序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資本市場形勢范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更密切。資本市場是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。過去十幾年，資本市場基本上是“我行我素”，與宏觀經(jīng)濟(jì)沒有相關(guān)性。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)主要有兩個原因。

缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場之間的“對接”因素。此前，對經(jīng)濟(jì)影響很大的企業(yè)大都不在國內(nèi)股票市場上。對GDP貢獻(xiàn)達(dá)65%以上的民營企業(yè)并不是上市公司的主體。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化通過上市公司的業(yè)績或業(yè)績預(yù)期影響資本市場。如果主體都不在資本市場上，這個“傳導(dǎo)機(jī)制”便不存在，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也就無從談起了。

缺乏規(guī)范的研究和分析。長期以來，以純粹投機(jī)性股評為主的分析方式主導(dǎo)著資本市場的研究領(lǐng)域，沒有把宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與資本市場、上市公司表現(xiàn)聯(lián)系起來，沒有從宏觀到中觀，再到微觀的價值研究。資本市場的宏觀研究只是一種形式，而沒有實際意義。

現(xiàn)在的情況發(fā)生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國，一些非常專業(yè)的宏觀分析人士參與資本市場研究，特別是A＋H同步發(fā)行的新模式加強(qiáng)兩地市場互動，我們看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的變化、宏觀調(diào)控、財政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規(guī)劃、新農(nóng)村建設(shè)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資本市場都有不同程度的反應(yīng)。

這一變化說明，資本市場開始與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共進(jìn)退，分享經(jīng)濟(jì)成長，也分享市場波動。雖然稱之為“晴雨表”還為時過早，但密切相關(guān)已經(jīng)名副其實。

資本市場融資功能加強(qiáng)。自2006年5月恢復(fù)IPO以來，資本市場已經(jīng)有近80家公司發(fā)行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過1500億元。不論是上市公司的家數(shù)還是融資水平，都超過歷史紀(jì)錄。特別是工行、中行這些創(chuàng)世界發(fā)行規(guī)模的超級大盤股，顯現(xiàn)出巨大的調(diào)動資金的能力，凍結(jié)申購資金分別達(dá)7800億元和6300億元。最近中國人壽的發(fā)行，再次印證資本市場巨大的融資潛力，并沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的大盤股“恐懼癥”。

大型股票平穩(wěn)上市充分顯示了資本市場直接融資功能的改善，優(yōu)化資源配置能力的加強(qiáng)。資本市場將在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，努力改變中國不合理的融資結(jié)構(gòu)（間接融資占95%），降低金融風(fēng)險，改善中國的金融生態(tài)環(huán)境。

大盤藍(lán)籌改變市場投資行為。藍(lán)籌概念的啟蒙應(yīng)該歸功于境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價格波動不大，甚至連中國機(jī)構(gòu)投資者也不愿參與的大盤藍(lán)籌股，極大地沖擊了中國資本市場的投資理念。價值投資理念的崛起，再次使大盤藍(lán)籌概念成為市場的主流投資思路，并真正開始迎接大盤股發(fā)行上市，奠定資本市場基礎(chǔ)，著眼長期投資的時代。

篇(2)

關(guān)鍵詞：資本市場 利率市場化 資源配置

一、當(dāng)前資本市場現(xiàn)狀與利率市場化進(jìn)程

（一）當(dāng)前資本市場現(xiàn)狀與問題。事物就其本質(zhì)而言均具有連續(xù)性，很多都可以運用數(shù)學(xué)函數(shù)表達(dá)或近似的表達(dá)出來。但真實處理日常事物時卻很難用連續(xù)化的手段來進(jìn)行操作，資本市場也是一樣。從理論上來說，具有連續(xù)性的資本市場應(yīng)具有完備的期限、風(fēng)險、收益等條件下的不同類型的金融產(chǎn)品，但在現(xiàn)實中往往不盡如人意。因此內(nèi)在的要求是資本市場應(yīng)具有多層次的特性。資本市場的多層次性可以從多方面來衡量，較為常見的是從供給方和需求方以及資本市場本身來考察。

從需求方來看，我國具有國有、民營、外企、合資等各種類型的企業(yè)，對于融資的需求存在差異。比如國企，由于其國有的性質(zhì)，銀行等金融機(jī)構(gòu)一般認(rèn)為其具有較好的信用，也愿意貸款給國有企業(yè)。而民營企業(yè)相對規(guī)模較小，信用等級低于國企，特別是小微型民營企業(yè)更是難以通過銀行進(jìn)行間接融資。從這個方面來看，需求方類型各異，需求也就各異，因此需要多層次的融資渠道。

從供給方來看，投資者可以分為機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者又可以分為QFII、公募基金、私募基金、社保基金等各種機(jī)構(gòu)。他們對于金融產(chǎn)品的風(fēng)險偏好、投資期限、收益率、流動性等都具有不同期望，從而產(chǎn)生了投資者對于金融產(chǎn)品的多維度需求。

