中文字幕乱码一区二区免费-国产91脚交调教-超碰8-国产九色在线播放九色-www麻豆-日本妇人成熟免费-免费高清欧美一区二区三区-欧美午夜精品久久久久久蜜-少妇下蹲露大唇无遮挡-国产成人亚洲精品无码蜜芽-成年人免费在线视频-日本不卡中文字幕-欧美人伦禁忌dvd放荡欲情-国产视频第一页-香港三级午夜理伦三级

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0) 400-838-9662

首頁 > 公文范文 > 財務分析論文

財務分析論文

時間:2022-04-09 10:40:52

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了一篇財務分析論文范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

財務分析論文

財務分析論文:關于構建科研機構財務分析體系的構想

摘要:財務分析是科研機構財務管理創新不可或缺的重要內容,本文分析了建立科研機構財務分析體系的必要性和應遵循的原則,提出了構建了科研機構財務分析體系的基本設想。隨著公共管理和公共財政的推行以及市場機制的不斷完善,尤其是課題制的推廣。使科研機構的財務活動及其面臨的財務環境發生了許多變化,迫切需要財務管理方面的創新。構建科研機構財務分析體系,則是其中必不可少的一個重要方面。

1.存在的問題

長期以來,科研機構的財務分析一直是一個弱項。在現行《科學事業單位財務制度》中,僅設計了一些財務指標,缺乏系統的財務分析體系。有些人對科研單位的財務分析進行了一些探討,但主要是針對如何執行現有財務制度的對策建議,尚未突破現有制度的約束,研究的思路尚未上升到理論層面,缺乏對科研機構財務分析的理論和方法、財務分析指標、財務分析程序、評價標準等方面的研究。有些科研院所以加強科研經費管理為導向,設計了一套績效評價體系,相比相之下,有很大進步,但缺乏通用性。

在實際工作中,由于缺乏一套科學、健全的財務分析評價指標,從而限制了科研機構財務管理的職能作用:①財務管理的監控作用難以發揮。財務指標不完善,財務分析工作滯后,使管理者、出資者等利益主體難以及時、全面地掌握科研機構的財務資源狀況、資產管理狀況等財務信息。②限制了財務管理對單位內部收益分配的監控作用。在單位內部的收益分配上,由于缺乏財務績效評價指標、導致有些單位以賬面收入為增發工資福利的考核指標,在收入尚未變現的情況下,實際上是以負債兌現。③財務管理對單位績效的監控作用,制約了激勵和約束作用的發揮。財務分析指標不完善,不利于考核科技經費的使用效益,不利于考核單位的管理水平和績效。

2.建立科研機構財務分析體系的必要性

從本質上講,財務分析是對經濟組織的財務信息的加工、創造和再利用,它具有預測、評價、決策、查明問題原因的功能,其目的在于評價過去、掌握現實和預測未來。對于科研機構來說,探索和建立科學、系統的財務分析體系,是提高單位財務管理水平和強化主管部門財務監管的需要。

1)財務分析是財務報表的擴展和深化

財務分析不同于財務報表分析,二者在分析對象、分析范圍和分析廣泛上有顯著不同。財務分析的對象是經濟組織的財務活動(包括財務報表),報表分析的對象是依據會計準則編制的財務報表,就范圍看,財務分析涉及經濟組織的一切財務活動,包括財務報表內外的信息,報表分析限于表內及相關信息,就分析方法看,報表分析的方法比較簡單,多采用初級數學,而財務分析采用的方法比較復雜,包括數學、經濟學、統計學等。

2)財務分析是單位績效評價的基礎。

績效評價是對管理當局績效的“標識”,但不能發現問題和成績的原因,而財務分析是績效的基礎和深化,可以挖掘問題的成因,可以使績效得以量化。依據財務分析進行的績效評價不同于考核,考核的主觀因素較多,而基于財務分析的績效評價依據主要是客觀性指標。

3)有利于完善科研機構的委托關系契約。

對于科研機構相關利益者來說,由于委托——關系中存在信息不對稱,外部利益者如主管部門、單位出資者和債權人所掌握的信息少于人,需要對人披露的相關財務信息進行分析,以此判斷人即科研機構管理當局履行契約的程度。

4)有利于掌握科研機構資源使用情況和評價服務能力。

科研機構過去、現在和未來從事公益事業的能力離不開財務支持,單位運行中的問題最終可集中反映到財務上,財務分析具有事前預測,事中控制、事后評價的功能,通過財務分析,可使科研機構管理者和相關利益者及時掌握單位財務資源狀況及持續從事公益事業的能力,發現單位運行中的問題及其原因,從而及時采取得力措施。

5)有利于加強主管部門對機構的財務監管。

通過對科研機構的財務分析,可及時、客觀地向主管部門的決策提供充分有效的財務信息,使決策者及時了解和掌握各個科研機構的經濟運行秩序、單位的財務管理情況,從而可及時、真實地考核科研機構科技經費的使用效益。

3.構建科研機構財務分析體系的基本原則

1)區分不同的財務分析主體及其分析目的。

財務分析的基本目的是對科研機構一定期間的運營、財務效益、持續從事公益事業的能力等方面,進行定量和定性對比分析,以查明其真實情況和存在的問題。財務分析主體是指對經濟組織進行財務分析的個人、組織等。不同的主體在同一經濟組織中有不同的利益要求,因而進行財務分析的目的也不同,如投資者關注投入資源的使用,經濟組織的可持續發展能力,債權人關注還本付息能力等。進行財務分析的目的取決于自身的利益需求。不同的分析目的需要不同的信息,不同的信息需要不同的分析方法體系和指標體系。

對于科研機構而言,財務分析的主體可分為主管部門、科研機構管理者和社會相關利益者。主管部門進行財務分析的主要目的是進行財務監管,關注投入資源的使用,經濟組織的可持續發展能力等,管理者進行財務分析的主要目的在于提高單位的財務管理水平,社會相關利益者主要關注的是單位的運行是否符合其宗旨。因此,在建立財務分析體系時,應妥善解決這些問題。

2)科學設置財務分析指標。

財務分析指標體系應按照“內容全面、重點突出、操作簡便、信息客觀”的原則制定,依據科研機構的業務性質,合理確定核心指標及各影響因素指標,根據不同分析目的,設置多層次指標體系,依據綜合全面分析的要求,同時設置財務指標和非財務指標,核心指標和輔助指標,定量指標和定性指標。

2)合理選擇分析方法。

財務分析的方法體系包括定性分析法和定量分析法。定量分析法主要包括比較分析法、比率分析法、綜合分析法等。不同類型的方法所用的耗費不同,所獲得的財務指標評價也不同,為此,應以成本效益原則和指標重要性為依據,合理選擇適用的財務方法,例如,對于單位整體業績的評價,宜選用綜合評價方法,對于單位某一方面的分析,宜選擇比較分析法成比率分析法等。

4.構建科研機構財務分析體系的基本設想

經過改革,科研機構的性質發生了很大變化,形成了企業性科研機構,非營利性機構和公立事業單位并存的格局,在公立事業單位中,既有準政府部門(執行部門政府職能),又有以從事商務活動并獲取收入為營利組織,也有半企業性質的單位。更為重要的是,科研機構自身業務活動以科研為主,科研活動具有長期性、不確定性和非直接營利性的特點,因此,財務分析體系的設計必須考慮這些特點。綜上所述,構建科研機構財務分析體系的設想如下:

1)確立合理的財務分析程序和分析步驟。

財務分析的一般程序和步驟在理論上尚有爭議,但通常認為,財務分析的一般程序應包括準備、實施、評價和報告四個階段,每個階段均勻有相應的步驟。科研機構的財務分析程序和步驟包括確定分析對象、財務分析準備,實施財務分析、財務評價和財務分析報告等。

2)建立科學的財務分析框架。

財務分析框架的基本構成包括財務分析主體及分析>!

財務分析目標應依據科研機構的總目標和財務管理目標確定。財務分析指標則依據財務分析的目標確定。組織性質不同,其核心指標不同,營利組織側重利潤等經濟效益,非營利組織側重組織宗旨的實現程度等。

3)選擇科學的財務指標。

建立科研機構財務分析指標體系所選擇的各項財務指標,應便于理解、易于操作,便于及時收集真實數據和計算,能全面、科學地反映單位的財務資源狀況、績效、管理水平等。不但要重視經濟指標,還應重視社會責任、單位職能方面的指標。

4)合理確定財務分析報告的內容。

財務分析報告的內容包括單位基本情況、主要財務指標對比分析、分析結論、分析依據、分析方法、對科研機構的財務評價結論等。

財務分析論文:從證券公司實踐看財務分析的局限性及其改進

摘要:隨著我國證券市場國際化和市場化進程的加快,證券公司面臨日益激烈的同業競爭,競爭環境、領域和方式越來越多元化、白熱化。財務分析作為評價證券公司財務狀況、發現存在的問題、找到解決問題方法的工具,越來越受到重視。但由于現行財務報表、財務分析指標以及財務分析方法等存在的局限性,財務分析的作用并沒有得到充分發揮。為了幫助信息使用者有效的利用財務分析做出正確決策,本文就對影響證券公司財務分析發揮作用的各個角度進行一些探討,并對財務分析存在的局限性提出相應的解決策略和看法。

關鍵詞:證券公司;財務分析;局限性;改進

一、證券公司財務分析的局限性

(一)財務報告及相關資料自身的局限性

1.會計政策和會計方法對財務報表的可比性有影響。現行會計準則并未嚴格限制同一經濟業務前后各期的會計處理辦法,證券公司根據需要可能選擇不同的會計處理方法,導致前后期間數據的可比性大大降低。如果證券公司都選擇對自己有利的會計政策處理,那么不同的證券公司對同一經濟事項的會計處理采用的方法就會不一樣,證券公司之間的數據的可比性也會大大降低,這時財務對比分析就沒有意義。

2.會計估計對財務報表數據質量有影響。有些數據在會計核算時往往需要根據經驗和實際情況加以估計計量,例如壞賬準備計提比例等,估計的數據難免主觀對財務報表的結果產生影響。

(二)財務分析指標的局限性

財務分析的主要方法是通過計算各種財務指標來分析與評價公司過去和現在的經營成果和財務狀況,以反映公司在運營過程中的利弊得失,而在證券行業的一個突出問題就是各項指標缺乏統一評判的標準。處于不同成長周期的公司不能一概而論。特別是證券行業還是一個新興行業,經營和監管只是在近幾年才逐漸進入正軌,在財務比率分析中,缺少行業標準比率,這使得財務比率分析沒有參考數據,無法衡量一個證券公司在本行業中所處的地位,同時也就不好得出分析結論。

(三)財務分析方法的局限性

1.比較分析法存在局限性。比較分析法極為注重比較。實際操作時比較的雙方必須具備可比性才有意義:業務性質相同或相似、公司的經營規模較為接近和經營方式相近或相同。這些條件限制了比較分析方法的應用范圍。

2.比率分析法存在局限性。比率分析法是目前財務報表分析中使用最廣泛的一種分析方法,它的局限性主要包括:第一,比率值要與某一標準比較方有意義,但這樣的絕對標準受到樣本數量、計算方法及異常情況的影響,尤其在證券行業內幾乎很難找到這樣的標準;第二,某些比率反映的是在特定時點上的狀況,卻無法揭示會計年度其他時點上的財務狀況;第三,比率分析在進行同行業的橫向比較時,會受到不同證券公司采用不同會計方法的干擾和影響,而公司內部進行縱向比較的可比性又會因在不同期間所選擇的會計方法的變更而相應減弱。

3.趨勢分析法的局限性。趨勢分析法是與本公司不同時期指標相比,一般運用連續幾年的財務報表和財務比率進行財務分析,這比分析單個財務報表能了解更多的情況,特別是可以發現一個公司發展的趨勢。但是趨勢分析法也有其局限性:第一,趨勢分析法所依據的材料主要是財務報表的數據,具有一定的局限性;第二,由于各種偶然性因素的影響和會計方法的改變,會造成不同時期的財務報表可能不具有可比性。

(四)財務分析人員的局限性

由于財務分析人員掌握財務分析理論、相關經濟理論及財務報表分析方法的深度和廣度等方面的差異,導致對財務分析結果的理解就有差異,也就不能透徹解釋各項計算指標的經濟涵義。財務分析人員的工作經驗、日常接觸面不同,導致其發現和解決問題的思路和能力不同。工作經驗豐富、日常工作中接觸公司各項工作多的,就可以從中發現更多的問題和更多的解決問題的思路,否則就可能僅僅局限于財務報表本身。財務分析人員的風險偏好不同,導致對同一問題的看法也會存在差異,比如有人認為只有高風險才有高收益,而有人認為穩妥一些保守些好。所以對待風險的態度不同,利用相近或相同的財務分析指標,可能得出迥然不同的結論。

(五)財務分析缺乏預測性和前瞻性

財務信息使用者需要的不僅僅是公司財務資源和當前財務狀況的信息,他們更希望了解能夠對決策有用的、體現公司現在甚至是未來的財務狀況和經營成果的預測性信息,以便更好的規避風險,把握機會,做出對公司更為有利的經營決策。現行財務報告體系側重于對歷史信息的反映,基本上是對已發生的經濟活動的總結,只重視公司過去財務資源與現在財務狀況信息的披露,卻忽視了公司未來財務潛力和財務核心能力信息的披露以及對未來信息的反映,雖然具有較高的可信度,但缺乏預測性和前瞻性,無法滿足決策有用性的全部要求。

二、改進措施

(一)提高財務分析依據資料的質量

第一,證券公司要嚴格執行新的《企業會計準則》,盡可能地減少或甚至禁止同一類經濟業務采取不同的會計處理方法和估計,減少人為操縱空間,使公司內的會計處理方法統一口徑,更具可比性。第二,會計主管部門、行業監管部門和行業協會要加強行業內會計處理方法的統一規范,降低各證券公司自行選擇會計處理方法的空間,使證券公司間的會計處理方法口徑更加統一,更具可比性。第三,目前的會計信息一方面表現于會計信息過量,另一方面公司和市場所需要的真正有效的信息卻存在很大的缺口,這需要各證券公司在進行財務分析時,努力將會計信息與市場預測、行業競爭、薪酬福利等相結合,不斷彌補財務報表的局限性。

(二)行業對比時要區分規模、成長周期等特點

首先,證券行業是一個新興行業,還沒有形成規范的行業標準,公司間的對比完全取決于各公司間財務和經營數據的比較,而公司規模、成長周期、主營業務品種等的差異,使得財務和經營指標的差異巨大,因此在進行行業對比的時候,要選擇與本公司規模相近、成立時間差異不大、主營業務品種基本相似的公司進行對比分析,否則分析結果將不具有參考意義。其次,中國證券業協會財務委員會應組織加強對行業財務指標的統計、分析和研究,探索制定統一的行業標準,為各證券公司不斷改善財務指標提供依據。

(三)對財務報表分析方法體系的改進

第一,堅持定量分析與定性分析相結合,在定量分析的基礎上做出定性 的判斷,充分發揮人的豐富經驗和量的精密計算兩方面的作用,更好地反映真實情況,獲得決策有用的信息。第二,堅持動態分析和靜態分析相結合。我們所看到的信息資料,特別是財務報表資料一般是靜態的反映過去的或歷史的經營情況,而證券公司的經營業務和財務活動是一個動態的發展過程,因此要進行動態分析,在了解過去情況的基礎上,分析當前情況的可能結果對恰當預測未來有一定的幫助。第三,堅持個別分析與綜合分析相結合。要全面地看問題,而不是孤立片面地只看到個別財務指標的高與低,就得出好與壞的結論。第四,建立全面分析和專題分析相結合的財務分析制度,力求做到每月或每季度一次詳細分析,每半年或年度一次全面分析,出現重大問題或根據需要再作專題分析。讓專題分析成為定期分析的有益補充。

(四)提高財務分析人員的綜合素質

財務分析的質量很大程度上取決于財務分析人員的綜合素質。因此,應加強財務分析人員的培訓,不斷提高財務分析人員的綜合素質,提高他們對報表指標的解讀與判斷能力,并使他們同時具備財務會計和企業經營管理等方面的知識。財務分析人員在平時的工作當中,應多一點了解國家宏觀經濟環境尤其是盡可能捕捉、搜集同行業競爭對手資料。同時要對公司未來財務潛力和財務核心能力的前瞻性預測,在分析中盡可能地立足當前,瞄準未來,以使分析報告發揮“導航器”作用,增強財務分析支持經營決策的預見性。

(五)把握證券公司財務風險點進行深入分析

證券行業是高風險行業,財務分析時要緊緊把握主要風險點。重點關注以下事項:凈資本及各項風險監控指標的狀況;資產、負債的質量和結構;證券承銷業務、自營業務、資產管理業務的風險;證券營銷人員和經紀人的用工管理、展業管理、報酬支付等方面存在的法律、監管和稅務風險;業務轉型不確定性導致的財務風險,如短期與長期利益的協調問題,轉型的投入產出分析科學性和真實性問題等。同時,要積極探索借助數量經濟學的方法,建立數學模型,依托各證券公司初步建立的完整的信息系統,進行數據實時統計和量化分析,提高風險分析的針對性、實時性,實現從事后分析向事中控制、事前預測的前瞻性方法轉變。

財務分析論文:企業財務分析評價初探

隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和完善以及黨的十五屆四中全會通過的《中共中央關于國有企業改革和發展若干重大問題的決議》精神的貫徹落實,市場體系日臻健全,被全面推向市場的企業日漸增多,企業行為要求日趨規范、科學,評價、分析企業生存和發展基礎的償債能力、盈利能力及其整體水平,也就顯得尤為重要了。在實踐中,我們發現,常見的凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率等盈利能力分析指標和常見的流(速)動比率、資產負債率等償債能力分析指標,以及財政部、國家經貿委、人事部和國家計委頒布的企業效績評價指標,雖然在一定程度上,能滿足償債能力、盈利能力和整體評價分析的要求,但存在不足。本文試圖從應用企業效績評價結果及評價指標應注意的問題出發,談談常見的償債能力分析指標和盈利能力分析指標的局限性和認識誤區,并提出一些改進。完善的指標和方法,與大家探討,求教大家。一、應用企業效績評價結果及評價指標應注意的幾個問題

(-)臨界值指標的分析

企業效績評價是對企業的財務效益贗產營運。償債能力、發展能力等多因素的綜合評價,因此,將評價結果用于具體項目或選擇部分指標進行特定目標的評價時(比如用于信貸和擬投資項目的評價等),還要進行主要財務指標的研究分析和橫向、縱向比較。例如,按照企業效績評價的有關規定:當凈資產為負值時,凈資產收益率和資本積累率兩項指標和初步評價得分均按0分計算;資產保值增值率、經營虧損掛賬比率和三年資本平均增長率指標的單項修正系數均按1計算。這樣由于系數和其它指標值的影響,企業效績評價指標值仍可能較高。如果將這一評價結果應用于信貸和擬投資企業的評價,顯然,不太合理,因為凈資產出現負值,即資不抵債,按我國企業破產的有關規定,這種企業隨時都有可能破產清算。

這個例子,一方面告訴我們:企業效績評價是對企業財務分析的深化與升華,它雖然彌補了單純財務指標難以得出綜合結論的不足,但是,從企業效績評價“標識”上,看不出存在的具體問題和潛在問題以及問題的癥結,因此,我們在應用評價結果時,還要對企業的財務指標進行深入分析;另一方面也告訴我們,在進行財務指標深入分析時,要特別注意一些處于臨界值財務指標的分析。

此外,還應該注意非財務指標和非計量指標的臨界值。非財務指標常見的有安全生產指標和環境保護指標,國家規定的最低要求就是其臨界值。非計量指標有各種定義方法,企業效績評價的八項非計量評議指標是較為全面的非計量指標體系,每項指標的差(e)級的標準值是其臨界值。比如:“領導班子基本素質”評議指標的差(e)級的標準是“企業領導班子不夠團結,主要領導不得力,或以權謀私,決策失誤較多,企業效益滑坡,員工怨聲很大”等。

當企業領導班子基本素質具備差(e)級的基本特征時,我們應該進一步加以分析。

(二)指標計算數據來源的分析

企業效績評價是以財務指標為主要內容,以凈資產收益率(即投資報酬率)為核;已指標的企業經營效益和經營者業績的評價,財務指標值的高低直接影響評價結果的好壞。我們知道,計算財務指標值的數據來自會計報表,而會計報表又是根據應計制和歷史成本原則確認的會計賬冊數據編制的。因此,我們在應用企業效績評價結果和評價指標時,要注意以下幾個方面問題:

1.未進行資產評估調賬的老企業。這類企業資產負債表的項目,尤其是資產項目以及由此計算的指標值與新辦企業和近期經過評估調賬的企業比較相差甚遠,因此,對這類企業的財務指標計算值,應做進一步的分析。

2.未經獨立審計機構審計調整的會計報表數據。這類企業由于未按國家統一會計政策和會計制度進行調整,其會計科目和對應會計科目的數據,缺乏可比性,由此計算出的指標值,也就缺乏可比性。

3.待攤費用、待處理流動資產凈損失、待處理固定資產凈損失、開辦費、長期待攤費用等虛擬資產項目和高賬齡應收賬款、存貨跌價和積壓損失、投資損失、固定資產損失等可能產生潛在的資產項目。對這兩類資產項目,我們一般稱之為不良資產。如果不良資產總額接近或超過凈資產,既說明企業的持續經營能力可能有問題,也可能表明企業在過去幾年因人為夸大利潤而形成“資產泡沫”;如果不良資產的增加額及增加幅度超過利潤總額的增加額及增加幅度,說明企業當期的利潤表數據有“水份”。

4.關聯交易。通過對來自關聯企業的營業收入和利潤總額的分析,判斷企業的盈利能力在多大程度上依賴于關聯企業,判斷企業的盈利基礎是否扎實,利潤來源是否穩定。如果企業的營業收入和利潤主要來源于關聯企業,就應該特別關注關聯交易的定價政策,分析企業是否以不等價交換的方式與關聯交易進行會計報表粉飾。如果母公司合并會計報表的利潤總額大大低于企業的利潤總額,就可能意味母公司通過關聯交易,將利潤“包裝注入”企業。

5、非主營業務利潤。通過對其他業務利潤、投資收益、補貼收入、營業外收入在企業利潤總額的比例,分析和評價企業利潤來源的穩定性,特別是進行資產重組的企業。

6.現金流量。通過經營活動產生的現金凈流量、投資活動產生的現金凈流量、現金凈流量的比較分析以判斷企業的主營業務利潤、投資收益和凈利潤的質量,如果企業的現金凈流量長期低于利潤,將意味著與已經確認利潤相對應的資產可能屬于不能轉化為現金流量的虛擬資產。

(三)防外事項的分析

企業效績評價的非計量評價指標是企業表外事項的一個很重要的內容,在應用時,不僅應該注意分析其對企業的影響,還應注意以下表外重大事項的分析,如下表:(略)

此外,我們還應該注意到企業效績評價的實質是國有資本金的效績評價,它主要服務于企業監督。國有資本金管理及財務監督、領導班子考核、經營者收入分配等,體現的是國家所有者的職能。馬克思曾說過:“在我們面前有兩種權力,一種是財產權力;另一種是政治權力,即國家的權力”。兩種權力派生出兩種不同的職能,即國家的所有者職能和社會管理職能,企業效績評價體現的正是這種財產權力和國家的所有者職能,它為政治權力和國家的社會管理職能提供服務,并通過 其發揮一定的作用。因此,企業效績評價對控股和全資子公司的評價的適應條件和環境要好些,發揮的作用也就大些,而對于參股投資和債權人對債務人的評價就要差些,發揮的作用也要小些,我們要注意這一點。

二、常見償債能力分析評價指標的改進和完善

(一)流(速)動比率局限性的原因和改進方法

1.局限性的原因

①這主要是由于會計信息數據提供者的利益關系和信息不對稱等原因,計算流(速)動比率的數據常常被扭曲。

根據現代企業理論,企業的實質是“一系列契約的聯結”,由于各契約關系人之間存在著利害沖突,經濟人的逐利本質和契約的不完備性、部分契約關系人便有動機和機會通過改變會計數據進行利潤操縱,以實現自身利益最大化,從而導致計算流(速)比率的數據被扭曲。

信息經濟學理論也告訴我們,在信息不對稱現象普遍存在的情況下,由于人總是比委托人擁有更多的信息,當這種信息是會計信息時,人便有動機進行利潤操縱,將信息優勢轉化為利益優勢,因此,存在通過某些會計處理和交易活動來美化企業財務指標的可能,即所謂粉飾效應。用于美化企業財務指標的這些會計處理和交易活動,也將導致計算流(速)動比率的數據被扭曲。

實際情況也是這樣,筆者曾以1998年度被cpa出具有保留意見的審計報告和被cpa出具有說明意見的審計報告所涉及的問題為切入點,對a股公司的利潤操縱進行實證研究和分析,發現有利潤操縱的現象不少,其中通過虛列應收帳款,少提準備、提前確認銷售或將下一年度賒銷提前列帳,少轉銷售成本增加存款金額等操縱利潤方式為最多,其結果都將是導致計算流(速)比率的數據被扭曲,最終導致流(速)動比率的計算值被扭曲。

②流(速)動比率不能量化地反映潛在的變現能力因素和短期債務。

流(速)動比率是通過流(速)動資產規模與流動負債規模之間的關系,來衡量企業資金流動性的大小,判斷企業短期債務到期前可以轉化為現金用于償還流動負債的能力。而實際上,由于計算流(速)動比率指標值的數據都是來自會計報表,有一些增加企業變現能力和短期債務負擔的因素沒有在報表的數據反映出來,會影響企業的短期償債能力,有的甚至影響比較大。

增加企業變現能力的因素主要有:

可動用的銀行貸款指標:銀行已同意、企業未辦理貸款手續的銀行貸款限額,可以隨時增加企業的現金,提高支付能力。這一數據不反映在報表中,必要時應在財務情況說明書中予以說明。

準備很快變現的長期資產:由于某種原因,企業可能將一些長期資產很快出售變為現金,增加短期償債能力。企業出售長期資產,一般情況下都是要經過慎重考慮的,企業應根據近期利益和長期利益的辯證關系,正確決定出售長期資產的問題。

償債能力的信譽:如果企業的長期償債能力一貫很好,有~定的聲譽,在短期償債方面出現困難時,可以很快地通過發行債券和股票等辦法解決資金的短缺,提高短期償債能力。這個增加變現能力的因素,取決于企業自身的信譽和當時的籌資環境。

增加企業短期債務的因素:

記錄的或有負債:或有負債是有可能發生的債務,按我國《企業會計準則》規定,對這些或有負債并不作為負債登記入帳,也不在報表中反映。只有已辦貼現的商業承兌匯票作為附注列示在資產負債表的下端,其他的或有負債,包括售出產品可能發生的質量事賠償、尚未解決的稅額爭議可能出現的不利后果、訴訟案件和經濟糾紛案可能敗訴并需賠償等等,都沒有在報表中反映。這些或有負債一旦成為事實上的負債,將會加大企業的償債負擔。

擔保責任引起的負債:企業有可能以自己的一些流動資產為他人提供擔保,如為他人向金融機構借款提供擔保,為他人購物擔保或為他人履行有關經濟責任提供擔保等。這種擔保有可能成為企業的負債,增加償債負擔。

2.改進方法

為彌補流(速)動比率的局限性,較為客觀地評價企業的短期償債能力,建議改用以下三個指標評價企業的短期償債能力:

①超速動比率。用企業的超速動資產(貨幣資金十短期證券十應收票據十信譽高客戶的應收款凈額)來反映和衡量企業變現能力的強弱,評價企業短期償債能力的大小,計算公式如下:(略)

由于超速動比率的計算,除了扣除存貨以外,還從流動資產中去掉其他一些可能與當前現金流量無關的項目(如待攤費用)和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應收款凈額),因此,能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小。

②負債現金流量比率。負債現金流量比率是從現金流動角度來反映企業當期償付短期負債能力的指標。計算公式如下:

我們知道,經營活動產生的現金流量凈額來源于現金流量表,年末(初)流動負債來源于資產負債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現金來償還債務,所以利用以收付實現制為基礎的負債現金流量比率指標,能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還,直觀地反映出企業償還流動負債的實際能力,因此,用該指標評價企業償債能力更為謹慎。

③現金支付保障率:它是從動態角度衡量公司償債能力發展變化的指標,反映公司在特定期間實際可動用現金資源能夠滿足當期現金支付的水平。其公式為:

本期可動用現金資源包括期初現金余額加本期預計現金流入額,本期預計的現金支付數即為預計的現金流出量。

現金支付保障率高,說明企業的現金資源能夠滿足支付的需要,如果該比率達100%,意味著可動用現金剛好能用于現金支付,按理說這是一種理想的保障水平,既吁保證現金支付需要,又可使保有現金的機會成本降至最低,如果該比率超過100%,意味著在保證支付所需后,企業還能保持一定的現金余額未滿足預防性和投機性需求,但若超過幅度太大,就可能使保有現金的機會成本超過滿足支付所帶來的收益,不符合成本一效益原則;如果該比率低于100%,顯然會削弱企業的正常支付能力,有可能引發支付危機,使企業面臨較大的財務風險。

(二)資產負債率評價償債能力的認識誤區和評價標準

1、認識誤區

資產負債率作為反映企業長期償債能力的指標,一般認為其值越低表明企業債務越少,自有資金越雄厚,財務狀況越穩定,其償債能力越強。其實,適當舉債經營對于企業未來的發展、規模的擴大起著不容忽視的作用。一些發展迅猛、勢頭強勁。前景廣闊的企業在其能力范圍內通過舉債,取得足夠的資金,投入到報酬率高的項目,從長遠看對其實現經濟效益的目標是十分有利的。相反,一些規模小、盈利能力差的企業,其資產負債率可能很低,但并不能說明其償債能力強。因此,對于企業長期償債能力的分析不光要看資產負債率,還要考察資產報酬率的大小。若其單位資產獲利能力強,則具有較高的資產負債率也是允許的。但并非所有的項目一經投資就會立即有回報,尤其是報酬率高同時投資回收期長的項目,其獲得的利潤不能在當期得到反映,這便使資產報酬率也無法修正資產負債率所反映的情況。

2、評價標準

那么,企業的資產負債率多大時,才算是合理呢?我們認為,主要取決于企業價值的大小。企業價值高一方面表明企業盈利水平高、經營活動產生的現金流量凈額多、償債資金多,另一方面也說明銀行的信譽就高、獲取銀行的貸款可能性大、償債能力強。

根據企業價值理論,企業價值等于不負債經營企業的價值加節稅收益的現值減財務危機成本。如下圖:(略)

債務利息支出是稅前列支的成本費用,企業的債息可以獲得一定的節稅優惠,其節稅額的價值等于債務額乘所得稅稅率。

財務危機成本是由于企業增加債務比例而引起財務困難產生的成本。當企業負債增加時貸方由于企業財務風險加大,而往往要求很高的債息做為補償,這種高息便成為一項企業的成本費用支出。在極端的情況下,貸款人還有可能完全拒絕給予貸款,這樣企業就不得不放棄那些本來應當接受的利潤較高的項目,從而產生了機會成本。另外,企業現有的和潛在的客戶還可能對企業繼續經營的能力失去信心,則是財務危機成本的又一種形式。再有,如果企業在現金流動方面或者是清償能力方面遇到問題,則會因為企業在財務上采取一些措施而發生一些法律費用或者會計費用。最后,如果 企業被迫進行最終的清算,企業的資產將可能以低于市價的水平出售,這種損失也是財務危機成本的一種形式。

企業的財務危機成本與其自身的負債比例雖然并不呈線性關系,但是實踐證明,在負債達到一定比例后,企業的財務危機成本發牛的概率加大,相應地,企業的財務危機成本也便提高了。如圖,在a1點的右段,財務危機成本隨著負債量的增加急劇增加。

下面我們討論資本結構中資產負債率為多少時,企業價值最大。設節稅額和財務危機成本表示為資產負債率d的函數分別是f(d)和g(d),t為所得稅稅率。則由微積分學的知識,我們知道,由下式:(略)

也就是:g’(d)=t,確定的資產負債率d,企業價值最大。g’(d)是邊際財務危機成本,所以根據邊際財務危機成本等于所得稅稅率確定的資產負債率最佳。

三、常見盈利能力評價指標的改進和完善

(一)常見盈利能力評價指標的改進

1.凈資產收益率。凈資產收益率常見的計算公式有兩種形式,一種分母是年末凈資產,如:中國證監會規定的a股公司的年報和中報披露的凈資產收益率,就是這種形式;另一種分母是年初凈資產和年末凈資產的平均值,如:1999的年財政部等四部委頒布的企業效績評價的凈資產收益率,就是這種形式。這兩種形式的分子都是當年的凈利潤。由于凈資產收益率的分子是當年的凈利潤,所以,分母用年初和年未凈資產的平均值,同分子的當年利潤進行比較更為合理,即用后一種形式的計算公式更為合理。

在利潤分配中,現金股利影響年未凈資產,從而影響凈資產收益率,而股票股利由于不影響年末凈資產,因此也就不影響凈資產收益率。作為評價企業當年收益的指標,不應由于分配方案不同,計算值也不同。因此,把分母的年末凈資產進一步改進為利潤分配前的年未凈資產,就更趨合理,改進后的公式為:(略)

2.總資產報酬率。總資產報酬率的一般意義是指企業一定時期內獲得報酬;總額與平均資產總額的比率,表示企業包括負債和所有者權益在內的全部資產總體的獲利能力,計算公式為:(略)

企業總資產中的負債由債權人提供,債權人從企業(即債務人)獲得利息收入,這筆利息收入相對應的是企業(即債務人)的利息支出;企業總資產中的凈資產(即所有者權益)是股東的投資,股東從企業獲得分紅,該分紅相對應的足企業的凈利潤,即稅后利潤,并不是利潤總額。所以,把總資產報酬率計算公式中的分子改為凈利潤十利息支出,就更趨合理,改進后的計算公式為:(略)

考慮到其計算指標的會計數據是以應計制原則確認的,總資產報酬率并非一種收現的報酬,而作為債權人和股東,往往更注重現金回報的情況,也可以把計算公式的分子再作改進,其計算公式為:(略)

3、成本費用利潤率。成本費用利潤率是企業一定時期的利潤總額同企業成本費用總額的比率,該指標意在通過企業收益與支出的比較,評價企業為取得收益所付出的代價,從耗費角度評價企業收益狀況,以利于促進企業加強內部管理,節約支出,提高經營效益。我們知道,利潤總額包括了補貼收入、營業外收支凈額等與成本費用不匹配的成本費用支出,因此,將成本費用利潤率計算公式的分子,改為營業利潤更為合理,按此思路改進的計算公式為:

成本費用利潤率一營業利潤÷成本費用

(二)常見盈利能力評價指標的完善

在市場經濟條件下,企業現金流量在很大程度上決定著企業的生存和發展的能力,從而在很大程度上決定著企業的盈利能力。這是因為若企業的現金流量不足,現金周轉不暢,現金調配不靈,將會影響企業的生成和發展,進而影響企業的盈利能力。

常見的盈利能力評價指標,基本上都是以權責發生制為基礎的會計數據進行計算,給出評價的,如凈資產收益率、總資產報酬率和成本費用利潤率等指標,它們不能反映企業伴隨有現金流入的盈利狀況,存在著只能評價企業盈利能力的“數”量,不能評價企業盈利能力的“質”量的缺陷和不足。

在我國企業的實踐中,現金流入滯后于盈利確認的現象較為普遍、嚴重。筆者曾選擇1998年年報和1999年中報兩期a股公司會計報告為樣本進行實證分析,現金流入滯后盈利確認的約占樣本總量的67%,約有一半的公司滯后量超過盈利量確認的三分之一。因此,在進行企業盈利能力評價和分析時,補充和增加評價企業伴隨有現金流入的盈利能力指標進行評價,顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標供參考選用。

1.經營現金流量對銷售收入的比率。經營現金流量對銷售收入的比率,表示每一元主營業務收入能形成的經營活動現金凈流入,反映企業主營業務的收現能力。公式是:

經營現金流量對銷售收入的比率=經營活動產生的現金流量凈額÷主營業務收入

一般來說,該指標值越高,表明企業銷售款的回收速度越快,對應收賬款的管理越好,壞賬損失的風險越小。1998年度,滬深兩市a股公司該指標平均值為3.24%。

2、經營活動凈現金流量與營業利潤比率。經營活動凈現金流量與營業利潤比率反映企業經營活動凈現金流量與實現的賬面利潤的關系,其公式為:

經營活動凈現金流量與營業利潤比率=經營活動凈現金流量÷營業利潤

該指標值越大,表明企業實現的賬面利潤中流入現金的利潤越多,企業營業利潤的質量越高。因為只有真正收到的現金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。

3.投資活動凈現金流量與投資收益比率。投資活動凈現金流量與投資收益比率反映企業從投資活動中獲取的現金收益與賬面投資收益的關系。其公式是:

投資活動凈現金流量與投資收益比率=投資活動凈現金流量÷投資收益

該指標值越大,說明企業實際獲得現金的投資收益越高,通過該比率可以反映投資收益中變現收益的含量。

4.經營現金凈流量與凈利潤的比率。經營現金凈流量,表明每一元凈利潤中的經營活動產生的現金凈流入,反映企業凈利潤的收現水平。其公式是:

經營現金凈流量與凈利潤的比率=經營活動產生的現金流量凈額÷凈利潤

一般來說,該指標越高,表明企業刮潤的實現程度越高,可供企業自由支配的貨幣資金增加量越大,有助于提高企業的償債能力和付現能力。1998年度,滬深兩市a股公司的該指標平均值為84.12%。

5.凈現金流量與凈利潤比率。凈現金流量與凈利潤比率反映企業全部凈利潤中收回現金的利潤是多少。其公式是:

凈現金流量與凈利潤比率=現金凈流量÷凈利潤

6.資產的經營現金流量回報率。資產的經營現金流量回報率表明每一元資產通過經營流動所能形成的現金凈流入,反映企業資產的經營收現水平。其公式是:

資產的經營現金流量回報率=經營流動產生的現金流量凈值÷資產總額

一般來說,該指標值越高,表明企業資產的利用效率高,它也是衡量企業資產的綜合管理水平的重要指標。1998年度,滬深兩市a股公司的該指標平均值是2.22%。

財務分析論文:企業財務分析之結構分析法

財務分析的最基本分析方法包括結構分析法、比率分析法和趨勢分析法結構分析法可以幫助分析人員從總體上把握公司內部各項報表項目的比重是否合理;比率分析法,可以將紛繁復雜的財務數據,通過比率,簡潔、直觀地反映出來,并揭示潛在的問題;趨勢分析法可以幫助財務分析者對公司的未來發展趨勢進行判斷。

結構分析是在同一財務報表內部各項目之間進行比較,以某一關鍵項目的金額為100%,將其余項目與之相比,以顯示各項目的相對地位,分析各項目的比重是否合理。以這種百分比表示的財務報表,也稱為共同財務報表,對應于我們平時以絕對數額表示的財務報表。

1.資產負債表的結構分析。

對于資產負債表的結構分析有助于我們判斷企業資產負債表的結構是否合理。一個企業如果希望獲得長期健康的發展,必須盡量優化其資產結構、負債結構,并保持資產結構與資本結構的匹配。從第一方面來講,企業首先必須確定一個既能維持企業正常生產經營,又能在不增加財務風險的前提下給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平。其次,需要從提高投資回報的角度,對企業投資情況進行分類比較,確定合理的比重和格局,包括長期投資和短期投資、固定資產投資、無形資產投資(如研究開發、企業品牌等)和流動資產投資、直接投資(項目)和間接(證券)投資、產業投資和風險投資等。當然,對于這種合理性的判斷必須依賴于企業與行業、歷史等基準水平的對比。

在負債結構方面,企業管理的重點是負債的到期結構。由于預期的現金流量通常很難與債務的到期及數量保持協調一致,這就要求企業在允許現金流量波動的前提下,確定合理的負債到期結構,保持充分的安全邊際。企業應對長、短期負債的資本成本與其帶來的潛在財務風險進行權衡,以確定長、短期負債,以及各種負債方式(比如銀行貸款、商業信用、公司債等)的比例。不合理的債務結構將可能給企業帶來致命的威脅。

同時,企業還應在權益資本和債務資本之間確定一個合適的資本比例結構,使負債水平始終保持在一個合理的水平上,不能超過自身的承受能力。提高負債固然可以使股東獲得更多的財務杠桿利益,但一旦超過一定的臨界點,過高的負債比率將會成為財務危機的前兆。

在實際的結構分析中,資產負債表一般以資產總額或權益總額為100%。但根據資產負債表結構分析側面的不同,也可以靈活選用其他資產負債表科目。比如,如果要了解的是流動資產的結構,就應該采用流動資產總額作為分母。

2.利潤表的結構分析

通常是以營業收入總額為共同基數,然后再求出表中各項目相對于共同基數的百分比,目的在于幫助了解企業有關銷售利潤率以及各項費用率的情況。在此基礎上,還可將前后幾期的結構百分比報表匯集在一起,以判斷企業盈利狀況的發展趨勢。

3.現金流量表結構分析

通過對現金流量表結構的分析,信息使用者可以進一步了解企業現金流入量的具體來源和現金流出量的具體去向,從而有助于預測企業的未來現金流量,并更好地對企業的財務狀況、經營業績進行判斷。

薪金流量表的結構分析包括:

