序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險投資的優(yōu)缺點范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

中國經(jīng)濟(jì)依托改革開放的國策長期快速發(fā)展，這也促成了中國風(fēng)險投資基金行業(yè)的發(fā)展壯大。目前，中國的風(fēng)險投資基金行業(yè)分為兩個陣營:一方是具有海外成熟風(fēng)投經(jīng)驗的合資基金，另一方是國內(nèi)本土的風(fēng)險投資基金。雖然兩個陣營都在良好的市場環(huán)境下快速發(fā)展，但是行業(yè)的主要問題也存在于兩個陣營的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據(jù)《2014年中國風(fēng)險投資年檢》的數(shù)據(jù)顯示:2013年，我國共有本土風(fēng)險投資基金501家，外資背景風(fēng)險投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數(shù)量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數(shù)量僅為幾百萬元。與之相對應(yīng)，具有外資背景的風(fēng)險投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數(shù)量在20億美元以上。管理資金規(guī)模的不同，導(dǎo)致了本土風(fēng)險投資基金和外資風(fēng)險投資基金所處的風(fēng)險等級不同。外資風(fēng)投基金偏向于投資處于快速成長期并且資金量需求較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這類企業(yè)通常風(fēng)險低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創(chuàng)期的企業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險大，投資回收期長。這樣一來，導(dǎo)致了本土風(fēng)險投資基金在競爭中處于不利的地位。其次，本土風(fēng)險投資基金在服務(wù)上無法與外資競爭。外資背景的風(fēng)險投資基金大多依托具有多年歷史的大型風(fēng)險投資機構(gòu)，它們在資本市場運作經(jīng)驗豐富，在項目投資過程中，能夠提供資金支持、財務(wù)顧問、危機管理、戰(zhàn)略股東引進(jìn)、資本市場運營等全方位的增值服務(wù)。在這種競爭態(tài)勢下，本土風(fēng)險投資基金現(xiàn)存客戶面臨著大量流失的風(fēng)險。再者，本土風(fēng)險投資基金再融資能力較弱。風(fēng)險投資公司需要不斷地融資以補充資金。在國際上，對于一些較大型的投資項目，往往會組建專項基金進(jìn)行投資。國際風(fēng)險投資機構(gòu)具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強。本土風(fēng)險投資基金發(fā)展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項目的投資中資金捉襟見肘，往往會失去投資機會。最后，本土風(fēng)險投資基金背靠的資本市場環(huán)境不利。外資背景的風(fēng)險投資基金主要背靠發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，這些資本市場政策穩(wěn)定，法律法規(guī)健全，具有極強的可預(yù)見性和可操作性。本土的風(fēng)險投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了暫停IPO上市的政策決定，這嚴(yán)重地阻礙了本土風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資基金行業(yè)內(nèi)部所存在的問題，不僅僅關(guān)系到本土基金和外資基金的競爭格局，還關(guān)系到資本市場話語權(quán)的問題。可以說，中國證券市場優(yōu)質(zhì)上市公司資源的流失與本土風(fēng)險投資基金的弱勢具有直接關(guān)系。中國資本市場正呼喚著本土風(fēng)險投資基金的變大、變強。

二、中國風(fēng)險投資基金組織模式的選擇

(一)現(xiàn)行的市場環(huán)境

中國風(fēng)險投資基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國風(fēng)險投資基金運作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業(yè)法》。《中華人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)。《合伙企業(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險投資基金較少。中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情較高。自2013年開始，風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運作方式是普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規(guī)模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個月的總和。”上述情況表明，中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。

(二)中國本土風(fēng)險投資基金的組織模式及優(yōu)缺點

根據(jù)中國法律規(guī)定的要求，中國本土風(fēng)險投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來組建的風(fēng)險投資基金。公司的股東就是風(fēng)險投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項具有決策權(quán)。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險投資基金。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險投資基金。這類風(fēng)險投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險投資管理人進(jìn)行管理。上述三種風(fēng)險投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風(fēng)險投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設(shè)立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風(fēng)險投資基金的組織模式。從各個組織模式的特點來看，公司制風(fēng)險投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點是資本擴(kuò)張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點在于便于資本擴(kuò)張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點。有限合伙制風(fēng)險投資基金的缺點在于它不是法人，在進(jìn)行風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資基金對企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒有企業(yè)的管理權(quán)，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時擴(kuò)張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點是具有確定的期限，這個缺點可以通過事先設(shè)定長期契約或新設(shè)契約的方式來解決。

(三)發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性及可行性

從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性來看，本土的風(fēng)險投資基金急需改善環(huán)境和擴(kuò)大規(guī)模，以便最終能夠在中國的風(fēng)險投資市場拿到更大的話語權(quán)。契約式風(fēng)險投資基金的發(fā)展可以幫助中國的風(fēng)險投資行業(yè)達(dá)成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險投資基金能夠在大型項目投資中快速地實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國風(fēng)險投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險投資金群，才能掌握資本市場的話語權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進(jìn)中國證券市場的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場基礎(chǔ)。中國的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實現(xiàn)快速發(fā)展。

三、發(fā)展契約型風(fēng)險投資基金的政策建議

篇(2)

摘 要 風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高投入和高收益的“三高”特點，風(fēng)險投資本身是一個資本循環(huán)的過程，為了能保持風(fēng)投行業(yè)持續(xù)良性發(fā)展，風(fēng)險投資就需要一個安全可靠的退出機制。本文從分析我國當(dāng)前風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀出發(fā)，淺析IPO方式的優(yōu)缺點并進(jìn)一步探討IPO方式退出的時機選擇。

關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 退出渠道 IPO 時機選擇

一、我國風(fēng)險投資退出現(xiàn)狀

2004年之前，我國風(fēng)險投資項目近七成以上是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策法律環(huán)境的完善，我國風(fēng)險投資全面復(fù)蘇并進(jìn)入快速發(fā)展階段。如圖1所示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式穩(wěn)中有減；隨著市場的完善，清算方式退出的比重逐年下降。自2001年開始，以IPO方式退出的項目比例不斷增多，在2007年股票市場火熱的時候甚至與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相差無幾。

受金融危機影響和對全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，2008年股市大幅下跌，上證指數(shù)從6124點跌到1664點，市場持續(xù)低迷，使資本市場融資功能大減，新股發(fā)行頻率減小直至?xí)和！?jù)中國風(fēng)險投資研究院編寫的《2008年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》中統(tǒng)計，有146個風(fēng)險投資項目在2008年實現(xiàn)退出。其中，39個項目的退出金額為11.8億元，平均單個項目的退出金額僅為3044萬元。

2009年IPO重啟和下半年創(chuàng)業(yè)板的正式推出，我國的企業(yè)上市回升勢頭明顯，企業(yè)的上市數(shù)量和融資額均較2008年同期出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)中國風(fēng)險投資研究院統(tǒng)計，有173個風(fēng)險投資項目在2009年實現(xiàn)退出。其中，披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元，平均單個項目的退出金額為5478.26萬元。自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板登陸A股以來創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)目已達(dá)194只（截至2011年3月22日）。IPO正逐漸成為風(fēng)險投資的主要退出渠道。