從資本市場來看，我國資本市場自90年代初建立以來，已經(jīng)過20多年的規(guī)模擴(kuò)張。多元化、多層次以及多維度一直是我國資本市場發(fā)展的三條主線。經(jīng)過多年發(fā)展，我國股票市場在多維度、多元化、多層次上均取得了不錯的成果。但反觀債券市場卻相對單薄，流動性不足是其一大表現(xiàn)。金融衍生品市場發(fā)展也處于較為初級的階段。這樣的資本市場是無法滿足各種投資主體的需求的。其中導(dǎo)致資本市場發(fā)展失衡的一個主要原因就是我國利率的行政化，由此造成債券市場中各類債券定價扭曲，同時間接融資成本較低擠兌直接融資，大大增加了企業(yè)融資難度。并且由于利率固定，各類金融機(jī)構(gòu)并沒有產(chǎn)生規(guī)避利率風(fēng)險的需要，導(dǎo)致金融衍生品研發(fā)滯后。因此我國若想真正實現(xiàn)資本市場完善發(fā)展，發(fā)揮其資源配置以及資源再分配的作用，就必須實現(xiàn)利率市場化。

（二）利率市場化進(jìn)程。從理論上講，利率市場化源于金融抑制理論和金融深化理論。早在1974年麥金農(nóng)和肖的研究理論就指出管制利率會束縛投融資規(guī)模，制約經(jīng)濟(jì)增長，建議放松或放棄利率管制，通過實施利率市場化改革，以市場定價引導(dǎo)資金配置，提高全社會的投資效率。我國漸進(jìn)式利率改革模式在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融多元化發(fā)展方面皆已取得顯著成就，但仍然有必要進(jìn)一步加大利率市場化程度。斯蒂格利茨和赫爾曼（1996）引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的金融約束理論，強(qiáng)調(diào)一定的政府干預(yù)可防止逆向選擇和道德風(fēng)險，適當(dāng)?shù)睦使苤瓶商岣哔Y源配置效率，過度則會扭曲資源的配置效率。

在實踐方面，1996年1月1日我國開始實施同業(yè)拆借利率市場化，期望在銀行間形成利率的市場調(diào)節(jié)機(jī)制。1996年6月1日央行真正放開銀行間利率管制，實現(xiàn)利率銀行間的市場調(diào)節(jié)機(jī)制。同年，證券交易所開始通過路演詢價和利率招標(biāo)的形式進(jìn)行國債發(fā)行的利率市場化嘗試。1997年央行建立全國銀行間債券市場實現(xiàn)了銀行間債券自由流動，利率由銀行間市場決定。1998年國開行也成功發(fā)行政策性銀行金融債券。2004年經(jīng)過調(diào)整，央行開始取消貸款利率上限，貸款利率最多下浮至基準(zhǔn)利率的0.9倍。2013年7月又經(jīng)過一系列的調(diào)整，全面取消了金融機(jī)構(gòu)的貸款利率限制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場需求自主決定貸款利率水平，實現(xiàn)了貸款利率的市場化。當(dāng)前仍未實現(xiàn)市場化的是存款利率的上限管制。

二、利率市場化促進(jìn)資本市場的完善

（一）利率市場化為改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)提供保證。根據(jù)中國人民銀行公布的信息，2013年我國社會融資規(guī)模達(dá)到17.29萬億元，其中直接融資總額為2.02萬億元，占11.68%，間接融資總額為15.27萬億元，占88.32%。與此同時，作為發(fā)達(dá)國家代表的G20國家直接通過資本市場進(jìn)行的融資比重卻呈現(xiàn)總體上升的趨勢，主要集中于65%―75%之間。而美國的直接融資比重更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國，超過了80%。與各國相比，我國的直接融資比重相對較低，究其原因，是利率市場化的不完善、利率行政化干預(yù)嚴(yán)重所導(dǎo)致的，企業(yè)在進(jìn)行外源債權(quán)融資的過程中會首選向銀行等金融機(jī)構(gòu)借債而非通過資本市場直接向相關(guān)投資人進(jìn)行融資，實現(xiàn)利率市場化對改善企業(yè)的融資偏好至關(guān)重要。當(dāng)前實體企業(yè)債權(quán)融資主要來源是銀行的間接融資，借助于利率市場化，提高銀行的貨幣成本，一定程度上會將貨幣成本轉(zhuǎn)嫁給實體企業(yè)，推高其融資成本，引導(dǎo)其轉(zhuǎn)向債權(quán)、股權(quán)等直接融資手段。給予直接融資與間接融資公平競爭的機(jī)會，通過市場作用改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，從而使股權(quán)融資、債券融資等直接融資手段與銀行信貸等間接融資手段和諧發(fā)展，可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

