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篇(1)

關(guān)鍵詞：公共財(cái)政　地方政府投資　地方政府融資

在中國分稅制財(cái)稅體制下，中央和地方在事權(quán)和財(cái)權(quán)的分配上出現(xiàn)了事權(quán)的重心下移和財(cái)權(quán)的重心上移，從而導(dǎo)致了地方政府事權(quán)和財(cái)權(quán)的不對等，與此同時(shí)，中國轉(zhuǎn)移支付制度也不完善。因此，在中國城市化加快發(fā)展的階段，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入較大，而大部分地方政府可支配財(cái)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足龐大的資金需求，唯有尋求外部融資。為了進(jìn)行投資，地方政府繞過了法律法規(guī)的框架建立的各種融資平臺也帶來了一些問題，如巨大的地方財(cái)政赤字帶來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)等。而相關(guān)實(shí)證研究表明，中國的地方政府投資并不是逆經(jīng)濟(jì)周期的，而是蕭條時(shí)投資擴(kuò)張，高漲時(shí)投資也擴(kuò)張，容易引發(fā)通貨膨脹危險(xiǎn)。因此，規(guī)范地方政府投融資行為至關(guān)重要。目前對地方政府投融資的研究主要集中在融資方式創(chuàng)新上，而沒有將融資放在整個(gè)投融資體制的框架下來加以考慮。本文按照財(cái)政分權(quán)的“一級政府、一級財(cái)政”基本思想，通過地方公共產(chǎn)品將地方政府融資（財(cái)權(quán)）與地方政府投資支出（事權(quán)）結(jié)合起來，克服地方政府“缺位”、“越位”現(xiàn)象，破解地方政府融資難題。

1.地方政府投資支出的界定

1.1地方政府投資理論

政府投資包括中央政府投資與地方政府投資，從分工看，中央政府是投資宏觀調(diào)控的決策者和主要執(zhí)行者，地方政府并不是投資宏觀調(diào)控主體，只是進(jìn)行財(cái)政投資和改善投資環(huán)境。而財(cái)政投資扮演什么角色呢？在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府財(cái)政屬于公共財(cái)政，政府財(cái)政投資主要投資于公共投資領(lǐng)域，而且財(cái)政資金是公共投資資金的最主要來源。因此，公共品理論是公共財(cái)政的基礎(chǔ)理論。

根據(jù)公共品理論，政府是公共品的主要提供者，政府可以通過購買私人部門生產(chǎn)的產(chǎn)品來提供公共品，也可以自己投資生產(chǎn)公共品。這里就要區(qū)分公共投資和財(cái)政投資。事實(shí)上，在市場經(jīng)濟(jì)中，公共投資是各種經(jīng)濟(jì)主體以公共品為對象的投資，而財(cái)政投資的主體則是政府，財(cái)政投資與公共投資不應(yīng)完全等同。與理論上界定公共投資領(lǐng)域相比，實(shí)際中把政府財(cái)政投資限定在公共投資領(lǐng)域存在不小的難度，它會遇到多方面阻力。解決問題的根本出路在于建立公共財(cái)政制度，而公共財(cái)政制度是以政府預(yù)算制度為依托，隨著政府預(yù)算制度的形成而形成的。沒有符合市場經(jīng)濟(jì)要求的政府預(yù)算制度就沒有公共財(cái)政制度，把財(cái)政投資限定在公共投資領(lǐng)域也就無從談起。但是在中國由于尚未真正建成公共財(cái)政制度，財(cái)政投資不能限定在公共投資領(lǐng)域，是投資領(lǐng)域政府作用出現(xiàn)“越位”、“缺位”和“錯位”現(xiàn)象的根源之一。

1.2地方政府投資的范圍

從上述分析可得知目前中國的公共財(cái)政制度商不完善，中國的地方政府投資范圍也有別于其他國家的情況。那么如何對其進(jìn)行界定呢？按照現(xiàn)有財(cái)政分權(quán)的基本思路，地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一的原理，地方政府投資范圍取決于地方政府的事權(quán)，而事權(quán)的相關(guān)規(guī)定分散見于《憲法》和其他相關(guān)法律中。總的來看，與政府投資相關(guān)的事權(quán)涉及本區(qū)域內(nèi)的公用設(shè)施項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施的投資，現(xiàn)有的法律框架規(guī)定了地方政府投資范圍公共領(lǐng)域。但是現(xiàn)實(shí)的情況是否如此呢？

自1998年以來，我國政府就明確提出建立公共財(cái)政體制框架。按照要求，對地方政府投資范圍和模式進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，將財(cái)政投資區(qū)分為公共投資和國有資本投資兩大類，當(dāng)前的財(cái)政投資主要是公共領(lǐng)域投資。但是從現(xiàn)實(shí)情況來看，財(cái)政投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重進(jìn)一步降低，財(cái)政投資變成次要地位，非財(cái)政投資成為社會固定資產(chǎn)投資的主力軍。僅僅依靠財(cái)政融資投資是不能滿足公共物品的需求，還需要非財(cái)政融資投資提供公共物品。綜上所述，本文的地方政府投資就是指地方政府的財(cái)政投資和非財(cái)政投資。

2.地方政府的融資方式

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民群眾對公共品需求日益增長，地方政府通過財(cái)政投資方式提供公共品已不能滿足人民的需求，因此必須要擴(kuò)大非財(cái)政投資也即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對應(yīng)的地方政府融資方式也要作出重大調(diào)整，以適應(yīng)新形勢的需要。

2.1地方政府融資方式

是一撥款、債務(wù)性融資、資資方式的事權(quán)。共投資領(lǐng)域也就無從談起。政從目前國內(nèi)外地方政府融資的渠道與方式看，主要有如下幾種方式：一是財(cái)政撥款。財(cái)政撥款是政府無償撥付給企業(yè)的資金,通常在撥款時(shí)明確規(guī)定了資金用途。其資金來源一般為本級政府財(cái)政收入，用于教育、衛(wèi)生公共事業(yè)；二是債務(wù)性融資。債務(wù)性融資包括地方政府的銀行貸款和地方政府債券、政府性投資公司(政府融資平臺)的銀行貸款和公司債券、信托融資等。銀行貸款是地方政府彌補(bǔ)建設(shè)資金缺口的另一個(gè)重要來源。三是資產(chǎn)(資源)性融資。資產(chǎn)(資源)性融資是各級地方政府利用政府所掌握的資產(chǎn)和公共資源籌措的資金，包括有形資產(chǎn)(資源)融資(如項(xiàng)目融資與土地融資)和無形資產(chǎn)(資源)融資(如特許經(jīng)營權(quán)融資)。四是權(quán)益性融資。權(quán)益性融資是政府性投資公司在資本市場上發(fā)行股票進(jìn)行融資或其他自籌資金，包括上市融資和非上市股權(quán)融資。

2.2各種融資方式評述

上述四類融資方式都有其自身的特色和適用范圍，綜合看來，目前主要的融資方式有：

首先，債務(wù)性融資中的銀行貸款是當(dāng)前地方政府融資的重要方式之一。從全國城建投資中銀行貸款的比例變化看，2000年銀行貸款占全國城建投資資金的20.9%，2003年達(dá)到31.1%，2005年為30.8%，2007年在禁止“打捆貸款”業(yè)務(wù)后，銀行貸款仍占全國城建投資資金的28.9%，其中有近1/5的城市67.5%的城建投資資金來源于銀行貸款。