二、IPO退出方式分析

IP0即首日公開發(fā)行，是指第一次面向公眾發(fā)行公司的股票，對于風(fēng)險投資行業(yè)來說，就是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)成長達(dá)到證券交易所的上市條件時，通過一定的程序，在證券市場首次公開發(fā)行股票。西方發(fā)達(dá)國家的實踐表明，首次公開上市發(fā)行退出方式是最受風(fēng)險資本家青睞也是最常用的退出方式，因為它的投資回報率通常是最高的。經(jīng)典案例來看，蘋果公司、蓮花公司等通過IPO分別獲得了235倍、63倍的超額收益。據(jù)統(tǒng)計在美國大約三分之一的風(fēng)險投資機構(gòu)都選擇采用IP0方式退出。

IPO方式可以選擇在主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場，對我國風(fēng)險投資來說，常用的有內(nèi)地主板、深圳中小板、深圳創(chuàng)業(yè)板、香港主板、新加坡主板、美國紐交所、美國納斯達(dá)克、韓國創(chuàng)業(yè)板、日本主板等。如下圖2所示2008年我國風(fēng)險投資的IPO市場分布情況：

IPO的優(yōu)點有很多：第一，為風(fēng)險企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展成熟籌集了大量的資金。風(fēng)險企業(yè)渡過初創(chuàng)期的艱難，在發(fā)展的中后期仍需要更大的資金投入，通過IPO可以募集大量閑置資金。第二，為風(fēng)險投資家提供高額回報與快速變現(xiàn)渠道。從供求的角度來說，在市場火熱的時候供不應(yīng)求，股票常以溢價方式發(fā)行，回報率較高。上市后，可以逐步在二級市場出售股份。第三，有利于分散風(fēng)險。上市后投資者數(shù)量增加，投資風(fēng)險得到有效的分散。

IPO也還是存在一定的缺點：第一，公開上市耗費大量的時間和財力。公開上市的準(zhǔn)備工作是繁瑣的，上市企業(yè)將為此耗費巨大的精力；同時IPO驚人的費用，也是上市企業(yè)必須面臨的問題。第二，上市后股份限售期，容易受不確定因素影響。風(fēng)險企業(yè)在上市后，其大股東將所持有的股份出售在股票上市初期會有一定的比例限制，增加了因退出時間過長而產(chǎn)生的不確定性。第三，風(fēng)險企業(yè)的自主性降低。風(fēng)險企業(yè)上市后，必須根據(jù)證券交易所的規(guī)定，定期披露相關(guān)信息，或使在競爭中處于不利地位。此外IPO退出還受到證券市場周期的影響，牛市中退出遠(yuǎn)較熊市中簡單，退出的數(shù)量以及價格都會有很大的不同。

三、IPO退出方式的時機選擇

IPO退出的時機選擇其實包含兩個問題，一是在不同退出方式之間何時選擇IPO退出，二是針對市場發(fā)展的不同階段IPO方式的選擇時間問題。

（一）幾種退出渠道之間的時機選擇

風(fēng)險投資的最終目的在于選擇最恰當(dāng)?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè)，實現(xiàn)風(fēng)險資本的安全退出和獲取高額利潤。從理論上講，風(fēng)險投資的最佳退出時機應(yīng)為利潤最大化的時間。但在實際操作過程中，如何在IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算這三種退出方式之間抉擇，主要取決于風(fēng)險企業(yè)的成長階段、法律政策環(huán)境變化以及證券市場狀況等因素。

1．風(fēng)險企業(yè)成長階段

根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子期、起步期、成長期、成熟期和衰退期五個階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，普遍認(rèn)為風(fēng)險投資在“種子期”或“起步期”進(jìn)入，而在“成熟期”退出。并且在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段退出，其退出方式也是不同的。總地來說，退出時機的決策主要與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況有關(guān)，即在很大程度上取決于風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值的增值水平。Murray（1994）通過對美國風(fēng)險投資協(xié)會的統(tǒng)計結(jié)果進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)那些處于企業(yè)成長早期階段的風(fēng)險投資家更喜歡通過出售的方式來實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

2．法律政策環(huán)境

風(fēng)險投資選擇以何種方式退出，從長期的角度來看與當(dāng)時的政策法律環(huán)境具有很大的相關(guān)性。自2001年之后的幾年全球風(fēng)險投資發(fā)展步伐放慢的影響，我國風(fēng)險投資業(yè)也不如調(diào)整期，清算的案例比重較大，隨著整合的進(jìn)行尤其是2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的，進(jìn)一步促進(jìn)和規(guī)范國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，清算比重逐漸減少。同時可以看到隨著深圳中小板的推出IPO比重逐年提高，在2007年達(dá)到小高峰70%。2009年6月正式了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，10月30首批公司登陸創(chuàng)業(yè)板。截至2011年3月22日短短一年多時間就有194只創(chuàng)業(yè)板個股實現(xiàn)IPO。如下表1所示：

3．證券市場狀況

戴國強、王國松在“信息不對稱和風(fēng)險資本退出”（2002）風(fēng)險投資是采取IPO方式退出，還是采取其他方式實現(xiàn)退出，主要取決于IPO的市場狀況，也就是說，在市場狀況不好的時候，通常應(yīng)該采取IPO以外的其他退出方式。在表2中我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算基本上與IPO互補，2004年前后證券市場長期走熊，IPO比重很小，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重大；在2007年前后證券市場火爆時IPO比重較大，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重較小。

2008年，市場指數(shù)一直呈現(xiàn)不斷下挫的趨勢，在上表2中列出退出方式的項目中，上市的有18個，占項目數(shù)量的23.28%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有58個，占75.32%。上市交易的項目數(shù)比例與2007年相比大幅降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項目數(shù)比例與2007年的28.9%相比增長近47個百分點。

（二）IPO方式的時機選擇

IPO方式退出選擇主要考慮退出的收益率以及發(fā)行的難易程度。下面考察從2009年10月―2011年3月登陸的194只創(chuàng)業(yè)板個股，以上證指數(shù)代表市場行情；發(fā)行定價與上市首日收盤價漲幅表征收益率，以月為跨度，對當(dāng)月上市的所有個股收益率采用算術(shù)平均；一段時間的發(fā)行數(shù)量代表發(fā)行難易程度，采用eviews5.0作圖。

如上圖3所示，圖左表示的是市場指數(shù)與發(fā)行數(shù)量的關(guān)系，圖右表示的是市場指數(shù)與發(fā)行收益率的關(guān)系。兩子圖基本是一致的，在09年12月―10年6月市場指數(shù)下跌中，發(fā)行收益率以及發(fā)行數(shù)量也基本是下跌的，在10年6月―10年10月指數(shù)回升時，發(fā)行收益率與發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)同步回升。

風(fēng)險企業(yè)達(dá)到上市條件并想通過IPO方式實現(xiàn)退出，最需要考慮的因素就是當(dāng)時的市場環(huán)境，市場指數(shù)步入上升通道，市場成交活躍，供不應(yīng)求，同時證券監(jiān)管部門對上市審批通過較多時，是發(fā)行的最好時機。此時發(fā)行成功率會較高，溢價比率會較大，上市后二級市場退出也較為簡單。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁璐,趙寅.風(fēng)險投資退出機制現(xiàn)狀分析及政策創(chuàng)新建議.武漢金融.2010(7).

