序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；脈沖響應(yīng)方程；金融危機(jī)

1引言

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融活動(dòng)產(chǎn)生了巨大的影響。如Frank J Fabozzi和Franco Modigliani（1998）曾指出，自20世紀(jì)60年代開始的資產(chǎn)證券化的浪潮徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，極大的促進(jìn)了融資活動(dòng)的發(fā)展。伴隨著金融自由化的趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，其在提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了日益重要的作用。但是，美國于2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，使人們深刻的意識(shí)到資產(chǎn)證券化所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，慘痛的教訓(xùn)使人們清醒的認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是把風(fēng)險(xiǎn)在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并沒有消除這些風(fēng)險(xiǎn)。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)過度的資產(chǎn)證券化行為時(shí)，資產(chǎn)證券化還會(huì)放大金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，并加速信用風(fēng)險(xiǎn)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移。因此，許多人開始擔(dān)心：如果資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)沒有被遏制，那我們的金融系統(tǒng)將變得更加脆弱。

關(guān)于2007年金融危機(jī)爆發(fā)的原因，學(xué)者進(jìn)行了深入的探討。其中，John Kiff和Paul Mills（2007）[1]認(rèn)為在向低信用借款人發(fā)放的長期貸款的中，中介機(jī)構(gòu)沒有充分對(duì)次級(jí)貸款質(zhì)量進(jìn)行有效的監(jiān)督，是本次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，因?yàn)檫@些次級(jí)貸款被廣泛用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，造成了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。他們也指出信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)發(fā)生后表現(xiàn)遲緩亦加劇了金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。陳志武（2007）[2]指出，現(xiàn)有的制度結(jié)構(gòu)所能支撐的資本化容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融化、資本化的需求，最終導(dǎo)致了此次金融危機(jī)的爆發(fā)。雖然資產(chǎn)證券化在此次金融危機(jī)中扮演著不容忽視的角色，但毋庸置疑的是：金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因是由于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的不到位和資產(chǎn)過度證券化，而不是資產(chǎn)證券化本身。因此，我們有必要準(zhǔn)確的分析資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的作用機(jī)制，從而對(duì)資產(chǎn)證券化有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。

2相關(guān)研究

此次金融危機(jī)之前，人們普遍接受這樣一個(gè)觀點(diǎn)：資產(chǎn)證券化可以分散信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，其可以促進(jìn)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。Donahoo和Shaffer（1991）[3]指出資產(chǎn)證券化可以顯著地降低銀行的金融成本，其作用機(jī)制由Fabozzi 和Kothari（2007）[4]進(jìn)行了充分的闡述。Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是解決公司金融中信息不對(duì)稱問題的一個(gè)重要手段。Schwartz（2002）指出資產(chǎn)證券化可以使發(fā)起人在資產(chǎn)市場(chǎng)上以更低的成本進(jìn)行融資，從而降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Katz（1997）[5]指出抵押貸款市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化的程度與抵押利率的截面分布呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這表明資產(chǎn)證券化促進(jìn)了抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。Kothari（2003）指出隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，金融市場(chǎng)的融資雙方之間的聯(lián)系將更加緊密，這一進(jìn)程將推動(dòng)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)主導(dǎo)地位逐漸被投資銀行所取代。

但是，資產(chǎn)證券化并非是一個(gè)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。Instefjord（2005）[6]指出結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品可以導(dǎo)致發(fā)行人在經(jīng)營活動(dòng)中愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。Rajan等（2005）[7]也指出，資產(chǎn)證券化程度的加深和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移鏈條的延長導(dǎo)致貸款人降低了保障最終投資者利益的動(dòng)機(jī)，并且增加了金融機(jī)構(gòu)在此次金融危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。Shin（2009）[8]指出有關(guān)資產(chǎn)證券化的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽視了信用供給的內(nèi)生性，如果增加資產(chǎn)供給的前提之一是降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，那么資產(chǎn)證券化將不會(huì)增加金融穩(wěn)定。Allen和Gale（2005）[8]指出如果一國金融市場(chǎng)不完全，同時(shí)監(jiān)管缺乏效率時(shí)，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制可能成為監(jiān)管投機(jī)的工具，則此種情形下的資產(chǎn)證券化將增加金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Dionne和Montréal（2003）[10]通過加拿大的銀行數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)銀行資本、資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間具有顯著的正相關(guān)聯(lián)系，同時(shí)，資產(chǎn)證券化和銀行的總風(fēng)險(xiǎn)資本充足率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，當(dāng)資產(chǎn)證券化手段使用不當(dāng)或者政府監(jiān)管缺位時(shí)，資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。

3資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

31 指標(biāo)選擇和樣本數(shù)據(jù)來源

資產(chǎn)證券化程度包含實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和無形資產(chǎn)證券化等內(nèi)容，但是考慮到市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可得性以及足夠的樣本區(qū)間，我們僅采用美國證券市場(chǎng)的市值規(guī)模和GDP的比值衡量其證券化程度（SGDP），計(jì)算方法如下：

