序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資企業估值方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

【關鍵詞】企業投資；風險投資；基本價值估值；成長價值估值；投資策略

現代企業的發展通常會經歷初創、成長、成熟、衰退4個時期，而作為投資者在企業的生命周期里也會存在天使（Angle）、風險（VC）、私募（PE）、投行（BI）、上市（IPO）、并購（MA）這些投資階段和方式。風險投資是指企業在沒有穩定的收入，產品處于研發階段，可獲利客戶群尚未成形，倒閉風險隨時存在時投資人給予的投資。風險投資一般包括了Angle、VC、PE的投資，投資的目的都是為了規避風險，在盡可能短的時間里收回本金和獲得最大的收益，1976年，瓦爾丁向蘋果計算機公司投入20萬美元的風險資本，1980年收回了1.34億美元，超額收益670倍。2000年日本軟銀孫正義以2000萬美元投資了阿里巴巴，2014年變成了500多億美元，超額收益2499倍，彼得蒂爾2004年投資FACEBOOK公司50萬美元，6年后獲利10億美元，超額收益1999倍，可以這么說風險投資的回報率是無上限的，但是也會存在投資失敗無法收回投資本金的風險，據美國硅谷投資協會的項目失敗統計，風險投資者平均項目失敗率為85%，如軟銀、伯克希爾哈撒韋、長江實業等最有名的風險投資機構能保證每年投資收益扣除損失能達到25%的收益率就算相當不錯的投資回報了。

一、對投資企業的基礎價值估值

投資企業的基礎價值是由企業的創始人和團隊對可變現有價資源的創造、控制、增值能力所決定的，這些能力的來源離不開企業創始人和團隊對行業、技術、管理、法律、營銷等知識的深刻理解，對這些認識的了解可以通過與被投資企業的會談、盡職性調查的方式取得。

投資企業的基礎價值=a×b×（c+d+e+f），a為創始人道德和三觀水平因素（若發現有不誠實的言行，溝通存在障礙，過度自我評價，缺乏行動能力等負面情形為零分，否則為1），b為從事業務帶來的不可克服因素（若發現有技術根本無法達到，法律造成損失很大，可控資源無法取等負面情形為零分，否則為1），c為企業發展創意因素（若屬開創性給予100萬元的估值，若屬改革性給予80萬元估值，若屬競爭優先性給予50萬元的估值），d為良好商業模式因素（若能很快的發展穩定客戶群具有可持續獲益能力的商業架框給予100萬元估值，否則為0），e為產品和服務的未來適用性因素（若產品和服務顛覆和獨創性并能廣泛得到市場運用給予100萬元估值，否則為0），f為企業團隊運營水平因素（若企業團隊有良好的凝聚力、應變能力、管理水平、高效執行力給予100萬元估值，否則為0），對c、d、e、f的估值可以根據投資人對被投資對象實際情況進行賦值，但每項上限不宜超過150萬元。

二、對投資企業的成長價值估值

投資企業隨著業務的發展需要更多的資金的投入，企業進入VC或PE階段融資后，將會產生收入、利潤、現金流等歷史指標，基礎價值估值的方法將不太適用，按著名的投行摩根斯坦利的統計數據50%以上的投行選擇乘數估值法（市價率法P/S、市盈率法P/E、市增率法P/EG、市凈率法P/B等），30%以上采用剩余收入估值法（EVA），不到20%采用現金流量現值法（DCF），乘數估值法公式簡單，每股收益、每股凈資產等指標容易計算，相應乘數也可以由相同行業的不同企業取得，而EVA和DCF不僅計算復雜，而且涉及很多不可控指標取得，所以對于企業估值適用性較差。所以在成長價值估值中首選P/E法（企業市值/利潤）、P/S法（企業市值/銷售額）。首先要挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，比如目前在國內的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法，上市公司市盈率公式有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）.

預測市盈率（Forward P/E）-即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來12個月的利潤）。

投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說A股或創業版某個行業的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業且規模較小的初創企業，參考的預測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%～35%。

對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創公司很多年也不能實現正的預測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。 投資企業的成長價值=a×b×乘數估值數，a和b的賦值與基礎價值估值a和b相同。

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關鍵詞:私募股權;財務風險;內容;管控;措施;研究

一、私募股權投資企業財務風險分析

(一)私募股權投資工作中存在的問題

私募股權投資的重要前期準備工作就是要對企業價值進行評估,但是部分國有企業資產流失嚴重,估值較低,導致投資收益較差,投資者難以實現經濟效益最大化目的;民營企業由于財務制度不透明,財務監督機制缺失,導致企業價值估值工作難以順利開展,沒有充分使用貼現現金流方法的優勢,沒有對財務指標估值方法和期權期貨估值方法進行比較。部分企業沒有認識到企業市場股票價值的重要性,沒有根據公司股票的凈現值或參考市場交易價格綜合定價,導致企業的實際市場價值難以得到準確的計量,使得投資者難以辨別優秀企業,投資風險增大。

(二)來自投資者的風險

投資者可以是自然人也可以是法人,投資法人內部的專業人員素質越高,資金網絡越完善,投資者在使用私募股權投資方式進行投資時取得成功的可能性就會越大。反之,就會給私募股權投資帶來阻礙,降低投資收益,加大私募股權投資中的非系統性風險。投資者可能會給私募股權投資企業的帶來信用風險和操作風險。部分企業內部缺乏完整合理的信息支持體系,沒有采用信息化管理系統對投資者的資信狀況和財務實力進行記錄和分析,沒有對投資者的資金狀況、專業能力、可靠性和誠信程度等進行調查,也沒有及時建立投資者實名檔案,對投資者的信用狀況不了解,給私募股權投資活動帶來風險,合約資金無法按時按量到賬,呆賬壞賬問題時常出現。

