序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇債券投資常用策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

【關鍵詞】企業籌資渠道 籌資方式 組合策略

企業在維持正常的經營活動的過程中，具有一定的資金支持是非常必要的，在企業資金籌措的過程中，籌資渠道指的是企業的資金來源，而籌資方式則指的是企業取得資金的具體方式，一般情況下，企業的籌資渠道是客觀存在的，而企業的籌資方式則與企業的主管行為有直接的關系，對于同一渠道的資金，其籌措方式可以有多種，企業在實際運行過程中，應用何種籌資方式，對于企業的發展是非常必要的，本文就主要針對其各種籌資渠道及籌資方式進行簡單分析，并提出幾種常用的組合策略。

一、企業籌資渠道

企業在發展過程中，需要依據自身的實際經營狀況，結合可持續發展需要，并通過科學合理的預測及決策手段，應用一定的方式在相關渠道中進行資金的籌集，目前企業資金籌集過程中，常用的籌資渠道有：國外及港澳臺資金、企業自留資金、居民個人資金、其他企業資金、非銀行金融機構資金、銀行信貸資金、國家資金幾種。

二、企業籌資方式

籌資方式主要是指企業在資金籌集過程中應用的具體方法與手段，目前企業常用的資金籌集方式有：融資租賃、發行公司債券、利用商業信用、銀行借款、債務資金、留存收益、發行股票、吸收直接投資、權益資金等，對各種籌資方式的優缺點進行簡單分析。首先，吸收直接投資主要是指：企業通過協議的方式，籌集自然人、法人、政府等的直接投入資本，以此來形成一種企業資本的籌資方式，企業應用吸收投資的方式所籌集的資金通常分為吸收社會投資、吸收法人投資、吸收國家投資幾種形式，這種形式的資金具有固定的發行程序，對于企業信譽的提升具有積極的作用，并且能夠很快的形成較強的生產能力，這種形式的資金沒有固定的還本付息壓力，所以具有較小的財務風險，但是其籌資的成本比較高，并且具有產權關系模糊、容易分散企業控制權的缺陷。

股票是一種股份有限公司為了籌集權益資本所發行的一種有價證券，這是相關的持股人擁有公司股份的有效憑證，根據不同的標準，可以對股票進行各種不同類型的劃分，這是股份公司常用的一種有效的籌資方式，但是在股票發行的過程中，應該嚴格依據《證券法》、《公司法》來執行，所采用發行與推銷方式要能夠與相關的法律規定中的發行程序相符，依據既定的定價方法進行確定發行，股本沒有固定的股利負擔，不需要進行償還，在滿足企業資金需求、保證企業長期、穩定、持續發展具有非常重要的作用。

債務資金是企業從金融機構或者是銀行借入的需要還本付息的資金，通常情況下，根據借款時間的長短，可以分為長期借款與短期借款兩種類型，與其他籌資方式相比，這種籌資方式的籌資速度比較快，并且籌資彈性大，但是在借款的過程中具有較大的限制，籌資的成本及風險相對較高。

債券是工商企業、金融機構、政府等機構直接向社會籌資時，向投資者所發行的、承諾依據一定的利率支付利息并依據約定條件償還本金債權、債務的有效憑證，債券的本質是作為債的說明書而存在的，具有一定的法律效應，這是一種直接的債務關系，這種籌資方式的成本相對較低，對于保證股東對公司的控制權具有非常重要的作用，能夠有效的轉移通貨膨脹風險，但是由于應用債券的方式進行資金的籌集屬于債務資本，企業具承擔還本付息的法定義務，如果企業的發展不好，將會導致其資金困難加大，具有較大的資金籌集風險，對于企業的發展具有一定的影響。

融資租賃是租賃公司依據承租企業的相關要求，融資購買設備并在合約時間內將相關設備提供給承租企業使用的一種信用行的業務，通過這種方式，企業能夠快速的獲得所需要的資產，并且具有較少的限制條件，能夠有效的緩解企業的資金風險，但是其承租成本較高。

商業信用是一種在商品交易過程中，由于延期或者是預收貨款而形成的一種企業間的借貸關系，這是一種企業應用預收貨款、賒購商品等交易行為籌集的短期債權資本的籌資方式。

三、常用幾種籌資組合策略

目前的市場環境中，企業面臨著激烈的市場競爭，在其發展過程中，逐漸朝著多元化的方向發展，應用單一的籌資渠道與籌資方式已經難以很好的滿足企業的發展需要，這就需要在實際應用中，綜合考慮企業的實際發展情況，應用合理的籌資組合策略，對于企業的發展具有積極的作用。

（一）一般的籌資組合策略

一般的籌資組合策略是指企業的正?；I資組合策略，這是企業通過其長期的資金所形成的長期資產，通過籌集短期的資金，來形成短期資產的籌資組合策略，在這種籌資方式下，每一種資產都有一種與其期間大致相同的籌資方式相對應，在這種籌資組合策略之下，企業的臨時流動性資產所導致的短期波動性需求能夠通過短期資金來滿足，長期資產所導致的資金需求則是通過長期資金來滿足。

（二）保守籌資組合策略

這種籌資組合策略注重籌資風險的控制，在這種籌資策略之下，企業的資金需求中，不管是長期的資金需求還是短期的資金需求都是通過長期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業的債務風險，但是企業需要負擔數額較大的資金成本，不利于企業經濟效益的提升。

（三）冒險籌資組合策略

該種組合策略中，企業的臨時性資金需求通過短期資金融通來滿足，一部分永久性資金需求也是通過短期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業的資金成本，但是企業的債務風險也大大提升。

四、結束語

本次研究中主要對企業的籌資渠道、籌資方式等進行了簡單介紹，并簡單介紹了企業常用的幾種籌資組合策略，對于企業的資金籌集具有一定的參考作用，有利于企業的可持續發展。

參考文獻

篇(2)