SGDP=股票市場(chǎng)總市值/GDP

金融穩(wěn)定反映在金融體系的穩(wěn)定上，金融穩(wěn)定狀態(tài)就是構(gòu)成金融體系的主要要素平穩(wěn)運(yùn)行。Nout Wellink1（2002）認(rèn)為，一個(gè)穩(wěn)定的金融體系應(yīng)該能夠有效地分配資源和吸收沖擊，阻止這些沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和其它金融體系造成破壞性影響。Foot（2003）提出了資產(chǎn)價(jià)格可以通過改變消費(fèi)、國內(nèi)信貸和資本流動(dòng)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。我們可以使用多個(gè)指標(biāo)來度量金融體系是否穩(wěn)定，比如宏觀經(jīng)濟(jì)的增速，金融體系的信貸資源分配，金融體系的金融深化程度，金融體系資源配置效率等。

本文構(gòu)建以下四個(gè)指標(biāo)來度量金融穩(wěn)定：

a宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度：DGDP=（GDP-GDP（-1））/GDP（-1），DGDP表示實(shí)際GDP增長速度；b金融體系的信貸資源分配：TCGDP= TC/GDP，其中，TC是國內(nèi)信貸的總量；c金融體系的金融深化程度：M2GDP=M2/GDP；d金融體系資源配置效率：RI，RI代表美國的實(shí)際利率。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇從1988年到2010年的美國相關(guān)變量數(shù)據(jù)作為樣本，每個(gè)時(shí)間序列共23個(gè)樣本，原始數(shù)據(jù)來源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、IMF 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料和美國財(cái)政部，各個(gè)初始變量經(jīng)整理后得到上文描述的五個(gè)指標(biāo)。

32 格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過對(duì)資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們可以初步檢驗(yàn)各個(gè)變量之間的作用機(jī)制――資產(chǎn)證券化能否影響金融穩(wěn)定，金融穩(wěn)定能否影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，或者兩種機(jī)制同時(shí)存在。

從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果來看，在5%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是經(jīng)濟(jì)增長（DGDP）和貨幣供給增長（M2GDP）的格蘭杰原因的原假設(shè)，在10%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是RI的格蘭杰原因的原假設(shè)。即從某種程度上，資產(chǎn)證券化可以影響美國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系的深化和金融體系內(nèi)資源配置效率，雖然他們之間的作用方式尚不能確定。但是資產(chǎn)證券化程度（SGDP）和美國信貸規(guī)模（TCGDP）之間互相不是彼此的格蘭杰因果原因，即資產(chǎn)證券化和信貸規(guī)模之間的關(guān)系尚不能確定。此外，即使在10%的置信水平下，我們不能拒絕DGDP、M2GDP和RI是資產(chǎn)證券化格蘭杰原因的原假設(shè)，這可能意味著美國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程可以對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用，但這種作用機(jī)制是單向的，金融穩(wěn)定并沒有對(duì)資產(chǎn)證券化程度產(chǎn)生反向的推動(dòng)作用。這些結(jié)論的準(zhǔn)確性還需要通過建立VAR模型進(jìn)一步討論。

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

33 脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建VAR模型以研究各個(gè)變量之間的作用機(jī)制。VAR模型在描述多變量系統(tǒng)內(nèi)的相互關(guān)系上具有先天的優(yōu)勢(shì)，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們可以分析各個(gè)變量的外在沖擊對(duì)其他變量的系統(tǒng)反應(yīng)過程，如外在沖擊影響的持續(xù)時(shí)間長度和過程的收斂發(fā)散。根據(jù)ASC和SCI準(zhǔn)則，本文選取滯后2階的VAR（2）模型來描述各個(gè)變量之間的關(guān)系。由于本文主要考察各個(gè)變量之間的相互作用機(jī)制，所以并不給出VAR模型的各個(gè)參數(shù)。

我們討論變量SGDP在產(chǎn)生一個(gè)單位的正向外部沖擊時(shí)對(duì)其他變量的影響，其中，該沖擊在第一期會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生正向的影響，然后沖擊對(duì)DGDP的影響程度開始震蕩下降至趨近于0，這說明資產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，并且能夠促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長，但是SGDP并不是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢(shì)的一個(gè)有效指標(biāo)；SGDP的單位沖擊會(huì)對(duì)TCGDP產(chǎn)生一個(gè)長期持續(xù)的、顯著正向的影響，這表明資產(chǎn)證券化程度的提高可以提高金融市場(chǎng)參與者的融資能力，促進(jìn)信貸擴(kuò)張；SGDP的單位沖擊在期初的兩期內(nèi)會(huì)對(duì)RI產(chǎn)生一個(gè)正向的影響，但在2期后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的長期影響，這表明在資產(chǎn)證券化加速的過程中資產(chǎn)價(jià)格一般會(huì)快速增長，宏觀經(jīng)濟(jì)亦會(huì)伴隨著加息周期，利率的提高可以防止資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，但在長期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的提高會(huì)降低金融市場(chǎng)的融資成本，從而帶動(dòng)真實(shí)利率的下降；該沖擊亦會(huì)對(duì)M2GDP在長期內(nèi)造成持續(xù)的正向影響。

在圖1b中，我們可以發(fā)現(xiàn)DGDP的一個(gè)單位正向沖擊在期初會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的影響，這可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)并能夠反映市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊與市場(chǎng)預(yù)期相同，由于該沖擊已在資產(chǎn)證券化中有所反映，而宏觀經(jīng)濟(jì)更可能在下一期出現(xiàn)一個(gè)負(fù)向沖擊使宏觀經(jīng)濟(jì)回歸均衡增長路徑，所以DGDP沖擊對(duì)SGDP的影響是負(fù)向的；相反，M2GDP的單位沖擊在期初對(duì)SGDP會(huì)造成顯著的正向影響，因?yàn)閷捤傻呢泿耪哂欣谫Y產(chǎn)價(jià)格上漲和資產(chǎn)證券化的擴(kuò)張；當(dāng)實(shí)際利率增高時(shí)，投資者會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)索要一個(gè)更高的預(yù)期回報(bào)率，這將降低人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，所以RI的單位沖擊將對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)長期的負(fù)向影響。

