序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券與券商的區(qū)別范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

8月1日，已經(jīng)運行了三年的券商綜合治理工作正式宣告結(jié)束，中國證監(jiān)會對104家證券公司進行分類監(jiān)管評選，分別蓋上了A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等五大類11個級別的標簽。

“通過驗收的券商進入了常規(guī)經(jīng)營和常規(guī)監(jiān)管階段。根據(jù)不同的級別，各家券商對于從8月1日起開始繳納的證券投資者保護基金也將擁有不同的上繳比例。”中國證監(jiān)會有關(guān)人士說。

來自證監(jiān)會的信息稱，此次評定沒有一家券商獲得AAA級，中金公司和國信證券獲得了最高分，成為AA級別，去年以來風(fēng)光無限的中信證券出人意料地僅獲得A級。

此次券商評級是根據(jù)證監(jiān)會日前下發(fā)的《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》（下稱《監(jiān)管指引》）進行的，以證券公司風(fēng)險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場影響力，劃分風(fēng)險控制類別，最終將證券公司分門別類。

目前在104家證券公司中，有17家公司進入A類，大多數(shù)券商都是B類，還有少部分券商被評為C類。中信證券落榜AA級的原因，是在實施保證金第三方托管的進度不夠快。“這也是一件好事，促使我們趕快改。”中信證券一位高管說。

根據(jù)新的分類監(jiān)管規(guī)則，券商要符合以凈資本為核心的剛性監(jiān)管規(guī)定，并對凈資本以及風(fēng)險監(jiān)控指標管理體系實施動態(tài)的、與風(fēng)險資本掛鉤的新牌照管理模式。這一規(guī)則意味著券商要取得全業(yè)務(wù)資質(zhì)，就必須在各方面達標。為爭取盡可能多的業(yè)務(wù)范圍，就必須盡可能地改善財務(wù)狀況，提高凈資本。

“這一評級系統(tǒng)與證券業(yè)協(xié)會評選的創(chuàng)新類和規(guī)范類券商沒有關(guān)系，是由證監(jiān)會進行評定的，目前與之掛鉤的只有繳納投資者保護基金的比例。”中國證監(jiān)會的人士說。

在2004年以來的券商清理整頓工作中，中國證券業(yè)協(xié)會負責(zé)評選創(chuàng)新類券商和規(guī)范類券商，證監(jiān)會亦依據(jù)這套分類系統(tǒng)對券商的業(yè)務(wù)范圍進行劃分，例如委托理財、融資融券、創(chuàng)設(shè)權(quán)證等業(yè)務(wù)只有創(chuàng)新類券商才有資格開展。

截至2006年底，中國證券業(yè)協(xié)會評選的創(chuàng)新類證券公司共有22家，加上剛剛獲批的南京證券、山西證券和國聯(lián)證券三家公司，目前共有25家創(chuàng)新類券商，規(guī)范類證券公司則有34家。

“關(guān)于下一步創(chuàng)新類、規(guī)范類的提法是否還存在，以及它與五類券商分級系統(tǒng)之間的關(guān)系，目前會里還沒有完全理清思路。”證監(jiān)會的一位人士說。

按照2007年4月證監(jiān)會的《證券公司繳納證券投資保護基金實施辦法(試行)》通知，從2007年1月開始，證券公司應(yīng)當按其營業(yè)收入的0.5％至5％向保護基金公司繳納保護基金。“每一個級別相差0.5％。”中國證券投資者保護基金有限公司的人士說。

繳納保護基金是為了控制風(fēng)險，因此，劣質(zhì)券商需要比優(yōu)質(zhì)券商多繳納更多的保護基金，以達到風(fēng)險控制的要求。由于劣質(zhì)券商營業(yè)收入較少，如果再增加保護基金繳納比例，會進一步降低他們的業(yè)績，盈利水平的下降會惡化券商的管理經(jīng)營狀況，有可能會促使這些券商被重組并購。而相對優(yōu)質(zhì)的券商，由于繳納比例較低，收入較好，按差別比例繳納保護基金對他們盈利影響不大。

長江證券研究員劉俊認為，實施差別比例繳納保護基金，使劣質(zhì)券商生存空間變小，加劇證券業(yè)的洗牌，這也是監(jiān)管層對券商實行“分類監(jiān)管”、“區(qū)別對待”政策的一個延續(xù)。

面對不斷變化的監(jiān)管政策，多數(shù)證券公司提出了放松管制的要求。

目前證券公司每開展一項新業(yè)務(wù)，都需要證監(jiān)會的審批，比如委托理財、資產(chǎn)證券化等；而且在具體操作過程中，每一項個案都要單獨審批，而不是只審批第一單，之后同類業(yè)務(wù)進行備案。

篇(2)

越來越多“大魚”

10月11日，國信證券公告稱，公司固定收益事業(yè)部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經(jīng)理謝文賢因個人原因正在接受公安機關(guān)調(diào)查。

一個月前，宏源債券銷售交易部總經(jīng)理陳智軍、副總經(jīng)理葉凡被公安機關(guān)帶走。此前的9月29日，宏源證券副董事長、總經(jīng)理胡強，副總經(jīng)理周棟因個人問題接受公安機關(guān)調(diào)查。

更早之前，先后有萬家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱、中信證券固定收益部董事總經(jīng)理楊輝、齊魯證券債券分析師徐大祝、易方達固定收益部副總兼基金經(jīng)理馬喜德、西南證券固收部副總經(jīng)理薛晨、江海證券固定收益部副總經(jīng)理張守剛等接受公安機關(guān)調(diào)查。

盡管多位當事人所屬公司對相關(guān)違規(guī)行為的發(fā)生時間予以澄清，并聲明與公司本身無關(guān)，“但由于債券市場的特殊性，其案多屬窩案，債券市場的問題不是幾個人、幾家公司的問題，更是行業(yè)的問題。”10月16日，有券商固定收益部負責(zé)人對記者稱。

區(qū)別于以往的行業(yè)自查，這場由央行、審計署牽頭的徹查行動仍沒有結(jié)果。10月11日，針對宏源證券副董事長、總經(jīng)理胡強，副總經(jīng)理周棟被公安機關(guān)帶走調(diào)查一事，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，此事系公安機關(guān)依法行使職權(quán)，證監(jiān)會迄今未接到公安機關(guān)來函來電通報情況，經(jīng)向宏源證券了解，公司也不掌握具體情況……

上述券商人士進一步表示， 從目前公安調(diào)查的進展看，目前得出任何結(jié)論還為時尚早。但有一點可以確定，這些人員或機構(gòu)的“暴富”背后有太多球行為，已經(jīng)觸動了監(jiān)管部門的底限。

行業(yè)的決心

早在鄒昱等人曝出問題后不久， 4月24日，央行曾召集各大銀行高管開閉門會議，研討整頓債市問題。

此后，有關(guān)丙類賬戶和代持養(yǎng)券成為重點監(jiān)控對象，丙類賬戶更是成了此輪債市“打黑”中被集中曝光的工具。

有分析指出，債市利益輸送涉及機構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)負責(zé)人、債券銷售團隊負責(zé)人、投資經(jīng)理和交易員等，相互介紹“一級半市場”的交易機會，并利用與自身關(guān)聯(lián)的丙類賬戶輸送利益。

前述券商固定收益業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，半年來債券市場的概念有些混亂，許多之前不成文的規(guī)則自債券市場整肅后變得不再“合規(guī)”。一個最大的區(qū)別是審查“相關(guān)利益”是否進了“個人口袋”。

他還表示，機構(gòu)在接下來的操作時，須對代持、丙類賬戶等概念的操作空間重新定義。

不過，這位人士難掩對市場疲弱的沮喪。他認為，自4月債市監(jiān)管升級后，交易量萎縮明顯，曾經(jīng)一個交易日內(nèi)動輒幾千億元的現(xiàn)券交易額，迅速縮減至幾百億元（200億-800億元不等）。這意味著相關(guān)機構(gòu)的收益也會明顯減少，但這不是監(jiān)管部門的主要考量。

篇(3)

【關(guān)鍵詞】證券 投資顧問 現(xiàn)狀 發(fā)展

一、投資顧問的起源

早期的證券投資咨詢活動，股評家是重要的角色。那時我國證券市場剛剛成立，證券資訊相對匱乏，證券研究人員很少。股評家憑借自圓其說的本領(lǐng)，發(fā)表股評文章，參與公益股評節(jié)目，開辦講座和培訓(xùn)班，可以拿些稿費、車馬費和授課費。這是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的最初形式。

后來一些出了名的股評家，在證券營業(yè)部開起了工作室，代操和分成是主要業(yè)務(wù)形式。早期成立的證券投資咨詢公司，以傳真稿方式，向券商和投資者提供證券投資咨詢服務(wù)，雖然突破了地域限制，但總體市場規(guī)模很小。

商業(yè)股評的淵源來自臺灣。2000年底由一波臺灣人首先在大陸的珠海、中山一帶，聘用執(zhí)牌的證券分析師，制作股評節(jié)目在地方電視臺購買時段播出，招攬會員。剛開始的市場規(guī)模很小，只有幾十萬元的產(chǎn)出。后來在廣州、深圳等地開始有少量證券投資咨詢機構(gòu)進入、從事會員制業(yè)務(wù)。

監(jiān)管機構(gòu)與2005年-2006年連續(xù)出臺嚴厲措施，限制會員制業(yè)務(wù)蔓延。商業(yè)股評退潮。被商業(yè)股評和會員制業(yè)務(wù)喚醒的BS需求（買入Buy，賣出Sell，意指投資者希望簡單、快速獲取個股買賣點），在會員制業(yè)務(wù)快速消退，市場“真空”背景下，投資者剛性的市場需求，以及會員制業(yè)務(wù)根植的營銷模式和電話直銷隊伍，為薦股軟件異軍突起創(chuàng)造了條件。

2006年9月1日，上交所正式Level-2行情源和贏富TOPVIEW數(shù)據(jù)（注：贏富數(shù)據(jù)后被管理層叫停，2009年1月1日起停止），這是一個引爆薦股軟件市場的契點。薦股軟件從這一刻開始，迅速升級換代，填補BS市場在會員制業(yè)務(wù)消退后的空白，借助商用行情和大牛市神威，用戶量和銷售業(yè)績飆升，市場規(guī)模迅速膨脹。薦股軟件商家成為會員制業(yè)務(wù)之后，滿足BS需求的大贏家。