從2006年11月首只QDII(合格境內機構投資者)基金問世起,中國的本土基金走上了海外投資之路。它們在全球經濟風雨飄搖中躑躅而行,焦慮而彷徨地迎來了第三個春秋。截至2009年3月,QDII基金的成績可謂乏善可陳。主要的基金類QDII的平均投資損失約為三分之一,銀行類QDII也不能幸免,甚至有QDII因跌破半價(0.5元以下)而不得不以清盤告終。令人失望的表現,給QDII的投資模式帶來了各式各樣的批評。

古語道:“求木之長者,必固其根本;欲流之遠者,必浚其泉源。”如果嘗試從投資組合構建(portfolio construction)的角度出發,就會比較容易梳理脈絡,尋找到理解和反思現存QDII模式的正確途徑。進而發現,全球宏觀資產配置策略,是QDII最好的選擇。

投資組合構建三部曲

投資組合構建,顧名思義,是基金經理如何構建一個合理科學的投資組合,來實現投資者的投資目的,從而為投資者在合理的風險范疇內產生一定的投資回報的過程。投資組合構建是投資決策過程中舉足輕重的環節,也是資產管理流程體系成敗的關鍵所在。與圍棋中的布局階段類似,投資組合構建在投資過程中的作用,必須體現投資戰略的前瞻性和科學性。

一般來說,投資組合構建包括三個主要步驟:策略性資產配置(strategic asset allocation)、戰術性資產配置(tactical asset allocation)和投資品種與工具的選擇(investment vehicle selection)。

策略性資產配置,是指根據對市場的預測并結合投資者的投資目的而制定的較長期(通常為5年-10年)的資產配置,這是投資組合構建的開始和基礎階段。戰術性資產配置,是指根據對市場走勢的短期 (通常為6個-12個月) 預測,在策略性資產配置基礎上調整倉位,以達到增加收益率的目的,這是投資組合構建過程的關鍵階段。投資品種與工具的選擇,是指通過選擇投資品種和工具來最優化地實現資產配置的過程。

資產配置是投資組合管理的基礎,更是實現投資者的投資目標和將投資風險控制在投資者可接受范圍內的基礎。

QDII投資者的投資目標非常明確,那就是通過QDII將投資品種多元化,將投資市場范圍充分拓展,以達到將投資風險從單一的國內市場分散到多元化的全球市場的效果。簡而言之,從資產配置的角度考慮,QDII應該側重于如何采用多樣化的資產類別來投資全球市場、如何有效地分散投資風險,以及如何根據全球的經濟環境來調整不同的資產類別倉位(譬如,看漲時應增持股票、減持債券;反之則減持股票、增持現金或債券),以產生穩定的投資回報。當然,基于開放式基金的特點,QDII還必須具有良好的流動性。

首選全球宏觀策略

符合以上所有條件的首選,就是全球宏觀資產配置策略。全球宏觀策略的投資品種通常包括股票、債券(政府債和公司債)、外匯產品(通常用來對沖外匯風險,但也是投資類別)和大宗商品等。其選用的產品流動性都非常好,這也保證了基金應付贖回申請,更重要的是保持了倉位調整的靈活性。

全球宏觀投資策略有兩種模式――積極型和保守型。

積極型傾向于使用衍生金融產品來提高倉位的杠桿化,并且調整倉位較為頻繁,以盡可能地在動態的市場中尋找短線投資機會。當然,投資組合的風險也會偏高。大多數全球宏觀策略對沖基金都屬于此類,其中最為著名的莫過于索羅斯的量子基金。

保守型則傾向于采取零杠桿,多使用非衍生工具,倉位調整頻率不高且有規律(如在每個月中或月底),通過把握全球經濟周期的規律來追求中長線的投資機會。大多數的保險基金、退休養老基金、國家基金和私人銀行都采取此類投資模式。

一般而言,因為積極型策略對投資回報率要求較高,投資風險較大,所以對投資平臺和風險管理系統的要求也更高?；赒DII的投資目的和現有資源,保守型策略更為有效而實際。其實,兩種類型都是側重于在一定的投資回報率范圍內,盡可能地分散投資以達到降低風險(通常以波動率來衡量)的目的。

以下的簡單分析,可以用來比較全球宏觀策略相對于QDII基金和世界主要股票指數的歷史表現。通常,HFRI全球宏觀對沖基金指數,可作為全球宏觀積極型策略代表。

至于保守型策略,我們可以用一個非常簡潔的方法來模擬,即假設我們的投資組合構建過程簡化為策略性資產配置為60%的股票和40%的債券(即固定收益產品)。

戰術性資產配置采取非常簡單的10月均線策略,即如果上個月的標準普爾指數收盤價格在10月均線以上,資產配置為60%股票/40%債券,否則調整為20%股票/80%債券。

投資品種和工具的選擇為:股票部分選用標準普爾500股票指數,債券部分選用巴克萊固定收益綜合指數。

詳細比較了積極型和保守型(以簡單10月均線資產配置策略為代表)全球宏觀策略與QDII基金以及美國、亞太區的主要股票指數的歷史回報率和波動率。其結果表明,在過去的近20年中,全球宏觀策略較其他股票指數有著明顯提高的回報率和顯著降低的風險程度,無疑給投資者帶來更加優化的投資組合。特別值得一提的是,全球宏觀策略在2008年的全球經濟危機中的表現可謂一枝獨秀,充分體現了投資策略的靈活性和良好的抗風險性。

因為QDII基金的回報數據至多可追溯至2007年11月 (華安國際配置始于2006年,不過已于2008年停盤),我們采取了兩組數據,一組時間區間較長(近20年), 另一組與QDII基金的數據同時開始。全球宏觀保守型策略的回報率,非常明顯地優于大多數的股票指數。雖然年平均收益率要低于香港恒生指數,可是作為風險程度衡量標準的波動率,卻僅為恒生指數的四分之一。在相同的時間區段,全球宏觀保守型策略的年平均損失僅為主要QDII基金的五分之一(前者為5.8%,后者近30%),同時波動率為QDII基金的四分之一。這充分說明,股票和債券的組合很大程度上分散了風險,使投資者避免了大的損失。