(三)來自企業運營工作中的風險

私募股權投資是一種復雜的投資方式,需要花費投資者巨大的精力和時間。投資者需要尋找融資企業,并和融資企業進行多方談判,及時著手準備法律協議,再根據雙方的協議來安排資金入賬工作,這一過程通常會耗費投資者大量的時間和精力,交易成本較高,需要支付大量的管理費用。同時,投資者還需要對國家的相關政策和法律法規進行了解,并要及時跟進市場的發展情況,進而權衡項目融資的盈利性、經濟性、靈活性和降低風險的好處。在投資項目運營過程中,企業要及時更新技術和管理模式,提高企業的創新能力,降低由于技術故障引起的風險。企業在運營過程中要根據自身的實際情況來選擇成熟技術還是創新技術,無論是那種技術都要注重風險防控,對項目技術、設備可靠性、生產效率和質量、產品設計和生產標準等因素進行風險評價,識別控制技術風險。

(四)外部環境中的風險

根據公司金融相關理論知識可知,企業開展投資活動會面臨系統性風險和非系統性風險。對待不同的風險,企業要從不同的角度對其進行分析。外部環境對私募股權投資企業帶來系統性風險,企業內部風險即非系統性風險,非系統性投資者可以采取有效的措施進行防控或者管理,如果是系統性風險,則只能依靠國家從宏觀層面入手,完善金融市場制度,規范金融市場行為等措施來降低,企業投資者往往不能通過自身的努力來消除系統性風險。外部風險通常有政治風險、利率風險和外匯風險、通貨膨脹風險和環境保護風險等等,外匯風險又可以分為不可轉移風險或者匯率/，！/波動風險。環境保護風險是企業在開展私募股權投資時,部分國家借口資源保護要求企業承擔環保成本,進而給企業帶來經濟效益損失風險。

二、私募股權投資企業開展財務風險管理的措施

(一)做好風險評估工作

私募股權投資企業要開展財務風險管理工作,首先就要對風險進行評估。風險評估是建立在風險識別的基礎上,根據項目風險的特點采用定性和定量分析方法,預測風險的大小和破壞程度。企業要對風險進行評估,將風險劃分為不同的等級,根據風險等級來制定風險防控的對策和方案。企業要了解風險事件發生的概率,要明確風險事件發生涉及的范圍和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法對財務風險進行評估。企業要做好風險評估工作,首先就要熟悉風險評估的內容,并要根據財務工作業務性質來選取風險評估指標。風險評估指標的選定直接影響到風險評估工作的效率和質量,選取不同的評估指標將會得出不同的風險系數,因此企業要合理選取風險評估指標,可以運用財務信息建立計量回歸模型,采用OLS分析方法來分析各項指標對風險的影響作用,以便的得出有效的規范性分析,為私募股權投資企業風險管控工作提供依據。企業在進行風險評估時要重視風險評估方法的選取,對項目進行風險評估的方法很多,常用的有主觀評分法、決策樹法、層次分析法等,企業要結合自身的風險管理情況來合理選擇。

(二)明確財務風險管理原則和重點

私募股權投資企業開展財務風險管控工作,就要明確財務風險管理原則。財務風險管理原則對企業風險管理工作具有約束和導向作用,企業開展風險管理工作要符合企業總目標要求。企業戰略目標是經營活動的出發點和歸宿,風險管理活動也要符合企業戰略目標的要求。企業要在不同的投資項目的

風險和收益進行權衡,要根據企業實際情況來選取最佳的籌資方式,企業要注重優化自身的資本結構,慎重使用財務杠桿,降低企業的財務風險系數。其次,企業要明確財務風險管理控制的重點,要根據重點防控內容來選取金融工具,提高企業資金的使用效率,降低企業的籌資成本。企業的財務風險往往取決于投資的期限、流動性、投資項目的收益、企業資金周轉能力和償債能力等因素,企業在開展風險防控工作時要對不同經營環節中工作重點進行分析,因為企業在不同的環節和階段有著不同的工作重點。 (三)細分財務風險管理權責,重視合同

私募股權投資企業開展財務風險管控工作,要細分財務風險管理權責,要以風險識別作為風險機制設計的依據,根據風險識別得出的規范性分析來建立健全風險管理機制,設計出風險分擔結構。企業要重視風險管理工作的分配,可以根據不同的風險管理工作內容將權利和責任進行配比,將項目當事人作為風險分擔的主要負責人。其次,企業私募股權風險處理的核心環節之一就是項目風險和項目當事人之間以合同方式形成的額對應關系,這在一定程度上有利于企業構建風險約束機制,保證投資結構的穩健性。企業可以積極構建風險約束機制,將合同作為風險處理的首要手段和主要形式之一,將風險管理工作具體化,保證合同效力運用的最大化,并以合同的方式明確規定當事人承擔多大程度的風險,使私募股權投資企業財務風險得以規避。

