序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇基金市場發(fā)展論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費(fèi)都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢(shì)，股市從2000年3月開始進(jìn)入熊市，股價(jià)和企業(yè)利潤持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經(jīng)濟(jì)下滑和股市下挫對(duì)投資基金的負(fù)面影響主要集中在股票基金。美國股價(jià)持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績的大幅下滑——因?yàn)橥顿Y基金業(yè)績中的相當(dāng)一部分是20世紀(jì)90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。這從一個(gè)側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚理想，但投資者對(duì)投資基金還是有著較強(qiáng)的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟(jì)的“衰退”中保持較強(qiáng)的生命力。

分析美國投資基金能夠保持一定的增長態(tài)勢(shì)，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，有關(guān)的制度建設(shè)也及時(shí)跟進(jìn)且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴(yán)格等都極大地促進(jìn)了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。二是發(fā)達(dá)且結(jié)構(gòu)合理的金融市場為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產(chǎn)品等，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補(bǔ)充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對(duì)穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長期投資為目標(biāo)，對(duì)市場波動(dòng)反應(yīng)合理。大多數(shù)投資者購買基金，是把它當(dāng)作一種類似養(yǎng)老計(jì)劃或教育儲(chǔ)蓄的長期工具或目標(biāo)，并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險(xiǎn)以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場的短期波動(dòng)。這種投資理念在實(shí)踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動(dòng)時(shí)，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國投資基金給我們的啟示

1.切實(shí)保護(hù)基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個(gè)人投資者提供投資理財(cái)服務(wù)并且以實(shí)現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵(lì)與約束機(jī)制、有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)及公開披露信息的渠道以切實(shí)保護(hù)投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。

2.增加投資基金的中長期資金來源的力量

美國的經(jīng)驗(yàn)表明，退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國的實(shí)際情況，逐步放寬保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進(jìn)我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機(jī)構(gòu)投資者作為典型的機(jī)構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中，在代替中小投資者投資理財(cái)方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場惟一的機(jī)構(gòu)投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，剩余的79%的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機(jī)構(gòu)投資者以促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時(shí)，切不可忽視對(duì)其他機(jī)構(gòu)投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識(shí)逐步提高、投資能力日益增強(qiáng)而逐步得到發(fā)展的。可以說，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個(gè)人投資者的理性投資意識(shí)對(duì)投資基金的發(fā)展乃至整個(gè)資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個(gè)意義上，強(qiáng)化投資者教育以培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)。

3.重視對(duì)基金投資者特征的分析

美國投資基金業(yè)十分重視對(duì)投資者行為、特征的分析，每年都會(huì)對(duì)基金投資者進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個(gè)人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購買基金的決策權(quán)(是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定)、養(yǎng)老計(jì)劃等多個(gè)方面，并且要在每年的年度報(bào)告中進(jìn)行單獨(dú)陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門“必修課”。其意義在于，通過調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)

基金取得成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)，即基金業(yè)共同維護(hù)和遵守有關(guān)的法規(guī)、條例和自律守則，并在最大程度上維護(hù)廣大基金持有人的利益。誠信是美國共同基金60年發(fā)展歷程中最重要的成功經(jīng)驗(yàn)，這也是公眾特別接受共同基金的原因所在。美國基金業(yè)的整個(gè)發(fā)展過程都貫穿著對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度。禁止從事關(guān)聯(lián)交易，必須設(shè)有獨(dú)立董事，并對(duì)有關(guān)的信息進(jìn)行全面披露。現(xiàn)在共同基金和監(jiān)管機(jī)構(gòu)又開始在新的領(lǐng)域內(nèi)開始合作，如對(duì)基金持有人進(jìn)行教育和培訓(xùn)、拓寬投資者的投資選擇范圍、根據(jù)投資人的需求不斷地修改和維護(hù)《投資公司法》所確立的成功的監(jiān)管體制等。誠信除了意味著貫徹遵守投資公司法，加強(qiáng)對(duì)投資者利益的保護(hù)外，還意味著行業(yè)確保監(jiān)管的其他體系也能夠?yàn)楣蓶|的利益運(yùn)行，包括市場結(jié)構(gòu)和隱私權(quán)等。

總之，美國基金市場的發(fā)展向我們昭示，不斷推進(jìn)投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過程實(shí)際上是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過程。不僅投資基金走過的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應(yīng)新的條件和環(huán)境，滿足新的、更高層次的需求。

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

一、建立就業(yè)保障是失業(yè)保險(xiǎn)制度應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的必然選擇51-論文-網(wǎng)-歡迎您

1.就業(yè)壓力帶來的挑戰(zhàn)。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。越來越大的供需差距、經(jīng)濟(jì)增長對(duì)就業(yè)的彈性逐漸降低都是不得不面對(duì)的客觀現(xiàn)實(shí)。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

從勞動(dòng)力供給看，“十五”期間，新生勞動(dòng)力每年達(dá)到1400萬人，城鎮(zhèn)登記注冊(cè)的下崗失業(yè)人員截至2001年底已達(dá)到1250萬人，同時(shí)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力已有1.5億人以上，“十五”期間每年還要新增加農(nóng)村剩余勞動(dòng)力500—600萬人，勞動(dòng)力供給將是一個(gè)數(shù)以億計(jì)的龐大群體。而從勞動(dòng)力需求看，勞動(dòng)和社會(huì)保障部2001年的全國62個(gè)城市勞動(dòng)力市場供求信息就已經(jīng)顯示，100個(gè)求職者只有75個(gè)就業(yè)崗位，供給已大于需求。2002年，各大城市的就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，以北京市為例，勞動(dòng)力市場供求比例大致為1.4：1，即100個(gè)求職者中僅有71個(gè)就業(yè)崗位，供求矛盾由此可見一斑。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