[2]Armin Schwinenbacher.Adoption of uncertain multi-stage technology projects:a real options approach.Journal of Mathematical Economics.2001.

[3]吳青.中小高科技企業(yè)風(fēng)險投資退出與績效研究.合肥:安徽大學(xué).2010.

篇(3)

關(guān)健詞：風(fēng)險投資；評價模型；比較分析

一、風(fēng)險投資的含義

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織對風(fēng)險投資的定義，凡以高科技及知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)、經(jīng)營技術(shù)密集型創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，均視為風(fēng)險投資。如果從操作層面，又可將風(fēng)險投資定義為，投資者以風(fēng)險資本形式對尚在發(fā)展初期且具有潛在風(fēng)險的企業(yè)進(jìn)行投資。

二、風(fēng)險投資的風(fēng)險因素

風(fēng)險投資的項目風(fēng)險，指風(fēng)險資本對項目企業(yè)投資造成損失的可能性，此損失包括投入資本損失與預(yù)期收益未達(dá)到損失。具體表現(xiàn)為，一是投資因各種原因?qū)е马椖课茨墚a(chǎn)生收益且造成損失，二是投資產(chǎn)生了收益但收益低于預(yù)期，三是財務(wù)上為變現(xiàn)投資拋售所投資項目，四是因通貨膨脹或意外事件發(fā)生造成的損失。

三、傳統(tǒng)風(fēng)險投資評價方法

1. 凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值（NPV），是特定方案的預(yù)期現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值所得的差額。凈現(xiàn)值法，以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文?費雪的“項目價值是項目所能帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值”這一理論為基礎(chǔ)。按照NPV評估方法，所有預(yù)期現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，均要按預(yù)定貼現(xiàn)率折為現(xiàn)值。

2.內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率（IRR），指投資項目本身的預(yù)期報酬率，是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。如果一個投資項目能帶來各期現(xiàn)金流入，則未來各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，就是這一投資項目各期的實際報酬率，也就是方案本身的投資報酬率。所以內(nèi)部報酬率IRR是方案本身內(nèi)在的獲利能力與收益能力，假如通過借款投資，以內(nèi)含報酬率IRR作貸款利率，還本付息后將收益為0。內(nèi)部報酬率法事先不預(yù)定折現(xiàn)率， 它是從某個估計的折現(xiàn)率來逐步測試，直到推算出凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，即IRR，計算的過程較復(fù)雜。

3.市盈率模型

市盈為股價與收益之比，是評估上市公司投資價值的最基本指標(biāo)之一。市盈率（P/E）模型，又稱康貝爾-席勒模型，是哈佛大學(xué)的約翰?康貝爾和耶魯大學(xué)的羅伯特?席勒共同創(chuàng)建的一種價值評估模型。運用這一模型對被投資企業(yè)估值，要在預(yù)測被投資企業(yè)未來收益基礎(chǔ)上，依據(jù)一定的市盈率確定被投資企業(yè)價值，確定風(fēng)險投資者的投資額與收購方的收購價。

4.層次分析法

層次分析法（AHP），是多目標(biāo)評價決策方法的一種。這一方法分析的基本原理為，將復(fù)雜問題分解為若干簡單要素，根據(jù)要素之間的相互關(guān)聯(lián)度、隸屬關(guān)系組成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，對各要素進(jìn)行判斷、比較、計算，獲得不同要素的權(quán)重比例，為方案的決策提供依據(jù)。

與其他評價方法相比，層次分析法的優(yōu)點是，對項目有影響的因素綜合考慮，且做出判斷不需要太多定量資料。 局限性則表現(xiàn)為：一是應(yīng)用AHP方法需要決策者對決策問題有透徹理解，熟悉掌握各影響因素，而且對影響因素之間的邏輯關(guān)系要清楚明白。風(fēng)險投資做到這一點比較難。二是此方法中各因素的權(quán)重主要依靠以往投資經(jīng)驗決定，有失客觀性的原則。

5.決策樹法

決策樹是把可選方案及有關(guān)隨機因素有序表現(xiàn)出來而形成的一個樹。當(dāng)未來有幾種不同的可能情況，且可以根據(jù)已有資料來推斷各種情況出現(xiàn)的不同概率時，適用于決策樹法（DTA）。決策者依據(jù)決策樹構(gòu)造出的決策過程有序圖示，統(tǒng)觀決策過程全局，并在此基礎(chǔ)上分析、計算、比較決策過程，做出擇優(yōu)決策。

決策樹法的優(yōu)點為： 一是它列出了決策問題的全部可行方案，可能出現(xiàn)的各種狀態(tài)，以及各種狀態(tài)下各可行方法的期望值。二是能直觀顯示在時間和決策順序的不同階段，整個決策問題的決策過程。三是復(fù)雜的多階段決策應(yīng)用時層次清楚，階段明顯，有利于決策機構(gòu)的集體研究，從而周密思考各種因素，作出正確決策。

決策樹法的缺點為：一很難確定主觀概率，很難計算損益期望值。二是模型對單個不確定因素發(fā)生作用時能考慮，對多個不確定因素對決策方案產(chǎn)生影響時不能同時考慮。三是決策者個人的風(fēng)險偏好對決策結(jié)果的影響沒有綜合考慮。

四、實物期權(quán)評價方法

1.實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)是以期權(quán)定義的現(xiàn)實的選擇權(quán)，與金融期權(quán)相對應(yīng)。美國學(xué)者Stewart Mayers1977年首次提出實物期權(quán)，這一概念把金融期權(quán)理論引入實物投資領(lǐng)域。Stewart Mayers認(rèn)為，一個投資項目帶來的利潤，是目前擁有資產(chǎn)的使用和未來投資機會的選擇兩者共同創(chuàng)造的，當(dāng)用金融期權(quán)的評估方法來評估擁有的實物資產(chǎn)時，可作為實物期權(quán)。

狹義上說，實物期權(quán)是金融期權(quán)理論的拓展。金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)的轉(zhuǎn)化需要思維方式的轉(zhuǎn)變，需要把金融市場的相關(guān)規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部的其他戰(zhàn)略決策。金融期權(quán)是一種特殊的金融衍生品和工具，實物期權(quán)則側(cè)重說明是一種思維方式。