其次，資產(chǎn)(資源)性融資中的項(xiàng)目融資是當(dāng)前融資機(jī)制市場化的主要方式。就有形資產(chǎn)(資源)融資而言，項(xiàng)目融資如BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）、BOT（建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）、TOT（轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）和PPP（政府項(xiàng)目與民間合作）是目前大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式的創(chuàng)新，是未來準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目融資的重要方式之一。此外，土地融資也是地方政府融資主要方式之一。

第三，權(quán)益性融資中的股權(quán)上市融資目前在國內(nèi)比較常見，一些以水務(wù)、交通等為基礎(chǔ)的交通投資公司、城司都通過股票上市進(jìn)行融資，如上海城投控股就是以城市水務(wù)和污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的典型。而非上市股權(quán)融資主要資金主要以外資為主，集中在一些有限的領(lǐng)域。

3.對建立在公共品供給基礎(chǔ)上的地方政府投融資模式的建議

地方政府融資方式不是孤立的，而是必須將其與地方政府投資及地方公共品供給結(jié)合起來分析。其中，提供滿足地方民眾需要的地方公共品是地方政府投融資的核心，地方政府投資是提供地方公共品的一種主要方式，其他主體投資將彌補(bǔ)地方政府投資的不足。所以地方政府融資要更寬泛，不僅為財(cái)政投資融資，還要為非財(cái)政投資融資。另外，針對不同的地方公共品所使用的融資方式是有差異的，同一種地方公共品的提供也可以有不同的融資方式。

3.1財(cái)政融資

財(cái)政融資來源通常由地方稅收和地方非稅收收入組成，主要用于解決本級人民政府事權(quán)范圍內(nèi)的政權(quán)建設(shè)、公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施，這些投資因無收費(fèi)機(jī)制、完全按市場資源配置機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)有效供給，必須采用直接投資的方式，通過撥款投入加以解決，如基礎(chǔ)教育、公共醫(yī)療衛(wèi)生、人行道等。

3.2非財(cái)政融資

3.2.1債務(wù)性融資

在地方政府不享有舉債權(quán)的前提下，地方政府不得不“沒有正門、走旁門”，變通違規(guī)操作，或者把債務(wù)分散在各部門或下屬公司，或者以為其他單位或項(xiàng)目提供擔(dān)保的方式籌集資金，其直接后果就是增加了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性。但對于債務(wù)融資也要區(qū)別對待：對于沒有經(jīng)營收入的公益性項(xiàng)目要嚴(yán)格控制通過銀行貸款方式融資，適當(dāng)放寬地方政府通過發(fā)行地方債券進(jìn)行融資，但必須要有嚴(yán)格的控制：一是事先經(jīng)過同級人大投票通過；二是要將年度債務(wù)融資總量控制在地方政府收入一定的比例范圍之內(nèi)。

3.2.2資產(chǎn)(資源)性融資

目前項(xiàng)目融資主要是為那些造價(jià)高昂的基礎(chǔ)設(shè)施提供融資手段，因?yàn)檫@些項(xiàng)目具有潛在利潤，但無法短期收回投資成本，需要通過公共—私人合作方式來提供資金，如道路、橋梁、關(guān)口等。私人部門提供新的資金來源，可以減少地方政府當(dāng)前債務(wù)并提高舉債能力，從而將更多的資金用來解決民生問題。對于利用土地等資源進(jìn)行融資是著力要解決事關(guān)全體民眾的項(xiàng)目投資，而且資源是不可再生的，所以要采取市場的方式來進(jìn)行。

3.2.3權(quán)益性融資

權(quán)益性融資模式最具代表性的是香港地鐵在2000年10月發(fā)行股票上市，政府向公眾直接出售23%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了投資主體的多元化。國內(nèi)也有很多城市在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已開始了這種運(yùn)作，所以，這種融資方式可以解決類似地鐵等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資問題。

4.總結(jié)

“十二五”時(shí)期是我國改革開放的關(guān)鍵階段，也是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要時(shí)期。在這個(gè)重要的歷史時(shí)期，政府的作用責(zé)無旁貸，而政府投資作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，對于國民經(jīng)濟(jì)的意義毋庸置疑。因此，規(guī)范政府投融資模式，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率是十分必要的，本文研究投融資模式的意義也在于此，希望能對解決此類問題提供相關(guān)參考。

參考文獻(xiàn)：

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［7］陳燕.基礎(chǔ)設(shè)施融資模式及其演進(jìn)［J］.福建論壇(人文社會科學(xué)版),2006(11):42,44.

篇(2)

【關(guān)鍵詞】油田工程；改造；投資

一、緒論

目前，國內(nèi)的油田勘探以及工程開發(fā)正處于一個(gè)困境階段，整裝油田越來越少，新發(fā)現(xiàn)的油田有許多由于自身品質(zhì)的問題，無法滿足目前開采和開發(fā)的需求，而國內(nèi)的一些老油田已經(jīng)進(jìn)入到了后期的開采階段，同時(shí)面臨著一系列成本上升的問題，這樣油田的開發(fā)和改造進(jìn)入到了一個(gè)新的階段。比如綏中36-1油田、秦皇島32-6等老油田都進(jìn)行了改造工作，這部分工作經(jīng)驗(yàn)為后期一些需要開展改造工作的老油田積累了很多的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，面對一些開發(fā)比較晚，且處于一種穩(wěn)定階段的油田，其未來的改造開發(fā)潛力是十分巨大的，因此油田的改造開發(fā)工作則需要更加的科學(xué)合理，投資估算工作更要精準(zhǔn)。

二、改造投資的主要分類

油田開發(fā)本身就是一個(gè)極其復(fù)雜的項(xiàng)目，而針對油田調(diào)整和改造而言，更要將其系統(tǒng)化的處理，才能夠保障后期油田的開發(fā)。改造投資主要是對其目標(biāo)、預(yù)期效果做好分析，所以要詳細(xì)考慮到其復(fù)雜和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。油田工程的復(fù)雜性主要表現(xiàn)于需要對油田開采的地形、地下儲層等進(jìn)行有效分析的同時(shí)，在布井方式、海上平臺工程等都需要系統(tǒng)合理的布置。所以油田調(diào)整和改造是一個(gè)龐大的工程，同時(shí)也是一項(xiàng)巨大的投資工程。在投資的估算中，要關(guān)注地下地上等多個(gè)層面的工作，并且要有計(jì)劃的進(jìn)行投資目的的分析，盡可能的通過投資來拉動油田開采的新收益和增長。

油田的改造工程復(fù)雜性主要包含4個(gè)部分的內(nèi)容：一是關(guān)于開發(fā)層系的投資，這主要是針對新開發(fā)層系的計(jì)劃，老油田已經(jīng)進(jìn)入高含水階段后，產(chǎn)量遞減，而非主力油優(yōu)加黿水較少，會存有大量的油量。所以層系的調(diào)整是針對剩余高油量進(jìn)行的，需要實(shí)現(xiàn)油量開發(fā)的增長。二是油田的開發(fā)是階段性工作，無法直接同時(shí)完成，所以多次的布井是開發(fā)工作的一部分，針對改造工程而言，舊有井網(wǎng)可能無法開采出更多的儲量，所以需要對井網(wǎng)進(jìn)行加密，而井網(wǎng)加密同層系分關(guān)系密切，這樣可以將二者的投資合并。三是注水驅(qū)油是慣常的開采方式，但這種方法也會導(dǎo)致殘余油的存留，所以利用更加高精尖的技術(shù)來解決這問題就很重要，目前水驅(qū)轉(zhuǎn)聚合物驅(qū)油是改造開發(fā)工程比較常用的方法，而且也已經(jīng)成熟，這項(xiàng)技術(shù)的投資也是目前油田改造的重點(diǎn)。四是地面投資需要跟隨油田的開發(fā)而進(jìn)行，地下開采的不斷發(fā)展，地質(zhì)條件也會發(fā)生變化，所以需要及時(shí)調(diào)整，除了設(shè)備的投資外，井網(wǎng)密度等設(shè)施也要進(jìn)行再投資。