中國已經(jīng)加入WTO，將來各行各業(yè)會(huì)逐漸融入國際市場的競爭中去，這樣一來，雖然在新興產(chǎn)業(yè)、新興正規(guī)部門和非正規(guī)部門會(huì)創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，但傳統(tǒng)正規(guī)部門會(huì)進(jìn)一步減少，預(yù)示著勞動(dòng)力市場的需求會(huì)進(jìn)一步減少。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

更為嚴(yán)重的是，一方面由于下崗職工在勞動(dòng)力市場上的競爭力較弱，再就業(yè)率將會(huì)逐漸下降，失業(yè)大軍將不斷擴(kuò)充；農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的增多，每年的外出流量仍會(huì)大于返鄉(xiāng)量，勞動(dòng)力的供給將會(huì)不斷增長。可見，勞動(dòng)力供給與需求的矛盾將越來越尖銳。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

2.下崗職工向失業(yè)并軌帶來的挑戰(zhàn)。到2003年底，所有下崗職工都要出中心，轉(zhuǎn)換身份進(jìn)入市場，尋求再就業(yè)，到那時(shí)，目前這種過渡性“雙軌制”保護(hù)機(jī)制將告結(jié)束，企業(yè)排出的富余人員將依國際慣例，直接表現(xiàn)為裁員或失業(yè)，其保障也相應(yīng)地由失業(yè)保險(xiǎn)承擔(dān)。下崗職工并人失業(yè)保險(xiǎn)后，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行制度，失業(yè)保險(xiǎn)將難以應(yīng)付如此沉重的壓力。可以通過預(yù)測下崗職工完全“并軌”后，即2004年失業(yè)保險(xiǎn)基金的收支來看其影響。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

失業(yè)保險(xiǎn)金的收入在國家財(cái)政收入不大的情況下，主要是靠征收失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)得到的。失業(yè)保險(xiǎn)金的年收入應(yīng)該等于參加失業(yè)保險(xiǎn)的人數(shù)乘以月繳費(fèi)基數(shù)（并不等同于實(shí)際工資）乘以12，再乘以0.03（企業(yè)、員工繳費(fèi)比例相加）。2001年，全國參加失業(yè)保險(xiǎn)的人數(shù)為10355萬人，比2000年減少54萬人。全國失業(yè)保險(xiǎn)基金收入187億元，比上年增長16.8％。考慮到失業(yè)保險(xiǎn)制度的強(qiáng)制性會(huì)逐漸增強(qiáng)，參加失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)按1.2億人計(jì)算，年繳費(fèi)基數(shù)按7000元計(jì)算，這樣，得到失業(yè)保險(xiǎn)基金收入也就是252億元。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

再來計(jì)算失業(yè)保險(xiǎn)基金的支出。2001年，用于保險(xiǎn)失業(yè)人員基本生活費(fèi)用支出88億元，為保障下崗職工基本生活向國有企業(yè)再就業(yè)服務(wù)中心調(diào)劑資金45億元，本年實(shí)現(xiàn)基金盈余54億元，到2001年底，全國失業(yè)保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余226億元。全年共有469萬名失業(yè)人員享受到不同期限的失業(yè)保險(xiǎn)待遇。到年底領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金人數(shù)為312萬。在此基礎(chǔ)上，可以算出每位失業(yè)人員在2001年內(nèi)（每人的失業(yè)期限不同）得到的失業(yè)保險(xiǎn)平均金額是2256元。假設(shè)2004年，領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金的人數(shù)為失業(yè)人員的一半，即1000萬。由于下崗人員就業(yè)競爭力不強(qiáng)，在勞動(dòng)力市場中處于弱勢(shì)，其失業(yè)時(shí)間將長于正常失業(yè)人員，而且由于其龐大的人口基數(shù)，因此，失業(yè)保險(xiǎn)金子均金額必將大幅度提高，而且由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人們生活水平的提高，失業(yè)保險(xiǎn)待遇水平也將必然提高。因此，我們將2004年的失業(yè)保險(xiǎn)平均領(lǐng)取金額定為3000元。那么，僅失業(yè)人員基本生活費(fèi)一項(xiàng)就300億元，已經(jīng)超過當(dāng)年收入了，更別指望失業(yè)保險(xiǎn)支付就業(yè)指導(dǎo)、技能培訓(xùn)的費(fèi)用了。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

篇(3)

[論文關(guān)鍵詞]智利模式；農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；保險(xiǎn)基金；基金管理

1“智利模式”簡介

智利模式的基本內(nèi)容，是以個(gè)人資本為基礎(chǔ)，實(shí)行完全的個(gè)人賬戶制，將個(gè)人工資總額的10％存人個(gè)人賬戶并進(jìn)行積累，并且交由私營機(jī)構(gòu)投資管理，最終個(gè)人賬戶中積累的儲(chǔ)蓄及增值收益作為個(gè)人養(yǎng)老金的資金來源。