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關鍵詞 跨國并購 實物期權 定價

一、引言

跨國并購前后，投資企業均面臨著諸多風險，尤其是市場波動風險的存在。投資企業在實施并購后，不僅面臨著被投資企業的有效管理和資源整合，而且并購戰略決策的執行也存在一定的不確定性。在跨國并購中，隨著企業宏觀環境和微觀環境的變化，投資企業可以選擇規模擴張，也可以選擇時機，暫緩或者提前項目實施，亦可以暫停甚至放棄投資。正是因為如此，傳統的現金流折現法在目標企業的價值評估中往往不能提供被投資企業的全部信息。而金融學的實物期權正是評價這種不確定性的最理想工具。可以說，實物期權方法能在高度不確定的環境中，對跨國并購進行有效的評估，該方法將管理彈性所體現出的決策價值加總到被投資企業的項目估值中，為投資企業決策提供了又一種可行的評價方法。

二、跨國并購過程中包含的實物期權分析

跨國并購行為，具有明顯的期權特征。在跨國并購的各個階段，包含了種類繁多、性質相異的各類實物期權，這些實物期權相互影響、相互作用，形成了遠遠超出金融期權計算復雜性的諸多復合實物期權。目前，學術界對這類復合期權的研究遠遠不夠，因此很難單獨對每種實物期權的價值定價。因此，為了便于研究和指導實踐，有必要把復雜的期權合理簡化。本文的介紹僅僅局限于對目標企業實物期權RN（如圖1所示）的簡單模型計算，從而正確的估計出目標企業價值，為形成合理的收購價格提供基礎。雖然進對RN的計算進行簡單計算，但是我們有必要了解跨國并購中的復合實物期權，并購的過程中，企業將擁有兩類期權，第一類期權是并購前，并購企業已經擁有的實物期權RA和目標企業已經擁有的實物期權RN；第二類期權是并購整合過程中，產生了新的各類復合實物期權RM，這部分價值對應隱形實物期權的估值，如圖1所示：

三、實物期權方法在跨國并購中的運用

1、Black-Scholes（簡稱“B-S模型”）定價方法

由于B-S模型的推導過程過于繁瑣，不是投資決策者所需要關心的內容，所以本文只介紹其基本思路及表達式，這并不影響B-S模型對實物期權價值的估算，B-S模型主要適用于實物期權中的擴張期權。根據Myers（1977）的觀點，企業投資價值由兩部分組成，一部分是由折現現金流法得到的價值，反映的是企業“現實資產”（Assets in place）的價值；另一部分則是企業未來增長機會的折現。如果用V表示企業價值，則有V=S+F。其中，S是用DCF方法測算的企業現實資產的價值，比較好求出，F則為未來企業增長機會的折現值。F可以看成企業對未來的投資，這種投資存在一定的不確定，企業應該根據宏微觀環境和企業自身的能力實施或者取消投資。因此，可以將F視為企業的看漲或看跌期權，本文僅介紹看漲期權，因為在求出看漲期權后，看跌期權可以根據期權平價公式得到。

根據B-S模型，用現金流折現法估計的目標企業的現實資產價值遵循幾何布朗運動過程，有

dS=eSdt+lSdz

其中e表示S的均衡期望回報率，l表示瞬時波動率，dz表示維納過程

假設F是依賴于S的目標企業看漲期權，則F是S和t的函數，根據伊藤定理，最后可以得到：

其中：

其中， 表示標準正態分布的累計概率分布函數，X表示執行期權的投資額，r表示無風險利率，l為資產收益波動率，t表示期權的有效期。

2、二叉樹定價方法

二叉樹期權定價模型以對標的資產價值變化的一種簡單描述為基礎。在每個分割的時間段內，標的資產只能取得兩個可能結果中的一個值，圖2描述了二叉樹定價模型的基本結構。二叉樹及多期二叉樹模型適用于時機選擇期權和放棄期權。

四、結論和不足

跨國并購是一項高風險的投資決策，采用傳統的凈現值法對其進行經濟評價難免會得出一些錯誤的結論，實物期權理論是一種針對柔性投資進行經濟評價的有效決策方法，尤其適用于不確定的經濟環境，本文試圖利用實物期權定價方法，探討如何將實物期權的方法運用到我國跨國并購的價值評估和戰略決策的實踐中去，以便為我國企業進行海外并購提供科學合理的依據。可以說，本文的研究只能提供一種理解和分析問題的思路和基本方法，為了完善實物期權定價方法在跨國并購中的研究，還有待進一步探討和研究。

參考文獻：

[1]胡冬紅.實物期權在我國跨國并購目標公司價值評估中的應用[J].廣播電視大學學報（ 哲學社會科學版）， 2012 （02）： 3-7.

[2]Myers S C. Determinants of corporate borrowing[J]. Journal of Financial Economics， 1977（01）： 411-487.

[3]Merton，R C.Theory of rational option pricing[J].Bell Journal of Economics and Management Science，1973（01）：141-183.

[4]馬超群，任德平.基于擴張期權的目標企業價值特征分析及評估方法[J].系統工程，2004（03） ：20-24.