三、油田調(diào)整改造的投資方式

油田項(xiàng)目的改造過程中有很多投資方式，其目的就是為了增產(chǎn)改造，這對于一些中老油田的再次開發(fā)是非常有價(jià)值的，充分提升老油田的開采量，提高開采效率。對于油田改造提升開采量的投資改造方式而言，效果比較好的投資方式是井網(wǎng)加密和注聚合物驅(qū)油，而這種方式的投資也是相對較多的。

1.井網(wǎng)加密投資

井網(wǎng)加密的投資改造是油田改造中不可或缺的，其主要改造方式包含整體井網(wǎng)加密、注水井加密等多個(gè)實(shí)際改造方式、井網(wǎng)加密的改造投資包含開發(fā)井投資和相關(guān)的配套投資。注水井和采油井在開發(fā)投資中，以單井的類別投資也有區(qū)別，在計(jì)算的過程中可能出現(xiàn)干井的情況，所以在預(yù)算時(shí)也要計(jì)算進(jìn)去，在計(jì)算比例時(shí)，由于油田是屬于改造型，所以出現(xiàn)干井的情況相對較低。關(guān)于地面配套工程的投資主要是配合部分的投資，在估算時(shí)要充分考慮前期已經(jīng)建設(shè)好的基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)結(jié)合需要增加的投資部分。

2.注聚合物驅(qū)油投資

油田在進(jìn)入開采后期階段，油藏層的含水量是比較高的，但是為了將殘余的油儲量進(jìn)行開采，需要對油井進(jìn)行二次或者三次的開采，這需要運(yùn)用相關(guān)的采油技術(shù)，技術(shù)的分類比較多，但是其中運(yùn)用最廣且效果較高的方式就是聚合物驅(qū)油，利用聚合物驅(qū)油改造的投資主要是開采井投資以及配套工程投資，在估算投資方面，主要以打加密井和對已有井開采作為區(qū)分。地面配套的投資主要是注入的設(shè)施和基礎(chǔ)工程投資等。對一些能夠循環(huán)利用的設(shè)備需要有效的避免再投資的情況，有效的節(jié)約開采成本。地面的新增項(xiàng)目投資因?yàn)橐延斜容^充分且完整的數(shù)據(jù)，所以對估算定額有很大的幫助，如果本身開發(fā)方案不夠完整，數(shù)據(jù)就不夠準(zhǔn)確，投資可以采用擴(kuò)大指標(biāo)法計(jì)算或規(guī)模指數(shù)估算法。

四、結(jié)語

油田的改造是一個(gè)投資的過程，在估算投資階段，要對投資的項(xiàng)目和新增設(shè)的項(xiàng)目做好充分的考慮。油田的改造其目的是為了提高一些已經(jīng)開采的老油田的開采量，所以改造是在投資的過程，由于老油田已經(jīng)有比較完備的配套設(shè)施，所以再投資時(shí)需要更好的進(jìn)行改造方式的選擇，選擇開采方式后需要對新的開采方式及配套設(shè)施進(jìn)行投資估算。估算時(shí)需要避免不必要的投資發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

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[2]油氣田調(diào)整改造投資預(yù)測研究[J].張曉東.油氣田地面工程. 2011（05） .

篇(3)

摘要依據(jù)中國石油天然氣股份公司的相關(guān)規(guī)定確定采油工程經(jīng)濟(jì)評價(jià)原則以及評價(jià)指標(biāo)，調(diào)研分析了M油田適用的三種采油方式相關(guān)的采油設(shè)備的性能和價(jià)格，結(jié)合M油田的情況確定出具體的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，得出各種采油方式經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法。

關(guān)鍵詞采油方式螺桿泵采油氣舉采油桿泵采油經(jīng)濟(jì)評價(jià)

1引言

經(jīng)濟(jì)評價(jià)是根據(jù)國家的現(xiàn)行財(cái)稅政策，分析和預(yù)測項(xiàng)目的效益和費(fèi)用，考察項(xiàng)目的獲利能力、清償能力等財(cái)物狀況，以判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)上的可行性，并根據(jù)此優(yōu)選出項(xiàng)目建設(shè)方案的一種評價(jià)方法。采油工程方案經(jīng)濟(jì)評價(jià)以2001年中國石油天然氣股份公司的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法與參數(shù)（勘探開發(fā)管道）》為依據(jù)，考慮鉆井投資、地面工程建設(shè)投資和采油設(shè)備投資，以及油田開發(fā)過程中的操作成本和稅費(fèi)情況，由此來分析在此采油方式下的采油成本、采油工程費(fèi)用、利稅情況以及現(xiàn)金流量情況，得到此采油方式下的投資回收期、內(nèi)部收益率等經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)。

2油田基本建設(shè)投資

油田基本建設(shè)投資指為了開發(fā)探明可采儲量，建設(shè)用于開采、集輸、儲存油氣和天然氣的設(shè)備而發(fā)生的費(fèi)用。主要包括鉆井投資、地面工程建設(shè)投資和采油設(shè)備投資三個(gè)部分。

2.1鉆井投資

鉆井投資＝鉆井進(jìn)尺×每m進(jìn)尺成本＋轉(zhuǎn)為開發(fā)井的探井的勘探投資

鉆井進(jìn)尺＝平均井深（m）×鉆井井?dāng)?shù)（口）

鉆井井?dāng)?shù)包括采油井和注水井。

鉆井工程費(fèi)用包括新區(qū)臨時(shí)工程、鉆前工程、鉆井工程、錄井測井作業(yè)、固井工程、鉆井施工管理、試油工程等。以上費(fèi)用有條件時(shí)可分項(xiàng)進(jìn)行測算，也可按鉆井每m綜合成本進(jìn)行計(jì)算。鉆井開發(fā)成本可根據(jù)本油田或相似油田歷史成本測算，并考慮鉆井工藝水平的提高和物價(jià)上漲因素進(jìn)行估算。

2.2采油設(shè)備投資

采油設(shè)備投資是油田產(chǎn)能中采油工程方面的主要投資，在采油工程方案中應(yīng)根據(jù)所選采油方式的不同來選擇不同的設(shè)備。筆者用氣舉采油、有桿泵采油、地面驅(qū)動螺桿泵采油方式對M油田N區(qū)采油項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)。這三種采油方式下的主要設(shè)備及投資估算見表1。

2.3地面建設(shè)工程投資

地面工程投資估算的內(nèi)容、深度和方法按照股份公司石油計(jì)字（2000）第131號《石油建設(shè)工程項(xiàng)目可行性研究投資估算編制辦法》執(zhí)行。

地面建設(shè)工程費(fèi)用指建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)范圍內(nèi)的建筑物、構(gòu)筑物、場地平整、道路、豎向布置及其他土石方工程。

設(shè)備及工器具購置費(fèi)用是包括需要安裝或不需要安裝的專用設(shè)備、電氣設(shè)備、儀器儀表及配合試生產(chǎn)所需的工器具和生產(chǎn)家具的購置費(fèi)用和設(shè)備運(yùn)雜費(fèi)。

3經(jīng)濟(jì)評價(jià)的基本參數(shù)

經(jīng)濟(jì)評價(jià)的基本參數(shù)主要包括油氣操作成本、期間費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、經(jīng)營成本費(fèi)用、銷售稅金及附加5個(gè)部分組成。

