序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇股市投資方法范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

作者在介紹各種投資理論時(shí)，特別注重講解在實(shí)際投資中如何有效運(yùn)用這些理論和方法。畢竟，股市投資是“真刀真槍”實(shí)戰(zhàn)的資金博弈，從來(lái)以輸贏論英雄，而非紙上談兵。股市擅長(zhǎng)變臉，但很多投資人進(jìn)行投資時(shí)卻基本上只用一種投資方法，甚至基本是跟著感覺炒，最終便只能當(dāng)“韭菜”，所謂“一招鮮吃遍天”在股市很難行得通。筆者認(rèn)為，在中國(guó)股市做投資“要學(xué)會(huì)思考一切”，就是股市的復(fù)雜性。變量太多，基本面、政策面、企業(yè)面、資金面，莊家、周期、輿論、市場(chǎng)情緒，每一項(xiàng)都需要慎重對(duì)待，納入思考的范圍。本書作者認(rèn)為，投資只有大致順應(yīng)宏觀趨勢(shì)才能獲得長(zhǎng)期豐厚的回收；也要根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)周期，調(diào)整行業(yè)板塊才可能跑贏市場(chǎng)；而且在不同的股價(jià)周期階段，還需要選用最有效的技術(shù)分析工具才可能作出正確的進(jìn)出場(chǎng)決定。同樣的，在投資不同盈利成長(zhǎng)速度的公司時(shí)，作者建議要根據(jù)公司在每個(gè)成長(zhǎng)階段的盈利、財(cái)務(wù)等基本面及股價(jià)走勢(shì)、波動(dòng)性和市場(chǎng)認(rèn)知度等方面都不盡相同的特點(diǎn)，采用完全不同的投資策略。對(duì)于快速成長(zhǎng)的公司他用“相對(duì)強(qiáng)度賣空擠壓進(jìn)場(chǎng)法”，對(duì)穩(wěn)步成長(zhǎng)的藍(lán)籌公司則采用“賣出期權(quán)投資法”，投資緩慢成長(zhǎng)紅利型公司使用的方法是“排序打分縱橫比較法”。

值得一提的是，該書還特別介紹了賣空的方法，雖然賣空目前在中國(guó)股市還不普及，但這一節(jié)仍然值得借鑒。大致看來(lái)，作者賣空的對(duì)象有兩類：一類是因成長(zhǎng)陷入困境，卻在人為制造“良好”基本面的造假公司；另一類是股價(jià)嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值的泡沫股。投資者依照書中所講解的財(cái)報(bào)真實(shí)性查證和非財(cái)務(wù)危險(xiǎn)信號(hào)查證方法，以及所謂的“良好”基本面與其疲軟的股價(jià)表現(xiàn)背道而馳現(xiàn)象判斷法等，就可以對(duì)自己的組合作有效的診斷，避開那些金玉其表、敗絮其內(nèi)的不良企業(yè)。作者在書中列舉了很多他投資工作中的實(shí)例，非常有助于理解各種投資策略。

無(wú)疑，本書的主題就是“股市合力投資”，這也是作者獨(dú)有的實(shí)戰(zhàn)心得總結(jié)。而為了讓讀者掌握這一方法，他先系統(tǒng)介紹了宏觀主題投資、基礎(chǔ)分析、技術(shù)分析和資產(chǎn)配置四大投資流派，但作者并沒把篇幅花在死板的術(shù)語(yǔ)解釋上，而是用通俗的語(yǔ)言講解理論形成的原因，使讀者不僅知其然，還知其所以然。比如在第四章“不同的股價(jià)走勢(shì)階段，不同的進(jìn)出場(chǎng)法”中，作者就是從心理學(xué)、社會(huì)心理學(xué)的角度來(lái)剖析技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)。據(jù)筆者所知，目前國(guó)內(nèi)市面上的技術(shù)分析書籍中，還很少有從投資者心理的角度切入詳細(xì)闡釋投資方法的著作。貪婪與恐懼是人性的弱點(diǎn)，股市的跌宕起伏也正是投資人心理的反應(yīng)。為什么心理學(xué)上所謂的思維慣性和后悔理論會(huì)造成股價(jià)的盤整走勢(shì)？為什么投資人的自我保護(hù)和從眾心理會(huì)引發(fā)價(jià)格的向上或向下趨勢(shì)？書中都有非常詳盡的詮釋。

篇(2)

關(guān)鍵詞：指數(shù)化投資；戰(zhàn)勝市場(chǎng)；投資趨勢(shì)

1 主動(dòng)式投資與被動(dòng)式投資

現(xiàn)代 資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的 發(fā)展 ，涌現(xiàn)出了眾多成熟的證券投資方法，但從投資策略的角度來(lái)總括，分成兩大類：主動(dòng)式投資管理策略(Activemanagement)與被動(dòng)式投資管理策略(Passive management)。兩種投資策略在理論基礎(chǔ)、投資目標(biāo)與投資方法上都截然不同。主動(dòng)式投資往往構(gòu)造投資組合，采用相對(duì)主觀、復(fù)雜和難于數(shù)量化的選股原則，一般集中投資于少量證券，用近似或簡(jiǎn)單量化方法確定各證券之間的投資比例。被動(dòng)式投資策略在構(gòu)造投資組合時(shí)，常采用客觀和相對(duì)簡(jiǎn)單的選股策略，投資區(qū)域相對(duì)分散，一次投資于多支股票，有一套較完整的數(shù)量化方法用于精確界定各證券的投資權(quán)重，并采用程序化交易方式。

被動(dòng)式投資策略通常具體分為三種方式：購(gòu)買并持有策略、局部風(fēng)險(xiǎn)免疫策略和指數(shù)化投資策略。而指數(shù)化投資方法是被動(dòng)式投資領(lǐng)域中重要的投資方法，也是目前基金資產(chǎn)管理可以選擇的主要投資方法之一。

投資者是應(yīng)當(dāng)置身于主動(dòng)式投資的陣營(yíng)，還是應(yīng)該加入被動(dòng)式投資的行列？一個(gè)共同的衡量準(zhǔn)則，就是看能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

2 戰(zhàn)勝市場(chǎng)的含義

戰(zhàn)勝市場(chǎng)不僅是基金經(jīng)理的神圣使命，同時(shí)也正成為眾多私人投資者的追求目標(biāo)。這一概念的意義就在于投資者業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是其絕對(duì)收益而是其相對(duì)收益，也就是它相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)的表現(xiàn)如何。如同投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性兩類一樣， 金融 投資的收益源泉也可分為市場(chǎng)性收益與非市場(chǎng)性收益兩類。前者為大市運(yùn)動(dòng)所致，而后者則是投資者在市場(chǎng)影響力之外的添加收益，它或許是投資者智慧的結(jié)晶與能力的象征，也可能只是運(yùn)氣使然。

在談?wù)撏顿Y績(jī)效的絕對(duì)表現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)性與非市場(chǎng)性收益無(wú)從分辨。只有比較相對(duì)表現(xiàn)時(shí)，才能將二者加以區(qū)分，從而判斷投資者是否運(yùn)用自己的才能和智慧創(chuàng)造了額外收益。因此，能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)歸根結(jié)底就是能否創(chuàng)造非市場(chǎng)性收益。