2.實物期權(quán)的優(yōu)點

（1）期權(quán)的非線性損益

期權(quán)是一種選擇決策，執(zhí)行或者不執(zhí)行兩種選擇。期權(quán)的持有者擁有權(quán)利根據(jù)事物的發(fā)展變化來制定決策。面臨決策時，如果事態(tài)往好的方向發(fā)展，做出投資決策，如果往不好方向發(fā)展，不決策或反向決策。其后，還仍可繼續(xù)依據(jù)事態(tài)發(fā)展不斷決策。這就意味著期權(quán)的損益是非線性變化的，隨決策變化而變化。而形成期權(quán)與執(zhí)行期權(quán)的投資額差別較大，與執(zhí)行期權(quán)相比，形成期權(quán)投資較小。換言之，實物期權(quán)思維的應(yīng)用，可使有限的投入獲得無限大的收益，這是期權(quán)的非線性損益的表現(xiàn)。非線性損益特點可提供一種設(shè)計工具和設(shè)計思路，降低投資風(fēng)險，增加收益。

（2）實物期權(quán)的優(yōu)點

從非線性損益的闡述中，我們可以看出，一方面實物期權(quán)提供了一種管理不確定性的思路，未來不確定性越大，這一思維方法價值越大。二是實物期權(quán)提供了一種非線性損益的設(shè)計工具，此工具設(shè)計出各種較小投入獲取較大產(chǎn)出的投資組合。第三，實物期權(quán)還提供了一種思路和方法來識別、創(chuàng)造和獲取機會，找出企業(yè)獨有的創(chuàng)造價值的機會，為怎樣規(guī)避風(fēng)險實現(xiàn)這些價值提供思路，使企業(yè)在 在競爭中取得有利地位。第四，實物期權(quán)提供了一種思路與方法來分階段投資，降低投資風(fēng)險。第五，實物期權(quán)提供了一種對未來價值進(jìn)行評估的思路與方法。

（3）實物期權(quán)的用途

在以下情況時，實物期權(quán)思維的用途就能體現(xiàn)出來：一是存在選擇性投資決策，而此時也沒有其他方法能更好的進(jìn)行評價。 二是足夠大的不確定性，此時穩(wěn)妥的做法就是等待，獲取更多的信息，換言之，保留期權(quán)，避免遺憾。三是足夠大的不確定性，此時需要考慮靈活性的需要。 實物期權(quán)方法是僅有的能正確評價靈活性的投資方法。四是當(dāng)投資項目本身的價值有傾向是由看漲期權(quán)的可能性來決定的，而非由當(dāng)前現(xiàn)金流來決定。五是投資項目需要修正，或者中間戰(zhàn)略需要調(diào)整。

3.實物期權(quán)對NPV法的修正

實物投資理論認(rèn)為，作為一項實物資產(chǎn)，它的收益主要有以下兩種：

（1）全部暴露于風(fēng)險的收益

全部暴露于風(fēng)險的收益，是指假如投資者不能在意外的市場狀況出現(xiàn)時，用某一方式改變自己對某項資產(chǎn)的投資，以及在時間和數(shù)量不能改變資產(chǎn)的現(xiàn)金流入的投資者的收益。如果一定情況下，既能合理的估計現(xiàn)金流入，又能估計發(fā)生的相應(yīng)時間，且同時以現(xiàn)金流的風(fēng)險特征依據(jù)，得出現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，就能估計這種收益。傳統(tǒng)NPV法計算的就是這種價值。

（2）被規(guī)避風(fēng)險的收益

假如投資者的投入、收益方式并非完全不能改變，則收益的風(fēng)險就是能被規(guī)避的，具有這種能規(guī)避風(fēng)險特征的收益不使用凈現(xiàn)值法，因為此種收益的實現(xiàn)，是由投資者對收益的主動性影響，還有外源的不確定性一起決定實際收益。因此，假定投資者能理智規(guī)避風(fēng)險，則此種收益無需風(fēng)險的補償。

所謂實物期權(quán)理論，其核心就是指出收益，并強調(diào)此類收益的存在，從而實現(xiàn)對收益的評估。也就是說，即使一項資產(chǎn)其本身只能帶來很少的現(xiàn)金流入甚至沒有現(xiàn)金流入，也就是不具備第一類完全暴露于風(fēng)險的收益的能力，還可能提供第二類風(fēng)險被規(guī)避的收益的機會。只有將兩者都考慮到，才能準(zhǔn)確、完整的對一項資產(chǎn)的價值進(jìn)行估計。

通過以上分析我們可以知道，在評價一個投資項目時，不僅要考慮以凈現(xiàn)值等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該投資項目的靈活性價值。所以，一個投資項目的真實價值應(yīng)由該項目的凈現(xiàn)值（NPV）和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值一般用期權(quán)溢價來表示。

公式表示為：ENPV=NPV+OP

公式中，ENPV表示投資項目的真實價值；NPV表示投資項目的凈現(xiàn)值；OP表示項目的期權(quán)溢價。

五、結(jié)論

綜上所述，我們可以看出，風(fēng)險投資評價方法有很多，但是不同的方法只能從某一個角度來說明、闡述和解決問題，如果風(fēng)險投資者要想進(jìn)行科學(xué)的決策與選擇，就需要針對不同投資項目的產(chǎn)業(yè)背景等具體問題進(jìn)行具體分析，并針對風(fēng)險投資進(jìn)行投資時所處的不同階段，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)方法來做出判斷。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈良峰，樊相如.基于層次分析法的風(fēng)險投資項目評價與決策[J].基建優(yōu)化，2002（4）.

[2]劉開第，曹慶奎.企業(yè)技術(shù)含量評價模型[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000（2）.

[3]張炯，葉元煦.技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險評價與決策的理論與方法[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2001（4）.

篇(4)

1、創(chuàng)業(yè)者的融資謀略就是對資金籌措進(jìn)行總體性的籌劃。

2、融資能夠體現(xiàn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者良好的信用水平。

3、在各種經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都有信用的烙印，特別是市場經(jīng)濟(jì)，其本質(zhì)就是信用經(jīng)濟(jì)。

4、創(chuàng)業(yè)者有很好的創(chuàng)業(yè)計劃的前提下，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)計劃的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是及時融資。

5、“三角債”顯像是經(jīng)濟(jì)活動中缺乏信用的典型表現(xiàn)。

6、創(chuàng)業(yè)融資是把握住創(chuàng)業(yè)投資機會的前提條件。

7、使資源得以充分利用，投入少而收益大。是創(chuàng)業(yè)機會的成效高特征。

8、如果僅因創(chuàng)業(yè)資金而不去努力，創(chuàng)業(yè)機會就有可能與你失之交臂。這說明創(chuàng)業(yè)機會具有瞬時性特征?。

9、當(dāng)創(chuàng)業(yè)機會出現(xiàn)時,創(chuàng)業(yè)者不可能獨處其中,許多人可能都發(fā)現(xiàn)了這一絕佳的創(chuàng)業(yè)機會,創(chuàng)業(yè)機會的這特征稱為

公平性。

10、創(chuàng)業(yè)融資時應(yīng)盡量使融資付出的代價最小化和融資效率的最大化，這一觀點被認(rèn)定是創(chuàng)業(yè)融資的經(jīng)濟(jì)性原則