3.1油氣操作成本

油氣操作成本是指對油水井進(jìn)行作業(yè)、維護(hù)及相關(guān)設(shè)備設(shè)施生產(chǎn)運(yùn)行而發(fā)生的成本。以同類區(qū)塊或相似區(qū)塊的操作成本為基礎(chǔ)，考慮開發(fā)區(qū)塊的位置、開采方式、油藏物性、單井產(chǎn)量等因素，根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際工作量變化，進(jìn)行項(xiàng)目的成本費(fèi)用的估算。按成本項(xiàng)目劃分，包括：材料、燃料、動力、生產(chǎn)工人工資、職工福利費(fèi)、井下作業(yè)費(fèi)、測井試井費(fèi)、維護(hù)及修理費(fèi)、輕烴回收費(fèi)、油氣處理費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、其它直接費(fèi)、廠礦管理費(fèi)13項(xiàng)。

3.2期間費(fèi)用

期間費(fèi)用主要包括管理費(fèi)用、攤銷費(fèi)、礦產(chǎn)資源補(bǔ)償稅、其他管理費(fèi)用4項(xiàng)。其中攤銷費(fèi)由無形資產(chǎn)（從開始使用之日起，按照規(guī)定期限分期攤銷。沒有規(guī)定期限的，按10年分期攤銷）和遞延資產(chǎn)（自投產(chǎn)之日起，按照不少于5年的期限分期攤銷）兩部分組成；礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)根據(jù)1994年2月國務(wù)院令第150號《礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)征收管理規(guī)定》，按銷售收入的1％和回采系數(shù)計(jì)取，計(jì)算公式為：征收礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)金額＝油氣銷售收入×補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率×開采回收率系數(shù)；開采回收率系數(shù)＝核定開采回收率／實(shí)際開采回收率；其它管理費(fèi)率的取值應(yīng)結(jié)合投資項(xiàng)目的實(shí)際情況和企業(yè)的實(shí)際情況確定，計(jì)算公式為：其它管理費(fèi)用＝項(xiàng)目生產(chǎn)工人年工資及福利費(fèi)×其它管理費(fèi)用率。

3.3財(cái)務(wù)費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用指企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括：①利息。②其它財(cái)務(wù)費(fèi)用：生產(chǎn)經(jīng)營期間發(fā)生的匯兌凈損失、調(diào)劑外匯手續(xù)費(fèi)、金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)以及籌資發(fā)生的其它財(cái)務(wù)費(fèi)用。③銷售費(fèi)用：指企業(yè)在銷售產(chǎn)品、自制半成品和提供勞務(wù)等過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，以及專設(shè)銷售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)。

3.4經(jīng)營成本

經(jīng)營成本費(fèi)用屬于經(jīng)常性支出，何時(shí)發(fā)生就何時(shí)計(jì)入，不作分?jǐn)偂Ｒ虼耍?jīng)營成本費(fèi)用中不包括一次性支出并已計(jì)入現(xiàn)金流出中的投資（折舊、折耗形式回收）、攤銷費(fèi)、借款利息支出費(fèi)用，避免重復(fù)計(jì)算。計(jì)算公式為：經(jīng)營成本費(fèi)用＝生產(chǎn)成本費(fèi)用－折舊費(fèi)、折耗費(fèi)－攤銷費(fèi)－利息支出

3.5銷售稅金及附加

在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中涉及的銷售稅金及附加有：營業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加。其中資源稅額＝課稅數(shù)量×單位稅額；城市維護(hù)建設(shè)稅＝增值稅（營業(yè)稅）×適用稅率；教育費(fèi)附加＝增值稅（營業(yè)稅）×稅率

4經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法

采油方式的經(jīng)濟(jì)評價(jià)實(shí)際上是采油井的盈利能力分析，主要是考察該采油方式的盈利水平。為了達(dá)到這一目的，要計(jì)算這種采油方式下的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期等評價(jià)指標(biāo)。下面以M油田N區(qū)為例進(jìn)行有桿泵、氣舉和螺桿泵三種采油方式的經(jīng)濟(jì)評價(jià)及綜合評價(jià)，評價(jià)基本參數(shù)見表2，三種采油方式的評價(jià)結(jié)果見表3、表4、表5。

5結(jié)語

結(jié)合三種采油方式的產(chǎn)油量，三種采油方式的經(jīng)濟(jì)評價(jià)結(jié)果為：有桿泵采油投資回收期6．3年，內(nèi)部收益率：23．17％；螺桿泵采油投資回收期：6．8年，內(nèi)部收益率：20．67％。目前M油田普遍采用有桿泵采油就有明顯的收益，因此建議N區(qū)采用有桿泵抽油的生產(chǎn)方式。

參考文獻(xiàn)

1傅家驥，仝允恒．工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］．北京：清華大學(xué)出版社，1996

篇(4)

論文關(guān)鍵詞 民間資本 建設(shè)模式 退出機(jī)制

一、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的必要性和可行性

（一）必要性

改革開放以來，我國非國有投資增長很快。根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)計(jì)算，從1990年至2000年，全國非國有經(jīng)濟(jì)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國有經(jīng)濟(jì)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)分別高達(dá)62.74%、59.91%和55.72%，同時(shí)國內(nèi)仍有大量的民間儲蓄未轉(zhuǎn)化為投資，出現(xiàn)大量閑散資金。與此形成鮮明對比的是開發(fā)區(qū)資金短缺的現(xiàn)狀。

開發(fā)區(qū)建設(shè)過程中的拆遷、建設(shè)、招商都需要大量資金支持，然而資金短缺已成為制約開發(fā)區(qū)發(fā)展的重要障礙。由于現(xiàn)行財(cái)政體制的原因，開發(fā)區(qū)可支配的財(cái)力十分有限，目前主要依靠財(cái)政撥款、銀行貸款及土地出讓收入，缺乏其他市場化融資方式和渠道，資金緊張狀況短期內(nèi)難以解決。

（二）可行性

近年來，部分地方政府已經(jīng)頒布了一系列民間資本參與開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策舉措，個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)也已在法律上定位為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營企業(yè)家和民間投資者的市場意識隨著經(jīng)濟(jì)市場化改革的深入而不斷增強(qiáng)，民間資本正在成為開發(fā)區(qū)發(fā)展的重要力量，進(jìn)一步激發(fā)民間資本的投資熱情是非常必要的。建立激活和利用民間資本的投資機(jī)制，是實(shí)現(xiàn)開發(fā)區(qū)又好又快發(fā)展的需要，同時(shí)也是我國民間資本有效運(yùn)作、民營經(jīng)濟(jì)自身健康發(fā)展的需要。縱觀美日等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，經(jīng)濟(jì)最大的活力源于民間資本，政府通過利用市場這只“無形的手”和政府這只“有形的手”最大限度地發(fā)揮了民間資本的作用。

二、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式

市場經(jīng)濟(jì)條件下，開發(fā)區(qū)的建設(shè)及發(fā)展都需要靠資本來推動，而資本的形成過程就是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，有效激活和利用民間資本，就是要在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，搭建起民間資本轉(zhuǎn)化為開發(fā)區(qū)投資資本的平臺。