防范系統風險是關鍵

實際上,全球宏觀策略能夠全面優于QDII基金和其他單一股票指數的關鍵所在,就是其更為有效地分散了系統風險。

QDII基金的歷史回報率與香港恒生指數相關性高達93%(最高為100%),而全球宏觀積極型策略的歷史回報率與香港恒生指數相關性僅為43%(保守型為51%)。

QDII基金對恒生指數如此高的相關性,使得其投資收益極大程度上依賴于單一市場和單一產品。這種類型的投資組合具有非常高的集中風險(Concentrated Risk),與投資者尋求全球投資機會來分散風險的初衷背道而馳。當前幾乎所有的QDII基金都與香港恒生指數或亞太指數掛鉤,這就造成了整個行業產品的單一性和同質化,也就不可避免地會產生一榮俱榮、一損俱損的局面。如果將資產配置模式從單一股票類指數掛鉤改變成全球宏觀策略,基金經理們就有充分的空間,用戰術型資產配置來表達他們對全球宏觀經濟的理解和預測,從而為投資者提供更為穩健和多樣化的投資選擇。進而言之,歷史數據表明,QDII掛鉤的恒生指數,本身就具有很高的波動率和較高的風險程度。在一個單一高風險市場如此集中的重倉位,也是造成迄今巨大損失的主要原因,是一個以風險管理為骨干的成熟的投資過程所難以認可的。

當然,相較于單一股票類指數掛鉤模式而言,全球宏觀策略需要更多的資源,在投資過程特別是風險管理體系方面有著更高的要求。這也可能是造成現今局面的歷史原因之一。然而,基于對投資者的信托責任,基金管理者們不應該因為采用更為有效的模式有較高的要求,就望而卻步。基金投資模式的選擇和運作,都應該以信托人的最高利益為核心,而不是為了自身的便利而采取所謂的捷徑來快速建倉,粗線條管理,從而給投資者帶來一些本可以避免的損失。

更有甚者,例如華安國際配置基金,一開始就將幾乎所有的資金都投資于雷曼兄弟所發行的結構化金融產品(Structured Notes),以致隨著雷曼兄弟宣布破產而不得不停盤至今,造成了不可挽回的損失。

這種有著近100%比例的結構化產品投資組合,構建在任何一個成熟的風險管理流程中都會被否決的。原因是,先不論市場表現如何,任何結構化產品都會完全暴露在交易方的信用風險(也稱交易對手風險)之下,等同于購買交易方發行的公司債券。國際的機構投資者也會購買結構化產品,但不僅會控制其在整個投資組合中所占的比例,而且會盡可能地分散或對沖交易對手風險。像華安國際配置如此集中的單一結構化產品的重倉位,就是典型的風險管理缺位的結果。

建設理想投資平臺

投資組合構建和風險管理流程,都是投資平臺不可或缺的組成部分。而一個優秀的投資平臺,必須是將人才、系統和知識三者科學化和系統化結合的過程,也是制定、貫徹和實施具有前瞻性的良好穩定投資戰略的保障。雖然投資平臺建設是一項長期的知識密集型系統工程,然而“千里之行,始于足下”,其也是一個可以從無到有、由簡至繁、不斷提高和完善的過程。

以上文所述全球宏觀保守型策略的簡單10月均線模擬方法為例。戰略性配置,可從最基本的股票/債券組合開始,逐步加入外匯、大宗商品等其他投資品種;策略性配置,可由較為簡單實用的市場技術分析信號,發展到以基本面為主導的因子模型;投資工具的選擇,可由簡單而低成本的交易型開放式指數基金(ETF),逐步擴展到積極型基金、結構化產品和衍生金融產品等?？傊?投資平臺的構建是循序漸進、積少成多、不斷學習和發展的過程。

篇(3)

關鍵詞：企業年金 資產負債管理 市場約束

企業年金的設立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國家尤其是發達國家的經驗來看，企業年金具有十分有效的再分配和社會保障功能。這項計劃鼓勵個人將收入在消費與儲蓄之間進行有效配置，增進社會福利，同時創造機會讓個人采納消費生命周期模式，形成由個人管理的養老計劃。對于企業來說，企業年金可以減少職工的后顧之憂，穩定職工隊伍。企業年金計劃這些功能是區別于其他基金的重要標志，決定了企業年金具有多重的管理目標，而這些目標需要依據負債的結構來考慮。因此，制定一個良好的資產負債管理策略，是企業年金基金長期、穩定運行的保證。當前企業年金一般采用確定繳費型計劃或確定繳費型與確定受益型混合計劃。本文就這類計劃的資產負債管理，考察國際上常用的方法與技術并探討在國內的適用性。

風險分析與管理目標的確定

一般來講，企業年金面臨三種風險：資產風險、負債風險和使用風險。

資產風險表現為資產價值的波動。企業年金的資產一般投資于證券市場。證券價格的波動引起資產的價值波動。波動的負面影響可能導致資產價值嚴重下降，使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計劃，則表現為資產對于負債的嚴重偏離，使償付能力下降，甚至無力償還。

負債風險表現為負債價值的波動。由于工資增長、通貨膨脹等因素引起負債額的上升。如果伴有其它保障功能，這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響，同樣可能導致計劃無力償還債務。

使用風險對于一般養老計劃基本上不存在，因為養老計劃的現金支付是穩定的。如果年金的發展將來還包含醫療福利計劃，則因成員的健康狀況的變化、醫療費的上漲，可能引起年度現金流出量的增加。

這些風險必須作詳細的分析，并給出量化的測度，在此基礎上制定資產負債的短期和長期的管理目標。這些目標包括：資產的預期回報率及其波動范圍，基金業績與同行的比較，有保證的回報率，資產對于負債的比率，繳費的最小化與養老金收入的最大化及其波動等。