11、創(chuàng)業(yè)融資必須符合企業(yè)的消化、配套能力。這一觀點出自于創(chuàng)業(yè)融資的適用性原則?。

12、創(chuàng)業(yè)者在確定創(chuàng)業(yè)融資方式、融通資金數(shù)量時必須考慮的問題是資金成本。

13、創(chuàng)業(yè)融資的途徑是指創(chuàng)業(yè)者為企業(yè)籌措資金所采用的形式和具體手段。

14、資金成本是每個創(chuàng)業(yè)者選擇和確定創(chuàng)業(yè)融資方式、融通資金數(shù)量時必須考慮的問題。創(chuàng)業(yè)者力爭

資金成本最小化是企業(yè)確定融資計劃的首要標(biāo)準(zhǔn)。

15、創(chuàng)業(yè)者的融資規(guī)模、方式以及融資對象應(yīng)該相對保持穩(wěn)定。

16、創(chuàng)業(yè)融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種。一般來說，創(chuàng)業(yè)者將二者結(jié)合起來，以滿足自身的資金需求

17、發(fā)售股票屬于創(chuàng)業(yè)融資途徑中的權(quán)益融資。

18、被借款人是創(chuàng)業(yè)者需要的企業(yè)管理行家，創(chuàng)業(yè)者可以考慮通過將債務(wù)融資轉(zhuǎn)換為權(quán)益融資。

19、現(xiàn)代租賃最基本的形式有兩類：融資性租賃和經(jīng)營性租賃。

20．創(chuàng)業(yè)者要解決生產(chǎn)過程中對大、中型通用設(shè)備的短期需要時，通常選擇經(jīng)營性租賃。

21、凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)、生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

22、風(fēng)險投資家不僅投入資金,而且還用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)。

23、風(fēng)險投資的對象主要是那些力圖開辟新的技術(shù)領(lǐng)域以獲取高額利潤但又缺乏大量資金的企業(yè)。

24、每一個創(chuàng)業(yè)者，為了贏得風(fēng)險投資和企業(yè)上市，都需要在心理、文化和觀念上作好準(zhǔn)備。

25、成熟的風(fēng)險投資家在選擇目標(biāo)企業(yè)時，都有一個重要標(biāo)準(zhǔn)，就是這個企業(yè)是否實行員工持股。

26、我國風(fēng)險投資機構(gòu)投資方向基本上都定位在高新技術(shù)企業(yè)。

27、為贏得風(fēng)險投資或企業(yè)上市，都需要創(chuàng)業(yè)者在所創(chuàng)企業(yè)里建立健全法人治理的結(jié)構(gòu)。

二、名詞解釋

1、創(chuàng)業(yè)機會：就是在特定的條件下，各方面的因素配置恰當(dāng)，產(chǎn)生有利的創(chuàng)業(yè)條件。

2、債務(wù)融資：是指利用涉及利息償付的金融手段來籌集資金的融資方式，也就是人們常說的貸款。

3、抵押貸款:是指以借款人提供的有一定價值的商品物資（含商品物資憑證）、有價證券作為抵押而發(fā)放的貸款。

4、經(jīng)營性租賃：又稱使用租賃，是出租人將自己經(jīng)營的出租物品進(jìn)行出租，直到該出租物品被淘汰為止的一種租賃形式。

5、風(fēng)險投資：是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向新創(chuàng)的有潛在發(fā)展前景的或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

6、風(fēng)險投資對象：主要是那些力圖開辟新的技術(shù)領(lǐng)域以獲得高額利潤但又缺乏大量資金的企業(yè)。

三、簡答題/論述題

1、在經(jīng)濟(jì)活動中缺乏信用會帶來怎樣的后果？

答：(1)許多企業(yè)只敢與老客戶打交道，不敢貿(mào)然尋找新的合作伙伴和進(jìn)行經(jīng)營擴(kuò)張，資源配置效率低下，對未來的投資和貿(mào)易活動更趨謹(jǐn)慎和收縮；

(2)一些企業(yè)不是現(xiàn)付或沒有足夠數(shù)量的預(yù)付款就不敢交易，資金流轉(zhuǎn)的倍增效益就無從產(chǎn)生；

(3)銀行等金融機構(gòu)面對成千上萬申請貸款者，為了規(guī)避風(fēng)險，不得不采取繁瑣手續(xù)，從而增加了交易成本，降低了交易效率。

2、創(chuàng)業(yè)機會具有哪些主要特征？

答：(1)成效高，即指資源得以充分利用，投入少而收益大；

(2)瞬時性，創(chuàng)業(yè)成功機會只有一個，可是競爭者很多；

(3)罕有性，即無論機會有多少，不在你掌握中的就不是你的創(chuàng)業(yè)機會；(4)公平性，即創(chuàng)業(yè)機會的分布是公平的。

3、創(chuàng)業(yè)融資的原則?

答：(1)適用性原則，適用性是指創(chuàng)業(yè)融資一定要適合所創(chuàng)企業(yè)資金使用的需要。首先，融資的數(shù)量和時間要合乎創(chuàng)業(yè)投資的需求；其次，創(chuàng)業(yè)融資必須符合企業(yè)的消化、配套能力。（2）經(jīng)濟(jì)性原則，經(jīng)濟(jì)性是指創(chuàng)業(yè)融資付出的代價最小化和融資效率的最大化。（3）效益性原則。（4）穩(wěn)定性原則。（5）合法性原則

4、創(chuàng)業(yè)融資的效益性原則的含義是什么？怎樣使企業(yè)融資活動本身效益最佳？

答：(1)效益性原則有三層含義：①企業(yè)融資活動本身效益最佳；②創(chuàng)業(yè)融資應(yīng)有利于保持對所創(chuàng)辦企業(yè)的控制權(quán)；③創(chuàng)業(yè)融資必須有利于提高企業(yè)的競爭能力。

(2)使企業(yè)融資活動本身效益最佳：①創(chuàng)業(yè)者在計劃融資時，一定要妥善安排企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，適度舉債，防止盲目借貸，使自己陷入不必要的債務(wù)危機。②通過對融資成本及融資風(fēng)險的權(quán)衡，將創(chuàng)業(yè)融資的風(fēng)險控制在較低的程度上，并努力運用和發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，以求得融資活動的最佳效益。

5、簡述權(quán)益融資的特點

答：權(quán)益融資的優(yōu)點是在融資過程中無需資產(chǎn)抵押，但它必須給予出資者在所創(chuàng)企業(yè)中某種形式的股東地位。出資者將與創(chuàng)業(yè)者一起按照事先約定的方式獲得資產(chǎn)的分配權(quán)利，分享企業(yè)的利潤。

6、租賃對企業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動有哪些促進(jìn)作用?