3 戰(zhàn)勝市場(chǎng)衡量

如何衡量投資的相對(duì)業(yè)績(jī)、借以判斷戰(zhàn)勝市場(chǎng)與否呢?首先要明確市場(chǎng)的定義及其衡量標(biāo)準(zhǔn)。股市中包含了眾多股票，但人們所關(guān)心的有時(shí)并不是某一具體股票的特殊屬性(如其盈利成長(zhǎng)或市場(chǎng)價(jià)位)，而是整體市場(chǎng)的數(shù)量指標(biāo)及變化情況。同時(shí)，當(dāng)股市中股票數(shù)目過(guò)大時(shí)，人們通常會(huì)從中抽出部份股票作為樣本，以縮小研究對(duì)象的規(guī)模，方便對(duì)于整體市場(chǎng)的研究。所以在股票投資中，股市指數(shù)就成為了股票市場(chǎng)的代言人與衡量基準(zhǔn)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的潛臺(tái)詞就是投資業(yè)績(jī)超過(guò)股市中相應(yīng)的指數(shù)表現(xiàn)。

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4 戰(zhàn)勝市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn)條件

雖然戰(zhàn)勝市場(chǎng)意味著超越股市指數(shù)，但真正戰(zhàn)勝市場(chǎng)必須要同時(shí)滿足三條標(biāo)準(zhǔn)，即實(shí)現(xiàn)三個(gè)不同層面上的超越。

首先是全面性。投資業(yè)績(jī)必須能夠同時(shí)在牛市與熊市時(shí)超越指數(shù)。如果牛市時(shí)風(fēng)風(fēng)火火，到了熊市則凄凄慘慘，那只能說(shuō)明投資策略具有偏向性。

其次是長(zhǎng)期性。投資業(yè)績(jī)必須能夠長(zhǎng)期持續(xù)而穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這一期間通常不短于十年。只有時(shí)間才能夠證明投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否經(jīng)歷了數(shù)次的市場(chǎng)動(dòng)蕩或跨越了不同的市場(chǎng)周期，從而將僥幸者與成功者區(qū)分開來(lái)。

最后是風(fēng)險(xiǎn)性。投資收益要在與指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)相同的基礎(chǔ)之上超越指數(shù)。如果投資者靠冒更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取額外收益，那么表面的高收益勢(shì)必會(huì)為與其相伴而生的高風(fēng)險(xiǎn)所抵消，使得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資業(yè)績(jī)?nèi)匀坏陀谑袌?chǎng)指數(shù)

5 難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的具體實(shí)證

1988-1998年共同基金與市場(chǎng)指數(shù)收益率比較

上表顯示了1988至1998年10年間S&P500指數(shù)的年平均收益率比股票投資基金的平均年收益率還要高出3個(gè)百分點(diǎn)，此外一項(xiàng)調(diào)查表明自1972年至1998年，全美國(guó)50%以上的股票基金能超越S&P500指數(shù)表現(xiàn)的年份只有9年，而有17年低于該指數(shù)。另外，主動(dòng)式投資的基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大多不具有連續(xù)性，在某一時(shí)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金在另一階段可能表現(xiàn)并不好，例如美國(guó)在1970——1980年間排名前二十位的基金在1980——1990年間基本上都跌出了前二十位，這二十只基金在1970至1980年間的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6個(gè)百分點(diǎn)，而1980至1990年間他們的平均年收益率比所有基金的平均年收益率還要低0.3個(gè)百分點(diǎn)。因此，人們 自然 而然就想到了直接復(fù)制指數(shù)，這種投資方法簡(jiǎn)單還可以獲得市場(chǎng)平均收益率。

6 難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的理論依據(jù)

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，一個(gè)完全有效市場(chǎng)的股票價(jià)格反映了已知的、有關(guān)該股票的全部信息，任何資料來(lái)源和加工方式都不能穩(wěn)定地增加收益，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因此在一個(gè)有效市場(chǎng)中，使資產(chǎn)組合的收益率高于市場(chǎng)指數(shù)收益率的努力是不可能成功的，除非是運(yùn)氣。

而且人們對(duì)“隨機(jī)漫步理論”與“混沌理論”進(jìn)行了深入的研究，得出了股市的不可預(yù)測(cè)性。正是由于股市的不可預(yù)測(cè)性，人們才會(huì)放棄專家經(jīng)營(yíng)的投資基金，選擇一種被動(dòng)的追隨市場(chǎng)的方法。

理性投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又追求收益最大化。就單個(gè)資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比的，高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。馬柯維茨(Markowitz)證券組合理論認(rèn)為，通過(guò)各種資產(chǎn)不同比例的組合，可以使證券組合整體的收益一風(fēng)險(xiǎn)特征達(dá)到在同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高和在同等收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最小的理想狀態(tài)。這個(gè)理論充分反映了分散投資所帶來(lái)的好處，而實(shí)現(xiàn)分散化投資最簡(jiǎn)潔有效的手段就是指數(shù)化投資。

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7 難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的原因分析

主動(dòng)式投資的管理型基金之所以難以超過(guò)股市指數(shù)，其因素可以大致歸結(jié)為四點(diǎn)：較多的管理費(fèi)用、較高的交易成本、較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備、較重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

首先是它們較高的管理費(fèi)用蠶食了投資收益。就年平均管理費(fèi)用而言，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金為0.31%，交易所交易基金(ETFs)為0.16%，而管理型基金卻高達(dá)1.42%。這是因?yàn)楣芾硇突鸨仨氁愿邇r(jià)聘用專門的分析師來(lái)進(jìn)行證券的分析與篩選。

其次是基金經(jīng)理們往往會(huì)頻繁地進(jìn)行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業(yè)精神，這就導(dǎo)致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會(huì)保持5%左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以供基金購(gòu)回時(shí)用，而指數(shù)基金中基本不含現(xiàn)金。由于美國(guó)股市主要為牛市所主導(dǎo)，所以較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)大打折扣。

最后是管理型基金會(huì)使投資者的稅務(wù)負(fù)擔(dān)較重。頻繁的證券交易可能會(huì)提高基金的當(dāng)前收益，迫使投資者為此而納稅更多，從而降低了最終的實(shí)際投資所得。而指數(shù)較低的換股率則會(huì)抑制基金的頻繁交易，使情況大為改觀。

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8 指數(shù)化投資的含義

根據(jù)迪恩利巴朗和羅邁什瓦迪倫格姆(2000年)的定義：指數(shù)化投資是以獲得某一特定市場(chǎng)的基準(zhǔn)回報(bào)為目的的投資行為。在證券市場(chǎng)中，指數(shù)化投資被人們定義為“是一種被動(dòng)式投資，即投資者試圖復(fù)制某一證券價(jià)格指數(shù)或者按照證券價(jià)格指數(shù)的編制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行的證券投資”。其收益水平目標(biāo)是基礎(chǔ)指數(shù)的變化幅度。指數(shù)化投資是一種享有市場(chǎng)平均收益水平的金融產(chǎn)品，適用于那些想穩(wěn)定地分享證券市場(chǎng)成長(zhǎng)的投資者的需求，即偏好平均程度風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資者。

