序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇財務報表資產質量分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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關鍵詞：財務報表分析 三維教學法 維度設計 實施要求

一、術語界定

所謂“三維教學法”，是指由理論教學、案例教學和實踐教學等三個相互聯系、相互制約、相互影響的環節構成的有機整體，它是一個立體式的教學過程，倡導“開放式”，摒棄“填鴨式”，以提高教學效果，力求理論與實際的有效結合。

理論教學：這是“三維教學法”的第一層面，主要由課堂講授和提問兩部分組成。該層面主要解決如何“教”的問題，在此發揮主導作用的是教師。

案例教學：這是“三維教學法”的第二層面，主要由課前閱讀、課堂討論和課后作業等環節組成。該層面主要解決如何“學”的問題，在此擔當主角的是學生。

實踐教學：這是“三維教學法”的第三層面，主要有實企模擬、仿真模擬和聆聽講座等形式。該層面主要解決如何“用”的問題，在此起主導作用的是社會力量。

二、維度設計

在《財務報表分析》課程的教學中，按照“三維教學法”的構想，其教學內容設計成三維，各維具體課時分配以周學時4、周數16、總學時64為例進行說明。

理論教學：32學時。教學內容包括：財務報表分析概論；資產負債表與資產質量、資本質量分析；利潤表與利潤質量分析；現金流量表與現金流量質量分析；所有者權益變動表及其質量分析；財務報表附注分析；合并財務報表及其質量分析；財務報告其他信息對財務質量分析的影響；企業財務報表綜合分析。教學目標：掌握財務報表分析的基本內容、基本思路和基本方法。

案例教學：24學時。教學內容包括：某上市公司資產負債表的閱讀及其質量分析；某上市公司利潤表的閱讀及其質量分析；某上市公司現金流量表的閱讀及其質量分析；某上市公司所有者權益變動表的閱讀及其質量分析；某上市公司財務報表附注分析；某上市公司財務報表綜合分析。教學目標：能較熟練地從官方上市公司信息披露網站（如：巨潮資訊網）下載所需公司財務報告；能基本讀懂某上市公司的財務報告；能簡單分析某上市公司的償債能力、營運能力、獲利能力和發展能力；能大致判斷出某上市公司的資產質量、資本質量和利潤質量；能根據財務報表分析結果，大概預測某上市公司的發展態勢。

實踐教學：8學時。教學內容包括：收集當地某企業或校辦企業的財務報表資料，然后進行全面綜合分析。教學目標：撰寫財務分析報告和管理建議書。

上述三個維度中，理論教學側重于學生財務報表分析基礎知識的理解與掌握，案例教學側重于培養學生財務報表分析的運用能力，實踐教學側重于培養學生財務報表綜合分析與財務決策的能力。如此進行維度設計，使苦澀的《財務報表分析》課程純理論學習變成了內容豐富、形式多樣和充滿樂趣的知識吸收過程，對學生分析實際問題和解決實際問題能力的培養具有重要意義。

三、實施要求

（一）理論教學

該環節以教師講授為主，以教學大綱為準繩，以教學目標為中心，系統介紹《財務報表分析》課程的基本理論和基本觀點，并集中力量讓學生吃透教材中的重點和難點問題。教師在教學中應處理好以下幾個方面的關系：

1.注重定量分析與定性分析相結合。以速動比率為例，在講解“速動比率=速動資產÷流動負債”這一定量指標計算公式時，應提醒學生，速動資產=流動資產-存貨-待處理流動資產損失-一年內到期的非流動資產等=貨幣資金+交易性金融資產+應收賬款+應收票據+預付賬款。該公式講完之后，要進一步設疑引導學生思考：為什么該比率的參考標準定為1？如何通過計算結果判斷企業的實際償債能力？一個企業的速動比率為1是恰當的，即便是流動負債要求同時償還，也有等量的速動資產用以償債。速動比率的高低，反映企業償付流動負債能力的強弱。速動比率小于1，將使企業面臨很大的償債風險；速動比率大于1，債務償還的安全性提高。

2.重視同類財務指標之間的聯系。反映企業短期償債能力有三個重要的財務指標：流動比率、速動比率和現金比率。在講解此知識點時，教師應把它們串成一根線，引導學生探索：為什么要學習速動比率和現金比率？三者之間有什么內在聯系？三者的變化趨勢是否一致？僅憑流動比率是否足以說明企業短期償債能力的強弱？在講解時可通過提問、討論和舉例等方式導出結果：如果流動資產中內含大量變現性較差的存貨，流動比率高，并不一定意味著企業短期償債能力強；同樣，如果速動資產中大部分都是遲遲不能收回的應收款項，速動比率高，也不能說明企業短期償債能力好；而現金比率是在流動資產中剔除掉存貨、應收款項后只考慮現金和現金等價物，現金等價物可以隨時提現、轉讓變現或貼現變現，持有它們等同于持有現金，因此，現金比率從某種程度上來說能更好地反映短期償債的穩定性和安全性。

3.關注異類財務指標之間的聯系。例如，在講解償債能力與營運能力兩者之間關系時，可將流動比率、速動比率和存貨周轉率、應收賬款周轉率聯系起來分析。在講解償債能力、營運能力和獲利能力三者之間關系時，可送給學生一句順口溜：“有米（獲利能力）之炊，巧婦（營運能力）為之，何愁無餐（償債能力）?！惫P者認為，在理論教學中應注意把握好以上幾個方面的關系，只有這樣，才可使學生更易理解和把握知識點之間的內在聯系，做到觸類旁通。

（二）案例教學

該環節教師由臺前退到幕后，而學生則由臺下站到了臺上，按照“提出問題分析問題解決問題”的思路，積極引導學生參與分析和討論，將理論教學中學生已掌握的基礎知識和基本方法靈活運用到案例教學中。教師在教學中應處理好以下幾個方面的問題：

1.案例選取時，要力求精辟。首先，案例的選擇應與教學目標相吻合，在同等條件下，應優先考慮本地的上市公司。筆者在上課時選擇柳工（000528）、南寧百貨（600712）、南方食品（000716）、桂林旅游（000978）、桂林三金（002275）和桂東電力（600310）為備選對象，一方面學生對機械、百貨、食品、旅游、醫藥和電力等行業較熟悉，另一方面，柳工、南寧百貨、南方食品、桂林旅游、桂林三金和桂東電力都是本地上市公司，具有真實感。其次，為了保持教學的連貫性，案例的選擇最好是某上市公司的整套財務報告。再次，教師應事先設計好問題，在課前提前布置給學生，讓學生有一個思考的過程。

2.案例講解時，要富有激情。由于高校擴招，財會類專業學生劇增，導致高層次會計教師供不應求，由于年輕教師缺乏企業實際工作經驗，在進行案例教學時，往往照本宣科。再加上《財務報表分析》課程是一門專業拔高課，有一定的難度，致使該門課程的學生在進行案例分析時茫然不知所措。為提高教學效果，教師應不斷提升自己的綜合能力，不僅要熟知專業領域的知識，而且還要深入企業取經，以增強自己的實踐經驗。