(1)總體結構分析。即通過分析現金流量表中經營活動現金凈流量、籌資活動現金凈流量和投資活動現金凈流量占全部現金凈流量的百分比,了解企業現金凈流量的性質、來源與用途,及其對企業未來現金凈流量的影響。在分析時,信息使用者應特別關注經營活動現金凈流量的信息。通過經營活動產生的現金凈流量占全部現金凈流量的百分比的分析,結合比較現金流量表進行長期趨勢分析,信息使用者可以了解企業的各種經營決策和指導思想對企業經營成果及其質量的影響。借此,分析者還可以進一步或更準確地評價企業的償債能力和股利支付能力。通常,如果在公司全部現金凈流量中,經營性現金流量占的比重較大,說明公司凈現金流量比較正常,否則,分析者應該引起高度的關注。

(2)各部分內部不同性質的項目占該部分現金凈流量的百分比分析。通過這種結構分析,分析者可以更具體地了解企業的經營戰略,了解企業未來的償債能力、活力能力、現金股利支付能力及其他現金流量情況。

盡管上述三個方面的分析均有助于我們料及莪一個公司的財務狀況或業績,但如果孤立的分析這些結構報表,可能會產生認識的偏頗。

財務分析論文:談從證券公司實踐看財務分析的局限性及其改進

摘要:隨著我國證券市場國際化和市場化進程的加快,證券公司面臨日益激烈的同業競爭,競爭環境、領域和方式越來越多元化、白熱化。財務分析作為評價證券公司財務狀況、發現存在的問題、找到解決問題方法的工具,越來越受到重視。但由于現行財務報表、財務分析指標以及財務分析方法等存在的局限性,財務分析的作用并沒有得到充分發揮。為了幫助信息使用者有效的利用財務分析做出正確決策,本文就對影響證券公司財務分析發揮作用的各個角度進行一些探討,并對財務分析存在的局限性提出相應的解決策略和看法。

關鍵詞:證券公司;財務分析;局限性;改進

一、證券公司財務分析的局限性

(一)財務報告及相關資料自身的局限性

1.會計政策和會計方法對財務報表的可比性有影響。現行會計準則并未嚴格限制同一經濟業務前后各期的會計處理辦法,證券公司根據需要可能選擇不同的會計處理方法,導致前后期間數據的可比性大大降低。如果證券公司都選擇對自己有利的會計政策處理,那么不同的證券公司對同一經濟事項的會計處理采用的方法就會不一樣,證券公司之間的數據的可比性也會大大降低,這時財務對比分析就沒有意義。會計估計對財務報表數據質量有影響。有些數據在會計核算時往往需要根據經驗和實際情況加以估計計量,例如壞賬準備計提比例等,估計的數據難免主觀對財務報表的結果產生影響。

(二)財務分析指標的局限性

財務分析的主要方法是通過計算各種財務指標來分析與評價公司過去和現在的經營成果和財務狀況,以反映公司在運營過程中的利弊得失,而在證券行業的一個突出問題就是各項指標缺乏統一評判的標準。處于不同成長周期的公司不能一概而論。特別是證券行業還是一個新興行業,經營和監管只是在近幾年才逐漸進入正軌,在財務比率分析中,缺少行業標準比率,這使得財務比率分析沒有參考數據,無法衡量一個證券公司在本行業中所處的地位,同時也就不好得出分析結論。

(三)財務分析方法的局限性

1.比較分析法存在局限性。比較分析法極為注重比較。實際操作時比較的雙方必須具備可比性才有意義:業務性質相同或相似、公司的經營規模較為接近和經營方式相近或相同。這些條件限制了比較分析方法的應用范圍。比率分析法存在局限性。比率分析法是目前財務報表分析中使用最廣泛的一種分析方法,它的局限性主要包括:第一,比率值要與某一標準比較方有意義,但這樣的絕對標準受到樣本數量、計算方法及異常情況的影響,尤其在證券行業內幾乎很難找到這樣的標準;第二,某些比率反映的是在特定時點上的狀況,卻無法揭示會計年度其他時點上的財務狀況;第三,比率分析在進行同行業的橫向比較時,會受到不同證券公司采用不同會計方法的干擾和影響,而公司內部進行縱向比較的可比性又會因在不同期間所選擇的會計方法的變更而相應減弱。趨勢分析法的局限性。趨勢分析法是與本公司不同時期指標相比,一般運用連續幾年的財務報表和財務比率進行財務分析,這比分析單個財務報表能了解更多的情況,特別是可以發現一個公司發展的趨勢。但是趨勢分析法也有其局限性:第一,趨勢分析法所依據的材料主要是財務報表的數據,具有一定的局限性;第二,由于各種偶然性因素的影響和會計方法的改變,會造成不同時期的財務報表可能不具有可比性。

(四)財務分析人員的局限性

由于財務分析人員掌握財務分析理論、相關經濟理論及財務報表分析方法的深度和廣度等方面的差異,導致對財務分析結果的理解就有差異,也就不能透徹解釋各項計算指標的經濟涵義。財務分析人員的工作經驗、日常接觸面不同,導致其發現和解決問題的思路和能力不同。工作經驗豐富、日常工作中接觸公司各項工作多的,就可以從中發現更多的問題和更多的解決問題的思路,否則就可能僅僅局限于財務報表本身。財務分析人員的風險偏好不同,導致對同一問題的看法也會存在差異,比如有人認為只有高風險才有高收益,而有人認為穩妥一些保守些好。所以對待風險的態度不同,利用相近或相同的財務分析指標,可能得出迥然不同的結論。

(五)財務分析缺乏預測性和前瞻性

財務信息使用者需要的不僅僅是公司財務資源和當前財務狀況的信息,他們更希望了解能夠對決策有用的、體現公司現在甚至是未來的財務狀況和經營成果的預測性信息,以便更好的規避風險,把握機會,做出對公司更為有利的經營決策。現行財務報告體系側重于對歷史信息的反映,基本上是對已發生的經濟活動的總結,只重視公司過去財務資源與現在財務狀況信息的披露,卻忽視了公司未來財務潛力和財務核心能力信息的披露以及對未來信息的反映,雖然具有較高的可信度,但缺乏預測性和前瞻性,無法滿足決策有用性的全部要求。

二、改進措施

(一)提高財務分析依據資料的質量

第一,證券公司要嚴格執行新的《企業會計準則》,盡可能地減少或甚至禁止同一類經濟業務采取不同的會計處理方法和估計,減少人為操縱空間,使公司內的會計處理方法統一口徑,更具可比性。第二,會計主管部門、行業監管部門和行業協會要加強行業內會計處理方法的統一規范,降低各證券公司自行選擇會計處理方法的空間,使證券公司間的會計處理方法口徑更加統一,更具可比性。第三,目前的會計信息一方面表現于會計信息過量,另一方面公司和市場所需要的真正有效的信息卻存在很大的缺口,這需要各證券公司在進行財務分析時,努力將會計信息與市場預測、行業競爭、薪酬福利等相結合,不斷彌補財務報表的局限性。

(二)行業對比時要區分規模、成長周期等特點

首先,證券行業是一個新興行業,還沒有形成規范的行業標準,公司間的對比完全取決于各公司間財務和經營數據的比較,而公司規模、成長周期、主營業務品種等的差異,使得財務和經營指標的差異巨大,因此在進行行業對比的時候,要選擇與本公司規模相近、成立時間差異不大、主營業務品種基本相似的公司進行對比分析,否則分析結果將不具有參考意義。其次,中國證券業協會財務委員會應組織加強對行業財務指標的統計、分析和研究,探索制定統一的行業標準,為各證券公司不斷改善財務指標提供依據。

(三)對財務報表分析方法體系的改進

第一,堅持定量分析與定性分析相結合,在定量分析的基礎上做出定性的判斷,充分發揮人的豐富經驗和量的精密計算兩方面的作用,更好 地反映真實情況,獲得決策有用的信息。第二,堅持動態分析和靜態分析相結合。我們所看到的信息資料,特別是財務報表資料一般是靜態的反映過去的或歷史的經營情況,而證券公司的經營業務和財務活動是一個動態的發展過程,因此要進行動態分析,在了解過去情況的基礎上,分析當前情況的可能結果對恰當預測未來有一定的幫助。第三,堅持個別分析與綜合分析相結合。要全面地看問題,而不是孤立片面地只看到個別財務指標的高與低,就得出好與壞的結論。第四,建立全面分析和專題分析相結合的財務分析制度,力求做到每月或每季度一次詳細分析,每半年或年度一次全面分析,出現重大問題或根據需要再作專題分析。讓專題分析成為定期分析的有益補充。

(四)提高財務分析人員的綜合素質

財務分析的質量很大程度上取決于財務分析人員的綜合素質。因此,應加強財務分析人員的培訓,不斷提高財務分析人員的綜合素質,提高他們對報表指標的解讀與判斷能力,并使他們同時具備財務會計和企業經營管理等方面的知識。財務分析人員在平時的工作當中,應多一點了解國家宏觀經濟環境尤其是盡可能捕捉、搜集同行業競爭對手資料。同時要對公司未來財務潛力和財務核心能力的前瞻性預測,在分析中盡可能地立足當前,瞄準未來,以使分析報告發揮“導航器”作用,增強財務分析支持經營決策的預見性。

(五)把握證券公司財務風險點進行深入分析

證券行業是高風險行業,財務分析時要緊緊把握主要風險點。重點關注以下事項:凈資本及各項風險監控指標的狀況;資產、負債的質量和結構;證券承銷業務、自營業務、資產管理業務的風險;證券營銷人員和經紀人的用工管理、展業管理、報酬支付等方面存在的法律、監管和稅務風險;業務轉型不確定性導致的財務風險,如短期與長期利益的協調問題,轉型的投入產出分析科學性和真實性問題等。同時,要積極探索借助數量經濟學的方法,建立數學模型,依托各證券公司初步建立的完整的信息系統,進行數據實時統計和量化分析,提高風險分析的針對性、實時性,實現從事后分析向事中控制、事前預測的前瞻性方法轉變。

財務分析論文:搞好財務分析工作應把握的原則

論文關鍵詞:企業財務 分析 原則

論文摘要:在財務分析過程中,同一財務分析指標往往有多種計算方法,從而可能得出不同的結果,反映出不同的經濟信息。作為企業財務報表使用者在分析企業會計信息時也應該持穩健態度。

1 財務分析的穩健性原則

穩健性原則又稱謹慎性原則,是針對經濟活動中的不確定性因素要求人們在會計核算處理上持謹慎小心的態度,要充分估計到風險和損失,盡量少計或不計可能發生的收益,使會計信息使用者、決策者保持警惕,以應付紛繁復雜的外部經濟環境的變化,把風險損失縮小或限制在較小的范圍內。因此,穩健性原則的本質是資本保持及以此為核心對企業經營能力和償債能力加以維護。

2 運用穩健性原則進行短期償債能力分析

保守的速動資產扣除了數額較大的預付帳款和其他流動資產。就我國企業資產負債表所列項目來看,這些其他流動資產包括其他貨幣資金,長期應收帳款,其他應收款,待攤費用,待處理流動資產凈損失,一年內到期的長期債券投資,不能用于交付的償債基金,技改基金等,這些項目的會計數字,在流動資產中占有相當大的比重,同時又難于隨時變現以償還債務。因此,衡量企業即時償付能力更為穩健的指標是現金比率,它等于現金及存款再加現金當量與流動負債之比。

3 運用穩健性原則進行長期償債能力分析

長期償債能力指標主要是資產負債率。公式:資產負債率=期末負債總額/期末資產總額×100%

該指標反映企業舉債經營的比率。用于衡量企業保護債權人利益的程度。對于不同產業,不同行業有不同的標準,如農業不依靠貸款舉債投入,因此這一指標通常在200左右,工業等第二產業一般在40—600之間,而第三產業則相對較活。作為投資者,只要企業資產報酬率大于負債成本率,負債多一點也無妨:經營者則希望有一個合理比率,因為過高會影響企業融資信譽,過低則影響企業生產擴展。

4 運用穩健性原則進行企業資產營運效率分析

4.1 應收帳款周轉率

應收帳款周轉率=賒銷凈收入/平均應收帳款余額

該指標是指在一個會計年度內應收帳款轉為現金的次數。目前我國企業應收帳款周轉率較低,主要原因是平均應收帳款余額增長過快。在具體計算該指標時,分子賒銷凈額應為銷售總額減去銷售退貨損失,分母應收帳款余額采用總價法核算時包括銷售折扣,折讓和壞帳準備。另外,我國《企業會計準則》中規定應收票據不包括在應收帳款余額中,原因是應收票據事先規定付款期限。但事實上應收票據也是由賒銷產生,計算應收帳款余額時如不包括進去,會使相當一部分債權失去有效的風險管理。另外一個值得注意的是,平均應收帳款余額用簡單平均法,對于季節性經營單位不一定合理,年末如為淡季,該比率也有可能較高,但并不能因此說明企業效益好。因此,分母平均應收帳款余額應采用年內平均法計算。

4.2 存貨周轉率存貨周轉率=產品銷售成本/平均存貨余額

該指標反映在一個會計期間存貨周轉次數,一般越高越好。存貨包括產、供、銷三個方面的庫存材料、半成品和產成品。西方存貨周轉率指標是指商品存貨周轉率,即產品銷售成本與平均商品存貨之比。這是因為市場經濟條件下,與銷售成本相對應的應是商品存貨,存貨上的問題主要反映在商品存貨上。

4.3 固定資產周轉率

固定資產周轉率=賒銷凈額/平均固定資產余額

該指標越大,表示固定資產周轉效率越高。由于企業固定資產在總資產中所占的比例一般在2/3以上,對這個指標的計算就有一定的參考價值。固定資產的核算關鍵表現在折舊方法的選取上,我國企業固定資產折舊年限普遍過長,折舊率偏低,企業折舊基金較少。隨著現代科學技術的發展,企業固定資產無形損耗增加,《具體會計準則》(征求意見稿)改變了單一的平均年限的折舊計算方法,規定企業有權自主選擇包括雙倍余額遞減法在內的四種折舊方法,使企業固定資產的更新改造和升級換代有了一定的資金來源。

5 運用穩健性原則進行獲利能力分析

《企業會計準則》規定,企業的營業收入確認要遵循權責發生制和配比原則,但由于“三角債”等原因使企業不能按時收回貨款,導致利潤虛盈,超前分配和無力墊稅。參照西方財務會計做法,在完善相應監督機制前提下,應允許企業合理延緩某些營業收入的確認,推遲納稅時間或按一定比例合理確認收入。另外,企業的投資損益和營業外收支也是確認利潤的關鍵。企業進行短期投資,購買各種有價證券,由于股市千變萬化,若按購入成本計價,反映不出投資損益,因此應采用購入成本與市價孰低法計價。對于企業長期投資,如果擁有實際控制權,則按“權益法”計算投資收益。當被投資企業出現虧損,應提取投資虧損準備金,相應減少長期投資金額。分析企業獲利能力的指標主要有:

5.1 凈資產收益率凈資產收益率=凈利潤/年末凈資產×100%該指標實際反映企業所有者擁有資產實現收益的能力。企業凈資產的主體是投資者,他們最關心企業凈利潤。企業債務利息作為利潤總額的扣減項目,涉及投資者的切身利益,投資者通過股東大會影響經營決策者,使之選擇合理的資本結構,以期取得最佳的收益。因此,凈資產收益指標集中體現了企業管理水平和經營業績,對于廣大投資者而言是評價企業盈利能力最重要的指標。

5.2 成本費用利潤率

成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額×100%

該指標綜合反映企業一定時期內投入產出的效率。雖然說企業的成本資料涉及商業秘密,國家也不再要求企業呈報詳細的成本報表,但筆者認為,企業某一項目或某-產品的成本費用總額并非商業秘密,完全可以向外公開,并不造成企業秘密泄露。在市場經濟條件下,作為市場競爭主體的企業,為了實現收益最大化目標,必然首先要使成本費用最小化,企業為降低成本,縮減費用而采取的各種措施必將提高企業各種資源的配置效率。

5.3 每股盈利

每股盈利= (凈利潤一優先股股息)/發行在外的普通股平均數

這個指標是西方財務分析中最重要的指標。

6 穩健性原則的實際運用情況分析

作為國際慣例的穩健性原則在我國財務會計改革過程中曾引起理論界和實務界廣泛的爭議。企業應用穩健性原則可以防止資產過高估價,收益確定時過分樂觀估計而造成決策失誤,因此有利于企業的投資者和債權人。我國的財務會計改革,從一定意義上賦予企業一定的選擇權和決策權,使企業會計核算有一定的彈性以減少市場經濟條件下事實上存在的風險和不確定性。然而,從1993年我國“兩則”正式采用穩健性原則以來,沒有明確的標準,在實施過程中出現的主觀隨意性影響了政策的穩定性。主要表現為以下兩個方面的問題:一是過度穩健。我國企業在實施承包經營過程中,為了自身利益,行為短期化進行掠奪式生產,而穩健原則成為企業承包者隱瞞利潤,逃漏稅收的秘密武器。有些股份上市公司為了使自己股票價格上升,故意提高企業利潤,這種行為本身就違背了穩健原則制定者的初衷。另一個是穩健不足問題。我國企業穩健原則實施范圍仍顯狹窄,離充分穩健原則還有一定差距。穩健性原則的運用牽涉到企業有關各方利益,突出地表現在企業公開披露會計信息質量上。因此,提供客觀、真實和公允的財務會計信息是企業應用穩健性原則的目的。只有對基于穩健原則指導下編制的財務報表有充分的理解,廣大投資者才能進行更為準確客觀的財務分析并最終作出正確的投資決策。

財務分析論文:財務分析在財務管理中的作用

摘要:作為預測的前提,財務分析同樣也是過去經營活動的總結。把財務分析作為財務管理的重要手段,用其能了解企業的財務狀況及經營成果,可為領導提供決策依據。對企業財務分析的研究有著重要的現實意義, 擬就目前我國企業財務分析中存在問題進行探討, 并提出相應對策。

關鍵詞:財務分析 財務管理 方法 作用

財務分析是以企業財務報告反映的財務指標為主要依據,對企業的財務狀況和經營成果進行評價和剖析,以反映企業在運營過程中的利弊得失、財務狀況及發展趨勢,為改進企業財務管理工作和優化經濟決策提供重要的財務信息。財務管理是企業內部管理的重要組成部分,而財務分析則在企業的財務管理中又起著舉足輕重的作用,強化財務管理理念、財務分析程序、財務分析方法,對于提高企業財務管理水平均具有重要意義。

一、財務分析的內容。

財務分析的內容主要根據信息使用者的不同而分為外部分析內容、內部分析內容,另可設置專題分析內容。具體來說,企業財務分析的內容有:財務分析是以企業財務報表等核算資料作為依據,采用專門的會計技術和方法,對企業的風險和營運狀況進行分析的財務活動。它是企業生產、經營、管理活動的重要組成部分,其只要內容包括以下部分:

(1) 財務狀況分析企業的財務狀況是用資金進行反映的生產經營成果。

企業的資產、負債和所有者權益從不同方面反映企業的生產規模、資金周轉情況和企業經營的穩定程度。分析企業的財務狀況包括:分析其資本結構,資金使用效率和資產使用效率等。其中資金使用效率和資產使用效率分析構成該企業營運能力分析,它是財務狀況分析的重點。常用指標:流動資產周轉率、存貨周轉率、企業應收賬款周轉率等。

(2)獲利能力分析企業的獲利能力是企業資金運動的直接目的與動力源泉,一般指企業從銷售收入中能獲取利潤多少的能力。

盈利能力可反映出該企業經營業績的好壞,因此,企業的經營人員、投資者和債權人都非常重視和關心。獲利能力分析常用指標:主營業務利潤率、營業利潤率、銷售毛利率、銷售凈利率等。

(3)償債能力分析償債能力指借款人償還債務的能力,可分為長期償債能力和短期償債能力。

長期償債能力指企業保證及時償付一年或超過一年的一個營業周期以上到期債務的可靠程度。其指標有固定支出保障倍數、利息保障倍數、全部資本化比率和負債與EBITDA 比率等。短期償債能力指企業支付一年或者超過一年的一個營業周期內到期債務的能力。其指標有現金比率、營運資金、速動比率、流 動比率等。

(4)現金流量分析。

現金流量分析是通過現金流量比率分析對企業償債能力、獲利能力以及財務需求能力進行財務評價。常用指標有銷售現金比率、現金債務比率、現金再投資比率和現金滿足內部需要率等。

(5)投資報酬分析。

投資報酬指企業投入資本后所獲得的回報。投資報酬分析常用的指標有資本金報酬率和股東權益報酬率、總資產報酬率和凈資產報酬率等。

(6)增長能力分析。

企業的成長性,是企業通過自身生產經營活動,不斷擴大和積累而形成的發展潛能,其是投資者在選購股票進行長期投資時最為關注的問題。增長能力分析常用的指標有利潤增長率、銷售增長率、現金增長率、凈資產增長率和股利增長率等。

二、財務分析在企業財務管理中的作用。

(1)財務分析是評價企業經營業績及財務狀況的重要依據通過企業財務狀況分析,可了解企業現金流量狀況、營運能力、盈利能力、償債能力,利于管理者及其相關人員客觀評價經營者的經營業績和財務狀況,通過分析比較將可能影響經營成果和財務狀況的微觀因素和宏觀因素、主觀因素和客觀因素加以區分,劃清責任界限,客觀評價經營者的業績,促進經營管理者的管理水平更好提高。根據財務狀況的分析結果可監督企業貫徹執行國家方針、政策、法令,法規及稅金、利潤的完成及上繳情況。近些年我國改革不斷深入,政府對企業的管理也已由微觀管理轉向宏觀調控,因此,客觀有效的財務分析數據對于國家相關部門制定經濟政策及判斷宏觀經濟運行情況有重要作用。

(2)財務分析是為債權人、投資者提供正確信息以實施決策的工具企業的投資者可通過財務分析,了解企業獲利和償債能力,預測投資后的風險程度及收益水平,從而做出正確決策[4]。近年計劃經濟向市場經濟轉化和發展的勢頭逐漸明顯, 作為企業投資主體也逐漸多元化,債權人已不僅只局限在國家銀行。此種情況下,各方面潛在的債權人和投資者在決策上就會考慮到企業的經營現狀,他們的信貸和投資等決策就需要通過考察企業的財務狀況,對其進行分析,之后作出決策。因此,財務分析成為市場經濟條件下滿足各類債權人和投資者所需信息的重要分析方法。[論文網 ]

(3)為企業內部管理人員了解經營情況及方向、挖掘潛力、找出薄弱環節提供依據為了提高經濟效益、加強管理、提供可靠資料,企業的管理人員通過對其成本利潤的情況的了解, 及時發現企存在的問題,進而采取對應措施,改善其經營管理模式,使企業經濟效益提高。

(4)實現理財目標的重要手段是財務分析實現企業價值最大化,善于企業理財尤為重要。通過對財務狀況進行分析,挖掘潛力,找差距,多方面揭露矛盾,找出未被利用的人力、物力資源,有效整合,促進企業經營活動朝健康方向,按照企業價值最大化目標運行。

三、改進財務分析的措施。

(1)提高財務分析依據資料的質量。

第一,拓展財務報告披露的信息。新準則的頒布實施,拓展了財務報告披露的信息,但還夠具體全面,要嚴格按照財會報告充分揭示的原則,對投資者有影響的財務信息要加以披露,地點要固定,時間要及時,信息要全面,不僅要披露確定性信息,還要披露不確 定信息;不僅要披露定量信息,還要披露定性信息;不僅要披露財務信息,還要披露非財務信息。人不僅是生產要素中最活躍的因素,還是企業發展的關鍵因素,所以,還要在企業財務報告中披露人力資源狀況。

第二,提高財會報告時效性,縮短財務報告周期。市場經濟條件下,信息的時效性越快越好,因此財會報告的時效性同樣重要。

今年來計算機技術大范圍普及,多數企業進行會計核算工作時已擺脫了手工操作,工作效率顯著提高。因此,首先應該把財務報告的披露時間做修改;其次,要積極創造條件,充分利用網絡技術平臺,實現實時報告與定期報告并存,企業要及時的把相關的信息在自己的網站上, 用戶可隨時可以查找該企業的財務信息,選取有價值信息,提高會計信息的效率和使用價值。

第三,加強會計信息披露監管機制。

為確保企業提供的會計原始資料真實性,保證會計信息披露監管的可靠性和質量特征的要求,要采取必要措施來強化會計信息披露監管。首先,要從源頭上杜絕制度性失真,加強企業內部控制的建設;其次,加強會計師事務所執業質量的監管監督,對其違規執業人員及機構實施嚴格制裁,如罰款、暫停執業、吊銷執業資格,并進行公告等,同時理順委托關系,改由企業直接委托,由信息使用人直接委托并支付費用,使事務所自主執業,擺脫受被審單位的影響。

(2)努力完善健全財務指標體系。

改進現有財務分析的方法。要針對財務指標存在的不足和缺陷,進一步健全財務指標體系,針對各行業見不同特點,可對不同行業建立不同指標體系,除要有財務指標,還要有非財務指標。而且針對該指標體系要有與其相適應的分析方法,可適當引入數學分析的方法,來解決目前分析方法簡單的弊端,提高分析的效果。

(3)進一步加強財務人員專業素質。

財務資料日益繁復,分析技術不斷提高,要進一步提高財務分析人員的素質。首先,要提高財務人員隊伍的業務素質,要求財務分析人員不具備專業財務知識的同時,還要掌握其他不同行業的專業知識,有助于提高財務分析的效果;其次,要提高財務隊伍的道德素質水平, 確保財務分析人員在工作中公正和客觀的立場;最后,加強財務分析人員的監督監管,保證財務分析結果公正和客觀。

隨著國內市場經濟體制的進一步完善, 企業的財務制度管理也趨于制度化規范化。在市場經濟的大背景下,企業的生產經營活動面臨多重考驗。財務分析對于企業的經營管理來說,顯得尤為重要。因此,做好企業財務分析,可以為企業提供有價值的決策信息,使企業長久保持競爭優勢。

財務分析論文:論企業財務分析存在的十大問題

摘 要:因企業運行環境變化快,需求、目標導向和分析方法的多元化以及多部門多層次人員參與等因素,導致有些企業存在不重視財務分析,財務分析找不準需求、定位不清、不指導未來、找不到標桿進行比較、不考慮風險、不計資金成本、不結合非財務指標、缺乏動態分析、不剖析整體十大問題。而這些問題的解決過程實際上就是企業財會工作解放思想,提高認識,轉變職能,找準定位,服務企業發展戰略的過程,同時也是企業正確運用財務分析,科學精細化管理的過程。

關鍵詞:財務分析;存在;問題

1 前言

企業財務分析是指企業根據信息使用的目的不同,從財務角度入手,比照目標和標桿指標,對企業生產、經營和財務活動進行專業分析,揭示活動結果與目標的差異,探求產生差異的驅動因素,提出可供選擇的解決方案的過程。因企業運行環境變化快,需求、目標導向及分析方法的多元化,以及多部門多層次人員參與等因素,導致有些企業財務分析存在這樣或那樣的問題。本文提出了十個常見的問題,希望對企業的財務分析工作有所啟發。

2 企業財務分析存在的十個常見問題

問題一:重會計核算,輕財務分析。

目前, 我國仍處于經濟轉軌期。一方面, 由于市場和自身的原因, 有些投資者的投資決策和管理人員的管理決策很少依靠財務信息支持, 造成使用者對財務信息的需求不足; 另一方面, 由于企業會計準則和制度調整頻繁, 為了跟上變化, 大部分企業的財會人員沒能處理好企業會計核算反映調整與財會工作服務經營管理兩者之間的關系, 把大量時間和精力花費在學習新準則、新制度以及調整核算體系和會計信息系統上, 很少有時間進行財務分析, 從而也難以通過財務分析為企業決策者提供有效的財務信息產品。在會計核算按照國家強制提供的標準照章處理, 企業對財務分析的需求和供給都不足的情況下, 大部分企業仍存在重會計核算, 輕財務分析的現象。

問題二:找不準需求,不知為誰服務。

在現實中,有些企業財務人員因不了解或不全了解相關各方對財會工作的需求程度,導致其不清楚財會工作為誰服務,反映在財務分析上則表現為:不清楚應為誰提供財務分析產品,應該提供哪些產品。

這些企業的財務部門不習慣與業務單位進行對接,習慣以總部為據點運營,將本部門定位為居高臨下的總部職能部門,不清楚財務分析的“客戶”,不愿意為業務部門提供個性化的財務需求。財務分析一種模式走天下、只出一種財務分析產品,財務分析報告專業晦澀,讓人看不懂。

問題三:定位不清,作用不明。

有些企業對財務分析的定位和作用認識不清,片面地重視企業財務分析,分析得很細,分析結果提示的問題也很到位,然而分析完后卻到此為止,沒有下文。他們錯將財務分析當作戰略執行分析的核心,而不是戰略與戰略行動方案。這樣一來,導致財務分析發現的問題越來越多,財務分析的作用似乎也越來越大,但企業仍在走老路,戰略執行或偏離目標,或困難重重。

問題四:只檢查過去,不指導未來。

受管理者控制性思維習慣的影響,有些企業習慣于對過去已完成、不變化、有結果的活動進行財務分析和檢查,而不能夠基于過去,結合當前,著眼未來進行分析和溝通。不服務于未來的財務分析,只會發現過去的問題和滿足于已取得的成績。

在信息的收集與處理上,這些企業的財務分析以內部的、靜態的的信息為主材料,很少采用外部競爭者提供的動態環境信息,從而使財務分析結果無法為企業戰略的動態調整提供指導和幫助,那么沿著這條路走下去是陽光大道還是荊棘叢叢就不得而知了。[論文網]

問題五:找不到標桿,不知優劣。

由于沒有戰略、或戰略不清晰,或戰略沒有轉化為可執行的標準,有些企業對外不清晰行業競爭情況,不找或找不到外部標桿,不分析或分析不出自身的優勢與劣勢,看不到機遇與威脅。對內,缺乏走向戰略目標的明確的行軍路線和階段目標,走到哪算哪,甚至不清楚企業走到了哪一階段。

找不到外部標桿的結果是習慣于自我比較,習慣于與本企業的計劃比,與過去同期比,是計劃和過去存在問題還是當前存在問題,不得而知。沒有正確的比較就沒有真正動力,就不能找準正確的方向,找不準方向就不知企業存亡。

問題六:不考慮風險,或過于保守。

有些企業缺乏風險意識,決策不進行風險分析,過去運氣比較好,膽子大,財務分析從不考慮或很少考慮風險,對分析結果不進行風險調整,把偶然的成功當成決策系統的必然成功,導致企業決策層夸大自身能力,喜歡沖擊小概率事件,看不到前方萬丈深淵,直到風險變損失時,企業已陷入萬劫不復,難以重生的境地。

由于缺乏對風險的正確認識,有些企業懼怕風險,或缺乏風險管理制度和風險責任制度,要么視風險為洪水猛獸,要么但求無過,對存在風險的業務一律回避,滿足于賺取微薄的利潤,看不到風險中蘊藏的機會,錯失發展良機,以致落后遭致淘汰。

問題七:不計資金成本,影響效率。

有些企業財大氣粗,攤子很大,特別是一些壟斷企業,項目分析與內部核算不計資金占用成本,企業內占用大量資金的業務單元明為貢獻實為包袱。這類企業有時為了做大,并購了大量不計資金成本的微利企業,其結果是股東投資回報不斷受到侵蝕而企業卻渾然不知。這些企業雖長年盈利,凈資產回報率卻大大低于市場利率,占用股東和社會的大量資源低效運轉。

問題八:重財務指標,輕非財務指標。

貨幣計量假設雖然為財會工作提供了處理企業信息的便利,但也容易使一些企業只重視結果而不顧過程。有些企業重財務指標分析,輕非財務指標分析;分析的過程是從大結果到小結果;只出數字結果,而不清楚數字內涵,始終找不到產生結果的驅動因素,更沒有涉及解決問題的行動方案。

以價值為管理基礎的企業,傾向于降低成本和強化資產結構等較易達的的目標,常忽略外部眾多難以用貨幣計量的不可控因素的影響,遺漏一些非貨幣性的外部戰略性信息,對威脅與機遇的反應較慢;對內僅以財務指標評價,否決事關企業長遠發展的具有核心競爭力的新業務。

問題九:習慣使用靜態分析,缺乏動態分析。

有些企業習慣于用靜態的思維、靜態的企業發展戰略、靜態的市場環境、靜態的生產經營計劃和靜態的員工需求與能力對企業進行靜態的分析。這些企業很少關注外部和內部的變化,很少動態地去修正和完善企業的戰略規劃,很少調整行動方案。從而難以做到與時消息,與時偕行,與時俱進。

問題十:不解剖整體,個體分析不足。

有些大企業、大集團規模越做越大,財務越分析越來越宏觀,出現了重視整體分析,輕視個體分析的一鍋煮現象。他們沒有像解剖麻雀一樣對企業各分部中心、各業務流程、各作業單元分別進行財務分析,因此也就分析不出個體的戰略貢獻,從而難以挖掘和培育企業核心競爭 力;對分部中心的分析不客觀,不到位,就會造成低效率擠占戰略單位和高效分部資源的現象,而企業整體資源配置的低效,最終將影響企業整體效益。

3 結語

大多數企業的財務分析都或多或少地存在著上述十大問題,而解決這十大問題的過程也將是企業財會工作解放思想,提高認識,轉變職能,找準定位,服務企業發展戰略的過程,同時也是企業正確運用財務分析,科學精細化管理的過程。

財務分析論文:人力資本經營的財務分析

[內容摘要]根據兩權分離的變異和人力資本的質態特征,筆者在本文中首次提出了人力資本經營者財務論,接著闡述了人力資本經營者財務的五大特點:保值增值基礎的動態性、運作方式的特殊性、財務目標的變異性、財務對象和主體的差異性、收益分配方式的事前性,四大職能:組合人力資本、管理人力資本、激勵與約束人力資本、營運人力資本,和五個方面的內容:確定人力資本結構、籌資、投資、激勵與約束設計、收益分配,并分析了人力資本財務論的分層結構。

源于兩權分離,對應于所有者財務論,有學者提出了經營者財務論(湯谷良,1997)。隨著社會的發展,現在的兩權分離與早期的兩權分離相比,又有了部分質的變異:就是經營管理者等開始以知識和技能擁有企業的產權,形成人力資本,從最初的資本家與企業家融為一體經企業家與資本家分離到最后企業家與“資本家”又融為一體(借用資本家一詞,實際上是指人力資本所有者與非人力資本所有者相融合),起點的融合以物質資本家為主,終點的融合以企業家即人力資本所有者為主(方竹蘭,1997)。這就使以人力資本身份出現的經營者的經營對象從物質資本擴展到包括物質資本和人力資本的實物資本范疇(其關系如下圖)。物質資本的經營者財務體系已較成熟,而人力資本的經營者財務尚待探索。鑒于此,筆者提出人力資本經營者財務論。

一、人力資本經營者財務的特點

物質資本是一種要素資本,發揮基礎性作用,存在邊際效益遞減的趨勢,而人力資本是一種能動性資本,在資本經營中發揮主導作用,具有邊際效益遞增的趨勢,這二者具有質態上的差異:

(1)人力資本以人為載體,人的生命周期限定了人力資本發揮作用的時間,而物質資本沒有時間上的限制;

(2)人力資本具有能動性,而物質資本是一種要素性資本,發揮基礎性作用,沒有能動性;

(3)人力資本自身價值具有不確定性,總體趨勢是遞增,而物質資本的價值相對較為穩定,其邊際效益遞減;

(4)人力資本暗含有標準性,其標準因時因地而不同,而物質資本無此限制:

(5)人力資本不具有抵押性,而物質資本具有可抵押性;

(6)因人力資本的專用性,人力資本在行業間的流動具有不利性,而物質資本為謀求最大利益,可以在不同行業間自由流動。

這樣,雖然同樣站在經營者的角度,但二者卻各有其自身的運行軌跡。與物質資本經營者財務相比,人力資本經營者財務有以下特點:

(一)人力資本保值增值基礎的動態性

經營者的首要目標就是保證資本保值增值,在此基礎上求企業的發展壯大。然而,物質資本和人力資本在此目標的表現形式上是有很大差異的,這源于人力資本和物質資本的質態差異性(如前所述)。物質資本投入企業后,作為經營者的法人財產,其保值增值的基礎即物質資本的數額呈現“穩定性”。而人力資本投入企業后,雖然仍是經營者的法人財產,但由于人力資本自身的繼續投入、干中學等,使其價值不斷增大,也可能由于其自身的墮性等,使其內在的價值不斷降低。當人力資本自身價值不斷增大超過一定限度時,人力資本所有者則會要求物質資本所有者增大自己的產權額度;當人力資本自身價值不斷減少時,物質資本所有者則會要求減少人力資本所有者的產權額度,使人力資本價值的穩定性呈現出階段性。這種階段性就使作為經營者法人財產的人力資本保值增值的基礎呈現動態的變化性。

(二)人力資本運作方式上的特殊性

物質資本的經營,從本質上看,就是一種物質資產要素的組合。在早期的工業經濟時代,是一種需求型市場,那么,這種要素組合經營,通過擴大生產規模,占領市場來獲取高額利潤就有其發展的極大空間。隨著社會進步,需求型市場經濟外在環境發生了變化,轉向了營銷型市場經濟,以致現在的資本運作型市場經濟。這就使得作為生產力中最活躍的因素——人的重要性開始被社會注意,于是給予其企業的所有權,以求發揮其所有的潛能。這時的企業經營,就是無能動性的物質的要素和有能動性的人的要素的組合經營,通過邊際效益遞增的人力資本和邊際效益遞減的物質資本的組合來尋求新的發展空間,這就使得經營人力資本的運作方式與物質資本相比有了大的變化,如不再強調勞動對資本的隸屬關系而是人力資本與物質資本平等、給人力資本剩余索取權,有時甚至表現為符合人的本性而非理性的以示尊重人才的方式等。對人力資本的運作,重在求得其能動性的最佳發揮。

(三)財務目標的變異性

就物質資本經營者而言,遵循的目標是企業價值最大化,而這個目標對作為企業所有者以外的主體而言就沒有吸引力。隨著20世紀80年代提出知識經濟以來,對企業最大的影響之一就是經營理念的變化。現在最深入人心的經營理念就是企業的可持續發展理念,而這個理念要靠科技投入的增加,尤其是有新知識和技能的人力資本來支撐。這樣,賦與人力資本企業產權既是資本生產力發展的必然,也使得在人力資本的介入下,企業的經營目標開始發生變化,有學者提出企業目標不應該僅僅局限于股東利益的最大化,而應該是全體簽約人的共同剩余的最大化(劉漢民,劉世錦,2001)。也有學者提出企業財務目標是“利益相關者財富最大化”(程宏偉,2001)。“從80年代至今,美國已有29個州修改了公司法,要求公司經理為公司的利益相關者(stakeholders)服務,而不僅為股東(stockholders)服務。換言之,股東只是‘利益相關者’的一部分,而勞動者、債權人和共同體則為另一部分‘利益相關者’”(S.wallman)。對于企業的目標現在還沒有形成一致看法,但可以肯定的是已經發生了變化。從現實可操作性看,筆者傾向于“全體簽約人的共同剩余的最大化”。

(四)財務對象和主體的差異性

從財務對象上看,無論是物質資本還是人力資本,都屬于法人財產,因而,從表象上看,無論人力資本經營者財務還是物質資本經營者財務,似乎其對象都是法人財產,但這個法人財產的組成發生了變化,人力資本經營者財務的對象是人力資本組成的法人財產,物質資本經營者財務的對象是物質資本組成的法人財產。從財務主體上看,其主體都是企業的經營管理者,但兩種情況下的經營管理者的地位和動機不一樣。在物質資本經營者財務中,經營者受物質資本所有者的激勵與約束,以求其所有者和經營者的目標一致,但由于沒有從根本上解決經營者的動力問題,而使經營者始終有自身效用最大的動機(干勝道,1995),使經營者和所有者的目標始終不能達到完全的協調一致。在人力資本經營者財務中,人力資本經營者和物質資本所有者同為企業的所有者,這就從根本上解決了人力資本經營者的利益動力問題,從而使這兩種所有者在勞動與資本地位平等、利益均衡增加之基礎上易于達成一致的目標,從而較有效地解決“內部人”控制問題,減少物質資本所有者的監督成本等。

(五)收益分配方式的事前性

在物資資本經營者財務中,對物質資本所有者的利益分配是在既定的經營結果的基礎上,并在假定物質資本同質性的基礎上設計相應的利益分配模式來分配利益,這最終的根源仍在于物質資本的物質屬性。這形成了一種“事后型”收益模式。而在人力資本所有者財務中,對人力資本所有者的利益分配是在事先的條件下,并假定人力資本不同質的基礎上,設計體現經營者意圖的一定的利益分配模式,以求最大限度的調動人力資本的能動性,求得企業經營成果的最大化,來最終實現各方所得利益的最大化,這最終的根源在于人力資本的能動性。這形成了一種“事前型”收益模式。

二、人力資本經營者財務的分層體系和經營者職能

(一)人力資本財務管理的分層結構

正如物質資本經營者財務管理存在分層性一樣,作為法人財產權的人力資本財務管理由于其委托關系的分層性,仍然存在分層。這使得人力資本財務管理的職能由于人力資本的不同質性(人力資本存在的高、低級區別)和委托關系的層次性,呈現出不同的財務管理主體及相應的不同財務管理內容。這樣,企業的整個人力資本財務管理活動就表現為如上表所示的四個決策層次。