企業年金的投資

根據企業年金的管理目標，年金發起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關于資產和與之相關聯的負債的結構的謹慎和有效的藍圖。它確定了資產組合運作的管理結構與程序，其設定的目標與約束，在年金基金投資戰略與戰術管理方面起決定性作用。這一方針包括：經營目標，負債的描述，風險的忍耐度，資產的市場化與流動性的要求，會計、法規和稅收的影響，資產混合的目標與范圍，組合管理的方針，執行目標與評估標準，程序與職權。

在這一投資方針下，基金管理人將進行資產配置。資產配置即是將資產配置于股票、債券、短期債券或現金資產及其他如房地產、非上市股票等，其參數的確定是資產管理過程中最為重要決策之一。投資者應當知道，不恰當的初始資產配置，會對基金的有效管理產生嚴重影響。資產的配置可根據實際情況和投資者的特長和風格選擇整體性資產配置、戰略性資產配置、戰術性資產配置或保險性資產配置。配置參數一經確定，將進行資產選擇和構置有效的資產組合，采取相應的投資管理策略。

企業年金的投資策略內含于資產負債的管理過程，它的選用依賴于負債結構。資產負債管理要解決的主要技術問題是資產與負債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。

現金流匹配

通過對未來負債現金流的精確預測來尋找相應的資產從時間和數量上進行匹配。這些資產包括國債、政府和企業債券等，且要求它們能在確定的時間產生確定的不受利率變化影響的現金流，同時不能有違約風險。未來負債的現金流的可預測性與相應的資產的可獲得性，是這一方法的關鍵。如果這種匹配能夠實現，基金的管理將能免除利率波動的風險。通常，精確的匹配是困難的，加之對債券質量與一些特征的限制，成本會很高。

久期匹配

該方法是構建一個久期與負債的久期相同的資產組合，這樣的資產組合可以免除利率風險。為保證久期的良好匹配，要求所使用的債券無嵌入期權，即未來現金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對利率曲線的微小平移的風險有效。又因為對資產組合中的證券的諸多限制，通常所獲收益不會很高。

情景測試法

根據經驗和預期，設想未來可能發生的多種情況，然后構建一個資產組合，使基金在這些情況下仍保持預定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發生的真實情況來考慮的，而不依賴于定價法則或保守的假設，因而具有獨特的優越性。然而，由于真實世界的繁復多樣，將所有的情況都考慮在內是不可能的。

上述幾種基本方法各有優缺點，通過組合和發展，可得到多種功能多樣的資產與負債的匹配方法，如復合免疫法、隨機免疫法等。資產負債管理技術和手段是人們一直關注和研究的課題，隨著經濟和社會的發展而日新月異。

基于資產與負債的匹配構建的資產組合，主要使用固定收益類證券，是一種投資于債券市場的被動型或半主動型投資組合。這樣的投資，可以使基金滿足資產負債關系的合理性要求，但不能產生較高的收益。

能為我們帶來較高收益的市場是股票市場。為實現繳費的最小化與養老金收入最大化的目標，必須考慮相應的股票投資策略。通常，資產與負債匹配的盈余部分會投資在股票市場。因此，企業年金的管理將股票市場的作用放在一個十分重要的位置。在發達國家，如美國，企業年金采取動態的資產配置，在對風險的一定控制之下，資產在股票市場的投資在65%左右，有時高達85%以上。投資策略以被動型為主、主動型為輔，或采取半主動型投資策略。主動被動相結合的混合策略或半主動型策略，可使投資靈活有效，從而在經濟高漲時能分享其成果，在經濟低落時可避免損失。

績效評估

基金的投資績效評估問題，一直是一個令人困擾的問題。這方面的研究很多，方法也不少，但問題遠未解決。投資所獲，投資者的貢獻是多少，市場的貢獻是多少，如何進行公平有效的區分是十分困難的。企業年金通常采取同行比較法?；鸸芾砣说目冃且栽谕兄械呐琶幱陬A期的范圍之內為基本目標?？冃У膬灹右曁幱谶@一范圍之上或之下而定。因此，這種評估的有效性取決于這一市場的競爭性。

環境要求與我國的實際情況

發達國家的企業年金計劃的成功實施，主要得益于其發達的金融市場。十分明顯，以上介紹的關于企業年金的管理方法對于資產的可獲得性、資產定價的有效性等，無一不依賴于市場的完善與有效。就我國的證券市場來看，這些條件遠未具備。目前，我國的證券市場屬于新興市場，規模小，產品單調，價格信號弱，相關機制不完善等。在這些特定的約束下，企業年金要實現既定的目標是困難的。當然，好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑，來滿足年金參與者的要求，實現自身效用的最大化。因而，我國企業年金的管理面臨兩項基本任務：一是在實踐中根據市場的特點選擇有效的管理策略，保證年金基金的穩定與增長；二是推動資產證券化和金融創新，為自身的發展創造條件。

據預測，到2010年底，我國企業年金的年均增長率可達59.3%-104.9%，基金累積資產達5000-20000億元，其增長數度將十分驚人。如此龐大的年金，必定給金融市場注入活力，對金融市場的培育和發展產生重大影響。企業年金具有長期穩定增量資金的屬性，其大幅度增加將對各種金融工具和管理技術產生巨大需求，這種需求必將推動我國金融市場的開放與創新，使其不斷完善和發達。

參考文獻：

1.Muralidhar，A.S.養老金管理創新[M].沈國華譯，上海：上海財經大學出版社，2004

2.Fabozzi, F.J. (editor): Bond Portfolio Management, 2nd Edition, Frank J. Fabozzi & Assoc

篇(4)

關鍵詞：可轉換債券；定價模型；價值

可轉換債券（convertiblebond）是一種公司債券，其投資者有權在規定期限內將其轉換成確定數量的發債公司的普通股票。

由于可轉換債券具有的債權性、股權性和期權性三種特征，使得其定價一直是國內外業內人士關注的重點。針對可轉換債券的定價問題，國內外有關專家學者已經進行了大量的研究，研究工作涉及定價原理，定價模型，數值算法和實證研究等各個方面。本文在此僅對幾類常用的可轉換債券定價模型進行比較分析。