3.案例討論時，要注重設計。案例教學貴在參與，重在討論，按照“教師提出問題，學生分組討論，最后教師點評”的模式進行。由于財會類專業每個班學生數一般都較多，讓每個學生對同一案例逐一發表自己的見解是行不通的，也是不現實的。因此，可采取分組的辦法，把一個班分成10-12組，每組人數不宜超過5人，組內自主產生一名小組長，由小組長對組內成員安排不同任務，以防“搭便車”現象出現，每個小組討論后，推選一名代表發言，在發言過程中教師和其他組成員進一步向其發問，同組的成員可作補充。同時還要安排各小組間互評，評價情況應作為平時成績的一個組成部分。

（三）實踐教學

該環節應發揮社會力量的主導作用，要求學生積極參與，并根據具體情況采取不同的方式。本文簡要介紹三種實踐教學方法。

1.實企模擬。實企模擬的方式很多，比如，教師可讓學生收集自己熟悉的親朋好友所辦企業的財務報表，嘗試運用所學知識進行財務分析，撰寫財務分析報告，并與該企業財務人員的分析結果對比，看看是否存在差距，并查找差距原因；也可讓學生收集校辦企業或者校園超市的財務報表，運用所學知識進行財務分析，撰寫財務分析報告，并提出改進意見。

2.仿真模擬。目前，很多高校經管類專業都開設了沙盤模擬實驗課，且基本都是針對金融學、市場營銷、人力資源管理、財務管理或會計課程開設的，而專門針對《財務報表分析》這一特定課程的則較少。筆者認為，當部分學生真的難以取得實際企業的財務報表資料時，可依托ERP實驗室開展實踐教學，利用沙盤對企業財務報表進行仿真模擬分析，以增強學生實際動手能力。

3.聆聽講座。講座的方式也很多，比如，學?？善刚埰髽I的高級財務人員擔任實踐教學環節的講師，或舉辦相應的講座，使學生能零距離接觸和分享他們的成功經驗，進一步領悟財務報表分析要領和財務分析報告撰寫注意事項等；也可邀請國內知名高校會計界的教授做《財務報表分析》方面的專題講座，讓學生緊跟國內外前沿，以開拓學生的視野。

四、結語

在《財務報表分析》課程教學中實施“三維教學法”，首先要結合學生具體情況進行科學、合理的維度設計，其次對每個維度教學都要進行嚴密組織和精心準備，最后應認識到三維教學是一個有機整體。J

參考文獻：

1.張新民，王秀麗.財務報表分析[M].北京：高等教育出版社，2011.

2.王克軍，蔡旺清，吳秀曼.財務管理學[M].成都：西南財經大學出版社，2011.

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［關鍵詞］財務質量分析

        財務會計報告，是指企業對外提供的反映企業某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果、現金流量的文件。主要包括：資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表和附注。就整個報告體系來看，資產負債表是最全面地反映企業在某一特定日期的財務狀況的核心會計報表；利潤表是反映企業在一定會計期間的經營成果的會計報表；現金流量表是反映企業在一定會計期間的現金和現金等價物流入和流出的會計報表；財政部于2006年的《企業會計準則》要求編制的所有者權益變動表是反映企業構成所有者權益的各組成部分當期的增減變動情況的會計報表。本文從企業幾大主表的主要項目入手，著重對企業的盈利質量、資產質量、資本質量、現金質量進行一些膚淺的分析。

        一、企業盈利質量分析

        盈利質量是企業生存、發展的基礎。低質量的盈利會嚴重制約企業的發展，甚至危及企業生存。對企業盈利質量的分析可主要從投資效果、盈利構成、盈利的現金實現程度等幾方面進行。

        (一)從投資效果角度進行分析

        投資效果主要反映投人與產出的對比關系，是公司運用資產、資金等資源所獲得的盈利。指標值越高，公司的運營效果越好，盈利能力越強，盈利質量也越有保證；反之，則說明公司運營效率低，盈利能力較差，盈利質量不是很好。一般來說，能反映公司投人與產出關系的指標主要有成本費用利潤率、總資產報酬率、總資產凈利率、凈資產收益率。

        (二 )從盈利的構成角度進行分析

        企業的盈利主要由營業利潤和營業外收益組成。其中：營業利潤是企業利潤的主要組成部分。只有不包括投資收益的營業利潤的持續、穩定增長才意味著企業具有較好的經營資產盈利能力。營業外收益是企業偶然業務帶來的收益，不應做為利潤的主要部分來考慮。因此，企業盈利的各組成部分構成是否合理，是利潤質量的重要判斷標準。

        (三)從盈利的現金實現程度進行分析

        現行會計制度的收入是按權責發生制確認的，盈利如果不能為企業帶來現金流入，對企業的經營發展毫無意義。在分析一個企業的盈利時，應考慮如下兩點：

        1、利潤表中的“營業利潤-投資收益”應與現金流量表中“經營活動產生的現金流量凈額”要基本一致。

        2、投資收益應與現金流量表中“投資活動產生的現金流量凈額”比較。此類比較還應進一步分析企業按權益法確認的投資收益的現金流入量。

        二、企業資產狀況質量分析

        資產是企業生產經營活動的物質基礎，資產狀況的質量直接影響企業的償債能力、盈利能力和發展能力。企業資產的質量集中從資產的周轉速度、存在狀態反映出來。下面就資產負債表的幾個主要資產項目做如下分析：

        (一)流動資產的質量分析

        企業的流動資產是指企業短期內最具活力的資產，也是企業近期經營業績的主要來源、償還短期債務的主要保障。對于流動性資產的質量分析應從以下幾方面入手。

        1、高質量的流動性資產應該具有適當的周轉率

        在流動資產周轉一次有毛利的情況下，適當的流動資產周轉率是企業維持經營活動盈利能力的基礎。主要指標有存貨周轉率（主營業務成本與平均存貨之比）和應收賬款周轉率（主營業務收入凈額與平均應收賬款余額之比）。一般來講，周轉率越高越好，周轉率越高，表明其變現的速度越快，周轉額越大，資金占用水平越低，償債能力加強。周轉率在行業平均水平之上是企業維持較好盈利能力的先決條件。

        2、流動性資產應具有較強的償還短期債務的能力

        流動資產除了要具一定盈利能力外，還應承擔償還短期債務的任務，也就是說，流動資產應當對負債有一定的保證程度。衡量短期償債能力的基本指標是流動比率（流動資產與流動負債之比）和速動比率（速動資產與流動負債之比）。企業的流動資產應具有較合理的流動比率和速動比率，按照西方企業的長期經驗，一般認為這兩個比率應分別為2：1和1：1較為適當。

        3、不良流動資產的規模

        不良流動資產是企業潛虧的主要因素，其規模較大必然引起企業后期的嚴重虧損。因此企業在期末要真實反映資產的價值，應提準備的要足額提取，以免因虛列資產給報表使用者產生誤解。另外其他應收款和待攤費用其實質是不能為企業帶來盈利和償還債務的資產，這些所謂的資產的規模將直接影響企業經營活動的成效。因此，在分析流動資產時要特別注意這類資產的規模，其規模應較小為宜。