一些能夠提示股票買賣點的薦股軟件持續(xù)大賣。《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第二十七條規(guī)定：“以軟件工具、終端設(shè)備等為載體，向客戶提供投資建議或者類似功能服務(wù)的，應(yīng)當執(zhí)行本規(guī)定”。薦股軟件被納入證券投資顧問業(yè)務(wù)管理、規(guī)范的范圍。表明薦股軟件和此前的會員制業(yè)務(wù)一樣，都是以客戶的BS需求為導(dǎo)向，其產(chǎn)品本質(zhì)上都是用來滿足投資者簡單獲取股票買賣點的需要。因而具有證券投資咨詢的屬性。

二、券商投顧業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

券商是證券市場的主體。以其資本實力、研究實力、客戶規(guī)模及渠道，無疑是開展投顧業(yè)務(wù)首屈一指的力量。目前券商已經(jīng)普遍意識到，應(yīng)該從“殺傭金、擴規(guī)模”的泥潭中出來，走向“拼投顧、比服務(wù)”的轉(zhuǎn)型之路。因而紛紛推出自己的投顧產(chǎn)品，試水投顧業(yè)務(wù)。

尤其是《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》2011年1月1日開始施行，這是具有里程碑意義的事件。規(guī)定中明確提出了證券投資顧問協(xié)議應(yīng)當包括“收費標準和支付方式”，“證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當按照公平、合理、自愿的原則，與客戶協(xié)商并書面約定收取證券投資顧問服務(wù)費用的安排，可以按照服務(wù)期限、客戶資產(chǎn)規(guī)模收取服務(wù)費用，也可以采用差別傭金等其他方式收取服務(wù)費用”。這意味著原本只能通過收取傭金實現(xiàn)價值的證券投資顧問業(yè)務(wù)，將獲得獨立收費渠道。

（一）資產(chǎn)門檻模式

在投顧業(yè)務(wù)運作模式和創(chuàng)新服務(wù)的探索中，一些實力較為雄厚的券商，面向客戶以賬戶資產(chǎn)為標準，提供不同層次的增值服務(wù)。這是一種以賬戶資產(chǎn)為門檻的免費模式。其目的是通過投資顧問幫助客戶資產(chǎn)實現(xiàn)保值增值，提高客戶感受度及對券商的忠誠度，在此基礎(chǔ)上，努力增加客戶對券商的貢獻度。如招商證券推出的“智遠理財”財富管理計劃，是招商證券面向全體客戶免費推出的投顧業(yè)務(wù)模式。

（二）差別傭金模式

目前各家券商開展投顧業(yè)務(wù)的熱情空前高漲。除了以賬戶資產(chǎn)為門檻的免費模式外，更為積極的模式是通過給客戶提供差異化的增值服務(wù)來提高傭金費率。一些先行先試的券商，隨著投顧業(yè)務(wù)的推進，傭金率水平明顯回升。一般的資訊套餐服務(wù)可以將傭金率提升至1.5‰；投資顧問一對一服務(wù)可以提升至2‰-2.5‰；最高級別的客戶傭金率甚至提升至3‰。投顧業(yè)務(wù)給深陷傭金價格戰(zhàn)泥潭的券商，帶來了提升傭金率的絕佳路徑。試點中的券商營業(yè)部簽約率占到托管資產(chǎn)規(guī)模的10%，不僅有效盤活了存量客戶，并且通過投顧業(yè)務(wù)吸引了新增客戶。受歡迎的投資顧問，每月來自增量傭金的分成收入上萬元，甚至高達十萬元。

（三） 服務(wù)收費模式

嘗到甜頭后，如何讓投顧服務(wù)擺脫捆綁傭金收費的模式被列入了券商議程，部分券商依據(jù)暫行規(guī)定試水投資顧問獨立收費模式。券商實踐結(jié)果表明，不少投資者愿意為專業(yè)的服務(wù)支付額外的費用。部分券商試行投資顧問服務(wù)收費模式得到客戶認同，這意味著，券商欲擺脫投顧業(yè)務(wù)服務(wù)捆綁傭金收費的轉(zhuǎn)型之路重新開啟。

三、投顧未來的發(fā)展態(tài)勢

券商此次成為證券投資顧問業(yè)務(wù)主體和最重要參與者，勢必改變投顧業(yè)務(wù)原來的競爭格局，重新分割BS市場的份額。

主要原因是“傭金戰(zhàn)”把經(jīng)紀業(yè)務(wù)打回了原形，迫使券商轉(zhuǎn)型。從證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，投顧業(yè)務(wù)是從經(jīng)紀業(yè)務(wù)衍生出來的，但兩者的要素和功能是不同的。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的要素是席位，是為投資者提供交易通道，保證交易的通暢是經(jīng)紀業(yè)務(wù)的本質(zhì)。投顧業(yè)務(wù)的本質(zhì)是通過對研究成果的消化，加上對市場行情的判斷，為投資者提供具體品種和組合的投資建議，通過顧問服務(wù)收取服務(wù)報酬。因此，只提供通道制經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)與同時提供投顧服務(wù)，兩者收費肯定有區(qū)別，差異在技術(shù)水平和技術(shù)含量上。證券公司要想提高傭金率水平，就必須提供投顧服務(wù)，開展投顧業(yè)務(wù)，這就促使證券公司的轉(zhuǎn)型。

（二） 不只是維護客戶

券商要轉(zhuǎn)型，投資顧問就不能像從前那樣，只是躲在后臺維護客戶。而必須走向前臺，直接服務(wù)客戶。只有這樣，投資顧問的定位功能才能得到真正的發(fā)揮。幫助投資者獲利是投資顧問最重要的職能。在免費模式下，投資顧問并無真正的帶盤壓力，其收入也跟績效沒有緊密的聯(lián)系。維護客戶的好與壞，無法在收入層面直接得到體現(xiàn)。這就難以有效調(diào)動投資顧問的積極性和能動性，激發(fā)投資顧問的潛能。

（二）差別傭金先行

從目前情況看，差別傭金模式是最容易操作，最容易開展的收費模式。正如前面的分析，經(jīng)紀業(yè)務(wù)如果僅是提供通道服務(wù)，低傭金是再正常不過的了。因為通道服務(wù)誰做都一樣，是缺乏技術(shù)含量的、完全同質(zhì)化的初級服務(wù)。

有了投顧業(yè)務(wù)，情況就不同了。投資顧問憑借公司的研究支持，在互聯(lián)網(wǎng)IT技術(shù)支持下，就像貼身保鏢一樣為客戶的投資保駕護航。以投資顧問對市場的理解和判斷，把握實現(xiàn)價差的交易機會，幫助客戶獲利，促進客戶資產(chǎn)增值，力圖實現(xiàn)超越大盤的投資回報。

開展投顧業(yè)務(wù)，提供投資顧問服務(wù)，向簽約客戶收取差別傭金，邏輯是清晰、可行的。從先行先試的營業(yè)部成交情況看，簽約率可以達到托管市值的10%，傭金率可以提高到2.5‰-3‰。僅以這樣的簽約率和傭金率推算，全行業(yè)開展投顧業(yè)務(wù)，實行差別傭金帶來的增量傭金將超過百億元。

這對券商的轉(zhuǎn)型意義是非凡的。投資顧問隊伍將會迎風(fēng)而動，你追我趕，接受帶盤的壓力，競爭的洗禮，收入的喜悅。有壓力才有動力，有競爭才有進步。只有把投資顧問推到一線，直接面對客戶，真刀真槍，投資顧問才能在鍛煉中真正的成長。

（三）看好服務(wù)收費

接受差別傭金先行洗禮，在收費模式錘煉下的投資顧問，有一部分通過平臺支持和自身努力，勢必將會脫穎而出。有了券商投顧業(yè)務(wù)這片土壤，明星投顧的產(chǎn)生只是時間問題。而一旦“明星效應(yīng)”產(chǎn)生，券商投資顧問獨立收費模式的建立，就順理成章，水到渠成了。

投資顧問服務(wù)獨立收費模式一旦建立，券商真正意義上的轉(zhuǎn)型才能說是大功告成。此時投顧業(yè)務(wù)脫離經(jīng)紀業(yè)務(wù)而獨立存在，成為券商又一收入來源。投資顧問服務(wù)費收入和經(jīng)紀業(yè)務(wù)通道費收入比肩而上，成為深度開發(fā)客戶的路徑與方向。到了這個時候，券商在BS市場勢必成為領(lǐng)跑者的角色。這才與自身的市場地位相吻合。

篇(4)

    盡管證券業(yè)界對監(jiān)管部門要求詳細查詢客戶情況持抵制態(tài)度,但是這種制度已經(jīng)非常確定,即證券商有義務(wù)了解客戶信息以確定所推介的證券是否適合投資者。換言之,證券商不能故意漠視客戶情況而拒絕履行了解客戶信息的義務(wù)。第二,產(chǎn)品適合于客戶。證券商推薦的產(chǎn)品應(yīng)適合于客戶,即有合理的根據(jù)。該義務(wù)要求證券商合理地相信所推介的證券是適合于某個客戶的。違反該義務(wù)的表現(xiàn)也是多種多樣的。例如,證券商所推介的證券是一個理性的人都不會購買的證券,也就是說該證券不適合任何投資者,不管他的財富、承擔風(fēng)險的愿望和能力、年齡以及其他個人情況如何;或者向投資者所推介的證券是一個成交清淡的殼公司的股票,該公司沒有業(yè)務(wù)、收益和資產(chǎn)等;或者擔保不合理的高回報率,等等。該義務(wù)主要側(cè)重于所推薦的產(chǎn)品,而不是客戶情況。“了解你的客戶”規(guī)則與“產(chǎn)品適合于客戶”規(guī)則既相互區(qū)別,也相互聯(lián)系。“了解你的客戶”規(guī)則要求證券商調(diào)查客戶情況,而不考慮推介的特性;“產(chǎn)品適合于客戶”規(guī)則要求證券商了解所推薦的證券,而不考慮客戶的經(jīng)濟情況。這種分析實際上也是美國學(xué)者對于當時美國自律組織對上述兩個規(guī)則進行分別規(guī)定的一種概括和總結(jié)。也就是說,當時證券業(yè)界尚缺乏對適合性規(guī)則的統(tǒng)一規(guī)定。美國次貸危機后,美國證監(jiān)會對上述兩個規(guī)則作了一體化的規(guī)定。但是美國證監(jiān)會仍然對上述兩個規(guī)則的具體內(nèi)涵分別進行闡釋。值得指出的是,“了解你的客戶”規(guī)則與“產(chǎn)品適合于客戶”規(guī)則雖然具有不同的內(nèi)涵,但在實踐中是聯(lián)系在一起的。例如,證券商在判斷向投資者推介的某種證券是否適合于投資者的投資目的和投資需求時,需要事前了解和掌握投資者的基本信息,否則無法確定是否適合于投資者。