一、可轉換債券定價模型概述

可轉換債券的價格與標的股票價格、公司價值、利率、信用風險及外匯風險等基礎變量有關，可轉換債券的定價過程實質就是構造函數關系的過程。按照定價的精確程度，可轉換債券定價模型可分為簡單定價模型和精確定價模型。

1、可轉換債券簡單定價模型

可轉換債券簡單定價模型是將可轉換債券的價格定義為債券價值B和期權價值C的簡單加總。

可轉換債券簡單定價模型可分為組合模型和Margrabe定價模型兩類，它們對純債券價值B的計算方式是相同的，區別僅在于可轉換債券賦予投資者的期權價值C的計算上。

簡單定價模型中的符號定義如下：T為可轉換債券的到期日；N為可轉換債券面值；S為標的股票價格；X為轉股價格；為標的股價波動率；為純債券價值的波動率；為股票連續混合分紅收益；為債券連續混合票息；k為轉換比率；r為無風險利率；為信用利差。

（1）組合模型

同理，純債券的價值仍可由式（1.1）得到，這樣采用Margrabe模型計算得到的可轉換債券的價格為。

2、可轉換債券精確定價模型

可轉換債券精確定價模型的構建思路是：利用無套利方法推導出可轉換價值的控制方程；結合邊界條件，采用數值方法為控制方程求解。

可轉換債券精確定價模型可分為單因素和雙因素定價模型，二者區別在于控制方程中基礎變量的數目不同。

可轉換債券精確定價模型的假設前提有：①市場是無摩擦的(無交易費用，交易連續，借貸與賣空無限制)；②短期利率為己知常數；③股票連續分紅；④不存在無風險套利機會

（1）單因素定價模型

在每個時間點，投資者都面臨四種可能：繼續持有、轉換成股票、回售、被強制贖回。理性投資者總是希望最大化其所持有的可轉換債券價值。

可轉換債券定價控制方程的求解一般利用數值方法，有二項式方法和有限差分方法。文章對數值方法的原理和過程不做詳細的介紹。

（2）雙因素定價模型

雙因素定價模型將可轉換債券視為兩個基礎變量——股票價格S和隨機利率r上的衍生資產。

二、可轉換債券的定價模型分析

1、簡單定價模型的特點

可轉換債券簡單定價模型計算相對簡單，對參數的精確性的要求不高，在對可轉換債券進行大致估價時，這類定價方法比較適用。

由于可轉換債券中隱含的期權條款遠較普通期權、認購權證復雜，使得可轉換債券簡單定價模型可能存在價格高估現象，其局限性表現如下：

第一，把可轉換債券價值人為地分割成一個純債券加上一個轉股歐式期權導致忽略了嵌入期權的存在。同時，可轉換債券還可在某個或多個時間點上以一個或多個不同的價格回售（贖回）給發行者（投資者），這點在模型中也無法體現。

第二，可轉換債券賦予發行者一個美式贖回權，使其在股價超過轉股價130-150%后，發行者會贖回可轉換債券以達到強制轉股的目的，此舉無疑會在股價較高時明顯減低轉股期權的價值，但模型也未對此予以考慮。

第三，可轉換債券簡單定價模型中的轉股權是按歐式期權計算價值的，但可轉換債券中隱含的轉股權是美式期權，投資者在禁轉期結束以后，可在任何時刻轉股。如果股息率高于票面利率，則美式期權的價值就會明顯高于歐式期權。

第四，“向下修正條款”允許在股價低于初始轉股價達一定幅度，如80%時，自動將轉股價向下修正，以此增加可轉換債券對投資者的吸引力。在股價相對較低時，有無此項條款對可轉換債券有極大影響。對此點，模型也未考慮。

第五，可轉換債券進行簡單分解計算估值帶來的問題在于如果可轉換債券一旦被轉股，其所含有的普通債券所附利息并不能完全被支付，即實際的債券價值將有所降低。

在簡單定價模型中，組合模型因其簡單易于操作，在對可轉換債券進行大致估價時，其應用范圍要大于Margrabe模型。Margrabe模型從某種程度上比組合模型先進，該模型中加入債券的隨機行為，特別是考慮了股票和債券兩種過程的相關性，使得定價結果要較組合模型精確一些。但對純債券的價值運動而言，無法將所觀測到的利率的均值回復特性考慮到模型中，這樣服從幾何布朗運動對于純債券價值運動不是一個很吻合的假設。

總之，上述局限使可轉換債券的簡單定價

模型定價可能存在高估現象。因此可轉換債券

簡單定價模型只能是一個大致的參考結果。

2、精確定價模型的特點

由于可轉換債券的權利是有機復合的，只有在統一的框架中討論其定價問題才會得到比較精確的定價結果。

Ingersoll(1977)將可轉換債券視為基于公司價值上的衍生產品，通過適當的邊界條件，考慮可轉換債券轉股可能性，建立了可轉換債券定價模型。但其對公司價值以及其波動率等參數難以估計。McConnell和Schwartz(1986)以股價為標的變量，提出了一個零息票、可轉換、可贖回、可回售的可轉換債券精確定價模型，即目前市場上使用最為廣泛的一種可轉換債券定價模型。

可轉換債券的精確定價模型也并非完美。首先，模型沒有考慮股本擴張帶來的股權稀釋效應。其次，模型假定轉股期權的執行價格為常量，而轉換價格受向下修正條款的影響隨時可能變動。再次，在具體對贖回條款和回售款隱含期權估值中，由于對規定中“連續若干個交易日收盤價高于（低于）轉股價的一定比例”的期權啟動條件，在實際估值時采用了只考慮一個節點收盤價的處理方法，對期權的執行條件有所放松，使期權價值有所高估。最后，對于規定“若首次不施贖回則當年將不行使贖回權”弱化舍棄，也使得期權執行權限放寬，也使期權價值被高估。