在以上四個層次的財務管理分層中,隨著人力資本自身層次由高到低的排列,其相應層次的人力資本財務管理的重要性也由高到低相應排列,而顯示出與物質資本財務管理分層體系的不同性,其根源仍在于人力資本與物質資本質態的差異性。

(二)、人力資本經營者財務的職能

作為物質資本的經營者,他是直接承擔資本增值職能的責任主體或法人產權主體,具有三方面的特征:(1)受資本所有者的委托,直接承擔資本營運和增值的職能;(2)擁有對營運資本的直接支配權和處分權;(3)擁有對資本增值收益分配的直接決定權(趙旭亮,王明華,2000)。作為人力資本經營者,仍是如此,只是他經營的對象變為質態不同的人力資本。當然,在該文中闡述人力資本經營者財務的職能則側重于人力資本,但可能不得不涉及物質資本。其主要職能包括:

1.組合人力資本。依據人力資本的質量和層次,人力資本可分為:一般人力資本、技能型人力資本、管理型人力資本、企業家人力資本四類,其中企業家人力資本是最高層次(焦斌龍,2000)。組合人力資本,就要確定企業對各類、各層次人力資本的需求,有一個合理的人力資本結構。這個結構模式因不同地區、不同行業而可能不同,其衡量的標準就是使企業效益持續最大化。當然,這要考慮非人力資本化的勞動者和物質資本的因素,人力資本結構只是服從企業整體目標的一個重要局部。這樣,現有的資本結構因人力資本的介入就顯得較為單薄,提出物質資本(包括股權資本和債權資本)與人力資本的結構比(劉漢民,2001)就顯得順理成章。當然,人力資本的組合結構以及人力資本介入下的資本結構的合理性標準還有待探索。從總的來說,在考慮物質資本的前提下,這種人力資本組合應是企業可持續發展的物質基礎。

2.管理人力資本。確定企業所需的各層次、各類人力資本后,就要通過招聘、培訓等方式引入所需的人力資本,這一般通過企業的各層次人力資本管理部門等進行。而管理人力資本的重點,就是使人盡其才,人崗定位科學,人所具有的才能與他所任職崗位相吻合。因此,人力資本經營者必須具有識別各類人力資本能力的能力,其目的是促進人力資本的進一步形成和增值。進一步形成的方式是教育式和實踐式;增值的思路是:使企業對員工所知越用越多,使員工對企業所需知識越知越多,形成一種良好的用人機制,努力促成一種人力資本的良性循環。

3.激勵與約束人力資本。這個職能要解決的是“讓位子上的人不偷懶”、以及“如何使其努力工作”,“讓不同位子上的人有干勁”。市場經濟下對人的假設是有理性的經濟人。為此,在考慮聲譽機制等倫理因素的前提下,設計合理的激勵機制,具體包括收益結構的設計、收入數量的確定方式、收益形式的設計等,同時注意形成企業內部的約束機制,建立評價與淘汰體系。在一些優秀的企業中,普遍存在激烈的內部競爭、定期進行的績效考核和反饋,以及對人員的優勝劣汰。現實的情況是必須改革我國現有的激勵機制,尤其是對國有企業家的激勵機制,通過改革,將其引導到最大化實現人力資本價值的方向上來,發揮人力資本的知識和技能,進而帶動企業的發展。

4.進行人力資本營運。對于人力資本的營運,包括對人力資本營運戰略策略的謀劃,以及對于人力資本的籌集、運用、投放、積累、擴張、淘汰等,其目的就是為了人力資本的保值和增值。比如:人力資本流動是一個政策領域,人力資本經營者為之要設計人力資本流動模式,通過這種模式的運作,討論決定誰被雇傭、提升、解雇或退休,以及這些決定以何種方式符合個人和公司的需要,并且明確這個過程由誰負責。這個過程也在塑造公司人力資本經營者的人力資本觀,如日本一些公司使用的終身雇傭制等。

三、人力資本經營者財務的內容

由于人力資本和物質資本在企業的運營中不是決然分開,因而,在闡述人力資本經營者財務管理的內容時,仍可能涉及它。由于人力資本和物質資本的質態差異,就總體而言,人力資本經營者財務管理的內容將是五大塊:確定人力資本結構、籌資、投資、設計激勵與約束機制和收益分配。

(一)確定人力資本結構

由于人力資本的異質性,將使現有的資本結構理論顯得非常窘迫。對資本結構的構架,應在下面三個方面來考慮:人力資本、權益性物質資本、債務性物質資本以及每一方面內在的構成。對人力資本的考慮,還要考慮作為物質資本表現形態的普通勞動者。尤其是在知識經濟中,人的因素比物的因素更為重要,人力資本和物質資本的結構、人力資本內部結構的探索就顯得極為重要,而這又直接涉及到籌資的結構、方式、規模和收益分配方面等隨之而來的一系列問題,這里要特別注意確定的資本結構與籌資結構、資本經營結構的一致性以及內在的動態適應性。因而,筆者把人力資本結構列為獨立的一部分內容。

(二)籌資方面

就企業而言,就是要根據企業發展的需要,籌集人力資本,也即人才。當然,針對人力資本自身的情況,其籌資的方式是不一樣的。對企業而言的高級人力資本,則是物質資本所有者的人直接和人力資本“討價還價”,如總經理,副總經理,財務經理等,而對于中低級人力資本,則是由企業管理當局根據所有者的要求和企業發展的需要,進行聘用。對于中低級人力資本自身而言,則可能以單個形式與企業管理當局簽約,也可能通過集體談判的方式與企業簽約。企業提高人力資本含量,烏爾里克認為其具體途徑有:外部雇傭、內部培養、借用外腦、末位淘汰、維系人心。這是其一。其二,就是要籌集對進入企業的人力資本進行培訓和開發的資金來源。其三,就是要進行對人力資本價值評估的問題。“人力資本的產權特性使直接利用這些經濟資源時無法采用事前全部講清楚的合約模式”(周其仁,1996),這就使包含確定人力資本價值的合約呈現期間性,并且,這個價值的確定要借助市場機制來配套完成,大多數情況下需要社會中介機構的介入。總之,圍繞人力資本的引進需要解決的問題是:預測、分析人力資本的市場供給情況和企業對人力資本的需求情況;與人力資本引進相配套的物質資本的籌集措施;人力資本的價值評估和報酬的確定;人力資本的籌集成本和人力資本介入下的資本結構等。

(三)投資方面

針對人力資本經營者財務而言,從過程上講投資包括對人力資本投資目標的確定、方案的規劃、操作程序的設計、投資效益的分析等,其中投資收益的分析包括員工招聘投資收益分析、員工培訓投資收益分析和人員內部流動投資分析。從方式上講,對人力資本的投資包括:人員招聘投資、人員培訓投資、人員內部流動投資。從內容上講,人力資本投資包括:人力資本投資決策;人力資本投資收益分析與評價;企業對人力資本投資所形成的人力資本的確認:由于人力資本投資影響帶來的對物質資本的投資、對企業整個資本結構的調整;對人力資本報酬的重新確定等。

(四)設計激勵約束方面

物質資本的收益分配是“事后型”,而人力資本的收益分配是“事前型”,這根源在于人力資本的能動性。為此,就要在事前設計旨在極大限度調動人力資本能動性的激勵約束模式。具體而言,就要根據企業的性質、所處的行業、企業的發展狀況,人力資本的層次等,設計適合企業的激勵約束模式,“激”要與“績”相關,“束”要與“責”對應,激勵的手段要以物質為主、兼顧精神方面,激勵的目的要近期與遠期結合。從財務方面考慮,主要在物質收益方面。

(五)收益分配方面

由于兩權分離,人力資本具有雙重角色,既是資本人格化主體,又是勞動的人格化主體。作為資本人格化主體,他擁有剩余價值索取權,參與企業剩余的分配;作為勞動人格化主體,他獲取工資,取得固定收入。這里的收益分配根據事前的設計、事后的考核來進行。如果收益分配方式可選擇,還要結合人力資本所有者的意愿而定。另外,還要考慮人力資本與物質資本在企業剩余分配中的形式、比重和相應的模式以及隨著人力資本價值的變化而帶來剩余分配的變化,人力資本參與剩余分配與取得工資收入的比例協調等。

當然,對人力資本財務論的研究,特別是從所有者和經營者角度對其研究,無論對現有的財務分層理論、學科體系建設、中國入關的現實需要,還是對現行的公司治理研究,都具有重大現實意義。

財務分析論文:財務分析指標的修正探析

財務分析往往通過財務比率的計算來進行。財務比率指標是相關但不相同財務項目之間的對比所得,用來反映財務項目之間的相互關系。它可以反映出企業盈利。償債、管理水平等各個方面的財務狀況。它是企業財務分析的重要內容,也是上市公司對外財務信息披露的重要方面。財務指標所反映的財務信息對投資者、經營者、債權人等均是十分重要的信息,因此要求財務指標反映的信息必須客觀準確,而財務指標的計算方法及公式本身的科學、合理與否是影響財務信息準確性、科學性的重要方面。但是就目前財務指標計算的內容看,還有一些值得探討的地方。本文僅就部分財務指標本身存在的問題及改進方法進行初步的探析,以利于財務指標體系的完善。

1.關于自有資金利潤率。自有資金利潤率也可以稱為權益資金利潤率、凈資產利潤率、權益凈利潤率等,該指標的作用是反映自有資金的獲利情況。該指標的計算公式為:自有資金利潤率=凈利潤÷平均凈資產,或自有資金利潤率=凈利潤÷期末凈資產。

該指標存在兩個問題:一是該指標有兩種不同的計算公式和解釋,那么到底該指標應該按期末凈資產計算呢?還是按平均凈資產計算呢?二是無論上述指標中的凈資產按平均數計算還是按期末數計算均包括了本年增加的凈利潤和本年增加的所有者權益,這部分非本年投入的資金是否應包括在指標計算的內容之中呢?根據指標計算口徑一致的原則,分子為時期數時,分母也應為時期數,這樣指標計算的分子分母才能匹配。凈利潤是全年的發生額,屬于時期數性質,因此在計算凈資產收益率時分母也應當為時期數,若分母采用期末凈資產,顯然違背了指標計算口徑一致的原則。但是,該指標分母若按期末或平均數計算均包括了當期增加的凈收益或當期增加的其他所有者權益,也就是說,當期增加的利潤或所有者權益自己按自己的金額計算了收益率,顯然不合適,因為有關收益率指標應當是反映當期投入資金所實現的收益,所以從投入和占用資金的角度看,似乎以期初的的凈資產作為分母更合適。實際上這也是一種誤解,造成這一誤解的原因是對占用資金的理解問題。大家知道,一定時期的凈收益或增加的所有者權益是由每月實現或創造的凈收益累計而形成的,是一個逐步積累的過程。如1年中,l月份創造的凈收益或增加的所有者權益顯然1月份并未占用這部分資金(屬于1月份增值的部分),2月份及以后月份的道理相同,也就是說企業占用的凈資產不僅有年初的凈資產還有年度中間逐月實現或增加的凈資產,只有占用的時間不同而已。即1月份增加的凈資產占用了11個月,2月份增加的凈資產占用了10個月,以此類推,12月份增加的凈資產當年并沒有占用。因此,在計算權益凈利率時其分母既不能按年初的金額計算,也不能按年末的金額計算,應按全年的平均數計算,只是計算平均數時不能簡單地(年初數十年末數)÷2,而應當采用加權平均的方式:平均凈資產=年初凈資產十(l月份增加的凈資產×ll+ 2月份增加的凈資產 ×10……+ 11月份增加的凈資產×l+ 12月份增加的凈資產×0)÷12,按照該平均數計算的平均凈資產確定的凈資產收益率才能真實準確地反映該指標的內涵。

2.關于股利支付率。股利支付率是指凈利潤中股利所占的比重,公式為:股利支付率=每股股利十每股凈收益。

該指標存在兩個問題。(l)該指標中的每股凈收益按準則一號的規定有兩種計算方法:加權平均和全面攤薄,那么股利支付率計算時到底按哪種方法處理呢,目前似乎沒有統一的說法。由于每股股利是按“年末普通股份總數”計算的,所以在計算“股利支付率”時相應地其分母每股收益也應按“年末普通股份總數”計算,即按全面攤薄的方法計算。(2)股利支付率與留存收益之間的關系問題。留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額,留存收益與凈利潤的比率稱為留存盈利比率。將股利支付率與留存盈利比率的含義及公式對比分析可以發現應有以下等式成立:股利支付率十留存盈利比率=l。這就涉及留存盈利的內涵問題,留存盈利是否包括法定公積金、公益金、任意公積金在內。按公式及定義本身來理解,留存盈利應該包括這些內容。但是這又與會計上一般意義的留存收益不相符,因為會計核算的留存收益是指未分配利潤。留存盈利與留存收益之間是什么關系至少在目前我們所見到的資料中沒有明確。同時不管留存盈利是否包括法定公積金、公益金、任意公積金在內,按該指標的計算公式計算的勝利支付率與利潤分配的順序是脫節的。按照(公司法)第177條的規定,股份公司凈利潤的分配順序是:首先彌補以前年度虧損,然后提取公積金和公益金,最后是分配股利。也就是說,在提取公積金以前可能存在用當年的凈利潤彌補以前年度虧損的情況,那么即使留存盈利中包括公積金、公益金等,也可能出現股利支付率十留存盈利率不等于1的情況,即留存盈利不一定等于凈利潤減全部勝利。我認為比較準確的提法應當是股利支付率是股利占當年實現的凈利潤記入可供分配利潤的比例,計算公式為:股利支付率=每股股利。每股盈余,留存盈利比率=每股留存盈余。每股盈余,其中,每股盈余是指當年的凈利潤計入可供分配利潤的金額。另外,留存盈利比率應當是當年末分配利潤占每股盈余的比率更準確。

3.關于資本保值增值率。資本保值增值率是指所有者權益期末總額與期初總額的比值。公式為:資本保值增值率=所有者權益期末總額。所有者權益期初總額。一般說來,資本保值增值率大于1說明所有者權益增加,小于1說明所有者權益損失產

該指標同樣存在兩個問題:(l)若保值增值率大于或等于1是否真正意味著所有者權益保值增值呢?保值增值的原意是指通過經營活動實現利潤使資本保值或增值。但若按該指標的公式計算,可能會出現企業虧損而資本仍然保值或增值的情況。因為引起當期所有者權益增加的原因除了實現利潤而提取公積金、公益金。存在未分配利潤外,還有股票發行或配售溢價。法定資產重估、投資者增資等非利潤因素。顯然若非利潤因素引起的資本公積等增加額等于虧損額,資本照樣“保值”,若非利潤因素引起的所有者權益增加額大于虧損額,企業甚至會出現資本“增值”的情況,該指標的計算和考核就失去了意義。所以,我認為在計算資本保值增值率時必須扣除非利潤因素引起的所有者權益的增加額,這樣才能真正反映資本的保值增值情況。(2)該指標僅僅是簡單意義上的期末與期初所有者權益的對比,并沒有反映資本的“值”保與增,因為該指標沒有考慮資金的時間價值和通貨膨脹的影響。若真正要反映資本的值的保與增,則應將所有者權益的期末數按考慮了通貨膨脹的折現率折成現值后再與期初數比較,才能確切地反映所有者權益的保值與增值情況。考慮到全年都有所有者權益增加的情況,在折現時可以簡單按半年期限折現,即保值增值率二期末所有者權益總額的現值。所有者權益期初總額。其中,期末所有者權益總額的現值首先應扣除非利潤因素引起的所有者權益的增加額,即:利潤因素引起的所有者權益增加額×(l+I)-0.5十期初所有者權益二期末所有者權益的現值,I為考慮了通貨膨脹后的折現率,也可以將I調整為半年期的,相應地折現期按1年計算。

4.關于速動比率。速動比率是指流動資產中扣除存貨部分再除以流動負債的比值,一般流動資產減存貨稱為速動資產。公式為:速動比率=(流動資產-存貨)÷流動負債。該指標的主要作用是為了更準確地反映企業短期償債能力和變現能力,存貨被扣除的主要原因是因為存貨變現能力差,流動性差,周轉速度慢。但是企業流動資產中除了存貨存在上述問題外,還有待攤費用等同樣存在上述問題,但在計算該指標時并未明確提出要扣除。實際上待攤費用待處理流動資產損失的流動性和變現性比存貨資產更差。所以我認為在計算速動比率時應當按流動資產減去存貨、待攤費用和待處理流動資產損失后的余額計算速動資產,然后計算速動比率,這樣才不至于對該指標的理解造成誤解,也使該指標反映的內容更確切,真正體現其作用。

財務比率分析涉及的指標很多,許多指標的內涵是明確的,但確有部分指標內容和內涵均有不明確或不合理之處。因此經過大家共同探討后明確其內涵和內容是一項既有理論意義又有實踐意義的工作,本文僅就上述幾個指標進行初步的分析,期望起拋磚引玉的作用,通過對這一問題的廣泛研究,不斷完善財務指標體系。

財務分析論文:淺探財務分析指標的局限性

財務分析是評價企業經營狀況的一條重要途徑。本文從目前企業常用的財務分析指標入手,分別從償債能力、營運能力、盈利能力三個方面對常用的財務分析指標存在的局限性進行分析,并對財務分析指標的改進和完善作原則性的提示。

一、償債能力財務指標分析

償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業及時、足額償還流動負債的保證程度,其主要指標有流動比率、速動比率和利息保障倍數。這些比率越高,表明企業短期償債能力越強,但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。

1.流動比率指標。流動比率是用以反映企業流動資產償還到期流動負債能力的指標。它不能作為衡量企業短期變現能力的絕對標準。

一是企業償還短期債務的流動資產保證程度強,并不說明企業已有足夠的償債資金。所以,考察流動比率時,要視每一項流動資產的短期變現能力,設計一個變現系數,對企業的流動資產進行修正,這樣才能得到客觀、真實的流動比率。

二是計價基礎的不一致在一定程度上削弱了該比率反映短期償債能力的可靠性。計算流動比率時(速動比率亦如此),分母中的短期負債較多采用到期值計價,而分子中的流動資產有的采用現值計價(如現金、銀行存款),有的采用歷史成本計價(如存貨、短期投資),還有的采用未來價值計價(如應收賬款)。計價基礎不一致必然導致流動比率反映短期償債能力的可靠性下降。所以,流動資產的未來價值與短期負債的未來價值之比才能更好地反映企業的短期償債能力。

三是該比率只反映報告日的靜態狀況,具有較強的粉飾效應,因此要注意企業會計分析期前后的流動資產和流動負債的變動情況。流動資產中各要素所占比例的大小,對企業償債能力有重要影響,流動性較差的項目所占比重越大,企業償還到期債務的能力就越差。而企業可以通過瞬時增加流動資產或減少流動負債等方法來粉飾其流動比率,人為操縱其大小,從而誤導信息使用者。

2.速動比率指標。速動比率是比流動比率更能反映流動負債償還的安全性和穩定性的指標。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足,卻仍沒有全面考慮速動資產的構成。速動資產盡管變現能力較強,但它并不等于企業的現時支付能力。當企業速動資產中含有大量不良應收賬款時,或企業的短期股票投資套牢而轉化為事實上的長期投資時,即使該比率大于1,也不能保證企業有很強的短期償債能力。因此,該比率應與速動資產變現能力、應收賬款周轉率及壞賬準備率等相關指標結合起來分析。

3.利息保障倍數指標。利息保障倍數反映了獲利能力對債務償付的保證程度。該比率只能反映企業支付利息的能力和企業舉債經營的基本條件,不能反映企業債務本金的償還能力。同時,企業償還借款的本金和利息不是用利潤支付,而是用流動資產來支付,所以使用這一比率進行分析時,不能說明企業是否有足夠多的流動資金償還債務本息。另外,使用該指標時,還應注意非付現費用問題。從長期來看,企業必須擁有支付其所有費用的資金,但從短期來看,企業的固定資產折舊費用、待攤費用、遞延資產攤銷、無形資產攤銷等非付現費用,并不需要現金支付,只需從企業當期利潤中扣除。因而,有些企業即使在利息保障倍數低于1的情況下,也能夠償還其債務利息。

二、營運能力財務指標分析

1.應收賬款周轉率指標。應收賬款周轉率是用以反映應收賬款周轉速度的指標。其在實踐中存在以下局限性:一是沒有考慮應收賬款的回收時間,不能準確地反映年度內收回賬款的進程及均衡情況;二是當銷售具有季節性,特別是當賒銷業務量各年相差較懸殊時,該指標不能對跨年度的應收賬款回收情況進行連續反映;三是不能及時提供應收賬款周轉率信息。該指標反映某一段時期的周轉情況,只有在期末才能根據年銷售額、應收賬款平均占用額計算出來。

2.存貨周轉率指標。存貨周轉率是反映企業銷售能力強弱、存貨是否過量和資產是否具有較強流動性的一個指標,也是衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率的綜合性指標。在實際運用中,存貨計價方法對存貨周轉率具有較大的影響,因此,在分析企業不同時期或不同企業的存貨周轉率時,應注意存貨計價方法是否一致。另外,為了改善資產報酬率,企業管理層可能會希望降低存貨水平和周轉期,有時受人為因素影響,該指標不能準確地反映存貨資產的運營效率。同時,在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關成本,如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機會及生產延后。

值得注意的是,存貨水平高、存貨周轉率低,未必表明資產使用效率低。存貨增加可能是經營策略的結果,如對因短缺可能造成未來供應中斷而采取的謹慎性行為、預測未來物價上漲的投機行動、滿足預計商品需求增加的行動等等。此外,對很多實施存貨控制(如準時制JIT)、實現零庫存的企業,在對其進行考核時,該比率將失去意義。

三、盈利能力財務指標分析

1.銷售利潤率指標。盈利能力分析中主要的分析指標是銷售利潤率指標。銷售利潤率是企業一定時期的利潤總額與產品銷售凈收入的比值,其反映的是企業一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平,但難以反映獲利的穩定性和持久性,并且該比率受企業籌資決策的影響。財務費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下,由于資本結構不同,財務費用水平也會不同,銷售利潤率就會有差異。同時,投資凈收益是企業間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤,與銷售利潤率中的當期產品銷售收入之間沒有配比關系。同樣,銷售利潤率指標之間以及營業外收支凈額與當期產品銷售收入之間也沒有配比關系。因此,銷售利潤率指標不符合配比原則與可比性原則。

還需注意的是,隨著企業經營方式的多元化,將很難區分主營業務與其他業務。在實際經營中,有些企業的營業外收入甚至超過了主營業務收入。若仍以主營業務收入來計算銷售利潤率指標,則不能反映企業經營收入的全貌,也就不能正確反映企業的獲利水平。

2.資本保值增值率指標。資本保值增值率是考核經營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標。資本保值增值率存在以下不足:一是該指標除了受企業經營成果的影響,還受企業利潤分配政策的影響,同時也未考慮物價變動的影響;二是分子分母為兩個不同時點上的數據,缺乏時間上的相關性,如考慮到貨幣的時間價值,應將年初的凈資產折算為年末時點上的價值(或年末凈資產貼現為年初時點上的價值),再將其與年末(或年初)凈資產進行比較;三是在經營期間由于投資者投入資本、企業接受捐贈、資本(股本)溢價以及資產升值的客觀原因導致的實收資本、資本公積的增加,并不是資本的增值,向投資者分配的當期利潤也未包括在資產負債表的期末“未分配利潤”項目中。所以,計算資本保值增值率時,應從期末凈資產中扣除報告期因客觀原因產生的增減額,再加上向投資者分配的當年利潤。資本增值是經營者運用存量資產進行各項經營活動而產生的期初、期末凈資產的差異,若企業出現虧損,則資本是不能保值的。

3.凈資產收益率指標。凈資產收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率,反映了公司凈資產的增值情況。凈資產收益率指標存在以下兩個主要問題:一是“年末凈資產”項目中由于已經剔除向股東派發現金股利的數額,導致采取不同股利政策的公司“凈資產收益率”的計算口徑存在差異;二是由于“年末凈資產”項目中包括公司年度內增加的凈資產,而這部分增加的凈資產是在報告年度內逐步取得的,而公司對該部分新增凈資產的使用自然是在取得以后,上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產的使用時間,導致“凈資產收益率”的計算結果不盡合理。

對于修正和改進財務分析指標的工作,很多學者和實務工作者都進行了有益的嘗試和探討。改進和完善現行財務指標體系,對于提高會計信息質量、深化會計制度改革、規范會計工作都具有十分重要的意義。

財務分析論文:中小企業財務分析報告研究

摘要:會計信息的復雜化,導致原有的財務報告分析體系已遠遠不能滿足目前分析的需要。而且,可能會出現很大的偏差,得出相反的結論。因此,我們應該針對中小企業財務報表的實際,采取相應措施加以補充和完善。即最大限度地利用會計報表附注和財務報表的初充指標所提供的信息。從而使會計報表分析更準確、更可靠,減少中小企業決策的不確定性,降低企業發展中的風險。

關鍵詞:中小企業;財務報告;現狀;措施

一、我國中小企業財務報告分析的現狀

我國中小企業財務報告分析主要是指標分析。基本財務指標主要是根據三張會計報表為依據,通過比率分析達到分析報表的目的。其指標包括盈利比率、償債能力比率、資產管理比率。反映中小企業盈利能力的指標很多,通常使用的主要有銷售凈利率、銷售毛利率、銷售期間費用率、資產凈利率、凈資產收益率;償債能力分析分為短期償債能力和長期償債能力,主要的指標有流動比率、速動比率、資產負債率、產權比率、利息保障倍數。資產管理比率是用來衡量中小企業在資產管理方面的效率的財務比率,主要包括營業周期、存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率。現金流量分析有利于報表使用者正確評價中小企業的支付能力,獲利能力和償債能力。其中流動性分析是指將資產迅速轉變為現金的能力,主要有現金到期債務比、現金流動負債比、現金債務總額比。獲取現金能力分析是指經營現金凈流入和投入資源的比值,包括銷售現金比率、每股營業現金流量、全部資產現金回收率;財務彈性分析是指中小企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力,包括現金滿足投資比率和現金股利保障倍數;收益質量分析是指報告收益與中小企業業績之間的相互關系;衡量收益質量的指標是現金營運指數。

我國中小企業的財務報告分析注重財務指標分析,極少提到審計報告和會計報表附注分析,這就給那些經營效益不好的單位管理者有機可乘。他們利用報表分析的不完善,大肆操縱利潤,濫用關聯方交易以及一些假銷售手段等使本來虧損的中小企業變得利潤豐富。所以隨著市場經濟的發展,經濟環境的變化,中小企業財務報告分析體系必須擴展到審計報告分析、財務指標分析和會計報表附注分析。

二、完善中小企業財務報告分析體系的措施

隨著市場經濟的發展,經濟環境的變化,會計信息系統越來越復雜,原有的財務報告分析體系已遠遠不能滿足現在分析的需要,再以以前的分析體系分析現有的財務報告,有時會出現很大的偏差,甚至得出相反的結論,所以應從以下方面進行補充。

1.中小企業會計報表附注分析

(1)中小企業的應收賬款分析。應收賬款是指在中小企業中一項非常重要的流動資產,如果不實行科學的管理,就很容易形成陳年呆賬、壞賬給企中小企業造成損失。所以,中小企業必須在財務報告附注中列示應收賬款的賬齡及壞賬政策,以便投資者準確判斷中小企業的資產質量及財務狀況。這樣投資者可以分析應收款增加的原因、應收賬款結構是否合理、是否按規定提取壞賬準備。

(2)中小企業的存貨分析。通過財務報告附注可以清楚地看出存貨的結構,這種結構可以看出中小企業的經營狀況,如果原材料存貨增加,而產成品存貨減少或略有增加,說明該中小企業正處于成長期或成熟期,銷售量較大,能產生較高毛利潤;如果原材料存貨減少,而產成品增加,說明該中小企業正處于衰退期,該產品正逐漸被新產品代替,或者這種產品生產過剩。這樣的中小企業唯一的出路就是迅速轉移新產品的生產。另外,通過財務報告附注還可了解到存貨跌價準備的計提情況,如果存貨計提的減值準備大,表明可收回金額比成本低很多,存貨很可能過時或毀損。

(3)中小企業的營業外收支分析。營業外收支是指與經營活動無直接關系的收支,屬于非正常項目,在進行財務指標分析時,應注意是否排除這項非正常項目,這就得根據重要性原則,即相對于凈利潤的比例,比例較大即為重要,應排除。因為它是偶然性因素,不能長期給中小企業帶來收益和損失,不排除就會影響分析結果。

(4)中小企業的關聯方交易。會計準則規定,中小企業尤其是上市公司應在附注中披露關聯方交易的金額、定價政策、未結算項目的金額或相應比例,關聯交易披露最重要的是定價政策和交易金額。關聯方為了操縱利潤,經常通過關聯方來達到某種目標的目的。

2.中小企業的補充財務指標分析

(1)中小企業的主營業務收現率。主營業務收現率是銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入的比值。(主營業務收入收現率=銷售商品、提供勞務收到的現金÷主營業務收入)。此指標可以彌補銷售現金比率的不足,當中小企業處于快速發展時期,隨業務量的增長銷售現金比率一般都較低,但不是收益質量不夠好,而是隨業務量的增長,存貨和應收項目自然增長的結果。該指標接近117%,說明中小企業產品銷售形勢看好,相對于購買者存在比較優勢,或中小企業信用政策合理,催賬工作得力,中小企業能夠及時收回現金,保證生產經營順暢周轉,收益質量較高。反之,如果該指標較低,說明中小企業銷售形勢不佳,或可能存在不正常銷售和舞弊的可能性,或信用政策制定不合理、收賬不力、收益質量較差。尤其在分析該指標時,還應結合資產負債表和損益表中應收賬款及營業收入的變化越勢,分析該指標在大于117%時,是否是由于中小企業近年來銷售萎縮,以前年度的應收賬款得到收回而形成的。

(2)中小企業的主營業務付現比。①主營業務付現比=購買商品、接受勞務支付的現金÷主營業務成本。此指標可以反映中小企業現金支付能力,表明中小企業每發生1元的主營業務成本,實際支付的現金數額。如果該比率約為117%,說明主營業務成本基本是付現成本,中小企業沒有因購貨而形成對銷貨方的負債;如果比例大于117%,說明中小企業除了支付了當期主營業務成本以外,還償付了前期拖欠的購貨款,樹立了良好的商業信用;如果比例遠小于117%,說明存在賒購,對中小企業形成負債壓力,可能會影響中小企業的商譽。②凈收益營運指數。凈收益營運指數,是指經營凈收益與全部凈收益的比值。凈收益營運指數=經營凈收益÷凈收益=(凈收益-非經營收益)÷凈收益。凈收益營運指數可以評價一個公司的收益質量。非經營收益多,收益質量就差。因為非經營收益的持續性差,非經營收益主要來源是資產的處置和證券交易收益。資產處置不是中小企業的主要業務,不反映中小企業的核心能力。許多中小企業正是利用“資產置換”達到操縱利潤的目的,通過證券交易獲利靠的是運氣。因此,非經營收益也是收益,但不能代表中小企業的收益“能力”。

(3)中小企業的審計報告分析。隨著會計信息的復雜化,非專業人士利用注冊會計師的審計報告對中小企業財務狀況進行分析,能夠起到事半功倍的效果。

注冊會計師的審計報告是指注冊會計師根據獨立審計準則的要求,在實施了必要的審計程序后出具的,用于對被審計單位年度會計報表發表審計意見的書面文件。按照《獨立審計具體準則第7號──審計報告》的規定,注冊會計師在審計報告中,應對被審計單位會計報表的編制是否符合《中小企業會計準則》及國家其他有關財務會計法規的規定,會計報表在所有重大方面是否公允地反映了被審計單位資產負債表日的財務狀況和所審計期間的經營成果、資金變動情況,會計處理方法的選用是否符合一貫性原則發表意見。根據審計結論,注冊會計師應出具無保留意見、保留意見、否定意見、拒絕表示意見中的一種審計意見。

一是在一般情況下,如果注冊會計師出具的是無保留意見審計報告,表明被審計單位采用的會計處理方法遵循了會計準則及有關規定;會計報表反映的內容符合被審計單位的實際情況;會計報表內容完整,表達清楚,無重要遺漏;報表項目的分類和編制方法符合規定要求,因而對被審計單位的會計報表無保留地表示滿意,則會計報表使用者即可按照通常的會計報表分析方法進行。

二是如果審計意見是保留意見,則出具保留意見的原因(在審計報告的說明段)即成為會計報表使用者關注的一個焦點,在分析報表時必須予以重點關注。

三是如果出具的是否定意見,則說明財務狀況、經營成果或者資金變動情況已被嚴重歪曲,表明會計報表不可信,會計報表使用者提高警惕,減少與此單位發生更多的經濟關系,因為風險太高。

四是如果出具的是拒絕表示意見,往往是由于某些限制而未對某些重要事項取得證據,沒有完成取證工作,此財務報告的風險是非常大的,最好與此中小企業少發生經濟關系。

財務分析論文:企業信息化項目財務分析探討

摘要:信息已經成為企業的生產要素之一,企業信息化建設已經成為提高企業競爭力的重要途徑。文章旨在根據企業信息化項目的特點,在項目效益和費用的識別的基礎上,綜合分析和評價信息化項目的經濟效益,從而為企業信息化項目投資決策提供依據。

關鍵詞:企業信息化;項目財務分析;效益識別;費用識別

我國政府高度重視信息化戰略,企業作為經濟社會的細胞,其信息化建設是實現整個國民經濟信息化的基礎。國家和各級政府都十分重視企業的信息化建設,原國家經貿委曾聯合信息產業部、科技部共同發起了“企業信息化工程”。但是,具體到企業,仍有不少企業的管理層對信息化的認識存在誤區或意識淡漠。

企業管理的目標是生存、發展和獲利。信息化項目的投資額往往與企業的規模有關,因此對任何企業而言,都將是一筆不小的投資。企業的投資是為了獲利,信息化項目也是如此。在進行信息化投資項目決策時,企業管理層顯然不滿足于諸如提高企業的效率、降低庫存、減少延期交貨、降低成本等定性的回答,而根據其他已實施信息化項目的企業的諸如庫存降低30%、加班時間減少50%、采購成本降低5%等單個指標的定量值,也不能讓企業管理層對信息化項目的效益有個整體認識。

因此,在說服管理層進行信息化項目投資,讓管理層看到信息化帶來的實實在在的效益,增強對信息化的信心和決心,對信息化項目進行整體財務效益分析是非常必要的。反過來,某種程度上也可以通過信息化項目的財務分析來決定信息化項目的投資范圍和額度。

一般投資項目的財務分析需要測算出計算期內各年的現金流入和現金流出,根據凈現金流量序列來計算各種財務指標,以評價投資項目的財務效益。但在信息化項目中,由于其產生的效益并不直接或并不主要是體現為銷售收入的增加,而更多的是體現成本費用的節約,因此信息化項目現金流量的計算必須作出相應的變通處理,把因項目而節約的成本費用作為項目效益(現金流入),因項目投資而產生的費用作為項目費用。為統一口徑,因項目實施而增加的銷售收入須進行相應的折算。

一、項目效益識別

在進行信息化項目的效益識別時,應遵循謹慎性和有無原則。

謹慎性是要求對效益數據估計時不要過于樂觀,調查人員應與財務等部門的人員密切配合,根據業務流程和費用類別進行深入分析,避免重復計算或漏算。

有無原則是要求只能考慮由于信息化項目實施而產生的效益,非因信息化項目實施的效益應剔除。如企業擬在未有產品銷售的地區設立銷售機構所帶來的銷售收入增加就不能簡單地計算在內。五項目數據是指不實施信息化項目時,在現狀數據基礎上結合企業未來的發展,預測出的數據序列。有項目數據是指實施信息化項目后的數據序列。有項目效益數據和五項目效益數據的差額,才能作為信息化項目帶來的效益。由于進行有無項目數據序列的預測較為困難,在企業生產銷售變化不大的情況下可以將現狀數據作為無項目數據來簡化處理。

信息化項目給企業帶來的效益主要從以下幾個方面來分析:

1.銷售收入增加帶來的效益。停工待料現象減少、減少延期交貨、市場反應速度加快、產品設計水平提高、擴大客戶群、采用電子商務等原因可以增加企業的銷售收入。除非此類效益有令人信服的依據和數據,否則在進行效益識別時出于謹慎性要求可不考慮在內。

增長的銷售收入不能直接作為信息化項目效益,可以將增長的銷售收入按企業的銷售利潤率折算后作為信息化項目的效益。

2.減少資金占用帶來的效益。

(1)降低庫存。信息系統可以使企業通過各種計劃即時了解對原材料的需求和產品的交付時間,即時安排采購和交付,從而大大降低庫存。

(2)加速應收帳款的回收。對于應收帳款發生頻繁數量很大的企業,通過信息系統可以實時了解到企業的應收帳款的余額、到期時間、責任人等信息,從而即時安排和督促催收。筆者在國內某藥品生產企業調研時了解到,該廠在實施了財務模塊后,其應收帳款從2004年的幾千筆驟降至2005年的數百筆。

估算出減少的資金占用也不能直接作為項目效益,還應進一步分析該部分資金的資金成本,測算出每年減少的成本費用支出作為項目的效益。

如果企業的流動資金多以貸款來解決,可采用貸款利率作為資金成本;如多為自有資金,則可考慮以機會成本(如銀行存款利率、國債收益率或投資于其他項目可能獲得的收益率中最高者)作為資金成本。

3.直接減少企業成本費用支出帶來的效益。

(1)減少管理人員用工數量。由于采用計算機承擔大量重復性的工作,管理人員的工作效率大大提高,因此如從事統計、報表、倉庫、溝通環節等可以由信息系統替代的崗位的用工數量會有明顯下降。筆者2002年在江蘇某紡織企業調研時了解到,在全集團范圍內,業務流程重組后的管理人員可以從950人減少到600人左右。

(2)降低存貨損失和成本。在庫存降低后,可以減少相應的存貨保管損失、降低保管費用,以及由于采購提前期的縮短將節省采購費用。

同時,也可以減少由于溝通不暢,所造成的不必要的浪費。

(3)減少財務費用。對于每年財務收入和支出頻繁的企業而言,由于收支信息不對稱造成的財務費用相當驚人。筆者2005年在一家規模很大的裝飾施工企業調研時了解到,該企業的年財務費用大約在400萬元,其中有近60%是由于財務人員對業務的收支情況不能及時掌握而造成不合理資金安排所致。

目前,有些供應商為了鼓勵企業在信用期內及早付款而給予一定的現金折扣,利用預先設置的模型,財務人員可以迅速判斷是進行短期借款以享受折扣優惠,還是放棄享受折扣優惠。當然,對企業的應收帳款也可以采用模型來判斷是否給子信用優惠。

此外,由于壞帳損失與應收帳款拖欠的時間長短有一定的關系,因此由于應收帳款的減少,也將同時減少壞帳損失。

(4)生產的自動控制與成本精確計算。對于擬實施生產自動化控制的企業,生產工人的數量可以大大減少。由于采用信息系統可以實現資金流與實物流的統一,精確計算成本,也可以有效地減少原材料的浪費。

對于生產多品種、小批量且需根據客戶要求進行投標的企業,迅速而精確的成本計算可以避免因營銷部門不能即時了解成本變化,造成報價過低虧損、報價過高失去客戶的現象。

(5)通訊費用降低。對于分支機構遍布全國的企業而言,分支機構間及與總部的通訊費用是一筆不小的開支。采用現代的網絡通訊技術構建自己的虛擬專網,可以大大節省該部分開支。同時,實行電話會議也可以節省人員往來的差旅費、招待費和會議等費用。

(6)物流成本的降低。對于大進大出的企業而言,尤其是商品零售企業,由商品生產者、第三方物流企業、商場、消費者組成的供應鏈的整體化和系統化,可以有效降低企

業物流成本。

(7)視頻監控減少的浪費和損失。采用視頻監控,可以對商場、生產線、倉庫、廠界等區域進行實時監控,從而減少因浪費、盜失等原因造成的損失。

二、項目費用識別

項目費用包括兩方面:一是建設階段的投資費用;二是運行階段的成本費用。

成本費用又包括兩個層次:一是總成本費用,指因本項目的實施,每年給企業增加的費用。二是經營成本。總成本費用用來計算項目給企業貢獻的利潤總額,經營成本即付現成本,主要用于項目的現金流量分析。總成本費用主要包括以下內容:(1)新增信息化人員的年工資福利費和管理費用;(2)軟硬件的維護費用;(3)新增的網絡通信費;(4)硬件設備投資的折舊;(5)軟件投資的攤銷;(6)其他投資費用的攤銷;(7)為進行信息化項目建設貸款產生的財務費用。

在估算維護費用時,要注意考慮軟硬件供應商提供的免費服務期。

經營成本主要指上述1至3項內容。

三、銷售稅金及附加

一般情況下,以減少企業成本費用形式來產生效益的項目,對以流轉稅為主的銷售稅金及附加幾乎沒有影響。但當對企業銷售增長有較大貢獻的信息化項目,則會產生相應的影響。其計算公式為:銷售稅金及附加二新增的營業稅+新增消費稅+新增流轉稅x(城建稅稅率+教育附加費率)。