4結(jié)論

在美國次貸危機(jī)之后，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化給金融市場(chǎng)帶來的好處和風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅把資產(chǎn)證券化當(dāng)作金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)锥Ｖ菇鹑趧?chuàng)新。資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中重要的金融創(chuàng)新工具之一，它在迎合市場(chǎng)中投資者的多樣化投資需求和提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭力等方面發(fā)揮著不容忽視的作用。我們的實(shí)證檢驗(yàn)也表明資產(chǎn)證券化可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、信用擴(kuò)張和真實(shí)利率等領(lǐng)域施加顯著的影響，合理的資產(chǎn)證券化可以促進(jìn)金融穩(wěn)定，同時(shí)，金融穩(wěn)定亦會(huì)反過來促進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。但是，非理性的資產(chǎn)證券化也會(huì)產(chǎn)生額外的信用風(fēng)險(xiǎn)，造成金融系統(tǒng)更容易受到外在沖擊的影響。因此，政策決策者應(yīng)該充分理解資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的相互作用機(jī)制，從而能夠在不同的經(jīng)濟(jì)條件下制定不同的資產(chǎn)證券化政策以保持金融穩(wěn)定，如，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府應(yīng)該鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化，從而促進(jìn)信用擴(kuò)張和降低市場(chǎng)利率，反之亦然。同時(shí)，為了維持金融穩(wěn)定，政府應(yīng)該采取更加積極的金融監(jiān)管措施，禁止金融欺詐和非法投機(jī)活動(dòng)，并且抑制金融市場(chǎng)中可能出現(xiàn)的資產(chǎn)過度證券化現(xiàn)象。

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篇(2)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 功能 環(huán)境

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代美國的住房抵押貸款市場(chǎng)。之后該金融衍生品為許多國家相繼采用并予以了發(fā)展完善，目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國相比我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開始了證券化的嘗試，成為我國第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著中國本土證券化的試點(diǎn)正式開始。

文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）問世以來，學(xué)界就對(duì)該產(chǎn)品展開廣泛的討論研究。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener（1991）將資產(chǎn)證券化分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，廣義的資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級(jí)證券化。

陳昀（2007）通過對(duì)我國資產(chǎn)證券化推薦過程的分析，總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國內(nèi)和國外的發(fā)展?fàn)睿J(rèn)為目前在我國只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái)，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有；資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷售，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華（2007）通過對(duì)中外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律地環(huán)境的比較分析，結(jié)果顯示我國資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式，制定資產(chǎn)證券化的單行法；實(shí)踐中我國所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路；列舉了我國未來單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻（2009）認(rèn)為美國次級(jí)貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果，但資產(chǎn)證券化本身并沒有錯(cuò)，錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦谩Ｖ苊澹?010）通過對(duì)美國次貸危機(jī)的深入分析，結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，并據(jù)此提出發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的策略

目前，關(guān)于中國資產(chǎn)證券化主要集中在我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問題剖析、法律環(huán)境對(duì)比以及相應(yīng)政策建議方面，關(guān)于我國資產(chǎn)證券化環(huán)境的研究比較少，從國際經(jīng)濟(jì)和國際政治兩個(gè)方面來看當(dāng)前全國資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手，分析研究我國資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展走勢(shì)情況。

理論分析

李佳，王曉（2009）將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動(dòng)性兩個(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移；增大流動(dòng)是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過把具有未來現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流通的證券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。

縱觀中美兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程，作者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場(chǎng)條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，從2001年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情，收入并不穩(wěn)定的居民也較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將該類信貸資產(chǎn)證券化，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融通資金。

如圖1所示，近年來我國存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平，一度達(dá)到歷史最高。在我國，資本市場(chǎng)本來就不夠完善，企業(yè)融資渠道有限，再加上銀根縮緊，增加了企業(yè)對(duì)于資金渠道的渴望程度。在這種情況下，我國放開資產(chǎn)證券化后，企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道，讓資產(chǎn)流動(dòng)起來，獲得現(xiàn)金。

比較兩個(gè)國家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn)：在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)，結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)是對(duì)資本市場(chǎng)中銀行信貸規(guī)模或者渠道的補(bǔ)充；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避。總體來說，資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充。

環(huán)境分析

（一）我國資產(chǎn)證券化國際環(huán)境分析

1.國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國對(duì)于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)分散后系統(tǒng)化，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對(duì)金融危機(jī)的反思，目前各國對(duì)于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎，在這種情緒的影響下，未來一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的腳步可能會(huì)緩慢一些。2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過來的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于我國而言，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁做“捆綁”貸款，嚴(yán)禁開展不良資產(chǎn)證券化和無收益房屋信托。2009年“中國資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”，成為我國資產(chǎn)證券化的冬天。

圖3中，世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長，最低值出現(xiàn)在2009年第一季度，離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國的救市政策下提高到正常水平后，在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，開始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會(huì)對(duì)于債券的安全性信任降低，對(duì)于貨幣流動(dòng)性的需求也下降，在兩個(gè)因素的作用下，目前國際上對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)處于疲軟狀態(tài)。