1．1養(yǎng)老基金的籌集方面

智利實(shí)施的是政府立法和監(jiān)控，民營機(jī)構(gòu)具體操作，個(gè)人賬戶強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，政府承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)費(fèi)完全由個(gè)人負(fù)擔(dān)，雇主不承擔(dān)繳費(fèi)義務(wù)。雇員按月繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)(月工資的10％)，繳費(fèi)金額全部記入養(yǎng)老金的個(gè)人賬戶。

1．2養(yǎng)老金的管理和運(yùn)營方面

智利的基本做法是，由多個(gè)競爭性的私營養(yǎng)老基金管理公司(AFPs)來負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金資金的管理并進(jìn)行市場化的投資運(yùn)作，利用投資回報(bào)收益使養(yǎng)老基金升值。

1．3養(yǎng)老基金投資監(jiān)管方面

智利政府采取嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管模式。同時(shí)，為了保證養(yǎng)老基金的安全，政府成立養(yǎng)老金管理公司總監(jiān)署(SAFP)來管理各公司的運(yùn)營狀況。

2我國農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)及基金管理狀況

目前我國的農(nóng)村養(yǎng)老方式主要依靠家庭養(yǎng)老，同時(shí)輔助于“五保”制度。從全國各地試點(diǎn)的新辦法與傳統(tǒng)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管制度實(shí)施方案比較來看，新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管原則明確、模式統(tǒng)一，新制度已經(jīng)較原有監(jiān)管制度有了顯著的有效性和先進(jìn)性。但是，它同時(shí)也存在著一些問題，主要表現(xiàn)在管理不夠規(guī)范、監(jiān)管缺失、基金保值增值方式單一、法律制度不完善等方面。

3我國農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理存在的問題

3．1養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用，造成基金流失

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金必須專款專用，任何部門、單位和個(gè)人都無權(quán)挪作他用；國務(wù)院也多次明文規(guī)定不得挪用社會(huì)保險(xiǎn)基金。

3．2預(yù)籌積累為特征的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)制度導(dǎo)致養(yǎng)老基金互濟(jì)性差

現(xiàn)行的農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)以個(gè)人繳費(fèi)為主，集體經(jīng)濟(jì)予以適當(dāng)補(bǔ)助，投保對(duì)象平等享受集體補(bǔ)助；與城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，最大的區(qū)別在于其并不具有互濟(jì)性。

3．3農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道單一，保值增值能力差

個(gè)人賬戶基金的投資收益率將直接影響到個(gè)人未來養(yǎng)老金的給付，影響到老年人的生活水平。積累制養(yǎng)老金制度下形成的巨額個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金將面臨巨大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)。

4“智利模式”給我們的啟示

4．1政府在投資運(yùn)作中的作用發(fā)生轉(zhuǎn)變

在公共養(yǎng)老保障體系中，政府由直接包辦養(yǎng)老基金投資運(yùn)作轉(zhuǎn)為由專門的投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。政府職能轉(zhuǎn)向投資運(yùn)作的監(jiān)督和管理，養(yǎng)老基金的行政管理和投資管理適當(dāng)分離。這是一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)。

4．2不同類型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該采用不同的管理模式

個(gè)人賬戶基金屬于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)范疇，應(yīng)該實(shí)行政府機(jī)構(gòu)管理模式。但應(yīng)該與統(tǒng)籌賬戶基金的管理完全分開，以有效避免個(gè)人賬戶資金被統(tǒng)籌基金挪用。全國社會(huì)保障基金是由全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)籌集的，由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行管理。補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理，可以建立獨(dú)立的補(bǔ)充養(yǎng)老基金會(huì)。

篇(4)

【論文摘要】我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的 發(fā)展 來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從 現(xiàn)代 市場 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。 

 

一、利率市場化需要完善的國債市場 

 

我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的

4、 發(fā)展 國債投資基金 

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。 

5、大力發(fā)展國債市場中介機(jī)構(gòu) 

（1）擴(kuò)大一級(jí)自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴(kuò)大一級(jí)自營商范圍。我國中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級(jí)自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級(jí)自營商隊(duì)伍中來。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。 

（2）大力發(fā)展國債市場經(jīng)紀(jì)人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系 

（1）一個(gè)競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類 金融 機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場。 

（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個(gè)子市場之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴(kuò)大市場規(guī)模，完善市場機(jī)制。而且兩個(gè)市場價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀 經(jīng)濟(jì) 情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場統(tǒng)一起來，促進(jìn)國債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。健全國債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關(guān)鍵。 

7、積極發(fā)展國債期貨市場 

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對(duì)沖操作，阻礙了其對(duì)債券市場的進(jìn)一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于長期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來說，十分重要。 

 

篇(5)

關(guān)鍵詞 股權(quán)私募（Private Equity，PE） IPO 退出 模式

一、緒論

（一）選題背景

股權(quán)私募基金（Private Equity，簡稱PE）在中國經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。目前在中國的私募投資領(lǐng)域，大部分的PE機(jī)構(gòu)采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡稱IPO，首次公開募股）。在經(jīng)過創(chuàng)業(yè)板開閘后3年的持續(xù)井噴式的高速發(fā)展后，2012年11月份，證監(jiān)會(huì)出于控制上市公司數(shù)量規(guī)模的目的暫停了新股的發(fā)行，并對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查。過去兩年來，IPO暫停導(dǎo)致的教訓(xùn)逼迫眾多PE及創(chuàng)業(yè)投資公司思考行業(yè)新的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向，以改變單一的IPO退出方式。