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關鍵詞：私募股權基金；估值

一、 國外PE估值方法概述

1. 數據的獲取和分類。

國外私募股權基金獲取數據的主要通過網絡問卷、公司文件、公司調查、媒體追蹤、私募股權基金數據庫獲取相關數據。這一環節，數據分類中不僅有財務數據，也有相關行業、高管層、被調查企業有關的各種數據。國外私募股權基金對這些數據分門別類的進行了甄別、加工，并存入公司運行多年的數據庫中，為開展公司估值獲取充分的數據資源。可以把國外私募股權基金獲得的數據分為兩類：一類是基礎財務數據；另一類是社會責任數據。

基礎財務數據是為了運用財務估值模型做準備的。通過企業三大主要報表的關鍵財務數據，為相關財務分析做好了基礎準備。國外私募股權基金在分析目標公司時，加入了情境分析，對不同預期的項目收益狀況進行了預測描述；同時，有些報表中，加入了EVA的衡量指標，但使用的EVA指標相對簡單，并沒有對傳統會計程序中利潤與資本數據的重新調整，這部分指標多是對自由現金流模型的一種解釋和補充。

社會責任數據是對非財務指標的概稱。國外的投資公司非常注重非財務指標對投資的影響，主要包括：環境、社會、政府關系（ESG）。這體現在兩個方面：一是在公司的企業文化中，強調了企業的社會責任屬性；另外，在運用貼現方法中的貼現率這一關鍵性指標中，引入了社會責任屬性的影響，并且予以量化，直接決定了公司的估值。

2. 模型的建立。

國外私募股權基金總體的估值模型，分為三類決定因素，主要包括：經濟、環境、社會。經濟因素中包含：公司治理、風險衡量、品牌價值等；環境因素主要包括：運行效率、氣候戰略、環境報告書等；社會因素包括：人力資本、股東權益、價值鏈管理等。

簡而言之，這一模型由財務指標和社會責任指標構成，通過現金流貼現的方法，并將社會責任指標量化，決定加權平均資本成本，最終獲得公司估值。這其中有兩個難點：一是數據的準確性；二是社會責任指標的量化分析。

二、 模型分析

1. 財務估值模型分析。

（1）PE的主要財務估值方法。

貼現法和相對估價法是國外PE主要采用的估值方法，我國的PE由于受到數據準確度和可得性的影響，很少用貼現法，主要運用相對估價法和資產評估的方法。期權法由于其復雜性，實務中并不多見。

貼現是西方財務理論的重要成果，這一方法解決了人們對于未來價值的比較問題，任何資產的價值等于未來產生現金流貼現的總和。從貼現的技術上看主要分為紅利貼現、股權自由現金流貼現、公司自由現金流貼現。

相對法的基本觀點認為：同樣的資產應該具有相近的價格。事實上，相對法的前提是認為在同一市場內，各類資產是可以比較的。也就是說，市場的有效性是比較的重要前提。所以，選擇有效市場范圍，及可以用以比較的對象的合理性，是這一方法的要點。

資產評估法，是評估機構通用的方法。中介機構的評估方法包含了未來現值法、重置成本法等與貼現方法相近的財務理念。但在私募股權基金實務中，對資產評估的重要合法性要求是出于國有背景投資機構的需要。按照目前國有資產管理辦法，資產的買賣需要完成進場交易及評估備案等環節。國有資本占有控股地位的投資機構需要完成在財政部、或國資委等國有資產管理部門的評估與備案。

（2）貼現方法在PE估值中的運用。

企業估值和公司投資理論的發展，形成了資產組合管理理論、資本資產定價理論、套利定價理論、期權定價理論，這些理論的基本邏輯就是公司價值本質上就是未來預期現金流的現值之和，說到底，這些模型的根本就是最為樸素的“貼現”財務理念，“貼現”也正是PE主要運用的估值手段。巴菲特談到自己的投資理念，主要是采用現金流量貼現法，考慮重點是公司在未來10年內能夠創造多少每股稅后利潤總額，再考慮以當前價買入，10年投資期內能獲得多高的復合回報率。

國外私募股權基金主要運用了DCF估值中的自由現金流貼現進行估值，對IRR的計算與國內PE公司也有所不同：一是加大力度進行情境分析，加入多項調整參數（CPI指數、增長率、開工率等10余項指標）；二是現金流測算關注視角不同，國內基本上還是通過融資現金流、投資現金流、運營現金流三項傳統現金流指標估算，國外PE在IRR計算過程中，沒有用傳統現金流指標，強調通過債權現金流、權益現金流，從股東角度關注企業現金流的安全邊際，而不是從企業經營角度關注現金流指標。

以下分別結合PE的投資特點和我國的情況，對幾種貼現模型進行比較分析：

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摘 要 新會計準則與舊準則相比，不再確認長期股權投資差額，相應地取消了有關股權投資差額攤銷的規定，對企業成本核算、投資收益水平等整體財務狀況都產生了相應的影響。本文對長期股權投資的會計核算及對企業損益的影響進行了分析。

關鍵詞 長期股權投資 成本法 權益法

與2001年頒布的《企業會計準則――投資》相比，2006年2月15日新頒布的《企業會計準則第2號――長期股權投資》發生了較大變動，新準則規范了企業會計核算及其信息披露，更好地與國際會計準則趨同，從而取代了舊投資準則。新準則與舊準則相比，長期股權投資在核算范圍、初始投資成本計量、核算方法應用等方面都發生了很大變化。

一、新舊會計準則在金融工具方面的主要差異及影響

舊準則下金融工具一般按成本進行初始計量；新準則對不同類別的金融資產及負債采用不同的確認方法及計價模式，并全面引入了公允價值的計量模式和相關估值技術。顯然，新準則擴大了公允價值的適用范圍，采取更能反映金融工具本質屬性的計量方式，必將大大提高金融工具的信息質量。