2.國際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國家政治穩(wěn)定情況決定了該國的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國和歐盟紛紛對(duì)華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國資產(chǎn)證券化國內(nèi)環(huán)境分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國GDP環(huán)比增長率，基建完成額增長率和M2增長率。一個(gè)國家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長，其中在我國，我們通過前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來，多種因素導(dǎo)致我國的GDP增長率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國實(shí)施4萬億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來，我國的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房價(jià)合理回歸，我國實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來說，無疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說，未來我國資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求量非常可觀。

2.國內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國家也加大對(duì)于各項(xiàng)環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國度中，對(duì)于金融衍生品來說是一個(gè)非常利好的消息。在黨的十報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來一個(gè)更加積極的未來。對(duì)于已經(jīng)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國來說，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過對(duì)于我國資產(chǎn)證券化環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國所處狀態(tài)，找出符合中國國情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

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4.何韻.中國資產(chǎn)證券化問題研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

篇(3)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展趨勢(shì)

前言

隨著社會(huì)發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也呈現(xiàn)出了全新的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)、文化以及科學(xué)信息技術(shù)水平不斷發(fā)展的帶動(dòng)下，資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐漸成為了我國社會(huì)金融產(chǎn)業(yè)眾多創(chuàng)新發(fā)展形式中最為主要的組成部分。但由于我國金融業(yè)的相關(guān)工作人員對(duì)資產(chǎn)證券化的研究經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的弊端和問題。

一、簡析資產(chǎn)證券化

所謂資產(chǎn)證券化指的就是以一定的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)組合作為特有的存在方式，以現(xiàn)金流作為最基本的交流技術(shù)支持，在指定消費(fèi)人群之間發(fā)放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)七十年代的西方發(fā)達(dá)資本主義國家，而在我國當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程之中，金融產(chǎn)業(yè)中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)的證券化金融產(chǎn)品，就是在資產(chǎn)證券化狹義概念的基礎(chǔ)之上演變而來的[1]。

在我國，資產(chǎn)證券化的研究和發(fā)展最早開始于上個(gè)世紀(jì)的八十年代中期，發(fā)展到今天已經(jīng)有近四十年的歷史。經(jīng)過相關(guān)工作人員的積極探索和學(xué)習(xí)，我國金融業(yè)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了令人矚目的發(fā)展成就。但由于相關(guān)技術(shù)人員在資產(chǎn)證券化方面的研究時(shí)間較短、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會(huì)出現(xiàn)一系列的問題。在當(dāng)今社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景下，如何才能更好的創(chuàng)新我國的資產(chǎn)證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關(guān)注。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新的途徑

（一）提升資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)方面的力度

在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的發(fā)展背景下，想要更好的創(chuàng)新和完善金融資產(chǎn)的證券化，就要最大限度的提升法律法規(guī)方面的管理力度。相關(guān)部門的工作人員要在全面了解、有效結(jié)合國家金融行業(yè)資金流動(dòng)以及證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，設(shè)立有針對(duì)性的法律法規(guī)管理體系。

法律法規(guī)體系相關(guān)管理規(guī)定中的內(nèi)容要覆蓋，或者囊括金融證券資產(chǎn)的發(fā)行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環(huán)節(jié)中涉及到的內(nèi)容。通過合同規(guī)條簽訂的監(jiān)督方式，將資產(chǎn)證券交易雙方在交易過程中應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利和履行的義務(wù)以書面文字的形式記錄下來，最終實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融社會(huì)發(fā)展背景下，資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展[2]。

（二）轉(zhuǎn)變管理理念，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)資產(chǎn)證券化的參與性管理

政府的干預(yù)和管理一直以來都在我國金融行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開展，在一定程度上取決于政府干預(yù)和管理能力水平的高低。為此。相關(guān)部門的工作人員如果想要更好的實(shí)現(xiàn)我國金融資產(chǎn)的證券化，就必須及時(shí)轉(zhuǎn)變政府在金融產(chǎn)業(yè)方面的管理理念。

必要時(shí)，政府相關(guān)部門的工作人員可以最大限度走出傳統(tǒng)管理方式的束縛，以平等的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程之中。在完善我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)機(jī)制的同時(shí)，最大限度的避免市場(chǎng)信息扭曲以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源浪費(fèi)的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）建立健全完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用u價(jià)機(jī)制

最后，相關(guān)人員如果想要在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下全面地創(chuàng)新金融資產(chǎn)的證券化，就要采取更加科學(xué)有效的管理策略，建立更加完善的資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)體制的建立要以能夠切實(shí)符合我國金融市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀的條款規(guī)定作為最基本的評(píng)估依據(jù)，以規(guī)定簡潔精煉，但覆蓋內(nèi)容廣泛作為主要的發(fā)展模式。必要時(shí)，金融行業(yè)的工作人員還可以通過借鑒和學(xué)習(xí)國外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的方式，在國內(nèi)部分地區(qū)建立具有代表性和權(quán)威性的金融資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，促進(jìn)和保障我國金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

三、結(jié)論

總而言之，資產(chǎn)證券化是在我國當(dāng)今社會(huì)不斷發(fā)展的必然趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化也是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平不斷提升的必然結(jié)果。只有金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)人員真正認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化在金融產(chǎn)業(yè)中的重要作用，才能樹立更加科學(xué)的認(rèn)知觀念，采取更加有效的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新自身的發(fā)展理念，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李佳，羅明銘. 金融創(chuàng)新背景下的商業(yè)銀行變革――基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的視角[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2015，02：13-22.