9 指數(shù)化投資的優(yōu)點(diǎn)

（1）指數(shù)化投資可以充分的分散投資組合，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融 資產(chǎn)組合理論告訴我們，通常如果一個(gè)證券投資組合中所包含的證券數(shù)量越多，證券分布面越廣，可以有效地降低投資組合中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)投資并不試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)，只是希望能夠獲得市場(chǎng)平均收益水平，也就是取得與所模擬的指數(shù)較貼近的收益率。指數(shù)投資按指數(shù)構(gòu)成構(gòu)造投資組合，能有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）指數(shù)投資具有成本效率和稅收效率。

指數(shù)投資的最大優(yōu)勢(shì)在于費(fèi)率較低，包括較低的管理運(yùn)作費(fèi)用、交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本。指數(shù)化投資是采取跟蹤代表性指數(shù)的消極性投資策略，不需要花費(fèi)大量時(shí)間和財(cái)力去尋找、分析信息，不需要高薪聘用分析人員，而且持有期限較長(zhǎng)，進(jìn)出市場(chǎng)頻率和換手率低，從而節(jié)約了大量交易成本(包括傭金、價(jià)差和市場(chǎng)沖擊成本)和管理運(yùn)作費(fèi)用。

（3）指數(shù)投資降低基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)。

在主動(dòng)型投資模式下，一方面基金經(jīng)理人的投資選擇取決于基金經(jīng)理人自身的投資分析能力，一旦判斷失誤將使投資者蒙受損失，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于基金經(jīng)理人以追求自身利益最大化作為其目標(biāo)，當(dāng)基金經(jīng)理人的利益與投資者的利益發(fā)生沖突時(shí)(特別是當(dāng)基金經(jīng)理人的投資行為受某些“特殊利益”驅(qū)動(dòng)時(shí))，基金經(jīng)理人很難作出客觀公正的選擇，這將導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”，損害投資者的利益。而指數(shù)化投資只需進(jìn)行指數(shù)復(fù)制，不過(guò)多涉及股票選擇的問題，因此降低了經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然指數(shù)化投資也存在自身的不足之處，比如可能出現(xiàn)跟蹤誤差，使組合偏離指數(shù)過(guò)大。當(dāng)成分股調(diào)整時(shí)組合資產(chǎn)調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生一定損失。當(dāng)指數(shù)本身設(shè)計(jì)存在缺陷時(shí)，指數(shù)往往就不能很好的代表市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

盡管存在這樣的缺陷，但是指數(shù)化投資的思想引入我國(guó)仍具有積極的意義。

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10 我國(guó)引入指數(shù)化投資思想的必要性

整個(gè)證券市場(chǎng)的持續(xù) 發(fā)展 是指數(shù)化投資存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，指數(shù)化投資的收益主要取決于股價(jià)指數(shù)的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。以綜合股價(jià)指數(shù)為指示的股市整體走勢(shì)與國(guó)民 經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。從長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)指數(shù)作為反映股市的總體指標(biāo)，其變動(dòng)趨勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本協(xié)調(diào)。

新 中國(guó) 建立50年來(lái)，特別是改革開放這么多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的偉大成就，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化、 企業(yè) 管理體制的不斷理順，一大批包括眾多民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)將煥發(fā)出更大生機(jī)，迅速成長(zhǎng)起來(lái)，成為管理規(guī)范、機(jī)制靈活、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)。尤其是加入WTO以后，中國(guó)獲得了更多的機(jī)會(huì)平等地參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，煥發(fā)出了更大的生機(jī)和活力，預(yù)計(jì)今后十年，中國(guó)仍將是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的國(guó)家之一。因此，我們有理由相信，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)也將會(huì)以上升行情為主導(dǎo)，以追蹤指數(shù)為目標(biāo)的指數(shù)基金能充分分享股市的成長(zhǎng)，獲得良好收益。

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 中小投資者;投資策略

隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步,人們的金融投資意識(shí)也在逐步增強(qiáng),不單單滿足將自己的財(cái)富放在銀行獲取簡(jiǎn)單的利息收入,更多的投資方式進(jìn)入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權(quán)證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對(duì)于我們的資產(chǎn)保值增值的確有不可替代的作用,資本市場(chǎng)并不是想象的那么簡(jiǎn)單,在巨大財(cái)富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。相信很多人都會(huì)對(duì)上證指數(shù)從6124.04的高點(diǎn)到2008年10月28日的1664.93點(diǎn)過(guò)山車似的發(fā)展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對(duì)于中小投資者,由于自身的一些特點(diǎn),使得投資的風(fēng)險(xiǎn)性劇增。穩(wěn)定心態(tài),把握投資機(jī)會(huì),是中小投資者面對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎(chǔ)上,主要以股票市場(chǎng)為例,有針對(duì)性地為他們提供應(yīng)對(duì)措施

一、中小投資者的特征

(一)中小投資者定義

根據(jù)投資者的主體性質(zhì)不同,投資者可以分為中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要包括共同基金,信托基金,養(yǎng)老基金,保險(xiǎn)公司,金融機(jī)構(gòu),工商企業(yè)及各類公益基金等。中小投資者一般認(rèn)為就是資本市場(chǎng)上除了機(jī)構(gòu)投資者之外的投資者,這類投資者的資金來(lái)源只要是儲(chǔ)蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數(shù)量少。(4)相關(guān)的金融知識(shí)欠缺,投資技巧不高。我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段,加強(qiáng)對(duì)中小投資者的指導(dǎo),增強(qiáng)自身的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,不僅有利于保護(hù)中小投資者,也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

(二)中小投資者的投資特點(diǎn)

中小投資者的投資數(shù)量在整個(gè)資本市場(chǎng)上所占的份額并不是很大,中小投資者的數(shù)量卻是巨大的,行為金融理論認(rèn)為中小投資者在金融市場(chǎng)中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點(diǎn),使其投資行為呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。

1.投資行為的“羊群效應(yīng)”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據(jù)信息對(duì)股票等一些投資工作進(jìn)行理性的分析,而是過(guò)度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現(xiàn)象存在的一個(gè)很重要的原因。“羊群效應(yīng)”的主要有以下兩個(gè)原因:

(1)中小投資者沒有足夠的時(shí)間和能力對(duì)上市公司進(jìn)行進(jìn)行分析。當(dāng)今的股票市場(chǎng)信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對(duì)信息進(jìn)行篩選并進(jìn)行分析,這需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí),涉及金融,統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對(duì)于股票投資對(duì)于信息的時(shí)效性有很高的要求,對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō),這是很難達(dá)到的。

(2)信息披露存在缺陷。我國(guó)現(xiàn)在一直在致力于信息披露制度的建設(shè),信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時(shí)真實(shí)的披露出來(lái),這樣中小投資者很難及時(shí)根據(jù)信息做出準(zhǔn)確的決策,由于自身在信息方面的弱勢(shì)地位,中小投資者更傾向于相信機(jī)構(gòu)投資者的選擇,這就造成了從眾現(xiàn)象。