在經過信息化項目的效益和費用識別后,利用公式:項目利潤總額二項目效益-項目總成本費用-銷售稅金及附加,可以估算出由于信息化項目的實施,為企業貢獻的年利潤總額。

四、計算期的確定

投資項目在財務分析評價時,應合理確定項目的計算期。項目計算期一般包括建設期和生產期。建設期的確定應考慮項目規模、項目性質、項目復雜程度、建設條件等因素。生產期的確定應根據多種因素綜合確定,包括行業的特點、主要設備的經濟壽命和折舊年限等。

企業信息化項目的建設期主要跟企業擬實施信息化的范圍和軟件系統的復雜程度有關。而運行期由于信息化項目與行業特點關聯度不大,因此主要取決于硬件設備的經濟壽命,一般為5年~8年。如果評價中采用較長的運行期,應考慮在運行期中追加投資或通過加大每年的維護費用來解決。

在上述基礎上,可根據需要模擬出企業信息化投資項目的全部投資和資本金現金流量表,進而計算出項目的財務內部收益率、財務凈現值和投資回收期等指標。

財務分析論文:財務分析在企業戰略管理中的應用

企業戰略管理是企業在對自身的實際情況及其外部所處的經營環境進行綜合分析的基礎上,科學、合理、有預見性地制定企業發展目標,并充分調到各種積極因素確保這一目標得以實現的管理方式。隨著世界經濟一體化趨勢的愈加明顯和我國市場經濟體制的初步建立,我國企業面臨著更為嚴峻的經濟挑戰,企業為了在競爭中獲得更多的優勢,就必須采取更具有戰略意義的經營管理策略。財務分析作為了解企業過去經營狀況、評價企業現實經營情況、預測企業未來發展形勢的重要手段,與企業戰略管理有著密切的聯系。使財務分析的結論成為企業戰略管理決策的有效依據,是實現企業戰略管理的重要途徑。企業經營者和財務工作者應當高度重視企業財務分析工作,推動企業健康穩定的發展。

1 財務分析的含義及內容

財務分析,是指財務分析主體采用科學的統計和計算分析方法,通過對企業的各種財務數據、財務報表以及運營數據進行分析,從而對企業在一定時期的各種經濟關系、財務狀況和經營成果作出判斷,以便為財務決策、財務診斷、咨詢、評估、監督、控制提供所需的財務信息。最初,財務分析出現在銀行信貸領域,是銀行家對貸款人個人的信用和償還能力進行科學分析,以便確定是否批準借貸。而隨著財務分析的逐步完善和發展,財務分析便被廣泛應用于企業生產經營管理之中,并逐漸成為企業管理不可或缺的組成部分。財務分析的實質是財務分析主體對企業財務信息進一步進行加工和運用的過程,也是預測企業未來的發展趨勢,為企業管理層正確地進行經營管理和財務決策提供可靠依據的重要經濟活動。財務分析主要是針對企業償債、資產營運和贏利能力、發展能力的評價,具體涉及銷售分析、生產分析、生產要素分析、成本分析、成本預測分析、利潤分析和財務狀況分析等多個方面。

2 財務分析在企業戰略發展中的作用

資本經濟時代,財務管理在企業的經營管理中占據核心的地位。財務分析作為財務管理的基礎,其重要性也日益突出。在企業戰略發展的目標下,財務分析要能夠幫助企業經營者對企業的償債能力、營運能力、贏利能力和發展能力有比較深刻的了解和把握,以便對外部市場信息作出快速反饋,及時調整戰略計劃,使企業更好地參與市場競爭。

2.1 企業償債能力分析

償債能力是指企業能夠按時償還債務的能力。企業償債能力又可以分為短期償債能力和長期償債能力兩類:短期償債能力,即企業以流動資產償還流動負債的能力,是反映企業財務狀況好壞的重要標準,也是影響企業信譽的關鍵因素。在財務分析中,企業短期償債能力主要反映在流動比率、速動比率等指標上面。長期償債能力,即指企業償還長期債務的能力,是衡量企業的資金結構是否合理,現實經營策略是否科學,企業目標是否具有戰略性的重要標準。與企業長期償債能力相關的財務指標有資產負債率、產權比率,帶息負債率和利息費用保障倍數等。對于企業戰略發展而言,短期償債能力是企業戰略發展的基礎,長期償債能力是企業戰略發展的關鍵。經營者要掌握企業償債能力的各項指標情況,并結合企業整體戰略的要求及時處理相關問題,以保證企業經濟正常有序的進行。

2.2 企業營運能力分析

營運能力是指企業經營運行能力。營運能力能夠有效反映企業的經營管理狀況、資金運用的狀況、企業資金周轉的速度等情況,也在一定程度上反映了企業經營者的經營能力。與企業營運能力相關的各項指標有存貨周轉率、應收賬款周轉率、營業周期、流動資產周轉率和總資產周轉率等。

2.3 企業贏利能力分析

贏利能力是指企業獲取利潤的能力。企業營運能力與贏利能力二者都能夠反映企業現階段的經營狀況,但二者在財務分析的側重點有所不同,其中營運能力側重反映企業經營者的經營管理能力,而贏利能力則更多地關注資本的贏利率。在財務分析中,與贏利能力相關的主要指標包括凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率、成本費用占銷售收入比率、資產凈利率等。

2.4 企業發展能力分析

發展能力,也稱企業的成長性,是指企業通過自身的生產經營活動,不斷擴大積累而形成的發展潛能。企業進行財務分析的目的不僅僅是發現問題,更重要的是分析問題和解決問題,通過財務分析進一步總結生產經營管理中成功的經驗,對存在的問題應提出解決的策略和措施,以達到提高企業經營管理水平和經濟效益的目的。與贏利能力相關的主要指標包括總資產增長率、凈資產增長率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率,等等。

3 當前企業財務分析方面存在的不足

企業財務分析是反映經營管理狀況的一種不可缺少的手段,而企業為了實現戰略管理,對財務分析的深度和廣度有了更高的要求。但目前企業財務分析仍表現出一定的局限性,無法滿足企業管理者改善經營管理質量的需要。主要存在以下幾方面不足。

3.1 綜合性分析不足

企業戰略管理的實施應建立在對企業財務狀況全面綜合的分析基礎之上,財務分析應當盡可能的廣泛和深入,要對企業的有形資產和無形資產,人力資產和非人力資產,企業內部經濟情況和外部經濟環境都作出全面的分析與把握。但從現實情況來看,當前的財務分析仍主要停留在貨幣領域,并以資金分析為主,偏重于有形資產、非人力資產、企業內部經濟運行情況的分析,對無形資產、人力資產和外部市場信息攝取不足,導致財務分析不夠完善和全面,財務分析的結論質量不高。

3.2 分析邏輯性混亂

財務分析是一項邏輯性很強的財務管理行為,如果財務分析的邏輯體系混亂,則財務分析的結論就不可能是科學有效的。因此,財務人員要理順財務分析體系各個數據之間的邏輯關系,使之相對應、相關聯、相匹配,如果只是照搬公式,邏輯關系含糊,推導過程不夠科學,則財務分析的結果必然不具備可用性。

3.3 經濟預見性不足

當前經濟分析的預見性不足,仍忽視事前預測而關注事后總結。目前,絕大多數的企業財務分析只滿足于傳統的事后分析,對財務活動未來發展的事前分析和對財務分析執行過程中的事中分析重視嚴重不足,雖然事后的財務分析和總結也是十分必要的,但經濟損失已經成為事實,無形中增加了企業的經濟風險。因此,將財務分析的重心轉移到事前預測、事中控制已經成為必然。

4 改進財務分析的對策建議

相較于以往,財務分析在企業戰略管理中占據了更為重要的地位。企業經營者要針對財務分析工作中所存在的問題,有針對性地加以改進和完善。

4.1 提高對財務分析重要性的認識

重視財務分析是提高財務分析工作的重要前提。企業經營者和財務人員都應意識到財務分析對企業戰略決策的制定的重要意義,這是加強財務分析工作的重要保障。企業財務人員要全面地收集財務資料、嚴格財務標準、科學地使用財務分析方法,切實提高財務分析結果的質量,使財務分析為改善企業經營管理、提高經濟效益發揮更大的作用;企業經營者要對財務分析工作給予高度重視,為財務人員做好財務分析提供必要的條件,如要求企業各部門對財務分析工作給予積極的配合和支持,幫助財務人員熟悉企業經營范圍和業務流程,等等。

4.2 提高財務分析所依據信息的質量

真實、及時、完整的會計信息是提高財務分析質量的重要基礎。首先,要保證會計信息的真實性。會計信息失真是財務分析工作中常見的現象,造成會計失真的原因有主客觀兩方面,一方面要加強企業內部控制制度的建設,從源頭上杜絕信息失真;另一方面要加強對會計師事務所的監督和管理,采取有效手段提高會計信息質量。其次,要保證會計信息的及時性。在經濟時代,時間就是效益,為了確保企業經營者能夠對市場環境變化迅作出反應,就要保證會計信息的時效性,從而提高財務分析的時效性。最后,要保證會計信息的完整性,要盡可能收集和整理會計信息,不僅要考察企業內部運營情況的經濟資料,還要盡量掌握市場環境的經濟資料,使企業財務分析建立在較為全面的基礎之上。

4.3 建立科學的財務分析體系

科學的財務指標體系是提高財務分析質量的重要保障。國家審計部門和會計協會要發揮引領作用,組織專家以行業為單位制定財務分析指標體系、規范財務報告方法和標準,引導企業按照財務分析體系對本企業的財務狀況進行科學合理的分析,關注企業內外部經濟因素的變化,綜合運用財務分析方法,強化財務分析的預測功能。

企業戰略管理是企業在分析內部條件和外部環境的現狀及其變化趨勢的基礎上,為了求得企業的長期生存和發展所作的全局性、整體性、長遠性的謀劃及其相應的對策。隨著市場競爭環境的愈加激烈和現代企業制度的逐步完善,企業必須要實施戰略管理才能擁有更多的發展優勢。財務分析作為企業經營管理的重要構成,是企業經營者制定發展決策,加強企業戰略管理、提高企業經濟效益的有力保障,對于企業的生存發展具有更為重要的意義。企業經營者要重視財務分析工作,才能及時、全面、充分地了解和分析企業財務運營狀況,作出符合企業經營狀況和市場環境的戰略判斷和決策,提升企業的的核心競爭力,使其在激烈的市場競爭中搶占先機。

財務分析論文:我國財務分析指標體系的改進建議

【摘要】在當今信息時代,信息使用者的需求也隨之發生了較大變化,使現行財務報告體系的局限性日益顯現,據此分析產生的財務分析指標的效用很難滿足信息使用者的需求。文章對此進行了分析,指出企業要在激烈的競爭中有所發展,就要重視企業的財務分析,建立建全適合現代經濟需求的企業財務分析指標體系。

【關鍵詞】財務分析指標;局限性;途徑;對策

一、我國財務分析指標的現行狀況

我國財務分析指標包括四個方面的內容:償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標和發展能力指標。

(一)償債能力分析指標

償債能力是指償還到期債務的能力。企業償債能力取決于兩點:一是企業能夠轉化為償債的資產的數量。這一數量越大,說明企業的償債能力越強;二是企業資產的變現速度,變現速度越快,償債能力越強。

(二)營運能力分析指標

營運能力是指企業基于外部市場環境的約束,通過內部人力資源和生產資料的配置組合而對財務目標所產生作用的大小【1】。營運能力的分析包括人力資源營運能力分析和生產資料營運能力的分析。

(三)盈利能力分析指標

盈利能力就是企業資金增值的能力,它通常體現為企業收益數額的大小與水平的高低。企業盈利能力的大小主要取決于企業實現的銷售收入和發生的費用與成本這兩個因素。

(四)發展能力分析指標

發展能力是企業在生存的基礎上,擴大規模,壯大實力的潛在能力,包括企業規模的擴大、利潤的增長、所有者權益的增加待未來的發展趨勢。一個企業的發展能力概括了該企業的盈利能力、管理效率和償債能力,是企業實力的綜合能力。

發展能力分析指標主要有:銷售增長率、資本積累率、總資產增長率、固定資產成新率、三年利潤平均增長率和三年平均資本增長率。

二、我國財務分析指標存在的局限性

財務分析指標的數據于財務報表,因此,財務報表的局限性將制約著財務分析指標。

(一)報表信息并未完全反映企業可以利用的經濟資源

眾所周知,列入報表的僅是可以利用的、可以用貨幣計量的經濟資源。實際上,企業有許多經濟資源在報表中或是受客觀條件制約或是愛會計慣例的制約并未在報表中得以體現,報表僅僅反映了企業經濟資源的一部分。

(二)企業的報表資料對未來決策的價值受到限制

受歷史成本慣例的制約,財務報表只報告已發生或已執行的經濟交易事項的信息,而不報告未發生或未執行的經濟交易或事項的信息,缺少企業背景信息和前瞻性信息,因此企業的報表資料對未來決策的價值受到限制。歷史成本慣例使會計信息在通貨膨脹面前的信任度大大降低。堅持歷史成本慣例,將不同時點的貨幣數據簡單相加,會使信息使用者不知曉他所面對的會計信息的實際含義,也就很難對其現在和未來的經濟決策有實質性參考價值。

(三)企業會計政策運用上有差異使企業自身的歷史與未來對比、企業與企業間的對比沒有現實的意義

由于會計政策的差異問題的存在,企業在不同會計年度間采用不同會計方法以及不同企業以不同會計方法為基礎形成的信息具有極大的不可比性。

(四)會計信息的人為操縱使會計信息失真,從而誤導信息使用者

不誠信行為的存在使企業對外形成財務報告之前,往往對信息使用者所關注的財務狀況以及對信息的編號進行仔細分析與研究,進而粉飾報表,以達到信息使用者對企業財務狀況的期望。其結果,使信息使用者所看到的報表信息與企業實際狀況不一樣,誤導了信息使用者作出錯誤決策。

三、完善財務分析指標體系的途徑與對策

(一)增加非財務分析指標

從國內外目前的理論和實踐看,財務分析指標體系除定量指標和定性說明企業背景及各種預測的資料外,還應增加以下幾種非財務分析指標:

1.市場占有率:市場占有率反映企業市場營銷方面的經營業績,表明在同類產品中企業產品的占有份額。企業產品占有份額高,市場占有率就高,說明企業的市場營銷做得好,產品受消費者所喜愛,企業的經營管理水平比較高,在市場競爭中才能處于主動地位。調查表明,市場占有率在眾多的非財務性評價指標中雄居榜首。

2.產品品質:產品品質是指產品的質量水平,表現在兩個方面:一方面是指產品在生產階段符合企業制造標準所表現出的品質;另一方面是指產品在售后階段符合客戶要求而表現出的品質。它可以通過廢品率和顧客退貨率這兩個計量指標加以綜合反映。

3.創新能力:創新能力是指在開發適應市場需求的新產品方面的能力。企業管理重心正由實物資本轉向技術、知識、人才等無形資本,因此在評價企業的經營業績時應該關注企業的諸如市場價值,品牌價值,新產品的開發能力等非財務性指標。

(二)充分利用現金流量信息,注重現金流動負債比

企業的現金流量特別是經營活動現金流量是償還債務最直接的保證。如果經營活動現金流量越過流動負債,表明企業即使不動用其他資產,僅以當期產生的現金流量就能夠滿足償還債務的需要,因此,在分析評價企業短期償債能力時,既要看流動比率、速動比率指標,更應關注現金流動負債比【3】。現金流動負債比等于年經營現金凈流量除以年末流動負債。該指標是從現金流入和流出的動態角度對企業實際償債能力進行考察。由于有利潤的年份不一定有足夠的現金來償還債務,所以利用以收付實現制為基礎的現金流動負債比率指標能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流量可以在多大程度上保證當期流動負債的償還,直觀地反映出企業償還流動負債的實際能力。由于現金是償付債務的最主要手段,若缺少現金,可能會使企業因無法償付債務而被迫宣告破產清算。從這個意義上講,該指標比流動比率、速動比率更為嚴格,更能真實地反映企業的償債能力。

(三)充實部分財務指標內容,提高財務分析指標的準確程度

1.凈資產收益率。凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產,指標公式中分母的凈資產中,實收資本(股本)反映的是賬面價值而非市場價值。一般地,公司經過一段時間的經營后,賬面價值與其市場價值數額相差很大,因此根據兩種不同的價值計算出來的凈資產收益率自然也會相差甚遠。由于市場價值反映現時價值,賬面價值僅僅是歷史數據,所以根據賬面價值計算出來的凈資產收益率不能真實地反映出股東資本的現時收益率,而根據市場價值計算出來的凈資產收益率更能真實地衡量出股東資本現時的使用效益【5】。同時,隨著時代的發展和用戶需求的變化,隨著現代交通和通訊技術的發展,相互分割的市場正在走向世界一體化,以交易價格為基礎的傳統歷史成本計量屬性不再是唯一可靠的信息源,公允價值的逐步形成及其具有的客觀性已得到越來越多人士的承認和運用。因此,凈資產用市場價值代替賬面價值,真正地衡量出股東資本現時的使用效益,對股東作出合理的投資決策意義更為重要。

2.存貨周轉率。存貨周轉率是一定時期的銷售成本與平均存貨的比率。計算公式為:存貨周轉率=銷售成本/平均存貨。分子銷售成本不能正確反映一定時期存貨總周轉額,因為并不是所有存貨流轉時都用銷售成本核算。主要表現在:企業銷售原材料;債務重組過程中用原材料抵債;在建工程領用產品;用存貨進行非貨幣性交易換入其他資產;企業存貨用于集體福利或個人消費;將存貨分配給股東或投資者;將存貨捐贈等。以上業務都涉及存貨的流轉,但不增加存貨周轉總額。可見以銷售成本作為存貨的流轉總額,常常會導致流轉額低估,從而低估存貨的周轉速度。雖然原材料的銷售、用原材料投資、在建軍工程領用存貨、非貨幣性交易、以及存貨抵債等到不屬于企業的主營業務,但隨著市場經濟的發展,企業的經營非常靈活,此類業務在企業時有發生。存貨的周轉速度加快,而存貨周轉率指標卻不能做出正確反映,會影響管理者對存貨使用效率的判斷,使之不能準確制定存貨的儲備額,嚴重的會影響企業正常的生產經營【6】。因此,在計算存貨周轉總額時,把銷售成本中不能包含的周轉額加以匯總,并計算銷售成本與匯總額的和,作為存貨周轉總額。

3.總資產周轉率。總資產周轉率是企業主營業務收入凈額與資產總額的比率。總資產中的對外投資形成投資收益,不能形成主營業務收入,因此,總資產中的對外投資與主營業務收入并無直接關系,應把它從總資產中剔除。另外,企業的營業總資產不僅會帶來主營業務收入,而且會帶來其他業務收入,應予以加上。這樣分子為營業收入凈額,分母為扣除投資后的營業總資產,計算出的結果更為準確。

(四)增加凈利潤現金含量指標,以反映凈收益的質量

通常講,每股凈利(稅后利潤/總股本)和凈資產收益率(稅后利潤/凈資產)是評價企業獲利能力的常用指標。每股凈利指標只是表明股本的獲利能力,它未能反映出企業其他資本項目如資本公積等的獲利能力。衡量企業總體獲利能力的指標應首推凈資產收益率,它直接反映了所有者權益的單位凈利。但無論是每股凈利,還是凈資產收益率,都只是從數量上反映企業的獲利能力。而凈利潤現金含量(經營活動現金凈流量/凈利潤)指標,則是從質量方面對企業和獲利能力作進一步的說明。由于根據權責發生制原則確定的企業收入中,大多包含應收賬款等債權資產,如果這些資產的質量不高,難以如期變現,勢必導致企業凈利潤中含有一定的“水分”;如果這些資產是企業通過關聯交易等手段人為形成的,那么由此而產生的凈利潤對投資者來說是“陷井”而不是“陷餅”。凈利潤現金含量比率反映了當期實現的凈利潤中有多少是有現金保證的,可用以衡量企業收益的質量。該比率大于1,則說明企業銷售回款情況良好,收益質量高;若該比率小于1,甚至出現負數,則在判斷企業獲利能力時,必須慎而又慎。