    適合性規(guī)則的發(fā)展適合性規(guī)則

    起源于美國證券業(yè)的自律規(guī)則,屬于道德自律的范疇,其目的在于保護證券商。其理論基礎(chǔ)是理論和信義關(guān)系原理。事實上,適合性這一術(shù)語最早于20世紀30年代為美國證監(jiān)會提出。作為業(yè)界自律規(guī)則,馬諾尼法案通過后的1939年,美國證券交易商協(xié)會開始將“適合性規(guī)則”作為一種道德準則加以規(guī)定,即美國證券交易商協(xié)會的2310規(guī)則。其內(nèi)容是:(a)在向客戶推介任何證券的買賣或交易時,成員應(yīng)根據(jù)客戶提供的關(guān)于證券持有財務(wù)狀況和需求的事實合理地相信所推介的證券適合于客戶;(b)除了客戶的交易僅限于貨幣市場的共同基金外,在為其提供推介意見的非機構(gòu)客戶執(zhí)行交易前,成員應(yīng)盡合理的努力獲得有關(guān)信息:(1)客戶的財務(wù)狀況;(2)客戶的稅收地位;(3)客戶的投資目標;(4)成員或注冊代表在向客戶推介時需利用和被認為是合理的其他信息。美國證券交易商協(xié)會2860(19)規(guī)則適用于期權(quán)交易。該規(guī)則要求向投資者推薦期權(quán)合約應(yīng)具有合理的根據(jù)。投資者應(yīng)具有必要的金融知識和投資經(jīng)驗,能夠合理評估交易風(fēng)險,并能夠在經(jīng)濟上承擔所推介期權(quán)合約頭寸的風(fēng)險。市政證券規(guī)則制定委員會也頒布了G-19規(guī)則對適合性作了明確規(guī)定。紐約證券交易所的414規(guī)則和723規(guī)則也類似于“適合性規(guī)則”,分別適用于期權(quán)、權(quán)證交易以及指數(shù)、貨幣權(quán)證交易。另外,一些州法也對“適合性”規(guī)則作了規(guī)定。例如,1972年頒布的賓夕法尼亞州的證券法就有類似的規(guī)定。從起源和目的來看,“了解你的客戶”規(guī)則與“適合性”規(guī)則存在諸多方面的區(qū)別。例如,“了解你的客戶”規(guī)則是美國紐約證券交易所的自律規(guī)則,其最初目的是保護證券公司避免受到客戶不履約而遭受損失。但是紐約證券交易所對于“了解你的客戶”規(guī)則的解釋與“適合性”規(guī)則保持一致。也有觀點認為,“了解你的客戶”規(guī)則已經(jīng)包含了證券商的“適合性義務(wù)”。“了解你的客戶”規(guī)則最初的目的是保護證券公司免受損失。這是因為,如果客戶因經(jīng)濟狀況不佳而無法完成交易的情況下,證券公司可能會遭受不必要的損失。[3]1014但是這一規(guī)則也包含著一種保護投資者的機制。也就是說,該規(guī)則可以確保投資者不會參與與其經(jīng)濟實力不相符的交易。事實上,證券商對投資者的欺詐行為是美國證券市場最為嚴重的問題之一。據(jù)統(tǒng)計,早在20世紀六七十年代,投資者因證券商的疏忽或者欺詐行為而損失的資金就達數(shù)百萬美元之多。因此,美國證券交易商協(xié)會和紐約證券交易所等就一直制定各種規(guī)則試圖規(guī)范證券商的行為,即在證券交易之前必須盡到調(diào)查義務(wù),了解客戶的有關(guān)情況。在這些規(guī)則中最為有力度的就是紐約證券交易所制定的405規(guī)則,即“了解你的客戶”規(guī)則。該規(guī)則要求每一個交易所的成員必須“盡職調(diào)查”,了解有關(guān)客戶的“基本情況”,包括客戶的委托要求和賬戶情況。在大多數(shù)情況下,證券商了解客戶須盡到“應(yīng)有的注意義務(wù)標準”是基于實際情況的考慮。美國適合性規(guī)則的發(fā)展始于20世紀60年代對于“鍋爐房”交易的抨擊。“鍋爐房”或小額股票案是指經(jīng)紀公司從事價低、量小、投機性強的股票交易,這些經(jīng)紀公司對這些證券進行控制,能從操縱市場中獲取巨額利潤。交易的手段包括虛假陳述和故意不履行告知義務(wù)等。簡言之,這實質(zhì)上是對客戶的欺詐。美國證監(jiān)會要求根據(jù)反欺詐規(guī)定禁止“鍋爐房”:一是對客戶的推介應(yīng)建立在合理的基礎(chǔ)上,并需向客戶披露推介的原因;二是向客戶充分披露適當?shù)慕鹑谛畔?并對所推薦購買的股票風(fēng)險提出警告。但是當時證券交易商協(xié)會有關(guān)股票推介的規(guī)則僅是:“根據(jù)客戶的情況,證券商有適當理由相信推薦適合于客戶。如有,還應(yīng)由客戶告知其他證券的持有情況以及客戶的經(jīng)濟情況和需求。”證券交易商協(xié)會對“如有”的效力解釋是,直到客戶在告知自己經(jīng)濟情況后客觀上信賴證券商的知識和技能,證券商才承擔責(zé)任[4]。在1960年的Greenberg案件中,“如有”限制才從證券交易商協(xié)會的規(guī)則中剔除。1962年美國證監(jiān)會通過15c-2規(guī)則將適合性規(guī)則適用于股權(quán)融資計劃的銷售。1989年美國證監(jiān)會將適合性規(guī)則適用于小額股票市場,即如今的15g-9規(guī)則。1990年美國通過了《證券執(zhí)行救濟及小額股票改革法案》對于證券商的行為進行規(guī)范。1994年美國證監(jiān)會建議將適合性規(guī)則適用于1940年的《投資顧問法》,但未實現(xiàn)。此外,在20世紀60年代,美國證監(jiān)會還要求將招牌理論和公平交易理論逐步發(fā)展為接近于適合性要求的規(guī)則。美國證監(jiān)會在1963年提交給國會的證券市場特別研究報告中稱,證監(jiān)會和自律組織應(yīng)特別重視針對特定客戶和特定證券的適合性原則,并要求更為有效的監(jiān)督和執(zhí)行。這主要是因為美國證監(jiān)會通過調(diào)查發(fā)現(xiàn),經(jīng)紀商通常利用研究報告、市場報告等相似材料鼓勵公眾購買證券。美國證監(jiān)會將這種利用廣告吸引投資的行為稱之為“投機沖動”和“賭博本能”[5]。特別報告還建議,證監(jiān)會和紐約證券交易所頒布政策對適合性規(guī)定作進一步的界定。這些具體政策涵蓋的內(nèi)容包括:在特定情形下明確不適合客戶的證券數(shù)量或類型的可能指導(dǎo);被認為是不符合適合性標準的行為,如未經(jīng)選擇的推薦或者出售特定證券給不知情客戶;完全授權(quán)賬戶的交易行為的贊成與否定。根據(jù)路易斯?羅斯的看法,證券業(yè)界對特別研究的建議很冷淡。積極的看法或肯定的觀點是,適合性規(guī)則的重視會有利于聯(lián)邦政府的實施,但可能的結(jié)果是妨礙小型公司進入資本市場。折衷的觀點多傾向于調(diào)查義務(wù)和“了解產(chǎn)品”概念,而不是“了解你的客戶”規(guī)則。美國適合性規(guī)則的完善與美國證券市場的發(fā)展密切相關(guān)。20世紀90年代的證券交易市場的一個爆炸性的增長現(xiàn)象就是證券商網(wǎng)上業(yè)務(wù)的開展。證券商可以在線執(zhí)行交易執(zhí)令,提供投資信息及其他投資服務(wù)。在傳統(tǒng)上,上述服務(wù)均是通過證券商的客戶經(jīng)理面對面完成的。但是沒有中介的投資指令和投資信息的傳輸比書面形式、電話方式及與客戶經(jīng)理面對面的方式更廉價、快捷,因而受到投資者的青睞。在美國,20世紀90年代,大量的折扣公司通過網(wǎng)絡(luò)開展業(yè)務(wù),一些僅提供在線服務(wù)的折扣公司也進入經(jīng)紀商和交易商市場。綜合公司也提供在線投資服務(wù)。競爭的結(jié)果就是導(dǎo)致交易傭金的降低,個人投資者可以接觸到大量的研究報告、股票報價和其他行業(yè)的投資服務(wù)及信息。而所有這一切在以前只能從綜合性公司的注冊代表那里獲取。盡管網(wǎng)絡(luò)革命使個人投資者更好地控制和管理自己的投資風(fēng)險,能直接獲取投資信息及其他的投資服務(wù),但其收益更加難以確定。這主要是投資者缺乏應(yīng)有的投資知識、技能和經(jīng)驗。為了減少投資風(fēng)險,彌補知識和經(jīng)驗的不足,投資者往往依賴于證券商的投資服務(wù)。美國證券交易商協(xié)會于1990年修改適合性規(guī)則,增加了一個規(guī)定,即向非機構(gòu)投資者推介前的詢問責(zé)任。1996年界定了“非機構(gòu)投資者”,并解釋了證券商對機構(gòu)投資者的責(zé)任。該項解釋認為,一些機構(gòu)投資者對某些具有特別風(fēng)險的金融產(chǎn)品缺乏成熟的經(jīng)驗和知識。新的規(guī)則包括:(1)對于某些非成熟機構(gòu)投資者,盡管其處于機構(gòu)投資者地位,但如果證券商違反適合性規(guī)則,也不得免除其責(zé)任;(2)在向客戶推薦產(chǎn)品之前負有為客戶提供咨詢的一般道德義務(wù)。此后有建議提出將上述規(guī)則上升為法律,經(jīng)紀商負有法律義務(wù),這種義務(wù)不同于普通法對人規(guī)定的義務(wù)。但該提議遭到證券業(yè)界的抵制。修改后的適合性規(guī)則及其解釋既不同于“調(diào)查義務(wù)”或“了解商品”,也不同于普通法的信義責(zé)任。證券商對其推薦具有合理的基礎(chǔ)。當其向客戶推薦或作出陳述時知道不具備合理的基礎(chǔ)或疏忽、藐視重要事實中的基礎(chǔ)存在,那么就違反了證券法上的反欺詐規(guī)定。美國證監(jiān)會將“了解你的商品”解釋為,作出購買證券的建議就表明證券商已經(jīng)對于該推薦具有了合理的基礎(chǔ)。由此就要求其進行合理的調(diào)查,作為推薦的前提條件。這樣,證券商就有法律義務(wù)調(diào)查所推薦的證券。如果證券商在向客戶推薦證券時缺乏適當?shù)幕A(chǔ)時,不管其表達一種建議還是預(yù)測,均構(gòu)成欺詐。美國次貸危機暴露出適合性規(guī)則的規(guī)定和實施存在一定的不足,因而美國監(jiān)管機構(gòu)開始對原來的相關(guān)規(guī)定進行調(diào)整。2011年10月,成立于2007年并取代原美國證券交易商協(xié)會和紐約證交所部分職能的美國金融業(yè)監(jiān)管局宣布合并2310規(guī)則和405規(guī)則,頒布了2090規(guī)則和2111規(guī)則。前者為“了解你的客戶”規(guī)則。該規(guī)則要求證券公司在賬戶的開設(shè)和維護方面,應(yīng)盡合理的努力了解客戶的“基本事實”,包括(1)能有效地服務(wù)于客戶賬戶的事實;(2)符合客戶賬戶特別處理指令的事實;(3)了解客戶授權(quán)的事實;(4)遵守適用的法律、法規(guī)和規(guī)章的事實。證券公司在與投資者建立經(jīng)紀關(guān)系時即負有此項義務(wù),而不是始于證券公司提出咨詢或建議時。后者為“適合于客戶”規(guī)則。根據(jù)該規(guī)則,證券公司應(yīng)合理地相信其所提出的投資建議或投資策略應(yīng)適合于客戶,并盡力從其他公司或相關(guān)的人獲取客戶的信息以確定投資者的投資概況或基本信息,包括但不限于客戶的年齡、其他投資、財務(wù)狀況和需求、稅收地位、投資目標、投資經(jīng)驗、投資期限、流動性需求、風(fēng)險承受能力以及任何從其他公司或相關(guān)的人那里獲取的與投資建議有關(guān)的其他信息。證券公司的適合性義務(wù)主要包括三個方面的內(nèi)容:(1)投資建議應(yīng)具有合理的根據(jù)。即證券公司為客戶提供投資建議時應(yīng)盡力獲取相關(guān)信息,并合理相信其投資建議適合于客戶;(2)適合于特定客戶的具體情形。即證券公司應(yīng)合理地相信其投資建議應(yīng)適合于一個特定的投資者的需要;(3)在定量上適合于客戶。在證券公司對客戶賬戶處于控制或事實上控制時,應(yīng)合理地相信投資建議適合于客戶,不得超越客戶的需要,如過手率、收益率、交易頻率等。從上述分析來看,新規(guī)定有一些變化,但表述更為完整,有助于加強對投資者的保護。從美國證券交易適合性規(guī)則的發(fā)展來看,具有如下特點:其一,適合性規(guī)則主要是一種自律規(guī)則。雖然美國證監(jiān)會對其作了統(tǒng)一規(guī)定,但并沒有上升為聯(lián)邦法律義務(wù)。另外,一些州法也對其作了相應(yīng)的規(guī)定;其二,適合性規(guī)則的目的是