（一）在開發(fā)區(qū)投資建設(shè)項(xiàng)目

開發(fā)區(qū)管委會前期主要工作是“筑巢引鳳”，即投入適當(dāng)資金進(jìn)行前期建設(shè)，然后引導(dǎo)社會資本在開發(fā)區(qū)投資建設(shè)。民間資本可根據(jù)實(shí)際情況，采用適當(dāng)?shù)姆绞皆陂_發(fā)區(qū)投資項(xiàng)目建設(shè)。具體操作模式主要包括兩種；一是投資主體直接投資建設(shè)；二是投資主體先在開發(fā)區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司，再將項(xiàng)目公司作為投資主體，在開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)進(jìn)行投資、建設(shè)和經(jīng)營。若操作得當(dāng)，投資主體不但可享受開發(fā)區(qū)的優(yōu)惠政策，還可獲得投資項(xiàng)目價(jià)值自然增長帶來的收益。

（二）股權(quán)投資

民間資本可與開發(fā)區(qū)管委會及其平臺公司合作，共同投資設(shè)立項(xiàng)目公司，或?qū)σ汛嬖诘捻?xiàng)目公司進(jìn)行定向增資，以此為開發(fā)區(qū)提供股權(quán)式融資。在項(xiàng)目公司設(shè)立或增資過程中，協(xié)商談判的重點(diǎn)是公司的法人治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)資本退出方式、退出回報(bào)等問題。在此情形下，民間資本既可以長期持有項(xiàng)目公司股權(quán)并享有投資回報(bào)，亦可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式，退出項(xiàng)目公司而獲利。

（三）參與開發(fā)區(qū)土地開發(fā)

土地開發(fā)是開發(fā)區(qū)建設(shè)重點(diǎn)，也是開發(fā)區(qū)建設(shè)的基礎(chǔ)。土地一級開發(fā)所需的資金龐大，僅依靠財(cái)政資金及銀行貸款根本無法滿足，因此民間資本成為重要的資金來源。概括起來，民間資本參與土地開發(fā)的模式主要包括以下二種：

第一種是土地一級開發(fā)固定收益模式，即政府（或土地儲備機(jī)構(gòu)）對委托或授權(quán)的土地一級開發(fā)企業(yè)在其投入成本總額的基礎(chǔ)上，給予一定比例的固定回報(bào)。如《北京市土地儲備和一級開發(fā)暫行辦法》（試行）（2005年8月3日）第14條規(guī)定，土地儲備機(jī)構(gòu)通過招標(biāo)方式選擇開發(fā)企業(yè)實(shí)施土地一級開發(fā)的，招標(biāo)底價(jià)包括土地儲備開發(fā)的預(yù)計(jì)總成本和利潤，利潤率不高于預(yù)計(jì)成本的8%（不同地區(qū)利潤率存在一定差異）。

第二種是一、二級土地開發(fā)聯(lián)動模式，即“曲線拿地”。具體方式為地方政府具體負(fù)責(zé)土地一級開發(fā)的各項(xiàng)工作，開發(fā)商（即民間資本提供者）負(fù)責(zé)提供相應(yīng)的資金，并在協(xié)議中與政府約定開發(fā)商期望的土地取得價(jià)格，開發(fā)商的投資回報(bào)是在土地二級市場上依法定程序“拿地”，也就是通過開發(fā)商提供土地一級開發(fā)資金為其二級市場拿地做鋪墊，實(shí)現(xiàn)土地一、二級市場聯(lián)動。

（四）以BT模式參與建設(shè)

在開發(fā)區(qū)建設(shè)中，對土地一級市場的開發(fā)、市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會公共配套設(shè)施的建設(shè)融資，均可適用BT融資模式。政府作為項(xiàng)目發(fā)起人，選擇具有資質(zhì)和能力的企業(yè)作為投資人，雙方簽訂BT特許協(xié)議，約定由企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資和建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)完成經(jīng)發(fā)起人驗(yàn)收合格后，發(fā)起人回購該項(xiàng)目，并按約定向企業(yè)支付回購價(jià)款。回購價(jià)款一般為企業(yè)投入的成本+管理費(fèi)用+一定的利潤回報(bào)。

（五）以墊資方式參與建設(shè)

《最高人民法院關(guān)于審理建設(shè)工程施工合同糾紛案件適用法律問題的解釋》（法釋[2004]14號）第六條規(guī)定：當(dāng)事人對墊資和墊資利息有約定的，承包人請求按照約定返還墊資及其利息的，應(yīng)予支持。最高法院的該項(xiàng)司法解釋，在司法審判層面上確認(rèn)了對工程墊資及墊資利息的保護(hù)，為民間資本以工程墊資方式參與開發(fā)區(qū)建設(shè)打開了法律通道。開發(fā)區(qū)開發(fā)建設(shè)任務(wù)重，資金支付壓力較大，若民間資本愿以墊資的方式參與開發(fā)區(qū)建設(shè)，將是競得項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)權(quán)的有力砝碼。另一方面，墊資利息也可成為投資利潤的來源。

（六）發(fā)起或參與私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金融資方式，是近幾年實(shí)踐中快速發(fā)展的一種比較前沿的融資方式，也是將民間儲蓄變?yōu)橥顿Y的有效手段。私募股權(quán)基金，是指通過私募方式向不特定公眾定向募集資金，由投資者委托基金管理公司進(jìn)行專業(yè)管理，委托基金托管人托管，投資者按其所持基金份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種投資基金。私募股權(quán)基金的組織形式一般采取公司制、有限合伙制、信托制三種。實(shí)踐中，數(shù)個(gè)投資主體先共同出資設(shè)立私募股權(quán)基金，再根據(jù)實(shí)際情況以適當(dāng)?shù)姆绞絽⑴c開發(fā)區(qū)建設(shè)（具體可參考上文所述各種方式）。

（七）發(fā)起或參與信托投資

民間資本投資主體可通過信托公司發(fā)起或參與集合資金信托計(jì)劃，再通過信托公司將信托集合資金投資到開發(fā)區(qū)建設(shè)中去；信托計(jì)劃屆滿，民間資本再按照信托計(jì)劃退出并獲利。根據(jù)對擬投資項(xiàng)目的了解和風(fēng)險(xiǎn)評估的結(jié)果，投資人可選擇作為優(yōu)先級投資人或一般級投資人參與信托計(jì)劃。優(yōu)先級投資人優(yōu)先享有投資回報(bào)，回報(bào)率相對固定，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小；投資回報(bào)應(yīng)先向優(yōu)先級投資人分配，之后才向一般級投資人分配。集合信托資金參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式可參考以上各種模式。

（八）債券投資

債券是政府、企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其具有期限長、利率低、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，可以作為民間資本投資開發(fā)區(qū)的一種方式。具體操作為開發(fā)區(qū)政府及區(qū)內(nèi)相關(guān)企業(yè)單獨(dú)或者共同發(fā)行債券，包括市政債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)等種類，民間資本通過購買開發(fā)區(qū)發(fā)行的債券，為開發(fā)區(qū)建設(shè)提供資金來源，同時(shí)獲得相應(yīng)的利息收益。

（九）委托貸款

中國人民銀行《貸款通則》（1996年8月1日起施行）第7條第3款規(guī)定，委托貸款，系指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由貸款人根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。貸款人（受托人）只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。

民間資本投資主體應(yīng)首先認(rèn)真考察調(diào)研擬投資的項(xiàng)目和運(yùn)營主體，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估；若可行，投資主體可將貸款資金提供給貸款人（主要為商業(yè)銀行），由貸款人發(fā)放貸款。在此情形下，貸款風(fēng)險(xiǎn)主要由委托貸款人承擔(dān)，因此，投資主體不但要選好項(xiàng)目，也要更多地參與對貸款使用的監(jiān)督。

三、民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)及退出機(jī)制

（一）風(fēng)險(xiǎn)