（二）研究意義及目的

首先，基于PE行業(yè)原有的發(fā)展模式，重點(diǎn)分析我國私募股權(quán)投資市場嚴(yán)重依賴IPO業(yè)務(wù)模式帶來的問題，為我國PE探討一種新的發(fā)展模式，以改變我國PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴IPO這一單一的退出方式的做法。其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國PE市場帶來了非常困難的局面。通過對(duì)這些案例進(jìn)行研究，總結(jié)出它們的優(yōu)點(diǎn)和可取之處，為其它PE機(jī)構(gòu)提供借鑒和指導(dǎo)。最后，通過對(duì)國內(nèi)外的已經(jīng)出現(xiàn)或者正在進(jìn)行的一些好的做法進(jìn)行總結(jié)分析，就可以給整個(gè)行業(yè)帶來一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業(yè)的投資屬性。

（三）研究問題

本文主要研究以下三個(gè)問題：第一，根據(jù)行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，研究我國PE行業(yè)存在的主要問題。第二，通過對(duì)國外PE機(jī)構(gòu)的先進(jìn)做法和國內(nèi)PE市場出現(xiàn)的一些好的做法進(jìn)行研究比較，來探討對(duì)中國PE發(fā)展的借鑒意義。第三，分析國內(nèi)PE的未來發(fā)展模式。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）私募股權(quán)投資基金的概念和主要退出方式

（1）私募股權(quán)投資基金的概念。通過對(duì)國內(nèi)外著作各種關(guān)于私募股權(quán)投資概念的研究比較，對(duì)其概念形成了一種比較統(tǒng)一的看法，如下：私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指以非公開的方式募集資本，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，又專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出。

（2）私募股權(quán)投資基金的退出方式。私募股權(quán)投資基金是一個(gè)資本的循環(huán)過程，投資-退出-再投資。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種：第一，IPO：首次公開發(fā)行股票并上市。私募股權(quán)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)，大都是尋找那些經(jīng)營狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業(yè)。第二，并購?fù)顺觯核侥脊蓹?quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方來撤出所投資金的方式。第三，回購?fù)顺觥Ｋ侥脊蓹?quán)投資基金持有的股份，由目標(biāo)公司或者是公司管理層按照約定的價(jià)格購回。第四，清算。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)喪失繼續(xù)發(fā)展空間，瀕臨破產(chǎn)，而且又沒有其它投資者接手，這時(shí)候，PE機(jī)構(gòu)只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能避免損失繼續(xù)擴(kuò)大。

（二）國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

對(duì)于私募股權(quán)投資，國內(nèi)外的學(xué)者已經(jīng)做了大量的深入研究，特別是歐美國家的學(xué)者，基于本國的資本市場特點(diǎn)，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權(quán)投資的核心環(huán)節(jié)，所以學(xué)者們主要對(duì)PE的退出方式和退出時(shí)機(jī)進(jìn)行了長期的研究，并提出了自己的見解和看法：

Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗顿Y的目標(biāo)公司的價(jià)值常被低估，所以對(duì)私募股權(quán)資本來說選擇合適的退出方式和時(shí)機(jī)顯得至關(guān)重要。Relander等人（1994）根據(jù)歐洲的私募股權(quán)投資市場進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，IPO方式在理論上是首選方式，但現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最廣泛的卻是并購的方式。Black和Gilson（1998）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在有著成熟的股票市場的資本市場上，私募股權(quán)投資最有利的退出方式是IPO。吳曉靈（2007）認(rèn)為由于國內(nèi)私募股權(quán)投資過度依賴IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權(quán)投資行業(yè)在中國的發(fā)展。沈路、莫非和吳文然（2008）對(duì)我國私募股權(quán)投資的退出方式和退出現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，提出了存在的問題，但缺乏相應(yīng)的解決辦法。王漢昆（2009）通過借鑒國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及研究成果，認(rèn)為并購應(yīng)該替代IPO成為目前乃至未來幾年我國私募股權(quán)投資基金退出的主要方式。

（三）小結(jié)

本文在對(duì)國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行歸納整理后發(fā)現(xiàn)，國外在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究基本上都是建立在本國（主要是美國）的投資實(shí)踐背景之上的，并且存在一定的假設(shè)前提，他們的研究結(jié)果是否能夠符合我國資本市場的發(fā)展形勢(shì)，尚未可知。在我國的私募股權(quán)投資領(lǐng)域，也已經(jīng)有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對(duì)新形勢(shì)下中國PE未來如何發(fā)展的探討與研究還比較少。

三、研究方法

本文主要使用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和比較研究法、實(shí)地調(diào)研等方法進(jìn)行論文相關(guān)內(nèi)容的探討和分析。

（一）文獻(xiàn)研究法

網(wǎng)絡(luò)及各種媒體，進(jìn)行了大量的查閱、篩選，詳細(xì)闡述了私募股權(quán)投資理論，對(duì)各種投資退出方式下優(yōu)缺點(diǎn)的理論分析，進(jìn)行分析、歸納總結(jié)，并最終選定了本論文的理論基礎(chǔ)和相關(guān)研究成果。