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關(guān)鍵詞:證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)經(jīng)紀人

在我國證券市場發(fā)展初期,證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的暴利引發(fā)了激烈的競爭。這種競爭一方面加快了這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,同時也帶來了券商發(fā)展的不確定性,甚至生存危機。據(jù)深圳證券交易所會員部統(tǒng)計,2002年128家會員平均虧損1534萬元。形成券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)這種慘烈狀況的原因,除了市場周期的影響外,筆者認為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業(yè)內(nèi)外的惡性競爭。因此,分析我國證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭的形成機制和后果,對我國證券市場的健康有序發(fā)展有十分重要的作用。

證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)陷入困境的根源剖析

惡性競爭

券商間競爭的狀況與動因價格大戰(zhàn)。券商之間的價格大戰(zhàn)是競爭的主要形式。在2002年5月1日實行浮動傭金制之前,我國證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價值客戶,認定這20%的客戶為他們創(chuàng)造了80%的交易量。由于各券商提供的服務(wù)沒有較大的區(qū)別,除了通道服務(wù)外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續(xù)費打折。因有價格管制的存在,傭金的總體水平還是穩(wěn)定在券商的保本點之上。浮動傭金制的出臺,對價格大戰(zhàn)起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機,搶占市場占有率,于是出現(xiàn)了“零傭金”口號,價格大戰(zhàn)進入了白熱化階段。免費午餐。為了留住客戶,各營業(yè)部提供了不同程度的以免費午餐為主的一系列生活服務(wù),這筆開支在暴利時代或行情火爆的時期,對營業(yè)部來說是一筆小數(shù),但到了行情清淡時期,占到了營業(yè)部經(jīng)營費用的5%~10%,是營業(yè)部的沉重負擔。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營業(yè)部打出的星級服務(wù)旗號,一般營業(yè)部都有500萬元左右的固定資產(chǎn)和遞延資產(chǎn),每年的攤銷壓力非常大,占到營業(yè)費用的20%左右,加上每月的房租水電費等剛性成本,行情低迷時,自然要虧本。政策法規(guī)上走鋼絲。有關(guān)法規(guī)明確規(guī)定營業(yè)部不準為客戶提供融資服務(wù),不準自行受理客戶資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。但還是有不少營業(yè)部鋌而走險,通過三方協(xié)議的形式變通進行。

導(dǎo)致競爭不斷升級的原因有:券商無系統(tǒng)和明晰的市場競爭目標,利潤不是公司唯一的經(jīng)濟目標,不能在利潤平衡點達成妥協(xié)。券商往往是利潤和市場占有率兩項指標都要,時而重視前者,時而重視后者。企業(yè)數(shù)量過多。全國130多家券商都想分切已經(jīng)飽和的大蛋糕,但第一名市場占有率不超過10%,前30名市場占有率之和不超過30%,在市場占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢,但在品牌認同度上沒有優(yōu)勢,提供的咨詢服務(wù)也無本質(zhì)上的區(qū)別,因此,過多的競爭者在同一市場上,競爭無法達成妥協(xié)。客戶的需求同一性太強。客戶的投資主要不依賴于券商的個別研究產(chǎn)品,而是對消息和政策的把握。券商用品牌競爭代替價格競爭的難度很大。

產(chǎn)業(yè)選擇

一個新興產(chǎn)業(yè)誕生后,許多進入者便開始尋求自己的生存空間和市場地位或市場影響力,便開始了彼此之間的自由競爭。產(chǎn)業(yè)發(fā)展選中競爭者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優(yōu)秀的企業(yè)、優(yōu)秀的券商應(yīng)該留下來。那么,在產(chǎn)業(yè)的自由競爭中能確保優(yōu)秀的企業(yè)都會永遠被選中嗎?

在現(xiàn)實生活中,不乏那些有創(chuàng)新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業(yè),但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業(yè)卻因種種原因生存下來了。

因此,沒有節(jié)制的惡性競爭對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有害的,過度競爭就會使券商沒有實力來進行創(chuàng)新。過度競爭還可能誘使券商在政策法規(guī)上進行博弈。因而競爭需要管理部門和競爭參與者共同修訂規(guī)則,以求得行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

壁壘保護

在我國證券經(jīng)紀業(yè)發(fā)展的初期確實存在暴利,使暴利消失的力量除了業(yè)內(nèi)的經(jīng)營者之間的競爭外,還有行業(yè)之間的資本及經(jīng)營者轉(zhuǎn)移,研究經(jīng)紀行業(yè)的健康發(fā)展還必須研究行業(yè)之間的相互影響。暴利或超額利潤的存在主要是因為對于新的進入者有門檻和壁壘存在。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的貝恩定義:在某些行業(yè),必然存在某種類型的進入限制,使得其他企業(yè)不能利用有利的市場狀況,結(jié)果是系統(tǒng)性的利潤大于其他行業(yè),進入壁壘是企業(yè)獲得超正常利潤,不受進入威脅的因素。現(xiàn)階段我國證券經(jīng)紀業(yè)進入的門檻還相當高,這也是當前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。

暴利消失

隨著我國經(jīng)濟體制與政治體制改革的深入,證券業(yè)市場化進程的加快,以及對外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會環(huán)境又在從另一個方面對證券經(jīng)紀業(yè)的超常利潤進行侵蝕。

這種超常利潤的消失過程規(guī)律,在西方經(jīng)濟學(xué)中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競爭使得租金趨于零。馬克思的經(jīng)濟理論把這一過程描述為產(chǎn)業(yè)利潤的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤,行業(yè)間的資本轉(zhuǎn)移會使利潤在行業(yè)間趨于平均化,即社會資本得到水平大體相同的利潤。行業(yè)間的不同資本或資本代表人進行反復(fù)的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤。

因此,業(yè)外的資本和其他市場參與者通過不同的途徑參與證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的競爭,必將使該行業(yè)的利潤水平降至行業(yè)平均水平。因此,傳統(tǒng)的券商必須尋找新的利潤空間和贏利模式。

證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展的整體趨勢

面對市場化、規(guī)范化和國際化所帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競爭,目前的同質(zhì)性金融服務(wù)與粗放式的經(jīng)營模式將會發(fā)生重大變化。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的競爭模式由價格競爭向服務(wù)競爭過渡