        （二）對外投資的質量分析

        企業的對外投資，體現了企業謀求對外擴張或者實現投資收益的動機。對于短期投資，應表現為投資的直接增值。高質量的長期投資，則應表現為：（1）投資的結構與方向體現或者能增強企業的經濟利潤；（2）確認的投資收益有與之相符的現金流入；（3）投資環境有利于企業發展戰略。

        （三）固定資產與無形資產的質量分析

        企業的固定資產和無形資產，反映了企業從事長期發展的物質基礎與技術裝備水平。對于此類資產質量的分析，主要應取決于這兩類資產所能夠推動企業經營活動的狀況。其主要表現為：（1）其生產能力與企業的實際需要相匹配，生產的產品能推向市場，并獲得利潤；（2）周轉速度適當，利用充分，較少閑置。（3）資產的賬面凈值是否與資產的實際價值（公允價值）相符。

        三、企業資本結構的質量分析

        對于企業的資本結構的質量分析，應主要涉及以下幾個方面：

        （一）企業資本成本的高低與企業資產報酬率的對比關系

        資本成本是企業在取得和使用資本時所付出的代價，主要包括籌資過程中的籌資費用和使用過程中的使用費用。從財務管理角度來看，企業的負債資金與權益資金都存在資本成本的問題。因此，只要當企業的資產報酬率（息稅前利潤與總資產之比）大于企業的加權平均資本成本時，在財務杠桿的作用下，企業的凈資產的規模就會因盈利而擴大。

        （二）企業資金來源的期限構成與企業資產結構的適應性

        按照財務管理的理論，企業籌集資金的用途，決定籌集資金的類型：企業的長期資產應當通過長期資金來源（包括所有者權益和長期負債）來解決；企業由于季節性、臨時性原因造成的流動資產的波動部分，則應由短期資金來源來解決。因為長期資金來源的資本成本相對較高，企業擁有過多最終會導致效益下降；而企業用短期資金支持長期資產會形成急迫的短期償債壓力。因此，當企業資本的期限構成與企業資產結構相適應時，企業的資本結構就表現為較好質量。

        （三）企業的財務杠桿狀況與財務風險、未來融資要求以及未來發展的適應性

        財務杠桿可以說是雙刃劍，企業的財務杠桿比率越高，表明企業資源對負債依賴程度越高。過高的財務杠桿存在如下壓力：一是不能正常償還到期債務的本金與利息；二是在企業發生虧損的時候，可能會由于所有者權益的比重相對較小而使企業債權人的利益受損；三是受此影響，企業從潛在的債權人那里獲得新的資金難度加大。因此，財務杠桿比率高的企業其風險相對較大。

        （四）企業所有者權益內部構成狀況與企業未來發展的適應性

        按照企業股權持有者對企業的影響程度，一般可以將企業的股東分為控制性股東、重大影響性股東和非重大影響性股東三類。因此，在對企業的資本結構進行分析時，必須關注企業的控制性股東、重大影響性股東的背景情況：誰在控制企業？控制的股東有沒有能力將企業引向光明？在分析企業所有者權益各構成項目時，應根據各項目的產生途徑、具體用途等來分析各部分比率的適當性。實收資本越充足，企業承擔各種風險的實力就越強；而資本公積是有特定用途的資金來源，它們的規模更多地會受資本本身和盈利狀況的影響；未分配利潤的規模和變化趨勢是判斷所有權益結構合理性的另一重要因素，未分配利潤能持續、穩定增長，并在所有者權益中占較大比重，表明企業的盈利性和成長性較好，預示企業有較好的發展前景。

        四、企業現金流量的質量分析

        所謂現金流量的質量，是指企業的現金流量能夠按照企業的預期目標進行順暢運轉的質量。較好質量的現金流量應有如下特征：（一）企業現金流量的結構與狀態體現了企業的發展戰略的要求；（二）在穩定發展階段，企業經營活動的現金流量應當與企業經營活動所對應的利潤有一定的對應關系，并能為企業的擴張提供現金流量的支持；（三）籌資活動現金流量能夠適應經營活動、投資活動對現金流量的需求，且無不當融資、投資行為。

        企業財務質量是各方面因素綜合作用的結果，因此，要想全面把握企業財務質量狀況，應對其各方面情況進行相關分析，了解其內部各方面因素相互作用的本質，這樣才能從整體上把握企業的財務質量狀況。

參考文獻：

［1］財政部.企業會計準則2006.北京；經濟科學出版社，2006.

［2］古勁松 曉芳.公司財務質量分析方法研究，《北方經濟》2006 年第 20 期.

［3］劉紅敏.新會計制度下的財務分析，《現代商業》2008 年第 12 期.

［4］張鵬飛.財務質量分析評價框架，《會計之友》2006 年第 27 期.

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哈佛框架是指通過分析公司內外部的環境以及競爭的優劣勢，對公司的戰略目標以及所采取的競爭策略進行評價，認真研究公司的財務報表，從而預測公司的未來發展趨勢，提出相應的改進措施和相關建議。哈佛框架主要通過以下幾個方面進行分析：公司背景分析、戰略分析、會計分析、財務分析。目前哈佛框架在我國財務領域已得到廣泛應用。

二、公司背景分析

公司背景分析的目的：（1）了解公司的基本概況，對公司形成整體的認識。經過對公司的經營業務，公司文化，公司結構甚至管理層的代表人物的認識，對公司的內部環境有所了解。（2）為后面的戰略分析，會計分析，財務分析做鋪墊。只有在初步了解公司的情況下，才能收集相關資料，分析公司所處行業環境，公司的競爭優劣勢，研究公司的財務報表，進行會計和財務分析。

分析的角度：公司的經營范圍，發展歷史，目前所取得的成果以及重大事項。背景分析具有靈活性，由于各個公司的性質以及所處環境等因素的不同，如上市公司和非上市公司，跨國公司和國內的公司，背景分析并不局限于以上提出的幾個角度可根據實際情況進行具體的分析。

三、戰略分析

戰略分析的目的：（1）了解公司目前所處行業的現狀，發現公司的競爭優劣勢。通過與行業中其他競爭對手進行比較，分析公司的核心競爭力如何，提供的產品或服務是否具有不可復制性，是否存在改進的空間。（2）提出相應的調整戰略，幫助公司取得競爭優勢。了解公司的競爭優劣勢之后，可以為公司提出更好的經營戰略，如低成本競爭，產品差異化，面向專門市場，與供應商和客戶保持密切聯系等經營戰略。

分析的角度：行業環境，行業特征，行業的競爭結構，公司的競爭戰略。其中對行業環境的分析，可使用PEST分析法，從政治法律環境，經濟環境，社會文化環境和技術環境四個方面，對公司所處行業的宏觀環境進行全面的認識。對行業競爭結構分析，可采用波特五力分析模型，從顧客的討價議價能力，供應商的議價能力，替代品，潛在的競爭者，原有的競爭者五個角度出發，充分分析公司、競爭對手、和公司所處環境的概況，進一步提出發揮競爭優勢的策略。