篇(4)

金融資產(chǎn)證券化意義發(fā)展對(duì)策

當(dāng)代，金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)在我國已呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。相關(guān)部門把其定義為最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，認(rèn)為它的核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。資料顯示，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國，由于銀行有“短存長貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，金融資產(chǎn)證券化得到了積極響應(yīng)。

一、金融市場(chǎng)證券化相關(guān)原理概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），是把缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池差產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，信用增級(jí)原理。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高系統(tǒng)的安全性。

二、金融市場(chǎng)證券化在我國發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來，對(duì)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展有著重大的意義。

1.金融市場(chǎng)證券化，是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。在我國金融改革的大潮中，金融證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，能更有效地加速我國金融改革步伐。

2.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，有利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。金融市場(chǎng)證券化可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機(jī)會(huì)，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來經(jīng)濟(jì)上的收益。

3.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，還有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)證券化，可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來消除利率錯(cuò)配，使金融市場(chǎng)更加完備，通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。

三、金融市場(chǎng)證券化在我國發(fā)展可能遇到的障礙

金融市場(chǎng)證券化在我國的發(fā)展雖然已經(jīng)取得了一定的成績，但是和發(fā)達(dá)國家相比，其發(fā)展仍然存在著很多的障礙。金融資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展，離不開發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng)，以及完善的法律、信托、稅收等環(huán)境。

1.從制度方面來講，我國目前還沒有建立起完善的規(guī)范金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的制度，但是妥善解決金融資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問題又是能否成功實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到參與者的切身利益。

2.從法律法規(guī)發(fā)面來看，我國的很多法律制度對(duì)金融市場(chǎng)證券化過程中的具體行為并沒有做出明確的規(guī)定，這在一定程度上阻礙了我國金融資產(chǎn)證券化的有效發(fā)展。如我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了金融資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行；我國《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無法有效實(shí)現(xiàn)。

3.從資本市場(chǎng)的發(fā)展程度上來看，我國目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

四、促進(jìn)我國金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的策略

1.由于我國金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制，對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——金融資產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門。所以，我們要結(jié)合我國金融管理體制的現(xiàn)狀和金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊性，設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

2.建立健全法律法規(guī)，為金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

3.選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時(shí)代。必須加強(qiáng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實(shí)銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性。“真實(shí)銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對(duì)已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。在“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化過程中，主要解決好交易結(jié)構(gòu)、評(píng)估定價(jià)、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制及債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關(guān)鍵問題。

參考文獻(xiàn)：

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篇(5)

關(guān)鍵詞：中國 民航運(yùn)輸業(yè) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

當(dāng)前，我國民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國民航運(yùn)輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)相對(duì)來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)在較長一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場(chǎng)占據(jù)一定份額，并吸引了國內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場(chǎng)空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上述分析我們知道了國內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來說是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。

三、結(jié)束語

綜合以上分析可知，我國民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦玄.中國民航運(yùn)輸業(yè)發(fā)展改革研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010

篇(6)

政策出臺(tái)情況

（一）資產(chǎn)證券化備案制落地

1月4日，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。1月14日，自證監(jiān)會(huì)企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)頒布以來的首只產(chǎn)品在上交所掛牌。4月，人民銀行公告稱，符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。備案制和注冊(cè)制的實(shí)施將推動(dòng)資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展。

（二）信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容

5月12日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)繼續(xù)完善制度、簡化程序，規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。在備案制和注冊(cè)制下進(jìn)行試點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)容，能夠提高產(chǎn)品發(fā)行效率與頻率，同時(shí)強(qiáng)調(diào)信息披露，令市場(chǎng)參與者能更好地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，為基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的豐富和市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)

伴隨著資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，監(jiān)管部門在助力市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管。人民銀行金融市場(chǎng)司副司長鄒瀾在“中國財(cái)富管理50人論壇”第三屆年會(huì)上表示，央行將堅(jiān)持創(chuàng)新和監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念，按照投資者適當(dāng)性原則進(jìn)一步完善管理制度，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，強(qiáng)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長，交易所證券化業(yè)務(wù)增長快速

2015年上半年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1685.4億元，同比增長62%，市場(chǎng)存量4132.2億元，同比增長194%。

圖1 圖2

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行1004.52億元，個(gè)人汽車抵押貸款支持證券發(fā)行95.21億元，個(gè)人住房抵押貸款支持證券發(fā)行31.5億元，租賃資產(chǎn)支持證券發(fā)行20.73億元。券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，企業(yè)債權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行268.63億元，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類產(chǎn)品發(fā)行124.45億元，租賃租金類產(chǎn)品發(fā)行108.9億元，公積金貸款類產(chǎn)品和債券債權(quán)類產(chǎn)品分別發(fā)行5億元和4億元。

圖3 圖4

（二）發(fā)行利率在波動(dòng)中呈下降趨勢(shì)

2015年上半年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先A檔、B檔證券平均發(fā)行利率分別為3.94%和5%，券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率分別為5.56%和7.82%。總體來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率受市場(chǎng)利率影響較大，隨著2015年二季度市場(chǎng)利率的回落，各檔證券的發(fā)行利率也有所回落。