可轉換債券具有固定收入債券和權益資本兩方面的特性，因此影響可轉換債券價值最直接的因素是利率和股票價格。單因素定價模型將利率視為常量。Brennez和Schwartz(1980)首次提出了雙因素定價模型，即同時考慮股價和利率的影響。雙因素定價模型的引入增加定價結果的精確性，但同時也增加了定價過程的復雜性。

三、可轉換債券定價模型存在的問題

由于可轉換債券結構、標的資產定價以及證券市場交易的復雜性，使得可轉換債券的定價模型仍需要不斷的完善。具體來說，存在如下問題：第一，可轉換債券的最優策略高度依賴于市場環境和投資者偏好，很難從數學上精確刻畫。第二，確定可轉換債券的價值必須考慮違約風險，而違約風險恰恰就是發債公司擁有的一個賣權。第三，可轉換債券中的所謂“期權部分”與股票期權還是有區別。如股票期權不存在股權稀釋問題；如股票期權執行時交付執行價格，可轉換債券的轉換權執行時歸還公司債券；另外股票期權執行價格為常量，而可轉換債券的執行價格要根據條款調整。因此，用期權定價的方式來處理只能是近似。第四，可轉換債券的結構非常復雜，現在又出現了“適身定做”的趨勢（如分離交易可轉換債券），這些條款的變化直接影響可轉換債券交易策略。

上述難點使得可轉換債券的定價模型需要不斷探索和改進，定價結果才能更為精確，投資者才能更為準確地認識可轉換債券的價值，獲取更大收益。

參考文獻

篇(5)

【關鍵詞】市政債；KMV模型；債券規模

市政債是指由城市政府或者授權機構，在市場上籌集資金的債務性融資工具。這種融資工具對地方性基礎建設提供了良好的資金支持，因此在西方國家市政債作為一種高效的融資手段被廣泛運用。

一、我國市政債現狀

我國的《預算法》規定“除法律和國務院另規定外，地方政府不得發售地方政府債券。”由于上述原因我國的市政債券一直未能破冰解禁。但是隨著工業化城鎮化的發展，簡單的財政撥款已經不能夠滿足地方建設快速擴大的資金需求。為了解決資金不足各地紛紛成立了地方政府融資平臺，但與此同時地方性政府融資平臺也漸漸的顯現出較大的危機隱患。

新疆近些年在國家有關政策扶持下，在兄弟省市的對口援建大力支持下，經濟迅速發展城鎮化工業化進展顯著，而烏魯木齊市作為新疆經濟發展的核心。2010年工業產值占GDP的45%。2011年全年工業產值占GDP比重達46%。工業化占比逐年提升，新型工業化的道路還有很大的發展空間。2010年城市基礎建設投資99.9億元，增長30%。2011年城市基礎建設投資155億元，增長55.2%。數據顯示不論是工業化發展還是城鎮化建設，烏魯木齊近些年發展都十分的迅速。在第十二個五年計劃里，烏魯木齊將加快推進新型工業化，與此同時將加大城鎮劃建設力度?；诮ㄔO的資金需求，當前烏魯木齊市政府的工業化以及城鎮化建設資金主要依靠有限的財政撥款和政府的融資平臺融資。地方性政府融資平臺近些年又顯現出大量風險與弊端，在這種情況下市政債的發行將能夠很好的解決融資問題。在債券發行過程中，債券的規模很大程度上決定了債券的安全性，債務過多將會導致債券無法按期償還，引發債務違約，本文采國際上最實用的KMV模型就如何確定債務發行的安全規模進行探討。

二、基于KMV模型的研究實證

（一）KMV模型概念

KMV模型的核心思想是指公司的股東以公司的股權為抵押物，向債權人舉債，股東對于作為抵押的股權有贖回的權利。當債務到期時，若公司資產價值大于債務價值，股東將會償還債務，且獲得償還債務后企業的剩余資產價值，若果企業資產價值到期小于債務價值，那么公司原股東將會讓公司違約。韓立巖（2003）在《中國市政債券信用風險與發債規模》一文中將用于企業風險度量的KMV模型引入市政債的發行，并對原有的KMV模型進行改造。改造后的模型將政府視為一個企業，以政府的財政收入為抵押發行市政債券，將政府的財政收入“抵押”給市政債券的購買者，但是政府擁有通過贖回發行的市政債券取回財政收入的權利，當債券到期時，如果政府的財政收入大于所要歸還的債務，則政府則會履行償還債務的義務，如果屆時政府的財政收入小于所要歸還的債務，則視為政府違約。下面本文就以烏魯木齊市為例來說明如何利用KMV模型確定烏魯木齊市2012年市政債發行規模。

（二）關于烏魯木齊市發債規模的KMV模型實證

本文中以政府的地方一般財政預算收入作為抵押擔保。模型假設，烏魯木齊市地方一般財政預算內收入服從如下隨機過程：

通過美國市政債發行的長期經驗表明，美國的市政債違約概率為0.5%，通常保持在4%左右。借鑒美國的經驗，我們把違約概率也定位0.5%，由模型可知，烏魯木齊市2012年發行市政債券的安全規模應當在73億元以下，約占地方一般財政預算收入的30%。

三、結論

通過實證表明，隨著債務規模的擴大，違約率將會迅速上升，一個安全的發債規模約占地方一般預算內財政收入的30%左右。2012年烏魯木齊市的安全發債規模應當在73億元人民幣以下。

參考文獻：

[1]韓立巖，鄭承利，羅雯，楊哲彬.中國市政債券信用風險與發債規模研究[J].金融研究，2003（3）.

[2]韓立巖，牟暉，王哲兵.市政債券的風險識別與控制策略[J].管理世界，2005（3）.