（二）案例分析法

通過對(duì)案例的研究分析，挖掘案例中出現(xiàn)的好的思路和的操作手法，進(jìn)行總結(jié)概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎(chǔ)。

（三）比較研究法

論文對(duì)國內(nèi)外著名的投資機(jī)構(gòu)的投資模式進(jìn)行了比較分析，為國內(nèi)其他PE企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。

（四）實(shí)地調(diào)研法

2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門的投資總監(jiān)進(jìn)行過約談，了解了九鼎投資在推進(jìn)新三板上市、設(shè)立公募基金和資本市場運(yùn)作等相關(guān)方面的資料，最大程度保證所需資料的準(zhǔn)確性。

四、我國PE發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析

（一）PE在我國的發(fā)展歷程

1992年，美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國成立了第一個(gè)外資私募股權(quán)投資基金。從2006年開始，中國的PE行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，不管是機(jī)構(gòu)的數(shù)量還是募集的資金都增長迅速，整個(gè)PE行業(yè)的規(guī)模也快速擴(kuò)大。2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，先后有近500只股票登陸A股市場，同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板上市的市盈率也極高，這就給投資人帶來了巨大的收益。2012年11月，IPO暫停對(duì)PE行業(yè)帶來巨大的影響，嚴(yán)重打擊了中國的PE市場，PE機(jī)構(gòu)面臨了非常困難的局面。2014年1月，A股市場恢復(fù)了新股發(fā)行，而且證券市場正在推行新股發(fā)行辦法的改革，由過去的發(fā)審制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

（二）PE在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2014年投資于中國大陸的私募股權(quán)投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計(jì)募集631.29億美元，相較2013年募集數(shù)量上升了28.3%，而募資金額卻增長82.96%，出現(xiàn)了比較明顯的復(fù)蘇跡象。2014年中國私募股權(quán)市場共發(fā)生投資案例943起，比2013年增長42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長119.6%。2014年，中國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例386筆，共有165筆案例通過IPO實(shí)現(xiàn)退出，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購，分別有76筆、68筆退出案例。

（三）PE的主要退出方式及利弊分析

（1）IPO方式，即首次公開發(fā)行股票并上市。在我國目前的資本市場上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導(dǎo)致在2008～2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過70%，無可爭議成為國內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。IPO退出方式主要的有利之處在于：1）高回報(bào)率。2）IPO對(duì)于企業(yè)本身也有者積極而長遠(yuǎn)的好處。3）有利于提高PE機(jī)構(gòu)的知名度。雖然IPO的方式可以給PE機(jī)構(gòu)和企業(yè)雙方帶來極大的好處，但就現(xiàn)實(shí)情況來看，IPO退出也存在著一定的局限：1）目標(biāo)企業(yè)上市的門檻比較高。2） IPO所需時(shí)間長、機(jī)會(huì)成本高。3）IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購?fù)顺觥鴥?nèi)的PE機(jī)構(gòu)必須改變一味依賴IPO退出的方式，隨著國內(nèi)資本市場的成熟，未來并購?fù)顺銮赖闹鸩酵晟疲①復(fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁鳌Ｈ驓v史上的五次并購大潮都發(fā)生在歐美，第六次并購大潮或許就會(huì)在中國開始，將會(huì)給國內(nèi)的PE投資者們帶來巨大的機(jī)會(huì)和收益。并購?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：1）并購?fù)顺鰰r(shí)間短，相對(duì)靈活。2）可以實(shí)現(xiàn)一次性退出。3）并購?fù)顺隹梢允筆E機(jī)構(gòu)迅速回收資金，以便再次投資。通過并購方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：1）需要資金量大，潛在買家數(shù)量有限。2）并購的收益率達(dá)不到IPO那樣的高收益率。3）目標(biāo)企業(yè)原管理層的反對(duì)。

（3）回購?fù)顺觥Ｋ侥脊蓹?quán)投資協(xié)議中回購條款，其實(shí)是PE機(jī)構(gòu)為了保證為已投入資本的安全性而設(shè)置的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道。回購的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)如下：1）交易過程簡單。2）資本安全性高。回購的弊端表現(xiàn)在以下方面：1）機(jī)會(huì)成本較高。2）法律制度不完善，回購?fù)顺龅恼系K較多。3）只有極少數(shù)的中國企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或銀行貸款可以按照回購條款中的規(guī)定將PE的股權(quán)全部購回。

（4）清算。PE機(jī)構(gòu)啟動(dòng)清算程序，一般只是在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債或者喪失發(fā)展前景的情況下，才會(huì)出現(xiàn)。啟動(dòng)了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結(jié)果了。

（四）我國PE行業(yè)存在的主要問題

我國目前的PE行業(yè)存在著幾個(gè)問題：第一是退出渠道單一，PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機(jī)，輕投資”，突出表現(xiàn)是哄搶pre-IPO項(xiàng)目，只要能上市，便一哄而起，而對(duì)于企業(yè)本身實(shí)際的投資價(jià)值關(guān)注很少。第三是缺乏專業(yè)投資管理人才。第四是PE二級(jí)市場不成熟，LP份額轉(zhuǎn)讓難。第五是政策法規(guī)不完善。