二、新舊會計準則在長期股權投資方面的主要差異及影響

（一）核算范圍差異

新會計準則規定，成本法適用于投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資和投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價，公允價值不能可靠計量的長期股權投資；權益法適用于投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資。

在舊會計準則中，成本法適用于投資企業對被投資單位無控制，無共同控制且無重大影響的長期股權投資；權益法適用于投資企業對被投資單位具有控制、共同控制或重大影響的長期股權投資。

可見，新準則將投資企業能夠對被投資單位實施控制的情況由原來采用權益法核算改為采用成本法核算，但編制財務報表時應按照權益法進行調整。在權益法下，若初始投資成本大于應享有被投資單位可辨認資產公允價值的份額，該差額不調整初始投資成本，若相反，則該差額需調整股權投資成本，并計入當期損益。而在舊會計準則中，具有控制關系的長期股權投資采用權益法核算，股權投資差額需要攤銷，攤余成本形成合并價差。

（二）初始投資成本計量差異

舊準則規定取得投資時應以初始投資成本計價，初始投資成本是指取得投資時實際支付的全部價款，包括稅金、手續費等相關費用。

新準則對長期股權投資成本的初始計量按照是否是由企業合并形成的長期股權投資分為合并形成和非合并形成兩種，而合并形成的長期股權投資又分為同一控制下和非同一控制下的企業合并。在同一控制下的企業合并所形成的長期股權投資是以在合并日按被合并方所有者權益帳面價值的份額作為初始投資成本，按其差額調整投資企業的資本公積，資本公積不足的，調整留存收益；非同一控制下的企業合并所形成的長期股權投資，購買方在購買日應按照《企業會計準則第20號――企業合并》確定的合并成本作為長期股權投資的初始投資成本。

因此，新準則下權益法核算的長期股權投資不再確認股權投資差額，即商譽不再攤銷，可能增加企業收益，且貸差直接計人收益對當期損益會產生較大影響。

（三）核算方法差異

1．投資的入賬價值

舊投資準則的投資計價以投資企業的資產賬面價值為基礎；新準則規定成本法下長期股權投資在取得時應按初始投資成本入賬，初始投資成本的確定前面已述。權益法下做相應調整入賬。

2．成本法核算下的后續計量

舊準則下企業的長期股權投資在采用成本法進行核算的情況下只有在分得被投資單位現金股利時，才確認投資收益；新準則下被投資單位宣告分派現金股利時，就確認為當期收益，但僅限于投資后被投資單位累積凈利潤的分配額，所獲得的現金股利超過上述數額的部分，應作初始投資成本的收回。

3．權益法核算下的后續計量

舊準則權益法下投資企業直接根據應享有被投資單位凈損益的份額確認投資損益，即以投資時被投資單位資產、負債的賬面價值為計量基礎；而根據新準則的規定，投資企業在確認應享有被投資單位凈損益的份額時，應以投資時被投資單位可辨認資產、負債的公允價值為計量基礎，對被投資單位的凈利潤進行適當調整后確認，同時因被投資單位除凈損益以外所有者權益的其他變動而計入所有者權益的，處置該項投資時應當將原計入所有者權益的部分按相應比例轉入當期損益，將增加處置長期股權投資當期的損益。

4．資產減值損失

舊準則下長期投資計提減值準備后，在價值回升時可以轉回。新準則下長期投資計提減值準備后不能轉回，這將使企業利潤減少。另外由于超額虧損及減值準備的影響，長期股權投資發生超額虧損時，確認超額虧損的金額可能增加，從而降低企業利潤。

三、會計準則改變對企業籌資政策的影響

執行新準則后，公司的資產狀況和經營成果會有較大變化，其償債能力、盈利能力以及發展能力也會有改變，這種改變有時甚至是顛覆性的。在準則執行之初，這些變化必然會引起利益相關者，特別是債權人的高度關注。因此公司在進行耐心解釋的同時，需適當調整公司的籌資策略，采取合理的籌資方式，調整籌資規模。

參考文獻：

[1]財政部.企業會計準則(第1版).中國財政經濟出版社.2006.2.

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關鍵詞：私募股權投資 企業財務風險 管理

隨著市場經濟的不斷發展，在市場當中出現了不同的市場投資主體以及融資需求也在不斷的發生變化，因此在市場當中的投資工具也就會跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權投資的方式變應用而生，順應市場經濟的需求而產生的一種新興的投資方式。在現階段的應用當中，私募股權投資在發展方面還不是很成熟，面對現階段相對復雜的經濟市場的情況下，在企業的財務方面會面對很大的風險，企業需要采取相關的措施來對風險進行有效的識別和改善，從而根據自身企業的實際情況來選擇出較為合適的對策，最終達到推動企業自身經濟效益和社會效益的目的。

一、私募股權投資

私募股權投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進行私下相少數機構的投資個人投資者進行募集的，從而滿足現A段市場經濟的需求狀態。在這個過程當中可以向也定的投資者進行較大規模資金的募集，從而可以形成基金資產，將基金資產交給托管所和基金的管理人員來進行統一的管理。在對基金的管理方面，基金的管理人員會以專家理財的方式來實現對非上市企業的權益效益進行募集基金的有效管理，其中透著可以根據其自身的出資的份額多少和大小來進行投資收益的分享，從而實現對財務風險的共同承擔。