2.短線投資,很大的投機(jī)性。證券市場(chǎng)的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機(jī)型。投資行為只要是看好企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?投資的目的是為了獲得企業(yè)的分紅及在長(zhǎng)期的價(jià)值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會(huì)選擇一些實(shí)力雄厚的大企業(yè)的股票進(jìn)行長(zhǎng)期持有,這樣投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。在我國(guó),資本市場(chǎng)發(fā)展處在初級(jí)階段,投資者也處于不成熟的狀態(tài),他們把資本市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)投機(jī)場(chǎng)所,希望通過(guò)低買高賣的短線操作獲得收益,通過(guò)中小投資者的股票持有時(shí)間我們就可見一斑。

投資者每只股票的持有時(shí)間

資料來(lái)源:陳斌《中國(guó)股市個(gè)人交易者狀態(tài)調(diào)查》,第36頁(yè)。

3.處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是指投資者在購(gòu)買的股票獲得盈利時(shí)更傾向于賣出盡早獲利,當(dāng)持有的股虧損時(shí)更傾向于長(zhǎng)期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價(jià)格一定再會(huì)漲上來(lái),這種投資投資行為拉長(zhǎng)了熊市向牛市過(guò)度的盤整和震蕩時(shí)間。這種行為也影響了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮,當(dāng)股價(jià)上漲時(shí),中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價(jià)格的上漲;下降時(shí),卻因?yàn)榇蠹业募w持有,延長(zhǎng)了起下降的時(shí)間,有時(shí)候還有可能因?yàn)榇蠹业脑鰝}(cāng)行為使股價(jià)上漲,影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的實(shí)現(xiàn)。

4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場(chǎng)的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場(chǎng)上,需要收集大量的公司信息,宏觀環(huán)境的信息,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué),金融學(xué)知識(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,分析出企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性,進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資。這一過(guò)程需要投入大量的時(shí)間,需要一定得專業(yè)知識(shí),而不是我國(guó)的一些投資者單純的憑借直覺就可以跑贏市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才將近20的時(shí)間,還處于初級(jí)階段,證券投資對(duì)于廣大的中小投資者來(lái)說(shuō)還是一個(gè)新鮮事物,還處在一個(gè)學(xué)習(xí)和積累的階段。在這樣一個(gè)時(shí)期,各個(gè)證券公司應(yīng)該發(fā)揮更大的作用,在開展業(yè)務(wù)的同時(shí),可以對(duì)投資者進(jìn)行一定的培訓(xùn),既作為營(yíng)銷的手段,也為廣大投資者提供了一個(gè)學(xué)習(xí)的途徑。投資者的成熟對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的意義,對(duì)投資者的培訓(xùn)是一個(gè)必要的過(guò)程。證券公司在這方面可以做的還有很多。

二、中小投資者的投資策略

股市投資是一個(gè)全方面的較量,做好充分的準(zhǔn)備才能在這場(chǎng)角逐中獲得成功。

1.保持一個(gè)良好的心態(tài)。人性都存在貪婪和僥幸的弱點(diǎn),在股市中表現(xiàn)的更加特殊。相信很多中小投資者都經(jīng)歷過(guò)了05年至08年的快速增長(zhǎng)的過(guò)程,體驗(yàn)了股市能帶給人們的巨大收益。那個(gè)時(shí)候基本上是一個(gè)全民炒股的階段,每個(gè)人都是股神,每個(gè)人都在掙錢,人們天真的一位股指會(huì)一直上漲,自己的財(cái)富也能與日俱增。那個(gè)時(shí)候連老年人都拿錢出來(lái)買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡(jiǎn)單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無(wú)盡的傷痛。

股指從2007年10月的最高點(diǎn)一路直下,到2008年的11月,已經(jīng)達(dá)到1700多點(diǎn),股民們總結(jié)了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場(chǎng)大災(zāi)來(lái)臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個(gè)平和的心態(tài),對(duì)于投資要有節(jié)制,對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí),尤其要有一個(gè)止損點(diǎn),能在行情不好的時(shí)候及時(shí)收手,減少損失。不要在賺錢的時(shí)候忘乎所以,在股市投資的過(guò)程中,要能夠真正控制這個(gè)過(guò)程,使自己成為自己的主人。

2.建立健康的投資理念。證券市場(chǎng)中有這樣的一個(gè)統(tǒng)計(jì),70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來(lái),大家都在尋找一個(gè)跑贏大盤的技巧,經(jīng)過(guò)股市將近200年的歷史來(lái)看,真正的贏家實(shí)為少數(shù)。股民無(wú)限欽佩的大師們,無(wú)一不是價(jià)值投資者,不見得有超人的操作技巧,但經(jīng)過(guò)股市的長(zhǎng)期磨練而具備的投資理念,他們嚴(yán)格遵守市場(chǎng)的規(guī)律,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行精準(zhǔn)的分析,確定投資組合后嚴(yán)格執(zhí)行既定的方案,也許在局部的操作他們會(huì)有閃失,最終會(huì)收獲頗豐。

戰(zhàn)略定位的清晰和堅(jiān)定的執(zhí)行是他們成功的秘訣,戰(zhàn)略定位的成功遠(yuǎn)勝于一兩場(chǎng)戰(zhàn)斗的勝利。在中國(guó)的市場(chǎng)上,像上面分析到的中小投資者的特點(diǎn),投機(jī)的氛圍濃重,這和我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不成熟,上市公司的業(yè)績(jī)差有一定的關(guān)系,逐步建立價(jià)值投資的投資理念,隨著中國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展和中國(guó)上市公司質(zhì)量的提升,客觀的不利因素會(huì)逐漸消失,投資者要從自身出發(fā),降低投資的風(fēng)險(xiǎn),為自己的財(cái)富找到安全的升值場(chǎng)所。巴菲特的投資方法“精選股票,長(zhǎng)期持有”,同樣送給中國(guó)的投資者,希望中小投資者能仔細(xì)體會(huì)其中的奧妙。

3.股市投資的技巧

(1)新入市的投資者盡量選擇基金進(jìn)行投資。新入市的投資者缺少相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn),盲目進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)太大。證券投資基金具備集合理財(cái),專家管理的優(yōu)勢(shì),投資者可以將自己的資金交給專家進(jìn)行投資,由于投資者在時(shí)間、精力和知識(shí)技術(shù)方面相對(duì)于專業(yè)的投資專家來(lái)說(shuō)有很大的差距,將資金交給他們是一個(gè)很保險(xiǎn)的方式。經(jīng)過(guò)實(shí)踐的檢驗(yàn),這樣的投資方式一般能接近大盤指數(shù),甚至高于大盤的增長(zhǎng),這種投資方式是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最小,也不是像儲(chǔ)蓄那樣沒有任何的風(fēng)險(xiǎn),投資者要結(jié)合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對(duì)基金經(jīng)理的操作能力進(jìn)行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時(shí)機(jī),相信這種投資方式同樣能給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的投資收益。