（二）利率市場化提高了資源配置效率。利率市場化通過市場定價機(jī)制確定不同期限的無風(fēng)險利率（由于可以認(rèn)為國債的抵押資產(chǎn)為全國人民的稅收收入，有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流對其進(jìn)行支撐，因此可將國債利率視為相應(yīng)期限的無風(fēng)險利率），為企業(yè)發(fā)行公司債定下利率基準(zhǔn)，從而理順資金成本，引導(dǎo)資金合理流向，提高金融資產(chǎn)配置效率，使公司債券的發(fā)行更具合理性。在利率市場化的條件下，股票、債券及其他各種金融資產(chǎn)的價格以供求關(guān)系和風(fēng)險水平為基礎(chǔ)進(jìn)行定價。在證券市場上，資金逐利性決定其將流向收益率更高的區(qū)域，高投資、高回報資金市場需求較大，推高了證券價格，從而保證了證券均衡價格的實現(xiàn)。

（三）利率市場化推進(jìn)金融創(chuàng)新。利率市場化會導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸差降低，使其失去這種無風(fēng)險獲利的機(jī)會。因此銀行等金融機(jī)構(gòu)只能自謀出路，研究創(chuàng)造滿足不同消費者的各類金融衍生品。利率市場化推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，滿足投資者對于不同風(fēng)險偏好、不同投資期限以及不同流動性的需求，克服金融產(chǎn)品因同質(zhì)化引發(fā)的“利率大戰(zhàn)”以及資金非理性流動所造成的市場波動。在逐步進(jìn)行利率市場化的過程中，我國匯率與世界各國匯率聯(lián)系越來越緊密，可能會由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的變化導(dǎo)致利率產(chǎn)生劇烈變化，從而加大整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。此時就有對研發(fā)更多金融衍生工具進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險的需要。例如：國債期貨、利率期權(quán)、金融互換合約、利率掉期合約等衍生工具的研發(fā)。在利率市場化的進(jìn)程中形成對這些套期保值的金融資產(chǎn)的需求也在無形中滿足了資本市場多元化、多層次、多維度的內(nèi)在需求，增加了資本市場的穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力。

（四）利率市場化增加債券市場流動性。投資者認(rèn)為，購買債券是因為債券的低風(fēng)險、低收益性，他們將債券看作一種具有穩(wěn)定收益的金融資產(chǎn)。隨著利率市場化的推進(jìn)，公司債券的收益率可能隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢而變化，也可能隨著企業(yè)經(jīng)營狀況而變化，其波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于從前。有波動，就有短期套利的機(jī)會，自然會增加投資者對債券的興趣。同時一些大型金融機(jī)構(gòu)包括共同基金、社保基金等購買大量國債以及一定信用級別以上的企業(yè)債，他們通過回購的手段，盤活這些存量資產(chǎn)，從而增強(qiáng)了債券的流動性。利率市場化可以推動債券市場多元化發(fā)展，在利率未實現(xiàn)市場化之前，由于存款利率上限的限制，導(dǎo)致資本市場上直接融資成本過低，使股票市場出現(xiàn)非理性繁榮的景象，并且存款利率上限的限制導(dǎo)致貸款利率較低，扭曲了債券市場上各個種類企業(yè)債的收益率。實現(xiàn)利率市場化，在市場化的無風(fēng)險利率基礎(chǔ)上加上一定百分比，就可以確定各類不同信用級別的債券收益率，有效抑制了以上不良狀況，真正實現(xiàn)資本市場的健康發(fā)展。

三、利率市場化對資本市場帶來的挑戰(zhàn)

（一）沖擊資本市場，不利于資本市場的穩(wěn)定。由于我國資本市場才經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，各個方面還很不完備。其中股票市場發(fā)展最好，債券市場（特別是交易所上市債券）發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場，金融衍生品市場更是處于發(fā)展初級階段。而利率實質(zhì)上就是對金融產(chǎn)品的一種定價機(jī)制，這種定價包含基準(zhǔn)利率的變動，風(fēng)險釋放的定價，還有金融產(chǎn)品設(shè)計時的定價。利率市場化意味著可以對風(fēng)險進(jìn)行議價，風(fēng)險定價機(jī)制對于投資者衡量自己的投資決策起到了很重要的作用。一旦引入利率市場化，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化可能導(dǎo)致利率上下波動變大，甚至可能出現(xiàn)利率被某些投資者操縱的現(xiàn)象，由于利率在風(fēng)險定價中起到重要作用，可能導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險增大從而產(chǎn)生資本市場的動蕩。

（二）助長資本市場投機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)體制等多方面的原因，實體經(jīng)濟(jì)的利潤有限、成本較高、生產(chǎn)周期偏長，實體經(jīng)濟(jì)盈利能力下滑。在當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)利潤率回報偏低的情況下，資本的逐利本性驅(qū)使大量的資本從實體經(jīng)濟(jì)出逃，涌入資本市場，部分實體經(jīng)濟(jì)部門逐步縮小規(guī)模，通過各種金融工具和金融衍生產(chǎn)品將大量資金投入到收益高、資金回流快、風(fēng)險大的資本市場，進(jìn)行資金配置和資本增值。同時，利率市場化加速了“金融脫媒”，在高投資回報預(yù)期下，原本投向產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的金融資本反而流向高風(fēng)險、高收益的資本市場，過度杠桿化、過度衍生、脫離實體經(jīng)濟(jì)、自我循環(huán)、過度自我膨脹等問題導(dǎo)致資本市場的發(fā)展大大超越實體經(jīng)濟(jì)，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮和經(jīng)濟(jì)泡沫的積累，資本市場的微觀基礎(chǔ)受到?jīng)_擊，造成實體經(jīng)濟(jì)空心化。