在私募股權投資當中，一般都會利用有限合伙制的原則來進行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業自身的管理過程當中。在私募股權投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點，并且在私募股權的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風險；專家管理、放大價值”為主要的基本特點，從而可以實現將投資進行實業的轉化，最終達到參與到被投資企業的相關經營管理過程當中的同時，也可以充分的抱著基金資產的良好流動性，從而進行進一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內，在投資方式方面是相當靈活的，其中也具備相當靈活的獎勵機制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權的投資方式當中可以對企業當中存在的潛在價值進行進一步的體現，企業可以利用此種投資方式，來全面的推動企業自身的發展，在合適的時期當中利用各種投資方式來充分的實現企業的資本轉化，增加投資收益效果。

二、私募股權投資的風險識別

風險識別，主要指的是在私募股權投資運作的過程當中由于各種的不確定因素而造成的風險行為，在不同的投資階段中所體現出來的形式是不一樣的。

首先在私募股權投資的設立階段當中，主要體現在法律風險和委托風險方面。在社會當中利用私募股權投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進行私募股權，最終實現對資金的籌集。在法律風險當中，主要體現在我國對于私募股權投資方面還沒有做出嚴格的法律法規，但是在其他的各種散法當中都有提及，因此在運行的過程當中會存在很高的法律風險。在委托風險方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風險行為，基金的管理人可以進行投資理財，在雙方當中都屬于委托的關系，但是在法律當中對于私募股權投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴格的規范和標準，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監管不到位的現象。在很大程度上提升了投資者本身對管理者的監管難度，增強了委托的風險。

在私募股權投資項目的篩選階段當中，所涉及到的風險也是相當多的，對于項目的篩選主要指的是利用項目篩選來對目標公司的股權進行購買的一種行為，在這個過程當中可以分為項目的初選、調查研究以及價值評估，在經過嚴格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協議，以此來完成私募股權的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對被投資公司的各方面進行全面的掌握了解和分析，其中包括產業前景、行業發展以及企業規模、團隊管理以及回報收益等，都需要進行重點考察，在此種情況下，會產生系統風險和非系統的風險，其中系統風險可以分為政策風險、產業風險、法律風險以及宏觀經濟風險等，在非系統風險方面，主要包括技術風險、企業發展風險等，在這個過程當中都是不可預估的。

在私募股權投資的管理階段風險當中，集中體現在委托方面，在這個階段中私募基金會按照股權投資的比例來進行參與到公司的治理過程當中，從而對公司的整體的發展戰略以及管理理念和方式方法進行不斷的更新和變革，從而實現從各方面來對公司的價值進行提升。但是在這個過程當中，私募股權投資的對象一般都是非上市公司企業，在內部信息的掌握方面企業家是具有絕對優勢的。如果在經營狀況不良好的情況下對私募股權投資企業以欺瞞的方式進行匯報，甚至利用捏造或者虛假的信息來對投資者的信任進行獲取，就會對企業自身的發展造成惡性的循環，從而導致企業的競爭力下降。

最后，在私募股權投資項目退出階段的風險當中，其中主要有政策風險、資本市場的風險以及基金的管理者專業的素質。在該階段當中，需要在預期目標的情況下，投資者從所投資的企業當中進行撤退并且對收益進行收回的階段。一般情況下，都會利用并購、次級銷售、回購以及清算等方式進行退出。在投資的收益實現方面和資本市場的發育程度等多方面都具有相當重要的關系，因此在退出階段當中，集中體現在政策、市場以及人員方面的風險當中，比如基金經理的專業素質不夠專業等，對資本市場的交易不能夠按時的完成，都會對潛在的收益造成影響。

三、私募股權投資企業財務的風險分析

首先，在私募股權投資工作當中會出現一定的問題，對企業對價值進行評估，可以說是私募股權投資的重要前提條件。在現階段當中，部分的國有企業的投資方面出現了嚴重的流失現象，因此企業自身的價值是相對較低的，因此投資者在收益方面是很難進行回收的；但是民營企業方面的財務豬肚處于不透明的狀態當中，缺乏行之有效的財務監督政策來進行企業價值的估算，也卻少對采取指標的股價方法。甚至在部分企業當中對于企業市場股價的重要性還沒有及時的認識到，因此在很大程度上就會對企業的實際市場價值造成難以估算的現象，使得投資者本身對于優秀企業產生了辨別不清的現象，增加了投資的風險力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質對于私募股權投資所獲取的收益是有著直接的關系的，在投資內部的專業人員素質越高的情況下，對于資金的狀況也就會越來越清楚，從而在利用私募股權投資的方式進行取得收益的時候，其風險就會得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權投資企業帶來信用風險和操作風險，在部分企業當中并沒有建立起完善的信息支撐系統來對企業的信息進行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對企業當中的資信情況和財務實力進行詳細的記錄和對比分析，造成了投資者對于被投資企業的資金狀況、專業能力以及可靠性和誠信程度處于茫然的狀態當中，如果沒有建立起投資者的實名檔案，就會導致對投資者本身的信用狀態不了解的狀態，增加了資金的風險性。

最后，在企業的運營工作當中，私募股權投資的方式屬于一種相對復雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時間來進行管理和掌握。在投資者方面也需要對融資公司進行不斷的尋找，在經過多方的洽談考察之后，進行法律協議的簽訂，根據雙方協議的內容來對資金進行入賬工作。在整個的流程^程當中需要相當大的時間和精力，在靈活性以及經濟性等方面還存在相當大的威脅。除此之外，企業還需要進行不斷的更新來對投資的項目進行運營，降低由于技術方面的故障所引起的風險。根據企業自身的實際情況來對技術進行選擇，保證可以在一定的范圍內進行風險的有效降低和規避。