答：創(chuàng)業(yè)者用少量資金獲得創(chuàng)業(yè)所需設(shè)備的使用權(quán)，企業(yè)可以邊生產(chǎn)、邊收益、邊償還租金，取得“借雞生蛋，以蛋還雞”的效果。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】投資組合保險；靜態(tài)投資組合保險；動態(tài)投資組合保險

一、引言

投資者一般都是風(fēng)險厭惡的，當(dāng)持有一定的標(biāo)的資產(chǎn)，為了規(guī)避資產(chǎn)下跌的風(fēng)險，確保最低的投資收益并且同時享有向上獲利的機會時，投資組合保險策略開始進(jìn)入投資者的視野。

投資組合保險旨在重塑一個組合的整體收益分布，通過對負(fù)收益設(shè)定一個底線而改變常規(guī)的分布對稱性。它給出組合的最低收益而不限制其上升的潛力。投資組合保險分為靜態(tài)投資組合保險和動態(tài)投資組合保險。下面將分別詳述這兩種策略的含義和具體方法，然后指出各種方法的優(yōu)缺點和適用性。

二、投資組合保險的類型

（一）靜態(tài)投資組合保險

靜態(tài)投資組合保險是指利用市場上已有的衍生金融工具而達(dá)到投資組合保險的目的。選擇靜態(tài)投資組合保險后，一旦投資，將不需要做任何的干預(yù)與調(diào)整，并且無論市場狀況如何，投資組合將得到已選擇的保護(hù)。

靜態(tài)投資組合保險策略主要包括止損策略、保護(hù)性看跌期權(quán)策略和看漲期權(quán)策略。

（1）止損策略是一種很基本的策略

它的第一種方法是，如果經(jīng)理人想要在時間T內(nèi)保證底價φ，則他會將數(shù)量為的資產(chǎn)投資在一種支付回報率持續(xù)為r的無風(fēng)險資產(chǎn)，其余投資在風(fēng)險資產(chǎn)組合。第二種方法是，經(jīng)理人將一切全部投資于有風(fēng)險的投資組合中，當(dāng)風(fēng)險投資組合的價值降到時，把一切資產(chǎn)都投資于無風(fēng)險資產(chǎn)中。然而，值得注意的是，如果運氣不好，這個價格來得太快的話，則經(jīng)理人在新一輪的價格上漲時將沒有一點機會參與進(jìn)來。

（2）保護(hù)性看跌期權(quán)策略

在這種形式中，投資組合等于一種風(fēng)險資產(chǎn)S頭寸加上一張保單，保證在前面指出的底價φ下，在特定的保單期限T內(nèi)，風(fēng)險資產(chǎn)不遭受損失。因此，在0時刻，為保護(hù)他的包含有一單位風(fēng)險資產(chǎn)的組合，投資者可以持有資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)。到期日為T，執(zhí)行價格為K，即等于前面合約的最低價格φ。在時間T，期權(quán)提供了在預(yù)先決定的價值K=φ，賣出標(biāo)的風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)利。

（3）利用看漲期權(quán)是一種非常直接的投資組合保險策略

在0時刻，為了構(gòu)建一個有保護(hù)的投資組合，即等價于以單位的有風(fēng)險資產(chǎn)S加上一個相應(yīng)的表現(xiàn)，我們可以購買一個與該風(fēng)險資產(chǎn)相對應(yīng)的歐式看漲期權(quán)，該期權(quán)的到期日為T，合約價格為K，即等于要求的下線值φ。另外，我們還將價值等于資產(chǎn)下線價格現(xiàn)值的資產(chǎn)投資于零息票債券。債券的收益率為r，到期日與期權(quán)的到期日相同。在T時刻，該看漲期權(quán)賦予投資者在到期日，可以按照合約規(guī)定價格K=φ購買該無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)利。

滾動的靜態(tài)投資組合保險。如果需要保護(hù)的時期長于所有期權(quán)合約的期限，那么必須運用一系列的期限較短的期權(quán)對投資組合進(jìn)行保險，一系列的期權(quán)的期限必須相接，形成滾動。它包括固定行權(quán)價格策略，即對于多有的保護(hù)期，行權(quán)價格恒定，當(dāng)期權(quán)到期，投資者再以相同的行權(quán)價格購買另一個期權(quán)。固定百分比策略，即在滾動策略期間內(nèi)根據(jù)即期股票市價的一定百分比例確定行權(quán)的價格。棘輪策略，它是以上兩種策略的綜合。起初，行權(quán)價格仍然是固定百分比例的即期股票市價，在滾動期內(nèi)，行權(quán)價格不能降低。

（二）動態(tài)組合保險

動態(tài)投資組合保險是通過持有標(biāo)的資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)期貨的頭寸綜合地創(chuàng)造看跌期權(quán)，這導(dǎo)致頭寸的delta值等于所要用到的期權(quán)的delta值。

（1）股票動態(tài)保險

該策略是基于股票交易本身建立一個賣出期權(quán)。歐式賣出期權(quán)的德爾塔值為：。因此，為了通過股票交易拷貝一個賣出期權(quán)，基金經(jīng)理應(yīng)該確保在任何時候，在期初組合中一定比例的股票已經(jīng)賣出，所獲資金投資在無風(fēng)險資產(chǎn)中。然后，交易必須持續(xù)不斷地進(jìn)行。保險成本源于組合經(jīng)理總是在市場下跌后賣出，在市場上升后買入。

（2）期貨動態(tài)保險

使用期貨構(gòu)建組合保險能更好地使用標(biāo)的資產(chǎn)，因為與期貨交易有關(guān)的交易成本一般更低。而且，通過賣出期貨，能夠保持最初組合的完整。交易的期貨合約數(shù)為：

其中，：期貨合約數(shù)，：期貨合約到期日，T：復(fù)制的賣出期權(quán)的到期日，：投資組合的價值是指數(shù)的倍數(shù)，：指數(shù)期貨合約是指數(shù)的倍數(shù)。

三、兩種策略存在的問題

（一）靜態(tài)投資組合保險存在的問題

第一，期權(quán)合約的最長到期日經(jīng)常比投資保護(hù)所需要的時間短很多，而最長到期日的期權(quán)合約幾乎沒有流動性。

第二，有時，市場上只有美式期權(quán)。市場上的美式期權(quán)可能比歐式期權(quán)更貴，但投資者只關(guān)心他的資產(chǎn)在到期日時的價值，因此，投資者可能更樂意選擇歐式期權(quán)。

第三，交易所交易的期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，只有很少幾種行權(quán)價格和到期日可以選擇。

第四，所需要運用的期權(quán)可能流動性不足。

第五，潛在的期權(quán)可能不存在。

第六，在一個投資組合的情況下，全部風(fēng)險并不是個別風(fēng)險的簡單加總。因此，購買每一個個別風(fēng)險的看跌期權(quán)就比較昂貴，而且沒有必要。實際上，所需要的是針對整個投資組合的看跌期權(quán)。

（二）動態(tài)投資組合保險存在的問題

理論上要求連續(xù)交易；不能夠跳躍；要求波動性為常數(shù)；利率同時為借入和貸出利率；若考慮交易成本則不成立。

兩種投資組合各有利弊。實施靜態(tài)投資組合保險后，將不需要做任何的干預(yù)與調(diào)整，而動態(tài)投資組合保險策略需要連續(xù)交易，可能會產(chǎn)生較高的交易成本。然而，靜態(tài)投資組合保險存在的一些問題，可以通過動態(tài)投資組合保險來解決。比如，當(dāng)期權(quán)市場沒有所要求的流動性或者沒有所要的特定執(zhí)行價格和特定到期期限的期權(quán)時，期權(quán)交易者經(jīng)常采取合成期權(quán)來保護(hù)投資組合。

參考文獻(xiàn)

[1]徐莉.投資組合保險策略在風(fēng)險管理中的運用[D].上海:上海交通大學(xué),2010.