（三）增加傳統(tǒng)商業(yè)銀行風(fēng)險。由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的主要利潤來源是存貸款利差，但隨著利率市場化的推進(jìn)會增大商業(yè)銀行的風(fēng)險。主要存在以下風(fēng)險：一是利率市場化加大了商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險。在利率市場化條件下，影響利率變動的因素很多，比如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、本國法律法規(guī)的制定、相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營狀況、央行執(zhí)行寬松還是緊縮的貨幣政策等都會對利率的波動造成較大影響。過度依賴存貸款利差的傳統(tǒng)商業(yè)銀行抵抗利率風(fēng)險能力較弱，并且由于其主營業(yè)務(wù)收入來源單一，表外業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，利率市場化勢必會增加其經(jīng)營過程中的風(fēng)險。二是當(dāng)信貸利率放開之后，會進(jìn)一步加快“金融脫媒”的產(chǎn)生，從而進(jìn)一步壓縮傳統(tǒng)商業(yè)銀行的生存空間。由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行在資本市場中占有很大的比重，傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營收益得不到保證并面臨萎縮的風(fēng)險，可能會導(dǎo)致股票市場的下跌以及投資者對未來實體經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。第三，我國商業(yè)銀行體制是國有企業(yè)獨大，國有商業(yè)銀行存在著較為嚴(yán)重的委托問題，利率市場化的改革可能會導(dǎo)致更為嚴(yán)重的逆向選擇與道德風(fēng)險。再者由于當(dāng)前大型商業(yè)銀行的國有性質(zhì)，其治理狀況較差、行政干預(yù)嚴(yán)重，從而導(dǎo)致其存在較多的不良資產(chǎn)，隨著利率市場化，其存量不良資產(chǎn)的價值也會發(fā)生較大的變動，從而使銀行類金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險顯現(xiàn)化，增加銀行業(yè)的信用風(fēng)險。

四、繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革

從形式上看，當(dāng)前還沒有完全市場化的只有存款利率上限。但這個所謂的利率市場化僅僅只是政府管制意義上的市場化，能否真正形成一個競爭性的能為金融資產(chǎn)定價的市場利率，有待于金融機(jī)構(gòu)的競爭，也有待于風(fēng)險管理和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。一旦在資本市場、信貸市場、貨幣市場中間形成一個統(tǒng)一的無風(fēng)險利率曲線（這個無風(fēng)險利率曲線由不同年限的國債利率決定），通過這個曲線，不管是資本市場、信貸市場抑或是貨幣市場，市場的資源配置效率會更高，資本成本也將降低，從而能夠有效地促進(jìn)金融市場和實體市場的發(fā)展。但現(xiàn)在來看這樣的曲線并沒有形成，中間還缺乏很多金融衍生產(chǎn)品。因此看似只剩下最后一步的利率市場化要想真正形成市場化的利率，還有很長的路要走。

首先，從政府角度來看，依然要加強(qiáng)監(jiān)管。既是對原先信貸市場的監(jiān)管，也是對資本市場的監(jiān)管。特別是當(dāng)前我國企業(yè)IPO制度由審核制轉(zhuǎn)為注冊制，雖然企業(yè)的融資成本大幅降低，更利于資本市場的繁榮發(fā)展，但同時也會產(chǎn)生更多濫竽充數(shù)、弄虛作假的企業(yè)。因此證監(jiān)會的監(jiān)管力度不能放松，反而應(yīng)該更為嚴(yán)格。縱觀世界上進(jìn)行利率市場化的國家，當(dāng)剛剛放開利率的時候，均會出現(xiàn)各種問題。因此為保證轉(zhuǎn)變的順利進(jìn)行，一是必須建立一套適宜而謹(jǐn)慎的管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，針對監(jiān)管狀況，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會應(yīng)該通力合作展開定期檢查與不定期檢查相配合的檢查制度。二是針對不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，嚴(yán)格要求其整改，真正將監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)落到實處。不能讓高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)流于形式，而應(yīng)該保證其實施質(zhì)量。三是針對不同行業(yè)的企業(yè)，不能一刀切，應(yīng)該按照行業(yè)特征實施不同的控制措施，從而保證監(jiān)管的靈活性與嚴(yán)格性。