久久精品23 | 艳妇乳肉豪妇荡乳xxx | 久精品国产| 久久国产亚洲精品赲碰热 | 国产亚洲欧洲997久久综合 | 领导边摸边吃奶边做爽在线观看 | 激情文学欧美 | 亚洲三级黄色 | 美女午夜激情 | 国产精品国产三级国产aⅴ中文 | 男女18禁啪啪无遮挡激烈网站 | 国语憿情少妇无码av | 国产成人精品无缓存在线播放 | 久久国产二区 | 国产欧美又粗又猛又爽 | 狠狠色狠狠色综合久久第一次 | 亚洲国产成人第一天堂 | 日韩国产在线观看 | 日本在线不卡一区二区三区 | 色噜噜狠狠狠狠色综合久 | 国产欧美日韩一区二区三区 | 国产成人无码免费看片软件 | 亚洲国产婷婷综合在线精品 | 久久久久成人精品无码中文字幕 | 日韩中文字幕不卡 | 国产精品办公室沙发 | 999视频精品全部免费品 | 影音先锋男人av橹橹色 | 免费在线观看不卡av | 欧洲卡一卡二卡三爱区 | 五月丁香久久综合网站 | 久热这里只有精品99在线观看 | 免费国产白丝喷水娇喘视频 | 黄色片子免费看 | 亚洲va在线观看 | 国产亚洲999精品aa片在线爽 | 一本久道久久综合狠狠爱 | 牲欲强的熟妇农村老妇女 | 尤物精品视频无码福利网 | 精品字幕 | 性欧美8khd高清极品 | 女色综合| 国产成人小说视频在线观看 | 97精品人妻系列无码人妻 | 欧美在线国产 | 免费国产成人高清在线网站 | 国产午夜精品久久 | 男女做爰猛烈吃奶摸九色 | 久久免费看少妇a高潮一片黄特 | 意大利性荡欲xxxxxx | 四虎影视成人永久免费观看视频 | 午夜av在线播放 | 天堂av√ | 午夜亚洲aⅴ无码高潮片苍井空 | 成人国产精品一区二区网站 | 日本久久精品一区二区三区 | 草草影院第一页yycc.com | 波多野结衣av一区二区无码 | 少妇性i交大片免费看 | 性生交生活大片1 | 三级毛片国产三级毛片 | 免费无码专区毛片高潮喷水 | 亚洲狠狠爱一区二区三区 | 国产成人a无码短视频 | 综合久久五月天 | 蜜桃av网站 | 日本欧美色图 | 91porny九色| 久久亚洲国产精品亚洲老地址 | 无码人妻久久一区二区三区蜜桃 | 99大香伊乱码一区二区 | 真人做人60分钟啪啪免费看 | a在线视频播放观看免费观看 | 337p人体粉嫩久久久红粉影视 | 中文字幕乱码熟妇五十中出色欲 | 91高跟黑色丝袜呻吟在线观看 | 日本在线看片免费人成视频 | 国产三级精品在线观看 | 夜夜嗨av一区二区三区四季av | 无码人妻一区二区三区在线视频 | 国产最新av在线播放不卡 | 国产精品久久久久久久久久妇女 | 欧美老熟妇乱子 | 噜噜视频 | 国产激情视频网站 | 久久爱另类一区二区小说 | 天天综合在线视频 | 老外和中国女人毛片免费视频 | 性高潮久久久久久久 | 玩弄少妇的肉体k8经典 | 一级黄色性感片 | 蜜桃黄色网| 日欧一片内射va在线影院 | 看全色黄大色大片60岁 | 欧洲性开放大片 | 射综合网| 激情欧美一区二区 | 美女黄网站人色视频免费国产 | 国产精品69毛片高清亚洲 | 欧美日韩国产码高清综合人成 | 黄色一级国产 | 人妻中文无码就熟专区 | 女人扒开屁股桶爽30分钟 | 色www| 国产在线98福利播放视频 | 国产肥白大熟妇bbbb视频 | 亚洲乱强伦 | 久久久久久免费免费精品软件 | 6699嫩草久久久精品影院竹菊 | 久久人搡人人玩人妻精品 | 精品视频国产香蕉尹人视频 | 88成人免费快色 | 国产亚洲精品欧洲在线观看 | 91欧美视频 | 日韩精品无码免费专区午夜不卡 | 2021亚洲va在线va天堂va国产 | 99久热re在线精品99 6热视频 | 亚洲欧美日韩国产精品一区午夜 | 成人网站国产在线视频内射视频 | 人妻夜夜爽天天爽一区二区 | 国产成人精品网站 | 免费观看黄色网址 | av免费国产 | 好紧好湿好硬国产在线视频 | 精品久久久久久久久久久aⅴ | 精品9e精品视频在线观看 | 国产成人无码精品一区不卡 | 国精产品一区一区三区免费完 | 又污又爽又黄的免费网站 | 9999人体做爰大胆视频摄影 | gai免费观看网站外网 | 无码超乳爆乳中文字幕久久 | 天堂资源站 | 精品一区二区久久久久久久网站 | 亚洲日韩欧洲无码av夜夜摸 | 日韩精品人妻系列无码av东京 | 国产白丝护士av在线网站 | 国产无遮挡又黄又爽又色 | 麻花豆传媒mv在线观看 | 亚洲高清在线观看视频 | 日韩精品在线看 | 久久国产精品久久久久久久久久 | 日韩欧美中文字幕在线视频 | 无码成a∧人片在线播放 | 97色在线 | 国产成人精品免费 | 欧美日韩视频无码一区二区三 | 国产亚洲日韩一区二区三区 | 日本成人午夜 | 久久激情五月 | 青娱乐欧美 | 国产精品va尤物在线观看 | 天天爽狠狠噜天天噜日日噜 | 欧美成 人 在线播放视频 | 午夜性剧场 | 日产成品片a直接观看入 | 亚洲色大成网站www久久九 | 久久婷婷成人综合色 | 成人小视频在线看 | 中文字幕人妻被公上司喝醉 | 日本亚洲欧洲色α在线播放 | 亚洲国产情侣 | 欧美国产一区二区三区 | 中文字幕色网 | 中文字幕专区高清在线观看 | 欧洲精品国产 | 国产边摸边吃奶边做爽视频 | 人妻熟妇乱又伦精品视频app | a中文字幕 | 97一区二区国产好的精华液 | 国内自拍青青草 | 无码国产精品一区二区免费模式 | 男人的天堂2019 | 色妞网欧美| 国产农村毛卡片 | 亚洲中文无码av永久 | 成人51网站 | 国产裸体歌舞一区二区 | 国产又黄又猛又粗又爽的a片动漫 | 俄罗斯videodesxo极品 | 国产精品成人无码免费 | 性欧美精品动漫片 | 人妻少妇屁股翘水多视频 | 日日干日日操 | 婷婷四月开心色房播播网 | 国产精品乱码久久久久 | 波多野结衣视频免费看 | 久久久久久久岛国免费网站 | 天天爽夜夜操 | 日本羞羞网站 | 69xxxx日本 | 伊人色综合网一区二区三区 | 久久艹久久 | 精品成人久久 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠888奇米 | 99精品偷自拍 | 新国产三级在线观看播放 | 亚洲午夜久久久精品一区二区三区 | 女人高潮抽搐喷液30分钟视频 | 久久久激情视频 | 成人做爰高潮片免费视频九九九 | 妇子乱av一区二区三区 | 亚洲图片综合图区20p | 美女视频一区二区三区 | 国产人成视频在线视频 | 国产精品视频资源 | 疯狂迎合进入强壮公的视频 | 久久成人麻豆午夜电影 | jizz性欧美丰满 | 午夜视频网站在线观看 | 国产videos| 狠狠色噜噜狠狠狠888奇米 | 99re6在线| 亚洲自偷自拍另类12p | 激情偷乱人伦小说视频 | 亚洲综合伊人久久综合 | 亚洲欧美日韩在线码 | 国产亚洲精品自在久久vr | 一卡二卡三卡视频 | 国产欧美大片 | 亚洲国产二区 | 亚洲男人的天堂在线视频 | 日本a∨视频 | 永久不封国产毛片av网煮站 | 免费一区二区三区成人免费视频 | 少妇系列之白嫩人妻 | 精品无码久久久久国产app | 伊人精品一区二区三区 | 日本中文字幕人妻不卡dvd | 国产精品无码午夜福利 | 国产精品福利在线观看无码卡一 | 亚洲成年看片在线观看 | 曰本无码人妻丰满熟妇5g影院 | 亚洲欧美国产免费综合视频 | 99爱在线精品免费观看 | 中文字幕精品亚洲人成在线 | 欧美日本久久 | 97久久国产亚洲精品超碰热 | 精品人妻少妇嫩草av无码专区 | 欧美精品v国产精品v日韩精品 | 91久久精品国产91性色69 | 久久精品人人槡人妻人人玩av | 一本丁香综合久久久久不卡网站 | 国产精品视频2020年最新视频 | 成人区人妻精品一熟女 | 亚洲日本视频在线观看 | 男人用嘴添女人私密视频 | 国产又黄又爽又猛免费视频网站 | 国产精品揄拍100视频 | 欧美一区二区三区日韩 | 国产精品久久久久影院色 | 日韩av不卡一区 | 国产精品人妻久久ai换脸 | 国产精品七区 | 青青草国产精品久久久久 | 色综合久久中文字幕无码 | 朝鲜女人大白屁股ass | 国产精品亚洲玖玖玖在线观看 | 中文字幕乱码日本亚洲一区二区 | 亚洲国产精品久久久就秋霞 | 免费无码无遮挡裸体视频 | 国产精品乱码久久久久久小说 | 欧美a大片 | 欧美成人免费大片 | 国产成人啪精品视频网站 | 91调教视频 | 蜜臀麻豆| 天堂网www在线资源 狠狠色成人一区二区三区 jizzxxxx18高清喷水 | 国产又黄又大又粗视频 | 97色伦2视频在线观看 | 国产成人精品在线观看 | 无码尹人久久相蕉无码 | 就要日就要操 | 亚洲精品乱码久久久久久中文字幕 | 蜜桃久久久久久 | 欧美成人免费在线视频 | 日本婷婷免费久久毛片 | 日日碰狠狠添天天爽超碰97久久 | 网红日批视频 | 亚洲视频在线观看视频 | 小仙女av | 吃奶呻吟打开双腿做受在线视频 | 手机在线免费av | 国产在线无码播放不卡视频 | 国产又黄又爽 | 中国国产1级毛卡片 | 男女性爽大片视频免费看 | 麻豆蜜桃九色在线视频 | 人人爽天天碰狠狠添 | 日本高清视频在线www色 | 男女下面一进一出好爽视频 | 日韩a片无码一区二区五区电影 | 99热在线看 | 99精品国产免费久久久久久按摩 | 精品在线观看免费 | 五月天婷婷缴情五月免费观看 | 日韩三级av在线 | 少妇人妻大乳在线视频不卡 | 一本色道久久99一综合 | 免费成人深夜夜行网站视频 | 欧美日韩在线免费播放 | 古装一级淫片aaaaaa | 深夜国产视频 | 夜夜高潮夜夜爽夜夜爱 | 成人在线手机版视频 | 99爱免费| 国语播放老妇呻吟对白 | 一级生活毛片 | 中文字幕丰满孑伦无码专区 | 日韩极品少妇 | 国产色诱视频在线播放网站 | 欧美成人精品福利视频 | 草久影院 | 国产99久9在线视频传媒 | 精品亚洲aⅴ在线观看 | 国产欧美精品aaaaaa片 | 亚洲男女一区二区三区 | 成 人色 网 站 欧美大片在线观看 | 日本欧美色十大禁片毛片 | 久久婷婷综合缴情亚洲狠狠 | 日韩精品一卡2卡三卡4卡 | 国产精品久久久久久久久久综合 | 欧美成人精品一区二区三区 | 国产精品成人av在线观看 | 少妇久久久久久被弄高潮 | 精品91视频 | 亚洲再线| www精品久久| 亚洲免费三区 | 国产又粗又深又猛又爽又在线观看 | 精品深夜寂寞黄网站 | 日本一区二区视频免费 | 国产亚洲精品久久久久婷婷图片 | 亚洲乱码国产乱码精品精姦 | 亚洲精品中文幕一区二区 | 美女视频黄免费 | 国产一区毛片 | 日韩在线你懂的 | 色橹橹欧美在线观看视频高清 | 精品国产一区二区三区四区在线 | 日韩人妻系列无码专区 | 国产欧美国产精品第一区 | 狠狠噜天天噜日日噜国语 | 免费麻豆国产一区二区三区四区 | 久久免费看少妇a高潮一片黄特 | 精品亚洲成a人片在线观看少妇 | 中文字幕精品无码一区二区 | 日韩无码电影 | 最新亚洲人成无码网站 | 69堂视频 | 一本色道久久综合亚洲二区三区 | 亚洲成av人不卡无码影片 | 四虎精品寂寞少妇在线观看 | 免费一级男女裸片 | 国产在线网 | 黄色顶级片 | 中文字幕av第一页 | 亚洲精品国产av成拍色拍个 | 亚洲一区二区天堂 | 国产情侣在线播放 | 51妺嘿嘿午夜福利 | 亚洲 欧美 另类 制服 日韩 | 国产精自产拍久久久久久蜜小说 | 国产精品99一区二区三区 | 免费又黄又爽又猛大片午夜 | 亚洲高清成人aⅴ片在线观看 | 伊人精品久久久久7777 | av网址导航 | 国产青青草视频 | 黄色网视频 | 国产手机视频在线 | 欧美国产精品 | 东北农村乱淫视频 | 亚洲人成在线播放网站 | 九九热在线免费观看 | 免费无码又爽又刺激网站直播 | 免费三级现频在线观看播放 | 色屁屁ts人妖系列二区 | av无码人妻无码男人的天堂 | 综合亚洲伊人午夜网 | 国产偷国产偷高清精品 | 多毛小伙内射老太婆 | 国产成人精品一区二三区 | 天天射美女 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 欧美日韩一卡2卡三卡4卡 乱码欧美孕交 | 亚洲一区综合 | 乱码精品一区二区三区 | 午夜精品久久久久久久四虎 | 古代玷污糟蹋np高辣h文 | 色爽黄1000部免费软件下载 | 日韩精品视频免费播放 | 乱色熟女综合一区二区三区 | 完美奇遇在线观看 | 两个人日本www免费版 | 色婷婷色丁香 | 另类亚洲综合区图片区小说 | 久久99亚洲网美利坚合众国 | 亚洲一区在线观看免费 | 日本丰满大乳乳液 | 二个男人躁我疯狂吃奶视频 | 又色又爽又黄18禁美女裸身无遮挡 | 亚洲丁香婷婷久久一区二区 | 国产精品无码嫩草地址更新 | 波多野结衣视频一区二区 | 国产在线98福利播放视频 | 双乳奶水饱满少妇呻吟免费看 | 在线观看精品视频网站 | awww在线天堂bd资源在线 | 在线观看av日韩 | 久久午夜无码鲁丝片秋霞 | 国产精品丝袜久久久久久高清 | 人妻av无码专区 | 国产又色又爽无遮挡免费软件 | 四虎在线免费 | 国模小黎自慰gogo人体 | 国产精品免费久久久久影院仙踪林 | 亚洲国产成人精品无码区在线观看 | 国产亚洲精品久久久久久牛牛 | 亚洲中文字幕久久久一区 | 男人看片网站 | 一级免费毛片 | 国产内射老熟女aaaa∵ | 2019nv天堂香蕉在线观看 | 日韩一区二区三区高清电影 | 久久精彩视频 | 日韩国产精品人妻无码久久久 | 日韩欧美高清视频 | 中文字幕avav | 99久久国产热无码精品免费 | 精品一区二区三区av | 国产最猛性xxxx | 国产又粗又猛又大爽又黄老大爷 | 国产成人无码a区在线视频无码dvd | 久久婷婷五月综合色中文字幕 | 久久天堂视频 | 阿v天堂2014 久久久av亚洲男天堂 | 黄瓜视频污在线观看 | 亚洲精品免费在线观看视频 | 日本十八禁视频无遮挡 | 国产精品亚洲精品一区二区 | 国语自产精品视频在线第100页 | 精品人妻无码一区二区三区换脸 | 羞羞视频靠逼视频大全 | 性欧美videofree高清极品 | 北条麻妃一区二区三区av | 日本人体一区 | 亚洲欧美国产一区二区三区 | 日本aⅴ在线观看 | 亚洲精品午夜aaa久久久 | 91免费在线观看网站 | 亚洲成色综合网站在线 | 91插插插影院 | 在线精品视频一区二区 | 一级二级毛片 | 99热这里只有精品8 午夜一级免费 | 国产中文字字幕乱码无限 | 男人靠女人免费视频网站 | 欧美超逼视频 | 亚洲精品玖玖玖av在线看 | 成人午夜福利免费体验区 | 欧美精品一区二区三区四区在线 | 中文字幕亚洲男人的天堂网络 | 国产欧美一区二区三区在线看 | 午夜婷婷国产麻豆精品 | 婷婷综合缴情亚洲狠狠 | 成人免费无码不卡毛片视频 | 樱花影院电视剧免费 | 伦理片免费完整片在线观看 | 唐人社导航福利精品 | 亚洲日韩激情无码一区 | 永久免费未满视频 | 国产91 在线播放 | 国产成人精品亚洲一区 | 欧美男生射精高潮视频网站 | 夜夜添无码试看一区二区三区 | 影视av久久久噜噜噜噜噜三级 | 国产女主播精品大秀系列 | 欧美激情婷婷 | 熟妇五十路六十路息与子 | 亚洲二区在线视频 | 麻豆影视在线播放 | 日韩精品一卡二卡3卡四卡2 | a级片免费视频 | 亚洲制服有码在线丝袜 | 美女18禁永久免费观看网站 | 欧美网站一区 | 中文字幕在线精品视频入口一区 | 人妻三级日本香港三级极 | 欧美一线视频 | 日韩中文字幕在线 | 强奷乱码欧妇女中文字幕熟女 | 台湾成人毛片 | 日一本二本三本在线2021 | 日韩精品一区二区三区四区新区 | 99热热99 | 男人的天堂在线 | 国产精品6999成人免费视频 | 国产欧美日韩视频怡春院 | 亚洲高清在线免费观看 | 亚洲免费国产午夜视频 | 青青青国产在线观看资源 | 激情久久久久久久 | 97国产精品视频人人做人人爱 | 中文字幕无码一区二区免费 | 噼里啪啦免费看 | 久久亚洲成人av | 久久精品人妻无码专区 | 夜夜躁狠狠躁夜躁2021鲁大师 | 精品无码一区二区三区亚洲桃色 | 亚洲国产成人av人片久久 | 成人综合区 | 色哟哟国产最新 | 五月天色婷婷综合 | 九九爱国产| 美女精品一区 | 天天狠天天透天干天天怕∴ | а天堂中文最新一区二区三区 | 国产精品另类激情久久久免费 | 免费看黄色片的网站 | 人妻中出无码一区二区三区 | 黄色一极视频 | 性一交一乱一色一视频麻豆 | 亚洲日韩欧美一区二区三区 | 久久婷婷五月综合色99啪ak | 深夜少妇18免费 | 成年人的毛片 | 亚洲国产福利成人一区二区 | 亚洲人成一区 | 国产网红无码精品视频 | 久久r999热精品国产首页 | 激情欧美一区二区免费视频 | 欧美色视频在线观看 | 久久精品卫校国产小美女 | 亚洲精品无码成人av电影网 | 日韩午夜理论片 中文字幕 装睡被陌生人摸出水好爽 中文无码日韩欧 | 免费日韩毛片 | 午夜dj在线观看高清在线视频完整版 | 精品国产乱码久久久久久浪潮小说 | 欧美午夜片欧美片在线观看 | 精品一区二区三人妻视频 | 国产伦a视频 | 欧美三级黄色 | 国产片av国语在线观看导航 | www成人黄色| 喷潮91 | 国产v亚洲v天堂无码久久久 | 国产黄色一级 | 色哟哟在线观看视频 | 国产欧美大片 | 男人天堂综合 | 天堂中文最新版在线中文 | 日韩av网站在线播放 | 国产嘿嘿嘿视频在线观看 | 欧美日韩视频在线第一区 | 久久欧美一区二区三区性生奴 | 91超级碰 | 成人精品视频一区二区不卡 | 公乱妇hd在线播放bd | 懂色av一区二区夜夜嗨 | 国产乱码卡一卡2卡三卡四 曰本无码人妻丰满熟妇5g影院 | 无码人妻丰满熟妇啪啪网不卡 | 亚洲不卡在线播放 | 蜜国产精品jk白丝av网站 | 91精品国产aⅴ一区 国精产品一区一区三区mba下载 | 久久久久久人妻毛片a片 | 性一交一乱一伦在线播放 | 久久99热婷婷精品一区 | 国产精品无码专区av在线播放 | 亚洲乱仑 | 国产人妻久久精品二区三区特黄 | 亚洲最新在线观看 | 久久国产免费观看精品a片 天堂网www天堂在线中文 | 在线天堂中文在线资源网 | 国产av丝袜旗袍无码网站 | 北京富婆泄欲对白 | 色一乱一伦一图一区二区精品 | 无码久久久久不卡网站 | 国产伦子伦对白在线播放观看 | 67194成l人在线观看线路无码 | 国产精品亚洲一区二区三区在线 | 日本熟妇乱人伦xxxx | 成人乱淫av日日摸夜夜爽 | 91丝袜美女 | 欧美三级黄色大片 | 国产精品一区二区三区久久久 | 无码日本精品xxxxxxxxx | 91福利在线观看视频 | 狠狠亚洲婷婷综合色香五月排名 | 欧美在线一二三区 | 青青青久久久 | 爱情岛论坛自拍亚洲品质极速福利 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 91久久精品美女高潮 | 女人与牲口性恔配视频免费 | 麻豆安全免费网址入口 | 国产精品高清一区二区三区不卡 | 久久中文字幕乱码久久午夜 | 成人欧美一级特黄 | 午夜成人理论无码电影在线播放 | 日韩免费高清 | 久久久免费无码成人影片 | 成人h动漫精品一区二区 | 日韩精品久久久久久久白丝 | 日xxxx | 免费的av网址 | 欧美一道本一区二区三区 | 草1024榴社区入口 | 亚洲午夜无码久久久久小说 | 中文在线天堂网 | 超碰在线97观看 | 国产成人久久精品流白浆 | 国产成人综合久久免费 | 免费大香伊蕉在人线国产卡 | 久热精品在线视频 | 视频一区二区无码制服师生 | 黑人一区 | 国产乱淫a∨片免费观看 | 爱爱视频网址 | 日韩丝袜欧美人妻制服 | 久久精品一区视频 | 羞羞视频在线观看免费观看 | 日本黄色中文字幕 | 日韩一区二区三区在线播放 | 国产末成年女av片 | 东京热人妻丝袜无码av一二三区观 | 亚洲激情自拍 | 18禁黄无遮挡网站 | 第九色| 免费无码麻豆av片在线观看 | 91偷拍一区二区三区精品 | 国产黄色一区 | 丰满少妇在线观看bd | 午夜精品一区二区三区在线视频 | 国产又黄又湿又刺激网站 | 用舌头去添高潮无码视频 | 国产精品午夜8888 | 天堂资源在线播放 | 成人三级在线视频 | 新毛片基地 | 黄网站在线观看视频 | 国产偷v国产偷v精品视频 | 国产真实夫妇4p交换视频 | 日韩一级片一区二区三区 | 欧美裸体网站 | 高潮流白浆潮喷在线播放视频 | 成人不卡| 国产第一页浮力影院草草 | 男女爽爽无遮挡午夜视频 | 狠狠操一区二区 | 天天干.com| 嫩草影院中文字幕 | 久99综合婷婷 | 熟女俱乐部五十路六十路 | 亚洲欧美国产欧美色欲 | 成人免费精品网站 | 亚洲国产精品成人综合在线 | 日本少妇高潮叫床声一区二 | 最近中文字幕mv在线资源 | 日本少妇喂奶 | 日日躁夜夜躁狠狠躁aⅴ蜜 youjizz中国丰满少妇 | 人妻在卧室被老板疯狂进入国产 | 嫩草影院菊竹影院 | 中国女人精69xxx25 | 狂野欧美性猛交xxxx | 午夜久久久久久久久久一区二区 | 四虎免费最新在线永久4hu | 人妻精品久久无码专区涩涩 | 国产无遮挡无码很黄很污很刺激 | 午夜诱惑痒痒网 | 蜜桃91精品入口 | jzzijzzij亚洲成熟少妇 | 韩国r级大尺度激情做爰外出 | 亚洲精品国产免费无码网站 | 成年人视频网址 | 欧美一级淫片aaaaaaa喷水 | 伊人天天久大香线蕉av色 | 精品国产亚洲一区二区三区 | 欧美男人亚洲天堂 | 国产精品videos | 亚洲精品久久久久中文字幕一福利 | 丁香婷婷久久久综合精品国产 | 国产精品久久久久久人妻精品 | 午夜精品亚洲 | 日本孕妇潮喷高潮视频 | 亚洲国产成人005 | 一区二区三区鲁丝不卡 | 巨乳动漫美女 | 91久久精品久久国产性色也91 | 免费色播 | 免费人成再在线观看网站 | 亚洲成人h| 国产色产综合色产在线视频 | 天天看天天爽 | 国产在线拍揄自揄视频网站 | 人人操日日干 | 99久久无色码中文字幕人妻蜜柚 | 中国做爰国产精品视频 | 国产又爽又粗又猛的视频 | 国产伦精品一区二区三区四区免费 | 中文字幕第一页永久有效 | 99热国产在线 | 亚洲精品第二页 | 多毛丰满日本熟妇 | 国产成人综合亚洲色就色 | 中文字幕奈奈美被公侵犯 | 日韩一级片一区二区三区 | 成人精品视频一区二区三区尤物 | 韩国精品视频 | 中文人妻熟女乱又乱精品 | 亚洲天堂网一区 | a级黄色毛片三个搞一 | 亚洲 欧美 日韩 国产 丝袜 | 国产三级按摩推拿按摩 | 国产91精品高潮白浆喷水 | 黄色中文字幕在线观看 | 玖玖视频在线 | 曰本女人牲交高潮视频 | 免费无码黄真人影片在线 | 国产a精品视频 | 狠狠躁夜夜躁人人爽超碰91 | 女人久久 | 欧美成在线视频 | 久久久久久久久蜜桃 | 捆绑白丝粉色jk震动捧喷白浆 | 亚洲中文久久精品无码1 | 日本高清在线观看视频 | 一区二区三区久久久 | 国产精品网页 | 高h文在线 | 国产精品xnxxcom | 色婷婷国产精品免费网站 | 99久久无色码中文字幕人妻 | 欧洲影院 | 亚洲精品中文字幕一区二区三区 | 久久久噜噜噜久久中文字幕色伊伊 | 韩日视频在线 | 精美欧美一区二区三区 | 精品一区二区三区免费观看 | 狠狠躁夜夜躁人人爽天天不卡 | 国产福利视频一区二区 | 欧美精品乱码视频一二专区 | 少妇被又大又粗又爽毛片久久黑人 | 无码国产精品成人 | 免费国产va在线观看 | 无码人妻丰满熟妇区毛片18 | 亚洲色欲色欲www在线看 | 99热国 | 国产va在线观看免费 | 三及片在线观看 | 538国产视频 | 国产无遮挡无码视频免费软件 | 色婷网| 国产亚洲精品aa片在线观看网站 | 98国产精品综合一区二区三区 | 偷自拍亚洲综合在线 | 香蕉噜噜噜噜私人影院 | 免费的一级黄色片 | 麻豆免费av | 国产精品亚洲综合一区在线观看 | 德国做爰xxxⅹ性 | 丝袜高跟呻吟 | 欧美日韩一区在线播放 | √天堂中文www官网在线 | 日韩精品无码一区二区 | 久久久久成人网站 | 97在线播放视频 | 成人网站免费大全日韩国产 | 亚洲国产午夜精品理论片在线播放 | 一本一道久久久a久久久精品91 | 国产精品夜色一区二区三区 | 无码专区丰满人妻斩六十路 | 亚洲男人的天堂在线va | 欧美性猛交一区二区三区精品 | 五月激激激综合网色播 | 关秀媚三级露全乳视频 | 国产精品扒开腿做爽爽爽a片唱戏 | 国产ts人妖一区二区 | 一本色道久久88综合亚洲精品ⅰ | 四虎影视国产精品 | av在线网站观看 | 成人性生交大片免费看 | 免费高清成人 | caoprom97| 国外av无码精品国产精品 | 国产高清在线自在拍网站 | 狠狠躁夜夜躁人人爽天天天天97 | 欧美高大丰满少妇xxxx | 女同性aaaaa一区二区 | 农村少妇伦理精品 | 成人欧美激情 | 国产又粗又长又黄的视频 | 精品含羞草免费视频观看 | 911精品国产一区二区在线 | 国产成人精品日本亚洲i8 | 成人羞羞视频在线观看免费 | 大香网伊人久久综合网2018 | 国产一区亚洲 | 国产视频一区二区在线 | 亚洲永久精品一区 | 韩国r级hd中文字幕 黄色网占 | 精精国产xxxx视频在线观看 | 久久精国产 | 亚洲激情av | 午夜理论片yy44880影院 | 久久夜色精品国产噜噜av小说 | 夜夜激情网 | www久久久精品 | 天堂中文在线资源库用 | 嫩草精品福利视频在线观看 | 日本香蕉网 | 国产免费黄色网址 | 老头把女人躁得呻吟 | 超薄丝袜足j好爽在线 | aaa毛片视频 | 精品国产福利在线 | 在线播放一级片 | 美女性生活视频 | 在线欧美激情 | 无码熟妇人妻av影音先锋 | 东京热无码一区二区三区av | 岛国av大片 | 中文字幕日韩精品在线观看 | 国产精品久久久久久久久久白浆 | 人人揉人人 | 国产精品视频一区二区噜噜 | 亚洲精品激情视频 | 日韩成人在线播放 | 自拍偷在线精品自拍偷无码专区 | 国产人妻久久精品二区三区 | 日本人妻巨大乳挤奶水 | 色视频在线观看免费视频 | 草草影院国产第一页 | 日日摸夜夜添狠狠添久久精品成人 | 午夜福利123 | 国产综合精品视频 | 国产成人午夜片在线观看高清观看 | 亚洲男人电影天堂无码 | 国产精品视屏 | 免费看韩国午夜福利影视 | 久久久久久亚洲精品a片成人 | 国产chinesehd精品露脸 | 小泽玛利亚一区二区免费 | 羞羞色男人的天堂 | 人妻洗澡被强公日日澡 | 完全免费在线视频 | 色综合久久88 | 亚洲欧美中文字幕国产 | 福利所导航 | 日本一区二区a√成人片 | 天天在线免费视频 | 一本一道中文字幕无码东京热 | 久热中文字幕在线精品观 | 久久精品网站视频 | 国产 精品 丝袜 | 精品国产三级a∨在线无码 九九激情网 | 91亚洲精品久久久蜜桃借种 | 狠色狠色狠狠色综合久久 | 一级片日韩 | 国产乱人伦偷精品视频麻豆 | 欧美z○zo变态重口另类黄 | 一级特级片 | 免费看黄色一级片 | 婷婷成人亚洲综合国产xv88 | 日本二区三区欧美亚洲国 | 日韩精品一区二区三区 | 精品乱码无人区一区二区 | 免费观看的vr毛片 | 爱情岛亚洲论坛入口福利 | 极品成人 | 久久99精品久久久久久动态图 | 69做爰高潮全过程免 | 爱情岛论坛网亚洲品质 | 日韩av片无码一区二区三区 | 无码a∨高潮抽搐流白浆 | 久久亚洲男人第一av网站 | 久久亚洲精品无码观看网站 | 欧美日韩在线一区 | 精品高潮呻吟99av无码视频 | 久久国内精品自在自线400部 | 丰满少妇被猛烈进入高清app | 日本一级爽快片野花 | 欧美性猛交xxxx乱大交 | 乱人伦中文无码视频 | 色就是色欧美色图 | 中日黄色片| 国产一区二区三区精品av | 欧美激情91 | 国产白丝jk捆绑束缚调教视频 | 亚洲国产精久久久久久久 | 免费无码黄真人影片在线 | 亚洲欧美偷拍另类a∨色屁股 | 国产日产亚洲系列最新美使用方法 | 欧美三极片 | 国模大胆一区二区三区 | a欧美在线| 女女女女bbbbbb毛片在线 | 狠狠色成人综合 | 我想看黄色毛片 | 国产亚洲精aa在线看 | 久久精品亚洲成在人线av麻豆 | 蜜臀av色欲a片无码精品一区 | 在线观看麻豆av | 69国产成人综合久久精品 | 天天碰天天 | 丰满少妇熟乱xxxxx视频 | 少妇又色又爽又刺激视频 | 成人三级在线视频 | 欧洲三级在线 | 性一交一乱一伦一色一情 | 成人av动漫在线观看 | 久久人人做人人妻人人玩精品va | 精品熟女少妇av免费久久 | 美女破处视频 | 亚瑟av亚洲精品一区二区 | 疯狂欧美牲乱大交777 | 18禁超污无遮挡无码免费网站国产 | 色妇网| 99无码熟妇丰满人妻啪啪 | 欧美aaaa视频 | 丰满放荡岳乱妇91www | 欧美日本三级少妇三级久久 | 日韩做爰视频免费 | yy6080午夜八戒国产亚洲 | 男人扒开女人腿桶到爽免费 | 艳妇臀荡乳欲伦交换日本 | 天天爱天天操 | 亚洲乱码在线观看 | 最新的国产成人精品2022 | 99久久久无码国产麻豆 | 国产蜜芽尤物在线一区 | 欧洲老妇做爰xxxⅹ性视频 | 国产好爽又高潮了毛片91 | 破了亲妺妺的处免费视频国产 | 小宝极品内射国产在线 | 亚洲免费视频播放 | 粗大的内捧猛烈进出小视频 | 51免费看成人啪啪片 | 国产麻豆剧果冻传媒一区 | 色天天天综合色天天 | 日日噜噜噜噜人人爽日本精品 | 亚洲 日本 欧美 中文字幕 | 四虎影视永久在线精品播放 | 欧美性大战xxxxx久久久√ | 免费萌白酱国产一区二区三区 | 亚洲a∨无码一区二区三区 毛片天堂 | 伊人狠狠干 | 国产女同疯狂激烈互摸 | 婷婷激情四射 | 婷婷六月综合缴情在线 | 欧美亚洲另类自拍丝袜 | 久久久久人妻精品区一 | av 日韩 人妻 黑人 综合 无码 | 亚洲综合婷婷 | 日韩人妻少妇一区二区 | 精品无人区一区二区三区 | 亚洲精品一区二区三区蜜桃久 | 青青久操 | 日韩美女免费视频 | 337p人体 欧洲人体 亚洲 | 亚洲日韩国产中文其他 | 大香伊蕉在人线国产av | 国产精品欧美在线视频 | 精品无码欧美黑人又粗又 | 色噜噜人体337p人体 | 一区二区午夜 | 四虎最新网址在线观看 | 嫩草综合| 拔擦拔擦8x国产精品免费 | 国内女人喷潮完整视频 | 日韩精品射精管理在线观看 | 日本一道人妻无码一区在线 | 久久久久国产精品熟女影院 | 亚洲中文字幕丝祙制服 | 久久99精品久久久久久青青 | 日本老肥婆bbbwbbbwzr | 那个网站可以看毛片 | 日韩欧美国产另类 | 亚洲a麻豆乱潮 | 射区导航 | 天天看片天天干 | 久久合合 | 天天干天天爱天天射 | 久久这里只有精品国产免费10 | 国产精品高潮呻吟久久av郑州 | 久久久久无码精品亚洲日韩 | 亚洲精品无码mv在线观看网站 | 成人激烈床戏免费观看网站 | 色婷婷综合久久久久中文一区二区 | 99爱免费 | 国产美女免费网站 | 亚洲中文字幕无码乱线久久视 | 国产精品无码一区二区三区 | 日本视频在线免费观看 | 欧美日韩激情视频在线观看 | 东京热无码一区二区三区av | 99re视频这里只有精品 | 国产网红女主播免费视频 | 99久久精品视香蕉蕉 | 色欲av永久无码精品无码蜜桃 | 九一在线视频 | 久热爱精品视频线路一 | 乱码丰满人妻一二三区 | 婷婷精品国产一区二区三区日韩 | 国产高清成人免费视频在线观看 | 国产理论剧情大片在线播放 | 免费动漫av | 精品九九人人做人人爱 | 国产毛片毛多水多的特级毛片 | 亚洲性色视频 | 精品国产乱码久久久久久浪潮 | 久久久免费看 | 成人未满十八无毛片 | 精品久久久久久久久久久久久久久久 | 九九99久久精品国产 | 国产精品视频色尤物yw | 在线看片免费人成视频国产片 | 最近免费韩国日本hd中文字幕 | 日本毛片网站 | 伊人久久大香线蕉av网禁呦 | 人妻熟女一区二区aⅴ图片 日本久久高清免费观看 | 国产精品国产三级国产av主播 | 日本人xxxxxx免费泡妞 | 成人春色www在线 | 色精品| 国产精品内射后入合集 | 黄色在线小视频 | 日批在线 | 成人在线免费视频观看 | 国产精品久久久久久久免费观看 | 看全色黄大色大片免费 | 欧美色图30p | 亚洲综合无码中文字幕第2页 | 在线综合亚洲中文精品 | 永久免费成人 | 午夜影院黄 | 高大丰满毛茸茸xxx性 | 亚洲高清视频一区二区 | 精品一区不卡 | 无码丰满熟妇浪潮一区二区av | 久久靖品 | av网站在线免费看 | 中文无码成人免费视频在线观看 | 欧美精品videosex性欧美 | 国产91会所女技师在线观 | 亚洲综合久 | 在线亚洲中文精品第1页 | 蜜臀久久99精品久久久久宅男 | 黄色精品一区 | 国产成人无码av片在线观看不卡 | 另类视频一区 | 人人鲁人人莫人人爱精品 | 高潮添下面视频免费看 | 免费一级做a爰片性色毛片 亚洲欧洲日产av | 成人无码av片在线观看 | 又色又湿又黄又爽又免费视频 | 婷婷久久综合九色综合绿巨人 | √天堂资源在线中文最新版 | 无码手机线免费观看 | 欧美爽爽 | 久久久久久久久久av | 国产免码va在线观看免费 | 国产精品久久久久久久久久久久午 | 香蕉网址 | 欧美国产中文在线字幕视频 | 最新在线黄色网址 | 大伊香蕉精品视频在线直播 | 国产精品992tv在线观看 | 色香视频首页 | 清清草在线视频 | 亚洲精品久久五月天堂 | 欧美亚洲伦理 | 欧美3p激情一区二区三区猛视频 | 日本不卡在线 | 国产成人欧美一区二区三区一色天 | 国产一区二区在线播放 | 国产成人av在线免播放观看更新 | 久久新视频 | 99av国产精品欲麻豆 | 日韩精品一区在线观看 | 男女嘿咻激烈爱爱动态图 | 免费观看无遮挡www的视频 | 国产农村妇女毛片精品久久 | 国产天堂在线观看 | 亚洲国产一区二区视频 | 在线一区二区三区做爰视频网站 | 韩国三级hd两男一女 | 九九综合九九 | 成人影片在线免费观看 | 农村少妇吞精夜夜爽视频 | 亚洲丝袜一区二区 | 亚洲色偷偷偷综合网 | 香港aa三级久久三级 | 国产精品久久久久久久久久久久 | 无码专区—va亚洲v天堂麻豆 | 成年人免费网 | 韩国三级bd高清中字2021 | 中文字幕在线资源 | 漂亮人妻偷人精品视频 | 关之琳三级做爰 | 成人爽a毛片免费啪啪 | 久久亚洲欧美日韩精品专区 | 欧美黑人添添高潮a片www | 拔萝卜在线视频免费观看 | 成人a站| 日韩一级视频在线观看 | 不卡av中文字幕手机看 | 欧美日韩在线网站 | 久久久精品区 | 97自拍视频 | 日本免费一区二区三区四区五六区 | 亚洲青青草原 | 火箭视频在线观看精品 | 亚洲一页 | 国产精品女同久久久久电影院 | www.五月天com | 伊人亚洲大杳蕉色无码 | 又粗又大内射免费视频小说 | h网站免费在线观看 | 色欲av久久综合人妻无码 | 国产精品激情在线观看 | 波多野美乳人妻hd电影欧美 | 色综合久久无码五十路人妻 | 亚洲国产午夜精华无码福利 | 亚洲精品成人区在线观看 | 成人男女啪啪免费观软件 | 老女人毛片50一60岁 | 真人无码作爱免费视频 | 日本一区二区三区爆乳 | 日本一区二区在线免费观看 | 在线免费观看av不卡 | 四虎成人精品一区二区免费网站 | 亚洲国产天堂久久综合 | 色91 | 蜜臀99久久精品久久久久久软件 | 91看片国产 | av永久天堂一区二区三区香港 | 国产精品99一区二区三区 | 影音先锋人妻每日资源站 | 亚洲午夜久久久久久久久久 | 强奷乱码中文字幕乱老妇 | 国产亚洲欧洲av综合一区二区三区 | 日韩精品乱码av一区二区 | 成人禁片又硬又粗太爽了 | 伊人色播 | 特级毛片爽www免费版 | 国产自国产自愉自愉免费24区 | 很很干很很日 | 国产精品对白刺激 | 爱情岛论坛亚洲品质自拍网址大全 | 久久久久国产视频 | 西西人体大胆瓣开下部自慰 | 亚洲成a人片在线观看无遮挡 | 一本色道无码道在线观看 | 国产69精品久久久久999小说 | 中文字幕一区二区三区视频 | 亚洲综合视频在线观看 | 欧美成人综合色 | 国产最新在线 | 欧美xxxx性bbbbb喷水 | 无码伊人久久大杳蕉中文无码 | 亚洲精品午夜久久久久久久 | 无码国内精品久久人妻蜜桃 | 丁香狠狠色婷婷久久综合 | 中文字字幕在线乱码视频 | 色婷婷精品视频 | 欧美男人的天堂 | 欧美大片免费观看 | 夜夜躁狠狠躁日日躁av | 未满小14洗澡无码视频网站 | 国产精品亚洲一区二区z | 少妇太紧太爽又黄又硬又爽小说 | 伊人中文字幕无码专区 | 黑人巨大猛烈捣出白浆 | 国产精品青青青在线观看 | 精品少妇人妻av免费久久洗澡 | 亚洲国内精品自在线影院牛牛 | 免费久久久久久 | 国内精品伊人久久久影视 | 久久综合精品无码av一区二区三区 | 啪啪网免费| 狠狠色噜噜狠狠狠狠蜜桃 | 你操综合| 久久精品视频在线看4 | 亚洲熟妇av乱码在线观看 | 136fldh导航福利微拍 | www亚洲最大aⅴ成人天堂 | 西西人体做爰大胆性自慰 | 天堂网最新版资源在线 | www.亚洲高清 | 欧美日韩亚洲国产综合 | 男人的天堂久久 | 中文av伊人av无码av狼人 | 97精品依人久久久大香线蕉97 | 国产在线成人 | 久久精品国产精品国产精品污 | 国产骚b| 国产福利在线视频观看 | 91成人在线播放 | 欧洲精品欧美精品 | 中文字幕日韩精品有码视频 | 国产色播av在线观看 | 国产极品久久 | 松岛枫av在线一区二区 | 国产精品5区 | 国产精品对白交换视频 | 新x8x8拨牐拨牐永久免费影库 | 国产亚洲精品久久yy50 | 国内精品国产成人国产三级 | 阿v天堂2014 久久久av亚洲男天堂 | 免费人成黄页在线观看国产 | 天天色综合天天色 | 亚洲日韩欧洲无码a∨夜夜 中国少妇videos呻吟 | 免费毛片网 | 日本中文字幕乱码aa高清电影 | 自拍偷拍国产精品 | 免费情侣作爱视频 | 久久不见久久见完整版 | 黄色在线小视频 | 中文字幕精品久久久久 | 亚洲人妖女同在线播放 | 久久中文字幕人妻熟女凤间 | 色网在线免费观看 | 国产午夜福利精品久久 | 国产 高清 无码 在线播放 | 国产寡妇树林野战在线播放 | 欧美性猛交富婆 | 18禁成年无码免费网站无遮挡 | av无码人妻无码男人的天堂 | 欧美阿v高清资源不卡在线播放 | 亚洲成人手机在线 | 天堂亚洲国产中文在线 | 男人猛躁进女人免费播放 | 国产免费久久精品国产传媒 | 一区二区三区视频免费在线观看 | 国产欧美日韩久久 | 精品在线免费视频 | 亚洲精品无码永久电影在线 | 国产精品免费无遮挡无码永久视频 | 久久久精品人妻一区二区三区蜜桃 | 好吊日视频在线 | 日日夜夜婷婷 | 大陆日韩欧美 | 无码丰满熟妇juliaann与黑人 | 亚洲sss整片av在线播放 | 亚洲视频精品在线观看 | 久久婷婷五月国产色综合 | 毛片大全真人在线 | 一区二区视频 | 公天天吃我奶躁我的比视频 | 快灬快灬一下爽69 | 图片区 小说区 区 亚洲五月 | 久操久热 | 亚洲精品亚洲人成人网 | 18禁黄网站免费 | 亚洲欧美不卡高清在线 | 自拍偷在线精品自拍偷99九色 | 性高朝久久久久久久 | 韩国av一区 | 国产精品自拍在线观看 | 夜色约爱网站 | 国产农村妇女高潮大叫 | 亚洲中文字幕无码一区二区三区 | 伊人久久精品欧洲综合网 | 黄色中文字幕 | 国产中文字幕一区二区 | 精品一区二区三区国产 | 亚洲视频一 | 欧美成人性生活视频 | 国内熟女啪啪自拍 | 亚洲精品国产高清一线久久 | 天堂中文在线观看视频 | 日日鲁鲁夜夜狼狼视频 | 国产视频123 | 国产精品乱码妇女bbbb | 国产精品无码免费专区午夜 | 麻豆最新 | 国产女人叫床高潮大片 | 日本久久久一区二区三区 | 国产高潮流白浆喷水视频 | 少妇私密会所按摩到高潮呻吟 | 欧美猛交xxx | 亚洲另类春色校园小说 | 欧美激情另类 | 成人小片 | 在线天堂www天堂资源在线 | 女人被狂躁c到高潮喷水电影 | 精品久久久久久无码人妻蜜桃 | 99国产超薄肉色丝袜交足 | 一本免费视频 | 日本美女aⅴ免费视频 | 国产成人精品免费视频网页大全 | 欧美日韩国产码高清综合人成 | 黄色在线小视频 | 国产美女嘘嘘嘘嘘嘘 | 久久这里只有精品首页 | 国精产品999永久天美 | 韩国黄色毛片 | 亚洲免费网站 | 欧美日韩人人模人人爽人人喊 | 久久精品综合视频 | 欧美人妻一区二区三区 | 婷婷成人在线 | 中文字幕高清视频 | 久久艹久久 | 黑人巨大粗物挺进了少妇 | 欧美色v | 97精品一区二区视频在线观看 | 777yyy亚洲精品久久久 | av永久免费网站在线观看 | 欧美三级自拍 | 午夜电影网va内射 | 51国产偷自视频区免费播放 | 黑人vs日本人ⅹxxxhd | 成熟女人特级毛片www免费 | 亚洲精品久久久久久久观看 | 国产99久久 | www久久久久久久久久 | 国产四虎影院 | www.