(2)有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可以選擇長(zhǎng)線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時(shí)投資者可以選擇自己進(jìn)行投資。一定要切記這時(shí)的投資還是要建立在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上,這時(shí)主題的選擇就顯得格外重要。這點(diǎn)很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有準(zhǔn)確的把握,對(duì)政策有很高的敏感性。多關(guān)注時(shí)事,對(duì)于投資會(huì)有很大的幫助的。“看大勢(shì),掙大錢”就是其中的道理。

另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術(shù)分析的結(jié)合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術(shù)分析則是對(duì)上升或下降空間的一種判斷。第二,對(duì)成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會(huì)騙人,只有股價(jià)和成交量的同步增長(zhǎng)才是大盤上漲的基礎(chǔ),一定要注意分析成交量這個(gè)指標(biāo)。技巧很多,無(wú)法窮盡,萬(wàn)變不離其宗,抓住股市的內(nèi)在本質(zhì),才能在股市左右逢源。

4.提高中小投資者自身的經(jīng)濟(jì)學(xué)修養(yǎng)。證券投資是一項(xiàng)特別的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),作為一名合格的投資者,尤其是想在這個(gè)市場(chǎng)上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),財(cái)政金融知識(shí),同時(shí)具備投資理論,理財(cái)知識(shí),對(duì)于市場(chǎng)上形形的理財(cái)產(chǎn)品能夠撥開云層,見其本質(zhì),要關(guān)注整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),對(duì)于微觀行業(yè)的發(fā)展驅(qū)使有自己的理解和判斷,這是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程,要求比較高。要在市場(chǎng)上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運(yùn)氣就能取得成功,我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸成熟,將會(huì)推出更多的投資理財(cái)產(chǎn)品,投資者一定要有相關(guān)的知識(shí),對(duì)于這些產(chǎn)品有自己的認(rèn)識(shí),才能使這些產(chǎn)品真正為自己服務(wù),而不能迷信營(yíng)銷人員天花亂墜的說(shuō)辭,自己才是自己財(cái)富的主人。

參考文獻(xiàn)

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[2]史樹中.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)十講[M].上海人民出版社,2004

篇(4)

對(duì)初入股市的投資者來(lái)說(shuō)，最難把握恐怕就是選哪只股票作為自己的投資對(duì)象和應(yīng)該在什么時(shí)點(diǎn)買入股票這兩件事了。筆者根據(jù)當(dāng)前股票市場(chǎng)走勢(shì)結(jié)合自己的投資實(shí)踐，談?wù)勍顿YA股的選股和選時(shí)技巧，供初入股市的投資者參考。

選股的技巧

一是向優(yōu)秀的基金經(jīng)理們學(xué)習(xí)。股票市場(chǎng)跌宕起伏，變化莫測(cè)，單靠個(gè)人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應(yīng)運(yùn)而生了。在股票市場(chǎng)上，基金公司可謂是實(shí)力雄厚的“正規(guī)軍”，絕對(duì)擁有“大兵團(tuán)作戰(zhàn)”的實(shí)力。基金公司通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)特點(diǎn)分析、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)評(píng)估等，再根據(jù)資產(chǎn)配置原理，最后才決定購(gòu)買哪些股票和采用哪種比例配置。基金公司在選股時(shí)，因?yàn)榻?jīng)過(guò)了一系列科學(xué)化運(yùn)作，失誤相對(duì)與單槍匹馬作戰(zhàn)的散戶來(lái)說(shuō)要小得多。從優(yōu)秀的基金經(jīng)理所操作的基金的重倉(cāng)股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達(dá)到事半功倍的效果。

是不是跟著基金經(jīng)理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構(gòu)成的投資組合，較好地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人可以模仿基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，但沒有實(shí)力去模仿基金經(jīng)理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運(yùn)作具有較高的透明度，但基金公司的持倉(cāng)情況公布往往都有很大的滯后性，您從網(wǎng)站等媒體獲悉的投資消息，已經(jīng)是基金公司上一個(gè)季度、上上一個(gè)季度的持股運(yùn)作情況了。而股市瞬息萬(wàn)變，優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化會(huì)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。可見，被動(dòng)地跟隨在基金公司后面操作絕非萬(wàn)全之策。

二是學(xué)著做個(gè)生活中的有心人。那么，無(wú)法亦步亦趨地跟著優(yōu)秀基金經(jīng)理進(jìn)行操作，也不必害怕和悲觀，彌補(bǔ)的辦法是相信自己。被譽(yù)為世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個(gè)女兒的服飾、化妝品和經(jīng)常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來(lái)。因此，您可以象大師那樣，通過(guò)觀察生活來(lái)彌補(bǔ)對(duì)上市企業(yè)研究不足的缺陷。說(shuō)得明白點(diǎn)就是您通過(guò)日常生活來(lái)感受上市公司的價(jià)值。例如：當(dāng)您從基金公司的研究報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，基金公司近期非常推崇汽車行業(yè)的股票，面對(duì)多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經(jīng)銷公司前去“偵察打探一番”，實(shí)地向經(jīng)銷人員、購(gòu)買汽車的客戶了解一下哪個(gè)品脾、哪個(gè)型號(hào)的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節(jié)日來(lái)臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，實(shí)地感受一到消費(fèi)者對(duì)某種白酒的評(píng)價(jià)、實(shí)地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？

三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧。《理財(cái)周報(bào)》的記者們通過(guò)總結(jié)分析我國(guó)股票市場(chǎng)成立近18年來(lái)的變化，發(fā)現(xiàn)每次股市由“熊”轉(zhuǎn)“牛”時(shí)，多數(shù)股票往往是從8元左右發(fā)力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因?yàn)楣P者回顧一下自己的投資經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)的確是這樣！給筆者帶來(lái)豐厚回報(bào)的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購(gòu)進(jìn)的，上漲到一倍多出手的。目前我國(guó)股市很有可能會(huì)開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價(jià)格8元左右的股票入手。

選時(shí)的技巧

大凡炒過(guò)股的人都知道，股票投資把握入市的時(shí)機(jī)最難。對(duì)于初入股市的投資者來(lái)說(shuō)，在選時(shí)的問題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術(shù)分析”手法。可采用一些相對(duì)“保守”的做法，來(lái)積累自己的投資經(jīng)驗(yàn)。

一是采取分批入市的投資方式。初入股市的投資者為避免一次投入資金被套牢，可采取分批入市的投資方式操作。即把準(zhǔn)備投資股票的資金分成若干份，先拿出其中的一份購(gòu)買您事先選定的股票。如果時(shí)間允許，在交易期間您多盯一下該股票的走勢(shì)，非交易時(shí)間可搜集一下該上市公司的財(cái)務(wù)資料，加強(qiáng)對(duì)這只股票的了解。如果該股票上漲了，可再追回一份資金，再上漲再追回一份資金……一旦該只股票出現(xiàn)下跌勢(shì)頭，便立即清倉(cāng)。而后尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)。如果買入該只股票后就下跌，立即清倉(cāng)，保全實(shí)力――這一點(diǎn)對(duì)初入股市的投資者非常重要！新手被套往往都是心存幻想。