其次，從資本市場來看，深化資本市場結(jié)構(gòu)的改革刻不容緩。當(dāng)前資本市場的發(fā)展很不均衡，利率市場化的改革對資本市場的發(fā)展影響巨大，優(yōu)化資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)是利率市場化的重要一環(huán)。一是擴(kuò)大直接融資比例，發(fā)展壯大資本市場。增強(qiáng)資本市場自行甄別項目風(fēng)險的能力，密切貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，提高資本市場使用效率，減少投資者的非理。二是發(fā)展多元資本市場。積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的安全穩(wěn)定性發(fā)展。同時也要加大對債券市場、衍生品市場的資金、精力投入，設(shè)計多種金融產(chǎn)品，使其能夠涵蓋所有資本市場，覆蓋各個風(fēng)險層次。三是完善配套改革措施，推進(jìn)利率市場化的同時要完善交易機(jī)制的創(chuàng)新與交易場所的完善，培育價格形成機(jī)制，理順資本市場與貨幣市場的聯(lián)系，使資金價格與資本市場其他要素價格的改革進(jìn)程互相協(xié)調(diào)。

再次，從投資者的角度來看，應(yīng)該注重提高廣大投資者的素質(zhì)。就美國等資本市場發(fā)育比較成熟的國家來看，資本市場的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但反觀我國資本市場，投資者層次化程度不明顯，并且存在大量沒有基本投資知識的個人投資者。這些投資者無視資本市場的風(fēng)險，盲目投資會給自己帶來投資損失，同時也會擾亂資本市場的定價能力。因此提高廣大投資者的素質(zhì)刻不容緩，可以從投資風(fēng)險、投資收益、投資期限等方面提高個人投資者的決策水平。

最后，從銀行的角度來看，我國的銀行業(yè)特別是國有商業(yè)銀行缺乏科學(xué)合理的內(nèi)部控制措施與公司治理機(jī)制。優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，加快國有商業(yè)銀行混合所有制改革，一來可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，二來可以為國有商業(yè)銀行剝離一部分有毒抵押資產(chǎn)，輕裝上陣，從而保證銀行類企業(yè)在利率市場化下具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

五、國外利率市場化對我國的啟示

（一）宏觀環(huán)境穩(wěn)定與貨幣政策適當(dāng)為利率改革提供基礎(chǔ)。麥金農(nóng)教授在《經(jīng)濟(jì)自由化的次序》一書中提到，只有在保證良好的財政收支狀況的前提下，才能夠進(jìn)行相應(yīng)的金融市場化改革。從發(fā)展中國家情況來看，也是一樣的結(jié)果。宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下進(jìn)行改革，多會出現(xiàn)不良反應(yīng)。例如：智利、阿根廷、烏拉圭等國家在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下實施改革，結(jié)果引發(fā)超高利率、外資流入、通貨膨脹等，導(dǎo)致了金融危機(jī)的出現(xiàn)。因此面對當(dāng)前的形勢，我國政府在進(jìn)行利率市場化的同時，必須要注意宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定與財政狀況是否健康與穩(wěn)定。

（二）企業(yè)改制確保利率改革的成效。利率市場化的實現(xiàn)表現(xiàn)為利率真正由市場決定，這樣的利率才可為金融衍生品、公司債等各類金融資產(chǎn)進(jìn)行有效定價，增加其流動性。但如果不進(jìn)行國企改革，國有企業(yè)在市場中始終處于一個極為特殊的優(yōu)勢地位，行政色彩濃厚，不易對利率的市場信號做出反應(yīng)。此外國有企業(yè)由于問題的存在，導(dǎo)致國企領(lǐng)導(dǎo)層傾向于建立企業(yè)王國，因此對資金需求畸高，從而可能導(dǎo)致資源配置不合理。為確保利率改革成效，必須同時推進(jìn)國企改革，使國企、民企處于同等的地位。從新西蘭的成功經(jīng)驗來看，也是在利率改革的同時，出臺一系列的國企改革方案，從而保證利率市場化的成功。

（三）資本市場完善程度與利率市場化的相關(guān)性很高。就目前已經(jīng)成功實施利率市場化的國家來看，幾乎都具有較為完善的資本市場，甚至許多國家的金融國際化和金融自由化交織在一起，兩者相互推動和促進(jìn)。從一些國家的成敗得失中，我們可以看到豐富資本市場的層次與厚度的重要性，資本市場的多層次化、多維度化、多元化發(fā)展對利率市場化的實現(xiàn)也具有較強(qiáng)的推動作用。S

參考文獻(xiàn)：

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[8]柏凌菁.我國商業(yè)銀行應(yīng)對利率市場化的財務(wù)策略[J].商業(yè)會計，2007，（09）.