四虎.com | 日本欧美久久久免费播放网 | 欧美婷婷六月丁香综合 | 成人免费视频一区二区 | 色久天堂| 97国产自在现线免费视频 | 亚洲国产三级在线观看 | 一级做a爱片久久毛片a高清 | 欧美性淫爽www视频免费播放 | 国产精品自产拍在线观看中文 | 国内精品一区二区三区在线观看 | 久草在线视频资源站 | 亚洲精品久久久中文字幕 | 麻豆天美国产一区在线播放 | 无套内谢少妇毛片 | 国模一区二区三区白浆 | 暖暖免费 高清 日本社区在线观看 | 国产手机在线αⅴ片无码观看 | 日本福利一区二区 | 久久久久久久久久久久网站 | 911国产视频| 国产成人无码aⅴ片在线观看导航 | 羞羞软件 | 美女网站免费视频 | 人人做人人爽久久久精品 | 性饥渴少妇av无码毛片 | 日本丰满少妇免费一区 | 久久久av男人的天堂 | 狠狠色香婷婷久久亚洲精品 | 人妻换人妻a片爽麻豆 | 九色 porny 国产| 丰满大码的熟女在线视频 | 精射女上司 | 国产欧美日韩国产高清 | 国产激情视频一区二区三区 | 国产av一区二区精品久久 | 另类天堂av | 国产美女视频一区二区三区 | 久久久久久久久久国产精品 | 超碰国产97 | 亚洲美女屁股眼交8 | 亚洲精品无码av天堂 | 欧美激情黑白配 | 亚洲综合视频在线 | 久久国产乱子伦免费精品 | 黄色视屏软件 | 他用舌头给我高潮喷水在线 | 777色视频| 日本 国产成 人 综合 亚洲 | 尤物av无码色av无码麻豆 | 亚洲色图p| xvideos永久免费入口 | 国产精品96久久久久久又黄又硬 | 国产精品99久久久久久猫咪 | 日韩在线免费视频 | 久久精品国内一区二区三区 | 人妻少妇精品久久久久久 | 色偷偷女人的天堂亚洲网 | 老牛嫩草二区三区观影体验 | 99精品视频免费热播在线观看 | 韩日美无码精品无码 | 婷婷夜夜躁天天躁人人躁 | 另类综合小说 | 国产日产欧洲无码视频无遮挡 | 人妻熟女一区二区aⅴ图片 日本久久高清免费观看 | 日本三级全黄 | 国产精品女视频一区二区 | 99视频免费观看 | 合欢视频在线观看 | 国产夜色视频 | 亚洲愉拍自拍另类天堂 | 久久九九国产精品 | 播播网色播播 | 狠狠亚洲超碰狼人久久 | 特级欧美成人性a片 | 亚洲伦无码中文字幕另类 | 性色av闺蜜一区二区三区 | 久久久久久成人毛片免费看 | 亚洲一区二区三区在线播放无码 | 日日av色欲香天天综合网 | 精品少妇人妻av无码久久 | 日韩欧美国产一区二区 | 黄色喷水网站 | 久久久无码精品亚洲日韩按摩 | 五十路亲子中出在线观看 | 天天综合在线视频 | 欧美特黄aaa | 99国产欧美另娄久久久精品 | av不卡在线播放 | 国产一卡2卡3卡四卡精品网站 | 曰本无码人妻丰满熟妇5g影院 | 国产精品无码av无码 | 亚洲激情精品 | 精品麻豆丝袜高跟鞋av | 午夜精品久久久久久久男人的天堂 | 国产精品自在自线视频 | 特黄三级毛片 | 99re久久资源最新地址 | 大香大香伊人在钱线久久 | 欧美成片vs欧美 | 男人天堂网在线视频 | 国产美女视频国产视视频 | 久久国产成人免费网站 | 色臀av | 女人裸体特黄做爰的视频 | 国产亚洲精品久久久久丝瓜 | www91视频聊天com| 超碰青草| 精品国产一二三产品价格 | 无码人妻精品一区二区蜜桃色欲 | 成人欧美视频在线观看 | 亚洲欧美bt | 全部免费的毛片在线看 | 日韩在线一区二区不卡视频 | 亚洲精品第一国产综合精品 | 男女无遮挡激情视频 | aa视频免费在线观看 | 亚洲日韩欧美国产高清αv 在线a网站 | 国产91精品久久久久久久网曝门 | 久久精品视频在线看 | 欧美人与动牲交a欧美精品 aaaaa国产欧美一区二区 | 第一次处破女啪啪 | 色五月激情五月亚洲综合 | 国产熟妇乱子伦视频在线观看 | 国产精品麻豆成人av电影艾秋 | 老太婆av | 欧美色精品 | 在线观看精品视频 | 亚洲乱码在线卡一卡二卡新区 | 日韩成人动漫在线观看 | 8090yy亚洲精品久久 | 色呦色呦色精品 | 好大好长好紧爽小91 | 玖玖资源站最稳定网址 | 国产情侣大量精品视频 | 日韩 精品 综合 丝袜 制服 | 欧美性极品 | 97久久超碰中文字幕 | 国产污视频在线观看 | 蜜桃av无码免费看永久 | 国产成人久久精品二区三区 | 葵司av三级在线看 | 久久精品99av高久久精品 | jjzz国产| 岳睡了我中文字幕日本 | brazzers欧美极品少妇 | 精品在线视频观看 | 337p日本欧洲亚洲大胆精蜜臀 | 久久久久欧美精品观看 | av无码动漫一区二区三区精品 | 清纯唯美亚洲色图 | 性xxxxx欧美老富婆 | 无码熟妇人妻av在线影片最多 | 亚洲午夜久久久影院 | 后进极品圆润翘臀在线播放 | 人妻久久久精品99系列a片毛 | 久久666 | 国内精品久久久久久久97牛牛 | 女教师~淫辱のavhd101 | 国产高清无套内谢 | 色黄啪啪网 | 久久无码专区国产精品s | 精品国偷自产在线视频九色 | 国产午夜精品av一区二区 | 丁香在线视频 | 欧美一区二区网站 | 亚洲精品国产熟女久久久 | 天天天av | 午夜精品久久久久久久99热蜜臀 | 日本大片在线播放在线软件功能 | 亚洲日韩av在线观看 | 亚洲日本中文字幕天天更新 | 青青草免费国产线观720 | 麻豆蜜桃九色在线视频 | 久久亚洲精品成人无码网站夜色 | 国产福利萌白酱精品一区 | 人妻天天爽夜夜爽一区二区 | 免费看一级黄色大片 | 在线不卡av片免费观看 | 第一次处破女啪啪 | 少妇丰满尤物大尺度写真 | 国产肉体ⅹxxx137大胆视频 | 国产女主播视频一区二区三区 | 亚洲精品一区二区三区精品 | 国产男女爽爽爽免费视频 | 久久99久久99精品免观看粉嫩 | av在线播放观看 | 成年片黄色日本大片网站视频 | 中国妇女做爰视频 | 久热在线视频 | 男女做爰真人视频直播 | 精品国产一区二区三区无码 | 成人性欧美丨区二区三区 | 国产精品久久久久这里只有精品 | 免费无遮挡十八禁污污国产 | 亚洲国产人成在线观看69网站 | 女十八免费毛片视频 | 国产乱子伦视频大全亚瑟影院 | 亚洲欧美日产综合在线网 | 香蕉视频在线看 | 久9re热视频这里只有精品 | 亚洲情在线 | 午夜yyy黄a一区二区三区 | 91娇小搡bbbb搡bbbb | 亚洲婷婷五月综合狠狠 | 亚洲精品乱码久久久久v最新版 | 国产乱人伦偷精品视频免 | 国产精品一卡二卡三卡 | 少妇呻吟内裤揉搓水 | 国产目拍亚洲精品一区二区 | 日韩欧美成人免费观看 | 国产精品久久久91 | 超碰国产在线 | 国产伦人伦偷精品视频 | 熟女无套高潮内谢吼叫免费 | 亚洲欧美日本国产高清 | 免费成人在线网站 | 国产美女引诱水电工 | 黄在线视频 | 天天躁日日躁狠狠躁欧美老妇 | 色欲αv一区二区三区天美传媒 | 欧美俄罗斯乱妇 | 男女作爱免费网站 | 国产亚洲精品精品国产亚洲综合 | 精品一区视频 | a黄色毛片 | 91插插插影院| 中文字幕亚洲欧美日韩 | 男人一边吃奶一边做爰免费视频 | 国产一区二区在线播放 | 在线观看视频免费入口 | 亚洲一区二区视频在线观看 | 人人草人人爽 | 永久免费54看片 | 国产一级片自拍 | 欧美午夜理伦三级在线观看吃奶汁 | 免费成年人高清视频 | 热99在线 | 黄色片a | 中文字幕亚洲制服在线看 | 亚洲人人夜夜澡人人爽 | 中文字幕爆乳julia女教师 | 国产视频h | 日韩国产精品一区二区三区 | 国产精品99爱免费视频 | 黄色片视频网站 | 凹凸在线无码免费视频 | 理论片中文字幕 | 日日摸日日碰夜夜爽亚洲综合 | 欧美二级片 | 午夜激情免费视频 | 无码国产精品一区二区免费式直播 | 老司机午夜福利视频 | 亚洲综合久久久久 | 一区二区 在线 | 中国 | 国产片一区二区三区 | 国产美女精品自在线拍免费下载出 | 91精品美女 | 97精品国产97久久久久久久久久久久 | 国产成人精品日本亚洲专区61 | 亚洲欧美中文字幕5发布 | 好吊日av | 成年人免费看毛片 | 午夜爱爱免费视频体验区 | 久久伊人少妇熟女大香线蕉 | 欧美人与性囗牲恔配 | 黄色影视频 | 厨房玩丰满人妻hd完整版视频 | 50路60路老熟妇啪啪 | 亚洲日韩乱码久久久久久 | 中文字幕av一区 | 国产精品区一区二区三区 | 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 97久久超碰亚洲视觉盛宴 | 男女激烈床震gif动态图免费 | 日韩精品 在线 国产 丝袜 | 不卡av中文字幕手机看 | 欧美日韩激情一区二区 | 羞羞草影院 | 国产精品久久久久9999县 | 黑人操bb| 日韩视频一区二区 | 日产精品高潮呻吟av久久 | 欲色av | 亚洲一区二区欧美 | 又黄又硬又湿又刺激视频免费 | 性人久久久久 | 久久精品无码中文字幕 | 成在线人免费视频播放 | 12av在线 | 少妇姐姐 | 激情五月激情综合 | 999久久久无码国产精品 | 欧美日韩一区二区三区在线观看视频 | 无码国产精品一区二区免费式芒果 | 国产成人自拍网站 | 熟女少妇色综合图区 | 亚洲国产精品成人天堂 | 97无码人妻福利免费公开在线视频 | 国产精品免费一区二区区 | 亚洲成av人片在线观看无码不卡 | 九九综合九色综合网站 | 伊人久久大香线蕉av超碰演员 | 国产成人亚洲日韩欧美 | 国产精品熟女高潮视频 | a视频在线播放 | 五月激情六月丁香激情天堂 | 日韩在线视频观看免费网站 | 亚洲精品欧美二区三区中文字幕 | 精品偷拍一区二区三区在线看 | 欧美人与动牲交片免费播放 | 日韩中文字幕国产 | 国产精品精品视频一区二区三区 | 亚洲一二区制服无码中字 | 久久日本三级香港三级456 | 日本午夜大片 | 国产精品无码翘臀在线看 | 欧美成人午夜影院 | 日韩v在线 | 国产一卡二卡在线 | 久久久久人妻一区精品色 | 色一情一乱一伦一视频免费看 | 日本不卡1| 天堂最新版资源网 | 中文字日产乱码六区中国有限公司 | 四虎在线观看 | 成人淫片免费视频95视频 | 最新日韩精品中文字幕 | 日韩一三区| 激情伊人五月天久久综合 | 好想被狂躁无码视频在线观看 | 中文字幕乱码亚洲影视 | 丁香五月开心婷婷激情综合 | 粉嫩av蜜桃av蜜臀av | 亚洲国产精品尤物yw在线 | 久久久久性 | 亚洲美女高清无水av | 18禁无遮挡肉动漫在线播放观看 | 国产精品丝袜黑色高跟鞋 | 人妻体体内射精一区二区 | 午夜精品久久久久久久蜜桃 | 影音先锋亚洲成aⅴ人在 | 久久久亚洲精品无码 | 亚洲综合色在线观看一区二区 | 欧美亚洲国产片在线播放 | 在线看日本 | 免费精品国产自在 | 午夜免费视频 | 在线高清国语成人网站 | 高h喷水荡肉爽腐调教 | 欧美黄色大片网站 | 毛片无遮挡高清免费观看 | 精品国产乱码久久久久久1区2区 | 精品国产污污免费网站入口爱酱 | 成人午夜在线观看 | 男生白内裤自慰gv白袜男同 | 亚洲熟女综合一区二区三区 | 暖暖 免费 高清 日本 在线 | 人妻少妇精品无码专区app | 亚洲色欲网熟女少妇 | 理论片中文 | 亚洲免费中文 | 精品成人免费一区二区 | 久久久久国产精品一区二区 | 久久久久久a亚洲欧洲av冫 | 精品一区二区国产 | 手机在线亚洲国产精品 | 天天综合亚洲 | 丝袜a∨在线一区二区三区不卡 | 国产jjzzjjzz视频全部免费 | 丁香久久| 免费的一级黄色片 | 舌头伸进添得好爽高潮欧美 | 日本一区二区免费在线 | av在线影音| 中国产xxxxa片在线观看 | 久久久人体 | 精品欧美一区二区久久久 | 国产性夜夜春夜夜爽 | 黄色一级图片 | 好吊视频一区二区三区四区 | 天天玩夜夜操 | 天天摸天天舔天天操 | 日日鲁鲁夜夜狼狼视频 | 久久er99国产精品免费 | 狠狠躁夜夜躁人人爽视频 | 国产午夜精品免费一区二区三区视频 | 北条麻妃一区二区三区四区五区 | 这里都是精品 | 又色又爽又黄的吃奶视频免费观看 | 久久激情久久 | 性一交一乱一伦一色一情 | 亚洲国产日韩在线人成蜜芽 | 欧美熟妇性xxxx欧美熟人多毛 | 网站av| 成人区人妻精品一区二区不卡 | 国产天堂在线观看 | 午夜精品免费观看 | 免费看黄色三级 | 国产亚洲真人做受在线观看 | 久久一区二区三区四区五区 | 日韩av片无码一区二区三区 | 插插网站 | jyzz中国jizz十八岁免费 | 欧美69久成人做爰视频 | 麻豆国产av剧情偷闻女邻居内裤 | 99久久久久久 | 精品午夜中文字幕熟女人妻在线 | 国语自产精品视频在线看 | www.com毛片 | 亚洲高清国产拍精品熟女 | 精品亚洲国产成人小电影 | 色爱av | 99热精品在线播放 | 亚洲97| 中国美女毛片 | 最近最新中文字幕高清免费 | av亚洲产国偷v产偷v自拍 | 日本亚洲在线 | 2023极品少妇xxxo露脸 | 少妇高潮喷水惨叫久久久久电影 | 成人一级片在线观看 | 亚洲丰满熟妇在线播放电影全集 | 丰满少妇大力进入 | 91黄色看片| 新x8x8拨牐拨牐永久免费影库 | 亚洲色欲或者高潮影院 | 免费国产黄 | 日韩免费播放 | 日本人妻中文字幕乱码系列 | 少妇被黑人4p到惨叫在线观看 | 天天射寡妇射 | 国产亚洲3p无码一区二区 | 国产丶欧美丶日本不卡视频 | 老司机亚洲精品影院 | 日韩三级免费看 | 色网站在线看 | 在线观看黄色免费网站 | 日日碰狠狠添天天爽 | 最新国产中文字幕 | 国产精品中文久久久久久 | 亚洲一区综合 | 国产精品乱码在线观看 | 国语对白做受xxxxx在线 | 国产精品sp调教打屁股 | 四虎影 | 日本久久99成人网站 | 啪啪短视频 | 日本www色视频 | xxxxxx日本| 天堂国产精品 | 波多野结衣高潮av在线播放 | 婷婷久久久| 欧美影片网站推荐 | 黄av在线| 噼里啪啦在线高清观看免费 | av丁香 | 亚洲欧美日韩精品suv | 朝鲜一级特黄真人毛片 | 国产成人秘密网站视频999 | 蜜桃av久久久亚洲精品 | 在线www| 色呦呦网 | 久久精品无码一区二区三区 | 日本大尺度床戏揉捏胸 | 精品在线一区二区三区 | 亚洲の无码国产の无码影院 | 女女女女bbbb日韩毛片 | 强伦人妻一区二区三区视频18 | 狂野欧美激情性xxxx在线观看 | 玩弄丰满少妇xxxxx性多毛 | 国产日产欧产精品精乱了派 | 成人做爰9片免费视频 | 九九久久精品国产 | 国产特黄特色大片免费视频 | 18禁高潮出水呻吟娇喘蜜芽 | 成人免费mmmmm视频 | 日韩欧美成人免费观看 | 肉岳疯狂69式激情的高潮 | 黄色国产精品 | 污污网站在线观看免费 | 无码日韩精品一区二区免费暖暖 | 亚洲成人精品av | 国产午夜片无码区在线观看爱情网 | 亚洲欧美日韩一区在线观看 | 成人免费黄色 | 女学生14毛片视频片二毛 | 国产精品久久亚洲7777 | 欧美xxxx×黑人性爽 | 扒开双腿吃奶呻吟做受视频 | 亚洲精品av无码喷奶水网站 | 国产va免费精品高清在线30页 | 日韩有码第一页 | 亚洲精品无码久久千人斩探花 | 4455成人免费观看 | 亚洲国产一成人久久精品 | 一本久久a精品一区二区 | 男女在楼梯上高潮做啪啪 | 中文乱码字幕高清一区二区 | 免费在线观看黄色网 | 国产亚洲精品久久av | 天堂中文官网在线 | 久久人人97超碰国产公开 | 少妇一级淫片免费观看 | 直接在线观看的三级网址 | 亚洲看片lutube在线入口 | 久久这里只有精品青草 | 国产午夜精品久久 | 91资源站| 中文字幕久久熟女蜜桃 | 亚洲欧美另类综合 | 男女啪啪高清无遮挡免费 | 久久免费黄色 | 琪琪av在线 | 欧美做爰性生交视频 | 伊人久久久大香线蕉综合直播 | 中文国产 | 亚洲综合最新无码2020av | 亚洲人视频在线 | 97国产 | 国产精品日韩欧美一区二区 | 日韩高清黄色 | 91制片麻豆果冻传媒 | 高h禁伦餐桌上的肉伦 | 好男人在线社区www资源 | 亚洲人成网站77777在线观看 | 无码一区二区三区亚洲人妻 | 中文字幕视频在线观看 | 曰本又大又粗又黄又爽的少妇毛片 | 久久久久久免费视频 | 亚洲一区a | 成人交配视频 | 四虎免费久久 | 三级毛片视频 | 日本精品一区二区三区在线播放视频 | 亚洲日本乱码一区二区三区 | 极品尤物一区二区三区 | 亚洲中文字幕无码中字 | 亚洲成在人线视av | 国产成 人 综合 亚洲欧洲 | 好男人天堂网 | 香蕉成人伊视频在线观看 | 黄又色又污又爽又高潮 | 国产精品午夜剧场免费观看 | 大尺度裸体日韩羞羞xxx | 亚洲精品国偷拍自产在线观看蜜臀 | 日韩va亚洲va欧美va清高 | 久久岛国| www.xxxx国产 | 亚洲欧美另类一区 | 丰满少妇人妻久久久久久 | 成人性欧美丨区二区三区 | 影视先锋男人无码在线 | 亚洲精品无码aⅴ中文字幕蜜桃 | 欧美性生活一区 | 引诱农村少妇性事 | 99久久99久久久精品齐齐 | 精品伊人久久大香线蕉综合 | 免费观看又污又黄在线观看 | 成年美女黄网站色大免费视频 | 女人张开腿涩涩网站 | 久久亚洲色www成人图片 | 黄色特级视频 | 在线日韩| 中国老妇女毛茸茸bbwbabes | 久久午夜无码免费 | 久色婷婷 | 亚洲精品网站在线观看你懂的 | 日产精品卡2卡三卡乱码网站 | yourporn久久久亚洲精品 | 日韩在线影院 | 亚洲国产大片 | 国产一区二区精品丝袜 | 91精品国产欧美一区二区 | wwwxxx日本免费 | 女警高潮潮一夜一区二区三区毛片 | 日韩二区在线观看 | 91在线免费看 | 欧美一级性片 | 影音先锋中文字幕在线视频 | 日韩无码在钱中文字幕在钱视频 | 神马午夜麻豆 | 国产一区二区三区精品视频 | 久久亚洲色www成人不卡 | 情趣五月天| 亚洲国产精品无码专区 | 筱田优av | 久久精品伊人久久精品伊人 | 美女艹逼视频 | 国产美女特级嫩嫩嫩bbb片 | 任你操精品视频 | 国产乱女婬av麻豆国产 | 日本少妇一级片 | 99精品综合 | 国产做爰免费观看视频 | 97se狠狠狠综合亚洲狠狠 | 国产精品系列在线播放 | 少妇被猛男粗大的猛进出 | 国产我和子的与子乱视频 | 中文字幕免费中文 | 午夜小视频在线播放 | 日本一级少妇免费视频乌克兰裸体 | 午夜av福利在线 | 国产午夜无码视频在线观看 | jizzjizz中国精品麻豆 | 91久久国产露脸精品国产闺蜜 | 色妞色视频一区二区三区四区 | 中文字幕乱码一区二区免费 | 色婷网| 日本夜夜操 | 韩国主播av福利一区二区 | 国产xxx在线观看 | 国产亚洲人成网站观看 | 亚洲综合图色 | 噜噜色综合 | 日本黄色片视频 | 国产 校园 另类 小说区 | 草逼视频免费看 | 国产你懂得 | 久久久久久夜 | 日韩精品免费在线视频 | 青青网站 | yyyy11111少妇无码影院 | 国产成人精品一二三区 | 国产亚洲精品久久久性色情软件 | 亚洲一卡二新区乱码绿踪林 | 亚洲色图2| 欧美z0zo人禽交欧美人禽交 | 成人午夜福利免费专区无码 | 第四色视频 | 夜夜夜高潮夜夜爽夜夜爰爰 | 久久久久久蜜桃 | 玖玖视频在线 | 中文字幕成熟丰满人妻 | 国产黄在线观看免费观看不卡 | 中文字幕人妻熟在线影院 | 女性自慰网站免费看ww | 少妇高潮尖叫黑人激情在线 | 日韩一级视频在线观看 | 日韩中文字幕2019 | 美女天天干 | 波多野结衣在线观看一区 | 粗大猛烈进出高潮视频 | 国产亚洲欧美日韩精品一区二区 | 久久精品国产一区二区 | 人人添人人妻人人爽夜欢视av | 免费看黄色的视频 | 99热精品毛片全部国产无缓冲 | 91最新在线| 天天av天天爽无码中文 | 欧美日韩国内 | 国产成人精品亚洲日本在线 | 中文字幕久久综合 | 人妻少妇乱子伦精品无码专区电影 | 国产资源久久 | 色哟哟国产精品免费观看 | 九色论坛 | 久久亚洲国产精品影院 | 久久久久成人片免费观看r 精品无码成人片一区二区98 | 一级特级黄色片 | 熟女内射v888av | 色又黄又爽18禁免费视频 | 精品黑人一区二区三区久久 | 无码人妻精品中文字幕 | 亚洲第一av在线 | 在线观看亚洲专区 | 亚洲玖玖爱 | 亚洲伊人五月丁香激情 | 国产精品女同一区二区久久夜 | 欧美午夜一区二区 | 亚洲一区二区三区三州 | 精品国产乱码久久久久久蜜臀 | 女攻总攻大胸奶汁(高h) | 久久久久久久久蜜桃 | 国产成人免费9x9x人网站视频 | 国产成人av片在线观看 | 日韩精品一区二区三区在线观看 | 亚洲国产精品婷婷 | 久久99精品久久久久久野外 | 成人视频在线观看 | 亚州国产av一区二区三区伊在 | 日本五十路岳乱在线观看 | 国产av午夜精品一区二区三区 | av簧片| 另类国产 | 熟女女同亚洲女同 | 午夜一区二区三区四区 | 白丝美女喷水 | 天天看片天天av免费观看 | 懂色一区二区三区久久久 | 免费一区二区无码东京热 | www亚洲色图| 亚洲最大av资源网在线观看 | 亚洲永久无码3d动漫一区 | 午夜精品射精入后重之免费观看 | 精品亚洲成a人在线观看 | 欧美色频| blacked欧美极品一区 | 亚洲不卡视频在线 | 国产玖玖玖九九精品视频靠爱 | 国产有码aaaae毛片视频 | 亚洲羞羞视频 | 中文字幕av一区二区三区 | 天天色天天色天天色 | 玩弄放荡人妻一区二区三区 | 亚瑟国产精品久久 | 成人性视频免费网站 | 国产成a人亚洲精品 | 日本二区三区欧美亚洲国 | 久久久久青草线蕉亚洲麻豆 | 国产女人高潮抽搐喷水免费视频 | 国产乡下三级全黄三级bd | 国产又黄又爽又色的免费视频 | 张柏芝54张无删码艳照在线播放 | 国产精品麻豆入口29 | 国产产区一二三产区区别在线 | 亚洲欧美日韩中文加勒比 | 国产精品制服丝袜白丝 | 日鲁鲁 | 国产精品久久久久久久免费观看 | 日韩成年人视频 | 久久久午夜精品 | 色一情一乱一乱一区免费网站 | 国内精品自国内精品自线电影 | 北条麻妃99精品青青久久 | 天天综合亚洲综合网天天αⅴ | www.-级毛片线天内射视视 | 国产精品亚洲综合 | 男人添女人囗交做爰高潮 | 成年性生交大片免费看 | 天堂欧美城网站 | 日本二区三区欧美亚洲国 | 40岁成熟女人牲交片 | 18禁美女裸体免费网站 | 少妇人妻系列无码专区系列 | 国产黄色网络 | 国产成人精品免费视频大全五级 | av丝袜在线观看 | 亚洲欧美日韩愉拍自拍美利坚 | 农村一级毛片 | 26uuu国产精品 | av中出在线 | 少妇交换浪荡h肉辣文视频 亚洲人成网线在线播放 | 粗暴91大变态调教 | 性xxxxx欧美老富婆 | 热99re久久国免费超精品首页 | 狠狠色综合网丁香五月 | 国产亚洲另类无码专区 | 一本色道久久88综合亚洲精品ⅰ | 成人一级毛片视频 | 五月婷久久综合狠狠爱97 | 成年人黄色一级片 | 男生女生羞羞网站 | 中文字幕人妻无码专区 | 午夜性生大片免费观看 | 在线永久无码不卡av | 久久香港三级台湾三级播放 | 欧美亚洲精品中文字幕乱码 | 成人h视频在线 | 亚洲不卡中文字幕无码 | 图书馆的女友动漫在线观看 | 操碰人人 | 中文无码乱人伦中文视频播放 | 97人人做人人添人人爱 | 欧美日韩色片 | 真实国产乱子伦对白视频不卡 | 久久人妻av无码中文专区 | 久久精品国产网红主播 | 日本乱码伦视频免费播放 | 九九热国产视频 | 18女下面流水不遮图 | 情一色一乱一欲一区二区 | 色伦专区97中文字幕 | 亚洲黄色网址大全 | 视频一区二区无码制服师生 | 麻豆画精品传媒2021一二三区 | 一女被多男玩喷潮视频 | 色极品影院 | 无码专区—va亚洲v专区 | 亚洲视频入口 | 日韩aⅴ人妻无码一区二区 亚洲va无码va在线va天堂 | 日本熟妇人妻中出 | 国产精品欧美一区二区三区不卡 | 成人免费小视频 | 啪啪69xxⅹ偷拍 | 久久久国产精品一区 | 日本道二区免费v | 亚洲国产精品成人综合在线 | 射精专区一区二区朝鲜 | 成年人在线免费观看 | 日韩精品无码中文字幕一区二区 | 久草在线综合 | 97精品国产97久久久久久粉红 | 五月久久久综合一区二区小说 | 欧美精品一国产成人综合久久 | 国产小视频免费观看 | 九九热免费在线视频 | 岛国精品在线 | 小嫩妇好紧好爽18禁视频 | 国产精品久久久久久人妻 | 欧美中文一区 | 欧美三级小说 | 国产爱豆剧传媒在线观看 | 久久久久青草大香综合精品 | 亚洲a在线视频 | 欧美性猛交xxxx免费看蜜桃 | 亚洲视频123| 啪啪影音| 久久大香国产成人av | 免费午夜网站 | 免费乱理伦片在线观看夜 | 女人性做爰100部免费 | 高中国产开嫩苞实拍视频在线观看 | 亚洲高清国产拍精品青青草原 | 亚洲已满18点击进入在线看片 | 国产视频第三页 | 玩弄人妻少妇精品视频 | 亚洲.www | 亚洲日韩久久综合中文字幕 | 国产亚洲一本大道中文在线 | 乱人伦人妻精品一区二区 | 欧美精品黄 | 国产成人精品123区免费视频 | 免费av一级 | 国产精品毛片无遮挡高清 | 欧美美女在线观看 | 国产人人看 | 人妻丰满熟妇av无码区动漫 | 激情五月深爱五月 | 男女晚上黄羞羞视频播放 | 九色视频丨porny丨丝袜 | 国产嫖妓一区二区三区无码 | 久草视频手机在线观看 | 色婷婷综合久久久久中文 | 97无码免费人妻超级碰碰碰 | 亚洲激情片 | 中文在线一区 | 亚洲理论电影在线观看 | av男人的天堂在线观看国产 | 久精品国产欧美亚洲色aⅴ大片 | 日韩免费无码一区二区视频 | 成人黄色激情小说 | 神马久久久久久 | 免费无码a片一区二三区 | 国产美熟女乱又伦av果冻传媒 | zzijzzij亚洲成熟少妇 | 亚洲成a人一区二区三区 | 白嫩丰满少妇xxxxx性视频 | 加勒比久久综合网天天 | 粉嫩欧美一区二区三区 | 麻豆91精品91久久久的优点 | 5月婷婷6月丁香 | 久久伊人影视 | 免费看无码毛视频成片 | 欧美夜夜夜| 国产av人人夜夜澡人人爽麻豆 | 12一15性xxxx粉嫩国产 | 亚洲成在人线aⅴ免费毛片 手机在线观看av | 伊人亚洲综合 | 亚洲国产日韩欧美综合另类bd | 永久免费的av在线电影网 | 日韩亚洲欧美在线 | 咪咪成人网 | 天天干中文字幕 | 亚洲成人精品在线观看 | 久久欧| 国产一区二区在线视频观看 | 99久久久无码国产精品秋霞网 | 久久人人爽人人人人片av | 国产精品国产自线拍免费不卡 | 久久久久久曰本av免费免费 | 久久精品一区 | 国产午夜高潮熟女精品av | 91精品众筹嫩模在线私拍 | www.五月天com | 亚洲精品一区三区三区在线观看 | 无码人妻一区二区三区av | 国产 | 欧洲野花视频欧洲1 | 国产一二三区写真福利视频 | 极品国产主播粉嫩在线观看 | 永久免费看片在线播放 | 欧美最猛黑人xxxx黑人表情 | 亚洲综合色无码 | 欧美熟妇精品一区二区三区 | 亚a∨国av综av涩涩涩 | 成年免费视频黄网站zxgk | 久久人人爽人人爽人人片ⅴ | 久久久久久精品成人鲁丝电影 | 久久久黄色网 | x7x7x7成人免费视频 | 精品无码日韩一区二区三区不卡 | 日韩欧美中文字幕在线视频 | 亚洲国产97在线精品一区 | 乱码午夜-极国产极内射 | 好吊色欧美一区二区三区视频 | 久久久久久久岛国免费观看 | 国内野外强奷在线视频 | 欧洲美女黑人粗性暴交视频 | 久久久国产亚洲精品 | 99国产欧美另娄久久久精品 | 亚洲大色 | 色哟哟一区二区三区 | 亚洲精品久久久乳夜夜欧美 | 男女啪啪网站 | 精品久久久久久乱码天堂 | 成人免费一区二区三区视频软件 | 免费人成视频 | 可以在线观看的av | 中文av无码人妻一区二区三区 | 日本一本二本三区免费 | 欧美午夜三级 | 国产精品怡红院永久免费 | 91精品久久久久久久久久入口 | 久久久一本精品99久久精品66 | 国语对白久久 | 亚洲精品无码久久千人斩探花 | 污网站在线免费看 | 在线免费黄网 | 两个女人互相吃奶摸下面 | 无码中文精品视视在线观看 | 黑人强伦姧人妻日韩那庞大的 | 中文字幕久久久久人妻中出 | 射综合网 | 国产一极内射視颍一 | 全黄h全肉边做边吃奶视频 香港黄色网 | 性欧美bb| 久久精品中文字幕 | 亚洲无套 | 少妇人妻邻居 | 国产亚洲人成网站在线观看琪琪秋 | 黄色的网站在线免费观看 | jizz欧美性20 | a午夜 | 欧美成人精品在线 | 青青伊人国产 | 欧美成人精品视频在线不卡 | 亚洲大尺度无码无码专线一区 | 一区二区三区免费视频播放器 | av在线收看 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 天天躁夜夜躁天干天干200 | 人禽无码视频在线观看 | 日本少妇做爰大尺裸体网站 | 精品国品一二三产品区别在线观看 | 欧美xxxxhd | 亚洲欧美人成电影在线观看 | 欧美毛片无码又大又粗黑寡妇 | 欧洲精品不卡1卡2卡三卡 | 久在线中文字幕亚洲日韩 | 天天干天天干天天干 | 黄色小视频在线免费看 | 国精产品一区一区三区有限在线 | 精品深夜av无码一区二区老年 | 国产三级a| 国内偷自拍性夫妇 | 亚洲国产欧美日韩精品一区二区三区 | 亚洲激情在线播放 | 人妻无码视频一区二区三区 | 老司机深夜福利在线观看 | 农村妇女愉情三级 | 黄色毛片在线观看 | 欧美人与禽zozzozzo | 久久精品人人槡人妻人人玩av | 国产成人精品午夜片在线观看 | 亚洲综合无码av一区二区三区 | 亚洲中文久久精品无码浏不卡 | 日韩欧美在线第一页 | 久久无码高潮喷水抽搐 | 午夜无码伦费影视在线观看果冻 | 人妻丰满熟妇av无码区不卡 | 国内精品久久久久久99蜜桃 | 毛茸茸熟妇丰满张开腿呻吟性视频 | 久久久精品国产sm最大网站 | 正在播放国产乱子伦最新视频 | 亚洲国产高清av网站 | xx性欧美肥妇精品久久久久久 | 亚洲天堂一区二区三区四区 | 激情小说亚洲色图 | 五月综合缴情婷婷六月 | 亚洲一区二区色情苍井空 | 午夜寂寞影院在线观看 | 精品久久久无码人妻字幂 | 国产精品一区一区 | 久久和欧洲码一码二码三码 | 免费网站在线高清观看 | 欧美性性性性性色大片免费的 | 日韩欧无码一区二区三区免费不卡 | 日韩在线观看视频网站 | 欧美色性视频 | 国产a大片 | 婷婷丁香综合 | 日韩性在线 | 在线看片无码永久av | 国产精品无码制服丝袜 | 亚洲中文色欧另类欧美 | 色青网| 国产精品爆乳在线播放第一人称 | 99热网址最新获取域名 | 双乳奶水饱满少妇呻吟免费看 | 亚洲最大av资源站无码av网址 | 黄色1级毛片 | 好紧好湿好黄的视频 | 中文无码av在线亚洲电影 | 亚洲精品一区二区三区四区乱码 | 久久成人一区二区 | 国产成人亚洲综合网色欲网 | 色妞www精品视频二 在线理论片 | 视频在线观看一区二区 | 一二三不卡视频 | 日产欧产美韩系列久久99 | 日本在线视频一区 | 极品美女极度色诱视频在线 | 欧美在线精彩视频免费播放 | 男女啪啪免费体验区 | frxxee中国xxee麻豆片 | 成人免费午夜无码视频 | 国产xxx69麻豆国语对白 | 青在线视频 | 国产午夜精品一区二区三区漫画 | 亚洲欧美人成网站在线观看看 | 成a人片亚洲日本久久 | 97久久超碰亚洲视觉盛宴 | wwwxx在线观看| 曰本不卡视频 | www午夜精品男人的天堂 | 国产又粗又猛又爽又黄的网站 | 国产精品中文原创av巨作首播 | 全免费a级毛片 | 国产乱人伦真实精品视频 | 顶臀精品视频www | 婷婷色中文 | 亚洲国产成人久久综合电影 | 国产亚洲精品无码专区 | 亚洲人成电影在线观看天堂色 | 黄色小视频链接 | 深夜视频在线免费观看 | 国产一级淫片a免费播放口欧美 | 亚洲综合图片网 | 成人一二三四区 | 日本高清www午色夜在线视频 | 国产亚洲欧洲aⅴ综合一区 wc偷拍嘘嘘视频一区二区在线 | www.av网 | 欧美精品一区二区三区四区在线 | ā片在线观看免费看无码 | 香港台湾日本三级大全 | 久久精品aaaaaa毛片 | 亚洲综合无码一区二区三区不卡 | 亚欧av在线 | 国产精品福利视频 | 国产乱人伦偷精品视频色欲 | 国产色播 | 久久va | 国色天香社区在线视频 | 91精品欧美 | 欧美系列第一页 | 特级特黄aaaa免费看 | 青青草国产精品人人爱 | 人人妻人人澡人人爽欧美一区九九 | 欧美国产在线观看 | 黄色a级一级片 | 五月综合网亚洲乱妇久久 | 久久天天躁狠狠躁亚洲综合公司 | 欧美另类变人与禽xxxxx | 九九九九精品 | 国产成人黄色片 | 的九一视频入口在线观看 | 国产探花在线精品一区二区 | 青青99 | 日本久久久影视 | 国产免费观看久久黄av片 | 国产网站免费观看 | av看片资源 | 欧美影院成年免费版 | 日本19禁啪啪吃奶大尺度 | 性天堂网 | 在线观看黄色片网站 | 婷婷激情综合 | 亚洲欧美另类精品二区 | 国产又色又爽又黄的免费 | 日本三级手机在线播放线观看 | 天天视频亚洲 | 亚洲性视频免费视频网站 | 国产亚洲精品久久久ai换脸 | 人妻互换 综合 | 91网站在线免费观看 | 久久中文精品视频 | 国产精品自拍一区 | 色妞ww精品视频7777 | 欧美涩涩涩 | 亚洲v天堂 | 中文字幕永久视频 | 日韩精品极品视频 | 欧美在线综合 | 久草97 | 在线观看网站av | 蜜桃av一区二区三区 | 国产成人精品免费久久久久 | 色婷婷在线观看视频 | 久久人人玩人妻潮喷内射人人 | 国产正在播放 | 午夜免费啪视频 | 欧美色图亚洲视频 | 丰满人妻被黑人猛烈进入 | 精品国产精品三级精品av网址 | 欧美三日本三级少妇三级99观看视频 | 欧美三级韩国三级日本三斤在线观看 | 国产av激情久久无码天堂 | 亚洲精品一区中文字幕 | avtt在线观看 | 伊人蕉久中文字幕无码专区 | 免费在线成人 | 欧美大屁股xxxxhd黑色 | 亚洲自拍偷拍图 | 久久久av男人的天堂 | 国产成人精品免费视频大全最热 | 久久精品国产99久久无毒不卡 | 水中色av综合 | 精品久久不卡 | 韩国三级中文字幕hd | 公妇乱淫1~6集全观看不了啦 | 在线视频免费观看爽爽爽 | 舌头伸进去搅动好爽视频 | 91人人揉日日捏人人看 | 亚洲国产精品成人va在线观看 | 日韩在线播放视频 | 国产欧美一区二区久久性色99 | 红杏亚洲影院一区二区三区 | 一二三四视频社区在线播放中国 | 欧美极品video粗暴 | 毛片女人18片毛片女人免费 | 亚洲 日韩 国产欧美 另类 | 一本之道高清狼码 | 97毛片| 亚洲色大成网站www永久网站 | 亚洲国产欧美自拍 | 欧美亚洲一二三区 | 久久五月精品中文字幕 | 国产精品无码无片在线观看 | 亚洲视频在线一区 | 中文字幕在线观看视频免费 | 私拍在线 | 亚洲1区2区精华液 | 中文文字幕一区二区三三 | 久久99精品国产99久久6不卡 | 天堂在线观看www | 蜜臀av人妻国产精品建身房 | 天海翼一区二区三区高清在线观看 | 亚洲欧美国产一区二区 | 精品福利一区二区 | 日本大乳免费观看久久99 | 性少妇xxxxx 18禁黄网站禁片免费观看女女 | 国产成人精品一区二区三区 | 久久久久青草线蕉综合超碰 | 成人短视频在线 | 亚洲午夜精品17c | 俺去草 | 久久精品视频一区二区 | 国产香蕉97碰碰碰视频在线观看 | 国产亚洲第一页 | 青青青在线播放视频国产 | 欧美人与拘性视交免费看 | 肉色丝袜一区二区 | 欧美一区二区三区在线看 | 男女做爰猛烈叫床爽爽免费网站 | 欧美一级艳片视频免费观看 | 色爱无码av综合区 | 伊人久久婷婷五月综合97色 | 最新精品国偷自产在线婷婷 | 日韩欧美日本 | 中文字幕一区二 | 日本免费视频 | 曰本女人牲交高潮视频 | 91麻豆成人 | 99视频免费看| 国产成人在线观看网站 | 翘臀后进少妇大白嫩屁股91 | 亚洲mv高清砖码区2022伊甸园 | 欧美肥臀大乳一区二区免费视频 | 亚洲国产欧美一区二区三区丁香婷 | 激情伊人五月天久久综合 | 91视频小说 | 少妇情欲一区二区影视 | 久久麻豆成人精品 | a级黄色毛片视频 | 久久99精品国产99久久6男男 | 免费黄色网址大全 | 日本又色又爽又黄的a片18禁 | 精品国产免费久久 | 亚洲国产无线乱码在线观看 | 成人午夜亚洲精品无码网站 | 好男人免费影院www神马 | 少妇搡bbbb搡bbb搡澳门 | 在线观看的av免费网站 | 18禁无遮拦无码国产在线播放 | 日韩激情小视频 | 亚洲国产aⅴ综合网 | 成人性生交免费大片2 | 久久综合资源 | 国产精品无套内射迪丽热巴 | 欧美精品一区二区三 | 在线精品一区 | 人妻丰满av无码中文字幕 | 国产精品久久久久久52avav | 国产亚洲欧美日韩亚洲中文色 | 国产在线播放一区二区 | 国产精品无码av无码 | 激情伊人网| 国产成人av综合久久视色 | 国产精成人品日日拍夜夜免费 | 农村乡下女人毛片 | 国产精品亚洲mnbav网站 | 欧美激欧美啪啪片免费看 | 亚洲爆乳成av人在线视水卜 | 97国产精品理伦影院 | 亚洲少妇毛片 | 久久婷婷五月综合鬼色 | 日本人视频69式jzzij | 91成品人影院 | 精品成人一区二区三区 | 伊人久久大香线蕉无码不卡 | 亚洲妇女自偷自偷图片 | cao我| 欧美精品在线一区二区 | 亚洲丝袜在线观看 | 精品国产乱码久久久久软件 | a国产在线v的不卡视频 | 免费精品99久久国产综合精品应用 | 日韩精品内射视频免费观看 | 欧美性大交 | 国产精品五月天 | av手机免费观看 | 日本高清二区视频久二区 | 亚洲 自拍 欧美 小说 综合 | 99re热在线视频 | 亚洲熟妇大图综合色区 | 国模无码人体一区二区 | 日韩欧美在线观看一区二区 | www.youjizz.com偷拍 | 国产亚洲精品第一综合另类 | 色永久 | 婷婷射 | 美女把尿囗扒开让男人添 | 50岁人妻丰满熟妇αv无码区 | 亚洲 另类 熟女 字幕 | 精品无码专区久久久水蜜桃 | 6080yy精品一区二区三区 | 青青草国产精品日韩欧美 | 男女扒开双腿猛进入免费看污 | 久久国产精品_国产精品 | 特级西西444ww大胆视频 | 女人扒开屁股爽桶30分钟 | 亲近乱子伦免费视频 | 中文字幕日本特黄aa毛片 | 亚洲大尺度专区无码浪潮av | 美女在线观看www | 亚洲天堂色图 | 欧洲人与动牲交α欧美精品 | 激情aaa| 狠狠色丁香九九婷婷综合 | 久久狠| 亚洲精品网站在线观看 | 欧美黑人巨大videos精品 | 亚洲日本精品 | 国产精品av久久久久久无 | 日韩亚洲精品中文字幕 | av在线亚洲欧洲日产一区二区 | 国产精品国产三级国产密月 | 午夜黄色录像 | 91国内精品久久 | 国产内射爽爽大片视频社区在线 | 国产在线 | 中文 | 96成人爽a毛片一区二区 | 一级视频在线免费观看 | 色婷婷久久综合中文久久一本 | 99精品色 | 色图影院 | 翘臀后进娇喘呻吟的少妇91 | 国产精品久久久久久99人妻精品 | 99热99这里只有高清国产 | 免费无码的av片在线观看 | 国产两女互慰高潮视频在线观看 | 亚洲乱码中文字幕 | 黄网站色成年片在线观看 | 蜜桃av少妇久久久久久高潮不断 | 国产国产成人免费c片 | 免费的黄色的视频 | 天天干天天干天天操 | 中文天堂网www新版资源在线 | 中文版在线乱码在线看 | 女人被狂c到高潮视频网站 国产精品日本欧美一区二区三区 | 欧美一级鲁丝片 | 久久久无码精品午夜 | av无码a在线观看 | 动漫精品专区一区二区三区不卡 | 亚洲中文字幕无码一去台湾 | 色99久久久久高潮综合影院 | 黄色av网站在线观看 | 国精产品一区一区三区有限公司杨 | 国产综合亚洲区在线观看 | 学生调教贱奴丨vk | 亚洲中文久久精品无码 | 99久久综合狠狠综合久久止 | 日韩精品一卡二卡3卡四卡2 | 欧美精品一区二区在线观看播放 | 