篇(6)

所謂投資理財是指通過合理安排資金進行儲蓄、債券、基金、保險、股票、銀行理財產品等個人財務的合理規劃，從而達到保值增值的目的，獲得財務資產的合理增長，目前常用的幾種個人投資理財方式主要以儲蓄、債券、基金、保險、股票、銀行理財產品等為主。儲蓄是個人將暫時用不到的貨幣結余交給銀行或其他金融機構獲得存款利息的一種投資活動，是我國銀行業務的重要組成部分，主要包括定期、活期存款與外匯儲蓄。債券是政府、金融機構、企業等為了向社會籌集資金所的一種金融契約，在限定時間內按照一定利息向用戶支付本金與利息，是一種有效的債務憑證。相對而言，債券收益一般企業最大，政府最低，保障程度則與之相反，政府最可靠，最后則是企業。基金是為了某種目的而特地設立的轉向資金，比如信托基金、公積金、退休基金、保險基金等。保險是指通過合同契約保險人與保險機構之間形成的財務賠償關系。股票是股份制企業為了籌集資金所的股份證書，股東以此作為憑證獲得收益的有價債券。理財產品是金融機構設計并的相關產品，將募集到的資金投入市場獲得收益并回饋給用戶利益，以保證理財收益與非理財收益產品為主。

2個人投資理財現狀分析

個人投資理財即通俗的管理錢財，是個人根據自身經濟條件、需求和資金使用情況、風險承受能力所選擇的未來財務規劃模式，在個人投資理財選擇支持下獲得理想的額外收益，從而完成財富的積累與個人資產的增長。近年來隨著我國金融領域的不斷進步革新以及個人財富的不斷增長，我國個人投資理財領域也迎來了繁榮發展期，雖然個人投資理財模式備受關注，但是仍舊存在不少困擾著其繼續發展的負面問題，尤其是傳統理財觀念與現行理財觀念的沖突愈加明顯，具體主要表現在以下幾個方面。中國傳統家庭生活模式影響著個人投資理財選擇。我國自古以來提倡孝道文化，父母對子女的養育、子女對父母的奉養理念深入人心，理財領域生命周期理論中提到個人一生收支狀況不同，要做到收入支出與生命周期相匹配必須有合理的財務投資規劃。面對這種規劃要求，我國根深蒂固的財務觀念和傳統家庭生活模式就直接制約了個人理財的發展，尤其是父母子女相互饋贈的局面嚴重影響了個人投資理財的選擇與需求。西方文化中強調的理財觀念是資產保值并維持生活水平的穩定，這與中國傳統儲蓄理財觀念大不相同，在理財方面中國個人對財富保值增值的需求極為強烈，因而導致了個人理財領域的畸形發展。理財作為與儲蓄不甚相同的一種投資觀念，本身收益就伴有一定的金融風險，我國眾多居民在個人理財方面盲目追求高收益但是卻忽略了高風險，在應對投資風險方面也缺乏相應意識，因此一旦出現投資失利后往往是亡羊補牢而非未雨綢繆，這種風險意識上的缺失也嚴重影響了個人理財的理性選擇。眾所周知，理財投資可獲得經濟收益，同時分散金融風險，但是我國金融政策目前實行的是分業經營，即銀行業、保險業與證券交易行業分開經營，對個人投資理財而言在選擇方面增加了困難，不利于個人理財的發展。

3個人投資理財策略分析

當前我國個人投資理財領域產品眾多，不同產品的投資風險與收益率都不同，投資者個人對于投資收益率的期望及風險承擔能力也各不相同，因此做個人投資理財選擇時要有科學的策略予以指導，從而獲得收益與風險的平衡。我國個人投資理財原則與策略具體如下。

3.1個人投資理財原則我國個人進行投資理財時要遵循三大原則，分別是規避風險、量入為出與注重整體效益。任何金融投資都不同程度伴有金融風險，但是這種風險也意味著投資者將來可能獲得的收益，因此個人投資理財要注意把握機遇與風險，在投資過程中要善于規避理財風險，做到未雨綢繆，從而在把握機遇的同時有效降低風險，獲得滿意的增值服務；量入為出原則是指個人注意自身經濟條件與理財需求，合理規劃個人財務，將安全保值的銀行儲蓄與帶有金融風險的增值投資做合理規劃，確保投資風險控制在個人承受能力范圍內，盡可能減少損失提升收益；整體效益原則是指個人投資理財規劃中要做好階段性財務規劃與整體性財務規劃，確保所有投資都有意義，增值服務有保障，金融投資風險可控，從而實現股票、儲蓄利息等的增值，保證個人投資收益。

3.2個人投資理財策略面對眾多收益與風險各不相同的個人理財產品，在選擇時要遵循三大指導原則，科學地做出選擇決策，保證個人投資收益。首先要明確認知個人投資風險和預期收益之間的關系。所謂投資風險是指個人投資過程中可能損失的收益，投資收益是去除個人本金與損失后的凈利潤，面對投資風險與個人收益之間的正比關系，高風險高回報、低風險低回報是指導個人選擇的重要因素。對于我國傳統居民儲蓄習慣而言，國庫券與銀行儲蓄是風險和收益都最低的投資方式，與其他理財產品相比，安全低風險意味著投資收益低，因此個人投資理財時要針對個人經濟條件、個人需求做出合理選擇，明確股票、金融債券、銀行理財產品的風險與收益，合理控制風險與增值服務。其次要注意個人投資理財資金的流動性與投資周期。所謂投資周期是指個人理財從資金投入到回收的全部時間，資金流動性決定了資金與現金之間的轉換率。一般而言，資金周轉速度越快，投資周期越短，資金流動性越強，反之則周期長，流動性比較慢，比如銀行儲蓄可隨時取、變現速度快，但是收益偏低，與之相比，定期儲蓄周期長但是收益高。像股票、債券、保險、理財產品等投資周期就偏長，一般很難按時拿回投資資金，但是相對收益就較高，承擔的風險也大，因此個人投資理財方面要對自己的投資周期與資金周轉速度有明確認知與需求，從而指導個人進行投資理財選擇。最后是個人用于投資理財的金額大小不同，在選擇投資理財時的門檻也不同，大額投資可選擇理財產品方案多，小額投資產品則相對較少，要根據個人可用投資資金做出正確選擇。