作者簡介：

篇(3)

這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運作分析技術(shù)也沒有形成一個良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機(jī)制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當(dāng)中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認(rèn)識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經(jīng)濟(jì)形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認(rèn)這個概念，用超過人們現(xiàn)實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個社會的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，個體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動性和股價穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，來保護(hù)價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們在追逐自身盈利動機(jī)的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進(jìn)我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機(jī)與國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識資本市場的風(fēng)險防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實現(xiàn)資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇(4)

這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運作分析技術(shù)也沒有形成一個良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機(jī)制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當(dāng)中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認(rèn)識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經(jīng)濟(jì)形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實和

潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認(rèn)這個概念，用超過人們現(xiàn)實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個社會的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，個體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動性和股價穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，來保護(hù)價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們在追逐自身盈利動機(jī)的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進(jìn)我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機(jī)與國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識資本市場的風(fēng)險防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實現(xiàn)資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前

證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇(5)

在剛剛閉幕的上海市政協(xié)十屆一次會議上,養(yǎng)老保險成了政協(xié)委員們關(guān)注的熱點。一些政協(xié)委員認(rèn)為,上海老齡化高峰即將到來,養(yǎng)老基金支出數(shù)額巨大,提高養(yǎng)老基金的投資回報,增強(qiáng)養(yǎng)老基金支撐力勢在必行。

上海于1979年進(jìn)入老齡型城市,到2000年底,全市60歲及以上的老年人口為250萬人,占全市總?cè)丝诒壤?9%以上,超過國際公認(rèn)老齡化社會標(biāo)準(zhǔn)9個百分點。老年人口中退休人員占主體,到2001年底全市退休人員以達(dá)240萬人,預(yù)計到2010年將超過300萬人。同時,2000年男女平均壽命已達(dá)到76.71歲和80.81歲,平均壽命延長,領(lǐng)取養(yǎng)老金的時間延長,不可避免地增加了養(yǎng)老保險費用的支出。

上世紀(jì)90年代以來,上海在全國率先進(jìn)行養(yǎng)老保險制度改革,推進(jìn)養(yǎng)老保險社會化的進(jìn)程,取得了成效。但由于突出的人口老齡化等問題,養(yǎng)老保險基金承受著巨大的壓力。2001年上海退休人員平均養(yǎng)老金為800多元,全市一年養(yǎng)老基金的支出就有230多億元,而1978年僅為2.5億多元,23年增加了90多倍。而受管理體制、資本市場等條件制約,養(yǎng)老基金投資增值渠道單一,資金收益率很低。因此養(yǎng)老保險基金收支形勢比較嚴(yán)峻,當(dāng)年養(yǎng)老保險基金收支缺口也在不斷擴(kuò)大。

對此,有政協(xié)委員指出,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,社會保險基金進(jìn)入資本市場,并經(jīng)過市場運作后提高其效率,已在國際上成為共識。如養(yǎng)老基金可在資本市場內(nèi)選擇從包括實物資本市場中的房地產(chǎn),到金融資本市場中的債券、股票等品種,通過市場投資,提高回報率。這方面,國外有不少成功的經(jīng)驗。現(xiàn)在,面對老齡化的嚴(yán)峻形勢,養(yǎng)老保險基金進(jìn)入資本市場將為養(yǎng)老保險的發(fā)展創(chuàng)造有利條件,對構(gòu)架穩(wěn)定的社會保障網(wǎng)和支持社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展也顯得尤為重要。

那么,如何通過市場運作,使養(yǎng)老基金保值增值,提高養(yǎng)老基金的投資回報率?民盟上海市委的一份提案中還提出了具體的政策建議:

篇(6)

年，全市新增貸款和資本市場融資合計完成173.4億元，超額完成省政府下達(dá)的目標(biāo)，獲得“省融資五強(qiáng)省轄市”榮譽稱號，為我市經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。年，省政府下達(dá)我市的融資目標(biāo)是171億元，其中新增貸款106億元，資本市場融資65億元。為進(jìn)一步做好我市融資工作，根據(jù)各縣(市)、區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)測算，經(jīng)市政府研究，現(xiàn)將年融資目標(biāo)通知如下：

一、目標(biāo)任務(wù)

(一)新增貸款目標(biāo)

1.市直：新增貸款40億元。由市金融辦牽頭，人行、銀監(jiān)局負(fù)責(zé)落實。

2.縣區(qū)：新增貸款70億元，其中：市5億元；縣市20億元；縣16億元；縣2億元；縣4億元；縣4億元；縣2億元；縣17億元。

(二)資本市場融資目標(biāo)

1.市直：資本市場融資20億元。由市金融辦牽頭，市發(fā)改、工信、商務(wù)、建設(shè)、城建、房管、衛(wèi)生、人行、市投資集團(tuán)等部門負(fù)責(zé)落實。

2.縣區(qū)：資本市場融資50億元，其中：市3億元；縣市10億元；縣9億元；縣2億元；縣3億元；縣3億元；縣3億元；縣7億元；區(qū)1億元；區(qū)1億元；區(qū)3億元；區(qū)2億元；區(qū)1億元；工業(yè)園區(qū)1億元；平原新區(qū)1億元。