只要是投資就會有風(fēng)險(xiǎn)，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度直接決定著投資成本。民間資本投資開發(fā)區(qū)建設(shè)的主要目的是從中獲取利潤，若投資風(fēng)險(xiǎn)過大或投資風(fēng)險(xiǎn)無法控制將會大大降低投資的積極性。因此投資前需要對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體的分析和預(yù)計(jì)。實(shí)踐中，參與開發(fā)區(qū)投資的外部風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類：一般性風(fēng)險(xiǎn)和特殊的風(fēng)險(xiǎn)。一般性風(fēng)險(xiǎn)主要是指政府無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、政策不配套風(fēng)險(xiǎn)和體制風(fēng)險(xiǎn)；特殊性風(fēng)險(xiǎn)主要是指民營企業(yè)參與壟斷特殊行業(yè)后難以控制的投資風(fēng)險(xiǎn)。

民間資本進(jìn)行投資時(shí)，第一，必須做細(xì)致的可行性研究，對投資、風(fēng)險(xiǎn)和收益要細(xì)致研究，明晰判斷。第二，投資前要充分評估政府的債務(wù)償還能力。開發(fā)區(qū)建設(shè)缺資金，政府亦缺資金。通常情況下政府最終都會償還拖欠的債務(wù)，但由于政府作為民事主體的特殊性，其償還債務(wù)的周期往往較長，若出現(xiàn)未及時(shí)償還的現(xiàn)象則有可能給民營企業(yè)帶來因資金無法及時(shí)回籠而出現(xiàn)的資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。第三，與政府及其它相關(guān)企業(yè)談判時(shí)，應(yīng)對合作協(xié)議條款逐條進(jìn)行磋商，保證文件具有法律效力，確保政府（或開發(fā)區(qū)管委會）依法辦事，防止因政府（或開發(fā)區(qū)管委會）政策不完善而使自己陷進(jìn)去。

（二）退出機(jī)制

暢通的投資退出通道是資本投資的充分保障。大多數(shù)民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)目的不是占有和控制開發(fā)區(qū)項(xiàng)目，而在于投入資本的增值，并在獲得預(yù)期的增值收益后變現(xiàn)退出；可以說，沒有一個(gè)暢通的投資退出機(jī)制，吸引民營資本投資開發(fā)區(qū)建設(shè)就是一句空話。

根據(jù)民間資本參與開發(fā)區(qū)建設(shè)的模式不同，其退出方式主要包括直接獲得投資回報(bào)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、證劵交易等。

首先，通過BT或者工程墊資等模式投資的民間資本，其獲得相應(yīng)的回購款或工程款后便可直接退出。

篇(5)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；退出方式；政策意見

一、私募股權(quán)基金定義及特點(diǎn)

私募股權(quán)基金（Private Equity，PE）是通過非公開的方式募集資金，投資于非上市企業(yè)的股權(quán)，待實(shí)現(xiàn)收益后依照一定的退出機(jī)制出讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資工具。

其特點(diǎn)包括：（1）是對非上市的企業(yè)的股權(quán)投資；（2）對企業(yè)無控制權(quán)；（3）資本流動性較差；（4）非公開性；（5）退出方式多樣化。

二、私募股權(quán)基金主要的退出方式

1、公開上市。在公開上市方式中，基金投資機(jī)構(gòu)持有的被投資公司的股份通過投資銀行或證券交易所向公眾出售，可以使被投資公司的股權(quán)充分實(shí)現(xiàn)社會化和公眾化。公開上市有一個(gè)鎖定期，即私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)并不是在被投資企業(yè)開始上市交易時(shí)就一次性出售其所持有的所有股份，而是逐步退出并從中獲利。現(xiàn)在，公開上市是應(yīng)用最廣泛最成功的退出方式。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)基金公司出售其所持有的全部股份給第三方，第三方一般也是投資機(jī)構(gòu)，可能是私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)，也可能是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。不同投資機(jī)構(gòu)有不同的分析判斷方法，所以對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期也不同。

3、兼并收購。通過兼并和收購實(shí)現(xiàn)退出時(shí)，被投資企業(yè)的資產(chǎn)和股權(quán)將賣給給第三方。并購?fù)顺龇绞街械馁I方參與這種退出的目的一般是為了將被投資公司的技術(shù)、資產(chǎn)和人才整合到自己的企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

4、股份回購。股份回購是指被投資企業(yè)的原股東從投資機(jī)構(gòu)手中購回其所持的股份的一種退出方式。一般情況下，投資機(jī)構(gòu)于企業(yè)之間會有協(xié)議，規(guī)定如果被投資企業(yè)未達(dá)到一定的要求，則采取回購方式，管理層將被迫按照協(xié)議價(jià)格及其變動方式購回私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所持有的部分或全部股權(quán)。

5、破產(chǎn)清算。私募股權(quán)基金這種投資方式的高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，很有可能發(fā)生部分或完全的失敗。如果投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為被投資企業(yè)盈利能力較差，并且不具備調(diào)整的潛力，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資回報(bào)，就會采取立即退出的策略，具體方式是破產(chǎn)清算。

三、影響私募股權(quán)基金退出的因素

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對企業(yè)的投資，并不計(jì)劃長期持有其股份，而是在一定階段之后退出被投資企業(yè)并獲得回報(bào)。所以，私募股權(quán)基金進(jìn)行投資活動的重要環(huán)節(jié)是退出。一般情況下，退出方式選擇需要考慮的因素主要包括收益性、流動性和品牌價(jià)值。

1、收益性。投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資的主要目是獲得收益，因此，在退出時(shí)首要考慮收益因素。通常，可以給投資機(jī)構(gòu)帶來最大收益的退出方式是公開上市。投資機(jī)構(gòu)既要評價(jià)在統(tǒng)計(jì)上各種退出方式所對應(yīng)的平均收益率和預(yù)期收益。

2、流動性。私募股權(quán)基金退出的另一個(gè)目的是將資金用于再投資，這體現(xiàn)的是流動性。從流動性角度評價(jià)，公開上市不一定是投資機(jī)構(gòu)的最優(yōu)退出方式。如果選擇通過公開上市方式退出，就必須經(jīng)歷復(fù)雜的手續(xù)和程序。兼并收購方式一般發(fā)生在企業(yè)之間，較少涉及政府，效率較高。股份回購由于前期被投資企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)之間已有一段時(shí)間的合作，二者之間的信息不對稱問題一般不嚴(yán)重。從收益方面看，股份回購的支付方式一般為現(xiàn)金或者票據(jù)；在兼并收購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，一般以股票等有價(jià)證券支付。因此，股份回購、并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的收益實(shí)現(xiàn)具有明顯的直接現(xiàn)實(shí)性。如果采取這三種退出方式，投資機(jī)構(gòu)獲得的不是代表未來收益的期權(quán)，而是流動性最強(qiáng)的現(xiàn)金或者可變現(xiàn)的證券。

3、品牌價(jià)值。在各種退出方式中，公開上市最能顯示私募股權(quán)基金的品牌價(jià)值，提高它的知名度。私募股權(quán)基金投資活動的品牌價(jià)值一般包含幾個(gè)方面。第一，好的品牌價(jià)值可以提高投資機(jī)構(gòu)本身募集資金的能力。第二，擁有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能夠促進(jìn)被投資企業(yè)在上市時(shí)獲得高水平承銷商的加入，從而有助于降低發(fā)行費(fèi)用、吸引優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)。第三，良好的聲譽(yù)可以提高被投資企業(yè)的市場地位。第四，良好聲譽(yù)對人才具有吸引力，有利于投資機(jī)構(gòu)的人力資源管理和持續(xù)發(fā)展。