3.3個人投資理財實踐目前我國個人理財領域最活躍的投資理財產品是基于網絡平臺的投資，這種金融上的創新對我國金融投資格局的變化產生了較大影響。網絡個人投資理財模式的興起促使金融制度與金融工具積極創新，以余額寶、招財寶等大批個人網絡金融理財產品為代表的新型投資模式悄然興起，成為當今最具活力、輻射面最廣的個人投資理財選擇。對于追求低風險、穩健收益的個人來說，銀行儲蓄、保險與貨幣型基金是較好的理財選擇，這些產品雖然收益相對較低，但是風險小，投資保值服務有保障，因此較為適合投資周期長、穩健保值的客戶，可達到預期收益，像活期與定期儲蓄存款、國債、保險產品、貨幣型基金是這類人群的主要選擇。對于收益增值要求較高的客戶，可選擇有一定風險但是收益高于銀行同期理財產品的信托產品、混合型基金與銀行發售的相關產品等。余額寶與招財寶作為高收益個人網絡理財產品，目前已經擁有上億用戶，尤其是余額寶，依托淘寶與天貓這個巨大的網絡平臺，成為阿里巴巴旗下最受人矚目的個人理財產品，也直接影響了國內個人理財儲蓄格局。與余額寶相類似的個人投資理財產品美國也曾出現過，但是由于美國儲蓄率較低且美聯儲降息，最后被迫關閉。但是在中國這個人均儲蓄率較高的國家，余額寶作為與最大網絡消費平臺淘寶天貓相聯系的理財產品，其收益率高于銀行，風險相對較低，是一種備受認可的貨幣型基金，尤其是其打出的無風險口號和高于銀行儲蓄的利率對于廣大居民有強烈吸引力。作為貨幣型基金產品，余額寶理財風險相對較低，但是同樣也存在金融風險，尤其是隨著阿里巴巴的美國上市計劃成功完成以及與國內眾多金融巨頭的合作，更是進一步增強了這款理財產品的吸引力。余額寶這款個人理財產品的流動性、低成本性、獲利性決定了其在當前個人投資理財領域的競爭實力，尤其是余額寶與阿里巴巴支付寶的合作運營模式，對于用戶而言其所代表的增利寶基金可有效集中個人閑散資金，不僅收益高，且具備一定安全性，實現了支付寶用戶、銷售平臺和結算平臺的三者共贏，不過這種理財產品的發展要著重應對網絡金融風險，這也是目前困擾國內金融理財模式發展的瓶頸，需要慎重應對。

篇(7)

中小企業融資是指中小企業通過一定的融資渠道和融資方式獲取生產、經營、發展所需要的資金。融資渠道包括外部渠道和內部渠道，融資方式涵蓋了銀行借款、商業信用、融資租賃、發行債券、發行股票、吸收直接投資等。現階段我國中小企業以內部融資為主，普遍采用自有資金，即使進行外部融資，也首選間接融資，很少通過直接融資方式獲得資金?？傮w來看，中小企業盈利水平低，信用擔保體系不健全，抵押擔保困難，普遍缺乏良好的內部積累機制，直接融資渠道較窄，難以從銀行等機構獲得更多資金支持，大多采用負債融資的方式，而且民間金融比重很大。可見，優化融資模式已是中小企業的必然選擇。

二、金融市場多元化帶來的融資機遇

當前，金融市場呈現出多元化發展態勢，其中互聯網金融更是發展迅猛，這為中小企業融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規范化之后，中小企業有了新的融資選擇。而且，我國金融市場日益多元化發展，金融產品不斷創新，國債融資市場日益健全，債券發行規模逐步擴大，產權交易得到了快速發展，我國形成了主板、中小板、創業板、新三板、科創板等多層次的資本市場。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場建設邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業帶來了新的融資途徑，中小企業贏來了新的發展機遇。

三、新形勢下中小企業的融資模式選擇

1.基于企業規模的融資模式選擇

中小企業普遍生產規模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應當首選流動性較強的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標準高的融資渠道和融資方式。同時隨時關注一些專門針對中小企業的新金融產品，如財稅補貼、政策優惠、眾籌融資、大數據融資、供應鏈融資、P2P平臺融資、電商平臺融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當企業發展到一定規模，具備一定的社會影響力之后，可適當選擇基金、股票、債券等長期融資方式，同時應當有效利用良好的社會影響力和信譽度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

2.基于發展階段的融資模式選擇

中小企業可以選擇權益性融資或債務性融資，前者籌集的資金歸屬于中小企業的資本，后者籌集的資金歸屬于負債，兩種資金的比重就是資本結構。對于發展不穩定的中小企業，即處于“生命周期”中的初創期或上升期的企業，擺在面前的現實問題就是負債還款壓力巨大，所以通常應該選擇權益性融資，即引進資金雄厚的戰略投資者、內部融資或者發行股票等，以分紅和未來發展遠景實現投資者的投資收益，借以緩解負債帶來的資金償還壓力。企業逐漸發展成熟之后，融資風險線性遞減，就可以采取借款、發行債券等方式，充分利用財務杠桿，實行負債化經營，以構筑核心競爭力，這樣既保障了債權人利益，又實現了企業的穩定發展。

3.基于風險偏好的融資模式選擇

不同的中小企業，風險偏好和風險承受能力各不相同。首先，保守型中小企業適宜選擇保守型融資策略，也就是說，企業籌集的長期資金既要滿足長期發展需要，也要滿足企業運營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風險，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。不過，長期資金的成本相對較高，增加了企業融資成本。其次，穩定型企業可以選擇長短期融資方式相結合的方式，一方面籌集臨時性的、應急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面選擇市場上較為成熟的融資渠道，用于企業長期發展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發揮資金的效益。另外，激進型中小企業所選擇的融資組合一般較為激進而大膽，該類企業所籌集的短期資金既用于企業需要的短期資產，又用于長期發展。這種模式固然能夠契合企業的超常規發展，但是融資風險很大，需要企業具備很高的資金運作能力。