四、會計分析

會計分析的目的：通過分析公司的資產質量和盈利質量兩個關注對象以及相應的會計政策或會計估計，來評價公司的資產和盈利狀況。

資產質量的分析，由于資產可分為流動資產和非流動資產，相應的也應從流動資產質量，非流動資產質量兩個方面進行分析。以流動資產質量的分析為例，可把存貨以及應收賬款作為流動資產的代表。首先對于存貨，應分析公司采用的會計政策是什么，如成本與可變現凈值孰低的會計政策，通過橫向以及縱向比較公司存貨余額，跌價準備計提情況，存貨比例，跌價比例，存貨周轉率，分析公司是否存在采用少提或多提存貨跌價準備的方法操控賬面資產狀況，還可預測公司資產未來的發展趨勢，即會不會出現商品積壓，商品毀損嚴重等情況；其次對于應收賬款，分析公司所采取的會計政策以及是否改變會計政策，常用的會計政策有按應收賬款余額計提比例提取，賬齡分析法等，然后通過對應收賬款壞賬計提比例，賬齡的分析，以及應收賬款所占總資產比重的分析，研究公司是否存在利用壞賬準備計提政策操控利潤，粉飾財務報表的動機。另外，通過對賬齡和應收賬款所占總資產比重的分析，可以看出公司應收賬款的回收狀況，如果隨著總資產的減少，應收賬款所占總資產比例卻在上升，說明賬款回收并不理想，可能會出現資金周轉困難。對于非流動資產質量的分析，可采用與流動資產質量分析相似的方法，選取幾個具有代表性的會計科目，從各個方面展開分析，從而得出公司非流動資產質量的相關結論。

盈利質量的分析，主要研究公司的利潤表結構，觀察公司利潤的構成，研究公司凈利潤來自于哪里。如果凈利潤主要來源于營業收入，說明公司經營業務得當，核心競爭力較強，盈利狀況較好；如果凈利潤主要來自于非經常損益，此時應重點分析公司的非經常損益項目的構成情況，調查公司的盈利主要來源于哪些非經常損益項目，如關聯交易，補貼收入，投資收益等，因為這時公司很有可能會有利用這些非經常損益的相關項目操控利潤，如一些公司經常利用關聯交易進行盈余管理。另外，若公司凈利潤主要來源于非經常損益項目，則說明公司的主營業務未發揮作用，營業能力不強，發展前景令人堪憂。

五、財務分析

財務分析的目的：通過計算相關指標，了解公司整體的資產管理能力，盈利能力以及發展能力，經常使用的方法是比率分析法。其中常見的財務比率包括清償能力比率、長期償債能力比率、盈利能力比率、現金流量比率和活力比率。

對公司資產管理能力的分析，通過計算公司的資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率，可以衡量公司的短期償債能力、銷售能力、資產利用效率等各個方面，從而得出公司資產管理能力的強弱；對公司盈利能力的分析，通過計算公司的橫向和縱向的資產凈利率，銷售凈利潤，毛利率以及每股股利等，可以評估公司的營業收入給公司帶來利潤的能力，公司整體的經營效率和經營管理水平；對公司發展能力的分析，通過計算銷售增長率，資產增長率，股權資本增長率以及利潤增長率，分析公司在經營過程中的發展能力的強弱。除以上三個方面，還可從財務杠桿的角度分析，計算公司的流動比率、速動比率、資產負債率、權益負債率、權益保障率等杠桿比率，這些杠桿比率可以衡量公司舉債能力，財務風險的大小情況。

除此之外，也可直接從橫向和縱向兩個角度出發，分別對公司總體的財務狀況，盈利能力，現金流量綜合進行比較。對于財務狀況的研究，應分析公司的總資產總額，負債總額，股東權益總額的走向和變化情況，了解公司的財務是否存在巨大波動，進而進一步研究導致這些波動的原因，如調整經營戰略；對于盈利能力的研究，應從公司的凈利潤，主營業務收入，凈資產收益率的變化情況出發，此時也要特別留意是否存在異常變動，因為公司可能會通過人為操控利潤來達到自己的目標，如進行盈余管理。對于現金流量的分析，應對經營活動，投資活動，融資活動三項活動進行對比，分析各個活動的現金流入量與流出量的差額即當期凈額，從而了解公司的投資能力，融資能力以及經營能力。若公司經營活動的現金流入量大于流出量，投資活動和籌資活動的現金流量均小于經營活動，說明此時公司依靠經營業務來運行，現金流正常；若公司的經營活動，投資活動的現金流入量都小于流出量而籌資的現金流入量大于流出量，說明此時公司是完全依賴借債體系來運行，若三項活動的現金流入量均小于流出量則說明此時公司的財務狀況是處于癱瘓狀態。

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關鍵詞：現金流量表財務報表分析

0引言

現金流量表是財務報表的三個基本報告之一，也稱為賬務狀況變動表，所表達的是在一固定期間(通常是每月或每季)內，一家機構的現金(包含現金等價物)的增減變動情形?，F金是滋潤企業生命的源泉，主要作用是決定公司短期生存能力，特別是繳付帳單的能力。如果企業沒有足夠可供使用的現金，其生產經營就難以持續健康地發展。掌握了現金流量表，就等于掌握了企業的財政命脈。

1現金流量表的結構分析

對現金流量表進行結構分析是企業財務分析的基礎環節。現金收入構成是反映企業的各項業務活動現金收入；現金支出構成是指企業的各項現金支出占企業當期全部現金支出的百分比?，F金流內部結構是指現金流入量和現金流出量的結構比率，它主要用于分析或估測企業現金流入對現金流出的總體保障能力，該比率的臨界值一般為1?，F金余額結構分析是指企業的經營活動、投資活動及籌資活動的現金流量凈額占全部現金流量凈額的比率。

通過現金流量結構分析，可以了解和掌握現金流入量的主要來源和現金流出量的主要去向，了解企業現金的來龍去脈和現金收支構成，評價企業經營狀況、創現能力、籌資能力和資金實力。幫助企業對各類現金流量在一定時期內的余額增減變化作出判斷，以便抓住重點，采取有效措施，實現現金的最佳配置和使用。

2現金流量的變動趨勢分析

所謂現金流量的趨勢分析，是指對企業的現金收入、支出及結余發生了怎樣的變動，其變動趨勢如何，這種趨勢對企業是有利還是不利進行的分析。此種分析可以幫助管理者了解企業財務狀況的變動趨勢，在此基礎上預測企業未來的財務狀況，以便更好的制定制定戰略規劃。

運用變動趨勢分析法，可以讓管理者掌握項目的變化趨勢，幫助對變化的利弊做出判斷，預測企業未來的發展方向。變動趨勢分析通常采用編制歷年會計報表方法，將連續多年的報表，至少是最近2、3年甚至5~10年的會計報表并列在一起加以分析。觀察連續數期的會計報表，這樣分析比單看一個報告期的會計報表，能了解更多的情況和信息，有利于分析變化的趨勢。

現金流量表趨勢分析法主要有三種方法：定比分析法、環比分析法、平均增長率法。定比分析是將各年現金流量的增減額與某一固定時期的現金流量水平進行對比，反應企業各期現金流量與固定時期對比的增長變化情況。環比分析，是將各期現金流量的逐期增加額，與其前一年的現金流量水平進行對比，反應企業各期現金流量與上期相比的增長變化情況。平均增長率法是為了避免現金流量受短期因素的影響而采用三年平均數進行平均變動率的計算，具有穩健、準確的特點。