四、我國私募股權(quán)基金退出的現(xiàn)狀

20世紀(jì)80年代，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展始于風(fēng)險(xiǎn)投資。而后，我國私募股權(quán)基金的監(jiān)管逐漸完善，基金規(guī)模和質(zhì)量逐漸的提升。從2005年開始，保持3年的較高增長。2008年全球金融危機(jī)，我國私募股權(quán)基金投資規(guī)模顯著下降。其后，逐漸恢復(fù)。2011年共新設(shè)133支可投資于中國大陸企業(yè)的私募股權(quán)基金，其中以美元募集的基金有71支，總額805.76億美元；募集的人民幣基金有62支，總額691.37億美元。我國私募股權(quán)基金的主要退出渠道是通過證券市場，主要退出方式是公開上市。與2010年相比，2011年有私募股權(quán)基金投資并通過公開上市方式退出的企業(yè)數(shù)量從197起增長到323起，增長較快。2011年，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的企業(yè)有75家，兼并收購方式退出的有42家，股份回購的有12家，比公開上市方式退出的企業(yè)數(shù)少很多。

五、政策意見

1、完善國內(nèi)資本市場體系。中國缺乏完善的多層次的資本市場體系，這是影響私募股權(quán)基金退出的主要因素。首先是在我國主板和創(chuàng)業(yè)板上市困難。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易的市場退出作用有限。此外場外交易市場沒有發(fā)揮相應(yīng)的作用，不發(fā)達(dá)的拍賣市場限制了破產(chǎn)清算退出方式的應(yīng)用，這些都因素都阻礙了PE的退出。

2、健全法律法規(guī)。我國在PE退出機(jī)制方面，缺乏系統(tǒng)的相關(guān)法律法規(guī)，國內(nèi)資本市場體系不完善中國缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場體系，這是影響私募股權(quán)基金退出的主要障礙因素。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易的市場退出作用有限。此外場外交易市場沒有發(fā)揮相應(yīng)的作用，不發(fā)達(dá)的拍賣市場限制了破產(chǎn)清算退出方式的應(yīng)用，這些都因素都阻礙了PE的退出。

3、規(guī)范交易。目前我國產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司的股權(quán)還缺乏一定的法律依據(jù)，轉(zhuǎn)讓交易操作上還存在著很大障礙。并且在我國的場外交易市場顯著萎縮，交易混亂，缺少相應(yīng)的監(jiān)管。這些導(dǎo)致了在我國實(shí)現(xiàn)公開上市的退出方式操作性不強(qiáng)，很大程度上限制了私募股權(quán)基金的退出。清算或破產(chǎn)這一退出方式由于缺乏配套的法規(guī)，經(jīng)常是被迫的，有可能帶來巨大損失。我國現(xiàn)在還沒有完善的法律來保障私募股權(quán)基金投資者破產(chǎn)清算退出的權(quán)益。

4、建立有效的中介組織。中介機(jī)構(gòu)一般存在專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)兩種。從我國的實(shí)際情況來看，事業(yè)性中介機(jī)構(gòu)都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機(jī)構(gòu)缺乏為PE服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，還需要進(jìn)行整頓等。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]陳向聰.2009.中國私募股權(quán)基金立法問題研究.北京：人民出版社：252～253

[2]戴國強(qiáng)，王國松.2002.信息不對稱和風(fēng)險(xiǎn)資本退出.財(cái)經(jīng)研究，28（2）：30～35

篇(6)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；理論基礎(chǔ)；梳理和評述

一、私募股權(quán)投資的內(nèi)涵界定

私募股權(quán)投資產(chǎn)生、壯大于美國，隨后被引入到世界各個(gè)國家，由于受到每個(gè)國家特殊的政策、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響，各國的私募股權(quán)投資又呈現(xiàn)出不同的形式和特點(diǎn)。

目前，由于監(jiān)管和進(jìn)一步規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展的需要，各國的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會一般都根據(jù)本國內(nèi)私募股權(quán)投資的一般形式和特點(diǎn)對本國私募股權(quán)的內(nèi)涵做了一個(gè)界定。譬如美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（NVCA）對美國PE范圍的界定是所有為企業(yè)提供長期股權(quán)資本的私募基金均屬于私募股權(quán)基金；歐洲私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（EVCA）認(rèn)為私募股權(quán)投資就是為未上市的公司提供權(quán)益資本的一種投資方式，其所提供的權(quán)益資本可以用于研發(fā)新產(chǎn)品或者技術(shù)、增加營運(yùn)資金、改善公司的資產(chǎn)負(fù)債表，或者用于解決家族企業(yè)中的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的繼承問題，或者用于管理層收購或者出售企業(yè)；英國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（BVCA）指出私募股權(quán)投資是指提供中長期融資以換取具有高增長潛力公司部分股權(quán)的一種投資方式，其所投資的這些公司沒有在股票市場上公開上市，注入其中的私募股權(quán)資本包括風(fēng)險(xiǎn)資本和管理層收購資本兩種不同類型的資本。

在我國，并沒有一個(gè)正式的行業(yè)組織或規(guī)范性文件對我國私募股權(quán)投資的內(nèi)涵進(jìn)行一個(gè)界定。盛立軍（2003）認(rèn)為私募股權(quán)投資從廣義上來講應(yīng)包括對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益性投資，狹義上來講就是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資；胡曉靈將私募股權(quán)基金定義為以非上市企業(yè)為主要投資對象的各類創(chuàng)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金。卞華舵（2007）對私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金，從內(nèi)涵和外延進(jìn)行了界定和辨析，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金都是從屬于私募股權(quán)投資的。

從以上各國行業(yè)協(xié)會和學(xué)術(shù)界對私募股權(quán)的內(nèi)涵界定來看，私募股權(quán)投資比它的前身——杠桿收購和其相似物——創(chuàng)業(yè)投資的范圍和內(nèi)涵均要廣，它不僅包括了創(chuàng)業(yè)投資、并購?fù)顿Y，還包括產(chǎn)業(yè)投資、夾層投資等其他形式的投資。總之各國的私募股權(quán)投資涉及到不同的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)成長的各個(gè)階段。

企業(yè)融資生命周期理論綜述

企業(yè)融資生命周期理論不僅要分析企業(yè)在不同生命周期階段的特征，還要分析企業(yè)在不同生命階段融資方式和融資結(jié)構(gòu)的選擇以及促使企業(yè)做出這些選擇的決定性因素。

關(guān)于企業(yè)融資規(guī)律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的企業(yè)，其融資非常嚴(yán)重地依賴于初始的內(nèi)部融資和貿(mào)易融資。Sahlman和Wetzel等早期的學(xué)者雖然已經(jīng)開始認(rèn)識到企業(yè)融資的規(guī)律性，但是他們并沒有系統(tǒng)地分析企業(yè)哪些內(nèi)外部因素在制約和影響企業(yè)在各階段的融資方式選擇。

第一個(gè)系統(tǒng)分析企業(yè)融資規(guī)律的是企業(yè)融資生命周期理論的創(chuàng)始人Berger（1998），他指出在企業(yè)每個(gè)階段信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求變化均是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素，在嬰兒期和青壯年期企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)部融資，而到了中年期以后，企業(yè)的外部融資會迅速增加。