（五）國內(nèi)外PE發(fā)展模式研究

（1）高盛集團(tuán)PE業(yè)務(wù)的專業(yè)化分工與多平臺(tái)共存。第一，將PE業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化分工，自營基金與基金管理業(yè)務(wù)并重。高盛集團(tuán)旗下的基金，其資金的募集除了對(duì)外募集還有30%的份額來自于高盛集團(tuán)自有資金和高盛員工的資金。第二，多個(gè)PE平臺(tái)實(shí)現(xiàn)共存，相互促進(jìn)。1）企業(yè)股權(quán)本金投資。2）房地產(chǎn)本金投資。3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內(nèi)廣泛的PE基金。投資人包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、慈善基金會(huì)、富人及高盛員工等。高盛的PE業(yè)務(wù)體系是比較龐大和復(fù)雜的，各個(gè)PE業(yè)務(wù)平臺(tái)之間難免會(huì)出現(xiàn)一些業(yè)務(wù)范圍上的重合，以致產(chǎn)生利益沖突。但是，高盛集團(tuán)采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團(tuán)的PE自營業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，共同為高盛集團(tuán)貢獻(xiàn)了高額利潤。

（2）九鼎轉(zhuǎn)型：從傳統(tǒng)的PE模式到綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式。作為PE行業(yè)的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規(guī)模只有1.76億元。面對(duì)IPO暫停帶來的風(fēng)險(xiǎn)，九鼎投資痛定思痛、積極轉(zhuǎn)變，迅速扭轉(zhuǎn)了被動(dòng)的局面。第一，在新三板掛牌上市。2014年4月29日，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司登陸全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是全國第一家私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來最大規(guī)模的一筆融資。第二，設(shè)立公募基金，進(jìn)行一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)。2014年7月，九鼎成為國內(nèi)首家獲準(zhǔn)設(shè)立公募基金管理公司的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。九鼎投資公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊(cè)資本為1億元人民幣。第三，控股證券公司――天源證券。2014年10月20日，九鼎公告稱同創(chuàng)九鼎出資3.64億元對(duì)天源證券有限公司進(jìn)行增資并實(shí)現(xiàn)控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。

（3）天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購基金。浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”），在面對(duì)由于IPO暫停帶來的行業(yè)困境時(shí)，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。第一，與大康牧業(yè)合作案例。1）并購基金的1.0版。2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)，它選擇與上市公司大康牧業(yè)合作，成立了一只規(guī)模為3億元的并購基金。雙方出資額各為3，000萬元，剩余部分由天堂硅谷向社會(huì)自然人與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外募集。2）并購基金的2.0版。在原有合作模式的基礎(chǔ)上，天堂硅谷將并購基金中的部分份額轉(zhuǎn)換成上市公司的股份，這樣一來，天堂硅谷不但能夠獲得并購基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價(jià)部分的收益，同時(shí)也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結(jié)合了在一起。這一模式被稱為2.0版。第二，并購之路的后續(xù)發(fā)展。天堂硅谷在新型并購之路上經(jīng)過兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現(xiàn)了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作，這是硅谷天堂首家并購合作的非上市公司。未來隨著合作方并購需求的多元化，并購基金也會(huì)出現(xiàn)更多的經(jīng)營模式和盈利模式。

（4）案例分析總結(jié)。第一，高盛的成功經(jīng)驗(yàn)表明，PE業(yè)務(wù)的專業(yè)分工和多平臺(tái)運(yùn)作是完全可行的。高盛PE自營業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，為高盛貢獻(xiàn)了超額利潤。第二，九鼎所打造的綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式已成為很多PE競相學(xué)習(xí)的新模式。將傳統(tǒng)的PE打造成一個(gè)綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化和豐富行，就可以更好地滿足客戶需求的多元化。第三，與上市公司成立新型并購基金模式能夠充分嫁接產(chǎn)業(yè)資源，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴IPO退出所帶來的風(fēng)險(xiǎn)單一的問題。

（六）發(fā)展模式分析

（1）退出渠道更加多元化。首先，是對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，退出渠道的選擇肯定會(huì)更加多元化。PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該適度降低IPO的比例，增加并購?fù)顺龇绞降谋壤瑫r(shí)也要在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發(fā)展之路。同時(shí)，在完成項(xiàng)目投資后，要更加注重所投項(xiàng)目的管理增值，獲得企業(yè)發(fā)展的分紅。退出渠道的多元化也會(huì)影響PE的投資策略，很多的PE投資企業(yè)時(shí)更注重打造行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，選擇那些與此前投資的企業(yè)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的標(biāo)的，所投企業(yè)之間能夠通過業(yè)務(wù)配合打通產(chǎn)業(yè)鏈，也為日后的并購?fù)顺鲎鰷?zhǔn)備。第一，IPO仍是PE退出的主要渠道之一。第二，退出有望成為未來主流退出方式之一。第三，PE二級(jí)市場模式。第四，新三板將成為一個(gè)新的發(fā)展點(diǎn)。

（2）注重專業(yè)性，回歸投資本質(zhì)。在野蠻增長過后，更多國內(nèi)的PE更關(guān)注于企業(yè)本身的投資價(jià)值，探索更多的發(fā)展模式，而不是對(duì)于IPO的投機(jī)。