3償債能力分析

對企業投資者來說，通過現金流量分析，測定企業的償債能力，有利于其作出正確的決策；對債權人來講，償債能力的強弱是他們作出貸款決策的基本依據和決定性條件。

雖然流動比率、速度比率也能反映資產的流動性或償債能力，但這種反映有一定的不足，如存貨積壓、呆滯的應收款項等常常掩蓋企業真實的償債能力，因為真正能用于償還債務的最直接的資產還是現金。而且不同企業的流動資產結構差異較大，資產質量各不相同，因此，僅用流動比率等指標來分析企業的償債能力，往往有失偏頗。可運用經營活動現金凈流量與資產負債表相關指標進行對比分析，作為流動比率等指標的補充。

3.1經營活動現金凈流量與流動負債之比。這指標可以反映企業經營活動獲得現金償還短期債務的能力，比率越大，說明償債能力越強。

3.2經營活動現金凈流量與全部債務之比。該比率可以反映企業用經營活動中所獲現金償還全部債務的能力，這個比率越大，說明企業承擔債務的能力越強。

3.3現金（含現金等價物）期末余額與流動負債之比。這一比率反映企業直接支付債務的能力，比率越高，說明企業償債能力越大。但由于現金收益性差，這一比率也并非越大越好。

由于經營活動是整個企業業務活動的中心，因而它的現金凈流量亦是整個現金流量的主要部分，用它來作為償還全部債務的基礎，更安全有效。該比率越高，說明企業承擔債務總額的能力越強，相應的風險越小。這種比率是反映企業償債能力的一種較為保守的標準。

4盈利質量分析

由于我國盈利信息失真的問題相當普遍，過去那種以權責發生制為基礎得出的盈利數量指標，往往使企業的盈利質量受到一定影響，從而未能反映出企業的真實盈利狀況?，F金流量表能在一定程度上較好的分析企業的盈利質量。盈利質量分析是指以權責發生制為基礎的盈利確認是否同時伴隨著相應的現金流入，只有伴隨現金流入的盈利才具有較高質量，兩者差異越小，盈利質量越高。盈利質量分析也是對資產負債表、損益表的盈利能力分析的必要補充。盈利質量分析主要包含以下指標：

凈利潤現金差異率＝（凈利潤－經營現金凈流量）/年初總資產

凈收益營運指數＝（凈收益－非經營收益）/凈收益

現金營運指數＝經營現金凈流量/（凈收益－非經營收益＋非付現費用）

主營業務現金比率＝經營現金凈流量/主營業務收入

該指標集中反映企業關注的兩大問題，一是主營業務收入對企業的重要作用，企業及時取得主營業務收入是補償消耗、維持再生產過程的基本前提，是加速資金周轉、提高資金使用效率的重要環節，是降低企業風險、保證企業持續經營的關鍵手段；二是企業完成的銷售中獲得現金的能力，它排除了不能收回的壞賬損失的影響。該指標通常越高越好。

每股經營現金流量＝（經營現金凈流量＋取得投資收益所收到的現金凈額＋處置固定、無形資產和其他長期資產而收到的現金凈額）/總股份數

由于利潤指標存在的缺陷，因此，可運用現金凈流量與資產負債表相關指標進行對比分析，作為每股收益、凈資產收益率等盈利指標的補充。

4.1每股經營活動現金凈流量與總股本之比。這一比率反映每股資本獲取現金凈流量的能力，比率越高，說明企業支付股利的能力越強。

4.2經營活動現金凈流量與凈資產之比。這一比率反映投資者投入資本創造現金的能力，比率越高，創現能力越強。凈收益，凈利潤指標應剔除投資收益和籌資費用。

5發展潛力分析

企業的發展潛力是企業生存的基礎。企業的規模和實力是企業價值的核心內容，他們表明了企業潛在的獲利能力。發展潛力分析主要包括以下指標：現金股利支付率＝現金股利/經營現金凈流量

這一比率反映本期經營現金凈流量與現金股利之間的關系。比率越低，企業支付現金股利的能力越強。傳統的股利支付率為應付股利與凈利潤之比，反映的是支付股利與凈利潤的關系，而按現金流量反映的股利支付率更能體現支付股東股利的現金來源及其可靠程度。

再投資現金比率＝經營現金凈流量/資本性支出

這一比率反映企業當期經營現金流量是否足以支付資本性支出所需要的現金。資本性支出是指企業為維持或擴大生產能力而購置固定資產或無形資產所發生的支出。比率越高，說明自給率越高，企業擴大生產規模，創造未來現金流量或利潤的能力越強。如果這個比率小于1，說明企業資本性支出所需要的現金，除經營活動提供外，還包括外部籌措的現金。

經營凈現金流增長率＝（本期經營凈現金流－上期經營凈現金流）/上期經營凈現金流

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關鍵詞：無形資產質量；核心競爭力；影響機理

一、 引言

無形資產構成企業價值創造的主要驅動要素。對于無形資產，在何種程度上如何影響企業核心競爭力，是我們目前所需要關注的問題。

國外資產質量的研究，特別是無形資產質量與企業核心競爭力的實證研究較少。Gupta and Neeraj J.（2008） 研究了目前美國企業中研發費用、客戶需求和服務支出這兩種最普遍的無形資產支出，建立相關的理論模型來檢驗無形資產與企業價值的相關性。國內主要集中于對無形資產的價值相關性問題研究。例如，沈炳珍、陳娟（2009）從實證角度考察上市公司的無形資產與企業經營績效的相關性；劉靜、張旭（2010）提出無形資產利用率對企業整體戰略的支持程度較高。湯湘希（2006）以會計控制論為基礎，建立企業核心競爭力會計控制系統。高建來、楊琳琳（2009）認為無形資產是核心競爭力的構成要素。王玉紅（2009）提出企業只有不斷加強無形資產價值的培育、維護、利用和開發，才能實現企業永續經營和持續發展。

綜上所述，國內外的研究主要集中于通過資產的盈利性、流動性及風險性來確定其價值，還沒有形成較為完善的研究體系。同樣的，對于無形資產質量及其與企業核心競爭力的研究更是少數，這為本文研究留下較大的探索空間。

二、 關于無形資產質量與企業核心競爭力的理論分析

（一）無形資產質量分析

企業資產的質量不僅指資產的物理質量，更反映的是資產結構的質量，即資產的流動性、盈利性以及變現能力。（1）存在性。無形資產質量的首要特征就是其存在性。影響因素主要有：通過放大資本化的支出范圍虛構無形資產；轉移費用、收入虛增無形資產價值。（2）收益性。收益性是無形資產根本質量特征。這一特征強調資產在持續使用過程中為企業帶來的利益。但無形資產必須依賴于有形資產的運作。（3）風險性。無形資產所具有的不確定性直接影響其在企業價值創造中的質量，導致收益的實現存在風險。

（二）企業核心競爭力分析

核心競爭力是一個由許多不同因素相互作用而形成的內在結構復雜的有機整體，是企業在某一方面或某些方面相對于其競爭對手所特有的且不易被競爭對手所模仿的競爭優勢。本文從企業核心競爭力的定義出發，分別從核心競爭力的核心性、增值性、整合性以及可持續成長性四個角度進行分析，并選取相應的財務指標，建立核心競爭力評價指標體系。