篇(5)

量化投資優(yōu)勢(shì)誘人

對(duì)年輕的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō),量化投資還是一個(gè)新概念。而在國(guó)外,定量投資已經(jīng)走過(guò)了近40年的道路,其中的標(biāo)桿人物正是著名的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)。

量化投資的神秘故事

文藝復(fù)興科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)是華爾街最成功的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過(guò)去20年的平均年回報(bào)率為20%。其20年來(lái)年均35%的傲人業(yè)績(jī)大幅超過(guò)了巴菲特。

然而,頗具神秘色彩的西蒙斯對(duì)其投資方法刻意保密。迄今為止人們只知道,他的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬馁嶅X方法是:針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型,并在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易。而為了讓這些“模型”始終處于絕密狀態(tài),西蒙斯甚至不惜代價(jià)對(duì)那些離職創(chuàng)業(yè)的員工強(qiáng)硬地提訟。但實(shí)際上,數(shù)量化投資的背后并不是神秘而不可知的。數(shù)量化投資本身有一套規(guī)范而透明的做法,并采用科學(xué)、公正而理性的方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行研究并制定適應(yīng)市場(chǎng)狀況的投資模型和投資策略,并不斷進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。

其實(shí),數(shù)量化投資不是黑盒子,也不是神秘主義,更不是一個(gè)戰(zhàn)無(wú)不勝的秘笈。數(shù)量化投資不是靠一個(gè)投資模型就能一勞永逸地去賺錢,而且也不是使用一個(gè)模型就能解決一切問題,更不是一個(gè)模型就能勝任任何市場(chǎng)狀況。數(shù)量化投資模型只是一種工具,數(shù)量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了數(shù)量化投資。同時(shí),數(shù)量化投資模型都必須經(jīng)歷不斷的跟蹤檢驗(yàn)、優(yōu)化、實(shí)證等等過(guò)程。數(shù)量化投資是一個(gè)不斷改進(jìn)的過(guò)程,數(shù)量化投資中最重要的就是投資者的投資思想,包括對(duì)投資的理解、理念、經(jīng)驗(yàn),所以模型都是建立在這些投資思想上的。量化只是一種方式和工具,正是采用這種工具和方法來(lái)獲取經(jīng)驗(yàn)或者檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)。

有效規(guī)避傳統(tǒng)投資短板

人腦在思考問題的時(shí)候所能考慮到的因素總是有限的,那么決策的廣度肯定是不足的。從選股上來(lái)看也有這種問題,每個(gè)分析師所能跟蹤的股票數(shù)量也有限制,不可能看太多的股票,這是傳統(tǒng)投資的短板。當(dāng)然,傳統(tǒng)的主動(dòng)投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢(shì)的,因?yàn)榭梢园鸦久嫜芯孔龅煤苌钊?從而彌補(bǔ)決策廣度的不足,這也是決定成敗的關(guān)鍵。信息多,信息快,這是當(dāng)今資本市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。市場(chǎng)中信息的傳遞速度非常快,而且眾多分析師對(duì)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行不斷的挖掘,雖然對(duì)個(gè)股有深入的分析,但是仍然越來(lái)越難以彌補(bǔ)決策廣度的不足。

另外,或許有的投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)能力非常不錯(cuò),從理論上說(shuō)可以獲得很好的超額收益(特別是很多事后看來(lái)確實(shí)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的情況),但現(xiàn)實(shí)中收益常常被投資者主觀認(rèn)知上的情緒化波動(dòng)侵蝕掉。比如說(shuō),大多數(shù)投資者可能有自己的判斷,但是市場(chǎng)短期的表現(xiàn)可能與其判斷相左。這個(gè)時(shí)候,投資者可能會(huì)受市場(chǎng)表現(xiàn)的影響而很容易懷疑自己的判斷,此時(shí)大多數(shù)投資者寧愿相信羊群效應(yīng)―追漲殺跌。

因此,傳統(tǒng)定性投資的短板大致在于我們思考的范圍總是有限的、較難以處理信息量多而快的問題、難以避免自身的投資情緒等等,這些都將最終影響到投資者的投資收益狀況。然而,科學(xué)、公正、客觀而理性的數(shù)量化投資策略卻可以規(guī)避這些傳統(tǒng)主動(dòng)型投資策略的短板。

量化技術(shù)的五大優(yōu)勢(shì)

數(shù)量化投資與傳統(tǒng)的定性投資方法相比,相同點(diǎn)是,二者都致力于建立戰(zhàn)勝市場(chǎng)、產(chǎn)生超額收益的投資組合;不同點(diǎn)是,傳統(tǒng)的定性投資方法側(cè)重對(duì)上市公司的調(diào)研、基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)市場(chǎng)的主觀判斷,而量化投資管理則更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的分析和應(yīng)用,以先進(jìn)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)技術(shù)和模型替代人為主觀判斷。所以,與傳統(tǒng)的定性分析方法相比,數(shù)量化投資方法能更為理性、客觀地分析和篩選股票,避免投資的盲目性和偶然性,以及主觀認(rèn)識(shí)的局限性,它能更有效地控制非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及一些人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。定量投資管理將定性思想與定量規(guī)律進(jìn)行量化應(yīng)用,具有如下五大方面的優(yōu)勢(shì):

紀(jì)律性:嚴(yán)格執(zhí)行數(shù)量化投資模型所給出的投資建議,而不是隨著投資者情緒的變化而隨意更改。紀(jì)律性的好處很多,可以克服人性的弱點(diǎn),如貪婪、恐懼、僥幸心理;也可以克服認(rèn)知偏差,行為金融理論在這方面有許多論述;紀(jì)律化的另外一個(gè)好處是可以跟蹤和修正。定量投資作為一種定性思想的理性應(yīng)用,客觀地在組合中去體現(xiàn)這樣的組合思想。一個(gè)好的投資方法應(yīng)該是一個(gè)“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一個(gè)決策都是有理有據(jù)的,無(wú)論是股票的選擇,行業(yè)選擇,還是大類資產(chǎn)的配置等等,都是有數(shù)據(jù)支持、模型支持及實(shí)證檢驗(yàn)的。

系統(tǒng)性:數(shù)量化投資的系統(tǒng)性特征主要包括多層次的量化模型、多角度的觀察及海量數(shù)據(jù)的觀察等等。多層次模型主要包括大類資產(chǎn)配置模型、行業(yè)選擇模型、精選個(gè)股模型等等。多角度觀察主要包括對(duì)宏觀周期、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、分析師盈利預(yù)測(cè)、市場(chǎng)情緒等多個(gè)角度的分析。定量投資的系統(tǒng)性還有一方面就是數(shù)據(jù)多,即要對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。人腦處理信息的能力是有限的,當(dāng)一個(gè)資本市場(chǎng)只有100只股票,這對(duì)定性投資基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是有優(yōu)勢(shì)的,他可以深刻分析這100家公司,這可以表現(xiàn)出定性基金經(jīng)理深度研究的優(yōu)勢(shì)。但在一個(gè)很大的資本市場(chǎng),比如有成千上萬(wàn)只股票的時(shí)候,強(qiáng)大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢(shì),能捕捉更多的投資機(jī)會(huì),拓展更大的投資機(jī)會(huì)。