圖5 信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品平均發(fā)行利率情況

圖6 券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品平均發(fā)行利率情況

（三）資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品信用質(zhì)量有所提高

2015年上半年發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，按分檔情況看，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品占比為81%，較2014年增加5%；券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中高信用等級(jí)產(chǎn)品占比為91%，較2014年增加2%。可見，更多的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)被打包為ABS產(chǎn)品。

（四）市場(chǎng)流動(dòng)性略有提升

以中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，2015年上半年現(xiàn)券結(jié)算量為27.19億元，同比增長4.8倍，換手率為0.8%，與去年同期相比活躍度增加0.3%。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品活躍度同比增加，但仍大幅低于市場(chǎng)平均水平以及短融、中票等非金融企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品的流動(dòng)性水平。市場(chǎng)流動(dòng)性不足將限制資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)分層、分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低企業(yè)融資成本的作用。（五）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多元

隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展日趨常態(tài)化，ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富，綠色金融貸款、工程機(jī)械貸款、房地產(chǎn)貸款、公積金貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團(tuán)貸款、小額貸款、保理融資債權(quán)、航空票款等均被納入ABS資產(chǎn)包。4月，“鵬華前海萬科REITs基金”注冊(cè)成功，這是國內(nèi)首支公募REITs（即房地產(chǎn)投資信托基金）產(chǎn)品。

（六）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不斷創(chuàng)新

一是交易所產(chǎn)品引入真實(shí)出表設(shè)計(jì)。3月4日，交易所首單真實(shí)出表的ABS項(xiàng)目“南方騏元-遠(yuǎn)東宏信（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”取得深交所掛牌無異議函。該專項(xiàng)計(jì)劃引入了有償流動(dòng)性支持機(jī)制，以此滿足原始權(quán)益人出表要求。

二是嘗試次級(jí)檔公開發(fā)行。3月18日，由國家開發(fā)銀行發(fā)起的“2015年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”發(fā)行，此單產(chǎn)品的次級(jí)檔采取認(rèn)購金額的方式公開發(fā)行。

三是循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得到更廣泛應(yīng)用。5月20日，“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，成為國內(nèi)首單采用循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的保理融資債權(quán)類ABS項(xiàng)目，此前小貸類ABS產(chǎn)品多采用循環(huán)購買的動(dòng)態(tài)池結(jié)構(gòu)。

（七）發(fā)起機(jī)構(gòu)類型不斷擴(kuò)大

一是外資銀行發(fā)行首單產(chǎn)品。1月13日，由匯豐銀行（中國）有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行，這是首單發(fā)起機(jī)構(gòu)為外資銀行的ABS產(chǎn)品。

二是民營融資租賃企業(yè)首次嘗試ABS項(xiàng)目。3月30日，融信租賃公司的“融信一期”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，這是首單民營融資租賃ABS項(xiàng)目，也是新三板公司ABS項(xiàng)目的首次嘗試。

政策建議

（一）完善配套的法律和監(jiān)管制度安排

目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所涉及的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體多，在法律、會(huì)計(jì)、稅收等方面仍存在不確定性，降低了資金供需雙方參與市場(chǎng)的動(dòng)力。建議從完善市場(chǎng)基礎(chǔ)配套建設(shè)角度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。合理調(diào)整現(xiàn)行立法中阻礙證券化發(fā)展的規(guī)定，對(duì)證券化交易中的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等各個(gè)環(huán)節(jié)給予法律保障。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)稅收等方面的規(guī)定，進(jìn)一步推動(dòng)跨市場(chǎng)發(fā)行與交易，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)各市場(chǎng)信息共享，為業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）擴(kuò)大投資者范圍

截至2015年6月底，在中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計(jì)3578.34億元，其中銀行類投資者持有其中70.05%的份額，這不利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及提升市場(chǎng)流動(dòng)性。建議豐富投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)更多的非銀機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，同時(shí)加強(qiáng)投資者教育，培育成熟投資者，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。

（三）適當(dāng)試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化

篇(7)

【關(guān)鍵詞】信用擔(dān)保 資產(chǎn)證券化 信用增級(jí)

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國，是當(dāng)今金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)舉之一。目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)成為美國資本市場(chǎng)最大的子市場(chǎng)，也成為發(fā)達(dá)國家構(gòu)筑金融二級(jí)市場(chǎng)的主要途徑。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，相關(guān)金融服務(wù)的需求迅速增長，從我國資本市場(chǎng)發(fā)展的資本需求看，我國已經(jīng)具備了進(jìn)行資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)條件，并且在90年代末和本世紀(jì)初開展了幾次頗具規(guī)模的嘗試，取得了較好的效果。例如：1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了以未來地產(chǎn)銷售收入為支撐的三亞地產(chǎn)投資券融資來開發(fā)三亞地產(chǎn)；1996年珠海高速公路有限公司發(fā)行以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)車的管理費(fèi)及外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為支持，發(fā)行債券融資建設(shè)廣州到珠海的高速公路；1997年中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)。2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券（ABS）和個(gè)人住房抵押貸款支持證券（MBS）同時(shí)面世，“開元”和“建元”分別發(fā)行了41.77億元和30.17億元并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，由此我國在資產(chǎn)證券化的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