隨著買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復(fù)雜化,證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)將經(jīng)歷從價格競爭到產(chǎn)品競爭再到服務(wù)競爭的變遷。在服務(wù)競爭階段,營銷和服務(wù)成為核心競爭要素,各主要券商在前期積累的客戶服務(wù)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,紛紛建立起健全的客戶服務(wù)體系和客戶管理機制,從而為主要客戶提供系統(tǒng)完善的服務(wù)。

營業(yè)部由交易通道向金融超市轉(zhuǎn)型傭金市場化及進入壁壘不斷降低給傳統(tǒng)的營業(yè)部模式帶來嚴重挑戰(zhàn),營業(yè)部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務(wù)的個性化、專業(yè)化要求卻不斷增加。這就要求營業(yè)部由傳統(tǒng)的通道提供者轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻糍Y源開發(fā)和服務(wù)中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業(yè)化的服務(wù)。同時,營業(yè)部的存在模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變,由中心營業(yè)部、證券服務(wù)部、技術(shù)服務(wù)站、網(wǎng)上交易服務(wù)站等服務(wù)網(wǎng)點組成的虛實結(jié)合、層次多樣、布局合理的立體營銷網(wǎng)絡(luò)組織將取代單純的營業(yè)部模式,成為經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)機構(gòu)的主要形態(tài)。

以證券經(jīng)紀人制度為核心的營銷組織模式日益成熟證券經(jīng)紀人負責(zé)市場開發(fā)和客戶維護,是證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)與客戶接觸的第一線人員。市場競爭的日趨激烈要求券商在經(jīng)紀業(yè)務(wù)中必須注重客戶資源開發(fā)和維護,這就使得證券經(jīng)紀人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險人制度的成功之處,普遍建立了相當完善的經(jīng)紀人制度,通過經(jīng)紀人為客戶提供財務(wù)計劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時的金融信息資訊、根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好提供投資組合等高質(zhì)量的經(jīng)紀服務(wù)。隨著我國券商在經(jīng)紀人管理機制、考核制度和激勵機制方面的探索日益成熟和深入,證券經(jīng)紀人在券商今后的經(jīng)紀業(yè)務(wù)中將會逐步承擔現(xiàn)有證券營業(yè)網(wǎng)點的職能,并發(fā)揮日益重要的作用和影響。

客戶關(guān)系管理將成為客戶服務(wù)的重要手段客戶關(guān)系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個性化的服務(wù),它是通過優(yōu)化的管理方法對客戶進行系統(tǒng)化的研究,通過識別有價值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進客戶服務(wù)水平、提高客戶的價值和忠誠度,同時達到縮減成本、尋找新的市場和渠道、為企業(yè)帶來更多利潤的目的。為使對客戶的管理逐步邁向規(guī)范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發(fā)和建設(shè)自己的客戶關(guān)系管理系統(tǒng),以期提升客戶服務(wù)能力。

管理模式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變

利潤平均化凸現(xiàn)了科學(xué)管理的重要性,在經(jīng)歷過價格戰(zhàn)的陣痛之后,我國券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術(shù)革新實現(xiàn)低成本擴張。

實施以客戶為中心的業(yè)務(wù)流程重組與經(jīng)紀業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)型相適應(yīng),經(jīng)紀業(yè)務(wù)的管理模式開始轉(zhuǎn)型,對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)實施流程再造,實施以客戶、市場為導(dǎo)向的流程管理將是證券經(jīng)紀商的又一發(fā)展趨勢。具體而言,業(yè)務(wù)流程的重組包括客戶資源開發(fā)流程、客戶維護和管理流程、產(chǎn)品供應(yīng)流程等內(nèi)容。客戶資源開發(fā)的核心就是要充分重視客戶需求、進行營銷觀念的創(chuàng)新、形成業(yè)務(wù)特色以達到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標。客戶維護和管理流程則要求根據(jù)客戶交易行為特征來細分客戶群,對客戶資源進行分級分類的維護和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產(chǎn)品供應(yīng)流程則為目標客戶提供更多真正滿足客戶需要的產(chǎn)品或高附加值的服務(wù)。業(yè)務(wù)流程重組將有效延伸經(jīng)紀業(yè)務(wù)價值鏈,證券經(jīng)紀商的投行、研究、理財?shù)雀鳂I(yè)務(wù)部門與經(jīng)紀部門之間的聯(lián)系得到有機整合,產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新能力不斷加強,經(jīng)紀業(yè)務(wù)也將由單純的通道服務(wù)向為投資者提供更豐富的投資產(chǎn)品、理財產(chǎn)品以及咨詢產(chǎn)品的綜合轉(zhuǎn)變。

集中交易模式將逐步取代分散交易模式傳統(tǒng)券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)基本上是一種基于營業(yè)部的分散交易模式,每個營業(yè)部相互獨立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風(fēng)險難以控制。推行集中交易模式將各營業(yè)部的后臺系統(tǒng)統(tǒng)一起來集中處理,為證券經(jīng)紀商構(gòu)筑一個整體的交易平臺,改變證券經(jīng)紀商內(nèi)部營業(yè)部相互分割的經(jīng)營形態(tài),各營業(yè)部共享各種資源,形成整體優(yōu)勢;同時集中交易也將改變營業(yè)部的功能,使其由交易、清算、托管、營銷于一體的功能定位向營銷、客戶服務(wù)的服務(wù)中心轉(zhuǎn)變,并大大降低證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的運營和管理成本,有效控制風(fēng)險。但由于集中交易投資巨大、技術(shù)要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進路線,因此現(xiàn)階段,集中交易、區(qū)域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續(xù)維持。

技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展使經(jīng)紀業(yè)務(wù)的形態(tài)由現(xiàn)場交易向非現(xiàn)場交易轉(zhuǎn)變非現(xiàn)場交易特別是網(wǎng)上交易的出現(xiàn),大大突破了傳統(tǒng)經(jīng)營中地理區(qū)域的限制,能有效降低券商的服務(wù)成本,提高服務(wù)質(zhì)量和效率,使券商間的競爭進入一個嶄新的起點。各券商在整合和壓縮有形證券營業(yè)網(wǎng)點的同時,紛紛加大以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易拓展力度。目前網(wǎng)上交易發(fā)展迅速,在某些證券經(jīng)紀商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)總額中已經(jīng)占到35%以上,而柜臺交易等現(xiàn)場交易的比重則持續(xù)下降。非現(xiàn)場交易的工具和手段也呈多樣化發(fā)展態(tài)勢。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)的外延將進一步拓展除了通過整合自身資源以外,證券經(jīng)紀商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟,嘗試不同產(chǎn)品的交叉銷售,不斷拓展經(jīng)紀業(yè)務(wù)的服務(wù)邊界。

篇(6)

關(guān)鍵詞：網(wǎng)上證券交易；風(fēng)險；監(jiān)管對策

一、網(wǎng)上證券交易的含義和優(yōu)勢

網(wǎng)上證券交易是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)來進行證券買賣的一種方式，網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)不僅可以給投資者提供證券交易相關(guān)的各種信息，還可以幫助投資者順利的完成證券交易的整個過程，實現(xiàn)真正的網(wǎng)絡(luò)與現(xiàn)實的實時交易。網(wǎng)上證券交易與傳統(tǒng)交易的一個最重要的區(qū)別就是：證券投資者的交易指令是通過互聯(lián)網(wǎng)而不是投資者本身來進行傳送到證券營業(yè)部的。

近幾年來，網(wǎng)上證券交易有取代傳統(tǒng)證券交易的趨勢。一方面是因為近些年來互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展和證券交易與回聯(lián)網(wǎng)的不斷契合；另一方面是由于網(wǎng)上證券交易相對于傳統(tǒng)的交易模式具有明顯的優(yōu)勢。

1.網(wǎng)上證券交易通過分布世界各地的互聯(lián)網(wǎng)，從根本上消除了網(wǎng)上證券交易的地域性限制，使我國券商在地域上分布不均勻的矛盾得到了極大地緩和，將各地的證券投資者聚集在網(wǎng)上證券交易這一虛擬的市場中，使得證券投資者可以在全國甚至是世界上任何能上網(wǎng)的地方從事網(wǎng)上證券，并使那些渴望從事證券投資行業(yè)而又沒有足夠時間的投資者進行投資創(chuàng)造了可能。

2.網(wǎng)上證券交易通過對互聯(lián)網(wǎng)的充分利用，有效的突破了傳統(tǒng)證券交易市場上信息不充分的缺陷，有利于證券市場資源配置效率的提高。

3.網(wǎng)上證券交易可以使證券交易的成本得到很大程度的降低。網(wǎng)上證券交易的迅速擴張，促使傳統(tǒng)的遠程交易發(fā)生了極大地變革，不再需要極大地遠程交易設(shè)備的投入，使得投資者呆在家中就可以對證券交易的所有信息進行及時的掌控。除此之外，網(wǎng)上證券交易囊括了證券交易活動的各個方面，使得證券投資者足不出戶就可以完成整個證券交易活動，能夠節(jié)約大量的時間和金錢。對于券商來說，網(wǎng)上證券交易的迅速發(fā)展，可以極大的降低其投入成本，增加其獲利的可能性。

二、我國網(wǎng)上證券交易風(fēng)險監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在問題

（一）我國網(wǎng)上證券交易風(fēng)險監(jiān)管的現(xiàn)狀

我國的首批證券交易管理機構(gòu)國務(wù)院證券委員會和中國證監(jiān)會于1992年成立，與此同時，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》確立了證券交易與監(jiān)管委員會作為我國證券交易的法定主管部門，使證監(jiān)會有權(quán)依照相關(guān)法律法規(guī)對全國的實體證券交易實行全局性的監(jiān)督和管理。而我國的網(wǎng)上證券交易正式開始于1996年底，在接下來的一年里，我國的網(wǎng)上證券交易一直處于停滯狀態(tài)，真正的迅速發(fā)展開始于1998年。1999年，我國正式頒布《中華人民共和國證券法》，這給我國網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的法律帶來了一次質(zhì)的飛躍，也是一個重要的里程碑。2000年，我國證監(jiān)會又頒布了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，對網(wǎng)上證券交易的相關(guān)交易手續(xù)和監(jiān)管首次做出了明確的規(guī)定。