及時(shí)性:及時(shí)快速地跟蹤市場(chǎng)變化,不斷發(fā)現(xiàn)能夠提供超額收益的新的統(tǒng)計(jì)模型,尋找新的交易機(jī)會(huì)。

準(zhǔn)確性:準(zhǔn)確客觀評(píng)價(jià)交易機(jī)會(huì),克服主觀情緒偏差,妥善運(yùn)用套利的思想。定量投資正是在找估值洼地,通過(guò)全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤估值帶來(lái)的機(jī)會(huì)。定性投資經(jīng)理大部分時(shí)間在琢磨哪一個(gè)企業(yè)是偉大的企業(yè),那個(gè)股票是可以翻倍的股票;與定性投資經(jīng)理不同,定量基金經(jīng)理將大部分精力花在分析哪里是估值洼地,哪一個(gè)品種被低估了,買入低估的,賣出高估的。

篇(6)

論文摘要：主要講述各種證券投資理論和其隨市場(chǎng)變化的必要性。證券投資的理論往往都是在特定的市場(chǎng)所總結(jié)的規(guī)律，目前最多應(yīng)用的投資的理念大致有以下四種：價(jià)值投資；獲得分紅；趨勢(shì)技術(shù)投資；博弈投資。

一、四種投資理念如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)

價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)恚?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的猜測(cè)公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更輕易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。

趨勢(shì)技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過(guò)趨勢(shì)改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過(guò)手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過(guò)其它的可能，長(zhǎng)期來(lái)看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無(wú)數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無(wú)數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

二、關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論

系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn)，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn)，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

三、巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢(shì)投資

格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌醇尤肓俗约簩?duì)未來(lái)的判定。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的聞名投資家寥寥無(wú)幾。

巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn)，說(shuō)明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來(lái)，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判定力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說(shuō)明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。

趨勢(shì)投資也是一樣，國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮诓聹y(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身猜測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì)，造成依靠此模型的判定越來(lái)越不準(zhǔn)確。

四、總結(jié)

篇(7)

關(guān)鍵詞：利率；股票價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制

作者簡(jiǎn)介：李明揚(yáng)(1974－)，男，湖南衡陽(yáng)人，湘潭大學(xué)商學(xué)院講師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。唐建偉(1974一)，男，湖南邵陽(yáng)人，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士，現(xiàn)為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所與香港招商局集團(tuán)聯(lián)合培養(yǎng)博士后研究人員。

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2007)04－0136－04　收稿日期：2007－04－25

一、利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制

利率主要通過(guò)兩條途徑影響股票市場(chǎng)價(jià)格，一是對(duì)股票投資者的影響；二是對(duì)上市公司的影響。

1、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響

利率變動(dòng)引發(fā)居民的資金流向變化。從理論上講，利率的變動(dòng)會(huì)改變居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資者通過(guò)對(duì)儲(chǔ)蓄、國(guó)債、股票、郵票、實(shí)業(yè)等多種投資方式的流動(dòng)性、安全性和收益性比較之后，達(dá)成了多種投資方式與各自風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的均衡。利率一旦變動(dòng)，各金融品種的平衡將被打破，投資者的資金重新流動(dòng)、組合，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金總是向利潤(rùn)高的地方流動(dòng)，利率下降后，存款的收益相應(yīng)地降低了，直接提高了其他金融投資品種的相對(duì)投資收益，在股票市場(chǎng)投資回報(bào)不變的情況下，投資股市的機(jī)會(huì)成本減少，這必將分流部分儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市，股市資金供給的增加必將拉動(dòng)股票價(jià)格上升。反之，人們投資股市的機(jī)會(huì)成本增加，部分資金從股市流出，資金供不應(yīng)求，股票市場(chǎng)需求減少，股票價(jià)格隨之下跌。

由此可見，利率變動(dòng)調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代；反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。這種替代效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示：

i股票投資的機(jī)會(huì)成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價(jià)格(P

利率調(diào)整投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度受以下因素制約：一是其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強(qiáng)的利率彈性，則利率變動(dòng)能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換；反之，利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)將很弱。二是投資者的未來(lái)預(yù)期以及不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)性。不同的投資方式具有不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，其收益的可預(yù)期性和穩(wěn)定性不同。當(dāng)投資者的未來(lái)預(yù)期樂觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，利率的下調(diào)由于股票投資相對(duì)收益率的提高引起對(duì)其他投資方式的替代；反之，當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)悲觀時(shí)，則會(huì)引起其他投資方式對(duì)股票投資的替代。

2、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響

首先，利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化，從而使股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。一方面，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率的變化影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，投資成本降低，會(huì)刺激投資。另一方面，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，從而改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。

i投資和消費(fèi)社會(huì)總需求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境股票價(jià)格(Ps)

其次，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般情況下，當(dāng)利率降低時(shí)，可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提高公司資本價(jià)值，推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之，當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮生產(chǎn)規(guī)模，從而盈利水平降低，給投資者的報(bào)酬也會(huì)減少，因而該股票的投資價(jià)值不大，股價(jià)就會(huì)下跌。

i企業(yè)融資成本企業(yè)利潤(rùn)股票價(jià)格(Ps)

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。從經(jīng)濟(jì)模型分析，投資是利率的函數(shù)，利率可看做是資本的價(jià)格，利率越低，投資需求越大，它必須真實(shí)地反映貨幣供求關(guān)系，否則它就很難具備影響投資需求的功能。投資的真實(shí)參照系數(shù)是資本的邊際生產(chǎn)率，而不是名義貨幣利率(凱恩斯，1932)。而貨幣利率是金融市場(chǎng)上實(shí)際存在的利率，它取決于借貸資本的需求與儲(chǔ)蓄的供給，因此，貨幣利率的下降并不一定導(dǎo)致投資需求的增加。

二、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析

(一)我國(guó)利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)分析

圖1是1996年以來(lái)我國(guó)利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)圖，從圖中可以看出，我國(guó)名義利率與股票價(jià)格之間有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，隨著名義利率的不斷下調(diào)，股票價(jià)格也不斷攀升。相反，股票價(jià)格與實(shí)際利率則呈現(xiàn)比較復(fù)雜的關(guān)系。1996年以來(lái)，我國(guó)名義利率雖然一直下調(diào)，但因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)下降得更快，在1996～1999年實(shí)際利率是上升的，在這期間，股票價(jià)格卻是一直上漲的，因此此時(shí)的股票價(jià)格與實(shí)際利率是正向變動(dòng)關(guān)系。