亚洲日韩欧美在线观看一区二区三区 | 麻豆精品人妻一区二区三区蜜桃 | 久久综合资源 | 99精品欧美一区二区三区视频 | av无码免费岛国动作片片段欣赏网 | 国色综合 | 国产精品十八禁在线观看 | 任你操这里只有精品 | 国产在线精品第一区二区 | 午夜三区| 人人妻人人澡人人爽人人dvd | 国产成 人 综合 亚洲欧洲 | www亚洲视频com | 国产精品久久久久久熟妇吹潮软件 | 中文字幕免| 一本一本久久aa综合精品 | 青青青国产最新视频在线观看 | 无码人妻aⅴ一区二区三区69岛 | 小嫩草张开腿让我爽了一夜 | 风间由美在线观看 | 波多野结衣视频观看 | 91色在线观看| 日韩一级色 | 久久99热精品免费观看 | 91精品久久久久久 | 国产精品成人午夜久久 | 欧美高清在线精品一区 | 狠狠色丁香婷婷综合欧美 | 精品国产18久久久久久怡红 | 成人在线精品视频 | 免费久久精品国产片 | 亚洲日产无码中文字幕 | 夜夜高潮夜夜爽精品欧美做爰 | 波多野结衣在线观看一区 | 国产欧美日韩另类 | 日韩91视频 | 国产伦a视频 | 手机永久无码国产av毛片 | 天堂а√中文在线官网 | 波多野结衣办公室33分钟 | 狼人视频国产在线视频www色 | 青青草日本 | 不卡av中文字幕手机看 | 国产免费大片 | 久久久久久一区国产精品 | 久草网站 | 亚洲一区二区三区国产 | 日日夜夜一区二区 | 国产在线成人 | 国产精品卡一卡二卡三 | 李丽珍裸体午夜理伦片 | 撕开奶罩揉吃奶高潮av在线观看 | 九色国产精品视频 | 视频一区二区三区免费 | 最近2019中文字幕在线 | 久久久久一级 | 99国产精品自在自在久久 | 女性女同性aⅴ免费观看 | 久久精品99北条麻妃 | 91精彩视频在线观看 | 日本乱码一区二区三区不卡 | 日本熟妇人妻xxxx | 亚洲女人天堂 | 可以看的av网站 | 国产一区二区三区精品在线观看 | 中文字幕无码不卡免费视频 | 国产精品无码久久av不卡 | 亚洲私拍 | 亚洲中文无码av永久app | 免费一区视频 | 后入到高潮免费观看 | 亚洲婷婷综合网 | 黑人太粗太深了太硬受不了了 | 97福利在线 | 国产精品玩偶在线观看 | 女优一区二区三区 | 日韩视频网址 | 精品无码一区二区三区亚洲桃色 | 人妻夜夜爽天天爽 | 咪咪色影院 | 色哺乳xxxxxhd | 亚洲激情av在线 | 中文字幕无码专区一va亚洲v专区在线 | 综合网中文字幕 | 国产艳妇av视国产精选av一区 | 99久久精品无免国产免费 | 波多野结衣av在线无码中文18 | 无码国产69精品久久久久同性 | 小泽玛利亚一区二区在线 | 99国产精品久久久久久 | 国产超爽人人爽人人做人人爽 | 无码小电影在线观看网站免费 | 可以免费看的av网站 | 国产成人精品怡红院在线观看 | 久久久久国产精品夜夜夜夜夜 | 久久综合狠狠综合久久综合88 | 中文在线最新版天堂8 | 我看黄色一级片 | 91不卡视频 | 天堂av网站 | 成人av片无码免费网站 | 91视| 在线看mv的网址入口 | 亚洲欧美日韩精品久久 | 久久久精品国产免费观看一区二区 | 日本xxxx色 | 人妻无码一区二区视频 | 嫩草yy | 草久久免费视频 | 一区二区久久久久草草 | 日韩国产一区二区三区四区 | 窝窝午夜精品一区二区 | 丰满少妇又爽又紧又丰满在线观看 | 明星乱淫免费视频欧美 | 中文久久久久 | 中字无码av在线电影 | 91av福利视频 | 久久免费福利视频 | 强伦姧人妻三上悠亚中文字幕 | 日韩 欧美 动漫 国产 制服 | 欧美乱码精品一区二区 | 天堂在线免费观看视频 | 国产福利男女xx00视频 | 亚洲男人的天堂网 | 丰满少妇在线观看bd | 中文字幕乱码一区二区三区免费 | 懂色av一区二区三区久久久 | 亚洲成品网站源码中国有限公司 | 国产的av | 欧美字幕| 国产成人一区二区三区视频 | 久久综合狠狠综合久久 | 天堂网avav | 亚洲精品成a人在线观看 | 激情偷乱人成视频在线观看 | 另类少妇人与禽zozz0性伦 | 国产性生活毛片 | 欧美制服丝袜亚洲另类在线 | 一本到高清 | 日韩在线视| 粉嫩一区 | 国产国语熟妇视频在线观看 | 97精品伊人久久久大香线蕉 | 国产成人拍精品视频午夜网站 | av少妇| 国产亚洲无 | 日韩第一色 | 日韩精品无码中文字幕一区二区 | 国产99久久亚洲综合精品西瓜tv | 日本视频在线免费观看 | 黄瓜视频在线免费观看 | 婷婷丁香视频 | 少妇伦子伦精品无吗 | 成年美女黄网站色大片免费软件看 | 国产女女调教女同 | 新搬来的女邻居麻豆av评分 | 无码亲近乱子伦免费视频在线观看 | 实拍澡堂美女洗澡av | 激情深爱五月 | 久久成人人人人精品欧 | 91嫩草香蕉| 亚洲一级影院 | 国产精品久久久久久久久久久久久久久久久久 | 国产公开久久人人97超碰 | 韩国毛片在线 | 久久久久无码精品国产人妻无码 | 国产多p混交群体交乱 | 中无码人妻丰满熟妇啪啪 | www.youjizz.com日本 | 日韩 无码 偷拍 中文字幕 | 国产亚洲99天堂一区 | 在线播放国产精品三级网 | 激情综合五月丁香亚洲 | 久久久无码人妻精品一区 | 免费的av网址 | 三上悠亚三级 | 夜夜嗨国产精品 | 四虎库 | 中文字幕+乱码+中文乱 | 国产l精品国产亚洲区久久 99久e在线精品视频在线 | 忘忧草日本社区在线播放 | 久久免费观看视频 | 亚洲精品国男人在线视频 | 久久伊人网站 | 综合五月天 | av性色在线乱叫 | 性开放的欧美大片 | 午夜av大片 | 99热99re6国产在线播放 | 日本六九视频69jzz | 精品国产偷窥一区二区 | 久久中文字幕亚洲精品最新 | 久久精品国产99久久无毒不卡 | av小次郎收藏 | 九九视频国产免 | 日本黄色一级视频 | 无线乱码一二三区免费看 | 欧美激情va永久在线播放 | 日韩中文字幕亚洲精品欧美 | 亚洲精品无码鲁网中文电影 | 色偷偷色噜噜狠狠网站年轻人 | 久久一本精品久久精品66 | 国产精品国产三级国产av中文 | 免费日韩av | 午夜看片在线观看 | 最近最新中文字幕 | 粉嫩老牛aⅴ一区二区三区 亚洲精品午夜久久久久久久灵蛇爱 | 一级片久久久久久久 | 日文字体乱码一二三四最新 | 日韩欧美一级视频 | 人妻一本久道久久综合久久鬼色 | 丰满无码人妻热妇无码区 | 在线观看的av网站 | 成人国产亚洲精品a区天堂 3344永久在线观看视频免费 | 成·人免费午夜无码视频在线观看 | 日本在线不卡一区二区三区 | 美女av在线播放 | www久久亚洲 | 91碰碰| 色综合天天综合色综合av | 狠狠做六月爱婷婷综合aⅴ 在线天堂www中文 | 日韩免费无码一区二区视频 | 欧洲高清转码区一二区 | 国产片久久久 | 成人av在线影视 | 手机看片久久久 | 一区二区三区福利视频 | 嫩草影院ncyy | 亚洲欧洲精品一区二区三区 | 无毒的av网站 | 久久免费精品国自产拍网站 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠色综合久 | 成人午夜亚洲精品无码区 | 国产乱来视频 | 日韩视频一区二区三区在线播放免费观看 | 久久久久人妻精品一区 | 夜夜春亚洲嫩草一区二区 | 操韩国美女 | 少妇人妻综合久久中文 | 992tv成人国产福利在线观看 | 日韩精品无码一区二区视频 | 午夜小毛片| 人人澡人人添人人爽一区二区 | 亚洲欧美日韩国产成人一区 | 蜜芽av无码精品国产午夜 | 国产chinese精品露脸 | 玖玖精品在线 | 日本一区二区不卡在线观看 | 尤物一区二区三区精品 | 欧美日韩一区二区三区自拍 | 日韩亚洲在线观看 | 黄色1级视频 | 国产毛片久久久久久 | 中文字幕人妻熟女人妻 | 91一区| 初尝黑人嗷嗷叫中文字幕 | 艹逼国产 | 成人午夜看黄在线尤物成人 | 国产嫩草影院久久久 | 日韩亚洲国产中文字幕欧美 | 亚洲精选91 | 含羞草www国产在线视频 | 婷婷丁香六月激情综合在线人 | 国产亚洲精品久久www | 大白屁股一区二区视频 | 亚洲精品国产精品无码国模 | 中文字幕在线播放不卡 | aaa欧美色吧激情视频 | 免费嗨片首页中文字幕 | 国产乱码日产乱码精品精 | 日韩一卡2卡3卡4卡乱码网站导航 | 无码人妻aⅴ一区二区三区蜜桃 | 亚洲精品久久久久玩吗 | 日韩一卡二卡三卡 | 黄色麻豆视频 | 人妻饥渴偷公乱中文字幕 | 久久人人爽人人爽人人爽 | 国产精品久久久久久妇女 | 国产精品日韩精品 | 僵尸叔叔在线观看国语高清免费观看 | 一本之道ay免费 | 久久婷婷五月综合色俺也想去 | 日本边添边摸免费视频网站 | 国产精品人妻免费精品 | 9人人澡人人爽人人精品 | 中国妇女做爰视频 | 伊人网欧美 | 久精品国产欧美亚洲色aⅴ大片 | 天天国产视频 | 3p人妻少妇对白精彩视频 | 日韩精品在线观看中文字幕 | 亚洲精品tv久久久久久久久久 | 亲子乱一区二区三区 | 一本久道久久综合狠狠老 | 国产人免费视频在线观看 | 97精品免费视频 | 国产精品我不卡 | 精品在线免费播放 | 国产午夜精品理论片 | 亚洲精品av久久久久久久影院 | 国产精品天堂avav在线观看 | 欧洲一区二区三区四区 | 国产精品爽爽久久久久久无码 | 一区二区三区高清日本vr | 免费啪啪小视频 | www黄色 | 日本在线成人 | 久操免费在线视频 | 麻豆传媒一区 | 日本理论片中文字幕 | 成人av在线一区二区 | 四色永久访问网站 | 爱情岛论坛亚洲线路一 | 一女两夫做爰3p高h文 | 色天天色 | 精品 日韩 国产 欧美 视频 | 四虎视频国产精品免费 | 曰本无码人妻丰满熟妇啪啪 | 中国华裔少妇黑人内谢 | 亚洲欧洲日韩在线电影 | 国产乱人无码伦av在线a | 少妇一级二级三级 | 后进式无遮挡啪啪摇乳动态图 | 国内成人精品 | 国产特黄特色大片免费视频 | 开心色99 | 97久久久久 | 男女高潮喷水在线观看 | av明星换脸无码精品区 | 特黄特色大片免费播放 | 亚洲日本黄色 | 亚洲成av人在线观看成年美女 | 欧美污视频在线观看 | 亚洲美女屁股眼交8 | 好想被狂躁无码视频在线观看 | 色婷婷在线影院 | 激情av无码后入 | 日本高清二区视频久二区 | 夜夜夜操 | 国产视频一二三四区 | 亚洲愉拍自拍欧美精品app | 日本一区二区三区免费高清 | 无码精品a∨在线观看十八禁 | 激情综合啪啪 | 极品白嫩丰满美女无套 | 中文天堂最新版www 精品久久久久久成人av | 国产嫩草影院久久久 | 国产成人精品视觉盛宴 | 妇与子乱肉肉在线观看 | 这里只有精品久久 | 成人免费视频一区二区 | 谁有毛片网站 | 最新国产在线拍揄自揄视频 | 精品一二三四 | 成人91看片 | 美女一区二区三区网av | 久久国产免费观看精品a片 天堂网www天堂在线中文 | 亚洲中文久久精品无码 | 在线无码免费的毛片视频 | 色88久久久久高潮综合影院 | 亚洲国产字幕 | 欧美精品一区二区久久婷婷 | 中文字幕免费在线播放 | 免费日韩一级片 | av有码在线观看 | 亚洲va中文字幕无码一区 | 全村肉体暴力强伦轩np小说 | 国产亚洲欧美日韩高清 | 精品国产欧美一区二区 | 亚洲精品无码成人a片在线软件 | 国产伦精品免编号公布 | 免费福利视频一区二区三区高清 | 欧美日韩视频在线播放 | 久久国产午夜精品理论片34页 | 综合亚洲另类欧美久久成人精品 | 亚洲精品毛片一级91精品 | 九九九精品视频 | 亚洲4区 | 无码成人aⅴ免费中文字幕 国产香蕉尹人视频在线 | 亚洲a∨精品永久无码 | 色av色| a 'v片欧美日韩在线 | 欧美一区久久久 | 国产成人综合视频 | 肉体暴力强伦轩在线播放 | 看黄a大片爽爽影院免费无码 | 无码无遮挡又大又爽又黄的视频 | 999国产 | 欧美群妇大交群 | 国产aⅴ激情无码久久男男剧 | 欧美一区二区三区红桃小说 | 中文字字幕在线中文乱码 | 96亚洲精品久久久蜜桃 | 九九热线精品视频16 | 少妇av片| 国产真实乱在线更新 | 拔插拔插海外华人免费视频 | 操操操操操操 | 中国熟妇牲交视频免费 | 直接看毛片 | 狠狠人妻久久久久久综合 | 亚洲大成色www永久网站 | 久久综合社区 | 亚洲中文字幕va福利 | 中文字幕一区二区人妻 | 久久人人爽人人爽人人片av | 男人天堂手机在线 | 网曝91综合精品门事件在线 | 亚洲国产成人久久综合下载 | 精品国产美女 | 久久这里有精品 | 久久中文字幕人妻熟女少妇 | 久久尤物| 国产精品无码一区二区三区在 | 亚洲一区二区三区不卡视频 | 国产97色在线 | 亚洲 | 99国内精品久久久久影院 | 久久99国产精品久久99软件 | 色老二导航 | 日韩av无卡无码午夜观看 | 中国一级特黄毛片 | 欧美综合婷婷欧美综合五月 | 超碰97人人做人人爱可以下载 | 成人免费视频国产免费麻豆 | 无码少妇一区二区 | 日本亚洲欧美在线 | 欧美日韩亚洲第一 | 91福利社区在线观看 | 日韩精品在线观看视频 | 日韩av影音 | 麻豆91在线| 香蕉久久夜色精品国产更新时间 | 中文字幕日韩亚洲 | 欧美成人伊人久久综合网 | 中国少妇内射xxxxx-百度 | 中出乱码av亚洲精品久久天堂 | 欧美精品亚洲精品日韩专区一乛方 | 性折磨bdsm欧美激情另类 | 亚洲国产成人极品综合 | 伊人网址 | 国产午夜福利精品一区二区三区 | 爱做久久久久久 | 五月色丁香婷婷网蜜臀av | 久久超乳爆乳中文字幕 | 青春草在线视频免费观看 | 国产福利91精品 | 亚洲精品入口 | 免费观看国产女人高潮视频 | 久久都是精品 | 99国产精品久久久久久久久久久 | 久久久蜜桃一区二区 | 国产tv在线观看 | 中文字幕丰满乱孑伦无码专区 | 成人颜色网站 | 全程穿着长靴做爰在线观看 | 又粗又大又硬毛片免费看 | 狂虐性器残忍蹂躏 | 国产98在线| 久久久精品网站 | 中文字幕亚洲无线码一区女同 | 久久六六 | 天堂久久av | 久草视频手机在线观看 | 成人性生交大片免费看 | 亚洲免费网站 | 欧美日韩不卡合集视频 | 国产精品99爱免费视频 | 国产精品伦一区二区三级视频永妇 | 少妇愉情理伦片丰满丰满午夜 | 女色婷婷| 亚洲精品视频在线观看免费 | 青草伊人久久 | 成人精品自拍 | 白嫩少妇各种bbwbbw | 欧美啪啪一区 | 国产美女自卫慰视频福利 | 人妻丰满熟妇av无码区 | 中文字幕乱人伦高清视频 | 日批视频免费看 | 哺乳一区二区三区中文视频 | 中文字幕无码av不卡一区 | 国产黄视频在线观看 | 欧美日b片 | 18禁在线永久免费观看 | 伊人成色综合人夜夜久久 | 国产人妻人伦精品婷婷 | 欧美日本日韩 | 国产亚洲精品一区二区在线观看 | 亚洲天堂网在线视频 | 成人精品一区日本无码网站 | 太粗太深了太紧太爽了动态图男男 | 精品人妻二区中文字幕 | 又粗又硬又大又爽免费视频播放 | 在线观看黄 | 夜色福利院在线观看免费 | 国产精品国产三级国产剧情 | 青青草日韩| 久久久精品妓女影院妓女网 | 国产色视频网免费 | 国产极品jizzhd欧美 | 国产伦精品一区二区三区视频金莲 | 日本高清xxxx | 欧美视频一区二区 | 91av入口| av观看国产 | 无线日本视频精品 | 狠狠干成人 | 国产一区二区四区 | av无码久久久久不卡蜜桃 | 亚洲人成网站在线播放影院在线 | 国产乱子伦精品免费视频 | 啪啪av| 午夜三区 | 久久免费看少妇高潮 | jizz欧美性23 | av三级在线观看 | а√天堂中文在线资源8 | 精品成人免费国产片 | 高大丰满熟妇丰满的大白屁股 | 日韩人妻无码精品无码中文字幕 | 午夜一级视频 | 人人妻人人澡人人爽欧美一区九九 | 欧美日韩成人一区二区 | 亚洲天堂2017无码中文 | 国产视频精品在线 | 视频一区二区中文字幕 | 91精品国产乱码久久久竹菊 | 精品伊人久久大线蕉色首页 | 国内精品国产三级国产av | 女人高潮潮呻吟喷水 | 国产主播专区 | 日本高清xxxxxxxxxx | 56国语精品自产拍在线观看 | 欧美亚洲自拍偷拍 | 九九欧美 | 99re热在线视频| 国产涩涩视频在线观看 | 中文字幕理伦午夜福利片 | 国产www精品 | 国产精品人妻一区夜夜爱 | 天天爽影院一区二区在线影院 | 亚洲一区日韩高清中文字幕亚洲 | 久久久精 | 东京一本一道一二三区 | 国产精品资源网 | 色91精品久久久久久久久 | 久久人人爽人人爽人人片av卡 | 成人高潮片免费网站 | 夜夜操综合 | 国产毛片久久久久久 | 99精品免费在线观看 | 男女做爰猛烈叫床视频动态图 | 欧美久久久久 | 国产va精品午夜福利视频 | 日韩中文字幕无码一区二区三区 | 中文字幕精品无码一区二区 | 日韩成人无码 | 天堂www中文在线 | 欧美三级午夜理伦三级 | 超碰色偷偷男人的天堂 | 亚洲鲁丝片一区二区三区 | 亚洲区在线播放 | 级r片内射在线视频播放 | 欧美69影院| 视频在线观看一区二区三区 | 国产乱国产乱老熟300部视频 | 日韩人妻无码精品无码中文字幕 | 成 人 免 费 黄 色 | 无码国产成人午夜在线观看 | 三级中文字幕永久在线 | 福利片网址| 免费国产一区二区三区四区 | 四虎影视永久免费观看 | 国产精品亚洲专区无码老司国 | 无码av动漫精品一区二区免费 | 五月婷婷爱 | 精品无码专区久久久水蜜桃 | 国产免费1卡二卡三卡四卡 ,国产精品国产三级国产 | 久久久久国产精品人妻aⅴ天堂 | 69国产 | 韩国三级a视频在线观看 | 亚洲精品高清视频 | av片在线看免费高清网站 | 国产精品久久久久久久久久三级 | 欧美黑人异族videos | 日韩欧美一区二区三区 | 国产精品人成视频免费国产 | 大学生女人三级在线播放 | 黄网站在线观看视频 | 一本久道中文无码字幕av | 无码av一区二区三区无码 | 久久精品96入口 | 韩国主播av福利一区二区 | 国产又大又粗又长 | 男女全黄一级高潮 | 成品片a免费入口麻豆 | 亚洲精品久久7777777国产 | 18禁美女裸体免费网站 | 成人午夜高潮免费视频在线观看 | 亚洲91精品 | 加勒比在线一区 | 午夜肉伦伦影院九七影网 | 国模大尺度福利视频在线 | 国产9区 | 黄片毛片在线看 | 精品少妇一区二区 | 99久久免费国产精精品 | 人妻教师痴汉电车波多野结衣 | 欧美成人一区二区三区不卡 | 国产日比视频 | 国产粉嫩av | 成人性生交大免费看 | 夫妻免费无码v看片 | 密桃成熟时在线观看 | 亚洲乱子伦 | 久草免费新视频 | 成人做受视频试看60秒 | 男人天堂av网站 | 无码高潮又爽又黄a片软件 2018天天干天天射 | 亚洲丰满熟女一区二区v | 女人内谢aaaa免费视频 | 亚洲第一视频在线观看 | 欧美交性又色又爽又黄 | 国内露脸8mav| 无码人妻精品中文字幕不卡 | 18禁又污又黄又爽的网站不卡 | 伊人久久综合给合综合久久 | 国产成人无码a区精油按摩 四虎1515hh海外永久免费 | 在线一区二区三区做爰视频网站 | 人妻内射一区二区在线视频 | 夫妻毛片 | 毛片在线免费观看网站 | 老司机成人永久免费视频 | 四虎院影亚洲永久 | 欧美亚洲国产手机在线有码 | 国产乡下妇女做爰 | 国模国产精品嫩模大尺度视频 | 欧美丰满一区二区免费视频 | 亚洲 欧美 国产 日韩 精品 | 日本高清在线中字视频 | 国产精品十八禁在线观看 | 91国偷自产一区二区三区 | 黑人巨大精品欧美一区二区免费 | 一本一道av| 无码专区视频精品老司机 | 久久国产精99精产国高潮 | 永久免费汤不热视频 | 久久久综合| 动漫h无码播放私人影院 | 欧美成人国产精品高潮 | 国产乱国产 | 精品+无码+在线观看 | 成人在线免费观看网站 | 国产一区二区三区成人欧美日韩在线观看 | 少妇被黑人4p到惨叫在线观看 | av在线播放器 | 影音先锋人妻av在线电影 | 国产成a人片在线观看视频下载 | 国产黄色网址在线观看 | 啪啪拍网站 | www.自拍偷拍 | 国产精品久久久久久亚洲伦 | 91丨porny丨在线 | 久草视频网| 国产成人精品久久综合 | 久久婷五月 | 日韩欧无码一区二区三区免费不卡 | 精品一区二区三区激情在线欧美 | 欧美一级片在线观看 | 国产四区视频 | 欧美日韩一区二区三区四区 | 日韩欧美在线观看一区二区三区 | 久久国产亚洲精品超碰热 | 成人精品综合免费视频 | 国产在线麻豆 | 免费看男女做爰爽爽视频 | 亚洲国产aⅴ综合网 | 国产亚洲精品拍拍拍拍拍 | 亚洲乱码中文字幕综合234 | 国产亚州av | 美女无遮挡免费视频网站 | 日韩精品一区二区三区四区新区 | 欧美另类性| 国产精品美女久久久久网站浪潮 | 少妇爱做高清免费视频 | 男女做爰猛烈叫床高潮的书 | 国产精品厕所 | 91免费视频入口 | 久久久久久久国产精品毛片 | 日本乱论视频 | 日韩成人av网址 | 噼里啪啦动漫高清在线观看 | 色一情一乱一伦一区二区三区小说 | 牲交a欧美牲交aⅴ免费一 | 小12国产萝裸体视频福利 | 成人免费网视频 | 国产亚洲精品久久久久久无亚洲 | 欧美成人高清视频a在线看 天堂岛国av无码免费无禁网站 | 麻豆性生活 | 免费女人裸体视频无遮挡免费网站 | 亚洲美女牲交高清淅视频 | 亚洲视频精品在线观看 | 国产超碰人人模人人爽人人喊 | 欧美综合在线激情专区 | 国产精品免费无遮挡无码永久视频 | 在线午夜视频 | 国产女人精品视频 | 四虎影视成人永久免费观看视频 | 成人日韩熟女高清视频一区 | 一二三区乱码不卡手机版 | 国产伦精品免编号公布 | 老熟妇仑乱一区二区视頻 | 最新中文字幕在线视频 | 日韩av一中美av一中文字慕 | 日本做爰全过程免费的叫床 | 久久66热这里只有精品 | 免费午夜男女高清视频 | 亚洲免费成人在线 | 国产精品呻吟久久av凹凸 | 3d动漫精品啪啪一区二区 | 玖玖视频在线 | 欧美z0zo人禽交另类视频 | 在线精品自偷自拍无码中文 | 欧美日韩成人一区二区 | www男人天堂com | 911看片| 97人妻人人揉人人躁人人 | 国产精品乡下勾搭老头1 | 国产精品久久久久久影视 | 超碰免费在| 亚洲另类在线制服丝袜国产 | 国产69精品久久久久久久久久 | 看黄色一级片 | 欧美人与动牲交片免费 | 国产一区二区丝袜 | 日韩专区欧美专区 | 牛鞭伸入女人下身的真视频 | 成人资源在线 | 色视频综合无码一区二区三区 | 一品毛片| 色综合久久久久综合一本到桃花网 | 国产三级精品三级在线专区1 | 国产女女做受ⅹxx高潮 | 又粗又硬整进去好爽视频 | 久久天天躁狠狠躁夜夜爽 | snis839痴汉明日花キララ | 亚洲一区二区三区四区不卡 | 91精品国产综合久久久久久丝袜 | 日本aaaaa级毛片片 | 成人免费视频国产免费 | 伊人久久大香线蕉午夜 | 在线观看三级网站 | 你懂的网址国产欧美 | 欧美三根一起进三p | 中文字幕亚洲一区一区 | 久草在线视频免费资源观看 | 九九热在线观看视频 | 久久精品九九 | 国产一区两区 | 女人被黑人躁得好爽视频 | 久久黄色小说 | 男女无遮挡做爰猛烈黄文 | 8090av| 午夜成人无码免费看试看 | 国产真实乱子伦清晰对白 | 精品一区二区视频 | 亚洲精品中字 | 午夜久久久久久久久久一区二区 | 国产精品极品美女自在线观看免费 | 国产精品久久久久无码人妻精品 | 日本ts人妖系列在线专区 | 91xxx在线观看 | 91麻豆蜜桃一区二区三区 | 国产乱子影视频上线免费观看 | 91av偷拍| 天天射日| 奇米四色在线视频 | 97国产精华最好的产品在线 | 国产成人午夜福利电影在线播放 | 男人午夜影院 | 丰满女邻居的嫩苞张开视频 | 欧美三级不卡在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠7777奇米 | 国产伦精品一区二区三区免费迷 | 亚洲卡一卡二新区 | 天堂аⅴ在线地址8 | 久久91久久久久麻豆精品 | 亚洲人成网站观看在线播放 | 国产欧美综合在线观看第十页 | 免费成人黄色网址 | 日本中文字幕一区二区 | 亚洲一区二区三区四区五区xx | 无码一卡二卡三卡四卡 | 成人av视屏 | 曰本无码不卡高清av一二 | 亚洲天堂网一区 | 东京热中文字幕a∨无码 | 日本特黄特色特爽大片 | 欧美性天天影院 | 日韩在线视频网 | 91亚洲精品国偷拍自产 | 国产乱沈阳女人高潮乱叫老 | 三级视频网 | 亚洲三级影院 | 高h纯肉大尺度调教play | 久久久亚洲欧洲日产国码是av | 77777五月色婷婷丁香视频在线 | 国产成人拍拍拍高潮尖叫 | 午夜av亚洲女人剧场se | 扒开腿狂躁女人爽出白浆 | 国产乱淫av一区二区三区 | 搡8o老女人老妇人老熟 | av一区二区在线播放 | 尤物193在线人妻精品免费 | 苍井空毛片精品久久久 | 亚洲国产www | 欧美一级黑人aaaaaaa做受 | 国产一区二区三区内射高清 | 久久精品aⅴ无码中文字字幕重口 | 国产在线观看不卡 | www欧美com| 岛国福利视频 | 亚洲在av人极品无码网站 | 国产老女人91精品一区 | 成人aⅴ视频 | 国产又粗又猛又爽又黄的视频文字 | 久久久久蜜桃精品成人片公司 | 国产特级视频 | 精品在线观看免费 | 日本猛少妇色xxxxx猛交图片 | 99热网址 | 在线观看成人动漫 | 色妞色 | 亚洲欧美不卡高清在线观看 | 日韩 高清 无码 人妻 | 尤物久久| 免费看特级毛片 | 韩国无码av片在线观看 | 欧美黄色性视频 | 免费99视频 | 国产免费观看av | 一区二区三区日韩视频 | 久久91精品国产91久久小草 | 一级黄色大片视频 | 亚洲最大av无码国产 | 亚洲天堂高清 | 伊人狼人大焦香久久网 | 欧美孕妇孕交黑巨大网站 | xxxxxxxx性开放视频 | 国产蝌蚪视频在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠888米奇视频 | 亚洲国产无 | 丰腴饱满的极品熟妇 | 97视频在线播放 | 国产精品186在线观看在线播放 | 成人综合网站 | 欧美精品tushy高清 | 中文字幕日产av | 成人爱爱aa啪啪看片 | 男女作爱免费网站 | 邪恶肉肉全彩色无遮盖 | 69亚洲精品久久久蜜桃 | 日韩一级性生活片 | 女人脱了内裤趴开腿让男躁 | 免费观看激色视频网站 | 高清久久 | 女人特黄大aaaaaa大片 | 少妇毛片一区二区三区 | 亚洲综合另类小说色区大陆 | 欧美四区 | 久久精品一本到99热免费 | 国产精品久久久久久久久久了 | 久久久久久久人妻无码中文字幕爆 | 激情另类视频 | 精品国产av无码一区二区三区 | 三叶草欧洲码在线 | 日韩av无卡无码午夜观看 | 亚洲综合久久成人a片 | 国产麻豆午夜三级精品 | 少妇又色又爽又高潮极品 | 女m羞辱调教视频网站 | 国产成人精选视频在线观看 | 无码人妻少妇久久中文字幕蜜桃 | a级毛片,黄,免费观看 m | 亚洲a片v一区二区三区有声 | 欧美大喷水吹潮合集在线观看 | 成在人线av无码免观看 | 人人曰人人做人人 | 99久久精品国产毛片 | 国产亚洲999精品aa片在线爽 | 亚洲精品久久 | 国产福利91精品一区区二区三国产s | 亚洲偷自 | 成人毛片av免费 | 久久被窝亚洲精品爽爽爽 | 中文字幕无码成人片 | 亚洲国产三级在线观看 | 美女把尿囗扒开让男人添 | 熟熟熟熟熟熟熟熟妇50岁 | 伊人久久大香线蕉综合直播 | 久久国产精品久久久久久久久久 | 波多野久久 | 欧美video性欧美熟妇 | 91黄在线看| 群交射精白浆视频 | 玖玖精品国产 | 亚洲毛片不卡av在线播放一区 | 无码高潮爽到爆的喷水视频app | 国产色综合久久无码有码 | 乱人伦人妻中文字幕无码 | 亚洲成av 人片在线观看无码 | 综合亚洲另类欧美久久成人精品 | 成年人黄色一级片 | 西西人体大胆4444www | 少妇理论片 | 日韩wwww| 91久久精品久久国产性色也91 | 久久久xxx | 国产10000部拍拍拍免费视频 | yjizz视频网 精品久久久无码中字 | 俺也去五月婷婷 | 亚洲综合久久久久 | 中国少妇做爰全过程毛片 | 蜜臀久久精品久久久用户群体 | 亚洲欧洲日产国码高潮αv 久久久精品中文字幕麻豆发布 | 国产片91 | 日韩人妻无码免费视频一区二区三区 | 天天色天天射天天干 | 91精品国产综合久久蜜臀 | 国产色无码专区在线观看 | 亚洲熟女乱综合一区二区在线 | 麻豆专媒体一区二区 | 91亚洲国产成人 | 色婷婷av一区二区三区之一色屋 | 蜜桃色视频 | 精品一区二区三区免费毛片 | 九一国产在线 | 久久久久九九精品影院 | 99免费精品视频 | 国产美女高潮一区二区三区 | 久久久受 | 亚洲欧洲日产无码中文字幕 | av噜噜噜在线播放 | 人妻与老人中文字幕 | 天海翼av在线 | 美女av影院 | 国产精品无码久久久久久久久久 | 亚洲激情精品 | 亚洲成人激情av | 中文字幕一卡二卡三卡 | 国产丰满乱子伦无码专区 | 中文字幕欧美日韩va免费视频 | 欧美日韩精品二区 | 男人撕开奶罩揉吮奶头视频 | 9l视频自拍九色9l视频视频 | 国产精品白浆在线观看免费 | 在线播放国产精品三级 | 黑人大群体交免费视频 | av黄 | 东京热一区二区三区无码视频 | 91麻豆网站 | 77777五月色婷婷丁香视频 | 午夜性色福利在线视频福利 | 久久久久久曰本av免费免费 | 亚洲最大毛片 | 欧美人与动牲交a欧美精品 aaaaa国产欧美一区二区 | 无码av一区二区三区不卡 | 一本久久伊人热热精品中文 | 鲁一鲁一鲁一鲁一色 | 公妇乱淫3| 亚洲成人欧美 | 三浦惠理子aⅴ一二三区 | 东京热一本无码av | 欧美乱大交做爰xxxⅹ | 一区二区三区免费观看视频 | 四虎一区二区成人免费影院网址 | 国产激情电影综合在线看 | 亚洲精品乱码日本按摩久久久久 | 国内精品久久久久影院蜜芽 | 日韩黄色av | 特黄老太婆aa毛毛片 | 国产无遮挡18禁网站免费 | 国产日韩在线播放 | 久久毛片一区二区三区 | 中文字幕日本在线观看 | 亚洲色大成网站www永久男同 | 九七在线视频 | 国产精品久久人妻无码 | 国产免费av片在线 | 女人洗澡毛片视频 | 欧美爱爱网站 | 欧美日本中文字幕 | 国产精品乱码 | av优选在线观看 | 日本久久综合久久鬼色 | 国产国拍亚洲精品永久69 | 图片区 小说区 区 亚洲五月 | www色| 亚洲不卡影院 | 精品综合久久久久久8888 | 精品国产鲁一鲁一区二区张丽 | 国产精品无码久久久久 | 无码中文字幕在线播放2 | 国产精品久久久久久无毒偷食禁果 | 7mav视频| av老司机久久 | 99大香伊乱码一区二区 | 三级黄色在线播放 | 国产黑丝91| 国产69精品久久久久久人妻精品 | 91麻豆精品国产91久久久无需广告 | 国产精品丝袜美腿一区二区三区 | 久久婷婷五月综合中文字幕 | 久久久精品国产一区二区三区 | 亚洲毛片在线播放 | 人妻熟女一区二区aⅴ向井蓝 | 综合色在线 | 春药按摩人妻弓中文字幕 | 热の国产 | 国产又爽又黄视频 | 午夜婷婷精品午夜无码a片影院 | 在线看片人成视频免费无遮挡 | 91精品福利少妇午夜100集 | 国产av大陆精品一区二区三区 | 欧美成人精品第一区 | 国产人成无码视频在线1000 | 18国产精品白浆在线观看免费 | 国产老头和老太xxxxx视频 | 国产精品186在线观看在线播放 | 日韩欧美午夜 | 国产熟女露脸大叫高潮 | 亚洲日韩国产精品无码av | 国产精品久久人 | 俄罗斯美女真人性做爰 | 熟女乱牛牛视频在线观看 | 少妇学院在线观看 | 亚洲精品揄拍自拍首页一 | 亚洲精品1234 | 欧美毛多水多肥妇 | 成年人网站在线观看视频 | 色欲天天婬色婬香综合网完整版 | 国产在线观看免费视频软件 | 捏胸吃奶吻胸免费视频大软件 | 无码国产精品一区二区高潮 | 国产欧美日韩二区 | 成人涩涩软件 | 求欧美精品网址 | 国产成人亚洲综合色婷婷秒播 | 天天综合日韩 | 精品国际久久久久999波多野 | 欧美影片网站推荐 | 国产精品video爽爽爽爽 | 久久人人爽人人片 | aaaaa少妇高潮大片 | 午夜成人性刺激免费视频在线观看 | 欧美成人免费一级 | 亚洲 自拍 色综合图 12p | 色无极亚洲影院 | 国产精品一久久香蕉国产线看观看 | 亚洲毛片无码专区亚洲乱 | 亚洲性视频在线 | 久久不见久久见免费影院视频观看 | 国产黄免费 | 四虎永久在线精品免费一区二区 | 日韩少妇乱码一区二区三区免费 | 绯色av蜜臀一区二区中文字幕 | 777亚洲 | 西西裸体性猛交乱大xxxx | 日韩精品激情 | 夜夜嗨av一区二区三区四季av | 亚洲图片一区二区三区 | 人妻 丝袜美腿 中文字幕 | 国产男生午夜福利免费网站 | 中文字幕一二区 | 国产99久久久国产无需播放器 | 色偷偷网 | 色哟哟免费 | 国产又粗又长又黄视频 | 无人区乱码区1卡2卡三卡网站 | 日韩欧美成人免费视频 | 丝袜脚交国产在线观看 | 色135综合网 | 无码人妻毛片丰满熟妇区毛片 | 亚洲视频自拍 | 翔田千里高潮在线播放 | www超碰97 | 亚洲春色av无码专区在线播放 | 你懂的亚洲 | 亚洲精品3 | 欧美性猛交乱大交xxxx | 亚洲毛片视频 | 色爱区综合五月激情 | av永久免费观看 | 亚洲人做受 | 男人扒开女人双腿猛进视频 | 成人国产精品视频国产 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 中文在线观看免费视频 | 国产精品手机免费 | 在熟睡夫面前侵犯我在线播放 | 久久天天婷婷五月俺也去 | 中文字幕人成乱码熟女免费 | 5个黑人躁我一个视频 | 野花香社区在线观看 | 亚洲日韩av无码美腿丝袜 | 玖玖热麻豆国产精品图片 | www.久操| 成年人免费小视频 | 亚洲欧洲日产无码中文字幕 | 精品人妻系列无码人妻不卡 | 久久天天综合桃花久久 | 日韩在线精品强乱中文字幕 | 久久精品国产亚洲a∨麻豆 第四色在线视频 | 131美女mm爱做爽爽爽视频 | 欧美精品videossex另类日本 | 亚洲欧美激情另类 | 亚洲国产成人综合在线观看 | 天堂а√在线资源在线 | 美日韩免费视频 | 香蕉视频免费在线播放 | 91视频这里只有精品 | 好紧好爽好湿别拔出来视频男男 | av无码久久久久不卡网站下载 | 国产亚洲精品久久久 | 国产又粗又大又黄 | 精品亚洲欧美高清在线观看 | 日韩激情无码av一区二区 | 米奇久久 | 亚洲一区二区三区日本久久九 | 欧美伊人久久大香线蕉综合 | 国产又粗又猛又爽又黄av | 午夜无码国产理论在线 | 亚洲中文字幕无码av | 欧美第一页在线观看 | 偷窥目拍性综合图区 | 十八禁av无码免费网站 | 国产丝袜视频 | 精品人妻无码中字系列 | 邻居少妇张开双腿让我爽一夜 | 99热热久久| 久久国产午夜精品理论片 | 91射| 精品素人av| 男人把女人桶到爽免费应用 | 午夜福利三级理论电影 | 欧美激情网址 | 色爱综合激情五月激情 | 女人爽到高潮视频免费直播 | 免费观看性生交大片女神 | 久久精品国产自在天天线 | 亚洲精品视频国产 | 日韩免费福利视频 | 亚洲成av人片天堂网九九 | 在线看mv的网址入口 | 国产精品九九九九九 | 一级国产精品一级国产精品片 | 少妇高潮一区二区三区99小说 | 97超碰总站 | 成年人免费看视频 | 99在线免费 | 狠狠热在线视频免费 | 手机av免费看 | 美女毛片一区二区三区四区 | 精品国产91亚洲一区二区三区www | 免费日本黄色网址 | 波多野久久 | 久久久噜噜噜久久熟女aa片 | 国产91我把她日出白浆 | 欧美日韩天堂 | 一级肉体全黄裸片高潮不断 | 欧美日韩人人模人人爽人人喊 | 麻豆丰满少妇chinese | 亚洲熟妇色自偷自拍另类 | 亚洲高清无专砖区 | 成人国产一区二区三区精品 | 四虎永久在线精品国产免费 | 一区av在线 | 久久久久国精品产熟女久色 | 国产精品色图 | 欧美第一页草草影院 | 校园春色~综合网 | 精品国产乱码久久久久久竹菊影视 | 欧美日韩一级大片 | 成人欧美一区二区三区1314 | 亚洲自拍偷拍av | 老熟女乱婬视频一区二区 | 一道本道加勒比天天看 | 国产精品久久久久久久岛一牛影视 | 色综合五月 | 337p日本欧洲亚洲大胆人人 | 一本色道av | 国产成人av无码永久免费 | 日韩人妻熟女毛片在线看 | 国模欣谣大尺度啪啪人体 | 99视频免费看| 性夜夜春夜夜爽aa片a | 国产ts三人妖大战直男 | 中文字幕 视频一区 | 国产成人精品一区二区3 | 大j8福利视频导航 | 国精产品69永久中国有限 | 久久精品少妇高潮a片免费观 | 欧美日激情日韩精品嗯 | 亚洲aⅴ无码成人网站国产 久久久久玖玖 | 欧美日韩中文字幕 | 一本久久a久久精品综合 | 丁香婷婷综合网 | 2019天天操 | 男人边吻奶边挵进去视频 | 奇米影视奇米色 | 午夜久久久久久禁播电影 | 骚虎av在线网站 | 国产精品二 | 国产精品久人妻精品 | 欧美乱妇狂野欧美在线视频 | 国产精品av久久久久久无 | 精品视频在线观看免费 | 一区二区免费在线观看 | 黑人狂躁日本妞videos在哪里 | 国产精品日韩 | 狠狠躁夜夜躁人人爽蜜桃 | 91秘密入口| 中文字字幕在线成人av电影 | 国产精品久久久久久久久免费丝袜 | 国产对白精品刺激二区国语 | 亚洲精品在线不卡 | 手机在线看片 | 3d成人动漫在线观看 | 天堂一区 | 在线看片a| 少妇性l交大片7724com | 亚洲日韩乱码中文字幕 | 国产高清av | 级r片内射在线视频播放 | 亚洲欧洲自拍拍偷无码 | 天堂资源中文在线 | 少妇网站在线观看 | 国产成人精品999在线观看 | 男人天堂你懂的 | av一二区 | 在线日韩一区二区 | 亚洲精品久久久久久偷窥 | a黄视频| 2021年国产精品专区丝袜 | 亚洲性bbbbbbbbbbbb | 亚洲色图偷拍视频 | 国产人妻久久精品二区三区特黄 | 99视频导航 | 人禽伦免费交视频播放 | 国产精品伦理久久久久 | 夜夜澡人摸人人添人人看 | 亚洲精品一区二区在线播放∴ | 丁香六月激情 | 日韩小视频在线观看 | 2020最新国产自产精品 | 成人黄色在线视频 | 国产男女免费完整视频 | 蜜桃av成人| 欧美日韩亚洲高清 | 13小箩利洗澡无码视频网站免费 | jlzzjizz成熟少妇亚洲 | 熟女人妻av五十路六十路 | 国产精品日本一区二区在线播放 | 人妻av资源先锋影音av资源 | 在线欧美精品一区二区三区 | 亚洲一卡一卡二新区乱码无人区二 | 九色伊人| 狠狠躁夜夜躁人人爽天天不卡 | www激情网com | 无码超乳爆乳中文字幕 | 亚洲第一视频 | 日韩在线一级片 | 亚洲中文字幕婷婷在线 | 日本一级大全 | 国产精品门事件av | 97一级片| 色欲视频综合免费天天 | 91网址在线播放 | 国产在线无码精品电影网 | 国产人与禽zoz0性伦免费 | www.youjizz日本 | 欧美爱爱视频 | 欧美激情va永久在线播放 | 亚洲国产精品va在线看黑人动漫 | 国产色欲av一区二区三区 | 青青草伊人网 | 成人精品国产区在线观看 | 一道本在线伊人蕉无码 | 国产日韩视频在线观看 | 欧美巨大黑人极品精男 | 久久国产一级片 | 日本va在线视频播放 | 美女视频黄免费 | 综合久久给合久久狠狠狠97色 | 欧美sese | 欧美一卡二卡三卡 | 午夜福利精品视频免费看 | 欧美激情一区二区成人 | 成人三及片 | 老熟女重囗味hdxx70星空 | www亚洲最大aⅴ成人天堂 | 精品乱码卡1卡2卡3免费开放 | 狼色精品人妻在线视频免费 | 国产天美传媒性色av | 亚洲中出 | 九七伦理97伦理手机 | 波多野结衣小视频 | 精品国产丝袜黑色高跟鞋 | 精品亚洲成在人线av无码 | 国产精品区一区二区三在线播放 | 一道本在线播放 | 国产97色在线 | 国产 | 蜜桃一二三区 | 女学生的大乳中文字幕 | 一区国产传媒国产精品 | 成人激情视频网站 | 国产精品a无线 | 伊人久久一区 | 国自产精品手机在线观看视频 | 国产无套抽出白浆来 | 国产精品卡1卡2卡三卡四 | 嫩草私人影院 | 乱人伦人成品精国产在线 | 黄色片免费 | 色婷婷激情网 | 又黄又爽吃奶视频在线观看 | 