[2]中國證券業(yè)協(xié)會.投資組合管理[M].北京,2010.

篇(6)

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)；融資；困難

一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)現(xiàn)狀。近日，總理強調(diào)“把大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新調(diào)動起來”。大眾“創(chuàng)業(yè)潮”契合政府經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“創(chuàng)新潮”，共同匯聚成一股充滿活力的時代洪流。大學(xué)生作為創(chuàng)業(yè)者色鮮明的一個群體值得人們關(guān)注。作為日益成為社會主要力量的大學(xué)生，更傾向于自己規(guī)劃和主宰自己的職業(yè)生涯，因此創(chuàng)業(yè)成為了他們實現(xiàn)自己夢想的重要途徑。但是，他們在創(chuàng)業(yè)過程中會遇到很多方面的困難，其中，融資難是主要的問題之一。

（二）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資難的原因

1.融資渠道狹窄不暢通，且融資成本高。目前我國的創(chuàng)業(yè)投資機制還不是很健全，融資渠道不僅狹窄而且不夠暢通，這給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)帶來了很大的困難。調(diào)查顯示，65.66%的大學(xué)生團(tuán)隊通過自己集資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，而通過銀行貸款籌到資金的只有11.53%。另外，通過政府創(chuàng)業(yè)基金、風(fēng)險創(chuàng)投和導(dǎo)師投資獲得資金所占的比例分別為2.9%、447%和1.32%。銀行對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者信貸管理嚴(yán)格，出于審慎考慮，“為不錯貸，寧可不貸”。

中小企業(yè)在融資過程中貸款利息、抵押物登記評估費用、擔(dān)保費用、風(fēng)險保證金利息等融資成本較高。

2.我國風(fēng)險投資事業(yè)不夠發(fā)達(dá)。雖然我國已成為世界第二經(jīng)濟(jì)體，而且風(fēng)險投資事業(yè)處于穩(wěn)步上升期，但我國的風(fēng)險投資機構(gòu)無論是規(guī)模還是發(fā)展程度仍受到國外機構(gòu)的影響，這必將會制約我國建設(shè)創(chuàng)新型社會的目標(biāo)，使得大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者獲得創(chuàng)業(yè)資金更加困難。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)常用的融資方式

通過文獻(xiàn)查閱，了解到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)常用的融資渠道，大學(xué)生融資的主要問題在于渠道單一，我們對其優(yōu)缺點進(jìn)行如下分析：

1.政策基金。政府提供的創(chuàng)業(yè)基金通常被稱為創(chuàng)業(yè)者的“免費皇糧”。政府的投資一般都是免息的，降低或者免除了融資成本。但是申請創(chuàng)業(yè)基金有嚴(yán)格程序要求；政府基金更傾向于扶持朝陽產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)，普通的創(chuàng)業(yè)項目申請不易。

2.高校創(chuàng)業(yè)基金。高校在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)期間起到鼓勵、促進(jìn)的作用，大多數(shù)高校都有設(shè)立相關(guān)的創(chuàng)業(yè)基金以鼓勵本校學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)業(yè)嘗試；以與所屬城市政府、大型商社等共同推出基金項目為主。

學(xué)校有專門的創(chuàng)業(yè)項目培訓(xùn)指導(dǎo)課程，有利于培養(yǎng)大學(xué)生理性處理問題的能力。與此同時資金規(guī)模不大，支撐力度有限，面向的對象不廣，大多針對開創(chuàng)技術(shù)型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

3.金融機構(gòu)貸款――銀行小額貸款。銀行貸款的放貸主體以各大銀行為主，主要是面向本地區(qū)的大學(xué)生及個人的一種激勵型貸款。銀行財力雄厚，貸款性質(zhì)來說，屬于信用貸款。但是手續(xù)繁瑣，貸款申請人必須在所貸款銀行開立結(jié)算賬戶，營業(yè)收入要經(jīng)過銀行結(jié)算。

4.風(fēng)險投資。風(fēng)險投資是一種融資和投資相結(jié)合的全新投資方式。對科技含量高、運營模式新、團(tuán)隊背景豪華和現(xiàn)金流良好、發(fā)展迅猛的有關(guān)項目來說，融資速度快，接收資金量大。融資項目局限，投資門檻高，操作程序復(fù)雜。我國風(fēng)險投資來源渠道狹窄，主要來自政府。

5.民間借貸。民間借貸的形式靈活、簡便，融資速度快，收益率高，服務(wù)人性化，具有信用約束優(yōu)勢。但是民間借貸聲譽較差，利率高于銀行利率，融資成本高，風(fēng)險大；一旦創(chuàng)業(yè)失敗，融資者將面臨一筆數(shù)額巨大的債務(wù)。

三、創(chuàng)業(yè)融資難的分析與建議

（一）不同行業(yè)對創(chuàng)業(yè)融資渠道的影響。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)雖然方式以及模式多種多樣，但是創(chuàng)業(yè)融資方式選擇能力低、選擇范圍狹窄成為束縛大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的主要問題。選擇行業(yè)的不同對于融資方式以及渠道的選擇產(chǎn)生較大影響，以下本文對于目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的幾個熱門行業(yè)進(jìn)行簡單分析。

1.服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)融資特征。由于服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)門檻低，退出較容易，成為許多大學(xué)畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)的首選。其資金投入相對較少，資金使用面較窄，創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)的風(fēng)險較小，因此是一般中小型比較愿意給予貸款的對象。

2.電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)融資特征。電子商務(wù)逐漸成為大學(xué)生創(chuàng)的又一熱門，由于當(dāng)今電商市場規(guī)模的局限，以及電子商務(wù)本身所具有的前期投入多、投資回報期限長、風(fēng)險大等特點，往往面臨著銀行不愿借貸的融資困境。基于上述分析，因此天使基金，風(fēng)險投資成為電子商務(wù)融資的主要方式，但是電子商務(wù)的融資結(jié)構(gòu)還有待進(jìn)一步發(fā)展完善。

3.科技創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)的融資特征。科技型企業(yè)有形資產(chǎn)少，無形資產(chǎn)比例高，因此，一般銀行大多不愿意向高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信貸資金，而以創(chuàng)業(yè)者和科研人員的個人投資為主，之后，資金需求逐步由私人投資轉(zhuǎn)向“風(fēng)險投資基金”，銀行還是不愿意大規(guī)模介入。

（二）針對大學(xué)生融資問題的建議。2015年政府工作報告中，國務(wù)院出臺的一系列措施助力小微企業(yè)，激發(fā)民間個人投資活力，大力支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)。其在稅收上一些列減免措施，也從側(cè)面減輕了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的難題。因此大力落實政府相關(guān)政策成為耽誤之急。