(二)我國(guó)利率與股票價(jià)格的相關(guān)性分析

采用1996年1月～2002年12月的月度數(shù)據(jù)，將我國(guó)一年期存款利率(R)與上海證券交易所綜合指數(shù)(SP)作回歸分析，回歸結(jié)果與以上的趨勢(shì)分析是一致的，股票市場(chǎng)價(jià)格與名義利率有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了－0.85l。而同一時(shí)期的實(shí)際利率與股票價(jià)格的回歸分析結(jié)果表明實(shí)際利率與股票價(jià)格之間也存在有反向變動(dòng)關(guān)系，但這種關(guān)系比以上名義利率與股票價(jià)格的關(guān)系要弱，它們之間的相關(guān)系數(shù)只有－0.173。

以上的分析說(shuō)明在我國(guó)還存在某種程度的“貨幣幻覺”，股票價(jià)格只對(duì)名義利率變動(dòng)敏感，對(duì)實(shí)際利率的變動(dòng)并不敏感。

(三)我國(guó)利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的實(shí)際影響效應(yīng)

利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響到底有多大，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果不盡相同。有人在研究了我國(guó)利率調(diào)整當(dāng)天或利率調(diào)整消息公布后第一個(gè)交易日的股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)情況后認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率的變動(dòng)反映并不敏感，降低利率對(duì)股票市場(chǎng)不能起調(diào)節(jié)作用(趙新安等，2001)。但是對(duì)于這種看法大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為是不正確的。首先，利率調(diào)整與股票價(jià)格變動(dòng)之間通常會(huì)有一個(gè)時(shí)滯，利率下調(diào)要能夠引起儲(chǔ)蓄分流，增加股票市場(chǎng)的資金供給才能引起股票價(jià)格的變化。因此利率調(diào)整當(dāng)天或下一個(gè)交易日的股票價(jià)格波動(dòng)并不能夠

完全反映利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響。其次，利率調(diào)整是可以預(yù)測(cè)的，利率調(diào)整的信息也是可能被提前透露出去的，因此，利率下調(diào)消息正式公布之前股票價(jià)格波動(dòng)也是值得注意的。再次，引起股票價(jià)格波動(dòng)的原因很多，利率只是引起股票價(jià)格波動(dòng)的眾多因素中的一個(gè)，利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響可能被其他因素對(duì)沖。最后，利率與股票價(jià)格之間既可能出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，也可能出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的總體影響效應(yīng)

應(yīng)該說(shuō)我國(guó)股票市場(chǎng)從建立之初就受到政府利率政策的影響。在1993年，政府兩次上調(diào)利率，上海和深圳股市股票價(jià)格指數(shù)也從3、4月份開始下滑，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期低迷階段。1996年4月1日，中國(guó)人民銀行公告，不再辦理保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，于5月1日和8月23日兩次下調(diào)利息率，與此同時(shí)，股票市場(chǎng)也開始活躍，股票價(jià)格指數(shù)迅速揚(yáng)升，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，1996年我國(guó)的兩次降息，共有1000億元左右的資金流入到股市中(《中國(guó)證券報(bào)》，1999年11月)。1996年下半年到1997年上半年的三次調(diào)低利率中，股票市場(chǎng)交易成為歷史上最火暴的時(shí)期，而同期儲(chǔ)蓄存款增加額是逐月下降的。在中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司2000年8月對(duì)全國(guó)50個(gè)大中小城市的400個(gè)儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)的儲(chǔ)戶進(jìn)行問卷抽查中，在被問到：“當(dāng)前物價(jià)和利率水平下，你認(rèn)為那種選擇更合算”時(shí)，選擇購(gòu)買股票的儲(chǔ)戶占14.3％，比第2季度提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。凡此種種都表明了，在我國(guó)雖然利率還沒有市場(chǎng)化，但利率的變動(dòng)已經(jīng)可以對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響了。

2、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響

我們前面分析利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的第一條渠道是對(duì)股票市場(chǎng)投資者的影響，通過(guò)調(diào)整居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)影響股票市場(chǎng)資金流量從而影響到股票市場(chǎng)價(jià)格的。下面我們根據(jù)資金流量表的原理編制關(guān)于家庭住戶的資金流動(dòng)分析表，以此分析利率變動(dòng)對(duì)家庭資金流動(dòng)方向的影響。

表2顯示，我國(guó)居民資金在1994年到2001年期間資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。

綜上所述，利率下降對(duì)我國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的調(diào)整效應(yīng)，但這一效應(yīng)并不顯著。特別是利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用有限。

3、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響

利率對(duì)股票價(jià)格的另一條影響途徑是通過(guò)影響上市公司來(lái)實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。我國(guó)中央銀行的連續(xù)降息雖然大大減輕了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)的成本。但因?yàn)槲覈?guó)上市公司占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的比例很小，而且上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，上市公司平均債務(wù)資本比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全部企業(yè)的平均值。從表3可以看到，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國(guó)企業(yè)平均水平。尤其是1998年，上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為49．49％，而我國(guó)全部企業(yè)的平均負(fù)債率為61．14％，相差近10個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)14923家國(guó)有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示。1997年底國(guó)有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為65％，其中有6054家企業(yè)的負(fù)債率高于80％。

以上分析表明，利率下降對(duì)我國(guó)上市公司融資成本的影響并不大。而且利率下降通過(guò)影響上市公司融資成本進(jìn)而影響股票市場(chǎng)價(jià)格還要有一個(gè)前提，就是上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要有所提高。表5是1995年以來(lái)，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)收益率(此處用凈資產(chǎn)收益率)與我國(guó)企業(yè)平均資產(chǎn)收益率的比較，表中數(shù)據(jù)顯示，多年來(lái)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)收益率基本相近，近兩年來(lái)上市公司的凈資產(chǎn)收益率甚至低于全國(guó)企業(yè)平均資產(chǎn)收益率。另外從表5和表6還可以看出，我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是逐年下降的，經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)的上市公司的絕對(duì)數(shù)量在增加，相對(duì)比例也逐年遞升。這就說(shuō)明近年來(lái)的利率下降不但沒有能夠減少企業(yè)的融資成本，對(duì)于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也沒有任何幫助。

通過(guò)以實(shí)證分析，得出如下主要結(jié)論：

從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)利率與股票價(jià)格之間有一定的相關(guān)性，不過(guò)股票價(jià)格更多是與名義利率的變動(dòng)相關(guān)，股價(jià)對(duì)實(shí)際利率的調(diào)整并不敏感。

(四)實(shí)證結(jié)論

從實(shí)際影響效應(yīng)來(lái)看，利率變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)股票價(jià)格影響比較明顯，一般在利率下調(diào)后都會(huì)引起股票價(jià)格的上揚(yáng)，但從中長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響并不確定，在利率下調(diào)一個(gè)月前后，股價(jià)有升有降。導(dǎo)致出現(xiàn)這種不確定性的原因主要是因?yàn)槔首儎?dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問題。對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的分析證明了這一點(diǎn)：利率變動(dòng)不但對(duì)作為股票市場(chǎng)投資者的居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)不顯著，而且利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用也相當(dāng)有限；其次，利率下降對(duì)我國(guó)上市公司融資成本的減少和利潤(rùn)的改善作用也非常有限。因?yàn)檫@兩條傳導(dǎo)渠道出現(xiàn)了問題，所以利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響效應(yīng)也就出現(xiàn)了不確定性。

三、結(jié)論