我國網(wǎng)上證券交易監(jiān)管機構(gòu)自從1998年證券交易迅速發(fā)展以來了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，包括1998年頒布的《證券經(jīng)營機構(gòu)營業(yè)部信息系統(tǒng)技術(shù)管理規(guī)范（試行）》、2000年的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》、《國家計委、財政部關(guān)于調(diào)整證券交易監(jiān)管費收費標準的通知》，2007年《中國證券監(jiān)督管理委員會行政許可實施程序規(guī)定（試行）》和《中華人民共和國證券法》，2009年《上海證券交易所交易異常情況處理實施細則（試行）》、《證券從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為準則》（簡稱《準則》），2011年4月的《信息披露違法行為行政責(zé)任認定規(guī)則》，2012年《關(guān)于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》等等。

（二）我國網(wǎng)上證券交易風(fēng)險監(jiān)管存在的主要問題

1相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管不健全

由于網(wǎng)上證券交易在我國興起較晚同時發(fā)展迅速，致使我國相關(guān)的立法存在著嚴重的不健全。我國在網(wǎng)上證券交易監(jiān)管方面的立法到目前為止還只停留在基礎(chǔ)方面，在相關(guān)方面還存在著許多的立法空白，如當事人直接的權(quán)責(zé)關(guān)系不夠明確、法律責(zé)任問題的歸屬問題等。此外，我國關(guān)于網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的法律還存在著很嚴重的時滯，再加上網(wǎng)上證券交易建以互聯(lián)網(wǎng)為載體的特性，我國目前還缺乏關(guān)于網(wǎng)上證券交易方面立法的專門性立法小組。

2網(wǎng)上證券交易信息披露制度存在缺陷

到目前為止，與我國網(wǎng)上證券交易相關(guān)的法律法規(guī)里面還沒有關(guān)于上市公司網(wǎng)站信息披露的系統(tǒng)性要求，只在部分條例上做了一些簡單的規(guī)定，例如上市公司自己的信息不可以在證監(jiān)會相關(guān)網(wǎng)站上的信息之后才可以進行。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)上有許多各種各樣的證券交易網(wǎng)站，這些網(wǎng)站或多或少的和上市公司的證券價格有直接的影響，甚至有些網(wǎng)上就是上市公司自己的下屬網(wǎng)站。在這種情況下對這些網(wǎng)站的監(jiān)管就顯得特別重要。我國網(wǎng)上證券交易信息披露制度存在著一個重大的缺陷，即現(xiàn)行的法律法規(guī)雖然要求上市公司定期對公司的一些定期信息如年報、半年報、季報等進行披露，然而卻沒有對上市公司的一些臨時性報告作出具體的要求。

3缺少適應(yīng)網(wǎng)上證券交易特點的監(jiān)管體系

雖然網(wǎng)上證券交易在我國已經(jīng)有近二十年的發(fā)展歷史，但是到目前為止我國還沒有建立起一個適應(yīng)網(wǎng)上證券交易特點的監(jiān)管體系。在這種理想的監(jiān)管體系里，監(jiān)管機構(gòu)、組織部門、監(jiān)管手段等都會發(fā)生重大的變革。這樣一來由于我國網(wǎng)上證券交易發(fā)展的歷史還比較短，同時和國際上的相關(guān)國家和機構(gòu)的合作也不充分，致使我國目前有關(guān)網(wǎng)上證券交易的體制都來自于我國相關(guān)行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的經(jīng)驗。這樣就無法根據(jù)網(wǎng)上證券交易的特點來進行監(jiān)管，不利于網(wǎng)上證券交易的健康發(fā)展。

4券商自身的監(jiān)管存在漏洞

前段時間我國爆出了券商分析報告的“抄襲門”事件，雖然發(fā)生這種問題的一個原因是證券分析師存在績效考核壓力下在撰寫報告時借鑒其他機構(gòu)的報告，但是發(fā)生這種事情的主要原因就是內(nèi)部審查松懈，目前很多中小券商研究所在這一管理環(huán)節(jié)上執(zhí)行存在著這樣的漏洞。這樣一來券商由于自身監(jiān)管問題會誤導(dǎo)投資者的投資。此外，我國的一些中小券商由于網(wǎng)上證券交易監(jiān)管體系的漏洞，會讓券商違規(guī)的使用自身的資金，這樣就會給券商公司帶來巨大的損失甚至是破產(chǎn)因而，我國的券商在迅速發(fā)展擴張的同時，要時刻關(guān)注自身的監(jiān)管漏洞。

三、針對網(wǎng)上證券交易風(fēng)險監(jiān)管的策略

僅從網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的角度來看，永遠無法確保網(wǎng)上證券交易的絕對安全和無風(fēng)險，只有把先進的技術(shù)、專業(yè)的管理、完善的法律和嚴格的監(jiān)管結(jié)合起來才能保證網(wǎng)上證券交易的安全。因此，針對我國網(wǎng)上證券交易存在的風(fēng)險問題，我們要從加強技術(shù)改進、提高管理服務(wù)水平、完善法律法規(guī)制度、加強監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管水平等幾個方面來協(xié)調(diào)進行。

（一）轉(zhuǎn)變網(wǎng)上證券交易的監(jiān)管理念和重點

監(jiān)管機構(gòu)進行網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的目的是為了促進網(wǎng)上證券交易的健康發(fā)展，而不是因為擔心網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險而來阻止網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，因為相比于傳統(tǒng)的證券交易來說，網(wǎng)上證券交易存在著先天的優(yōu)勢。因此，我國的證券監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該把推動網(wǎng)上證券交易的健康迅速發(fā)展作為其基本態(tài)度。此外，網(wǎng)上證券交易監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該把對投資者的風(fēng)險教育和網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險監(jiān)管作為重點。網(wǎng)上證券交易的網(wǎng)絡(luò)特性使得交易的風(fēng)險和傳統(tǒng)的證券交易有了很大的區(qū)別，且這類風(fēng)險也更加的難以防范，這就必然要求投資者擁有較強的風(fēng)險防范意識。

然而，就我國目前有關(guān)網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的現(xiàn)狀來說，我國監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管重點一般都放在對犯罪行為的懲罰上，而不是放在對網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險防范上。所以為了更好的防御網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險，我國網(wǎng)上證券交易的監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該加強對網(wǎng)上證券交易投資者的風(fēng)險意識教育，爭取把風(fēng)險消滅在萌芽階段。

（二）加強券商的自身管理

券商應(yīng)該設(shè)立專門的部門和人員來保護投資者的個人數(shù)據(jù)資料，如美國的許多大公司在經(jīng)歷了數(shù)次影響巨大的資料丟失事件后，已經(jīng)專門設(shè)立了數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)安全的專員負責(zé)數(shù)據(jù)庫管理。券商不僅要設(shè)立緊急時刻的網(wǎng)絡(luò)備用系統(tǒng)和安全預(yù)案，還必須加強對網(wǎng)絡(luò)和投資者數(shù)據(jù)的日常維護和檢查。同時，券商還應(yīng)該加強對員工的培訓(xùn)和管理，如：加強員工的招聘工作，加強對員工關(guān)于法律法規(guī)和網(wǎng)絡(luò)安全管理方面的培訓(xùn)，實行明確到人的責(zé)任制，一旦出問題不僅可以及時的處理，還可以起到懲戒的作用等等。此外，券商也可以采用更加安全的措施（如指紋、虹膜等）來保證網(wǎng)上證券交易的安全進行。

（三）完善相關(guān)的法律法規(guī)體系

在我國，網(wǎng)上證券交易活動剛處于發(fā)育階段，有關(guān)網(wǎng)上證券交易的法律制度和體系存在著嚴重的滯后和不足。與我國的網(wǎng)上證券交易相關(guān)的法律法規(guī)雖然已經(jīng)有了一定的發(fā)展，但是針對網(wǎng)上證券交易的相關(guān)細節(jié)和死角依舊存在著法律空白，這就要求我們必須加大對網(wǎng)上證券交易的相關(guān)立法力度，來消除這些法律空白，例如一些網(wǎng)上證券交易責(zé)任的歸屬問題，進而來消除由這些法律“真空”所帶來的的相關(guān)風(fēng)險。

此外，我們要完善網(wǎng)上證券交易的信息披露制度，這里的信息披露制度既包含券商也包括上市公司，其中最主要的是指證券公司。證券公司應(yīng)該向網(wǎng)上證券交易的投資者說明網(wǎng)上證券投資的相關(guān)概念，使證券投資者對網(wǎng)上證券交易的相關(guān)流程、存在的風(fēng)險等有個較為明確的了解。于此同時，上市公司應(yīng)該及時的一些信息報告（如年報、季報、中期報告等）。所以，我國應(yīng)該完善網(wǎng)上證券交易的信息披露制度，及時而準確的信息，以此來減小投資者因信息虛假問題而造成損失的可能性。

（四）引入保險機制，保護投資者的合法權(quán)益

在通過以上的一些方面加強了網(wǎng)上證券交易的安全性后，券商應(yīng)該積極地和保險公司開展合作，開發(fā)相應(yīng)的專門險，來保障投資者的切身權(quán)益，增強投資者對網(wǎng)上證券交易的信心，以爭取建立一套符合我國實際情況的保護投資者合法權(quán)益的網(wǎng)上證券交易保險機制。例如：根據(jù)我國的實際情況，在網(wǎng)上法律法規(guī)不健全的情況下，可以采取券商、保險公司和計算機網(wǎng)絡(luò)安全公司三方聯(lián)合起來提供如“黑客保險”等針對網(wǎng)上證券交易的專門險。

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篇(7)

王聰?shù)龋?002）認為，證券行業(yè)是一個低集中的完全競爭性行業(yè)。根據(jù)這一結(jié)論，在證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，作為產(chǎn)品提供者的券商是價格（傭金）的接受者，不可能把價格作為競爭的手段，從這個角度出發(fā)，券商之間通過傭金戰(zhàn)方式搶占市場是毫無依據(jù)的。這顯然與前段時間券商之間大打傭金價格戰(zhàn)的現(xiàn)實相違背，需要我們進一步深入考察；同時，傭金自由化后，券商應(yīng)該采取怎樣的定價策略，經(jīng)紀業(yè)務(wù)該如何轉(zhuǎn)型，也有必要進行的論證。本文擬從傭金的價格效應(yīng)入手，對此進行。