由于在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起、發(fā)行、投資各方的信息不對(duì)稱和金融市場(chǎng)的固有風(fēng)險(xiǎn)特性，需要建立證券化的信用增級(jí)機(jī)制，這為專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展提供了機(jī)會(huì)。中國的信用擔(dān)保產(chǎn)業(yè)從中小企業(yè)貸款擔(dān)保起步，不斷拓展到貨物買賣履約擔(dān)保、工程擔(dān)保中的投標(biāo)擔(dān)保、履約擔(dān)保、預(yù)付金擔(dān)保等新的領(lǐng)域，這本身就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過程。而對(duì)資產(chǎn)證券化的參與，不論是對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化，還是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展壯大都有益。

一、資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)分析

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程可以簡要地概括如下：由金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、住房儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等）充當(dāng)原始權(quán)益人，以真實(shí)銷售（True Sale）方式將其持有的抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），即通常所說的“證券化公司”。在轉(zhuǎn)讓過程中，通常還有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與其中，通過評(píng)估、擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)載體（SPV）進(jìn)行信用升級(jí)。特設(shè)載體（SPV）是為證券化而成立的“特別信托機(jī)構(gòu)”，它以受讓的基礎(chǔ)抵押為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)或增級(jí)后，在資本市場(chǎng)上發(fā)行抵押擔(dān)保證券募集資金，并用募集的資金來購買發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的抵押債權(quán)。服務(wù)人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化抵押債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交特設(shè)載體的受托人，再由該受托人向抵押擔(dān)保證券的投資者支付利息。

在以上證券化標(biāo)準(zhǔn)過程中，證券化交易中的各種不確定因素都可能給各交易主體帶來損失風(fēng)險(xiǎn)，主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。其中，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級(jí)，從而提高定價(jià)和上市能力。資產(chǎn)證券化的擔(dān)保有益于擔(dān)保商收益和業(yè)務(wù)量的迅速擴(kuò)大。例如在美國，單線保險(xiǎn)公司是證券化市場(chǎng)重要的信用增強(qiáng)提供商，這些公司僅從事金融擔(dān)保業(yè)務(wù)，非常注重保護(hù)自身的資本基礎(chǔ)和信用級(jí)別，只對(duì)具有投資級(jí)別的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。美國主要的單線保險(xiǎn)公司包括市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、AMBAC賠償公司和金融擔(dān)保保險(xiǎn)公司（FGIC）。依托于高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，美國的擔(dān)保公司迅速壯大，如美國的CapMAC公司（美國資本市場(chǎng)擔(dān)保公司），自1987年成立以來已成為世界上位居首位的ABS信用增級(jí)商。

二、我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析

從當(dāng)前中國金融市場(chǎng)的發(fā)展看，這些具有重要市場(chǎng)影響力的金融創(chuàng)新，特別是強(qiáng)調(diào)以安全性為主要目標(biāo)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心是債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理，這就必然地提出了專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。如：為投資者提供安全的投資保證，為籌資者轉(zhuǎn)移融資成本風(fēng)險(xiǎn)、防范和化解機(jī)制設(shè)計(jì)問題等等。相比較而言，信用擔(dān)保機(jī)制在這些領(lǐng)域恰好具有一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，向投資者提供保證履行支付本金和利息，明確證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級(jí)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過設(shè)定各種專業(yè)性的擔(dān)保機(jī)制以保全債權(quán)、化解風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地降低不履行債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。其運(yùn)作機(jī)理是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用補(bǔ)充和增強(qiáng)，提高投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和降低金融市場(chǎng)交易成本、促成有效的市場(chǎng)交易完成的重要金融工具之一。擔(dān)保的信用增強(qiáng)功能不僅能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上降低發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻作用，而且在信息披露等方面也能更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。僅以資產(chǎn)證券化為例，信用增強(qiáng)還可改善發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并為發(fā)行人提供在資本市場(chǎng)不完全披露信息的可能性。

從我國目前金融機(jī)構(gòu)的特征看，專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)防范、分散、化解以及項(xiàng)目評(píng)審、監(jiān)督控制方面具有獨(dú)特的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。作為我國較為新興的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營機(jī)制較為靈活、治理結(jié)構(gòu)較為合理，更能適應(yīng)金融市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)不斷追求新突破的要求。擔(dān)保機(jī)構(gòu)之所以能夠在這些領(lǐng)域獲得一席之地，除了不斷提升自己的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平外，其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭的靈活性也是一個(gè)重要原因。因此，專業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該有更多的機(jī)會(huì)在未來我國資產(chǎn)證券化浪潮中成為擔(dān)保服務(wù)的主力軍及一系列證券化產(chǎn)品重要的參與主體和推動(dòng)者之一。

從風(fēng)險(xiǎn)防范和擔(dān)保作用機(jī)制來說，由第三方提供信用增強(qiáng)是一種重要的擔(dān)保形式。從資產(chǎn)證券化的發(fā)展看，信用增強(qiáng)是其中的重要環(huán)節(jié)，信用增強(qiáng)可分為發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)和第三方信用增強(qiáng)。由發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)不僅受發(fā)行人自身信用級(jí)別的限制，也與被擔(dān)保資產(chǎn)不可避免的存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上不能起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。因此，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人應(yīng)尋求獨(dú)立的第三方的信用增強(qiáng)支持。第三方信用增強(qiáng)大致可分為擔(dān)保產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，從兩者的運(yùn)營機(jī)理和法律關(guān)系分析，擔(dān)保產(chǎn)品往往更利于保護(hù)投資者的利益。擔(dān)保重在保結(jié)果而保險(xiǎn)重在保原因，并且擔(dān)保法律關(guān)系具有限制性，擔(dān)保人對(duì)被擔(dān)保人生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)有監(jiān)督權(quán)，實(shí)際上在企業(yè)的內(nèi)部約束、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外引入了新的市場(chǎng)約束力量。因而對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，擔(dān)保的作用不僅僅在于能提升發(fā)行人或受托人的信用，還在于它同時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。從某種意義上說，投資者的利益可以得到雙重保護(hù)。同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)因素的重新配置，整個(gè)金融體系的資源配置效率也得以提高，市場(chǎng)得以深化。

