薛求知，李倩倩.中國跨國公司合法化進程研究——基于種群密度制約模型[J].世界經濟研究，2011，(3)：63-68.