（1）核心性。企業擁有核心競爭力主要存在于企業生產產品、提供服務的過程。其中，核心人力資源就是一個重要內在因素。因此可以關注以下指標：學位比例、科研人員比例率等指標。（2）增值性。企業核心競爭力的增值性主要通過提供的產品或服務為企業帶來超額經濟效益，實現股東財富最大化。因此可以通過研發費用率、資本保值增值率以及經濟增加值（EVA）來體現。（3）整合性。企業核心競爭力是多種因素整合的結果。流動資產是企業流動性最強、最主要的經營對象，也是企業獲取收益及增強長期核心競爭力的主要資源。因此可以通過總資產周轉率、資產負債率、應收賬款周轉率指標進行分析。（4）可持續成長性。核心競爭力的可持續成長性強調企業未來存續狀態?？沙掷m增長率則是用來衡量企業可持續增長能力。本文采用經典希金斯可持續增長模型來反映可持續成長性，并在可持續增長率基礎上按照綜合評分法進行評分，衡量企業的可持續增長水平。

三、 無形資產質量與企業核心競爭力的內在關系分析

（一）一致性

首先，企業核心競爭力由某些無形資產元素構成，例如核心人力資源、非專利技術，管理系統軟件等。其次，無形資產質量的根本特征——收益性，同樣體現核心競爭力的增值性。兩者都強調如何使企業成為特定市場領域的領先者并獲得超額利潤。最后，核心競爭力的整合性表明只有企業所有資產、因素合理有效地相互整合才能更好發揮資產本身的價值，即核心競爭力涵蓋無形資產質量。

（二）差異性

無形資產質量與核心競爭力的差異主要表現在各自的表現形式不同。無形資產是資產，真實反映在企業資產負債表中，而核心競爭力是能力，不能列示于任何財務報表只能通過其他載體進行體現；另外，無形資產質量特征中的風險性獨立于核心競爭力特征，而核心競爭力的評價體系更注重未來的成長性，強調外界環境所帶來的風險。

（三）無形資產質量對于企業核心競爭力的影響機理分析

我們分析無形資產質量在企業核心競爭力中的效用時，應關注兩者的一致性，關注無形資產質量對于企業核心競爭力的影響機理。首先，我們可以通過因子分析方法，尋找出影響核心競爭力較大的因子及相關權重，得出目標企業核心競爭力的實際分數。其次，我們需要分析單項資產質量對于核心競爭力的影響機理，用實證方法探索其存在性特征與核心競爭力的價值相關性。然后，我們更需要研究無形資產整體的質量。采用CIV法來對無形資產整體質量進行測量。另外，我們還需要考察無形資產質量的風險性，可以通過無形資產減值準備表示無形資產質量的減少及其中蘊含的風險。最后，借用托賓Q值來判斷無形資產和有形資產組成的企業資產組質量。引用經典的柯布-道格拉斯生產函數，探索企業托賓Q和勞動力的對核心競爭力的影響彈性。

四、 結論與不足

在知識經濟時代的今天，無形資產正在替代有形資產成為企業價值創造的主要驅動要素。無形資產質量在企業中的體現就是有效的被利用、迅速產生現金流入的能力，體現于存在性、收益性及風險性三大質量特征。同時基于核心性、增值性、整合性、可持續成長性四個角度對核心競爭力進行分析和量化。但是，本文更強調無形資產質量對核心競爭力的影響機理，建議從三個角度分析兩者的價值相關性。本文的不足之處在于缺少實證數據的驗證，以及上述評價指標的選取存在一定主觀判斷影響。（作者單位：貴州財經大學）

本文屬于“貴州財經大學2012年度在校學生科研資助項目”。

參考文獻：

[1]湯湘希，貢峻：無形資產對企業的 價值貢獻與評價[J].湖北財稅（理論版），2002

[2]高建來，楊淋淋：企業核心競爭力與無形資產關系辨析[J].商業經濟，2009

[3]張銳.淺析無形資產管理與企業核心競爭力的關系[J].經濟與管理，2009

[4]沈炳珍，陳娟：我國高技術產業上市公司無形資產對經營績效的影響研究[J].經濟論壇，2009（8）

[5]王玉紅：注重無形資產 創造品牌價值[J].科技資訊，2009（9）

篇(6)

一、理論基礎與樣本選擇

(一)資產質量的內涵資產質量主要包括兩個方面的含義：即資產的物理質量和資產的系統質量。資產的物理質量主要通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。資產的物理質量是資產質量的基礎。但資產的物理質量只強調了資產本身的質量，忽視了企業的資產在其生產經營活動過程中發揮作用的程度。資產的系統質量指其在企業管理系統中發揮和體現出的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量以及為企業發展目標做出貢獻的質量等，這個層面的資產質量是把資產作為企業的組成部分來討論的。因此，應站在整體的角度來評估其質量。必須強調企業資產質量是相對于企業的主營業務而言，這也表明資產質量具有相對性。同樣對企業整體評估時。資產質量應該更側重于這個意義上的資產質量。

(二)資產的質量特征資產的質量特征從兩個方面來進行歸納。從資產的物理質量看，主要有：資產存在的客觀性，即所報告的資產是否真實存在；實有資產的物理特征，其是否為殘次冷背，是否損耗。從資產的系統質量看，主要有：資產的結構；資產的有效性；資產的收現性；資產的收益性；資產的規模。將資產的物理質量和資產的系統質量結合來看，資產質量的特征綜合可歸納為如下三點：資產的存在性、資產的有效性和資產的收益性。企業資產質量評價指標如見表1所示。各個指標都在不同程度上反映了公司業績狀況的信息，且指標間有一定相關性，所以生成的統計數據所反映的信息在一定程度上有重疊。同時，指標太多會導致分析問題失去重心，甚至得到錯誤的結論。作為評價主體，在進行定量分析的過程中應涉及較少的指標并得到盡可能大的信息量。本文選擇主成分分析法來進行企業資產質量的綜合評價。主成分分析法是一種通過降維來簡化數據的多元統計方法。它通過尋找出一組數目較少且相互獨立的公共因子來代替數目較多且互相關聯的原始變量。選取的公共因子能集中反映原始變量含有的大部分信息，起到簡化分析的作用。該方法通過對上述指標形成的原始變量矩陣內部結構關系的研究，找出影響某一經濟過程的幾個綜合指標，使綜合指標為原來變量的線性組合。綜合指標不僅保留原始變量的主要信息，而且彼此之間又不相關。最后根據每個樣本的各主成分即可計算出每個樣本的綜合評價數值(以各樣本中各個主成分的方差貢獻率為權數)。綜合評價數值越大，資產質量越好。