證券經(jīng)紀行業(yè)更符合壟斷競爭行業(yè)特征

在不同的市場中，價格的作用是不同的，因此，探討傭金的價格效應(yīng)，首先要搞清楚證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)是屬于哪類市場。平狄克、魯賓費爾德（2000）認為，完全競爭理論依賴于四個基本假定：（1）價格承擔者，廠商的價格決策對市場價格不會產(chǎn)生；（2）產(chǎn)品同質(zhì)，消費者進行決策時僅考慮價格；（3）資源的完全流動性，即廠商的進入和退出是自由的；（4）完全的信息。因此，他們進一步指出，“除了農(nóng)業(yè)，在某種意義上沒有哪個市場是完全競爭的”。我國的證券經(jīng)紀市場也同樣不可能是完全競爭的，更像是壟斷競爭市場，具體表現(xiàn)在：

1.券商作為經(jīng)紀服務(wù)這種產(chǎn)品的提供者，雖然從全國范圍來看，一家營業(yè)部在整個市場中所占的比例是微不足道的，它們只是價格的接受者，但就某一地區(qū)尤其是營業(yè)部數(shù)量并不多的地區(qū)而言，券商的定價（傭金）將對市場產(chǎn)生重要影響。這種影響體現(xiàn)在，當一家券商提高傭金標準時，其他券商并不會相應(yīng)提高傭金，從而導(dǎo)致該券商的客戶流失。但是，當一家券商降低傭金標準時，將導(dǎo)致其他券商也因降價壓力而相應(yīng)調(diào)低傭金標準，否則它就面臨客戶流失的可能。如2000年11月7日，青海證券推出網(wǎng)上證券交易傭金對折優(yōu)惠措施后，很多券商群起響應(yīng)，引發(fā)了證券經(jīng)紀市場一次不小的“地震” ；之后，不絕于耳的傭金大戰(zhàn)的始作俑者絕大多數(shù)是中小券商 .

2.券商提供的產(chǎn)品并非同質(zhì)產(chǎn)品。在價格管制的情況下，通過數(shù)年的均衡過程，客戶的流動達到了一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，客戶認為各個券商提供的經(jīng)紀服務(wù)是同質(zhì)的，否則他們就不可能以相同的價格來購買不同的產(chǎn)品（在信息傳遞發(fā)達的情況下）。但實際上，這只是一個誤解。經(jīng)紀服務(wù)是一個綜合的、因素復(fù)雜的概念，它包含著地域、語言、習(xí)慣、關(guān)系等等廣泛的因素，包括營業(yè)部位置、券商知名度、交易跑道的速度、營業(yè)部的服務(wù)項目和服務(wù)水平等。不同的是，所有這些對投資者尤其是中小投資者而言，屬于“隱藏性”信息，即他們無法以較小的成本區(qū)別不同營業(yè)部所提供的“服務(wù)”的差異性（價格就是“公開”信息）。從這個角度出發(fā)，比較兩個營業(yè)部，哪怕是同一家公司的兩個營業(yè)部，它們提供的服務(wù)肯定不可能是完全相同的。

3.進入壁壘。雖然從長期來看，證券公司（營業(yè)部）的設(shè)立將逐步放開，但就目前而言，對設(shè)立證券公司的審批手續(xù)還是相當繁瑣和嚴格的，其中包括發(fā)起設(shè)立人的資格認定、資本金規(guī)模、風(fēng)險控制措施、從業(yè)人員數(shù)量及高級管理人員任職資格審批等復(fù)雜。總而言之，證券行業(yè)的進入壁壘依然存在。

4.不完全信息。如前文所分析，由于“隱藏性”信息的存在，投資者很難獲得券商提供的產(chǎn)品質(zhì)量（如硬件設(shè)施）、服務(wù)內(nèi)容等完全信息。

壟斷競爭模式下證券交易傭金的價格效應(yīng)

傭金是投資者向券商購買證券交易經(jīng)紀服務(wù)的價格，商品是經(jīng)紀服務(wù)這種比較抽象的勞務(wù)商品，需求和供給都是指經(jīng)紀服務(wù)。傭金的價格效應(yīng)就是指傭金的變動所引起的成交量變動的幅度。為了更好地分析這個，本文擬引入供求曲線進行分析。

從供給角度講，根據(jù)供給定理，價格下降導(dǎo)致供給的減少。但直覺觀察的結(jié)果是供給（即券商提供的經(jīng)紀服務(wù)）并沒有隨著商品價格（傭金）的變化而變化。為什么？在價格管制（固定傭金制）狀態(tài)下，價格處于均衡位置之上，所以存在著供給的過剩。即使是在價格下降之后，這種過剩是減少了，但只要不到均衡位置，過剩始終是存在的。因此，供給的變化是表現(xiàn)不出來的。同時，也存在著供給的價格彈性問題。對于各個營業(yè)部來說，供給的邊際成本是很低的，現(xiàn)場客戶還有場地設(shè)備的占用引起的變動成本（其實短期內(nèi)這些也是不能變動的沉沒成本），電話、網(wǎng)上交易的邊際成本就極低了。因此，經(jīng)紀服務(wù)的供給彈性是很低的。因為邊際成本曲線的上升極慢（短期邊際成本曲線就是的供給曲線），所以價格變動對于供給幾乎是沒有影響的。

從需求角度看，根據(jù)需求定理，價格下降將導(dǎo)致需求上升，所以說投資者對于購買經(jīng)紀服務(wù)的需求是會增加的，但增加的幅度如何呢？這取決于證券交易成本、股票市場價格和成交量之間的關(guān)系。東北財經(jīng)大學(xué)與華夏證券聯(lián)合課題組（2002）經(jīng)實證認為：（1）印花稅提高會導(dǎo)致市場收益波動性明顯提高，而印花稅下調(diào)造成市場收益波動性降低的效果卻不明顯；（2）傭金調(diào)整對市場收益的波動性沒有影響，原因有三：一是投資者對交易成本的上升比較敏感而對交易成本的下降并不在乎，二是在我國證券市場中“返傭現(xiàn)象”已經(jīng)比較普遍，三是傭金調(diào)整存在著“宣布”效應(yīng)。

王軍濤等（2002）使用VAR模型進行Granger檢驗，得出的結(jié)果表明價格變化帶動了交易量，交易量的變動并沒有有效帶動價格，說明我國股市仍然存在過度投機狀態(tài)，市場中存在過多的“噪聲”交易。

券商降傭的效應(yīng)和價格同盟的生命力

一、券商競相降傭的動機

既然如此，券商為什么屢屢通過降低傭金的辦法試圖擴大市場占有率呢？經(jīng)過分析，我們認為，券商降傭的動機主要有以下幾個方面：

1.傭金價格作為證券營業(yè)部可以傳輸給客戶的“為數(shù)不多”的“公開性”信息，更容易為投資者所認知和接受，尤其對新增客戶和老客戶中的短線客 ，這種影響更大。

2.追求廣告效應(yīng)。主要是新“入行”者、小券商、經(jīng)紀類券商，其目的是通過率先出牌獲得超前效應(yīng)，打破“寧靜”的市場格局，以達到吸引投資者的廣告效應(yīng)。

3.成本控制比較成功的券商，如開展網(wǎng)上交易比較成功的華泰證券、銀證通業(yè)務(wù)比較成功的國信證券，它們希望通過先進的技術(shù)、低廉的費率迅速搶占市場的“空白點”。

二、非理性降傭?qū)θ痰挠绊?/p>

那么，券商能否達到其預(yù)定的目的呢？我們認為，除非是基于成本下降的低傭金策略，其他任何非理性的降傭行為不僅不能擴大券商的市場占有率，還可能因競相降價而陷入惡性競爭的局面，從而危及整個證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)生存和的基礎(chǔ)。

1.低廉的傭金對吸引客戶的作用是有限的。對客戶而言，即便其他條件都相同，要改變交易場所，也要考慮轉(zhuǎn)戶的成本問題。客戶轉(zhuǎn)戶成本（包括費、轉(zhuǎn)托管費及時間成本）是阻礙客戶流動的一道門檻，一旦傭金下降的收益不能彌補客戶轉(zhuǎn)戶成本，理性的客戶就不會選擇轉(zhuǎn)戶。

2.對券商而言，經(jīng)營的目標應(yīng)該是追求利潤最大化而不是成交量最大化。如果傭金下降沒有引起成交量按比例增加，那么降低傭金的策略就是不明智的。由于客戶的需求彈性很低，新增客戶的難度又很大，據(jù)此可以推斷，降傭很難引起成交量的按比例增加。

3.在信息充分流動和改變定價的“菜單成本”很低的情況下，其他券商可能馬上采取相同措施，“傭金大戰(zhàn)”就會爆發(fā)。如此，券商不僅不能從降傭中獲得任何好處，還可能因為收入的降低而減少對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的投入，最終陷入“降價陷阱”，給投資者造成損失。所以，BBA咨詢公司執(zhí)行董事馬克·布朗（Mark Brown）指出，在價格競爭階段，雖然各家券商通過競爭和博弈，最終實現(xiàn)了市場對傭金水平的認同，但這種認同是建立在對服務(wù)認同的基礎(chǔ)上。事實證明，那些降傭幅度最大的公司，往往不是最終的獲益者，由于其獲利水平不足以支持完善客戶服務(wù)，客戶最終還是會流失。

三、價格同盟存在的基礎(chǔ)和生命力

傭金自由化措施推出后，全國各地券商（營業(yè)部）都在當?shù)刈C券業(yè)協(xié)會的協(xié)調(diào)下，通過各種方式制定了證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金收取底線 ，建立了價格同盟。近一年來，“傭金大戰(zhàn)”沒有爆發(fā)，價格同盟發(fā)揮了很大的作用。但我們并不能將希望寄托在價格同盟上。

1.近一年來，市場沒有出現(xiàn)預(yù)期的傭金價格大戰(zhàn)，固然有價格同盟的作用，但以下因素也不可忽略。首先，券商制定傭金價格需要從成本、需求和競爭等三個角度來衡量，其中短時間內(nèi)營業(yè)部的運營成本不可能大幅度降低，這便形成了剛性的成本約束；其次，證券市場交易的持續(xù)低迷，使經(jīng)紀業(yè)務(wù)缺乏價格戰(zhàn)應(yīng)有的利潤空間和動力；第三，國外的實踐表明，折扣經(jīng)紀商和網(wǎng)上經(jīng)紀商是證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)價格戰(zhàn)的主要發(fā)起者。但由于受政策準入壁壘的限制，短期內(nèi)難有新的進入者，現(xiàn)有券商轉(zhuǎn)為折扣經(jīng)紀商或網(wǎng)上經(jīng)紀商還需要一段較長時間的調(diào)整過程。