二、要求

(一)落實工作責(zé)任。各縣(市)、區(qū)和市有關(guān)本部門要高度重視融資工作，提高融資對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重要性的認(rèn)識，加強(qiáng)對融資工作的領(lǐng)導(dǎo)，切實落實融資工作責(zé)任制，把融資任務(wù)落實到單位和人員。人行、銀監(jiān)局要加強(qiáng)貨幣信貸政策指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，組織做好銀企對接。各金融機(jī)構(gòu)要積極向上級爭取信貸規(guī)模，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，加強(qiáng)與企業(yè)的溝通，積極支持重點產(chǎn)業(yè)、重點企業(yè)和重點項目，做到早考察、早申報、早投放。

篇(7)

關(guān)鍵詞：資本市場；資源配置，失效

一、我國資本市場發(fā)展回顧

改革開放以來我國資本市場的發(fā)展大致可以劃分為一下幾個方面：

第一階段：資本市場的萌芽階段(1978-1992年)。在改革開放之后，經(jīng)濟(jì)體制改革的推動使企業(yè)產(chǎn)生了各種資金需求。由此，以區(qū)域性試點為主的資本市場發(fā)展起來。但是作為我國資本市場的初級階段，這時的資本市場還處于一種自我演進(jìn)、缺乏規(guī)范以及監(jiān)管不力的狀態(tài)。

第二階段：全國性資本市場形成與初步發(fā)展(1993-1998年)。1992年10月，國務(wù)院證券管理委員會以及中國證券監(jiān)督管理委員會的成立，標(biāo)志著我國的資本市場步入了全國統(tǒng)一監(jiān)管的框架。統(tǒng)一監(jiān)管體系的確定，以及相關(guān)法律法規(guī)的出臺使資本市場由區(qū)域性向全國性發(fā)展，但是也同時將各種體制和機(jī)制的缺陷顯現(xiàn)出來，規(guī)范發(fā)展的問題迫在眉睫。

第三階段：資本市場的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展(1999年至今)。在這一階段，我國圍繞著完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和全面建設(shè)小康社會這兩個目標(biāo)繼續(xù)深化資本市場改革。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展以及各項改革措施穩(wěn)步推進(jìn)的形勢下，我國的資本市場得到了快速的發(fā)展。

以上發(fā)展經(jīng)驗證明，推進(jìn)中國資本市場的改革和發(fā)展，必須把資本市場當(dāng)做一項戰(zhàn)略任務(wù)，與我國的國情，市場化的改革步伐以及法律和監(jiān)管體制等內(nèi)容緊密的聯(lián)系起來，只有這樣才能不斷完善我國的資本市場建設(shè)，提高我國資本市場在國際金融中的地位和競爭力。

二、我國資本市場資源配置功能失效的表現(xiàn)

理論上來說，資本市場的資源配置功能應(yīng)該著重體現(xiàn)在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置。我國的資本市場資源配置過程主要是在一級市場上通過IPO的方式來進(jìn)行的，上市公司以其自有的產(chǎn)品和服務(wù)獲得市場認(rèn)知，從而達(dá)到融資的目的。其二，二級市場的再融資配置功能。二級市場上的上市公司通過增發(fā)和配股來實現(xiàn)再融資功能，持續(xù)融資功能也體現(xiàn)了社會資源的再配置。改革開放以來，我國的資本市場一直以融資作為主要功能，并且形成了“重資金籌集，輕資源配置”的現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙和延緩了國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制功能的發(fā)揮，給企業(yè)的改革發(fā)展和建立現(xiàn)代企業(yè)制度帶來了較大的負(fù)面影響。

我國的資本市場具有產(chǎn)出彈性小和非市場信息波動大的特點，居民對博取差價回報率的期望值過高。股價上漲會促使大量居民涌入股市，有助于企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)融資的資金需求。但是這種投機(jī)性動機(jī)驅(qū)動下的資金支持會產(chǎn)生刺激經(jīng)濟(jì)增長和加大金融風(fēng)險的雙重作用。資本市場的出現(xiàn)和發(fā)展，促進(jìn)了我國居民投資工具的多元化，我國股票市場的開戶數(shù)量快速增長，但是交易工具和交易方式的單一性卻沒有改變。

我國資本市場的發(fā)展是以推動企業(yè)改革、改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)為目的，但是改革初期，“承包制”以及“廠長經(jīng)理負(fù)責(zé)制”這兩種主要的企業(yè)形式都沒有完全解決企業(yè)的“內(nèi)部人”控制問題，暴露出了激勵不足，企業(yè)缺乏經(jīng)營活力以及約束缺失，企業(yè)行為短期化等特點。因此，股份制成為解決問題的主要希望所在，通過對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，以達(dá)到改善經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)的目的。但是就我國目前的情況而言，在資本市場規(guī)模得到發(fā)展的同時，競爭力卻沒有相應(yīng)的提高，債權(quán)股權(quán)融資的失衡，使市場化監(jiān)督機(jī)制愈發(fā)孱弱，對企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的治理作用也并不明顯。