(三)樣本選擇本文選定2007年中國滬深兩市中江蘇省制造業上市公司的年報數據作為研究對象。在樣本選取中，本文進行了如下考慮：(1)按照我國有關法規，A股公司和B、H股公司在編制財務報表時分別遵循不同的會計準則(A股遵循中國企業會計準則，B、H股公司遵循國際會計準則)，其財務指標缺乏可比性。因此選取樣本時排除了B、H股上市公司。(2)我國證監會ST、PT及有關配股資格的標準都是從凈資產收益率的角度來規定，因此被實施特殊處理的公司(即sT公司)是屬于兩年連續凈資產收益率不符合標準或資不抵債的上市公司，在此予以剔除。(3)公司為了取得上市資格，提高發行價格以募集到更多資金，經常通過盈余管理高估發行股票以前年度的資金，因此，在選擇樣本時將上市不足一年的公司予以剔除。

二、實證結果與分析

(一)描述性統計采用統計分析軟件SPSSl2.00和MicrosoftOffice Excel 2003對數據進行估計與檢驗。首先，將收集的60家江蘇省制造業上市公司的原始數據標準化，然后在SPSS軟件中，進行主成分分析，得出結果，如表2所示。

(二)相關性分析由表2可知，前6個因子的方差之和占樣本方差的85.372％。通常來講，累計方差百分比達到85％以上，即認為是具有代表性的。說明表2中原來由14個指標反映的資產質量指標可以由6個共同因子反映。因此本文取6個共同因子及作為主成分。旋轉后的因子載荷矩陣是按照方差極大化對因子載荷矩陣的旋轉，其因子變量在很多變量上的載荷都有所提高。而且，在因子載荷矩陣中的每一個數據表示了相應的因子變量對原變量的相對重視程度。因此，第一個因子變量中，總資產息稅前收益率、總資產稅后利潤和稅后利息收益率、主營業務利潤率有比較大的載荷，這三個指標主要反映資產的收益性，因此，該公共因子稱為收益性因子；第二個因子變量中，存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率有比較大的載荷，這三個指標主要從變現性較強的資產方面反映了資產的有效性，因此該公共因子稱為有效性因子；第三個因子變量中，存貨流動資產率、流動資產率、庫存商品存貨比率有比較大的載荷，這幾個指標主要反映的是資產的存在性，因此該公共因子稱為存在性因子；第四個因子變量中，固定資產周轉率、總資產周轉率有比較大的載荷，這兩個指標從流動性較弱的資產方面反映了資產的有效性。將該公共因子稱為有效性因子2；第五個因子變量中，長期投資結構性資產、在建工程結構性資產有比較大的載荷，這兩個指標從不同方面反映了資產結構，是資產存在性的另一方面，將該公共因子稱為存在性因子2；第六個因子變量中，經營資產經營活動現金凈流量有比較大的載荷，這個指標從現金流量的方面反映了資產的收益性，將該公共因子稱為收益性因子2。

根據主成分分析方法，可以構造出江蘇省制造業上市公司資產質量綜合評價函數F=a1F1+a2F2+…amFm，其中Fi(I=I，2，…，m)為第1個主成分的得分，am每個主成分的方差貢獻率。計算出每個樣本的主成分得分后，可由主成分得分衡量每個樣本在第1個主成分所代表的經濟效益方面的程度及地位。當把m個主成分得分代人上式后，即可計算出每個樣本綜合評價函數得分，綜合評價函數值越大，資產質量越好。因此，以這個得分的大小排隊，即可排列出每個樣本的資產質量名次。利用綜合評價函數值排序，既可以對不同樣本的資產質量進行橫向對比，也可以對同一樣本不同時期的資產質量進行動態對比。

對于江蘇省制造業上市公司資產質量指標體系，可以構造出綜合評價函數如下：F=22.529F1+19.664F2+15.888F3+10.015F4+8.95F5

+8.322F6(其中F1、F2、F3、F4、F5、F6分別為六個主成分的得分)。經過計算，江蘇省60家制造業上市公司2007年資產質量綜合評價函數得分即排名如表4所示。

表3中的負數并不表示資產質量是負數，其意義在于資產質量的排序。由表4中可知，在江蘇省60家制造業上市公司中寶勝(600973)的資產質量綜合得分134.688，排名第一位，s儀化(600871)、江山股份(600389)、南京化纖(600889)、南京鋼鐵(600282)位列前五名。高新張銅(002075)、天奇物流(002009)、四環生物(000518)的資產質量為后三名。從分析結果來看，前三個主成分中包含的關鍵指標有總資產息稅前收益率、總資產稅后利潤和稅后利息收益率、主營業務利潤率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產率等，說明這些指標是衡量企業資產質量的關鍵因素。從江蘇省制造業上市公司整體來看，存在著一定問題。

三、政策建議

(一)合理提高資產的收益性　資產的收益性是資產運用的最綜合表現。只有穩定的收益才能確保上市公司的資產升值。資產的收益性指標是關鍵性的指標。因此企業應集中精力發展核心業務，把企業所擁有的資源集中在有限的和最擅長的活動上，這樣可以將資產的利用率最大化，從而提高資產的收益率。

(二)加速資產的合理流動優質質量與劣質質量的區別很大程度上體現在資產的周轉率方面。資產只有被利用，才可能為股東創造價值。加速資產周轉才可能充分利用資產，因此，加速資產周轉率，縮短占用資金的周轉期就是企業應實現的目標。資產運用的越充分、越高效，為企業獲得未來收益的能力就越強。因此。企業應充分運用產權市場來增加資產的流動性，通過不斷優化自己提升核心競爭力的能力及提高企業本身適應市場的能力來增加資產的有效性。

(三)建立科學的決策機制從公司管理和業績評價的角度來看，不論股東對公司的評價，還是母公司對下屬公司的評價，都應該充分考慮資產質量的因素。作為公司的經營者應該認識到提高公司資產質量關鍵在于將公司的存量資產用足、用活，而不能為了做大規模一味地融資。只有將提高資產質量，企業才具備做大做強的基礎。企業建立決策委員會，按投資決策的科學程度進行規劃和決策，并應建立投資決策責任制，采取對重大投資決策的失誤負法律責任等辦法，來有效杜絕錯誤投資、盲目投資、低效或無效投資的現象發生。

[本文系江蘇省教育廳課題(03SJB630004)階段性研究成果]

參考文獻：

[1]張新民、王秀麗：《企業財務狀況的質量特征》，《會計研究》2003年第9期。

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關鍵詞：財務分析方法 債權投資盡職調查 風險控制

一直以來，財務分析在債權投資的風險控制中都扮演著重要的角色，其重要性主要體現在判斷融資企業的資產狀況、資金鏈情況以及對目標項目或還款來源進行現金流預測等方面。盡管在目前“典當式”債權投資廣泛應用的背景下，財務分析方法的地位受到了挑戰，但對其的應用仍然是債權投資風險控制的核心。

一、債權投資財務分析現狀

由于金融機構之間競爭日趨激烈，目前部分金融機構放松了全面風險控制體系，在方案設計時，更加關注抵質押物的價值，認為這可以在很大程度上增加融資企業的違約風險，并且如果出險，可以通過拍賣抵質押物來實現資金回籠。因此在抵質押物足值的情況下，金融機構對融資企業整體資信狀況的調查往往流于形式，僅依賴融資企業提供的審計報告進行形式上的財務分析，不關注融資企業提供資金預算數據的合理性及還款來源的真實性。由于這種觀點及做法類似于典當行的經營理念，因而在債權投資業界被稱為“典當式思維”。在實踐中，如果企業擁有一項優質的資產可以提供抵質押，會有多家金融機構去爭奪這個客戶，而競爭手段除了降低融資成本外，甚至還包括簡化調查程序與審批流程等“優惠措施”。