四、私募股權投資企業開展財務風險管理的相關措施

在私募股權投資企業的財務管理方面，需要對企業當中的財務管理的體制以及相關的體系進行科學的管理，從而保證企業的財務管理的質量，有效降低私募股權投資所帶來的風險，可以分為以下幾個方面進行研究：

1.做好內部控制工作

在私募股權投資企業當中，需要對企業的內部進行控制，采取管理部門應該結合企業自身的實際情況和特點，來建立起符合自身企業實際情況的內部管理控制的相關制度，比如職工分工制度、票據管理制度等；并且還可以利用互聯網建立起一個公共賬戶，從而對基金實現控制劃撥。在對風險的有效應對方面，首先需要對風險的內容進行了解和掌握，從而對風險進行良好的評估，利用不同的風險評估指標來采取不同的措施，從而建立起財務信息的計量模型，分析出每一個風險對財務企業所造成的影響。

2.完善財務制度、財務控制以及財務監督

在企業當中，需要建立起完善的財務制度，從而實現對企業的財務控制，最終在不斷的發展過程當中對財務進行有效的監督，根據制度來進行私募股權投資的工作和財務的相關管理工作，并且還要安排專業的人員對其進行及時的監督和檢查，從根本上確保制度的最高執行力度。同時在進行財務控制的時候，堅決杜絕事后控制的方式，保證制度執行的最高執行力度。明確對財務風險管理控制的重點，根據每一個公司的不同情況來對防控內容進行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業資金的使用效率，降低企業的籌資成本。在企業的財務風險當中，最重要的是投資的期限、流動性、投資項目的收益以及企業自身的資金后轉能力等，因此需要根據不同的外界環境來進行不同的財務重點的分析，實現階段性的重點管理和控制。

3.做好會計核算以及財務報表分析的工作

在企業當中，會計核算和財務報表的分析可以對企業整體的財務狀況進行良好的反應，也是企業的財務管理當中的重要內容，其中會計的審核可以說是會計工作當中的重要職能；財務報表的分析，可以對企業的整體的財務狀況進行全面的了解，進行分析的過程當中需要按照科學規范的工作原則和工作制度進行工作，掌握科學的分析方式，實現對財務狀況的精確核算和分析，認真進行事后的審計工作，減少較大失誤的出現。

4.建立完善的財務預算體系，做好對現金的管理

在企業當中，財務的核算可以對在未來一定期限內的財務狀況和經營成果進行預計，從而對企業的發展起到一定的推動作用，其中可以包括現金預算、預算利潤表、預算資產負債表以及預計現金流量表等。因此對企業的財務做出整體的預算就需要進行建立起完善的預算制度，對預算政策進行科學的規劃和制定、對預算的方案進行編制，并且還要對日常企業的財務狀況進行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預算方案的編制審核、預算執行問題的解決程度、督促財務對預算目標的完成狀況以及最后的報告工作總結。總而言之，對企業進行財務的預算工作屬于一項相當龐大的工程，在企業內部要建立完善的財務預算體系，利用具有專業素質的人員來進行管理，實現對私募股權投資企業財務風險的有效減少。

結語：綜上所述，私募股權投資屬于現代化一種適應市場經濟需求出現的新興產物，因此在應用的過程當中，需要不斷的對市場的需求進行了解和掌握，從而根據實際情況來做出調整和改善。與此同時，在企業方面，需要對每一個項目的風險進行有效的識別，做出風險的評價并且根據風險的實際情況來提出積極的應對措施。在這個過程當中，作為企業的財務，應該掌握財務的現狀以及在面對風險的時候需要采取的措施，從而采取針對性的措施進行合理科學的對風險進行規避和減少，最終推動企業的不斷發展，提高企業的經濟效益以及社會效益。

參考文獻：

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[5]蔡秀珍.關于私募股權投資的風險防范措施初探[D].上海交通大學，2012.

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【關鍵詞】絕對估值法 相對估值法 市盈率 市凈率 適用范圍

一、公司估值方法介紹

關于公司估值的方法，一般分為兩大類：相對估值法和絕對估值法，相對估值法是一種乘數法，簡單易行，因此為廣大投資者所熟知。一般有市盈率法、市凈率法、市銷率法、市研率法四種，尤其以市盈率法、市凈率法應用極為廣泛。絕對估值法采用折現的方法，相對復雜，分為現金流折現法和期權定價法，其中現金流折現法應用比較廣泛。以下將簡單介紹兩類估值方法中常用方法。

（一）相對估值法

其估值過程是根據企業特點，選擇與某一企業有相似營業特征（現金流特性、成長性，風險）的可對比公司，計算具有可比性的乘數，分析估值企業的乘數與可比公司乘數均值的差異及差異來源、決定因素等，最后綜合以上分析結果尋找企業價值所在。下面介紹兩種常用方法市盈率法和市凈率法。

1.市盈率法（PE）。市盈率法是目前應用廣泛的估計投資企業價值的方法。市盈率是股票價格相對公司每股收益的比值，公式表示為：PE=P/EPS。其中P為股票價格，EPS為公司每股收益。市盈率經濟學上的意義為購買公司一元稅后利潤所支付的價格，又或是按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率的有效性取決于對公司未來每股收益的正確預期和選擇合理的市盈率倍數。