2.價格同盟實質(zhì)是券商之間的“合謀”，從行業(yè)及市場化競爭的角度來講，價格同盟并不具備持續(xù)存在的基礎(chǔ)。如《價格法》第14條規(guī)定了經(jīng)營者不得有的不正當價格行為，包括“相互串通，操縱市場價格，損害其他經(jīng)營者或消費者的合法權(quán)益”。國家計委2000年8月15日下發(fā)的《關(guān)于認真貫徹，嚴格規(guī)范市場價格競爭程序的通知》也明確“嚴格禁止串通、聯(lián)合固定或限定價格。串通、聯(lián)合固定或限定價格的行為包括：”……采取相互串通、訂立協(xié)議、建立聯(lián)盟等方式聯(lián)合控制價格的行為，及個別地方政府、行業(yè)主管部門或行業(yè)協(xié)會非法干預(yù)自主定價權(quán)的行為。“

3.價格同盟是一種非正式的協(xié)議，其效果取決于券商對價格同盟的認可和對自身生存發(fā)展的程度，一旦生存與發(fā)展受到影響，聯(lián)盟就會被打破，這一點已經(jīng)為彩電價格同盟的崩潰所證明。近期，民生銀行、招商銀行和光大銀行先后實行的銀證通業(yè)務(wù)“零傭金”策略已預(yù)示價格同盟崩潰的跡象。

4.從國際上看，隨著新技術(shù)發(fā)展和競爭的激烈，傭金不斷下降是必然趨勢。如美國1975年傭金制度改革后，每股交易傭金從平均26美分下降到1980年的11.9美分、1997年的5美分；英國1986年傭金改革后，平均傭金費率由0.7%下調(diào)到0.28%.在這個趨勢下，指望通過價格同盟之類的組織維持傭金收取標準，顯然是不現(xiàn)實的。

政策建議

一、制定的定價策略

券商必須在充分考慮自身成本、客戶特點、競爭對手的情況及法規(guī)要求的基礎(chǔ)上，制定出最符合自身經(jīng)營策略與營銷策略的定價方案。

1.根據(jù)客戶對傭金的承受能力實行區(qū)別定價的策略。如根據(jù)成本對應(yīng)原則，對非現(xiàn)場交易收取低傭金，對現(xiàn)場交易收取高傭金策略；實施“二級價格歧視”策略，根據(jù)不同客戶的資金量、交易量和資金周轉(zhuǎn)次數(shù)制定不同的傭金收取標準。

2.服務(wù)細分，差別定價。券商的服務(wù)可分為五個層次：第一層是提供交易通道服務(wù)；第二層是基本信息服務(wù)；第三層是大眾化的咨詢服務(wù)；第四層是專業(yè)咨詢服務(wù)；第五層是高技術(shù)含量的投資組合設(shè)計、投資策略乃至包攬服務(wù)。服務(wù)檔次越高，券商收取的傭金水平也越高，真正體現(xiàn)“物有所值”。

二、明確業(yè)務(wù)定位，培育核心競爭力

1.調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推出特色化經(jīng)營。1975年美國傭金自由化促使券商為尋找新利潤來源而調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致了券商經(jīng)營模式的分化。以美林證券為代表的一些投資銀行將目光聚集在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，逐漸將這一業(yè)務(wù)發(fā)展成為美林證券的核心業(yè)務(wù)；以萊曼兄弟為代表的一些投資銀行把二級市場自營業(yè)務(wù)和M＆A中介業(yè)務(wù)作為其主導(dǎo)業(yè)務(wù)，在承擔高風(fēng)險的同時期望得到高收益；以嘉信為代表的證券商專注于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，利用通訊技術(shù)手段，降低交易成本，為客戶提供廉價交易服務(wù)。國外券商成功的經(jīng)驗啟示我們，要在激烈的市場競爭環(huán)境下發(fā)展，必須集中自己的優(yōu)勢資源，培育核心業(yè)務(wù)，形成特色服務(wù)。

2.在服務(wù)對象的選擇上，也要明確定位。如Alex Brown將業(yè)務(wù)集中在大公司沒有覆蓋的東南部地區(qū)客戶；AMA Investment專注于員工這樣特定的客戶群；Charles Schwab致力于網(wǎng)上交易；高盛的服務(wù)對象都是機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)在二級市場交易傭金占該公司收入的15～25%.

3.推出增值服務(wù)，從單純依靠傭金收入的價格服務(wù)轉(zhuǎn)型到價值服務(wù)模式。在新模式下，券商盈利不再主要依靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收費，而是投資咨詢業(yè)務(wù)的收費。，國外券商的服務(wù)主要有：面對面的資產(chǎn)運營計劃，根據(jù)客戶需求開發(fā)針對性產(chǎn)品，免費提供咨詢，分析風(fēng)險與回報，提供稅務(wù)、信托與資本組合服務(wù)等。這些投資咨詢服務(wù)的傭金收入主要占了券商盈利收入的30～45%，而證券交易的傭金所占的比重大約為15%～18%.20世紀90年代末美林證券在受到傭金低廉的證券公司挑戰(zhàn)時，通過個性化的增值服務(wù)擴大了市場份額。在國內(nèi)，大鵬推出的FC服務(wù)，改變了證券營業(yè)部單向、被動的為客戶提供咨詢服務(wù)、交易場所的傳統(tǒng)模式；營業(yè)部收入也從原來單一的傭金轉(zhuǎn)變?yōu)樵诘蛡蚪鸬幕A(chǔ)上，F(xiàn)C咨詢服務(wù)費和客戶的理財收益分成。當FC幫助客戶達到15%的收益的時候，券商就可以得到收益的四成。

三、持續(xù)優(yōu)化成本管理

定價的基礎(chǔ)是成本，只有低廉的成本，低傭金策略才能成為券商持續(xù)的競爭優(yōu)勢。這個道理是顯而易見的，因為對任何一個行業(yè)來說，賺錢是硬道理，“賠本賺吆喝”也只可偶爾為之。

1.調(diào)整實體營業(yè)部職能。美林證券認為，投資始終是一項專家從事的行業(yè)，理財?shù)膶I(yè)化是券商競爭的核心。作為中介服務(wù)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，其價值在于通過幫助客戶成為理財專家，達到客戶實現(xiàn)價值增值的目的。隨著交易技術(shù)和交易手段的更新，營業(yè)部要由傳統(tǒng)的經(jīng)營場所提供者向客戶服務(wù)中心、投資咨詢服務(wù)中心、信息中心和經(jīng)紀人培訓(xùn)管理中心轉(zhuǎn)變。

2.大力拓展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)。網(wǎng)上交易因為低廉的成本、跨地域的客戶覆蓋方式、交易的便捷性等受到了券商的關(guān)注和客戶的歡迎。數(shù)據(jù)表明，2001年，網(wǎng)上交易開戶數(shù)占深滬股市總開戶數(shù)的9.98%，交易量占總交易量的4.38%；2002年，這兩個數(shù)字已分別達到14.78%和8.99% .國信、國通等成為2002年經(jīng)紀業(yè)務(wù)“黑馬”，最重要的“武器”就是技術(shù)創(chuàng)新和大力推廣網(wǎng)上交易。

3.集中交易。集中交易突破過去以營業(yè)部為核心的系統(tǒng)建設(shè)模式，轉(zhuǎn)而采用以公司作為業(yè)務(wù)承載平臺的券商大一統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)運營系統(tǒng)。它有以下好處：一是可以實現(xiàn)券商對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)資源的優(yōu)化配置，降低管理和運作成本；二是由于交易平臺的后移與抬高，可以加強風(fēng)險的防范與控制；三是可以使券商的在線與離線業(yè)務(wù)在同一個平臺上統(tǒng)一起來，達到充分利用客戶資源的目的。

4.外包。業(yè)務(wù)外包的理念是從基于單干的成本控制轉(zhuǎn)向基于合作的成本控制。首先，信息基礎(chǔ)設(shè)施作為高度資本密集型的投資，外包可免除沉重的投資負擔，即變固定成本為變動成本；其次，外部服務(wù)公司通過匯集大量的外包業(yè)務(wù)，能夠取得規(guī)模，從而降低單位業(yè)務(wù)的成本；第三，券商為了維持一個自制環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，需要相當?shù)暮罄m(xù)投入，如持續(xù)的人力資源培訓(xùn)和基礎(chǔ)設(shè)施改造等，否則券商不久就會失去這個環(huán)節(jié)的優(yōu)勢。外包實際上把這一成本轉(zhuǎn)移給了外部服務(wù)公司，使券商能夠大刀闊斧地實現(xiàn)“減肥”。

四、以客戶為中心推進業(yè)務(wù)流程再造

經(jīng)紀業(yè)務(wù)的核心職能轉(zhuǎn)變后，相應(yīng)的管理模式也必須進行創(chuàng)新，即必須以客戶為中心，對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)實施流程再造，以達到適應(yīng)市場、滿足客戶、改進績效的要求。

1.推進客戶關(guān)系管理系統(tǒng)創(chuàng)新。客戶關(guān)系管理系統(tǒng)包括客戶資源開發(fā)和客戶管理，其中客戶資源開發(fā)的核心是充分重視客戶需求、進行營銷觀念的創(chuàng)新、樹立品牌營銷意識、創(chuàng)造產(chǎn)品差異、形成業(yè)務(wù)特色以達到獲得客戶資源并引來增量客戶的最終目標；對客戶資源的維護和管理工作的核心任務(wù)是對存量客戶的服務(wù)，最終目標就是要讓客戶滿意并且留住客戶。

2.產(chǎn)品供應(yīng)鏈流程再造。作為一種提品的證券服務(wù)業(yè)，與任何一個行業(yè)中企業(yè)的競爭一樣，公司之間的競爭首先是基于價值鏈（value chain）的競爭，而不是基于某種特定的壟斷資源和壟斷關(guān)系的競爭。因此，券商應(yīng)積極創(chuàng)新交易品種和交易手段，拓展經(jīng)紀業(yè)務(wù)的種類和范圍，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（如資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等）。