實踐發(fā)展證明，我國的上市公司還存在著除“內(nèi)部人”之外的激勵和約束機(jī)制嚴(yán)重扭曲的問題。企業(yè)的業(yè)績評價由行政主管部門確定，在追求社會利益的同時，放棄了利潤最大化的目標(biāo)。大股東忽略小股東的利益，利用上市公司“圈錢”的行為在我國的資本市場較為普遍。對上市公司的控制可以演變?yōu)閷Y金使用通道的控制，“內(nèi)部人”問題也由控制演變?yōu)闋帄Z，“金宇事件”、“樂電事件”等都是由內(nèi)部人爭奪問題而導(dǎo)致產(chǎn)生效率損失的案例。市場發(fā)展不協(xié)調(diào)，競爭力水平低和內(nèi)部人控制問題是影響我國資本市場資金使用效率的原因。我國上市公司普遍存在的“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象，也證明了我國資本市場資源配置失效現(xiàn)象的存在。

三、資本市場資源配置功能失效原因分析

1　我國資本市場的制度結(jié)構(gòu)存在缺陷，以證券發(fā)行制度最為明顯

我國所采取的核準(zhǔn)制的證券發(fā)行制度較審批制有了一定的改進(jìn)，但是仍然存在嚴(yán)重的問題。過于復(fù)雜的審批監(jiān)察緩解，使責(zé)任主體不能明確，責(zé)任機(jī)制過于混亂。證券發(fā)行審批緩解較為薄弱，相關(guān)機(jī)關(guān)無法確切的對責(zé)任人進(jìn)行有效的鑒別和過濾，導(dǎo)致欺詐上市行騙的案件屢有發(fā)生。

2　市場透明度差，缺乏質(zhì)量較高的信息披露

由于上市公司和宏觀市場上的信息披露不及時，導(dǎo)致了我國的資本市場存在著嚴(yán)重的信息不對稱問題。上市公司存在著捏造虛假信息和隱瞞重大信息的不合規(guī)行為，并且通過控制信息的公開時機(jī)而獲取不正當(dāng)利益。不僅違反了我國資本市場的效率也妨礙了“公開、公平、公正”原則的實現(xiàn)。

3　市場退出機(jī)制過于寬松

我國的法律對上市公司的退出做了明確規(guī)定，但是即缺乏可操作的細(xì)則。SP以及TP交易制度的出臺并沒有完全改變這一現(xiàn)象，所以說目前我國的資本市場還缺少嚴(yán)格的退出機(jī)制。吐故納新的自我凈化能力薄弱，使我國的資本市場無法注入新的生機(jī)和活力，資源配置功能也相應(yīng)的較為低下。

四、解決我國資本市場資源配置功能失效的思路

通過以上分析可知，我國的資本市場目前存在著較為嚴(yán)重的功能失效問題，要想提高資本市場的資源配置效率，深化資本市場改革，必須從以下方面入手：

1　改革現(xiàn)行的證券發(fā)行制度

證券發(fā)行制度的改革應(yīng)該從以下幾個方面入手。首先，推動注冊制發(fā)行制度的演進(jìn)過程，避免過去由于核準(zhǔn)制度而產(chǎn)生的過多的人為因素并且中介機(jī)構(gòu)的作用也得不到充分的發(fā)揮。通過注冊制的應(yīng)用而強(qiáng)化市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任以及信息披露的公開性和真實性。其次，推行市場化的定價機(jī)制，目前我國證券的定價標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在一定程度上與二級市場掛鉤，但是卻仍舊在很大程度上由發(fā)行公司、主承銷商以及相關(guān)部門來決定最終的發(fā)行價格，真正體現(xiàn)市場需求的廣大消費者反而影響力較小。因此只有建立了通過市場甄別等級的股票發(fā)行制度，才能使投資者的行為和股市實現(xiàn)價值的回歸，最終起到規(guī)范證券市場競爭力的作用。

2　規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)

上市公司是資本市場的基礎(chǔ)，上市公司業(yè)績的增長是資本市場內(nèi)在價值增長的基石。資本市場內(nèi)在價值的匱乏會造成指數(shù)上漲和規(guī)模擴(kuò)大的后勁不足，從而缺乏對投資者的吸引力。因此，上市公司必須規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)，從而產(chǎn)生持續(xù)發(fā)展的保證。由此可見，能否建立上市公司規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，是今后中國資本市場能否持續(xù)發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀不容樂觀，其中一個最核心的問題就是權(quán)力制衡機(jī)制的缺位。

3　構(gòu)建完善的市場規(guī)則

通常來說，市場規(guī)則分為外生性和內(nèi)生性兩種。體現(xiàn)“人的意志”的外生性約束機(jī)制和體現(xiàn)“市場邏輯”的內(nèi)生性約束機(jī)制想結(jié)合，才能實現(xiàn)有效的市場約束機(jī)制。我國的資本市場參與主體往往把監(jiān)督的希望寄托于外部約束機(jī)制，而忽視了自身內(nèi)生性約束機(jī)制的作用。通過構(gòu)建完善的市場規(guī)則，促進(jìn)資本市場內(nèi)生性約束機(jī)制的形成，才能有效的提高資本市場的資源配置效果。

參考文獻(xiàn)：