（3）發(fā)展模式：平臺(tái)化、多元化、證券化。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來講，隨著市場環(huán)境的變化及從行業(yè)陣痛中所吸取的教訓(xùn)，PE未來的發(fā)展將會(huì)趨向于多元化、平臺(tái)化、證券化的模式。第一，多元化。退出渠道多元化：除了IPO之外，并購、PE二級(jí)市場、新三板等多種方式的退出比例將會(huì)逐漸增加。第二，平臺(tái)化。傳統(tǒng)的PE行業(yè)所依賴的平臺(tái)只有PE一個(gè)平臺(tái)，隨著行業(yè)發(fā)展，PE也逐步延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍券商、公募基金、信托等金融相關(guān)行業(yè)。第三，證券化。PE通過上市為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式，可以實(shí)現(xiàn)將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成對(duì)其私募基金公司的股權(quán)。國內(nèi)的PE從誕生到現(xiàn)在，也不過才十幾年的時(shí)間，雖然經(jīng)歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長。未來，私募股權(quán)基金市場的發(fā)展一定會(huì)圍繞著退出渠道多元化、基金從業(yè)人士專業(yè)化、業(yè)務(wù)模式平臺(tái)化、證券化這些特征展開。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文通過對(duì)我國私募股權(quán)投資行業(yè)存在的主要問題進(jìn)行了論證分析，并結(jié)合國內(nèi)外的案例進(jìn)行了研究，認(rèn)為國內(nèi)的PE行業(yè)如要健康有序地發(fā)展，必須進(jìn)行發(fā)展模式的創(chuàng)新，不能再依賴傳統(tǒng)的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴PE自身的投資眼光及投后管理能力，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值的增值。我國PE未來的發(fā)展模式，一定會(huì)向著多元化、專業(yè)化、平臺(tái)化、證券化的方向發(fā)展和推進(jìn)。

（二）建議

（1）完善法律制度建設(shè)。《合伙企業(yè)法》的修訂，完善了PE市場的法律環(huán)境，使得整個(gè)PE行業(yè)有法可依、有例可循。

（2）加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管的制度建設(shè)。1）按照監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式的不同，設(shè)立相應(yīng)的監(jiān)管部門并確定其管理責(zé)任。2）應(yīng)該建立私募股權(quán)投資行業(yè)的協(xié)會(huì)組織，本著市場化的原則，加強(qiáng)完善行業(yè)的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自律管理和道德操守建設(shè)。

（3）完善、健全資本市場體系。為了使私募股權(quán)投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手：第一，建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場體系。第二，擴(kuò)大資本市場規(guī)模，特別針對(duì)中小企業(yè)板市場，要加快建設(shè)的力度。

（4）培養(yǎng)本土專業(yè)投資管理人才。由于中國的PE市場起步晚，發(fā)展時(shí)間短，專業(yè)的從業(yè)人士極度匱乏。為了解決這一問題，我們可以嘗試由政府主導(dǎo)并引進(jìn)外部管理人。在合作中不斷學(xué)習(xí)摸索，培養(yǎng)人才，積累豐富我們的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

（三）研究局限及未來研究方向

隨著新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)，以及國內(nèi)資本市場的不斷成熟，目前A股市場上動(dòng)輒30～40倍的市盈率也會(huì)逐漸回歸到一個(gè)合理的區(qū)間，以后IPO的退出方式不見得就可以帶來比并購或其它退出方式更高的收益，所以可以預(yù)見并購很有可能會(huì)取代IPO成為我國PE市場最主要的一種退出方式。隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰飛及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型，我們相信全球的第六次并購大潮會(huì)發(fā)生在中國。關(guān)于并購的投資策略的研究，也一定會(huì)成為未來的一個(gè)主要研究方向。

由于目前在中國資本市場上進(jìn)行并購的一些條件還不成熟，如難以實(shí)現(xiàn)杠桿收購，所以并購在中國資本市場上還不普及，以至于缺乏一些成功的、優(yōu)秀的并購案例可用來分析研究。所以，本文在關(guān)于并購的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細(xì)化的、操作性強(qiáng)的建議，這也是本文的一個(gè)研究上的局限，應(yīng)該在后續(xù)的研究中進(jìn)行完善。

（作者單位為上海高能投資管理有限公司）

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篇(6)

【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問題并提出相應(yīng)對(duì)策。

從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，1998年我國基金公司剛開始成立時(shí)只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展

1我國證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問題

國內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短，各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問題和不足。

1.1證券市場的不完善，使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場失靈，不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價(jià)值判斷，這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來困難，加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會(huì)，缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。

1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來識(shí)別、測量、評(píng)估和監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)，從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，董事、獨(dú)立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預(yù)測，只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法

2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。

2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它可以預(yù)測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng)，而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)，所以VaR使用的同時(shí)一般配合使用壓力測試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經(jīng)濟(jì)情景來衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③VaR壓力測試：即對(duì)影響VaR的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使VaR的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個(gè)或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

篇(7)

摘 要 循環(huán)經(jīng)濟(jì)是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。資本市場作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環(huán)境及擔(dān)保機(jī)制也有待完善。這些因素導(dǎo)致金融在推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)的資金動(dòng)力和更有針對(duì)性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關(guān)鍵詞 資本市場 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 金融支持

一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)行資本市場的關(guān)系

高投入是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因?yàn)檠h(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)比傳統(tǒng)技術(shù)復(fù)雜得多，對(duì)設(shè)備、原材料的要求更高、技術(shù)更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)一旦開發(fā)成功并且獲得廣泛的市場認(rèn)可，就會(huì)高速成長，投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。只有長遠(yuǎn)地看待循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進(jìn)我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)快速成長和早日獲益。