我國學(xué)者在對企業(yè)融資生命周期理論的研究上，錢海章（1999）將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口和外部投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好對應(yīng)起來，他認(rèn)為在初中期風(fēng)險(xiǎn)較大，在中后期風(fēng)險(xiǎn)較小，而由于金融體系內(nèi)各投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，故而在初中期應(yīng)該而且可以主要采取利用風(fēng)險(xiǎn)投資的方式，而在中后期則可以利用多種融資方式。何鵬（2005）從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度分析了基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇，處于初創(chuàng)期的企業(yè)為建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，應(yīng)選擇權(quán)益資本籌資；處于成長期的企業(yè)，債權(quán)性融資和權(quán)益性融資相結(jié)合的籌資組合是明智的選擇；處于成熟期的企業(yè)，為兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在選擇權(quán)益性投資方式的同時(shí)，還應(yīng)保持適當(dāng)債性融資，以降低融資成本和保障股東控制權(quán)。

梁琦等（2005）運(yùn)用實(shí)證的方法探討了我國民營企業(yè)的融資規(guī)律，得出生命早期階段的企業(yè)不得不依賴自有資金、商業(yè)信貸和親友借款，這種依賴程度隨企業(yè)發(fā)展階段的演進(jìn)而降低，即隨著企業(yè)的成長，企業(yè)對內(nèi)源性融資的依賴程度逐漸減弱，外源性融資的依賴程度逐漸增強(qiáng)。

姚梅芳、張麗琨（2006）以我國高新技術(shù)企業(yè)為樣本，分析了我國高新技術(shù)企業(yè)的融資方式優(yōu)先序，得出的結(jié)論是處于種子階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)樽杂匈Y金、民間借貸資金、天使投資和政府投資；處于創(chuàng)建階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、自有資金和政府投資；處于成長階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資和自有資金；處于加速成長階段，企業(yè)融資方式優(yōu)先序?yàn)樗饺送顿Y、風(fēng)險(xiǎn)投資、上市融資、投資公司投資和自有資金；處于成熟階段，企業(yè)的融資方式的優(yōu)先序?yàn)閭谫Y、銀行貸款、上市融資和風(fēng)險(xiǎn)投資。

當(dāng)然，也有學(xué)者的研究結(jié)果與主流研究結(jié)果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美國威斯康星洲企業(yè)的數(shù)據(jù)，得出公司在早期發(fā)展階段更傾向于發(fā)行權(quán)益或可轉(zhuǎn)債融資而不是主要依靠內(nèi)部融資的結(jié)論。

總之，企業(yè)融資生命周期理論為我們提供了理解企業(yè)選擇不同融資方式和融資結(jié)構(gòu)的理論原因，尤其是對處于成長期的企業(yè)為什么大都選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿率作為其主要融資方式，我們都可以據(jù)此找到理論基礎(chǔ)。（作者單位：四川大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1] 盛立軍.私募股權(quán)與資本市場[M].上海交通大學(xué)出版社，2003

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P2P網(wǎng)絡(luò)借貸正在成為投資者重要的資產(chǎn)配置方式之一。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與股票、基金、銀行存款一起，成為投資者資產(chǎn)配置的三大主要產(chǎn)品。保險(xiǎn)在投資者資產(chǎn)配置中的比重也較大，說明投資者更加注重基本保障。債券、貴金屬、外匯、信托等投資方式依然是少數(shù)人的“游戲”，如圖1所示。

不同性別資產(chǎn)配置

男性與女性投資者在資產(chǎn)配置的重點(diǎn)產(chǎn)品選擇上存在明顯差異，同樣體現(xiàn)在兩方面，如下頁圖2所示。股票或基金、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是目前投資者關(guān)注最多的產(chǎn)品，無論男性投資者還是女性投資者，皆呈現(xiàn)出這一特點(diǎn)。但區(qū)別在于，男性選擇最多的投資理財(cái)方式是股票或基金，在男性投資者中的占比為27.81%，女性在這一項(xiàng)的占比為23.01%;而女性選擇最多的投資理財(cái)方式則是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，在女性投資者中的占比為28.30%，十分湊巧的是，男性投資者在這一項(xiàng)的占比為23.13%。

保險(xiǎn)產(chǎn)品的配置上也顯得頗有特點(diǎn)，這也是男性和女性投資者在資產(chǎn)配置上另一個(gè)有較大差異的地方。本次調(diào)研結(jié)果顯示，多數(shù)女性投資者會將保險(xiǎn)產(chǎn)品作為投資理財(cái)?shù)闹匾M成部分，有19.30%的女性在投資理財(cái)中會選擇保險(xiǎn)，但男性投資者在這一選擇上的比例則明顯偏低，僅為4.81%，即便是在所有投資者考慮較少的債券和貴金屬這兩種投資方式上，男性的選擇比例也分別達(dá)到了8.02%和5.88%。

另外，值得一提的是貴金屬。在2016年貴金屬節(jié)節(jié)走高的行情和人們對貴金屬投資了解更加深入的背景下，貴金屬成為越來越多投資者關(guān)注的對象，分別有5.88%的男性投資者、5.26%的女性投資者選擇了將貴金屬作為投資理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。

各年齡階段資產(chǎn)配置

20歲以下投資者在進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)，選擇P2P網(wǎng)貸的占比相較于其他年齡階段人群更大，在保險(xiǎn)、債券等其他年齡人群參與較多的保守型投資方式上占比則相對較低，如圖3所示。

20～35歲投資者和36～49歲投資者相比，在保險(xiǎn)的配置上，36～49歲人群更加重視。

50歲以上投資者各項(xiàng)資產(chǎn)配置波動相較于其他年齡階段投資者較小，在各類型投資理財(cái)方式上皆有一定量占比，說明年長的投資者在資產(chǎn)配置方式的選擇上更加多樣化，更重視資金的分散性。

學(xué)歷與資產(chǎn)配置關(guān)系

各學(xué)歷層次投資者在資產(chǎn)配置總體趨勢上較為接近，如圖4所示。博士及以上學(xué)歷投資者在信托、外匯的選擇上明顯高于其他學(xué)歷投資者。另外，在其他投資方式上，博士及以上學(xué)歷者占比也呈現(xiàn)出明顯的差異，說明博士及以上學(xué)歷投資者投資理財(cái)方式更加多樣化。

職業(yè)與資產(chǎn)配置

不同職業(yè)的投資者在資產(chǎn)配置上總體趨勢變化較為一致，自由投資人在股票或基金項(xiàng)占比明顯低于其他投資者，但在其他投資方式占比上明顯高于其他投資者。公務(wù)員在貴金屬的配置上明顯高于其他職業(yè)的投資者，如圖5所示。

收入水平與資產(chǎn)配置

月收入0.3萬～1萬元的投資者在股票或基金的配置上相對于其他收入水平的投資者表現(xiàn)更加積極。月收入3萬元以上投資者在銀行存款、債券、保險(xiǎn)等穩(wěn)定型理財(cái)產(chǎn)品的配置上較為均衡，P2P網(wǎng)貸、股票/基金被納入投資產(chǎn)品中的比例較高，說明高收入投資者在資產(chǎn)配置上更加成熟，多以保值產(chǎn)品為基礎(chǔ)，配合收益較高、有一定風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品贏取收益，如圖6所示。

地域分布與資產(chǎn)配置

圖7為各地域網(wǎng)貸投資者資產(chǎn)配置情況。

先來看占比1%區(qū)域的網(wǎng)貸投資者。這部分投資者在網(wǎng)貸投資者中的占比較小，但是參與了P2P網(wǎng)貸的投資者中，該項(xiàng)投資在其資產(chǎn)配置中的占比卻是最高的，銀行存款的配置比例也明顯高于其他區(qū)域投資者。而股票或基金的配置比例相對較小，同時(shí)，保險(xiǎn)的配置比例也較小。