2.市凈率法（PB）。市凈率的計算公式為：市凈率=股票市價/每股凈資產。凈資產為公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，代表全體股東共同享有的權益，稱為股票凈值。凈資產受公司經營狀況影響，經營業績越好，資產增值越快，股票凈值就越高，股東所擁有的權益也越多。

（二）絕對估值法

絕對價值估值方法又稱內在價值法，是通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據進行預測，從而獲得上市公司股票的內在價值。其理論基礎是公司價值等于公司未來的現金流量貼現值，這種折現思想來源于資本資產定價理論（CAMP）。下面介紹使用最廣泛的現金流折現法。經過多年的發展與應用，逐漸形成了三種主要的辦法：股利貼現（DDM）模型、權益現金流量模型、貼現的自由現金流量模型，其中以貼現的自由現金流量模型最為常用，以下進行簡單介紹：

2.權益現金流量模型。權益現金流量模型是用權益資金成本（股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率）對股權現金進行貼現，股權現金流是公司在履行了各種財務支付義務后所剩余的，并且可以向公司股東提供的現金流量。這與下面的自由現金有較大的差別。

這個模型在理論上簡單，但現實操作中卻存在一定困難。主要在于股權現金流相當于當年公司能夠拿出的最大現金量，并沒有將公司下一年的資本品更新和重購考慮在內。因此模型除了應用于沒有固定資產投入的金融機構，無法運用到其他類型企業。

自由現金是指扣除了公司為了維持長期競爭優勢而付出的資本性支出后的稅后利潤，貼現率是指在公司股價日當時社會正常的無風險資本回報率。此模型由于考慮了公司長期的競爭優勢，在實踐上取得了非常的成功而在近年來得到廣泛的關注使用。

二、相對估值法與絕對估值法優缺點分析

在公司估值的實務操作中，每種估值方式均存在其自身的缺陷，因為每種估值方式均存在前提假設條件或其他限制，實際操作中并不能夠完全符合這些條件，所以兩種估值方法在實務操作中均存在優缺點：

（一）相對估值法—市盈率/市凈率優缺點

1.市盈率法的優點：獲取渠道多且容易統計計算，是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯系在一起的直觀統計比率；由于包含了公司經營的風險、增長、當前盈利與未來盈利的差異和不同的會計政策等內容，因此能夠反映公司的風險和成長性。

缺點在于影響因素中每股盈利會受盈余管理的影響，被公司管理層操縱，而每股收益受經濟周期影響變動會比較大；值為負數時沒有任何意義，在實務操作中很難確定合理的市盈率倍數。

2.市凈率優點在于：每股凈資產相對穩定和直觀；每股價值收益為負值的公司，或者非持續經營的公司，仍然適用。局限性在于：資產的準確計算比較困難，尤其是品牌價值、人力資源價值等無形價值的確定；會計制度大多數規定，資產的賬面價值等于最初的購買價格減去折舊，考慮到現實社會的通脹因素和技術進步，用市凈率法估值時賬面價值與市場價值可能存在很大的背離。

（二）絕對估值法優缺點

絕對估值法的優點是，通過實際財務數據對未來進行預測，更具說服力和可信度，有完整的理論模型；通過公司財務報表獲得所需的現金流，直接反映公司的成長性和營運能力；對于關鍵參數，如折現率和增長率，可作敏感性分析，以便得到合理的估值區間；評估內容為公司內在價值，受市場短期變化和非經濟因素影響較小。

缺點在于所需數據比較多，模型操作比較復雜，需要分析者對公司未來發展有較好分析能力；主觀假設因素對最終結果影響較大；未來股利、現金流、貼現率的確定較為困難，影響估值精確性；不能及時反應市場的變化，對短期交易價格的指導意義很小。

三、絕對估值法與相對估值法的適用范圍分析

（一）相對估值法

市盈率估值法選取的基本面參考指標為每股收益，因此適合盈利相對穩定，周期性較弱的行業（如公共服務業）。以下企業則不適合：周期性較強企業（如一般制造業、服務業）；每股收益為負的公司；房地產公司等項目性較強的公司；銀行、保險和其他流動資產比例較高的公司；多元化經營普遍、產業轉型頻繁的上市公司。

市凈率估值法適用于周期性較強的行業（擁有大量固定資產且賬面價值相對較為穩定）；銀行、保險和其他流動資產比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司。以下則不適合：賬面價值的重置成本變動較快的公司；固定資產較少，商譽或知識產權較多的服務行業。

（二）絕對估值法

適用于公司被估值時有正的現金流，未來的現金流可以可靠的加以估計，同時根據現金流相關特征能夠確定恰當的折現率的公司。不適用于兩類公司：一類是陷入財務困難的公司，因其當前受益和自由現金流量一般為負，存在破產可能，估計現金流量困難。一類是擁有未被利用資產的公司，此方法無法反映產生現金流資產價值。

四、結束語

實務操作中公司估值，任何一種估值方法均有其局限性，與其他估值方法同時使用會取得比較好的效果。且每種估值方法均有其適用范圍，故需要綜合考量企業所處行業及自身特點等相關因素，選取合適的估值方法。

參考文獻

[1]伊恩.赫斯特[英].價值評估（第二版）[M].經濟管理出版社，2005年6月.