1.落實小額信貸制度。小額信用貸款的主要對象是個人或是家庭。貸款的金額一般在1000到十萬元之間，具有借款人不需要提供擔(dān)保的優(yōu)勢。自2004年以來，國家陸續(xù)推出了一系列政策支持小額信貸的發(fā)展，如中安信業(yè)已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可，接著幾大銀行也陸續(xù)開展了小額信貸業(yè)務(wù)。貨幣市場小額信貸作為創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生的一個融資渠道，尚存在一些問題，只有解決這些問題才能真正的為創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生帶來福音。

2.放寬大學(xué)生申請貸款的優(yōu)惠年限。國家應(yīng)針對大學(xué)畢業(yè)生會先到企業(yè)工作幾年再去創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象，適當(dāng)放寬大學(xué)生創(chuàng)業(yè)申請貸款的期限，不要只應(yīng)用在“應(yīng)屆畢業(yè)生在畢業(yè)當(dāng)年創(chuàng)業(yè)者”，調(diào)低擔(dān)保要求，或者提供免擔(dān)保貸款。由于需要貸款的人不一定有足夠的能力提供擔(dān)保，因而銀行和小額信貸機構(gòu)應(yīng)該針對不同經(jīng)濟(jì)背景的學(xué)生要求不同程度的擔(dān)保量。

3.簡化申請小額信貸的程序。信貸機構(gòu)應(yīng)將申請時需要的文件和流程提前在網(wǎng)上或者辦事處里詳細(xì)公布，以及完善機構(gòu)內(nèi)部的工作承接關(guān)系，以免因申請人帶不足資料而帶來不便，或者因工作的連接上的缺失而導(dǎo)致工作沒人做或重復(fù)做。

4.預(yù)取工薪。創(chuàng)業(yè)者憑借個人履歷通過目標(biāo)企業(yè)面試考核并簽訂兩至三年后的長期勞動合同，工薪標(biāo)準(zhǔn)為正常標(biāo)準(zhǔn)的90%。企業(yè)負(fù)責(zé)為創(chuàng)業(yè)者向銀行作擔(dān)保，為其貸得資金。

創(chuàng)業(yè)者自身必須擁有足夠的素質(zhì)與能力，獲得對方投資信任以及雇傭信任。若創(chuàng)業(yè)失敗，則要承受未來數(shù)年收入偏低的風(fēng)險，并且在創(chuàng)業(yè)失敗后的就業(yè)選擇上受到合同限制。

企業(yè)必須擁有充足的閑置資金，并且承擔(dān)資金回籠時間長、收益可能不如其他方面投資的風(fēng)險。若創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗，企業(yè)則需替創(chuàng)業(yè)者向銀行先行墊付貸款。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失后的工作狀態(tài)對其工作質(zhì)量也會有所影響，企業(yè)必須有相應(yīng)的應(yīng)對機制。（作者單位：重慶工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

項目基金：2014年大學(xué)生創(chuàng)新課題基金項目結(jié)題成果

參考文獻(xiàn)：

[1] 小微企業(yè)的融資困境與破解途徑新探，王敏，陜西理工學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版）2014-08-20

[2] 論大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資制度的優(yōu)化，應(yīng)永勝，呼倫貝爾學(xué)院學(xué)報，2013-10-30

[3] 我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金籌集的難點及對策，邢楠，經(jīng)濟(jì)縱橫，2012-01-10

篇(7)

關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權(quán)融資；債權(quán)融資

中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當(dāng)前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而股權(quán)融資又可細(xì)分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權(quán)融資可細(xì)分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。

一、政府撥款

在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達(dá)188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對那些投入大、風(fēng)險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資，滿足民眾對公共文化產(chǎn)品的需求。總的來看，政府撥款有利于文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項發(fā)展，對文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。

但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導(dǎo)作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權(quán)利，其主導(dǎo)的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權(quán)責(zé)不清的委托關(guān)系，導(dǎo)致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導(dǎo)致重復(fù)與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進(jìn)行重點支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化與規(guī)模化。

借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應(yīng)更多考慮市場化的方式。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資可細(xì)分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。

（一）風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資

風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。

根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風(fēng)行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風(fēng)險資本的投資。

當(dāng)然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應(yīng)差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹(jǐn)慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級并形成規(guī)模效應(yīng)。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風(fēng)險較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，對文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注力度。

（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金

文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對未上市文化企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結(jié)構(gòu)，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家，這是一種較成熟的融資方式。

隨著國民經(jīng)濟(jì)和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動輒數(shù)十億元，實力雄厚。

但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊與運營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務(wù)體系不完善。完善的金融服務(wù)體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運作提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，降低投資風(fēng)險和交易成本。這一金融服務(wù)體系包括律師、會計、知識產(chǎn)權(quán)評估、版權(quán)交易中介等事務(wù)所及信用評級機構(gòu)、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系，已有的中介機構(gòu)政府主導(dǎo)現(xiàn)象嚴(yán)重，弱化了其本身應(yīng)有的功能，導(dǎo)致金融服務(wù)跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應(yīng)該集管理才能、行業(yè)知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領(lǐng)域最新動態(tài)，從眾多標(biāo)的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準(zhǔn)入機制、市場需求等作出準(zhǔn)確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達(dá)到上市條件。

（三）上市融資

2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個契機。因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應(yīng)了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達(dá)影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。

資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)偏高。現(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復(fù)雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性。總志，上市融資在當(dāng)前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。

三、債權(quán)融資

市場化融資方式除股權(quán)融資外，還包括債權(quán)融資，它又可以細(xì)分為銀行貸款和債券融資。

（一）銀行貸款

銀行對文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔(dān)保貸款。此后，商業(yè)銀行針對文化產(chǎn)業(yè)的特征進(jìn)行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結(jié)號》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質(zhì)押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權(quán)質(zhì)押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導(dǎo)演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預(yù)計今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。

但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價值難以評估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴(yán)格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標(biāo)，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴(yán)重影響銀行對文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質(zhì)審核，擔(dān)保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。

（二）債券融資

債券融資的最大優(yōu)點是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，同時可避免股權(quán)稀釋。但發(fā)債過多，會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團(tuán)開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團(tuán)5億元七年期企業(yè)債券，由建設(shè)銀行提供全額無條件不可撤銷擔(dān)保，資金用于建設(shè)國家電影數(shù)字制作基地。

中影集團(tuán)企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計與律師事務(wù)所提出相關(guān)文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會，獲得其允許后進(jìn)行的。現(xiàn)行的債券發(fā)行制度實行嚴(yán)格的審批制，對企業(yè)資質(zhì)要求嚴(yán)格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團(tuán)為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業(yè)風(fēng)險相對較高，銀監(jiān)會已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保。如果沒有銀行做擔(dān)保，債券發(fā)行比較困難。

發(fā)達(dá)國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當(dāng)前，對于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業(yè)信用評級不完善。企業(yè)信用評級直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評級機構(gòu)的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當(dāng)前中國企業(yè)債券流動性相對較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。

四、結(jié)語

除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權(quán)交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點和項目性質(zhì)，加以合理使用。