資本市場對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力支持。運(yùn)用資本市場的功能推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對(duì)象選擇上，適當(dāng)支持符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對(duì)那些能耗高、污染嚴(yán)重、資源利用效率低的企業(yè)應(yīng)予以嚴(yán)格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專門面向循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)或公司發(fā)行的專門用于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融投資也可以建立產(chǎn)業(yè)投資基金。這是一種通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設(shè)，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)性、長期盈利性的特點(diǎn)。

二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化是有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至少面臨來自四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而引致的損失。二是市場風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風(fēng)險(xiǎn)，即循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、特別是諸如森林保護(hù)等項(xiàng)目的實(shí)施極易受自然災(zāi)害等負(fù)面因素的影響。循環(huán)經(jīng)濟(jì)融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入性和投資資金周轉(zhuǎn)的復(fù)雜性和多樣性等特點(diǎn)決定的。對(duì)于專門的投融資機(jī)構(gòu)而言，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資一般是組合投資，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報(bào)來補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。如果政府不能對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目給與政策扶持并通過銀行予以優(yōu)惠信貸，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資有可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應(yīng)的激勵(lì)和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。同時(shí)，缺乏市場性融資手段，大量的社會(huì)閑置資金找不到投資方向,金融機(jī)構(gòu)的資金也貸不出去，而一些重大項(xiàng)目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資包括五個(gè)階段:種子階段的投資融資、導(dǎo)入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出。總的說來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴(kuò)大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，只有在機(jī)構(gòu)改革到產(chǎn)品創(chuàng)新等金融體系建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強(qiáng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)控制和金融規(guī)劃，才能為我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場的建設(shè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會(huì)越來越大。因此，要完善資本市場對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場進(jìn)行融資將成為一項(xiàng)有效的資金籌集方式。據(jù)大智慧設(shè)立的節(jié)能環(huán)保指數(shù)顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場的綠色環(huán)保板塊，有利于整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是今后循環(huán)經(jīng)濟(jì)投融資的重點(diǎn)。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)通過收購兼并迅速做大做強(qiáng)，促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成長潛力的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)；對(duì)于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術(shù)設(shè)備方面有優(yōu)勢(shì)的公司，中國證監(jiān)會(huì)可制訂相應(yīng)的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票和上市，以利于社會(huì)資源優(yōu)先向循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場，是指主板市場以外的另一個(gè)證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。如果在創(chuàng)業(yè)板市場中建立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領(lǐng)域，而且能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場就為我國高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)。經(jīng)過近年來的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經(jīng)逐步成長為國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)界技術(shù)水平最高、綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，如果境內(nèi)資本市場能提供較好的上市環(huán)境，將會(huì)有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進(jìn)債券市場發(fā)展

我國應(yīng)抓住目前經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴(kuò)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實(shí)現(xiàn)利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)給予的政策支持意向。此外，國家有關(guān)企業(yè)債券監(jiān)管部門還可制訂相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)傾斜政策，優(yōu)先核準(zhǔn)符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念的企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經(jīng)驗(yàn)。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個(gè)發(fā)行公債支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國《預(yù)算法》規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負(fù)債，這部分債務(wù)往往具有“準(zhǔn)市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，通過運(yùn)用這類“準(zhǔn)市政債券”為循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展籌集資金。

目前的“準(zhǔn)市政債券”主要有兩種類型:一是根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”――公司債券型。這類“準(zhǔn)市政債券”是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設(shè)施建設(shè)等用途的債券；二是以信托為工具的“準(zhǔn)市政債券”――資金信托型。這其實(shí)就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項(xiàng)目融資。2007年5月24日，北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司正式對(duì)外公開發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項(xiàng)目，為北京發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力，促進(jìn)北京市產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金

循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金的來源可分為三個(gè)層次：

第一，建立中央級(jí)綜合性循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。由政府財(cái)政出面設(shè)立，積極引入其他長期性的社會(huì)資金，主要包括郵政儲(chǔ)蓄資金、全國社會(huì)保障基金、地方社會(huì)保險(xiǎn)基金、長期性保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級(jí)專項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。該類資金的來源主要可以考慮財(cái)政撥款、國債項(xiàng)目安排，也可以考慮面向社會(huì)，發(fā)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)彩票等。另外，近期財(cái)政部出臺(tái)了《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項(xiàng)資金的管理辦法，成立針對(duì)具體循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)領(lǐng)域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國內(nèi)外已經(jīng)引起廣泛關(guān)注的民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金，它是指對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)有投資意愿的特定投資者通過精通環(huán)保產(chǎn)業(yè)、善于投資及資本運(yùn)營的投資專家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權(quán)益性資本支持，并通過各種投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，追求長期收益的投資基金。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金主要用于支持國家推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的發(fā)展和執(zhí)行，進(jìn)行國家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設(shè)等。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)和中國的實(shí)際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，可以從三個(gè)方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)類上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金就可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回資金。研究開發(fā)新能源等新技術(shù)的企業(yè)往往具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為這類高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產(chǎn)業(yè)投資基金，即通過發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、從長期來看又較好盈利模式的特點(diǎn)。可以設(shè)立循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金，利用其開放融資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，面向社會(huì)籌集大量資金。

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