從美國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展歷史看，專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮了巨大作用。美國早期的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)為證券化交易提供了直接或者間接的信用擔(dān)保，并提升了信用等級(jí)。政府信用擔(dān)保或隱含政府信用擔(dān)保，提高了MBS（Mortgage-backed Securities）的信用等級(jí)，美國的MBS信用等級(jí)均為3A級(jí)，與之相比較，銀行自行發(fā)行MBS最高信用等級(jí)為2A級(jí)。現(xiàn)在美國證券市場(chǎng)每年的巨額籌資量為擔(dān)保業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，而擔(dān)保又確保了證券產(chǎn)品的順利發(fā)行上市，證券類擔(dān)保產(chǎn)品與證券市場(chǎng)在相互推動(dòng)中發(fā)展。

當(dāng)前中國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，特別是商業(yè)銀行資本充足的監(jiān)管日趨嚴(yán)格（尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài)時(shí)，國家對(duì)金融的控制尤為顯著），銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及不良資產(chǎn)處置等的要求，使得資產(chǎn)證券化可能步入快速發(fā)展的階段，這在客觀上為投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長空間。

三、當(dāng)前擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的難點(diǎn)與對(duì)策

面對(duì)參與資產(chǎn)證券化的機(jī)遇，我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)從行業(yè)整體形象、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、資本實(shí)力、信用等級(jí)維護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和控制技術(shù)等方面提升自身作為信用增級(jí)服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，把握發(fā)展機(jī)遇。

1、強(qiáng)化行業(yè)自律性組織建設(shè)

行業(yè)自律性組織建設(shè)有利于促進(jìn)行業(yè)專業(yè)水平和行業(yè)形象的提升，增強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，從行業(yè)角度把握金融市場(chǎng)發(fā)展帶來的機(jī)遇。特別是要推動(dòng)擔(dān)保行業(yè)逐步形成與各金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新層次上的良性互動(dòng)，切實(shí)建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。密切關(guān)注金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)態(tài)，積極與商業(yè)銀行、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，以信用增強(qiáng)服務(wù)商的身份介入金融產(chǎn)品的開發(fā)和推動(dòng)。同時(shí)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的不良行為要進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕壹s束和監(jiān)管。

2、逐步確立專業(yè)化的市場(chǎng)定位和專業(yè)分工

目前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量相對(duì)較多，經(jīng)營管理能力差異較大，市場(chǎng)定位和專業(yè)分工較為模糊，這是擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)展起步階段不可避免的。但是，隨著市場(chǎng)的深化以及參與業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度的提高，依據(jù)專業(yè)優(yōu)勢(shì)的差異，應(yīng)當(dāng)逐步形成不同機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位和專業(yè)分工，促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在專業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作發(fā)展；同時(shí)，資產(chǎn)證券化需要有專業(yè)化的信用強(qiáng)化知識(shí)。一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)很難在上述領(lǐng)域全面參與并具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

3、加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本管理

雄厚的資本實(shí)力和良好的信用評(píng)級(jí)是擔(dān)保機(jī)構(gòu)生存和壯大的基礎(chǔ)，對(duì)于擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜和信用約束較強(qiáng)的金融產(chǎn)品而言更是如此。在開展金融擔(dān)保業(yè)務(wù)的過程中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要特別注意保護(hù)資本基礎(chǔ)和信用等級(jí)，只為較優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

4、建立完善的金融擔(dān)保項(xiàng)目評(píng)估、監(jiān)控和處置機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

作為我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)剛剛涉足的領(lǐng)域，證券類擔(dān)保產(chǎn)品有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)要素和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要建立相應(yīng)的評(píng)估方法和系統(tǒng)、監(jiān)控體系和處置方式，運(yùn)用現(xiàn)代金融工程等技術(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，并建立廣泛的分保和再保體系。

四、結(jié)論

雖然當(dāng)前有美國次級(jí)貸款危機(jī)的警示，但是危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化本身所帶來的致命缺陷，而是由后續(xù)執(zhí)行環(huán)節(jié)出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和盲目逐利誤區(qū)導(dǎo)致的。資產(chǎn)證券化由于其突出的優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)得到我國金融界的認(rèn)可，成為不可阻擋的發(fā)展趨勢(shì)。證券化過程中的信用增級(jí)需求為信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一種專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，在不同程度上體現(xiàn)出金融活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。

隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，作為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)將獲得不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)發(fā)展空間。對(duì)于擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，能否把握金融市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新的走向、找到信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合理介入的途徑和方式，不僅直接關(guān)系著擔(dān)保機(jī)構(gòu)在金融體系中的地位及其未來的發(fā)展方向，也影響到金融資源配置的效率。從這個(gè)意義上來說，具有獨(dú)特的信用增強(qiáng)作用和風(fēng)險(xiǎn)管理特征的擔(dān)保機(jī)構(gòu)在我國的資產(chǎn)證券化浪潮中正面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇和空間。

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