二、債權投資中財務分析的重要意義

在真正的典當行為中，當出典人逾期不還款時，承典人可以拍賣客戶的典當標的，這對承典人沒有實質性損害，甚至其還可以享受拍賣價與出借金額的差額收入。但其他金融機構進行的債權投資則不同，其不僅不能享受拍賣溢價，還會損害金融機構的信用等級，進而影響金融機構對外承接業務的規模，這對于金融機構來說是致命的，這也是信托行業存在 “剛性兌付”的原因。此外，處置抵質押物的渠道也是大多數金融機構面臨的棘手問題，且抵質押物的變現能力更是參差不齊，因此抵質押物盡管增加了融資企業的違約成本，并且在一定程度上可以挽回金融機構的部分物質損失，但這種結果對于金融機構來講，弊遠大于利。

因此，即使業務部門在方案設計上將重點放在了抵質押物上面，但從風險控制部門的角度，仍應關注融資企業及擔保人的整體資質，對融資企業的履約能力進行全面評估，即便優質的抵質押物增大了融資企業的違約成本，但如果融資企業因資金鏈斷裂而導致喪失履約能力，則增加違約成本也就失去了意義。

三、債券投資中的財務分析應用

鑒于上述原因，不論在何種方案設計下，對融資企業的財務分析都是必不可少的，其主要涉及融資企業的財務狀況與資產質量的評估、資金鏈與外部融資的分析，同時也涵蓋了對還款來源的評估。

（一）整體財務狀況與資產質量分析

融資企業整體財務狀況與資產質量是評價一個項目好壞以及融資企業履約能力的最基本的參考因素。

判斷企業的財務狀況，通常要從企業提供的三年一期（根據需要可以適當增減）的審計報告及會計報表入手。判斷的內容大致可以概括為三個方面，即融資企業的償債能力、營運能力以及獲利能力。首先，債權投資不同于股權投資，項目經理關注資產的流動性更甚于資產的盈利性，因此，最重要的便是融資企業的償債能力分析，可通過計算融資企業的資產負債率、流動比率、速動比率或現金比率來做出評價。其次，應重點分析融資企業的營運能力，通過計算企業各項資產的周轉率做出評價；最后，對企業獲利能力進行分析，因為其是確保企業未來能否順利履行還款義務的依據，對于債權投資而言，該指標只要能達到或接近行業平均水平即可。

在進行上述基本財務報表分析時，一定要結合項目及方案設計的特點，具體問題具體分析。如通過計算得出一家房地產開發企業的資產負債率和流動比率較高，但分析后發現負債中預收賬款占比較大，而預收賬款對于房地產企業是商品房的預售款，與銀行借款等外部融資不同，因此在計算償債能力比率時應予以剔除，以便更合理的判斷企業的償債能力。

除分析融資企業的整體財務狀況外，對資產質量的分析同樣重要。例如兩家存貨資產占比相近的房地產開發企業，一家擁有的大多是一線城市的樓盤，而另一家存貨主要是欠發達地區或邊遠地塊的開發項目，此時二者的履約能力就存在很大差異。再如兩家制造型企業的應收賬款、預付賬款等資產占比均較高，但二者交易對手的信用狀況和資金實力差異較大，那無疑對二者資產質量的判斷也不相同。

（二）資金鏈與外部融資分析

在實務中，融資企業的財務狀況健康、資產質量上佳，仍不能說該筆債權融資的風險就是可控的，因為資金鏈斷裂同樣也是企業倒閉的原因之一。

對資金鏈的審核應從企業定期編制的資金預算入手，由于部分企業對外提供的資金預算是經過修飾的，這就需要對其中的項目進行逐項分析，如融資企業銷售業績的預期是否脫離了目前的市場實際，融資成本的計算是否正確等。修正后的資金預算能正確判斷在債權投資期內融資企業的現金流能否維持其生產經營以及能否保證到期還本付息。

此外，還應對融資企業其他的外部融資情況進行分析。首先，應通過貸款卡查詢結果與融資企業提供的資料來判斷企業整體的外部融資規模；其次，檢查企業外部融資規模的變化情況，如外部融資急劇上升則說明企業對外部融資的依賴度提高，而外部融資急劇下降則有可能說明金融機構對企業的資信狀況有消極的評價；最后，還要分析外部融資的到期日，即判斷在本項目的融資期內，融資企業是否存在流動性風險。

需要指出的是，對于資金密集型的企業來講，資金鏈問題尤其應該重點關注。對于傳統制造行業，則需要關注其是否存在從主業抽調資金進入高風險行業、或盲目擴張生產線和大規模投產市場接受度低的新產品等情況。

（三）還款來源分析

充足并且合理的還款來源是融資企業到期履約的有力保障，因此，應對其進行詳盡分析。

首先，項目經理應對還款來源涉及的項目、企業或某項權利進行分析與判斷。如在政府采購或者政府BT回購項目中，項目經理應分析當地經濟發展水平、投融資環境、當地政府的財政實力等信息。在此基礎上檢查企業與政府簽訂的相關協議，核實政府是否將該項支出列入相應期間的預算，必要時還應現場訪談政府相關工作人員。對于具體建設或生產項目，項目經理還應對項目進行現金流預測，再輔之以敏感性分析與壓力測試等方法，全面評價還款來源能否在債權投資到期時償還債務本息。

其次，項目經理同樣需要關注監管機構對相關業務的要求，比如銀監會對房地產信托的監管政策除了要求貸款方的最低資本金、二級資質、“四證齊全”外，還包括禁止向開發商發放流動資金貸款、禁止進行商品房預售回購、禁止信托公司以信托資金發放土地儲備貸款，以及將投資附回購形式的變相融資行為視同貸款管理的一系列監管政策。此時，如果項目的還款來源中包括預期的上述外部融資，則需要關注是否會觸及禁令而不能實現。

最后，針對部分方案設計對目標還款來源進行了資金監管，即進行閉環操作，此時對已經設置監管的還款來源與款項用途進行上述分析就成為了判斷融資企業履約能力的最重要的一環。

四、結論與建議

金融行業債權投資的風險控制主要通過對融資企業的盡職調查來實現。盡職調查中的關鍵點在于對融資企業履約能力的判斷，而這種判斷更多依賴財務分析方法的應用，因此，財務分析的效果直接決定了債權投資的風控效果。盡管財務分析的地位在“典當式”債權投資中受到了挑戰，但通過上述分析不難看出，要想在真正意義上控制債權投資的風險，財務分析仍然是必不可少的，是風控程序的最重要的組成部分。

金融機構在進行債權投資時，應通過以財務分析為基礎的盡職調查來對融資企業整體履約能力進行評價，在閉環操作的情況下，也要把對還款來源的分析與判斷作為項目承做與否的主要標準，而不應該過分依賴抵質押物與方案設計，從而放松了風險控制的標準。

參考文獻：

[1]丁曉娟.政信合作的基礎設施類信托產品考驗投資者理財能力[J].信托周刊，2009 （5）：26-28