色婷婷777 | missav | 免费高清av在线看 | 亚洲国产另类久久久精品黑人 | 小龙女娇喘呻吟啊快点 | av天堂久久天堂色综合 | 亚洲成在人线天堂网站 | 无码人妻丰满熟妇区免费 | 免费看黄色三级三级 | 天堂中文在线www天堂在线 | 97国产精东麻豆人妻电影 | 国产香蕉av | 国产精品第8页 | 大乳丰满人妻中文字幕日本 | 草草视频在线播放 | 中文字幕日产乱码中 | 国产精品a久久久久 | 国产中文字幕在线免费观看 | 中字幕视频在线永久在线观看免费 | 国产精品自在自线视频 | 国产精品69人妻无码久久 | 日本又黄又爽又色又刺激的视频 | 疯狂迎合进入强壮公的视频 | 亚洲天堂欧美 | 91欧美精品成人综合在线观看 | 国产亚洲3p无码一区二区 | 91久久国产婷婷一区二区 | 亚洲视频在线观看一区 | 欧美裸体xxxx极品 | 无码天堂亚洲国产av麻豆 | 国产熟妇疯狂4p交在线播放 | 黄色a网站 | 亚洲国产精品久久久久秋霞 | 91九色精品国产 | 人人爽久久涩噜噜噜av | 国产黑色丝袜在线视频 | 亚洲最大av一区二区三区 | 国产毛1卡2卡3卡4卡免费观看 | 中文字幕理论片 | 国产清纯粉嫩学生白丝在线观看 | 欧美老熟妇乱子伦牲交视频 | 亚洲va天堂va欧美片a在线 | 国产精品全国免费观看高清 | 欧美亚洲另类小说 | 亚洲精品91天天久久人人 | 亚洲精品你懂的 | 天天激情 | 一区二区三区精品国产 | 古装淫片在线观看 | 亚洲中文字幕无码av正片 | 夜夜躁狠狠躁日日躁202 | 国产片av片永久免费观看 | 偷拍女人私密按摩高潮视频 | 99这里有精品热视频 | 四虎国产精品亚洲一区久久特色 | 97人人澡人人爽人人模亚洲 | 在线播放免费人成动漫视频 | 有码中文字幕在线观看 | 精品久久久久久无码中文字幕一区 | 国产精品天干天干 | 日韩欧美亚洲国产精品字幕久久久 | 少妇高潮太爽了在线观看欧美 | 无码东京热一区二区三区 | 三级黄在线观看 | 亚洲毛茸茸少妇高潮呻吟 | 成人性生交大片免费看r视频 | 91系列在线观看 | 久久五月天婷婷 | 强行糟蹋人妻hd中文字幕 | 婷婷色中文网 | 亚洲 欧美精品suv | 色噜噜狠狠一区二 | 黑巨茎大战欧美白妞 | 69久久久成人看片免费一区二 | а√天堂ww天堂八 | 神马久久久久久 | 人妻中出无码中字在线 | 日本精品视频一区二区三区 | 一本无码人妻在中文字幕 | 亚洲内射少妇av影院 | 韩国欧美三级 | 99e久热只有精品8在线直播 | 日本妇人成熟免费视频 | 亚洲综合在线另类色区奇米 | 色欲av永久无码精品无码蜜桃 | 学生粉嫩无套白浆第一次 | 日韩精品国产精品 | 国产情侣一区二区 | 欧美乱码精品一区 | 卡一1卡2卡三卡4卡精品网站 | 女学生的大乳中文字幕 | 日本高清在线播放 | 国内精品视这里只有精品 | 99久久免费看视频 | 亚洲va国产日韩欧美精品色婷婷 | 萌白酱国产一区二区 | 强壮公侵犯使我夜夜高潮 | 亚洲国产99精品国自产拍 | 国产高清无套内谢免费 | 亚洲一级在线 | 国产伦精品一区二区三区视频新 | 好吊视频一区二区三区四区 | 宅男色影视亚洲人在线 | 欧美在线日韩 | 久久久久久久久久久久久女国产乱 | 美女调教网站18+ | 亚洲国产欧美日韩在线人成 | 国产视频在线观看网站 | 久久影院精品 | 无码国产一区二区免费 | 人妻熟妇乱又伦精品无码专区 | 狠狠色婷婷丁香综合久久 | 日本少妇又色又爽又高潮看你 | 好黄好硬好爽免费视频一 | 啊轻点内射在线视频 | 国产乱弄免费视频 | 精品成在人线av无码免费看 | 亚洲精品玖玖玖av在线看 | 国产精品乱码久久久久久软件 | 强行挺进皇后紧窄湿润小说 | 国产熟睡乱子伦午夜视频 | 狠狠五月天 | 国产精品免费看久久久无码 | 啪视频免费 | 国产hxc132乱人免费视频 | 中文日韩av | 久久综合中文字幕 | 国产伦精品一区二区三区精品视频 | 嫩草视频网站 | 日韩成人大屁股内射喷水 | 欧美性色大片在线观看 | 精品无码国产自产野外拍在线 | 国产激情久久久久久熟女老人 | 免费网站看v片在线18禁无码 | 国产二区三区 | 亚洲美女视频网站 | 久久婷婷国产麻豆91天堂 | 国产成人精品日本亚洲一区 | 97人人澡人人爽91综合色 | 亚洲vav在线男人的天堂 | 国内精品免费久久久久电影院 | 少妇又紧又黄又刺激视频 | 超碰520 | 久久亚洲精品成人无码 | 国产日韩在线播放 | 亚洲国产成人精品无码区在线网站 | 国产精品乱码 | 成人日韩精品 | 日韩黄色网络 | 四虎国产成人永久精品免费 | 欧洲精品码一区二区三区免费看 | 国精品无码一区二区三区左线 | 加勒比综合在线888 少妇高潮惨叫喷水在线观看 | 亚洲永久精品一区 | 国产精品亚洲欧美日韩在线观看 | 国产成人a∨激情视频厨房 日本在线视频www色 | tai9国产一区二区 | 亚洲不卡在线播放 | 无套内射极品少妇chinese | 国产免费xvideos视频入口 | 无码日韩精品一区二区三区免费 | 国产精品美女久久久久久丫 | 亚洲涩涩网 | 国产精品人成视频免费999 | xxxx少妇 | 天天艹天天射 | www夜片内射视频日韩精品成人 | 国产成人a区在线观看 | 亚州成人| 亚洲天堂自拍偷拍 | 精品视频久久久 | 日韩欧美视频在线 | 国产按头口爆吞精在线视频 | 日日弄天天弄美女bbbb | a级片在线 | 欧美日韩一 | 日本少妇呻吟高潮免费看 | 中文字幕在线不卡精品视频99 | 高大丰满熟妇丰满的大白屁股 | 国产无遮挡又黄又爽免费视频 | 国产视频一二三区 | www日本xxx| 一个人免费观看的www视频 | 青青操网| 亚洲a∨天堂男人无码 | 91精品综合 | 她也色在线观看 | 一区二区三区福利视频 | 国产亚洲日本精品无码 | 精品无码一区二区三区在线 | 国产精品秘 | 欧美老熟妇乱人伦人妻 | 国产一卡2卡3卡四卡精品网站免费国 | 欧美亚韩一区二区三区 | 91久久久精品国产一区二区蜜臀 | 无码少妇丰满熟妇一区二区 | 天堂色播 | 97成人精品 | 久久久五月 | www.嫩草.com | 国产欧美又粗又猛又爽 | 亚洲婷婷丁香 | 亚洲欧美日韩高清一区 | 亚洲欧美日韩另类精品一区 | 青青视频在线免费观看 | avtt国产 | 精品国产一区二区三区噜噜噜 | 国产精品久久久久久久久久了 | www色网| 少妇人妻偷人精品无码视频 | 东北话对白xxxx| 成在人线av无码免费看 | 777国产成人入口 | 米奇7777狠狠狠狠视频 | 国产一区在线看 | 亚洲成色最大综合在线 | 粉嫩av一区二区三区免费观看喜好 | 亚洲丁香婷婷久久一区二区 | 天码av无码一区二区三区四区 | 四虎网站| 18中国性生交xxxxxhd | 国产高清免费在线观看 | 黄色免费的视频 | 性一爱一性一乱 | 日韩av毛片在线观看 | 内射中出日韩无国产剧情 | 99国产精品久久久久久久成人热 | 一边cao一边粗话打奶视频 | 亚洲精品一区二区三区蜜桃久 | 日本日本19xxxⅹhd乱影响 | 在线 | 麻豆国产传媒61国产免费 | 精品爽爽久久久久久蜜臀 | 69麻豆天美精东蜜桃传媒潘甜甜 | 成人aaa视频 | 高潮白浆女日韩av免费看 | 国产高清性xxxxxxxx | 久久导航精品一区 | 少妇愉情理伦片高潮日本 | 免费无码又爽又刺激高潮的app | 毛片24种姿势无遮无拦 | www国产亚洲精品久久久日本 | 成人av片免费看 | 麻花传媒在线观看免费 | 成人夜色视频 | 国产欧美在线亚洲一区 | 国产美女精品视频线播放 | 午夜精品一区二区三区在线观看 | 久久无码中文字幕免费影院 | 中国农村一级片 | 色琪琪一区二区三区亚洲区 | 国产精品久久久久无码av色戒 | 日韩精品极品视频在线观看免费 | 丰满少妇高潮惨叫久久久 | 少妇理论片 | 丝袜美腿丝袜亚洲综合 | 成人在线网站观看 | 国产精品九九热 | 黑人无套内谢中国美女 | 999av视频 | www一区二区www免费 | 色图在线观看 | 久久婷婷五月综合色丁香 | 九九视频免费精品视频 | 春药玩弄少妇高潮吼叫 | 国内精品久久久久影院网站 | 射综合网 | 亚洲影院丰满少妇中文字幕无码 | 亚洲精品欧洲精品 | 97一区二区三区 | 色欲香天天天综合网站 | 成人a视频 | 日韩在线视频精品 | 亚洲妓女综合网99 | 国产精品香蕉视频在线 | 男人j桶进女人p无遮挡免费观看 | 色中文字幕在线 | 精品四虎国产在免费观看 | 日韩精品免费 | 国产精品久久久久精女同 | av资源在线 | 日韩精品无码一区二区忘忧草 | 国产在线国偷精品产拍 | 日本囗交一级视频 | 国产一卡在线 | 国产v综合v亚洲欧美大 | 2018自拍偷拍视频 | 老汉色老汉首页a亚洲 | 怡春院久久国语视频免费 | 国产精品偷伦费观看一次 | 亚洲一区小说 | 懂色aⅴ精品一区二区三区 久久天堂av综合合色蜜桃网 | 希岛爱理和黑人中文字幕系列 | 亚洲一级片在线播放 | 韩国午夜理论在线观看 | 精产国品一区二区三产区 | 国产成人无码h在线观看网站 | 91午夜视频 | 中文午夜人妻无码看片 | 少妇欧美激情一区二区三区 | 午夜影院私人 | 色视频欧美一区二区三区 | 久久久精品国产一区二区三区 | 亚洲天堂成人av | 老司机精品成人无码av | 亚洲 丝袜 另类 校园 欧美 | 亚洲中文字幕日本在线观看 | 成人无码α片在线观看不卡 | 国产一区二区视频在线 | 首页 动漫 亚洲 欧美 日韩 | 亚洲国产精品影院 | 日本69精品久久久久999小说 | 99爱这里只有精品 | 丰满人妻的精油按摩做爰 | 国产在线视频福利 | 乖女从小调教h尿便器小说 999精品视频一区二区三区 | 男人扒开女人内裤强吻桶进去 | 色婷婷五月在线精品视频 | 午夜资源站 | 真实国产乱子伦对白在线播放 | 午夜免费片 | 国产精品538一区二区在线 | 亚洲综合少妇 | 嫖妓大龄熟妇正在播放 | 伊人久久大香线蕉av色婷婷色 | 国产特级毛片潘金莲 | 精品久久无码中文字幕 | 午夜免费1000 | 一区二区三区四区在线 | 农村少妇一区二区三区蜜桃 | 鸭子tv国产在线永久播放 | 99视频有精品视频高清 | 黄色片免费的 | 一本色道久久88加勒比—综合 | 国产精品无套粉嫩白浆在线 | 日韩免费观看视频 | 少妇的肉体aa片免费 | 亚洲综合无码av一区二区三区 | 国产各种高潮合集在线观看 | 色8久久精品久久久久久葡萄av | 亚洲国产精品嫩草影院永久 | 中文字幕欧美日韩va免费视频 | 五月婷婷俺也去开心 | 白嫩丰满少妇xxxxx性视频 | 日韩激情综合 | 亚洲天堂一区二区三区四区 | 国产成人人人97超碰超爽8 | 欧美一级爽aaaaa大片 | 亚洲一区二区在线观看视频 | 国产精品18久久久 | 性欧美暴力猛交69hd | 久艾草久久综合精品无码 | 蜜臀av免费一区二区三区 | 91精品啪在线观看国产老湿机 | 小视频国产 | 97国产在线| 性少妇裸体野外性xxxhd | 中文字幕一区二区三区不卡 | 天堂欧美城网站网址 | 无码国模产在线观看免费 | 中文字幕无码肉感爆乳在线 | 国产无遮挡一区二区三区毛片日本 | 国产女女精品视频久热视频 | 91久久久久久久久久久久 | 多p混交群体交乱小说h | 日韩福利片在线观看 | 天天澡天天揉揉av无码 | 偷拍精偷拍精品欧洲亚洲网站 | 男人的天堂av亚洲一区2区 | 久久久久麻豆v国产精华液好用吗 | 国产亚洲精品久久久久久牛牛 | 粉嫩高中生无码视频在线观看 | 69精品在线 | 国产精品入口66mio | 日日摸夜夜摸狠狠摸婷婷 | 国产精品丝袜www爽爽爽 | av在线第一页 | 亚洲a成人片在线观看 | 老子影院午夜伦不卡大全 | 日韩精品第二页 | 欧洲美女与动性zozozo | 国产精选一区二区 | 久久成人在线 | 亚洲一二三四区五区 | 无遮挡又黄又刺激的视频 | 亚洲女女女同性video | 亚洲人成电影免费观看在线看 | 777精品伊人久久久久大香线蕉 | 精品人妻一区二区三区浪潮在线 | 成人欧美在线视频 | 中文无码日韩欧免费视频 | 琪琪色视频 | 丰满少妇免费做爰大片人 | 91精品国产综合久久久久久久久久 | 成人免费mmmmm视频 | 久久久久久久久久国产精品 | 风流还珠之乱淫h文 | 午夜免费福利 | 国产亚洲欧洲日韩在线... | 国产精品992tv在线观看 | 婷婷深爱网 | 无码av中文一区二区三区 | 50岁熟妇大白屁股真爽 | 国产一区二区三区精品视频 | 成人欧美一区二区三区黑人麻豆 | 国产卡二卡三卡四卡免费网址 | 日本另类视频 | 午夜黄色网址 | 黄网站免费永久在线观看网址 | 777精品| 人妻 校园 激情 另类 | 国产日韩欧美久久 | 亚洲另类激情综合偷自拍图 | 91在线观看免费视频 | 女同性女同3p | 四虎成人精品国产永久免费 | 午夜777| 东京热人妻无码一区二区av | 久久国产美女精品久久 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品视 | 色又黄又爽18禁免费视频 | 麻豆精品乱码一二三区别蜜臀在线 | 亚洲精品福利在线观看 | 亚洲欧美中文日韩v日本 | 久久久精品视频一区二区三区 | 国内精品人妻无码久久久影院蜜桃 | 天天爽夜夜爽人人爽88 | 亚洲www| 亚洲综合欧美在线一区在线播放 | 欧美激情五月 | 亚洲爆乳无码精品aaa片蜜桃 | 国产乱子经典视频在线观看 | 小雪婷性欢爱全文阅读 | 久久精品无码一区二区三区免费 | 日本亲子乱子伦xxxx30路 | 国产又粗又猛又爽视频上高潮69 | 18成人免费观看网站 | 中国熟妇xxxx性裸交 | 午夜精品久久久久久久久久久 | 在线播放国产视频 | 久久99精品久久久久久园产越南 | 久久久网站 | 无码永久成人免费视频 | 精品少妇久久久久久888优播 | 国产日韩欧美综合在线 | 伊人久久五月 | 秋霞av无码观看一区二区三区 | 老局长的粗大高h | 深夜福利av | 男女爱爱好爽视频免费看 | 日韩精品亚洲专在线电影 | 国产成人精品综合在线观看 | 日本亚洲最大的色成网站www | 国产一级 黄 片 | 午夜嘿嘿| 最新亚洲人成无码网站 | 亚洲精品视频播放 | 成人黄色大片在线观看 | 国产乱淫av片| 色哟哟在线视频精品一区 | 伦理欧美| 国内揄拍高清国内精品对白 | 成年女人毛片免费视频 | 成人av在线一区二区三区 | 国产女人被狂躁到高潮小说 | 国产美女免费无遮挡 | a毛片基地 | 在线免费观看成人 | 欧美黑人一区二区 | 蘑菇视频黄色 | 伊人久久久大香线蕉综合直播 | 欧美在线播放一区 | 欧美极品少妇×xxxbbb | 国产一区二区黄色 | 学生妹亚洲一区二区 | 精品三级av无码一区 | 国产精品国产三级国产普通话对白 | av人摸人人人澡人人超碰妓女 | 国产 成 人 亚洲欧洲 | 加勒比一区二区 | 日韩在线你懂的 | 国产黄色一区二区三区 | 国产91丝袜在线观看 | 无码人妻丰满熟妇啪啪网站 | 无码不卡av东京热毛片 | 精品国产1区 | 夜久久久| 亚洲欧洲日产国无高清码图片 | 国产裸体永久免费视频网站 | 人妻体内射精一区二区 | 久久久久久免费毛片精品 | www91视频com| 一区二区中文字幕 | 欧美无乱码久久久免费午夜一区 | 一二三四观看视频社区在线 | 真人做人试看60分钟免费视频 | av观看国产 | 少妇情理伦片丰满午夜在线观看 | 丁香五月综合久久激情 | 日本成片区免费久久 | 国产精品一二三区在线观看 | 日韩高清一区 | 4455永久免费视频 | 人妻丝袜无码专区视频网站 | 国产内射大片99 | 日韩黄色片网站 | 白嫩少妇激情无码 | 九九九免费视频 | 久久久人成影片免费观看 | 亚洲一区观看 | 国产高清不卡免费视频 | 高潮又爽又黄又无遮挡动态图 | 无码超乳爆乳中文字幕久久 | 国产91精品欧美 | 亚洲精品久久无码av片 | 97久久精品人妻人人搡人人玩 | 亚洲欧美日韩国产 | 国产精品中文在线 | 中文字幕第一页在线vr | 高h纯肉无码视频在线观看 欧美99视频 | 久久这里只有精品99 | 久久奸| 无翼乌口工全彩无遮挡h全彩 | 欧美日韩精品一区二区在线观看 | 国产91我把她日出白浆 | 人妻少妇精品久久久久久 | 99视频+国产日韩欧美 | 日产欧美国产日韩精品 | 亚洲国产良家在线观看 | 嫩草福利视频精品一区二区三区 | 国产成人精品av久久 | 乱人伦中文视频在线观看 | 久久久橹橹橹久久久久手机版 | 精品国产91乱码一区二区三区 | 国产精品自在线拍国产电影 | 中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡 | av青青 | 亚洲女同成av人片在线观看 | 吃奶呻吟打开双腿 | 欧美视频四区 | 天天做爰裸体免费视频 | 亚洲成av 人片在线观看无码 | 亚洲制服丝袜av一区二区三区 | 天天摸天天做天天爽水多 | av番号网| 中日av乱码一区二区三区乱码 | 激情六月婷婷 | 美女隐私免费观看 | 国产一区二区三区成人欧美日韩在线观看 | 国产在线精品欧美日韩电影 | 丁香婷婷激情俺也去俺来也 | 91精品国产高清一区二区三密臀 | 亚洲妓女综合网99 | 亚洲国产成人一区 | 天堂成人av | 少妇人妻偷人精品无码视频 | 亚洲中文字幕日产无码成人片 | 成熟人妻av无码专区a片 | 日欧一片内射va在线影院 | 校园春色综合 | 在线看片免费人成视频网 | 天天艹日日干 | 深夜福利影院 | 99久热在线精品视频成人一区 | 国产精品视频一区二区三区四区国 | 亚洲成人国产精品 | 无码人妻精品一区二区三区9厂 | 狠狠躁天天躁夜夜添人人 | 三级毛片国产三级毛片 | 国产一区二区三区欧美 | 午夜视频在线播放一三 | 草比视频在线观看 | 人人揉揉揉香蕉大免费 | 亚洲色图欧美自拍 | 国产日产欧产精品网站 | 男人天堂成人网 | 熟妇人妻系列av无码一区二区 | 调教女少妇二区三区视频 | 先锋影音av资源在线观看 | 成人爽站w47pw | 蜜桃视频成人专区在线观看 | 天天看夜夜操 | 色a在线观看 | 天天综合射| 九九热伊人 | 国产成人无码a在线观看不卡 | 日本老妇70sex另类 | 二级黄色片 | 人妻少妇精品视频三区二区一区 | 美国少妇性做爰 | 国产精东天美av影视传媒 | 一边摸一边叫床一边爽av | 久久日韩乱码一二三四区别 | 亚洲熟妇丰满xxxxx | 熟妇人妻不卡无码一区 | 一级黄色短视频 | 亚洲制服丝袜自拍中文字幕 | 国产一区日韩精品 | 懂色av一区二区三区久久久 | 久久久久久久艹 | 亚洲欧美一区二区三区日产 | 色婷婷久久久久swag精品 | 天天综合色天天综合色h | 国产欧美三区 | 乱人伦人成品精国产在线 | 特级毛片全部免费播放 | 在线看片a | 97精品 | 欧美色吊丝 | 国产卡二卡三卡四卡免费网址 | 夜夜躁很很躁日日躁2020 | 性感av在线| 日本一本视频 | 无码人中文字幕 | 国产一区二区三区久久久久久久久 | 国产亚洲一区二区手机在线观看 | 九九日韩 | 亚洲一区在线日韩在线秋葵 | 超碰97久久国产精品牛牛 | 国产高清av首播原创麻豆 | 欧美日韩专区 | 精品国产污污免费网站 | 精产国品一二三产品蜜桃 | aa区一区二区三无码精片 | 少妇放荡的呻吟干柴烈火免费视频 | fexx性欧美 | 综合久久影院 | 草草影院ccyycom | 国产免费午夜福利片在线 | 国产强伦姧在线观看 | 亚洲人成网站18禁止无码 | 国产精品一区二区三 | 久久精品国产免费观看三人同眠 | 久久天天躁狠狠躁夜夜97 | 不卡av中文字幕手机看 | 黄色免费在线播放 | 色婷婷亚洲六月婷婷中文字幕 | 日日夜夜噜噜噜 | 午夜在线观看网站 | 国产无遮无挡120秒 日韩av手机在线 | 欧美日韩妖精视频 | 老熟妇午夜毛片一区二区三区 | 亚洲一区在线免费观看 | www.美色吧.com | 亚洲黄色网络 | 不卡av影片 | 国产精品av一区二区三区网站 | 天天摸日日摸狠狠添 | 国产精品系列在线观看 | 亚洲欧美一区二区在线观看 | 亚洲免费中文 | 特黄特色免费视频 | 久久国产高清 | 国产h视频在线观看 | 人人鲁免费播放视频 | 97视频在线免费播放 | 国产精品人人妻人人爽人人牛 | 国产精品久久久久久久久久新婚 | 又粗又硬又黄又爽的免费视频 | 国产-第1页-草草影院ccyy | 亚洲av毛片成人精品 | 天天cao在线| 的九一视频入口在线观看 | 正在播放国产老头老太色公园 | 97精品视频在线观看 | 免费看久久妇女高潮a | 久久成人影院精品777 | 99色国产 | 第一次圆房bbwbbwbbw | 国产精品男人天堂 | 天堂网资源中文最新版 | 国产99久久久国产精品成人免费 | 亚洲免费av在线 | 少妇诱惑av| 国内精品久久久久久久 | 国产女人喷浆抽搐高潮视频 | 国产多p混交群体交乱 | 亲子乱aⅴ一区二区三区 | 最近中文字幕mv在线mv视频 | 在线中文字幕网站 | 成人网在线 | 69堂人成无码免费视频果冻传媒 | 丰满人妻精品国产99aⅴ | 精品在线视频观看 | 亚洲 美腿 欧美 偷拍 | 91精品国产乱码久久久久久久久 | 国产日韩av无码免费一区二区 | 成年大片免费视频播放二级 | 男女下面一进一出免费视频网站 | 国产女主播白浆在线观看 | 亚洲自拍偷拍图 | 免费精品国产人妻国语三上悠亚 | 亚洲色偷拍另类无码专区 | 欧美日韩国产成人 | 国产又黄又爽又猛免费视频网站 | 欧美肥臀大乳一区二区免费视频 | 欧美日韩欧美日韩在线观看视频 | 精品久久久久一区二区国产 | 吃奶摸下激烈床震视频试看 | 尤果网福利视频在线观看 | 黄页在线播放 | 在线天堂www在线 | 免费av中文字幕 | 九九日韩 | 激情图片在线视频 | 午夜福利在线永久视频 | 国产av一区二区三区最新精品 | 双乳奶水饱满少妇呻吟 | 又粗又大内射免费视频小说 | 波多野结衣人妻 | 欧美人与动xxxxz0oz视频 | 欧美日韩视频在线观看一区 | 色综合久久久久久久 | 波多野结衣一二区 | 女同亚洲精品一区二区三 | 精品国产一区二区三区国产馆杂枝 | 777米奇色狠狠俺去啦奇米77 | 日本猛少妇色xxxxx猛叫小说 | 日本亚洲欧洲色α在线播放 | 国产人人爱 | 亚洲欧美日韩中文在线制服 | 国产精品第十页 | 国产又白又嫩又紧又爽18p | 国产揄拍国内精品对白 | 亚洲一区日韩在线 | 日本大码a∨欧美在线 | av片在线看免费高清网站 | 久久这里只有精品国产免费10 | 亚洲成人黄色小说 | 日本a级毛片视频播放 | 国产欧美精品一区二区三区 | 亚洲a v网站 | 亚洲国产免费视频 | 国产精品中文字幕av | 婷婷开心深爱五月天播播 | av成人在线观看 | 一本色道久久综合狠狠躁篇怎么玩 | 久久久久久久久无码精品亚洲日韩 | 国产台湾无码av片在线观看 | 亚洲中文字幕日产乱码在线 | 午夜婷婷在线观看 | 无码专区人妻系列日韩精品 | 在线观看国产精品av | 国产精品永久 | 国产精无久久久久久久免费 | 色欲综合一区二区三区 | 国产在线啪| 无码囯产精品一区二区免费 | 亚洲精品中文字幕久久久久下载 | 久久精品一区二区三 | 91视频免费网站 | 岛国av无码免费无禁网站麦芽 | 日本免费一区二区三区激情视频 | 欧美日韩成人在线 | 中文字幕在线二区 | 免费在线观看黄色av | 天码人妻一区二区三区 | 免费一区二区三区视频在线 | 欧美老肥妇做爰bbww | 日韩成人在线观看视频 | 精品精品国产高清a毛片 | 国内成人在线 | 国产精品成人影院久久久 | 天天干视频在线观看 | 操丝袜美女视频 | 91一区二区三区在线观看 | 天堂网在线播放 | 最新色网址 | 在线a毛片 | 欧美日韩毛片 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃 | 91在线中文| 国内大量偷窥精品视频 | 91popn国产在线 | 成人免费毛片内射美女-百度 | 超碰在线网| 性久久久久久久久波多野结衣 | 无码日本精品一区二区片 | 波多野结衣潮喷视频无码42 | 欧美日韩精品一区二区三区在线 | 老司机在线精品视频网站 | 成人久久久久 | 色婷婷yy | 亚洲男人天堂网站 | 久草最新视频 | 国产性xxxx18免费观看视频 | av大片免费观看 | 免费精品国偷自产在线在线 | 日韩免费a | 美女黄18以下禁止观看 | 午夜婷婷在线观看 | 久久香蕉国产精品麻豆粉嫩av | 91chinese video永久地址 | 久久www免费人成看片入口 | 西欧free性满足hd | 久久欧美精品久久天美腿丝袜 | 成人一区二区三区视频在线观看 | 800av凹凸视频在线观看 | 多男一女一级淫片免费播放口 | 成人涩涩日本国产一区 | 精品国产乱码久久久久久蜜臀 | 国产精品国产三级国产专区50 | 日韩精选av | 欧美 丝袜 自拍 制服 另类 | 饥渴丰满的少妇喷潮 | 无码人妻少妇色欲av一区二区 | 嫩草嫩草嫩草嫩草嫩草 | 91情侣视频 | 久草热久草在线 | 69xxⅹ性视频免费 | av性色| 成年人的黄色片 | 精品久久二区 | 亚洲v欧美v国产v在线观看 | 国产在线午夜卡精品影院 | 伊人久久大香线蕉综合影院首页 | 国产在线看片无码人精品 | 国产色无码精品视频免费 | 女人张开腿让男人桶爽 | 成人福利av| 男女性杂交内射女bbwxz | 日本捏奶吃奶的视频 | 美女搞黄视频网站 | 免费床视频大全叫不停欧美 | 鲜嫩高中生无套进入 | 欧美久久99 | 欧美综合专区 | 日日骚一区 | 亚洲欧洲中文日韩乱码av | 好吊妞这里只有精品 | 欧美理论片在线观看 | 久久天堂国产香蕉三区 | 午夜精品一区二区三区三上悠亚 | 久久人妻无码aⅴ毛片a片直播 | 亚洲欧洲日产国产 最新 | 亚洲精品tv | 婷婷四虎东京热无码群交双飞视频 | 欧美午夜在线观看 | 无码少妇精品一区二区免费 | 激情内射日本一区二区三区 | 波多野结衣av在线播放 | 一区一区三区四区产品动漫 | 欧乱色国产精品兔费视频 | 无码精品人妻一区二区三区98 | 日韩欧美中文字幕一区二区 | 精品成人毛片一区二区 | 1级黄色大片儿 | 久久www成人免费看 欧美金妇欧美乱妇xxxx | 男人和女人高潮做爰视频 | 日韩精品网站在线观看 | 亚洲成人999 | 国产免费无码av片在线观看不卡 | 最新精品国自产拍福利 | 国产精品偷伦视频免费观看了 | 超碰91人人| 超清纯大学生白嫩啪啪 | 精品久久在线观看 | 日本丰满少妇bbb | 国产激情无码一区二区app | 国产亚洲视频在线观看 | 亚洲欲色欲色xxxxx在线观看 | 国产大片aaa | 国产午夜福利精品久久 | 日本免费黄色 | 成年在线观看视频 | 久久久久久久久国产精品 | 不卡av中文字幕手机看 | 黑人爱爱视频 | 久视频在线 | 午夜精品区 | 大帝a∨无码视频在线播放 亚色九九九全国免费视频 激情久久久久 | 综合在线 亚洲 成人 欧美 | 99久久精品久久久久久ai换脸 | 欧美孕妇变态孕交粗暴 | 欧美国产激情18 | 男人搞女人网站 | 手机精品视频在线 | 天天射天天日本一道 | 亚洲成a人片77777群色 | 大帝a∨无码视频在线播放 亚色九九九全国免费视频 激情久久久久 | 欧美一区二区公司 | 在线观看日本亚洲一区 | 高清粉嫩无套内谢国语播放 | 国产人妖在线视频 | 国产成人精品一区 | 成年永久一区二区三区免费视频 | 在线 | 一区二区三区 | 色网综合 | 欧美日韩黄色网 | 亚洲嫩模喷白浆在线观看 | 杨幂一区二区三区免费看视频 | 精品国产综合区久久久久久 | 一级片特黄 | 国产精品久久久久久在线观看 | 在线观看jizz | 一级一片免费观看 | 4438x亚洲| 国产白浆喷水在线视频 | 最新国产乱人伦偷精品免费网站 | 日日摸夜夜爽无码毛片精选 | 免费观看又色又爽又黄的 | 甄宓高h荡肉呻吟np 中国免费黄色片 | 中国亚州女人69内射少妇 | 99国产精品久久不卡毛片 | 亚洲啪啪综合av一区 | 久久夜色精品亚洲噜噜国产mv | 国产精品免费91 | 亚拍精品一区二区三区探花 | 国产精品中文久久久久久 | 成人同人动漫免费观看 | 国产女人爽的流水毛片 | 高h肉辣民工文 | 狠狠色成人综合网 | 国产大学生自拍视频 | 国产一级啪啪 | 国产精品人成视频免 | 国产精品视频免费看人鲁 | 国产午夜福利在线播放 | 麻豆视频在线观看免费网站 | 亚洲日韩色在线影院性色 | 大桥未久中文字幕 | 中文无码不卡的岛国片 | 中文字幕人妻丝袜成熟乱 | 国产精品理论片 | 瑟瑟视频在线观看 | 久久精品国产99久久久小说 | 欧美 在线| 强行从后面挺进人妻 | 国产精品久久久久久亚洲毛片 | 久精品视频| 国产v亚洲 | av久色 | 亚洲成人激情av | 国产啪精品视频网站免费尤物 | 欧美视频一二三区 | 区二三区四区精华日产一线二线三 | 亚洲制服丝袜av一区二区三区 | 精品一区二区三 | 国产又粗又猛又爽又黄91网站 | 午夜亚洲国产理论片二级港台二级 | 无码潮喷a片无码高潮视频 99久久久无码国产精品古装 | 亚洲爆乳成av人在线视菜奈实 | 免费视频亚洲 | 99久久免费精品国产男女性高好 | 色撸撸在线观看 | 成熟丰满熟妇xxxxx丰满 | 中文婷婷 | caoporon成人超碰公开网站 | 日韩av资源站 | 激情小说一区 | 久久99国产综合精品免费 | 亚洲特级毛片 | 天天摸夜夜摸夜夜狠狠添 | 成人看片17ccom | 久久欧美国产伦子伦精品 | 国产伦精品一区二区三区免费优势 | 国产精品蜜臀av免费观看四虎 | 天天摸夜夜摸夜夜狠狠添 | 亚洲国产超清无码专区 | 国产系列丝袜熟女精品网站 | 激情综合色五月丁香六月欧美 | 97色伦综合在线欧美视频 | 久久精品国产99精品最新 | 精品国产一区二区三区麻豆 | 人妻丝袜无码专区视频网站 | 国产三级精品三级 | 成人免费视频视频 | 成熟老妇女视频 | 日韩69永久免费视频 | 少妇系列之白嫩人妻 | 精品国产百合女同互慰 | eeuss鲁片一区二区三区69 | 成人午夜在线观看 | 久久精品国产99国产精品图片 | 在线激情网站 | 久久人妻无码aⅴ毛片a片app | 国产精品人人爱一区二区白浆 | 人妻精品动漫h无码网站 | 51免费看成人啪啪片 | 99久在线国内在线播放免费观看 | 国产一区二区三区四区五区入口 | 国产精品国产精品 | 91无毒不卡| 韩国三级视频在线观看 | av无码人妻中文字幕 | 伊人无码精品久久一区二区 | 亚洲精品久久久久久久久av无码 | 夏目彩春搜索结一88av中出 | 欧美亚洲精品一区二区三区 | 国产av成人精品播放 | 日本一卡二卡不卡视频查询 | 国产精品亚洲а∨天堂免 | 国产在线精品一区二区 | 天天草视频 | 亚洲资源av| 136av福利视频导航入口 | 亚洲啪啪av无码片 | 久久亚洲精品国产亚洲老地址 | 91小视频| 国产交换配乱婬视频偷网站 | 亚洲综合色在线观看一区二区 | 免费观看三级毛片 | 99精品视频在线观看免费蜜桃 | 天天爱天天做狠狠久久做 | 欧美毛多水多黑寡妇 | 国产乱子伦一区二区三区视频播放 | 国产精品video | 午夜家庭影院 | 大黄网站在线观看 | 久久久久a | 久久久99久久 | 国语自产偷拍精品视频偷 | 国产成年视频 | 97久久超碰国产精品最新 | 久久久久高潮毛片免费全部播放 | 人人爽天天碰狠狠添 | 色综合欧美五月俺也去 | 国内揄拍国内精品少妇 | 中国熟女仑乱hd | 78亚洲精品久久久蜜桃网 | 国产精品9999久久久久仙踪林 | 久久久久久久久久久久久久久久久久久 | 水蜜桃亚洲一二三四在线 | 亚洲天堂2017手机在线 | 日韩欧美精品中文字幕 | 青青青在线 | 五月婷婷丁香综合 | 麻豆久久精品 | 久久久亚洲欧洲日产国码二区 | 曰批全过程免费视频在线观看无码 | 亚洲精品国产精品乱码不99按摩 | 日韩一级视频 | 免费人成在线观看网站品爱网 | 99国内精品久久久久久久软件 | 国产无遮挡无码很黄很污很刺激 | 夜色阁亚洲一区二区三区 | wwwxxxcom国产| 国产无遮挡无码视频免费软件 | 91av九色| 国人天堂va在线观看免费 | 中国xxxx性自由视频 | 天海翼一区二区三区 | 日本老小玩hd老少配 | 成人av影片在线观看 | 777米奇色狠狠俺去啦777 | 天堂一码二码三码四码区乱码 | 婷婷综合在线视频 | 精国产品一区二区三区四季综 | 亚洲男人皇宫 | 丁香啪啪综合成人亚洲小说 | 原创露脸88av | 精品综合网 | 午夜丰满寂寞少妇精品 | 男人的天堂在线 | 伊人狠狠色丁香婷婷综合 | 久久av资源站 | 久久综合给合久久国产免费 | 日本大胆人体视频 | 中文乱码免费一区二区 | 无码三级中文字幕在线观看 | 人妻影音先锋啪啪av资源 | 少妇裸体性生交 | 亚洲精品久久久久久久久久久 | yourporn久久国产精品 | 熟女毛毛多熟妇人妻aⅴ在线毛片 | 亚洲成a v人片在线观看 | 亚洲无线观看国产精品 | 久久99蜜桃综合影院免费观看 | 欧美性猛交久久久乱大交小说 | 国产精品视频yjizz免费 | 成人瑟瑟 | 在线免费看mv的网站入口 | 真人床震高潮全部视频免费 | 国产欧美日韩视频怡春院 | 一本一道久久综合狠狠老精东影业 | 自拍一级片 | 亚洲综合视频在线 | 国产99视频精品免费视看6 | 91成熟丰满女人少妇 | 日韩欧美99 | 久久99精品国产 | 中文字字幕 | 国产一区二区三区内射高清 | 久久影院午夜伦手机不四虎卡 | 免费黄片毛片 | 97青娱国产盛宴精品视频 | 久久久久三级 | 人鳝交video另类hd | 乱子伦一区二区三区 | 亚洲欧美日产综合在线 | 人人澡 人人澡 人人看 | 久久最新网址 | 加勒比综合在线888 少妇高潮惨叫喷水在线观看 | 人体写真 福利视频 | 色婷婷噜噜久久国产精品12p | 91日韩中文字幕 | 免费无码观看的av在线播放 | 国产综合av一区二区三区无码 | 色欲天天天综合网 | 无码日韩精品一区二区人妻 | 久久国产精品一国产精品 | 免费无码av片在线观看动漫 | 免费无码又爽又刺激软件下载 | 国产欧美日韩一区二区三区 | 任你躁久久久久久妇女av | 又大又粗又硬又爽黄毛少妇 | 中文亚洲成a人片在线观看 少妇视频一区 | 国产做受高潮69 | 成人午夜免费网站 | 日韩午夜网站 | 又黄又爽又色又刺激的视频 | 国产作爱激烈叫床视频 | 日产91精品卡2卡三卡四 | 日本一道高清一区二区三区 | 亚洲欧洲精品成人 | 18禁无遮拦无码国产在线播放 | 色综合久久中文字幕有码 | 精品国产一区二区三区不卡 | 亚洲插插 | 日韩亚洲精品国产第二页 | 精品69 | 亚洲女欲精品久久久久久久18 | 国产一区二区三区在线 | 亚洲aⅴ天堂av天堂无码app | 毛片久久久| 日本免费一区二区三区视频观看 | wwwzzzyyy成人免费 | 国产精品亚洲一区二区三区在线 | 亚洲精品自偷自拍无码 | 激情无码人妻又粗又大中国人 | 久久精品国产免费 | 日韩一级视频 | 香蕉视频在线免费看 | 久久噜噜噜精品国产亚洲综合 | 女人扒开腿让男人桶到爽 | 九一国产视频 | 亚洲处破女av日韩精品波波网 | 思思久久99热久久精品66 | 久久精品国产精品亚洲38 | 日日操操 | 午夜精品一区二区三区免费 | 绿帽av| 夜夜操夜夜骑 | 日韩黄页在线观看 | 伊人成综合 | 91久| 欧美极品videos精品 | 国产精品一区二区手机在线观看 | 欧美成人亚洲高清在线观看 | 一区二区狠狠色丁香久久婷婷 | 在线观看人成视频免费不卡 | 18禁又污又黄又爽的网站不卡 | 一本色道婷婷久久欧美 | 99re6热在线精品视频观看 | 玩弄中年熟妇正在播放 | 成人国产1314www色视频 | 国产色午夜婷婷一区二区三区 | 日韩av无码中文无码电影 | 国产美女亚洲精品久久久久 | 国产精品无码专区在线播放 | 国产精品19乱码一区二区三区 | 狠狠狠色丁香婷婷综合久久五月 | 亚洲中文字幕久爱亚洲伊人 | 国产 成 人 亚洲欧洲 | 国产日韩亚洲欧美 | 亚洲精品区午夜亚洲精品区 | 亚洲欧洲日产无码中文字幕 | 国内精品久久久人妻中文字幕 | 羞羞草影院| 无码国产成人午夜电影在线观看 | 日韩人妻无码一区二区三区99 | 免费三片在线视频 | 99精品国产免费久久久久久按摩 | 麻豆成人国产亚洲精品a区 国产成人精品av久久 | 国产又爽又黄又无遮挡的激情视频 | 国产精一品亚洲二区在线播放 | 欧美做受高潮中文字幕 | 天天久 | wwwav成人| 国产人成看黄久久久久久久久 | 激情综合色五月丁香六月亚洲 | 挺进邻居丰满少妇的身体 | 在线播放黄色网址 | 国产成人综合在线视频 | 国产福利免费在线 | 亚洲乱码中文字幕综合234 | 欧美阿v高清资源不卡在线播放 | 国模精品一区二区三区 | 国产一区二区三区免费观看潘金莲 | 48久久国产精品性色aⅴ人妻 | 美女又黄又免费的视频 | 又湿又紧又大又爽a视频 | 成人免费视频在线观看地区免下载 | 天天爽天天爱 | 另类一区二区 | 色狠狠一区 | 国产麻豆免费视频 | 国产精品色拉拉 | 99九九视频 | 亚洲欧美日韩色图 | 亚洲精品久久午夜无码一区二区 | 内射欧美老妇wbb | 少妇被又粗又大猛烈进出播放高清 | 亚洲成a人片77777潘金莲 | 色婷婷97| 国产精品18久久久久久麻辣 | 免费看国产曰批40分钟 | 欧美一卡二卡 | 国偷自产一区二区免费视频 | 久久视频这里只有精品在线观看 | www在线观看视频 | 亚洲一级片在线观看 | 黄色片网站在线观看 | 香蕉在线看| 欧美成人精品在线观看 | 国产jizz18女人高潮 | 激情欧美日韩一区二区 | 亚洲欧美日韩另类精品一区 | 四虎国产在线 | 人妻饥渴偷公乱中文字幕 | 午夜羞羞影院男女爽爽爽 | 国产视频你懂得 | 男人的天堂av女优 | 亚洲精品国产黑色丝袜 | 国语对白刺激在线视频国产网红 | jjzz日本女人 | 婷婷丁香激情五月 | 99热免费在线 | 日剧大尺度床戏做爰 | 国产 精品 日韩 | 精品国产一区二区三区四区动漫a | 久久视频国产 | 亚洲精品久久久久久国 | 国产精品成人网站 | 十八女人国产毛毛片视频 | 人成免费a级毛片 | 狠狠网 | 成人深夜小视频 | 久久综合精品视频 | 福利社91 | 女人被男人躁得好爽免费视频 | 麻豆久久精品 | 精品亚洲成a人无码成a在线观看 | 一区二区视频网站 | 国产成人午夜高潮毛片 | 高潮迭起av乳颜射后入 | 黄 色 成 人a v播放免费 | 一本色道久久88亚洲精品综合 | 国产成人无码a区在线观看视频 | 麻豆av在线免费观看 | 少妇高潮流白浆9191 | 国产精品宾馆国内精品酒店 | www.17.com嫩草影院 | 国产午夜在线播放 | 成人影院yy111111在线观看 | 国产妇女馒头高清泬20p多 | 久久天天躁夜夜躁狠狠躁2014 | 精品久久久久久无码不卡 | 人妻熟女欲求不满在线 | 91精品视频国产 | 天堂√最新版中文在线天堂 | 日日噜噜噜夜夜爽爽狠狠视频寻花 | 久久精品一区二区av999 | 女教师淫辱の教室蜜av臀 | 四虎影视国产精品免费久久 | 欧美激情爱爱 | 成人性生交a做片 | 欧美变态口味重另类在线视频 | 狂野欧美性猛交xxⅹ李丽珍 | 国产日韩在线视看高清视频手机 | 久久中文字幕一区二区 | 日本熟妇人妻videos | 少妇喷潮明星 | 中文字幕综合 | 久久久久亚洲国产av麻豆 | 国产jjizz一区二区三区视频 | 国产山村乱淫老妇av色播 | 男女高潮又爽又黄又无遮挡 | 国产国产精品人在线视 | 亚州欧洲日韩精品 | 天天综合色天天综合色h | 亲子乱aⅴ一区二区三区 | 婷婷色综合aⅴ视频 | 精品久操 | 精品一区二三区 | 漂亮人妻去按摩被按中出 | 亚洲s码欧洲m码国产av | 欧美网站免费观看在线 | 国产精品乱子伦免费视频 | 国产黄色片在线免费观看 | 亚洲天堂一二三 | 亚洲 欧美 清纯 在线 制服 | 亚洲视频不卡 | 成年人免费在线观看视频网站 | 羞羞视频在线观看免费观看 | 国产成+人+综合+亚洲专区 | 辟里啪啦国语版免费观看 | 亚洲人成亚洲人成在线观看 | 曰批女人视频在线观看 | 国产精品视频一区二区噜噜 | 网友自拍区视频精品 |